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1、山东山东(shn dn)财政金融学第四章财政金融学第四章第一页，共92页。2 2教学目的与要求教学目的与要求(yoqi)(yoqi)：本章主要阐述金融资产的：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求习，要求(yoqi)(yoqi)学生掌握金融资产的含义、特性，学生掌握金融资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、权益资产和外主要的金融资产类型，包括信用资产、权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资的主要类型及其含义功能；汇资产；掌握金融衍生资的主要类型及其含义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价
2、值掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价值评估和股票的价值评估。评估和股票的价值评估。教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍性，债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、功能，股利贴现模型。生资产的含义、功能，股利贴现模型。第1页/共91页第二页，共92页。3 34-1 4-1 金融资产的种类金融资产的种类(zhngli)(zhngli)与特性与特性法博齐和莫迪利亚尼认为法博齐和莫迪利亚尼认为(rnwi)(rnwi)金融资产具有十种特性：金融资产具有十种特性：金融资产金融资产
3、可可逆逆性性到到期期期期限限流流动动性性可可转转换换性性币币种种现现金金流流和和收收益益复复合合性性可可分分性性和和发发行行单单位位税税收收状状况况货货币币性性的的可可预预测测性性第2页/共91页第三页，共92页。4 4金融工具金融工具 金融资产与金融工具金融资产与金融工具 金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律效力效力(f l xio l)(f l xio l)。金融工具的特征金融工具的特征 偿还期限、流动性、风险性、收益性偿还期限、流动性、风险性、收益性金融工具的金融工具的“三性三性(sn xn)”金融工
4、具就是金融工具就是(jish)金融资产金融资产第3页/共91页第四页，共92页。5 5传统传统(chuntng)(chuntng)金融资产的种类金融资产的种类货币货币(hub)资产资产信用信用(xnyng)资产资产权益资产权益资产货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。融和经济发展中
5、扮演着极为重要的作用。融和经济发展中扮演着极为重要的作用。融和经济发展中扮演着极为重要的作用。信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期
6、在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决收益进行分配的收益索取权和对公司经营决收益进行分配的收益索取权和对公司经营决收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票策的投票权，通常以股票策的投票权，通常以股票策的投票权，通常以股票(stock)(stock)的形式表示。的形式表示。的形式表示。的形式表示。第4页/共91页第五页，共92页。6 6金融金融(jnrng)(jnrng)创新创新在
7、20世纪60 年代以来，金融创新，特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。按照银行(ynhng)资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具 按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、债券创新工具和股票创新工具 按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造和股权创造的信用工具等。第5页/共91页第六页，共92页。7 7第6页/共91页第七页，共92页。8 8信用信用(xnyng)资产资产商商业业票票据据银银行行票票据据贷贷款款债债券券第7页/共91页第八页，共92页。9 9什么什
8、么(shn me)(shn me)是票据是票据 票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。(命令命令(mng(mng lng)lng)书书)本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定
9、的金额给收款人或者持票人的票据。金额给收款人或者持票人的票据。(保证书保证书)支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。的票据。第8页/共91页第九页，共92页。1010票据票据(pio j)(pio j)承兑承兑承兑：承诺付款承兑：承诺付款(f kun)(f kun)的行为，经承兑后的票据就的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。叫承兑票据。按承兑人的不同，商业票据又可分为：按承兑人的不同，商业票据又可分为：商业承兑汇票
10、：由收款人或付款商业承兑汇票：由收款人或付款(f kun)(f kun)人签发，经人签发，经作为付款作为付款(f kun)(f kun)人的企业承兑的票据。人的企业承兑的票据。银行承兑汇票：由收款人或付款银行承兑汇票：由收款人或付款(f kun)(f kun)人出票，经人出票，经付款付款(f kun)(f kun)人委托其开户银行承兑的票据。人委托其开户银行承兑的票据。第9页/共91页第十页，共92页。1111商业商业(shngy)票据票据贴现贴现(tixin)再贴现再贴现转贴现转贴现(tixin)商业票据商业票据(commercial paper)(commercial paper)是由工商
11、企业发行是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。金融性商业票据金融性商业票据非金融性商业票据非金融性商业票据第10页/共91页第十一页，共92页。1212银行票据银行票据银行票据银行票据(bank paper)(bank paper)是由银行签发的融资票据，是由银行签发的融资票据，是由银行签发的融资票据，是由银行签发的融资票据，又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并
12、使用，以代替商业票据的银行家的票据。用，以代替商业票据的银行家的票据。用，以代替商业票据的银行家的票据。用，以代替商业票据的银行家的票据。银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据也比商业票据更为广泛也比商业票据更为广泛也比商业票据更为广泛也比商业票据更为广泛(gungfn)(gungfn)的被人们所接受，而不定期的被人们所接受，而不定期的被人们所接受，而不定期的被人们所接受，而不定期的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自的银行票据更受欢迎。因此，商业银行
13、纷纷签发自的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。一般的银行票据也就消失了。一般的银行票据也就消失了。一般的银行票据也就消失了。一般的银行票据也就消失了。第11页/共91页第十二页，共92页。1313
14、贷款贷款贷款贷款(loan)(loan)是银行按一定利率是银行按一定利率是银行按一定利率是银行按一定利率(ll)(ll)向借款人提供资金，并约向借款人提供资金，并约向借款人提供资金，并约向借款人提供资金，并约定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。来还本付息的索取权。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。发放贷款是商业
15、银行主要的信用资产业务。信用贷款信用贷款抵押抵押(dy)贷款贷款可变利率可变利率(ll)贷款贷款贷款证券化贷款证券化nn贷款证券化贷款证券化贷款证券化贷款证券化(loan securitization)(loan securitization)就是发行以抵押贷款为担保的证券并就是发行以抵押贷款为担保的证券并就是发行以抵押贷款为担保的证券并就是发行以抵押贷款为担保的证券并上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷
16、款流动性较差的问题。nn由此形成的证券化抵押贷款由此形成的证券化抵押贷款由此形成的证券化抵押贷款由此形成的证券化抵押贷款(securitized mortgage)(securitized mortgage)具有较好的流动性，具有较好的流动性，具有较好的流动性，具有较好的流动性，受到商业银行的欢迎而迅速发展。受到商业银行的欢迎而迅速发展。受到商业银行的欢迎而迅速发展。受到商业银行的欢迎而迅速发展。第12页/共91页第十三页，共92页。14142001-20062001-2006年我国银行人民币贷款月度年我国银行人民币贷款月度(yud)(yud)同比增长率变动图同比增长率变动图 第13页/共91
17、页第十四页，共92页。1515 2001-2006 2001-2006年我国银行年我国银行(ynhng)(ynhng)人民币短期贷款结构（人民币短期贷款结构（%）第14页/共91页第十五页，共92页。1616什什么么(s sh h n n mme e)是是资资产产证证券券化化资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或相近相近(xin jn)的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分为标准化的可以转让的
18、证券资产，从而进行融资的过程。为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。第15页/共91页第十六页，共92页。1717资产资产(zchn)(zchn)证券化的主要程序证券化的主要程序确定资产证券化的目标，组成资产池确定资产证券化的目标，组成资产池 由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，估算、信用考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金流资产进行组合，形成一个资产池。将应收和可预见现金流资产进行组合，形成一个资产池。组建特殊目的公司（组建特殊目的公司（SP
19、VSPV）特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。SPVSPV成立后，与原始债权人签订合同，原始权益人（贷款出成立后，与原始债权人签订合同，原始权益人（贷款出售银行）将资产池中的资产转移出售给售银行）将资产池中的资产转移出售给SPVSPV，这一步称为真，这一步称为真实出售。实出售。真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它证券化了的资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身使资产本身(bnshn)(bnshn)的回报风险与原
20、始权益人的整体风险相的回报风险与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。分离，从而实现破产隔离的目的。第16页/共91页第十七页，共92页。1818进行进行(jnxng)(jnxng)信用增级信用增级 在完成真实出售、实现破产隔离之后，在完成真实出售、实现破产隔离之后，SPVSPV需要进行信用需要进行信用(xnyng)(xnyng)增级。增级。信用信用(xnyng)(xnyng)增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此账户给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作不能足额实现时，由此账户给予投资
21、者一定的补偿；或由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用(xnyng)(xnyng)增级。增级。安排证券安排证券(zhngqun)(zhngqun)的发售的发售 经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，SPVSPV通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购买资产的价格。同时，买资产的价格。同时，SPVSPV委托投资银行安排证券的流通和上市。委托投资银行安排证券的流通和上市。SPVSPV获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息
22、。获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。第17页/共91页第十八页，共92页。1919第18页/共91页第十九页，共92页。2020债券债券债券债券(bond)(bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时是由债务人发行的承诺在未来某个时是由债务人发行的承诺在未来某个时是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定间以约定间以约定间以约定(yudng)(yudng)的利率还本付息的债务凭证。的利率还本付息的债务凭证。的利率还本付息的债务凭证。的利率还本付息的债务凭证。国家国家(guji)债券债券公司债券公司债券(n s zhai qun)金融债券金融债券第19页/共91页第二十页，共92页。212
23、1债券债券(zhiqun)(zhiqun)的种类的种类按照发行主体：政府、金融、公司债券按照发行主体：政府、金融、公司债券按照偿还期限：短期、中期、长期债券按照偿还期限：短期、中期、长期债券按照利息支付：附息、贴现、一次还本付息债券按照利息支付：附息、贴现、一次还本付息债券按照本金按照本金(bnjn)(bnjn)偿还：偿还基金、分期偿还、通知偿偿还：偿还基金、分期偿还、通知偿还、延期偿还债券还、延期偿还债券按照利率调整：固定、浮动、利息累进债券按照利率调整：固定、浮动、利息累进债券按照担保条款：信用、抵押、担保债券按照担保条款：信用、抵押、担保债券按照发行区域：国内、国际、外国、欧洲债券按照发
24、行区域：国内、国际、外国、欧洲债券第20页/共91页第二十一页，共92页。2222 贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面(pio(pio min)min)金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面票
25、面(pio min)(pio min)利率，一般每年付息一次。也叫付息债利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、息票债券。券、息票债券。贴现贴现(tixin)债券与附息债券债券与附息债券第21页/共91页第二十二页，共92页。2323可转换(zhunhun)公司债券可转换公司债券可转换公司债券(zhiqun)(zhiqun)是可以按照一定的条件和是可以按照一定的条件和比例、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券比例、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券(zhiqun)(zhiqun)。特点：可转换债券特点：可转换债券(zhiqun)(zhiqun)具有股票与债券具有股票与债券(zhiqun)(
26、zhiqun)的双重属性，债券的双重属性，债券(zhiqun)(zhiqun)还本付息的还本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供了特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。在国际市场上，熊市发行可转获取更高收益的机会。在国际市场上，熊市发行可转换债券换债券(zhiqun)(zhiqun)更能够得到投资者的认可。更能够得到投资者的认可。从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有如民生银行和上海机场转债只有0 08 8，低于活期储，低于活期储蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股
27、票眼光看蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券待目前市场上可转换债券(zhiqun)(zhiqun)，可能更切合实，可能更切合实际。际。第22页/共91页第二十三页，共92页。2424近年我国各类债券发行量变动近年我国各类债券发行量变动(bindng)(bindng)情况情况 第23页/共91页第二十四页，共92页。2525权益资产权益资产权益资产权益资产(equity asset)(equity asset)是对证券是对证券是对证券是对证券(zhngqun)(zhngqun)发行公司在偿发行公司在偿发行公司在偿发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公
28、司付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。典型的权益资产是普通股。典型的权益资产是普通股。典型的权益资产是普通股。典型的权益资产是普通股。第24页/共91页第二十五页，共92页。2626股票股票股票股票(stock)(stock)是由股份有限公司是由股份有限公司是由股份有限公司是由股份有限公司(yu xin n s)(yu xin n s)发行的，表示
29、其股东按发行的，表示其股东按发行的，表示其股东按发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性：的投资工具。股票具有以下基本特性：的投资工具。股票具有以下基本特性：的投资工具。股票具有以下基本特性：风险性风险性与与收益收益(s
30、huy)性性股东股东(gdng)对对公司公司 经经营决营决 策策的参的参 与与性性无无 期期限限 性性可转可转 让性让性价格价格 波波 动性动性股份股份 的的 拆分拆分与合与合 并并第25页/共91页第二十六页，共92页。2727股股 票票普通股和优先股普通股和优先股 国有股、法人股国有股、法人股社会社会(shhu)公众股、外资股公众股、外资股流通股和非流通股流通股和非流通股A股和股和B股、股、H股和股和N股股第26页/共91页第二十七页，共92页。2828我国股票市场融资我国股票市场融资(rn z)情况情况第27页/共91页第二十八页，共92页。2929上海股票综合上海股票综合(zngh)(
31、zngh)指数和（周）成交量变动指数和（周）成交量变动 第28页/共91页第二十九页，共92页。3030 外外 汇汇 是国是国 际汇际汇 兑的兑的 简称简称(jinchng)动态外汇指两种货币的兑换动态外汇指两种货币的兑换(duhun)行为行为静态外汇静态外汇(wihu)指以外币表示的金融资产指以外币表示的金融资产 广义指一切外币金融资产广义指一切外币金融资产狭义指以外币表示的可用狭义指以外币表示的可用于国际结算的支付手段于国际结算的支付手段 银行汇票、本票银行汇票、本票支票和存款支票和存款 外币、外币有价证券外币、外币有价证券外币支付凭证、其他外币支付凭证、其他第29页/共91页第三十页，共
32、92页。3131外外 汇汇 基本特征基本特征金金 融融资资 产产国际国际(guj)支付支付手段手段不不 同同货货 币币之之 间间 可可 兑兑 换换种类种类(zhngli)现现 汇汇现现 钞钞自由外汇自由外汇(wihu)记账外汇记账外汇(wihu)贸易外汇贸易外汇 非贸易外汇非贸易外汇 第30页/共91页第三十一页，共92页。32324-2 4-2 金融衍生金融衍生(yn shn)(yn shn)资产资产金融衍生资产金融衍生资产金融衍生资产金融衍生资产(financial derivative asset)(financial derivative asset)是在金融原生资是在金融原生资是在金
33、融原生资是在金融原生资产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓“衍生衍生衍生衍生”就是就是就是就是在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上设计而派生设计而派生设计而派生设计而派生(pishng)(pishng)出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某出新
34、的金融资产。这些金融衍生资产是以某种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。金金融融(jnrng)远远期期金金融融期期货货金金融融期期权权金金融融互互换换第31页/共91页第三十二页，共92页。3333 金融金融(jnrng)衍生工具衍生工具(Financial Derivatives)在原生金融在原生金融(jnrng)工具基础上派生出来的金融工具基础上派生出来的金融(jnrng)产品，其价值取决于相关原生资产的价产品，其
35、价值取决于相关原生资产的价格。格。金融金融(jnrng)衍生工具一般表现为合约形式。衍生工具一般表现为合约形式。金金 融融衍衍 生生工工 具具迅迅 速速发发 展展20世纪世纪70年代年代(nindi)的利率、汇率波动加大的利率、汇率波动加大期权期权(q qun)定价公式的问世定价公式的问世第32页/共91页第三十三页，共92页。3434远期合约远期合约(hyu)(hyu)Forward Contract Forward Contract期货合约期货合约(hyu)(hyu)Futures Futures期权合约期权合约(hyu)(hyu)Option Option互换合约互换合约(hyu)(hy
36、u)Swap Swap第33页/共91页第三十四页，共92页。3535远期远期(yun q)合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订的价格买卖一定数量的某种资产的合约。签订的价格买卖一定数量的某种资产的合约。合约的内容：标的资产、协议价格、多、空头合约的内容：标的资产、协议价格、多、空头远期远期(yun q)合约的特点：由双方协商，形式简洁、灵活；交合约的特点：由双方协商，形式简洁、灵活；交易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。企业。两种主要的远期两种主要的远期(yu
37、n q)合约合约一、远期(yun q)合约远期利率远期利率(ll)协定协定远期货币协定远期货币协定第34页/共91页第三十五页，共92页。3636远期利率(ll)协定远期利率协定是交易双方对未来固定远期利率协定是交易双方对未来固定(gdng)(gdng)利率的合约，不管未来市利率的合约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付或收取约定承诺的利率。场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付或收取约定承诺的利率。如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。付一笔现金。如果借款者预期借款成本会上升，
38、那么，为了规避这种风险，他如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协定。就会买进远期利率协定。如果参考利率下降到了合约协定的利率之下，合约的买方就要向卖方支如果参考利率下降到了合约协定的利率之下，合约的买方就要向卖方支付一笔现金。付一笔现金。远期利率协定可以有效地锁定利率。远期利率协定可以有效地锁定利率。现实中的远期利率协定只涉及利率风险，而不会威胁到本金。现实中的远期利率协定只涉及利率风险，而不会威胁到本金。第35页/共91页第三十六页，共92页。3737 某公司打算在某公司打算在3 3个月后投资一个价值个月后投资一个价值50005000万的项目，现在的市场利
39、率万的项目，现在的市场利率为为6.25%6.25%，而你作为，而你作为(zuwi)(zuwi)财务经理预计财务经理预计3 3个月后的市场利率会上涨到个月后的市场利率会上涨到6.5%6.5%，同时一家银行跟你的预期正好相反，认为，同时一家银行跟你的预期正好相反，认为3 3个月后市场利率将下降个月后市场利率将下降到到6%6%。于是，为了规避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率。于是，为了规避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率协定，约定在协定，约定在3 3个月后以个月后以6.25%6.25%从这家银行借入从这家银行借入50005000万元的资金，从而锁万元的资金，从而锁定了借款利率。定
40、了借款利率。现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进行远期利率交易，现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算双方仅对利率变动的金额进行结算(ji sun)支付。支付。当市场利率高于合约利率时，当市场利率高于合约利率时，远期利率协定的卖方向买方远期利率协定的卖方向买方(mi fn)补偿资金补偿资金第36页/共91页第三十七页，共92页。3838远期货币(hub)协定远期货币远期货币(hub)(hub)协定，是以按当前约定的汇率并在约定的未来协定，是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的远期外汇交易协定
41、。某一个日期进行交割的远期外汇交易协定。纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，从纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，从而规避了汇率风险。而规避了汇率风险。如何如何确定确定远期远期(yun q)汇率汇率一种简单的方法 通过两国的货币利率来计算远期汇率，因为根据套利通过两国的货币利率来计算远期汇率，因为根据套利原则，投资于两种货币而得到的一定期限后的本利和原则，投资于两种货币而得到的一定期限后的本利和应该是相等的。所以公式如下：应该是相等的。所以公式如下：第37页/共91页第三十八页，共92页。3939 在远期交易基础上发展起来的，实际上就是由交易所推出的标准在远
42、期交易基础上发展起来的，实际上就是由交易所推出的标准在远期交易基础上发展起来的，实际上就是由交易所推出的标准在远期交易基础上发展起来的，实际上就是由交易所推出的标准化的远期买卖合同。化的远期买卖合同。化的远期买卖合同。化的远期买卖合同。金融期货合约的特征：金融期货合约的特征：金融期货合约的特征：金融期货合约的特征：-期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触-交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行交易集中在交易所内以公开竞价的方式进
43、行交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行-期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定合约上有明确规定，交易双方无需再商定合约上有明确规定，交易双方无需再商定合约上有明确规定，交易双方无需再商定-期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束(jish)
44、(jish)期货交易，期货交易，期货交易，期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割只有很少比例的交易进行实物交割只有很少比例的交易进行实物交割只有很少比例的交易进行实物交割-期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算-杠杆投资效应杠杆投资效应杠杆投资效应杠杆投资效应二、期货二、期货(qhu)合约合约第38页/共91页第三十九页，共92页。4040金融金融(jnrng)期货期货价格价格(jig)发现发现套期保值套期保值(bo zh)投投 机机外汇期货外汇期
45、货利率期货利率期货股指期货股指期货基本类型基本类型基本功能基本功能第39页/共91页第四十页，共92页。4141期货价格与现货(xinhu)价格 期货价格和现货期货价格和现货(xinhu)(xinhu)价格的关系用基差（价格的关系用基差（BasisBasis）来描述：）来描述：基差基差=现货现货(xinhu)(xinhu)价格价格-期货价格期货价格基差可正可负，但是基差可正可负，但是(dnsh)在期货合约在期货合约到期日，基差到期日，基差=0期货价格收敛于现货价格是期货价格收敛于现货价格是由套利行为决定的由套利行为决定的开始交易日开始交易日 交割日交割日 时间时间现货价格现货价格期货价格期货价
46、格价价格格开始交易日开始交易日 交割日交割日 时间时间期货价格期货价格现货价格现货价格价价格格第40页/共91页第四十一页，共92页。4242期货合约(hyu)与远期合约(hyu)主要区别主要区别期货合约期货合约远期合约远期合约标准化程度不同标准化程度不同除了价格随行就市，其除了价格随行就市，其他的内容均标准化他的内容均标准化遵循遵循“契约自由契约自由”，双，双方自主决定合约内容方自主决定合约内容交易场所不同交易场所不同交易所内进行交易所内进行无固定交易场所无固定交易场所违约风险不同违约风险不同由交易所或清算公司担由交易所或清算公司担保保以签约双方的信誉为担以签约双方的信誉为担保保价格确定方式
47、不同价格确定方式不同公开竞价公开竞价讨价还价讨价还价履约方式不同履约方式不同绝大多数采取平仓方式绝大多数采取平仓方式了结交易了结交易转让困难，绝大多数是转让困难，绝大多数是到期实物交割到期实物交割合约双方关系不同合约双方关系不同无须了解无须了解充分了解充分了解结算方式不同结算方式不同每天结算每天结算到期交割清算到期交割清算第41页/共91页第四十二页，共92页。4343三、金融(jnrng)期权 是指合约持有人是指合约持有人期权的买方期权的买方(mi(mi fn)fn)，有权在未来某时间内按照约定的，有权在未来某时间内按照约定的价格买卖一定数量的某标的资产，也可价格买卖一定数量的某标的资产，也
48、可以根据需要放弃行使这一权利。以根据需要放弃行使这一权利。按对标的资产的买卖可分为看涨期权按对标的资产的买卖可分为看涨期权(call(call option)option)和看跌期权和看跌期权(put option)(put option)；按执行期可分为欧式期权和美式期权按执行期可分为欧式期权和美式期权期权就是事先以较小的代期权就是事先以较小的代价购买一种在未来规定的价购买一种在未来规定的时间内以某一确定的价格时间内以某一确定的价格买入或卖出某种金融工具买入或卖出某种金融工具的权利的权利(qunl)，但同时，但同时却又不承担必须交割的义却又不承担必须交割的义务。务。第42页/共91页第四十三
49、页，共92页。4444买入期权(q qun)举例 假设益智公司的股票当前的价格为假设益智公司的股票当前的价格为1515元，你预计它在元，你预计它在6 6个月以后会涨到个月以后会涨到2222元，于元，于是你可以是你可以(ky)(ky)以每股以每股1 1元的价格从王小二手里购买一份买入期权，约定在元的价格从王小二手里购买一份买入期权，约定在6 6个月后个月后你有权利从他手中以每股你有权利从他手中以每股1717元的价格购买元的价格购买1 1万股益智股票的权利。如果万股益智股票的权利。如果6 6个月后股个月后股票价格真的上涨到了票价格真的上涨到了2222元，就执行期权合同，然后以每股元，就执行期权合同
50、，然后以每股2222元的价格将其在现货元的价格将其在现货市场上卖掉；否则，则放弃期权合同。市场上卖掉；否则，则放弃期权合同。最常见的金融期权最常见的金融期权(q qun)是是普通股票期权普通股票期权(q qun)第43页/共91页第四十四页，共92页。第44页/共91页第四十五页，共92页。4646卖出期权(q qun)举例 如果如果(rgu)(rgu)你认为益智公司的股票价格在六个月后不是上涨到你认为益智公司的股票价格在六个月后不是上涨到2222元，而是会下跌到元，而是会下跌到1111元，那么，你就可以购买卖出期权。假设你和王元，那么，你就可以购买卖出期权。假设你和王小二的这份期权合约的主要