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1、第三节第三节 远期外汇交易远期外汇交易第三节第三节 远期外汇交易远期外汇交易 案例：一家美国投资公司需要案例：一家美国投资公司需要100100万英镑现汇进行投资，预万英镑现汇进行投资，预期期3 3个月后可以收回投资。假设当时外汇市场上的即期汇率个月后可以收回投资。假设当时外汇市场上的即期汇率是：是： l l$1.9845$1.98455555， 则该公司即期买进则该公司即期买进100100万英镑时需万英镑时需要付出要付出198. 55198. 55万美元的本币投资本金。若万美元的本币投资本金。若3 3个月后英镑汇率个月后英镑汇率下跌，则下跌，则100100万英镑所能换回的美元将少于万英镑所能换
2、回的美元将少于198.55198.55万美元，万美元，即该公司遭受了汇率变动的损失。即该公司遭受了汇率变动的损失。 若利用本节介绍的远期外汇交易，美国投资公司将能对其投若利用本节介绍的远期外汇交易，美国投资公司将能对其投资本金进行保值资本金进行保值。一、远期外汇交易一、远期外汇交易 （一）概念：（一）概念： 又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割件，到期才进行实际交割的外汇交易。的外汇交易。 例：外汇交易者从银行买入
3、例：外汇交易者从银行买入1000万欧元的远期合约，汇率万欧元的远期合约，汇率确定为确定为EURUSD=1.3135，期限为，期限为6个月。合约到期日，个月。合约到期日，外汇交易者将向银行支付外汇交易者将向银行支付1313.5万美元，并收到万美元，并收到1000万欧万欧元元 (二二) 远期外汇的报价远期外汇的报价 1.直接报价法： 一种与即期外汇交易报价一样直接报出远期外汇交易的汇率水平的方法。 例如，某日东京某银行报价： 即期汇率 USD1=JPY104.20-104.25 三月期汇率 USD1=JPY105.20-105.25 六月期汇率 USD1=JPY106.80-107.102.报点数
4、法： 只报出远期汇率比即期汇率高或低的差额，亦即升水、贴水额的一种方法。一般用点数表示，每一点为万分之一直接标价法下：间接标价法下：远期汇率远期汇率 = = 即期汇率即期汇率 + 升水升水 贴水贴水远期汇率远期汇率 = = 即期汇率即期汇率 升水升水 + + 贴水贴水总结如下：总结如下：远期汇水远期汇水排列方式排列方式辨别升水还是贴水辨别升水还是贴水(以外国货币为基准以外国货币为基准)远期汇率计算方法远期汇率计算方法大大/小小小大小大直接法：贴水；直接法：贴水； 间接法：升间接法：升水水直接法：升水；直接法：升水； 间接法：贴间接法：贴水水(-)前大后小往下减前大后小往下减(+)前小后大往上加
5、前小后大往上加不论标价方法，只要小数在前大数在后，相加点数不论标价方法，只要小数在前大数在后，相加点数 例例 已知：已知： GBPUSD 即期汇率即期汇率 1.924050 3个月个月 231228 求：英镑兑美元求：英镑兑美元3个月的远期汇率。个月的远期汇率。 英镑兑美元英镑兑美元3个月远期汇率：个月远期汇率： 买入价买入价=1.9240-0.0231=1.9009 卖出价卖出价=1.9250-0.0228=1.9022 故英镑兑美元故英镑兑美元3个月的远期汇率为个月的远期汇率为GBPUSD=1.900922 例：已知例：已知USD/JPY 即期汇率即期汇率 104.5060 6个月个月 1
6、00105 求：美元兑日元求：美元兑日元6个月的远期汇率。个月的远期汇率。 解：美元兑日元解：美元兑日元6个月的远期汇率：个月的远期汇率： 买入价买入价=104.50+1.00=105.50 卖出价；卖出价；104.60+1.05=105.65 故美元兑日元故美元兑日元6个月的远期汇率为个月的远期汇率为: USDJPY=105.5065（三）远期外汇交易的作用（三）远期外汇交易的作用1.1.远外汇交易的贸易避险作用远外汇交易的贸易避险作用 在国际贸易活动中，进出口厂商预期在未来的某一特在国际贸易活动中，进出口厂商预期在未来的某一特定日期中，必须支付或收入一定金额的外汇。为避免因汇定日期中，必须
7、支付或收入一定金额的外汇。为避免因汇率波动而造成汇兑支出的增加或汇兑收入的减少，进出口率波动而造成汇兑支出的增加或汇兑收入的减少，进出口厂商可根据本身所预期的外汇现金流量而做远期外汇交易厂商可根据本身所预期的外汇现金流量而做远期外汇交易，以达到避险的目的。，以达到避险的目的。1.1.远外汇交易的贸易避险作用远外汇交易的贸易避险作用（1）预期本国货币贬值）预期本国货币贬值(不利于进口商不利于进口商) 例：某日本商人从德国进口一批货物，价值例：某日本商人从德国进口一批货物，价值1 1亿欧元，亿欧元，该批贸易合约签订时的汇价为该批贸易合约签订时的汇价为EUREURJPY=136.85,JPY=136
8、.85,即该进口即该进口商要花商要花136.85136.85亿日元进口该批货物。双方约定亿日元进口该批货物。双方约定3 3个月后交付个月后交付。3 3个月后，日本进口商最终应付多少日元，这完全取决于个月后，日本进口商最终应付多少日元，这完全取决于3 3个月后欧元与日元的汇率变化。个月后欧元与日元的汇率变化。（2）预期本国货币升值（不利于出口商）预期本国货币升值（不利于出口商） 例：某美国出口商向澳大利亚出口一批电子产品，例：某美国出口商向澳大利亚出口一批电子产品，1 1个个月后收取货款，货款金额为月后收取货款，货款金额为20002000万澳元。若澳元相对于美万澳元。若澳元相对于美元贬值，即美元
9、升值，则该美国出口商由于本国货币升值，元贬值，即美元升值，则该美国出口商由于本国货币升值，20002000万澳元就会得到较少的美元收入。万澳元就会得到较少的美元收入。1.远外汇交易的贸易避险作用远外汇交易的贸易避险作用 2.平衡外汇银行远期外汇头寸，避免外汇风险平衡外汇银行远期外汇头寸，避免外汇风险 在外汇市场上，在外汇市场上，对银行来讲对银行来讲，由于客户买进外汇的金额与，由于客户买进外汇的金额与卖出外汇的金额不可能完全一致，这样必然导致银行所持有卖出外汇的金额不可能完全一致，这样必然导致银行所持有的买卖余额就难免有多余或短缺的情况发生，即的买卖余额就难免有多余或短缺的情况发生，即出现多头出
10、现多头( (超买超买) )或空头或空头( (超卖超卖) )，其超出或短缺部分必然暴露在外汇风险，其超出或短缺部分必然暴露在外汇风险之中。之中。 例如，银行有例如，银行有100100万欧元的多头，如果银行先前买入时万欧元的多头，如果银行先前买入时的汇率是的汇率是EUREURUSD=1.3480USD=1.3480，而现在的汇率变为，而现在的汇率变为EUREURUSD=1.3430USD=1.3430，则银行每欧元的多头要损失，则银行每欧元的多头要损失0.00500.0050美元，超美元，超买买100100万欧元就等于损失了万欧元就等于损失了50005000美元。因此，在外汇市场上美元。因此，在外
11、汇市场上，银行要经常进行外汇头寸调整交易。，银行要经常进行外汇头寸调整交易。 （三）远期外汇交易的作用（三）远期外汇交易的作用2.2.平衡外汇银行远期外汇头寸，避免外汇风险平衡外汇银行远期外汇头寸，避免外汇风险 例：例： 银行外汇头寸调整银行外汇头寸调整:某银行分别承做了四笔外汇交易：卖出即期欧某银行分别承做了四笔外汇交易：卖出即期欧元元300万；买入万；买入6个月远期欧元个月远期欧元200万；买入即期欧元万；买入即期欧元150万；卖出万；卖出6个月远期欧元个月远期欧元50万。该银行欧元即期和远期的现金流量如表所示：万。该银行欧元即期和远期的现金流量如表所示：欧元头寸欧元头寸即期即期 6 6个
12、月远期个月远期 买入买入 150150万万 +200+200万万 卖出卖出 -300-300万万 -50-50万万 差额差额-150-150万万+150+150万万银行买入即期欧元银行买入即期欧元150150万，卖出万，卖出6 6个月远期欧元个月远期欧元150150万，从而平衡资金流量万，从而平衡资金流量 3.进行外汇投机，获取投机利润进行外汇投机，获取投机利润 由于远期外汇交易在成交时只需签订合同，由于远期外汇交易在成交时只需签订合同，并不需要进行实际交割，这就给外汇投机提供了并不需要进行实际交割，这就给外汇投机提供了条件。条件。 预测一国货币汇率下跌，贬值时，预测一国货币汇率下跌，贬值时，
13、 卖空（空头交易）：先卖后买卖空（空头交易）：先卖后买 预测一国货币汇率上升，升值时，预测一国货币汇率上升，升值时， 买空（多头交易）：先买后卖买空（多头交易）：先买后卖3/17/202215 （四）远期择期外汇交易（四）远期择期外汇交易 远期择期外汇交易是银行客户可以选择在远期择期外汇交易是银行客户可以选择在成交后第二个交易日起至到期日内的任何一天进成交后第二个交易日起至到期日内的任何一天进行交割，而不是在到期日才能进行交割。行交割，而不是在到期日才能进行交割。 外汇买卖双方在订立合同时，事先确定交外汇买卖双方在订立合同时，事先确定交易的价格和交割的期限，但是约定人可以在这个易的价格和交割的
14、期限，但是约定人可以在这个期限内买入和卖出一定数量的某种外汇。期限内买入和卖出一定数量的某种外汇。产生原因： 在国际贸易里，不能够准确知道货物到达的时在国际贸易里，不能够准确知道货物到达的时间，也无法确定付款和到款准确日期，而只是知道间，也无法确定付款和到款准确日期，而只是知道大概时间段，使得远期外汇起不到规避汇率风险的大概时间段，使得远期外汇起不到规避汇率风险的作用。作用。 通过远期择期交易，货款在哪一天到达，哪一通过远期择期交易，货款在哪一天到达，哪一天才结算交割远期外汇。天才结算交割远期外汇。（四）远期择期外汇交易（四）远期择期外汇交易例例1 出口商的择期交易出口商的择期交易 有一个英国
15、出口商出口商品到法国，在有一个英国出口商出口商品到法国，在9 9月月2828日签订一个出口合同，约定法国进口商将在日签订一个出口合同，约定法国进口商将在1010月月28-1228-12月月2828间付款。间付款。 为规避汇率波动风险，出口商可以与银行签订一为规避汇率波动风险，出口商可以与银行签订一份份3 3个月的远期择期外汇交易合同，交割日可定在个月的远期择期外汇交易合同，交割日可定在第第2 2个月、第个月、第3 3个月。个月。 （四）远期择期外汇交易（四）远期择期外汇交易假设假设9月月28日伦敦外汇市场为：日伦敦外汇市场为： EUR1=GBP 0.8521-0.8531 1个月个月 EUR1
16、=GBP 0.8519-0.8537 2个月个月 EUR1=GBP 0.8516-0.8546 3个月个月 EUR1=GBP 0.8511-0.8553 该份外汇择期交易的价格为该份外汇择期交易的价格为0.8511例例2 进口商的择期交易进口商的择期交易 英国进口商英国进口商9 9月月2828日从美国进口一批商品，汇款在日从美国进口一批商品，汇款在3 3个月内个月内支付。进口商可以与银行签订择期交易，期限定在支付。进口商可以与银行签订择期交易，期限定在3 3个月。个月。 9 9月月2828号号 伦敦外汇市场美元报价为：伦敦外汇市场美元报价为： GBP1=USD1.674-1.676GBP1=U
17、SD1.674-1.6761 1个月远期汇率个月远期汇率 GBP1=USD1.673-1.677GBP1=USD1.673-1.6772 2个月远期汇率个月远期汇率 GBP1=USD1.670-1.674GBP1=USD1.670-1.6743 3个月远期汇率个月远期汇率 GBP1=USD1.666-1.671GBP1=USD1.666-1.671 远期择期外汇交易的价格为远期择期外汇交易的价格为1.6741.674（四）远期择期外汇交易（四）远期择期外汇交易3/17/202220 二、掉期外汇交易（二、掉期外汇交易（SwapSwap） 含义：含义：掉期外汇交易是在买进或卖出掉期外汇交易是在买
18、进或卖出某一期限某一期限的某种的某种货币的同时卖出或买进货币的同时卖出或买进另一期限另一期限的同等金额的该种货币的的同等金额的该种货币的外汇交易方式。外汇交易方式。 特点：同一时间，币种金额相同，方向相反，期限不同特点：同一时间，币种金额相同，方向相反，期限不同买卖差价买卖差价掉期率：掉期率：%10012-合约月份数即期汇率即期汇率远期汇率掉期率 掉期交易的分类：掉期交易的分类：1. 1.即期对远期（即期对远期（spot-forwardspot-forward）：）：买进买进/ /卖出一笔即期外汇的同卖出一笔即期外汇的同时，卖出时，卖出/ /买进同样的一笔远期外汇。买进同样的一笔远期外汇。例例
19、1 1，规避风险，规避风险 甲银行在未来甲银行在未来3 3个月内需要个月内需要1010万美元，可以和乙银行签订掉万美元，可以和乙银行签订掉期协议，买入即期美元，同时卖出期协议，买入即期美元，同时卖出3 3个月远期美元，避免个月远期美元，避免3 3个月后美元贬值的风险。个月后美元贬值的风险。例例2 2，轧平头寸，轧平头寸 甲银行向某公司出售甲银行向某公司出售6 6个月的个月的1010万远期英镑万远期英镑甲银行的甲银行的6 6个月个月远期英镑出现空头远期英镑出现空头面临英镑升值风险面临英镑升值风险轧平头寸轧平头寸 2.2.远期对远期（远期对远期（forward-forwardforward-for
20、ward）：）：买进买进/ /卖出一笔远期外汇卖出一笔远期外汇的同时，卖出的同时，卖出/ /买进同样一笔另一种远期期限的外汇。买进同样一笔另一种远期期限的外汇。例：假设一家美国银行例：假设一家美国银行1 1个月后有个月后有1010万英镑的收入，万英镑的收入，3 3个月后有个月后有 1010万英镑的支出。万英镑的支出。 为了规避汇率风险，可以做一笔为了规避汇率风险，可以做一笔1 1个月对个月对3 3个月的掉期交易个月的掉期交易3.3.即期对次日（即期对次日（spot nextspot next）：）：成交后的第二个营业日做第一次成交后的第二个营业日做第一次交割，第三个营业日作反向交割。交割，第三
21、个营业日作反向交割。 作用：作用： （1）避免国际资本流动中的汇率风险）避免国际资本流动中的汇率风险 （2）改变货币期限，满足国际经济交易需要。）改变货币期限，满足国际经济交易需要。三、套利三、套利 含义：根据两国市场利率的差异，将含义：根据两国市场利率的差异，将 资金从利率较低的国资金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利差收益的一种行为。家调往利率较高的国家，以赚取利差收益的一种行为。 案例：如果甲国有一居民拥有案例：如果甲国有一居民拥有100万美元的资产，甲国存款万美元的资产，甲国存款的年利率为的年利率为2%，同一时期乙国存款的年利率为，同一时期乙国存款的年利率为5%。假定甲。假定
22、甲国的资本项目可以自由兑换，甲国该居民会将其资产转移到国的资本项目可以自由兑换，甲国该居民会将其资产转移到乙国投资以获取比甲国高乙国投资以获取比甲国高3%的存款利率。的存款利率。1.未抵补套利未抵补套利 例：某一时期美国金融市场上例：某一时期美国金融市场上3 3个月定期存款的利率为个月定期存款的利率为10%10%， 英国则为英国则为8%8%。两国货币汇率为。两国货币汇率为GBP1=1.5USD,GBP1=1.5USD,如果一英如果一英国投资者有国投资者有100100万英镑万英镑, ,则可进入美国进行套利。则可进入美国进行套利。1.1001.100万英镑兑换成美元：万英镑兑换成美元： 10010
23、01.5=150 1.5=150 万美元万美元2.2.在美国存款三个月，可获得利息：在美国存款三个月，可获得利息： 15015010%10%3/12=3.75 3/12=3.75 万美元万美元3.3.将美元兑换成英镑将美元兑换成英镑 3.753.751/1.5=2.5 1/1.5=2.5 万英镑万英镑若不套利：若不套利：1001008%8%3/12=2 3/12=2 万英镑万英镑故通过套利，投资者多得故通过套利，投资者多得50005000英镑英镑即期汇率即期汇率GBP1=USD 1.5 若三个月汇率发生变化：若三个月汇率发生变化：1 1）GBP1=USD 1.2GBP1=USD 1.2 利息：
24、利息：3.753.751/1.2=3.12 1/1.2=3.12 万英镑（利息收入）万英镑（利息收入） 本金：本金：1501501/1.2=125 1/1.2=125 万英镑（汇差收入）万英镑（汇差收入）投入投入100100万英镑，获利万英镑，获利=125+3.12=125+3.12100=28.12 100=28.12 万英镑万英镑2 2）GBP=USD 1.7GBP=USD 1.7 利息：利息：3.753.751/1.7=2.21 1/1.7=2.21 万英镑万英镑 本金：本金：1501501/1.7=88.24 1/1.7=88.24 万英镑万英镑本利和本利和=88.24+2.21=90
25、.45=88.24+2.21=90.45投入投入100100万英镑，损失万英镑，损失90.45-100=-9.55 90.45-100=-9.55 万英镑万英镑2.抵补套利（抛补套利）抵补套利（抛补套利） 如上例中，如上例中，该投资者可做一笔即期对远期的掉期交易该投资者可做一笔即期对远期的掉期交易，即在，即在将英镑兑换成美元存入美国银行的同时，在远期外汇市场上将英镑兑换成美元存入美国银行的同时，在远期外汇市场上将美元卖掉。将美元卖掉。 假设英镑假设英镑/ /美元美元3 3个月远期汇率为个月远期汇率为 GBP1=USD1.4GBP1=USD1.4 则有则有 利息：利息：3.753.751/1.4
26、=2.68 1/1.4=2.68 万英镑万英镑 本金：本金：1501501/1.4=107.14 1/1.4=107.14 万英镑万英镑 本利和：本利和：107.14+2.68=109.82 107.14+2.68=109.82 万英镑万英镑总结： 1. 1.利率平价定理利率平价定理：利率高的国家，其货币的远期汇率下：利率高的国家，其货币的远期汇率下降；利率低的国家，其货币的远期汇率上升降；利率低的国家，其货币的远期汇率上升 2.2.套利的条件套利的条件：若两国的利率差与汇率差大致相同，则：若两国的利率差与汇率差大致相同，则利率收入会被汇价损失所抵补，只有汇差小于利差时，抛补利率收入会被汇价损
27、失所抵补，只有汇差小于利差时，抛补套利才是有利可图的，套利才是有利可图的， 如题中，英美两国利差为如题中，英美两国利差为2 2个点，若汇差由个点，若汇差由1:1.51:1.5变为变为1:1.71:1.7时时，汇差为，汇差为2 2个点，损失；若变为个点，损失；若变为1:1.41:1.4时，汇差为时，汇差为1 1个点，获利个点，获利 3.3.套利条件只是短期存在套利条件只是短期存在 课堂练习 假设日本市场年利率为假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为，美国市场年利率为6%，美元，美元/日元的即期汇率为日元的即期汇率为109.50/00,为谋取利差收为谋取利差收益，一日本投资者欲将益，一日本投资
28、者欲将1.1亿元日元转到美国投资亿元日元转到美国投资一年，如果一年后美元一年，如果一年后美元/日元的市场汇率为日元的市场汇率为105.00/50，请比较该投资者进行套利和不套利的，请比较该投资者进行套利和不套利的收益情况。收益情况。课堂练习 假设日本市场年利率为假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为，美国市场年利率为6%，美元，美元/日元的即期汇日元的即期汇率为率为109.50/00,为谋取利差收益，一日本投资者欲将为谋取利差收益，一日本投资者欲将11000万元日元转万元日元转到美国投资一年，如果一年后美元到美国投资一年，如果一年后美元/日元的市场汇率为日元的市场汇率为105.00/50
29、，请比，请比较该投资者进行套利和不套利的收益情况。较该投资者进行套利和不套利的收益情况。(1)套利套利 ：11000万日元折合美元：万日元折合美元： 11000万万110100万美元万美元 年后美元投资本利和：年后美元投资本利和： 100万万(16%)1=106万美元万美元 106万美元折合日元：万美元折合日元： 106万万105.0011130万日元万日元（2）不套利）不套利 ： 1年后日元投资本利和：年后日元投资本利和： 11000万万(13%)=11330万日元万日元 由由 11130万万11330万万-200万日元万日元 因此：因此： 套利比不套利少收入套利比不套利少收入200万日元万
30、日元 如上题中，假设美元如上题中，假设美元/日元一年期的远期日元一年期的远期汇率为汇率为107.00/50,若日本投资者利用近期交若日本投资者利用近期交易来抵补套利，请比较该投资者套利与不套易来抵补套利，请比较该投资者套利与不套利的收益情况。利的收益情况。课堂练习 如上例中，假设美元如上例中，假设美元/日元一年期的远期汇率为日元一年期的远期汇率为107.00/50,若若日本投资者利用近期交易来抵补套利，请比较该投资者套利日本投资者利用近期交易来抵补套利，请比较该投资者套利与不套利的收益情况。与不套利的收益情况。（1）抵补套利）抵补套利 卖卖1.1亿日元现汇亿日元现汇 收：收： 1.1亿亿110.00100万美元万美元 在美国投资在美国投资1年的本利和：年的本利和： 100万万(16%)106万美元万美元 卖卖106万美元期汇，预收：万美元期汇，预收： 106万万107.0011342万日元万日元 （2）不套利）不套利在日本投资在日本投资1年后的本利和：年后的本利和： 1.1亿亿(13%)=11330万日元万日元由由 11342万万11330万万12万日元万日元因此因此 套利比不套利可多收入套利比不套利可多收入12万日元万日元 END