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1、第一讲 引言为什么要学习金融工程为什么要学习金融工程金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的发展背景金融工程的发展背景金融工程的基本概念金融工程的基本概念第一部分为什么要学习金融工程为什么要学习金融工程金融工程的发展背景金融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的基本概念金融工程的基本概念两个目标为什么要学习金融工程尽量少输钱，或不输钱尽量少输钱，或不输钱寻求市场或对手漏洞而赢钱寻求市场或对手漏洞而赢钱金融工程的两个基本功能尽量少输钱，或不输钱风险规避和管理寻求套利机会寻求市场或对手漏洞而赢钱两个功能第二部分为什么要学习金融工程为什么要学习金融工程金融工程的发展背景金
2、融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的基本概念金融工程的基本概念1、金融工程的核心问题普通产品：价值规律的支配供求关系金融产品：受什么支配？供求关系？定价2、普通商品与金融产品的区别（1）金融产品供给的特殊性（2）金融产品需求的特殊性（3）金融产品定价的特殊性（4）金融产品获得长期收益的困难性（5）金融产品价格波动的巨大性（1）金融产品供给的特殊性 普通产品普通产品金金融融产产品品（特特别别是是金金融衍生产品）融衍生产品）主要成本主要成本原原材材料料，资资本本，劳动力劳动力智智力力，生生产产过过程程几几乎乎无成本无成本制造时间制造时间必要的劳动时间必要的劳动时间几乎可以
3、瞬时产生几乎可以瞬时产生供应量供应量有限有限如如果果允允许许卖卖空空，而而且且保保证证金金允允许许，供供应应量量几乎可以达到无穷大几乎可以达到无穷大（2）金融产品需求的特殊性 普通产品普通产品金金融融产产品品（特特别别是是金金融融衍衍生产品）生产品）需需求求的的影影响响因素因素与与人人的的生生活活与与生生产产紧密相关紧密相关脱离人的基本需求，脱离人的基本需求，更更容容易易受受个个人人的的信信心心和预期的影响和预期的影响需求量需求量短时间内有限，短时间内有限，且变化幅度小且变化幅度小短短时时间间内内变变化化幅幅度度大大，瞬瞬时时之之间间可可以以达达到到无无穷穷大大，也可以变为零也可以变为零功能功
4、能使用使用投资或投机投资或投机（3）定价的特殊性 普通产品普通产品一般金融产品一般金融产品金融衍生产品金融衍生产品定价方法定价方法供需均衡供需均衡收益收益/风险的均衡风险的均衡无套利定价原则无套利定价原则定价难易定价难易较简单较简单风险难以准确度量风险难以准确度量受受根根本本资资产产价价格格的影响的影响价格波动性价格波动性较小较小大大大大获得稳定收益获得稳定收益相对容易相对容易困难困难困难困难（4 4）获得长期收益的困难性）获得长期收益的困难性例子1.1：唐朝一元，如今何钱？唐朝的一元历经一千多年,按年利率5计算，至今本息可达天文数字：（5）价格波动的巨大性1992.6-2001.6的日元汇率
5、走势 1998.1-2002.12的Nasdaq指数走势 3、金融产品定价的基本方法基于现金流贴现的估价方法基于现金流贴现的估价方法基于风险基于风险/收益的定价方法收益的定价方法基于无套利的期权定价方法基于无套利的期权定价方法 基于现金流贴现的估价方法基于现金流贴现的估价方法(1)(1)基本思想基本思想是资产当前的价值应该由其未来现金流的是资产当前的价值应该由其未来现金流的贴现值所决定贴现值所决定提出者：提出者：Irving Fisher，1907John Burr Williams，1938基于现金流贴现的估价方法基于现金流贴现的估价方法(2)(2)代表性成果：代表性成果：红利贴现模型红利贴
6、现模型盈余贴现模型盈余贴现模型缺点：缺点：基于风险基于风险/收益的资本资产定价方法收益的资本资产定价方法(1)基本思想：基本思想：资产的收益与风险成正比资产的收益与风险成正比资产的系统风险需要补偿，非系统性风险可以分资产的系统风险需要补偿，非系统性风险可以分散化散化提出者：提出者：Markovitz，1952Sharpe（1964）、）、Litner（1965）和）和Mossin（1966）Ross,1976Fama and French,1992-2002基于风险基于风险/收益的资本资产定价方法收益的资本资产定价方法(2)代表性成果代表性成果现代资产组合理论现代资产组合理论CAPM模型模型A
7、PT模型模型三因子模型三因子模型缺点：缺点：基于无套利的期权定价方法基于无套利的期权定价方法(1)(1)基本思想：基本思想：市场的价格均衡于市场不存在套利机会市场的价格均衡于市场不存在套利机会通过标的股票和无风险资产构造的投资组通过标的股票和无风险资产构造的投资组合的收益来复制定价产品的收益合的收益来复制定价产品的收益 提出者：提出者：Black and Scholes（1973）MertonMerton等等基于无套利的期权定价方法基于无套利的期权定价方法(2)(2)代表性成果代表性成果Black-Scholes期权定价公式期权定价公式期权二项式定价方法等期权二项式定价方法等Black-Sch
8、oleBlack-Schole原假设原假设改变的情况改变的情况贡献者贡献者(1)(1)无无 风风 险险 利利率为定常数率为定常数无风险利率满足随机的情形无风险利率满足随机的情形MertonMerton（19731973）(2)(2)连续模型连续模型离散的二项式定价方法离散的二项式定价方法CoxCox、RossRoss和和RubinsteinRubinstein（19771977）、RendlemanRendleman和和BarterBarter（19771977）数值解法和近似解法数值解法和近似解法Barone-AdesiBarone-Adesi和和WhaleyWhaley（19871987）
9、，OmbergOmberg（19871987）和和ChaudhuryChaudhury（19951995）(3)(3)根根 本本 证证 券券不支付红利不支付红利考考虑虑根根本本证证券券支支付付红红利利的的看看涨期权定价公式涨期权定价公式RollRoll（19791979）、GesekeGeseke（19791979）、WhaleyWhaley（19811981）(4)(4)欧欧式式看看涨涨期期权权美式看跌期权美式看跌期权ParkinsonParkinson（19771977）美式期权最优提早执行的条件美式期权最优提早执行的条件CoxCox和和RubinsteinRubinstein（19851
10、985），GesekeGeseke和和ShastriShastri（19851985）亚式期权亚式期权Turnbull Turnbull and and Wakeman(1991)Wakeman(1991)，Levy(1992)Levy(1992)，Vorst(1992,Vorst(1992,1996)1996)，Milesky Milesky and and Posner(1998)Posner(1998)(5)(5)假假设设股股票票价价格格为为对对数数正正态态分分布布股股票票价价格格为为对对数数泊泊松松分分布布时时纯纯跳跳空空期期权权定定价价模模型型(Pure(Pure Jump Jump
11、 Model)Model)CoxCox和和RossRoss（19761976）扩扩散散跳跳空空方方程程(Diffusion-(Diffusion-Jump Model)Jump Model)MertonMerton（19761976）根根本本证证券券价价格格动动力力学学满满足足双双变变量量和和多多变变量量Ornstein-Ornstein-UhlenbeckUhlenbeck基础上基础上AndrewAndrew和和WangWang（19951995）(6)(6)波波动动率率为为定定常数常数波波动动率率为为随随机机变变动动的的期期权权定定价价公式公式HullHull和和WhiteWhite（19
12、901990）(7)(7)不不存存在在交交易易成本成本交交易易成成本本与与根根本本证证券券价价格格成成比比例的单阶段期权定价公式例的单阶段期权定价公式MertonMerton（19901990）将将MertonMerton（19901990）的的方方法法推推广广到多阶段情形到多阶段情形BoyleBoyle和和VorstVorst（19921992）(8)(8)股票期权股票期权外汇期权外汇期权Garman Garman and and Kohlhagen(1983)Kohlhagen(1983)期货期权期货期权LieuLieu（19901990）、ChaudhuryChaudhury和和WeiW
13、ei（19941994）4、金融理论应用的几个阶段描述性金融描述性金融分析性金融分析性金融金融工程金融工程偏重于描述缺乏数量分析以数量分析为主组合应用金融工具，结构化管理金融风险不多1952年，Markowitz的资产组合理论1973年，期权定价Black-Scholes公式发展阶段：发展阶段：应用特点：应用特点：开创性理论：开创性理论：第三部分为什么要学习金融工程为什么要学习金融工程金融工程的发展背景金融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的基本概念金融工程的基本概念1、金融工程的定义、金融工程的定义（1）国有股权退出的案例）国有股权退出的案例（2）金融工程的定义）金融
14、工程的定义（3）金融工程的研究范围、应用领域）金融工程的研究范围、应用领域案例案例1.2：国有股权的退出：国有股权的退出如何解决这个如何解决这个两难问题两难问题 法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革时遇到困难。为保持公司员工工作的积极性，决定出售一部分股权给员工。但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员工提供10%的折扣后，仍仅有20%的员工愿意购买公司的股票。这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更多的折扣来吸引员工购股。银行家信托公司的建议银行家信托公司的建议：由化工公司出面保证员工持有的股票能在由化工公司出面保证员工持有的股票能在
15、4年内获得年内获得25%的收益率，的收益率，其股权所代表的表决权不受影响其股权所代表的表决权不受影响员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的资本利得的2/3，另外，另外1/3作为该化工公司所提供保证作为该化工公司所提供保证收益率的补偿收益率的补偿一石多鸟的结果：员工：不影响股票表决权，还可以获得最员工：不影响股票表决权，还可以获得最低收益保证低收益保证公司：只要较低收益就解决了公司的激励公司：只要较低收益就解决了公司的激励问题和信息问题问题和信息问题-如二级市场价格上涨，公司可以获得员如二级市场价格上涨，公司可以获得员工持股部分工持
16、股部分1/3的溢价的溢价-如二级市场境况不好，则不需要承担价如二级市场境况不好，则不需要承担价格下降的风险格下降的风险金融工程的定义最早提出金融工程学科概念的学者之一最早提出金融工程学科概念的学者之一John FinnertyJohn Finnerty（19881988）认为：）认为：“金融工程包括新型工具与金融手段的金融工程包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。予创造性的解决。”国际金融工程师学会常务理事国际金融工程师学会常务理事MarshallMarshall（19921992）指出定义中的）指出定义中的“新型和创新型和
17、创造性有三个层次的涵义：造性有三个层次的涵义：（1 1）金融领域中思想的跃进，其创新程度最高；）金融领域中思想的跃进，其创新程度最高；（2 2）对已有的观念做重新的理解与运用；）对已有的观念做重新的理解与运用；（3 3）指对已有的金融产品和手段进行分解和组合。）指对已有的金融产品和手段进行分解和组合。目前层出不穷的新颖金融工具的创造，大多建目前层出不穷的新颖金融工具的创造，大多建立在这种组合分解的基础上。立在这种组合分解的基础上。英国学者洛伦兹英国学者洛伦兹格立茨格立茨(Lawrence Galitz,1998)(Lawrence Galitz,1998)认为：认为：金融工程即是金融工程即是“
18、运用金融工具重新构造运用金融工具重新构造现有的金融状况，使之具有所期望的特性现有的金融状况，使之具有所期望的特性(即收益即收益/风险组合特性风险组合特性)”)”。金融工程的研究内容：（1 1）新型金融产品和工具的开发：）新型金融产品和工具的开发：（2 2）新型金融手段的开发：）新型金融手段的开发：（3）创造性地解决金融问题：）创造性地解决金融问题：金融工程的应用领域（1）公司理财方面）公司理财方面：垃圾债券：垃圾债券（2）金融工具及其交易策略金融工具及其交易策略（3）投资与货币管理方面）投资与货币管理方面（4）风险管理技术与手段）风险管理技术与手段 金融工程的基本理论和工具 基础理论（假设已了
19、解）基础理论（假设已了解）：会计学与税务知识，代理理论，估值理论，汇率理论、利率理论及汇率的平价关系，资产组合理论，资产定价理论，有效市场理论，套期保值理论，期权定价理论等讲解重点讲解重点：衍生产品的介绍、定价和交易策略金融工具和金融手段金融工具和金融手段基本的金融工具：基本的金融工具：固定收益证券（如固定利率债券）、股票、期货、期权、固定收益证券（如固定利率债券）、股票、期货、期权、互换等。最复杂的金融产品和工具，都可以分解成各种互换等。最复杂的金融产品和工具，都可以分解成各种基本的金融工具，结合可产生了各种其它行之有效的新基本的金融工具，结合可产生了各种其它行之有效的新兴衍生产品。兴衍生产
20、品。基本的金融手段：基本的金融手段：电子化证券交易、证券的私募和公开的发行，存架登记，电子化证券交易、证券的私募和公开的发行，存架登记，电子资金拨划等的关系。电子资金拨划等的关系。开发金融技术过程中的最基本方法开发金融技术过程中的最基本方法:数学方法数学方法:涉及的内容十分广泛，从基本的代数知识，涉及的内容十分广泛，从基本的代数知识，到微积分、线性代数、微分方程、运筹学到微积分、线性代数、微分方程、运筹学和优化技术（如数学规划），乃至模糊数和优化技术（如数学规划），乃至模糊数学，博弈论（包括微分策）等，都是金融学，博弈论（包括微分策）等，都是金融工程可资运用的研究方法工程可资运用的研究方法统计
21、学方法统计学方法:概率论、随机过程和其他随机分析方面概率论、随机过程和其他随机分析方面（例如布朗运动）的理论和方法（例如布朗运动）的理论和方法金融工程与金融学金融工具与金融手金融工具与金融手段的设计、开发与段的设计、开发与实施实施风险管理技术风险管理技术整体金融架构整体金融架构(Structure)(Structure)的构造的构造对金融市场的研究，对金融市场的研究，以及对金融市场在以及对金融市场在整个市场体系中的整个市场体系中的地位、作用的研究地位、作用的研究等等等等机械工程零件设计结构设计整机设计对机器动作 环境的研究金融工程金融工程 金融学金融学机械工程 力学 作为金融工程学科的涵义，在
22、于综合地采用各种作为金融工程学科的涵义，在于综合地采用各种自然科学和工程技术的方法（如机械工程用到金属材自然科学和工程技术的方法（如机械工程用到金属材料与热处理方面的技术，金融工程用到信息处理和人料与热处理方面的技术，金融工程用到信息处理和人工智能方面的技术），创造出各种有价值的产品和服工智能方面的技术），创造出各种有价值的产品和服务，并创造出为设计、开发和实施这些产品和服务所务，并创造出为设计、开发和实施这些产品和服务所需要的技术方法。需要的技术方法。第四部分为什么要学习金融工程为什么要学习金融工程金融工程的发展背景金融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的基本概念金融
23、工程的基本概念金融工程的发展背景发展时间：在在8080年代末、年代末、9090年代初出现的新兴综合性年代初出现的新兴综合性交叉学科，被称为交叉学科，被称为“金融业中的高科技金融业中的高科技”追求风险规避的动因寻求市场漏洞和对手漏洞的动因科学技术的发展与金融理论的支持（1 1）外汇市场的不确定性：）外汇市场的不确定性：七十年代，布雷顿森林会议所确定的固定七十年代，布雷顿森林会议所确定的固定汇体系和美元金本位地位崩溃，使得各主汇体系和美元金本位地位崩溃，使得各主要工业化国家的货币互相浮动，汇率主要要工业化国家的货币互相浮动，汇率主要由外汇市场的供求关系来决定。由外汇市场的供求关系来决定。追求风险规
24、避的动因 （2 2）市场全球化的影响：）市场全球化的影响：市场全球化（包括生产全球化、销售全球化市场全球化（包括生产全球化、销售全球化和资本全球化）成为不可阻挡的潮流，加剧和资本全球化）成为不可阻挡的潮流，加剧市场的不确定性。市场的不确定性。国际原油国际原油93-0193-01年价格年价格(light)(light)（3 3）信息对市场冲击的加剧：）信息对市场冲击的加剧：通讯技术和计算机技术的发展，信息传播和处理通讯技术和计算机技术的发展，信息传播和处理的速度大大加快，原先需要一个星期或一个月才会的速度大大加快，原先需要一个星期或一个月才会对市场造成显著影响的信息，现在只是几天、几个对市场造成
25、显著影响的信息，现在只是几天、几个小时，甚至是几秒钟时间就能使市场感受到。小时，甚至是几秒钟时间就能使市场感受到。不确定性就是风险不确定性就是风险规避风险的手段：规避风险的手段：开发风险管理工具开发风险管理工具设计风险管理策略设计风险管理策略寻求市场漏洞和对手漏洞的动因金融业竞争态势的变化与金融监管的变金融业竞争态势的变化与金融监管的变革革寻求税收不对称中的套利机会寻求税收不对称中的套利机会降低代理成本、交易成本，寻求套利机降低代理成本、交易成本，寻求套利机会会金融监管的目的金融监管的目的金融监管的变革金融监管的变革金融创新的本质金融创新的本质金融监管的变革金融监管的目的：金融监管的目的：保护
26、公众利益：保护公众利益：防止金融机构违反投资者本人的意愿从事防止金融机构违反投资者本人的意愿从事高风险操作；高风险操作；鼓励公平竞争：鼓励公平竞争：规范金融机构的的行为规范金融机构的的行为早期：严格的金融监管早期：严格的金融监管中期：监管不适应发展，导致金融机构中期：监管不适应发展，导致金融机构的创新的创新当前：当前：“放松金融管制放松金融管制”的时期的时期金融监管变革的发展绕过监管法规，比如合理的避税绕过监管法规，比如合理的避税目的：目的：使使市市场场更更有有效效率率：能能以以更更低低的的成成本本达达到到其其它它方式能达到的经营目标方式能达到的经营目标使使市市场场更更加加完完全全：能能够够实
27、实现现已已有有的的工工具具和和技技术无法实现的目标术无法实现的目标金融创新的本质更多地利用经济手段（如中央银行的公更多地利用经济手段（如中央银行的公开市场业务）进行间接的宏观调控开市场业务）进行间接的宏观调控较少地依靠法律和行政手段等硬性规定较少地依靠法律和行政手段等硬性规定宏观调控变得更加柔性和灵活宏观调控变得更加柔性和灵活放松金融管制放松金融管制寻求税收不对称下的套利机会税收不对称是广泛存在的一个案例税收不对称的广泛存在（1）政府对某些行业给予特殊的税收豁政府对某些行业给予特殊的税收豁免与优惠免与优惠（2 2）不同国家向不同的企业施加不同的）不同国家向不同的企业施加不同的税收负担税收负担（
28、3 3）一些企业过去的经营业绩留给企业）一些企业过去的经营业绩留给企业可观的减税和冲销额度，这些额度有效可观的减税和冲销额度，这些额度有效地免除了企业在未来几年中的纳税义务地免除了企业在未来几年中的纳税义务时空的不对称：如果两个企业（或者如果两个企业（或者1 1个企业两个不同税个企业两个不同税率时期）按照不同的有效税率纳税，就存率时期）按照不同的有效税率纳税，就存在着一种税收的不对称性在着一种税收的不对称性案例1.3 税收不对称的案例公司公司A A公司公司B B利息免税公司公司A A公司公司B B股息80免税这笔交易对这笔交易对A公司有价值吗公司有价值吗公司公司A A：支付支付4040的边际公
29、司收入税率的边际公司收入税率借款成本借款成本1010，借入，借入10001000万元投资万元投资B B公司公司B B公司支付公司支付8 8股息给股息给A A公司公司公司公司A A公司公司B B8股息1000万元投资结合税收考虑A公司的实际借款成本：公司的实际借款成本：10（1-40）6A公司实际获得的股息：公司实际获得的股息：ATR8(82040)7.36实际获取的收益：实际获取的收益：7.36 6进一步考虑这个例子进一步考虑这个例子:假定公司假定公司B享有一种享有一种12的优惠税率的优惠税率下面这笔交易有价值吗下面这笔交易有价值吗公司公司A以以10年利率借入公司年利率借入公司B的资金的资金再
30、把借到的贷款投资于公司再把借到的贷款投资于公司B收益率为收益率为8的优的优先股先股答案是肯定的答案是肯定的公司B：收到10利息，税后为0.088为A公司支付的股息为：0.08净收益为：0.088-0.08公司A：0.0736-0.06两公司利用税收不对称套利：债务和股息之间的税收不对称当然，也有风险：公司公司B B税率上升或者公司税率上升或者公司A A税率下降税率下降公司公司A A对公司对公司B B的债务违约的债务违约总结：总结：作业：避税问题的进一步讨论我国税收和避税问题关联企业具有不同的税率？投资（红利）收入？（会计核算完全独立）可部分扣除可转债回售？可转债付利息时（个人）持有股票？降低交
31、易和代理成本的套利提高资产变现能力以及提高现金的再投提高资产变现能力以及提高现金的再投资能力而进行的创新资能力而进行的创新设计价格与面值更接近的长期投资证券设计价格与面值更接近的长期投资证券提高证券在市场上的流通速度，及增加提高证券在市场上的流通速度，及增加市场的市场的“深度深度”金融机构通过设计低风险的金融工具和金融机构通过设计低风险的金融工具和开发风险管理技术，为机构本身和投资开发风险管理技术，为机构本身和投资者创造价值提高效用者创造价值提高效用科学技术的影响科学技术的影响科学技术成果为金融工程提供了物质条件、科学技术成果为金融工程提供了物质条件、研究手段，使金融工程的迅速发展成为可能。研
32、究手段，使金融工程的迅速发展成为可能。事实上，现代科学技术在金融中的应用即是事实上，现代科学技术在金融中的应用即是金融工程的重要内容之一。金融工程的重要内容之一。技术因素通过影响其它环境因素，对金融工技术因素通过影响其它环境因素，对金融工程的发展产生综合、深远的影响。程的发展产生综合、深远的影响。通讯技术的进步使市场获取信息的速度和数通讯技术的进步使市场获取信息的速度和数据大大增加，从而加剧了市场价格的波动性，据大大增加，从而加剧了市场价格的波动性，因此对风险防范提出了更高的要求因此对风险防范提出了更高的要求对金融工程发展起决定性作用的技术领域：对金融工程发展起决定性作用的技术领域：计算机信息
33、处理技术（包括硬件和计算计算机信息处理技术（包括硬件和计算机软件）和远程通讯技术，以及自动化机软件）和远程通讯技术，以及自动化和人工智能技术、网络系统和先进的数和人工智能技术、网络系统和先进的数据输入技术据输入技术电子资金划拨系统、电子化证券交易等电子资金划拨系统、电子化证券交易等的开发与实施的开发与实施现代技术降低交易成本的例子例如一宗例如一宗1 1万股交易，交易价格为万股交易，交易价格为100100美美元的股票元的股票7070年代的交易成本为每股年代的交易成本为每股1 1美元美元9090年代则已降至年代则已降至2 2美分美分某股票在两个市场上存在某股票在两个市场上存在0.100.10美元的
34、价差，美元的价差，那么那么7070年代初则不存在套利机会，而对九年代初则不存在套利机会，而对九十年代的金融工程师来说却存在重要的套十年代的金融工程师来说却存在重要的套利机会，并需要开发出相应的交易策略。利机会，并需要开发出相应的交易策略。金融理论的推动1896 Irving Fisher 1896 Irving Fisher 净现值法净现值法1900 Bachelier 1900 Bachelier 股票价格变化服从高斯股票价格变化服从高斯分布分布1938 Macaulay 1938 Macaulay 提出久期和利率免疫的提出久期和利率免疫的概念，这两个概念目前在资产概念，这两个概念目前在资产
35、/负债管理中得负债管理中得到了广泛的应用。到了广泛的应用。1944 Neumann1944 Neumann和和Morgenstern Morgenstern 效用理论效用理论(Utility Function)(Utility Function)描述了投资者风险态度，描述了投资者风险态度，开始了人们更广泛描述收益与风险的方法。开始了人们更广泛描述收益与风险的方法。1952 Markowitz 1952 Markowitz 资产组合理论资产组合理论 提出用方提出用方差来描述投资风险的概念差来描述投资风险的概念，使得人们对金融问题的，使得人们对金融问题的认识开始了从定性到定量的转变认识开始了从定性
36、到定量的转变1958 Modiglian1958 Modiglian和和Miller Miller 资本结构的资本结构的MMMM定理定理表明在一个完全市场，公司价值与融资方式表明在一个完全市场，公司价值与融资方式(发行股发行股票和债券票和债券)无关。无关。1959 Osborne 1959 Osborne 股票价格变化服从对数正态分布股票价格变化服从对数正态分布1964 William Sharpe,John Linter,Jan Mossin 1964 William Sharpe,John Linter,Jan Mossin 建立资本资产定价模型建立资本资产定价模型CAPMCAPM1968
37、 Demsetz1968 Demsetz提出金融市场微观结构理论提出金融市场微观结构理论1970 Fama 1970 Fama 系统地提出有效市场理论系统地提出有效市场理论 (现有较大争议现有较大争议)7070年代后的进展大多是针对年代后的进展大多是针对OptionOption1973 Black Scholes 1973 Black Scholes 期权定价期权定价 固定固定利率，无红利等完全市场利率，无红利等完全市场 Merton Merton把两个条件把两个条件放宽，放宽，Thorpe Thorpe将将OPTOPT发展到允许卖空的情况发展到允许卖空的情况1976 Ross 1976 Ro
38、ss 套利定价模型套利定价模型APTAPT1979 Cox Ross,Rubinstein 1979 Cox Ross,Rubinstein 二项式二项式定价定价19791979年年 Kahneman Kahneman和和Tversky Tversky 期望理论，期望理论，认为投资者对盈利的效用函数是凹函数，而认为投资者对盈利的效用函数是凹函数，而对损失的效用函数则是凸函数。这一理论被对损失的效用函数则是凸函数。这一理论被认为是行为金融理论（认为是行为金融理论（Behavioral Behavioral FinanceFinance）发展的一个里程碑。）发展的一个里程碑。谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH