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1、第三章第三章 汇率基础理论汇率基础理论 本章旨在介绍外汇、汇率、汇率决定理论以及汇率变本章旨在介绍外汇、汇率、汇率决定理论以及汇率变化对其他经济变量的影响、外汇市场和外汇交易。化对其他经济变量的影响、外汇市场和外汇交易。要求掌握的内容要求掌握的内容n外汇、汇率、汇率标价方法以及汇率种类外汇、汇率、汇率标价方法以及汇率种类n影响汇率变化的因素影响汇率变化的因素n汇率决定理论：购买力平价说、利率平价说、国际收支汇率决定理论：购买力平价说、利率平价说、国际收支说、汇兑心理说、资产市场说说、汇兑心理说、资产市场说n汇率变动对其他经济变量的影响汇率变动对其他经济变量的影响n外汇市场外汇市场n外汇交易类型
2、外汇交易类型第三章第三章 汇率基础理论汇率基础理论引导探究的问题引导探究的问题n利用本章介绍的汇率决定理论分析近年来人民币汇率利用本章介绍的汇率决定理论分析近年来人民币汇率 变动情况变动情况n结合人民币变动情况和中国国情，从结合人民币变动情况和中国国情，从“什么变量影响什么变量影响 汇率水平汇率水平”以及以及“汇率变动会影响什么变量汇率变动会影响什么变量” 两方面两方面 来全面认识来全面认识“怎样才算好的汇率水平以及好的汇率水怎样才算好的汇率水平以及好的汇率水 平应该如何决定平应该如何决定”n利用互联网查找几种主要汇率的水平，并进行虚拟外利用互联网查找几种主要汇率的水平，并进行虚拟外 汇买卖汇
3、买卖第三章第三章 汇率基础理论汇率基础理论第一节第一节 外汇和汇率的基本概念外汇和汇率的基本概念第二节第二节 汇率决定的原理（汇率决定的原理（I）第三节第三节 汇率决定的原理（汇率决定的原理（II）第四节第四节 外汇市场外汇市场第五节第五节 外汇交易外汇交易本章小结本章小结第一节第一节 外汇和汇率的基本概念外汇和汇率的基本概念一、外汇一、外汇二、汇率及汇率的表示二、汇率及汇率的表示三、汇率种类三、汇率种类一、外汇一、外汇1. 外汇定义外汇定义外汇（外汇（Foreign Exchange）是指外国货币或以）是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清偿国际收支差额的资外国货币表示的、能用来清偿国际收
4、支差额的资产。产。2. 外汇条件外汇条件v 自由兑换性自由兑换性v 普遍接受性普遍接受性v 可偿性可偿性二、汇率及汇率表示二、汇率及汇率表示1. 汇率（汇率（Foreign Exchange Rate） 2. 汇率的表达方式汇率的表达方式直接标价法直接标价法（Direct Quotation），即固定外国货币数），即固定外国货币数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。间接标价法间接标价法（Indirect Quotation），即固定本国货币），即固定本国货币数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币的价格。数量，以外国货币表示这一固定
5、数量的本国货币的价格。美元标价法美元标价法 （ Dollar Quotation），即以美元为标准来），即以美元为标准来表示各国货币的价格。表示各国货币的价格。三、汇率种类三、汇率种类1.按制定汇率方法：基本汇率和套算汇率按制定汇率方法：基本汇率和套算汇率基本汇率（基本汇率（Key currency） 套算汇率（套算汇率（Cross Rate） 1）交叉相除法：适用于两种汇率的中心货币相同）交叉相除法：适用于两种汇率的中心货币相同2）两边相乘法：适用于两种汇率的中心货币不同）两边相乘法：适用于两种汇率的中心货币不同2.按国际汇率制度：固定汇率和浮动汇率按国际汇率制度：固定汇率和浮动汇率固定汇率
6、（固定汇率（Fixed Exchange Rate）浮动汇率（浮动汇率（Floating Exchange Rate）3.按国家管理程度：官方汇率和市场汇率按国家管理程度：官方汇率和市场汇率n官方汇率（官方汇率（official Exchange Rate） n市场汇率（市场汇率（Market Exchange Rate） 目前目前IMF成员国官方汇率分为下列六种：成员国官方汇率分为下列六种：（1）钉注某种货币而规定的）钉注某种货币而规定的（2）有限弹性地钉注某一种货币）有限弹性地钉注某一种货币（3）合作安排规定的）合作安排规定的（4）根据一套指标进行调整的）根据一套指标进行调整的（5）按管理
7、活动制定的）按管理活动制定的（6）按照独立浮动制定的）按照独立浮动制定的4. .按银行买卖：买入汇率、卖出汇率和按银行买卖：买入汇率、卖出汇率和 中间汇率中间汇率n买入汇率（买入汇率（Bid rate）n卖出汇率（卖出汇率（Offer rate）n中间汇率（中间汇率（Middle Rate）5.按银行营业时间：开盘汇率和收盘汇率按银行营业时间：开盘汇率和收盘汇率n开盘汇率（开盘汇率（Opining Rate）n收盘汇率（收盘汇率（Close Rate）6.按外汇买卖对象：同业汇率和商人汇率按外汇买卖对象：同业汇率和商人汇率 n同业汇率（同业汇率（Inter-Bank Rate）n商人汇率商人汇
8、率 （Merchant Rate）7.按汇兑方式：电汇汇率、票汇汇率和按汇兑方式：电汇汇率、票汇汇率和 信汇汇率信汇汇率n电汇汇率（电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，T/T） n票汇汇率（票汇汇率（Drat Rate，D/D） n信汇汇率（信汇汇率（Mail Transfer，M/T） 8.按外汇交易交割期：即期汇率和远期汇率按外汇交易交割期：即期汇率和远期汇率n即期汇率（即期汇率（Spot Exchange Rate）n远期汇率（远期汇率（Forward Exchange Rate）9.实际汇率和有效汇率实际汇率和有效汇率n实际汇率（实际汇率（Real Excha
9、nge Rate ）n有效汇率（有效汇率（Effective Exchange Rate ）10.按汇率管理政策：贸易汇率和金融汇率按汇率管理政策：贸易汇率和金融汇率n贸易汇率（贸易汇率（Commercial Rate） n金融汇率（金融汇率（Financial Rate） 11.按汇价有无差别：单一汇率和多种汇率按汇价有无差别：单一汇率和多种汇率 n单一汇率（单一汇率（Single Rate）n多种汇率多种汇率 （Multiple Rate）12.按外汇外钞形式：外汇汇率和外钞汇率按外汇外钞形式：外汇汇率和外钞汇率n外汇汇率（外汇汇率（Foreign Exchange Rate）n外钞汇率（
10、外钞汇率（Foreign Currency of bank notes Rate） 第二节第二节 汇率决定的原理（汇率决定的原理（I I）一、影响汇率的经济因素一、影响汇率的经济因素二、金本位下的汇率决定二、金本位下的汇率决定三、汇率决定学说（上）三、汇率决定学说（上）四、汇率决定学说（下）四、汇率决定学说（下）五、汇率理论最新发展简介五、汇率理论最新发展简介一、影响汇率的经济因素一、影响汇率的经济因素1. 国际收支国际收支2. 相对通货膨胀率相对通货膨胀率3. 相对利率相对利率4. 总需求与总供给总需求与总供给5. 心理预期心理预期6. 财政赤字财政赤字7. 国际储备国际储备二、金本位下的汇
11、率决定二、金本位下的汇率决定1. 金本位制度（金本位制度（Gold Standard System）演变）演变2. 金币本位制度下汇率的决定与变动金币本位制度下汇率的决定与变动n金本位制度下汇率决定金本位制度下汇率决定铸币平价铸币平价（Mint par 或或specie Par）：两种货）：两种货币含金量之比。币含金量之比。 n金本位制度下汇率变动金本位制度下汇率变动黄金输送点黄金输送点（Gold Point）：汇率波动引起黄金）：汇率波动引起黄金输入和输出国境的界限，它等于铸币平价加减运输入和输出国境的界限，它等于铸币平价加减运送黄金的费用。送黄金的费用。3.金块本位和金汇兑本位制下汇率决定
12、：法定平价金块本位和金汇兑本位制下汇率决定：法定平价三、汇率决定学说（上）三、汇率决定学说（上）1. 购买力平价学说购买力平价学说2. 利率平价学说利率平价学说3. 国际收支学说国际收支学说4. 汇兑心理说汇兑心理说1.购买力平价学说（购买力平价学说（Theory of Purchasing Power Parity）瑞典经济学家卡塞尔在总结前人零星研究的基础瑞典经济学家卡塞尔在总结前人零星研究的基础上，于上，于1922年系统提出的。现已成为汇率理论中年系统提出的。现已成为汇率理论中最有影响的理论之一最有影响的理论之一（1）核心思想：各国物价水平之比决定汇率的高）核心思想：各国物价水平之比决定
13、汇率的高 低和变动，而决定物价水平的是货币数量。低和变动，而决定物价水平的是货币数量。（2）形式）形式n绝对购买力平价（决定）绝对购买力平价（决定）n相对购买力平价（变动）相对购买力平价（变动）决定决定：货币的价格取决于它对商品的购买力，货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国各自具有的购买两国货币的兑换比率就由两国各自具有的购买力的比率决定。力的比率决定。变动变动：汇率的变动最终取决于两国物价水平比：汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。率的变动。(汇率的变动原因在于购买力的变动，而购买力汇率的变动原因在于购买力的变动，而购买力的变动原因又在于物价变动的变动原因又在
14、于物价变动)中长期：中长期：货币数量货币数量 购买力（商品价格）购买力（商品价格） 汇率汇率美国：美国：100斤大米斤大米=25美元美元中国：中国：100斤大米斤大米=200元人民币元人民币则：则：$1=￥8.00 或或 $100=￥800 这就是人民币对美元的汇率。即：这就是人民币对美元的汇率。即：R0=外币购买力外币购买力/本币购买力本币购买力 =（100/25）/（100/200）=8.00形式形式： 绝对购买力平价（决定）绝对购买力平价（决定）相对购买力平价（变动）相对购买力平价（变动）绝对购买力平价（静态绝对购买力平价（静态-时点）时点） E 一价定律一价定律（One Price R
15、ule） PA e PB P e P P为同一商品用外币表现的价格为同一商品用外币表现的价格 P 贸易商品的国内价格贸易商品的国内价格 PAPB 相对购买力平价（动态相对购买力平价（动态-时期）时期）理论要点：理论要点：（）两国物价水平的变化影响汇率的变化；（）两国物价水平的变化影响汇率的变化；（）变化后的汇率取决于两国货币购买力的（）变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率；相对变化率；汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定的膨胀率之差决定的 Et E0PA(t)/ PA(0) 1i A(t) （i A(t)为通货膨胀率）为通货膨胀
16、率）Et E0PA(t)/ PA(0)PB(t)/ PB(0)1i A(t) 1i B(t)（3）意义和缺陷）意义和缺陷意义：意义：在所有的汇率理论中，最有影响（从货币基本功能角度在所有的汇率理论中，最有影响（从货币基本功能角度 分析货币交换，符合逻辑也最为简单，对汇率决定复杂问分析货币交换，符合逻辑也最为简单，对汇率决定复杂问题给出了最简洁的描述）题给出了最简洁的描述）是更为复杂汇率决定理论的基础是更为复杂汇率决定理论的基础开辟了从货币数量的角度对汇率进行分析的先河开辟了从货币数量的角度对汇率进行分析的先河缺陷：缺陷：以货币数量论为基础，货币数量论缺陷也成为它的缺陷以货币数量论为基础，货币数
17、量论缺陷也成为它的缺陷忽略了非贸易商品忽略了非贸易商品忽略了贸易成本、关税、限额、补贴等忽略了贸易成本、关税、限额、补贴等忽略了国际资本流动忽略了国际资本流动忽略了汇率与物价的相互影响忽略了汇率与物价的相互影响（此外，在编制各国物价指数的方法、范围、基期等选择（此外，在编制各国物价指数的方法、范围、基期等选择上存在着技术性困难）上存在着技术性困难）2. 利率平价学说（利率平价学说（ Theory of Interest Rate Parity）货币数量货币数量 利率（资产价格）利率（资产价格） 汇率汇率从金融市场角度分析汇率与利率关系从金融市场角度分析汇率与利率关系经济含义：经济含义：预期汇率
18、变动率等于两国货币利率之差预期汇率变动率等于两国货币利率之差（1）主要内容：）主要内容：n套补的利率平价套补的利率平价n非套补的利率平价非套补的利率平价套补的利率平价套补的利率平价（CIP Covered Interest-Rate Parity ）A国： 1 （ 1 i） 1 iB国: 1/e 1/e i 1/e (1 i )一年后 1/e (1 i ) ef ef /e (1 i ) 套补 f /e (1 i ) 1 i f /e (1 i ) 投资A国 1 i f /e (1 i ) 投资B国 1 i f /e (1 i ) 投资A或B国1 i f /e (1 i )f /e (1 i
19、)/ (1 i ) 升（贴）水率 i i i i i fee非套补的利率平价非套补的利率平价（UIP Uncovered Interest-Rate Parity ） 1 i E ef /e (1 i ) Eii 经济含义：经济含义：预期汇率远期变动率等于两国货币利率之差预期汇率远期变动率等于两国货币利率之差（2）意义与缺陷）意义与缺陷 意义意义说明了利率、汇率、远期外汇市场、即期外汇市说明了利率、汇率、远期外汇市场、即期外汇市场之间的关系，在有效率的资本市场上具有较高场之间的关系，在有效率的资本市场上具有较高的应用价值。的应用价值。 缺陷缺陷没有考虑交易成本；没有考虑交易成本；资本流动不存在
20、障碍的假定不具有现实性；资本流动不存在障碍的假定不具有现实性；套利资金规模无限的假定不具有现实性套利资金规模无限的假定不具有现实性3. 国际收支学说国际收支学说国际借贷说的现代形式，又称国际收支论国际借贷说的现代形式，又称国际收支论 凯恩斯模型凯恩斯模型 影响国际收支因素影响国际收支因素 国际收支国际收支 汇率汇率（1）国际收支学说基本原理）国际收支学说基本原理 国际收支学说认为影响外汇供求的根本因国际收支学说认为影响外汇供求的根本因素是国际收支，并进一步分析和强调了国民收素是国际收支，并进一步分析和强调了国民收入、利息率、汇率预期等对汇率的作用。入、利息率、汇率预期等对汇率的作用。国际收支帐
21、户：经常帐户（国际收支帐户：经常帐户（CA） 资本帐户（资本帐户（KA）CA f (Y，Y，P，P，e )KA KA ( i，i ， E ef )影响国际收支的因素：影响国际收支的因素：BP f (Y，Y，P，P， i，i， e ，E ef ) 影响均衡汇率变动的因素有：影响均衡汇率变动的因素有：y； y*； P；P*；i；i*；Re y 进口进口M 逆差逆差 外汇市场超额需求外汇市场超额需求ED R y* 出口出口X 顺差顺差 外汇市场超额供给外汇市场超额供给ES R P ，P* 出口出口X 逆差逆差 外汇市场超额需求外汇市场超额需求 ED R i ，i* 外资流入外资流入 ，流出，流出 外
22、汇市场超额供给外汇市场超额供给 ES R Re 抛出本币，抢购外币抛出本币，抢购外币外汇市场超额需求外汇市场超额需求 ED R （其中：（其中：Re为预期汇率为预期汇率 ）（2）意义与缺陷）意义与缺陷意义意义n指出了汇率与国际收支之间的关系，有利于全面分指出了汇率与国际收支之间的关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。析短期内汇率的变动和决定。n是关于汇率决定的流量理论，即国际收支引起的外是关于汇率决定的流量理论，即国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。缺陷缺陷n以外汇市场的稳定为前提；以外汇市场的稳定为前提；n以凯恩斯宏观理论为基础，
23、有时不符合实际情况。以凯恩斯宏观理论为基础，有时不符合实际情况。例如：国民收入（例如：国民收入（y）不一定引起进口（不一定引起进口（M），而，而出口（出口（X）却可能）却可能。4. 汇兑心理说（汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）n汇兑心理说是法国学者阿夫达里（汇兑心理说是法国学者阿夫达里（A.Aftalion）于于1927 年提出的。他认为，人们之所以需要外年提出的。他认为，人们之所以需要外币，是为了满足支付、投资、投机等欲望。这种币，是为了满足支付、投资、投机等欲望。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。主观欲望是使外国货币具有价值的基础。n汇兑
24、心理说后来演变为心理预期说，即外汇市汇兑心理说后来演变为心理预期说，即外汇市场上人们的心理预期，对汇率的决定产生重大影场上人们的心理预期，对汇率的决定产生重大影响。响。（1）汇兑心理说的核心观点）汇兑心理说的核心观点 n汇率变动和决定所依据的是人们各自对外汇的汇率变动和决定所依据的是人们各自对外汇的 效用所作的主观评价。效用所作的主观评价。n该主观评价又是依据使用外币的边际效用该主观评价又是依据使用外币的边际效用（mariginalutility）所作出的。）所作出的。n外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减， 外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求外
25、汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求 相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。汇率。（2）意义与缺陷）意义与缺陷意义意义n将主观评价的变化同客观事实的变动结合起来将主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率考察汇率n汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率影响时，尤其值得重视。影响时，尤其值得重视。缺陷缺陷n将汇兑心理变动当作影响与决定汇率的依据，将汇兑心理变动当作影响与决定汇率的依据，带有一定的主观片面性，且缺乏说服力。带
26、有一定的主观片面性，且缺乏说服力。 四、汇率决定学说（下）四、汇率决定学说（下） 20世纪世纪70 年代初期，在固定汇率制度崩溃和年代初期，在固定汇率制度崩溃和各国金融市场高度发达的背景下，不少经济学家发各国金融市场高度发达的背景下，不少经济学家发展出了一种新的汇率决定学说。展出了一种新的汇率决定学说。 由于这种学说把汇率看成是金融资产的相对价由于这种学说把汇率看成是金融资产的相对价格，侧重于从金融市场均衡这一角度来考察汇率的格，侧重于从金融市场均衡这一角度来考察汇率的决定，因此，被称为汇率决定的资产市场分析方法决定，因此，被称为汇率决定的资产市场分析方法（Asset Market Appro
27、ach）。）。资产市场分析方法假设前提资产市场分析方法假设前提n外汇市场是有效的（即市场的当前价格反映了外汇市场是有效的（即市场的当前价格反映了所有可能得到的信息）所有可能得到的信息）n一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产（主要是本国债券）市场和外币资产（包括外（主要是本国债券）市场和外币资产（包括外国债券和货币存款）市场国债券和货币存款）市场n资金完全流动，套补利率平价（资金完全流动，套补利率平价（CIP）始终成立）始终成立 依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假设，资产市场分析方法可分类如下：设，资产市场
28、分析方法可分类如下：资产市场资产市场分析方法分析方法完全资完全资本替代本替代非完全资非完全资本替代本替代货币分货币分析方法析方法弹性价格货弹性价格货币分析方法币分析方法粘性价格货粘性价格货币分析方法币分析方法资产组合平资产组合平衡分析方法衡分析方法资产市场分析方法分类图资产市场分析方法分类图1.弹性价格货币分析法弹性价格货币分析法（Flexible-price Monetary Approach，Frenkel，1976）（1）基本模型）基本模型弹性价格货币分析法建立在三个主要假设上：弹性价格货币分析法建立在三个主要假设上：n垂直的供给曲线；垂直的供给曲线；n购买力平价理论长期持续有效；购买力
29、平价理论长期持续有效；n货币需求是国民收入和利率的稳定函数货币需求是国民收入和利率的稳定函数。此外，货币供给是政府可以控制的外生变量，利率、此外，货币供给是政府可以控制的外生变量，利率、国民收入与货币供给无关，货币供给变动带来的货国民收入与货币供给无关，货币供给变动带来的货币市场不均衡，完全由价格的弹性变动来调整，不会币市场不均衡，完全由价格的弹性变动来调整，不会影响利率和产出。影响利率和产出。 本国货币市场的均衡条件：本国货币市场的均衡条件：disdddddMMPY e两边取对数，并用小写字母表示各变量的对数值，得到两边取对数，并用小写字母表示各变量的对数值，得到sddddpmyisffff
30、pmyi同理得到外国的价格水平表达式：同理得到外国的价格水平表达式：根据购买力平价理论：根据购买力平价理论：dfPEP取对数后得到：取对数后得到：dfepp()()()dfdfdfemmyyii弹性价格货币分析方法的基本模型：弹性价格货币分析方法的基本模型：第一项表示本国和外国货币供给水平的差额。当一国货币第一项表示本国和外国货币供给水平的差额。当一国货币供给相对他国增加时，外汇汇率就会上升，即本币的对外供给相对他国增加时，外汇汇率就会上升，即本币的对外汇价下跌。汇价下跌。 第二项表示本国和外国国民收入水平的差额。第二项表示本国和外国国民收入水平的差额。当本国国民收入相对增加时，外汇汇率就会下
31、降，即本币当本国国民收入相对增加时，外汇汇率就会下降，即本币对外汇价上涨。第三项表示本国和外国利率水平的差额。对外汇价上涨。第三项表示本国和外国利率水平的差额。当本国利率相对上升时，外汇汇率就会上升，即本币的对当本国利率相对上升时，外汇汇率就会上升，即本币的对外汇价下跌。从中可以看出，本国与外国实际国民收入水外汇价下跌。从中可以看出，本国与外国实际国民收入水平、利率水平和货币供给水平通过影响各自的物价水平，平、利率水平和货币供给水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。这样弹性货币分析方法就将货币市最终决定了汇率水平。这样弹性货币分析方法就将货币市场上的一系列因素引进了汇率水平的决定中。
32、场上的一系列因素引进了汇率水平的决定中。（2）评价）评价优点：优点：n将汇率视为一种资产价格，抓住了汇率这一变量将汇率视为一种资产价格，抓住了汇率这一变量的特殊性；的特殊性；n引入了货币供给、国民收入、利率等经济变量，引入了货币供给、国民收入、利率等经济变量，分析了这些变量对汇率的影响，避免了直接使用分析了这些变量对汇率的影响，避免了直接使用购买力平价而产生的物价指数选择等技术问题；购买力平价而产生的物价指数选择等技术问题；n属于一般均衡分析，包含了商品、货币、外汇等属于一般均衡分析，包含了商品、货币、外汇等市场的平衡。市场的平衡。缺陷：缺陷：n以购买力平价为理论前提（没法证明购买力平以购买力
33、平价为理论前提（没法证明购买力平价理论成立）；价理论成立）；n假设货币需求是稳定的（这点在实证研究中存假设货币需求是稳定的（这点在实证研究中存在争议）；在争议）；n假定价格水平具有充分的弹性。假定价格水平具有充分的弹性。2.2.粘性价格货币分析法粘性价格货币分析法（Sticky-price Monetary Approach，Dornbusch，1976） 该分析法认为，由于金融市场比商品市场调整速度快，购买力平价只该分析法认为，由于金融市场比商品市场调整速度快，购买力平价只有在长期内才成立。这样汇率会存在超调现象，因此又称为有在长期内才成立。这样汇率会存在超调现象，因此又称为“超调模型超调模
34、型”（Overshooting Model)Overshooting Model)。 “超调模型超调模型”认为货币需求是稳定的，非套补认为货币需求是稳定的，非套补的的利率平价成立。基本结论：货币市场失衡后，商品市场价格存在粘性，而利率平价成立。基本结论：货币市场失衡后，商品市场价格存在粘性，而证券市场反应极其灵敏，利息率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。证券市场反应极其灵敏，利息率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。正是由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，正是由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在短期内就必然超调，即调整的幅度超出其长期均
35、衡水平。如果资利息率在短期内就必然超调，即调整的幅度超出其长期均衡水平。如果资本在国际市场可自由流动，利息率的变动就会引起大量的套利活动，从而本在国际市场可自由流动，利息率的变动就会引起大量的套利活动，从而引起汇率立即变动。与利息率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新引起汇率立即变动。与利息率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平，即也出现超调的特征。因此在分析前提上有两点不同：的长期均衡水平，即也出现超调的特征。因此在分析前提上有两点不同：n购买力平价在短期内不成立；购买力平价在短期内不成立；n总供给曲线在短期内不是垂直的。总供给曲线在短期内不是垂直的。（1）汇率超调）汇率超
36、调经济的长期均衡：经济的长期均衡：0sdeem 经济的短期均衡：经济的短期均衡：11()feeiie （2）评价）评价n“超调模型超调模型”认为商品市场价格存在粘性，更切认为商品市场价格存在粘性，更切合实际。合实际。n涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率动涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率动态学。态学。n具有鲜明的政策含义（在粘性价格假定下，它证具有鲜明的政策含义（在粘性价格假定下，它证明了汇率对扰动的过度反应。因此，完全放任汇明了汇率对扰动的过度反应。因此，完全放任汇率浮动不是很合理。政府有必要对资金流动、汇率浮动不是很合理。政府有必要对资金流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理）。
37、率乃至整个经济进行干预和管理）。3.3.资产组合平衡分析法资产组合平衡分析法（Portfolio Balance Approach ，Branson，1977） 资产组合平衡分析假设国内外的非货币资产组合平衡分析假设国内外的非货币资产是不完全替代，它认为投资者在国际金资产是不完全替代，它认为投资者在国际金融市场上不断重新组合资产的行为引起对本融市场上不断重新组合资产的行为引起对本外币需求的变化和资本的跨国流动，从而导外币需求的变化和资本的跨国流动，从而导致汇率的变动。致汇率的变动。（1）资产组合分析法的基本思想）资产组合分析法的基本思想两个前提：两个前提：n分析对象是一个小国，国外利率是给定的
38、；分析对象是一个小国，国外利率是给定的；n本国居民持有三种资产：本国货币（记本国居民持有三种资产：本国货币（记M）、本）、本国政府发行的以本币为面值的债券（记国政府发行的以本币为面值的债券（记B）、外）、外国发行的以外币为面值的资产（记国发行的以外币为面值的资产（记F，具体包括，具体包括外国货币、外币存款、外币债券等）。外国货币、外币存款、外币债券等）。因此，以本币计的一国资产总量为：因此，以本币计的一国资产总量为： W=M+B+eF（2）资产组合模型的图形分析）资产组合模型的图形分析MMieiiee货币供货币供给增加给增加货币供货币供给减少给减少BB本国债券本国债券供给增加供给增加本国债券本
39、国债券供给减少供给减少FF外币资产外币资产供给减少供给减少外币资产外币资产供给增加供给增加e W 货币需求货币需求 ie W 本国债券需求本国债券需求 债券价格债券价格 i本国利率上升，部本国利率上升，部分对外币资产的需分对外币资产的需求转移到本国债券求转移到本国债券上，上， 外币资产超额外币资产超额供给，供给， 要求本币升要求本币升值来维持市场平衡值来维持市场平衡 FF线比线比BB线更平缓，因为本国债券市场对本国利率线更平缓，因为本国债券市场对本国利率的变化更敏感，外币资产市场对汇率的变化更敏感的变化更敏感，外币资产市场对汇率的变化更敏感n短期均衡汇率由三种市场供求相等的交叉点决定。短期均衡
40、汇率由三种市场供求相等的交叉点决定。n长期均衡汇率是指经常账户均衡时的三线交叉点。长期均衡汇率是指经常账户均衡时的三线交叉点。MMFFBBiei0e0资产市场的短期平衡资产市场的短期平衡（3）评价）评价n区分了本币资产与外币资产的不完全替代性，区分了本币资产与外币资产的不完全替代性，又将经常账户这一流量因素纳入了存量分析中，又将经常账户这一流量因素纳入了存量分析中，提高了汇率模型对各种因素的包容性。提高了汇率模型对各种因素的包容性。n分析了政府市场行为对汇率的影响。分析了政府市场行为对汇率的影响。五、汇率理论最新发展简介五、汇率理论最新发展简介1. 汇率决定的宏观均衡分析法汇率决定的宏观均衡分
41、析法2. 外汇市场微观结构方法外汇市场微观结构方法3. 现代汇率理论发展的特点现代汇率理论发展的特点第三节第三节 汇率决定的原理（汇率决定的原理（IIII）一、本币贬值与国际贸易交换条件一、本币贬值与国际贸易交换条件二、本币贬值与物价水平二、本币贬值与物价水平三、本币贬值与总需求三、本币贬值与总需求四、本币贬值与就业、民族工业四、本币贬值与就业、民族工业五、本币贬值与劳动生产率和经济结构五、本币贬值与劳动生产率和经济结构六、汇率水平决定的比价属性和杠杠属性六、汇率水平决定的比价属性和杠杠属性一、本币贬值与国际贸易交换条件一、本币贬值与国际贸易交换条件1.国际贸易交换条件国际贸易交换条件xmPT
42、P当比率上升，称为贸易条件改善；当比率下当比率上升，称为贸易条件改善；当比率下 降，降，称为贸易条件恶化。称为贸易条件恶化。汇率变化会引起进出口商品价格的变化，从而影汇率变化会引起进出口商品价格的变化，从而影响贸易条件。响贸易条件。2.汇率变动对国际贸易交换条件的影响汇率变动对国际贸易交换条件的影响汇率变动对贸易条件的影响取决于本国在世界经汇率变动对贸易条件的影响取决于本国在世界经济体系中的地位济体系中的地位大国经济还是小国经济。大国经济还是小国经济。n大国经济：本国是价格的制定者大国经济：本国是价格的制定者n小国经济：本国是价格的接受者小国经济：本国是价格的接受者 假定本国在出口品方面是大国
43、，在进口品方假定本国在出口品方面是大国，在进口品方面是小国，则当本币贬值，且出口品国内价格不面是小国，则当本币贬值，且出口品国内价格不变时，本国贸易条件恶化。变时，本国贸易条件恶化。二、本币贬值与物价水平二、本币贬值与物价水平n货币工资机制货币工资机制n生产成本机制生产成本机制n货币供应机制货币供应机制n收入机制收入机制三、本币贬值与总需求三、本币贬值与总需求 汇率变化对总需求影响是双重的。汇率变化对总需求影响是双重的。 传统理论认为：传统理论认为：成功的汇率下调对经济的成功的汇率下调对经济的影响是扩张性的。在乘数的作用下，增加影响是扩张性的。在乘数的作用下，增加出口、增加进口替代品的生产，使
44、国民收出口、增加进口替代品的生产，使国民收入多倍增长。入多倍增长。 但贬值在对经济产生扩张影响时，也有但贬值在对经济产生扩张影响时，也有可能同时对经济产生紧缩性影响，其原因可能同时对经济产生紧缩性影响，其原因:q贬值可使出口行业利润增加，进口成本增加，推动贬值可使出口行业利润增加，进口成本增加，推动物价水平上升物价水平上升(收入再分配效应收入再分配效应)q贬值使本国货币购买力的较大部分转移到了需求弹贬值使本国货币购买力的较大部分转移到了需求弹性较低的进口产品上，如粮食、高科技产品、设备等，性较低的进口产品上，如粮食、高科技产品、设备等，导致对本国产品需求下降（贬值税效应）导致对本国产品需求下降
45、（贬值税效应）q使本币购买外国资产尤其是外币金融资产的能力下使本币购买外国资产尤其是外币金融资产的能力下降，把较多的本国购买力转移到了相同数量的外币资降，把较多的本国购买力转移到了相同数量的外币资产上，导致总需求萎缩产上，导致总需求萎缩(货币资产效应货币资产效应)q债务效应也会导致总需求萎缩债务效应也会导致总需求萎缩四、本币贬值与就业、民族工业四、本币贬值与就业、民族工业n本币贬值带来总需求扩张时，就业率提高。本币贬值带来总需求扩张时，就业率提高。n本币贬值对民族工业的影响与一国民族工业的发展本币贬值对民族工业的影响与一国民族工业的发展战略有关。战略有关。n贬值是一种赋税行为贬值是一种赋税行为
46、出口补贴，进口征税。当出口补贴，进口征税。当一国采取进口替代型战略时，本币贬值不利于民族一国采取进口替代型战略时，本币贬值不利于民族工业发展；当一国采取出口导向型战略时，本币贬工业发展；当一国采取出口导向型战略时，本币贬值利于民族工业发展。值利于民族工业发展。五、本币贬值与劳动生产率和经济结构五、本币贬值与劳动生产率和经济结构n本币贬值有利于提升企业经营状况本币贬值有利于提升企业经营状况n企业经营状况提升未必带来劳动生产率的提高企业经营状况提升未必带来劳动生产率的提高和经济结构的改善和经济结构的改善六、汇率水平决定的比价属性和六、汇率水平决定的比价属性和 杠杠属性杠杠属性n比价属性：汇率的水平
47、由其他宏观经济变量的比价属性：汇率的水平由其他宏观经济变量的变动所决定变动所决定n杠杆属性：汇率水平变动会带来其他宏观经济杠杆属性：汇率水平变动会带来其他宏观经济变量的变动变量的变动第四节第四节 外汇市场外汇市场一、外汇市场的概念一、外汇市场的概念二、外汇市场的种类二、外汇市场的种类三、外汇市场参与主体三、外汇市场参与主体四、外汇市场风险四、外汇市场风险一、外汇市场的概念一、外汇市场的概念 外汇市场外汇市场(Foreign Exchange Market)(Foreign Exchange Market)，是指从事外汇买卖的场所，或者说是各种不同货是指从事外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼
48、此进行交换的场所。币彼此进行交换的场所。 外汇买卖有两种类型：外汇买卖有两种类型：n本币与外币之间的买卖本币与外币之间的买卖n不同币种的外汇之间的买卖不同币种的外汇之间的买卖二、外汇市场的种类二、外汇市场的种类根据有无固定场所可分为：根据有无固定场所可分为：n有形市场（有形市场（Visible MarketVisible Market） n无形市场（无形市场（Invisible MarketInvisible Market）根据外汇交易主体的不同可分为：根据外汇交易主体的不同可分为：n银行间市场（银行间市场（Inter-bank MarketInter-bank Market）n客户市场（客户
49、市场（Customer MarketCustomer Market）三、外汇市场参与主体三、外汇市场参与主体n外汇银行（外汇银行（Foreign Exchange Bank)Foreign Exchange Bank)n外汇经纪人（外汇经纪人（Foreign Exchange BrokerForeign Exchange Broker）n顾客顾客n中央银行中央银行 四、外汇市场风险四、外汇市场风险n交易风险交易风险n经济风险经济风险n储备风险储备风险n结算风险结算风险n政治风险政治风险第五节第五节 外汇交易外汇交易一、即期外汇交易一、即期外汇交易二、二、远期外汇交易远期外汇交易三、外汇期货三、
50、外汇期货四、外汇期权交易四、外汇期权交易五、套汇交易五、套汇交易六、掉期交易六、掉期交易一、即期外汇交易（一、即期外汇交易（Spot Exchange Spot Exchange TransactionTransaction）1.1.概念概念即期外汇交易又称现汇交易，是指买卖双方约定即期外汇交易又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。2. 2. 作用（目的）作用（目的）n通过调换币种，满足临时性收付款项的需要；通过调换币种，满足临时性收付款项的需要；n保值（两个营业日内）；保值（两个营业日内）；n平衡头寸；平衡头寸；n进行外汇投