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1、财务管理财务管理第二章第二章1第二章第二章时间价值和投资收益时间价值和投资收益 教学目的与要求：教学目的与要求：理解时间价值的概念，掌握时间价值的计算；理解风险的概念，掌握风险的计量方法，理解风险与收益的关系内容提要：内容提要：第一节资金时间价值第二节投资风险价值案例：你现在借出去1万元让别人用1年，你希望获得多少收益？说出你的理由？3年期的利率为4.92%，年期的为5.32%首先，你可能会想，如果不借给他，在银行里放一年首先，你可能会想，如果不借给他，在银行里放一年能拿到能拿到300300元，安全无风险，买国库券可以拿到元，安全无风险，买国库券可以拿到492492元，元，也是安全无风险，至少
2、他应该多给我也是安全无风险，至少他应该多给我492492元，但是如元，但是如果收益都是果收益都是492492，存银行或者买国库券不是比借给他，存银行或者买国库券不是比借给他更安全吗，因此他得给我比更安全吗，因此他得给我比492492元更多我才愿意借给元更多我才愿意借给他。（他。（1 1、时间价值）、时间价值）那么要比买国库券多多少呢，那么要比买国库券多多少呢，这要看他信用怎样，这要看他信用怎样，风险越高我要求的回报越高，风险越高我要求的回报越高，如果百分之百能收回，如果百分之百能收回，那就多收那就多收492492就行了。由于承担风险而要求的回报称就行了。由于承担风险而要求的回报称为风险价值，是
3、超过时间价值的部分。（为风险价值，是超过时间价值的部分。（2.2.风险价值）风险价值）因此，收益（利息）包含三个部分：仅因时间推因此，收益（利息）包含三个部分：仅因时间推移要求的补偿移要求的补偿+国库券中考虑的通货膨胀因素国库券中考虑的通货膨胀因素+借款人借款人的风险。风险又包含：信用风险（违约风险）、流动的风险。风险又包含：信用风险（违约风险）、流动性风险（持有的债权转让性如何）、期限风险（定期性风险（持有的债权转让性如何）、期限风险（定期存款利率高于活期存款）。存款利率高于活期存款）。收益收益/本金本金=收益率（报酬率、利率），表示每收益率（报酬率、利率），表示每1 1元投入获得的收益。因
4、此，元投入获得的收益。因此，投资报酬率投资报酬率=纯利率纯利率+通货膨胀率通货膨胀率+风险报酬率风险报酬率（3.3.投资收益率）投资收益率）纯利率即为货币的时间价值，一般用无通货膨胀纯利率即为货币的时间价值，一般用无通货膨胀情况下的国库券利率来表示。情况下的国库券利率来表示。前两者称为：无风险报酬率，可认为短期国库券前两者称为：无风险报酬率，可认为短期国库券利率利率。时间价值跟投资报酬的关系？时间价值跟投资报酬的关系？第一节第一节资金时间价值资金时间价值 资金的时间价值是一个客观存在的经济范畴，是财务管理中必须考虑的重要因素。在实务中，它可以作为企业资金利润的最低界限，也可以作评价经济效益的考
5、核指标，能揭示不同时间点资金量的换算关系，还可以作为筹资、投资决策的基础。一、资金时间价值的概念二、资金时间价值的计算三、利息率、计息期或现值（终值）系数：插值法运用四、名义利率和实际利率的关系一、时间价值的概念一、时间价值的概念（一）概念（一）概念1 1、资金的时间价值是指一定量的资本在不同时点、资金的时间价值是指一定量的资本在不同时点上的价值量的差额，或者说一定量的资本经过一段上的价值量的差额，或者说一定量的资本经过一段时间的再投资所增加的价值时间的再投资所增加的价值。是资本所有者让渡资。是资本所有者让渡资本使用权而参与社会财富分配的一种形式。本使用权而参与社会财富分配的一种形式。2 2、
6、资金的时间价值相当于没有风险和没有通货膨、资金的时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。胀条件下的社会平均资金利润率。投资报酬率投资报酬率=纯利率纯利率+通货膨胀率通货膨胀率+风险报酬率风险报酬率3 3资金时间价值的表现形式：资金时间价值的表现形式：绝对数形式：利息绝对数形式：利息 相对数形式：利率相对数形式：利率（二）产生条件（二）产生条件 来源于企业生产经营。资金时间价值的来源于企业生产经营。资金时间价值的根本源泉根本源泉资金在周转过程中的价值增值。资金在周转过程中的价值增值。资金的时间价值是无风险无通货膨胀条件下资金的时间价值是无风险无通货膨胀条件下的社会平均资金
7、利润率，是投资的最低利润的社会平均资金利润率，是投资的最低利润率，也是使用资金的最低成本率。率，也是使用资金的最低成本率。为什么学习时间价值和风险价值？为了为什么学习时间价值和风险价值？为了知道投资应该赚多少，筹资应该承担多少代知道投资应该赚多少，筹资应该承担多少代价。价。学了以后会知道：学了以后会知道：银行利率银行利率 国库券利率国库券利率 债券利率债券利率 名义利率名义利率 课堂练习课堂练习 张某借给李某张某借给李某1000010000元，年利率元，年利率12%12%，每月复，每月复利一次，约定利一次，约定2 2年后归还，请问到期李某需付给张年后归还，请问到期李某需付给张某多少钱？某多少钱
8、？【解析】【解析】EIR=EIR=（1+12%/12 1+12%/12）12121=12.68%1=12.68%F=10000F=10000（1+12.68%1+12.68%）2 2=12696.78=12696.78（元）（元）本题也可以直接采用月利率本题也可以直接采用月利率1%1%来计算，即：来计算，即：F=10000F=10000（1+1%1+1%）2424=12697.35=12697.35（元）（元）第二节第二节 风险收益风险收益一、风险的概念与分类一、风险的概念与分类二、风险与报酬二、风险与报酬三、单项资产的风险与收益衡量三、单项资产的风险与收益衡量四、风险与收益的关系四、风险与收
9、益的关系一、风险的概念及其分类一、风险的概念及其分类（一）概念（一）概念：风险是指在一定条件下和一定时期内，某一项行动具有多种可能而不确定的结果。它的特点是不确定性。理解：理解：1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。股票比国库券收益的不确定性要大；（客观性）2、风险是一定条件下的风险，你在什么时间，买一种或哪几种股票，各买多少，风险是不一样的，这些问题一旦决定下来，风险大小就无法改变了；（可选择性）3、风险的大小随着时间延续而变化，是“一定时期内”的风险；（时期性）4、风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性指事前不知道所有可能的后果，或虽知道
10、可能后果但不知它们出现的概率。但在面对实际问题时，两者很难区分。风险问题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可以估计一个概率，因此实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为“风险”问题对待。(可衡量性）5、风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般而言，投资人对意外损失的关切，对意外收益要强烈得多，因些人们研究风险时侧重减少损失，主要从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。二、风险的类别二、风险的类别 按照风险可分散特性的不同，风险分为系统性风险和非系统性风险。（一）（一）系统风险 也称为市场风
11、险市场风险、不可分散风险、不可控制风险，影响所有公司的因素引起的风险。涉及所有投资对象，不能通过多角化投资来分散。如，宏观经济形势的变动（经济周期）、国家经济政策的变化（利率）、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素（战争）、自然灾害等。用系数衡量。（二）非系统风险二）非系统风险 也称为企业特有风险、可分散风险、可控也称为企业特有风险、可分散风险、可控制风险，它是发生于特定企业或特定行业的特制风险，它是发生于特定企业或特定行业的特有事件造成的风险。如，产品开发失败、销售有事件造成的风险。如，产品开发失败、销售减少、工人罢工等。特定事件是随机发生的，减少、工人罢工等。特定事件是随机发
12、生的，可通过多元化投资来分散。可通过多元化投资来分散。系统性风险不能通过多角化投资分散，非系系统性风险不能通过多角化投资分散，非系统性风险通过充分市场组合可完全抵消。但是统性风险通过充分市场组合可完全抵消。但是也并不是组合越多越好，会有一个饱和度。也并不是组合越多越好，会有一个饱和度。二、风险与报酬二、风险与报酬基本关系：风险越大基本关系：风险越大,要求的报酬率越高要求的报酬率越高风险报酬：冒风险投资获得的超过资金时间价值的额外收益表现形式：风险报酬额或风险报酬率投资报酬率=（纯利率+通货膨胀补偿率）+风险报酬率 =无风险收益率+风险报酬率风险报酬率=风险报酬斜率*风险程度 风险报酬斜率取决于
13、全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。如果大家都愿意冒险，风险报酬斜率就小，风险溢价不大；如果大家都不愿冒险，风险报酬斜率就大，风险期望报酬率风险报酬率无风险报酬率附加值就比较大 期望报酬率期望报酬率风险报酬率风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率三、单项资产的风险与收益衡量风险大小是指收益率的各种可能值对预期值的偏离程度。衡量风险的指标主要有：概率分布、期望值、标准差、标准离差率。（一）概率概率使用百分数或小数来表示时间发生的可能性大小，或出现某种结果的可能性大小的数值。（二）期望值期望值，又称期望报酬率、预期报酬率，是一个概率分布中所有可能结果，以期概率为权数进行加权平均的加权平均
14、数，它反映随即变量（期望报酬率或预期报酬率）取值的平均化，能够反映时间的集中趋势。期望值可以用于考察期望报酬率或预期报酬率的高低，只能衡量平均收益水平而不能衡量风险。（三）标准离差标准离差是各种可能的收益（或收益率）偏离期望收益（或收益率）的综合差异，是反映离散程度的一种度量。标准离差用于考察风险程度的大小。在期望值相等的情况下，标准离差越大，意味着风险越大。（四）标准离差率标准离差率是标准离差同期望值的比值。如果各方案的期望值不同，还需要进一步用标准离差率来衡量各项方案的风险程度大小。V=/R R标准离差率越大，风险程度就越大。在期望值不相等的情况下，应用标准离差率比较风险大小。单选单选某项
15、目投资收益率的标准离差为10，标准离差率为50，则该项目的预期收益率是A8B10C12D20答案：D计算计算某企业准备开发新产品，该产品的预期年收益率如下表所示：市场状况概率预期年收益率 繁荣 0.3040 一般0.5025衰退0.2015要求：计算该产品预期收益率的期望值和标准离差。(计算结果保留小数点后两位)预期收益率的期望值=21%标准离差=19%【课堂强化练习】【课堂强化练习】1 1、现在有A和B两个投资项目，其预期收益的标准离差相同，但是收益的期望值不同，则可以认定这两个项目的（）。A、预期收益相同 B、预期收益不同 C、标准离差率相同 D、标准离差率不同 2 2、下列说法正确的是（
16、）。A、一个项目的风险越大，投资者受到的损失也就越大 B、一个项目的风险越大，投资者要求的收益率就越高 C、一个项目的风险越大，投资者获得的收益率就越高 D、项目的风险与收益是不相关的 解析:风险大不一定受到损失，也不一定获得收益，风险与要风险与要求的收益是成正比的求的收益是成正比的，如果一个项目的风险越大，投资者要求的收益率就越高DB3 3、下列关于标准离差与标准离差率的表述不正确的是（）。A、标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度 B、如果各方案的期望值相同，标准离差越大则风险越大 C、在各方案期望值不同的情况下，应借助于标准离差率衡量方案的风险程度，标准离差率越大则风险越
17、大 D、标准离差和标准离差率的评价结果一般是相同的DB多选多选1 1、下列指标中，衡量风险离散程度的指标有（）。A、概率 B、期望值 C、标准离差 D、标准差率 E、方差 CDE四、风险与收益的关系单个投资组合的风险通常要低于单项投资的风险。因为通过适当的组合，可以分散非系统性风险。资本资产定价模型CPAM阐述了在充分多元化的组合投资中证券的风险和收益之间的均衡关系。（一)单个证券风险与收益的关系Rj=Rf+j(Rm-Rf)j表示系统性风险的度量在模型中，证券的风险和收益之间的关系可以用证券市场线来表示，个别证券的系统风险可用该证券的系数度量。P63页（二）证券投资组合的风险与收益关系（二）证券投资组合的风险与收益关系计算公式：p=