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1、第二章 外汇及汇率理论第一节 外汇与汇率2023/5/6 1一、外汇的概念及职能n 外汇是“国际汇兑”的简称（汇：转移，兑：交换）。n 日常生活中理解：“外国货币”和以外国货币表示的国际结算支付手段，这也勉强算对。n 严格讲，外汇有狭义和广义之分，还有静态和动态之分。2023/5/6 2一、外汇的概念及职能n 1、狭义的概念n 定义：以外币表示的用于国际债权债务结算的支付手段。n 有两层含义：以外币表示的资产。美元是世界性的通用货币，是目前世界上主要的国际支付手段，但对美国来讲就不是外汇，只有对美国以外的其他国家才是外汇。2023/5/6 3一、外汇的概念及职能n 能在国际上得到偿付，为各国接
2、受并可转让，且自由兑换成其他形式的资产或支付手段。即有偿性、可接受性、可转让性、可兑换性。n 经济实力强大的国家的货币易被别国所接受作为国际支付手段（主要是该国可供国外居民购买商品和劳务的数额及其竞争力作为后盾，且能自由兑换成其他国际支付手段和在各国间自由流动），2023/5/6 4一、外汇的概念及职能n 2、广义的概念n 定义：一国拥有的一切以外币表示的债权。n 即除了上面各种即期的外汇票据和金融资产外，还包括以外币表示的各种有价证券和金融资产，如：定期存款帐户、股票、政府公债、国库券、公司债券、息票等。n 这一广泛定义主要用于国家外汇管理中，目的便于外汇管理。2023/5/6 5一、外汇的
3、概念及职能n 国际货币基金组织定义：外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。n 我国政府规定外汇的内容包括：国外货币，包括铸币、钞票等。外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等。外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证，邮政储蓄凭证等。其他外汇资金。n 在日常生活和金融研究中，主要涉及的是狭义的外汇。2023/5/6 6n 3、具体形态n（1）外币存款。n（2）外币支付凭证。汇票、本票、支票及信用卡等。n（3）外币有价凭证。股票、债券、基金及可转让存单等。n（4）外币现钞和
4、其他外汇资金。在国外的投资及收益、各种外汇收款及利息收入、在IMF的储备头寸、国际结算中的各项外汇应收款等。2023/5/6 7一、外汇的概念及职能n 4、外汇的职能：n 价值尺度：外汇可以衡量各国商品和劳务的尺度。使不同货币标价的商品和劳务有了一个统一的衡量标准。这一点它同国内货币的价值尺度的职能是一样的，同时它还可以衡量其它货币的价值尺度，用于衡量其他外汇的国际价值，甚至是某一国内货币的国际价值，并且同商品和劳务不同，二种外汇之间互为价值尺度，这类似早期的实物货币。2023/5/6 8一、外汇的概念及职能n 支付手段：外汇作为国际性的支付手段，可用于清算各国间存在的债权债务。某些国家当国内
5、货币由于通胀等原因而丧失信誉时，外汇甚至会取代该国货币而成为其国内的主要支付手段。与国内通币不同的是，外汇作为清偿国际债权债务的支付手段不是由某一国家通过国家机器强制推行的，而是外汇发行国的经济实力而成为国际界自发接受的。2023/5/6 9一、外汇的概念及职能n 储藏手段：主要表现：一是外汇管制宽的国家，该国居民（个人、企业和社会团体等）往往持有各种形式的外汇资产，一国货币的信誉越差，该国居民持有的外汇资产比例越大；二是外汇目前已成为各国政府持有的国际储备的主要部分。n 干预手段：这是外汇独有的职能，各国政府可以通过在外汇市场上买卖外汇来干预其货币汇率的走势，从而达到稳定汇率，调节进出口贸易
6、和资本流动，以及平衡国际收支的作用。2023/5/6 10二、外汇的内容分类n 内容分类n 外汇内容随国际间信用工具的发展而日益增加，其可按照不同的标识和角度去划分。n（1）按是否可以自由兑换分类n 自由外汇：就是在国际结算和国际金融市场上随时自由流动、转让兑换的外汇，它可以自由买卖、在国际金融中可以用于偿清债权债务、并可以自由兑换其他国家货币的外汇。例如美元、港币、加拿大元等。它是外汇的主要内容。n 外汇就其特征意义来说，总是指某种具体货币，如美元外汇是指以美元作为国际支付手段的外汇；英镑外汇是指以英镑作为国际支付手段的外汇；日元外汇是指以日元作为国际支付手段的外汇，等等。2023/5/6
7、11n 有限自由兑换外汇：则是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。国际货币基金组织规定凡对国际性经常往来的付款和资金转移有一定限制的货币均属于有限自由兑换货币。世界上有一大半的国家货币属于有限自由兑换货币，包括人民币。n 记账外汇：记账外汇，又称清算外汇或双边外汇，是指记账在双方指定银行账户上的外汇，不能兑换成其他货币，也不能对第三国进行支付。2023/5/6 12二、外汇的内容分类n 附：记帐外汇：如两国政府签定了一个用于支付结算的支付协定，计算货币可用某种货币（包括特别提款权、欧洲货币单位），但不管确定何种货币都应同时确定他们之间的比率，通过双方银行记入进
8、出口商品往来帐户，到时集中冲销债权债务差额，但差额只能记在双方的账上，一般不能换成自由外汇。n 记帐外汇是两国政府签订的支付协定中所使用的外汇。在一定条件下可以作为两国交往中使用的记帐工具。记帐外汇不经货币发行国家管理当局批准，不能自由兑换为其它国家的货币，也不能对第三国支付，只能根据两国的有关协定，在相互间使用。2023/5/6 13二、外汇的内容分类n（2）按外汇的来源和用途分n 贸易外汇：一国商品进出口及其有关活动引起的外汇。n 非贸易外汇：非贸易往来（如劳务、旅游、侨汇等）引起的外汇。n 金融外汇：金融外汇与贸易外汇、非贸易外汇不同，是属于一种金融资产外汇，例如银行同业间买卖的外汇，既
9、非来源于有形贸易或无形贸易，也非用于有形贸易，而是为了各种货币头寸的管理和摆布。资本在国家之间的转移，也要以货币形态出现，或是间接投资，或是直接投资，都形成在国家之间流动的金融资产，特别是国际游资数量之大，交易之频繁，影响之深刻，不能不引起有关方面的特别关注。2023/5/6 14n（3）按交割期限分n 即期外汇n 远期外汇n（4）根据外汇汇率的市场走势不同分n 硬外汇n 软外汇n 在国际外汇市场上，由于多方面的原因，各种货币的币值总是经常变化的，汇率也总是经常变动的，因此根据币值和汇率走势我们又可将各种货币归类为硬货币和软货币，或叫强势货币和弱势货币。硬币是指币值坚挺，购买能力较强，汇价呈上
10、涨趋势的自由兑换货币。由于各国国内外经济、政治情况千变万化，各种货币所处硬币、软币的状态也不是一成不变的，经常是昨天的硬币变成了今天的软币，昨天的软币变成了今天的硬币。2023/5/6 15三、外汇的作用及我国常用的外币n 1、外汇的作用n（1）促进社会再生产发展n（2）可直观地表示财富n（3）加速购买力的国际转换n（4）便于国际结算n（5）促进国际贸易的发展n（6）加速资本在国际间流动n（7）增加了国际储备手段2023/5/6 16三、外汇的作用及我国常用的外币n 2、我国常用的计价结算外币n 美元、日元、欧元、港币和英镑等。2023/5/6 17四、汇率概念及标价n 1、定义：是一国的货币
11、对另外一个国家货币的比价或比率，因此外汇汇率又叫汇价或兑换率。n 其作用主要有：外汇买卖的折算标准，表现货币的相对价值，充当国际间价格转换手段，调节经济以及指示经济状况等作用。2023/5/6 18四、汇率概念及标价n 2、汇率的标价方法n 以一定量的外币折算成本币量和以一定量本币标准折算成外币量两种方法。n（1）直 接 标 价 法（Direct Quotation System）n 以一定量外币作为标准，折算成若干单位本币的汇率标价法叫直接标价法，或叫应付标价法。n 如：1998、2、11中国银行对外公布的人民币主要外汇牌价：2023/5/6 19货币种类 现汇买入 现钞买入 现汇现钞卖出美
12、元 826.25 807.19 829.13英镑 1342.83 1311.69 1348.01德国马克 457.31 446.54 458.68港币 106.75 104.29 107.18瑞士法郎 556.00 552.68 567.70加拿大元 575.87 562.60 578.18四、汇率概念及标价2023/5/6 20四、汇率概念及标价n 表中的数字表示一单位外币（100元）折合人民币价格。n 外币是商品，本币是价值尺度。n 在直接标价法下，表中的数值比以前增多，说明外币变贵，本币变贱，外汇汇率上升。2023/5/6 21四、汇率概念及标价n（2）间 接 标 价 法（Indirec
13、t Quotation System）n 以一定量本币作为标准，折算成若干单位外币的汇率标价法叫间接标价法，或叫应收标价法。伦敦和纽约外汇市场都采用此法。n 如：1998、2、11纽约外汇市场美元对主要外币的汇率行情n 表中1美元合外币2023/5/6 22英镑 0.6152加拿大元 1.4391德国马克 1.8069法国法郎 6.0590日元 123.2650港元 7.7390欧洲货币单位 0.9172四、汇率概念及标价2023/5/6 23四、汇率概念及标价n 表中的数字表示一单位本币（1美元）折合成外币的价格n 本币是商品，外币是价值尺度。n 在间接标价法下，表中的数值比以前增多，说明外
14、币变贱，本币变贵，外汇汇率下降。2023/5/6 24四、汇率概念及标价n（3）美元标价法（U.S.Dollar Quotation System）n 它是指以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：USD1=CHF 5.5540 GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.18602023/5/6 25n 在纽约国际金融市场上,美元标价法又称纽约标价法，除对英镑用直接标价法外，对其他外国货币用间接标价法的标价方法。美元标价法由美国在1978年9月1日开始实行，目前是国际
15、金融市场上通行的标价法。2023/5/6 26四、汇率概念及标价n 标价法中的基准货币和标价货币n 人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Based Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。n GBP/USDn USD/JPY2023/5/6 27五、汇率的种类 n 1、按银行买卖价格分n（1）买入汇率n 即买入价，银行买进外汇时所用的汇率。n 直接标价法：1美元=8.28.4元人
16、民币 n 前面8.2是银行买入价，它表示（中国）银行购买1美元时应支付人民币8.2元。（美元是商品）n 间接标价法：1美元=8.28.4元人民币 n 后面8.4是银行买入价，它表示（美国）银行购买8.4元人民币应支付1美元。（人民币是商品）n 我国规定企业出口创汇、旅行支票、信用证、汇票、信用卡兑换本币时均用买入汇率。2023/5/6 28五、汇率的种类n（2）卖出汇率n 即卖出价，银行卖出外汇时所用的汇率。n 直接标价法：1美元=8.28.4元人民币 n 后面8.4是银行卖出价，它表示（中国）银行卖出1美元时应收取人民币8.4元。（美元是商品）n 间接标价法：1美元=8.28.4元人民币 n
17、 前面8.2是银行卖出价，它表示（美国）银行卖出8.2元人民币应收取1美元。（人民币是商品）n 我国规定企业进口用汇以卖出价向银行购买后汇往国外，支付进口货款。2023/5/6 29五、汇率的种类n 总之，银行在买卖外汇时，总是以“贱买贵卖”的原则，以便取得约1%左右的利润差额或手续费。（我国目前约为5）n 注：银行买进与卖出都是与客户之间的交换，对我国来讲，一般外汇进银行用买入价，外汇出银行用卖出价。特殊情况如：政府主动干预外汇市场除外。2023/5/6 30五、汇率的种类n（3）中间汇率n 即中间价，亦即买卖汇率的平均价，它可以让人一目了然，一般只作为供参考的汇率水平，不是实际采用的汇率。
18、（平时口头上谈的汇率）n 如：我们平时所谈的美元对人民币汇率之间价8.40，若考虑买卖中间比价差1%，那么买入价应为8.3916，卖出价8.4084。2023/5/6 31五、汇率的种类n（4）现钞汇率n 即现钞价，它是外币现钞的价格，它是相对现汇的一种说法。现钞价一般比现汇价低，因为现钞外币不能在发行国之外流通，须将它运往发行国才能充当支付手段，而外运要花费运输、保险、包装等费用，同时现钞不同于现汇，它没有利息。n 外币现钞价又分为现钞买入价和现钞卖出价。在我国，现钞买入价比现汇买入价低3%左右，而现钞卖出价比现汇卖出价低，有时不低。2023/5/6 32五、汇率的种类n 2、按外汇管制程度
19、分n（1）官方汇率n 又称官价或法定汇率，一国货币当局公布的汇率，一般是管制较严的国家、较稳定的政府计划汇价。这些国家没有外汇市场，外汇汇率不能频繁地变动，保证了汇率的稳定，但缺乏弹性。n 一般官价较高估本币，不能在市场上兑现。2023/5/6 33五、汇率的种类n（2）市场汇率n 即市场实际汇率，它随着外汇的供求而自由浮动，一般是外汇市场较发达的国家，外汇管制较松，在自由外汇市场上进行交易的汇率。市场汇率受外汇供求关系的影响而自发地经常地波动，官方不规定市场汇率，而只能通过参与外汇市场的活动来干预汇率的变化，以避免汇率出现过度频繁或大幅度的波动。n 除上面两者外，还有一些逐步放松管制、建立外
20、汇市场的国家中可能出现官方汇率与市场汇率并存的状况，在官方规定的一定范围内使用官方汇率，在外汇市场上使用由供求关系决定的市场汇率。2023/5/6 34五、汇率的种类n 3、按外汇资金性质用途分n（1）贸易汇率n 是进出口贸易及其从属费用方面的支付结算时的汇率。国家在这方面的规定主要是为了促进出口，限制进口，改善本国的贸易状况。n（2）金融汇率n 资本移动、劳务、旅游等非贸易方面支付结算的汇率。官方制定金融汇率的目的往往是为了增加非贸易外贸收入以及限制资本流出入。2023/5/6 35五、汇率的种类n 4、按汇率统一与否分n（1）单一汇率n 一国货币对另一国货币仅使用一种汇率，各种支付均按此汇
21、率结算，这种汇率叫统一汇率，这是理想的、简单的、自由市场性质的汇率，较多地排斥了主观因素而变的限制性因素。n（2）复汇率n 一国货币对另一国货币同时存在多个汇率，称为双重汇率或多重汇率，即复汇率。如：90年前贸易比利时法郎和金融比利时法郎；有的国家实行出口、进口、非贸易等多种汇率以达到“奖出限入”的目的；我国在汇率并轨前（1994、4、1）的官价、调剂价等同时存在的汇率也属于复汇率，这是计划体制的产物。2023/5/6 36五、汇率的种类n 5、按市场时间分n（1）开盘汇率n 外汇市场每天买卖开始时的汇率，叫开盘汇率或开盘价n（2）收盘汇率n 外汇市场每天买卖最后收盘时的汇率，叫收盘汇率或收盘
22、价n 在浮动汇率的外汇市场上，外汇的开盘价和收盘价在一定程度上反映了当天外汇汇率涨跌变化趋势。2023/5/6 37五、汇率的种类n 6、按汇兑方式分n（1）电汇汇率n 电汇（Telegraphic Transfer,T/T）是与电汇汇款结合在一起的外汇交易。n 电汇汇率：银行用电报方式通知国外分支行付款项所用的外汇汇率。由于外汇付出迅速，银行占用利息减少，但需付电报费，因而向对方收取的价格（汇率）也较高。n 电汇凭证就是外汇银行开出的具有密押（test key）的电报付款委托书。n 密押是银行之间事先约定的，在发送电报时由发电行在电文内加注的押码，经收电行查核相符，即可确认电报的真实性。建立
23、密押关系可由一方银行寄送密押给对方银行，约定双方共同使用，即共用他押或共用我押；也可由双方银行互换密押，各自使用自己的密押，即各用各押。n 现代外汇市场多用电汇方式付出外汇，因而是一种代表性的汇率，也是较其它汇率较高的一种。2023/5/6 38五、汇率的种类n（2）信汇汇率n 也称信汇价，银行用航邮付款委托书给国外分行或代理行，通知给付外汇的汇率。由于信函通知所需时间长，因此需将在途利息占用扣除，汇率比电汇汇率低。n 信汇凭证就是信汇付款委托书，其内容与电汇委托书相同，只是汇出行在信汇委托书上不加注密押，而是以负责人签字代替。2023/5/6 39n（3）票汇汇率n 也称票汇率，是指与票汇汇
24、款结合在一起的外汇交易汇率。汇款人向银行交付本币后，汇出行应汇款人的申请，开立以汇入行为付款人的汇票，列明收款人的姓名、汇款币种与金额等，交由汇款人自行寄送给收款人，由收款人凭票取款的一种方式。票汇的凭证就是银行汇票。（包括现钞汇率）n 由于汇票邮寄时间长，加之汇款人自己承担邮寄费，所以票汇率更低。n 有即期票汇汇率和远期票汇汇率，远期票汇汇率是即期票汇汇率基础上扣除汇票远期付款帖现利息后算出的，期限越长，贴现利息扣除越多，汇率越低。2023/5/6 40五、汇率的种类n 7、按买卖交割期时间的长短不同n（1）即期汇率n 也称现汇率，交易双方达成买卖协议后，两个工作日内办理交割。这一汇率就是现
25、时外汇市场上的汇率水平。如上面的：电汇、信汇、票汇就属于此。n（2）远期汇率n 也称期汇率，交易双方达成外汇买卖协议后，约定在将来某一时间外汇实际交割所用的汇率。2023/5/6 41五、汇率的种类n 这一汇率双方以现汇率为基础约定，但往往与现汇率有一定差价，其差价为升水或贴水。n 当远期汇率高于即期汇率时外汇升水n 当远期汇率低于即期汇率时外汇贴水n 升水、贴水主要产生于利率差异、供求关系、汇率预期等因素。n 另外：远期汇率虽然是未来交割所使用的汇率，但与未来交割时的市场现汇率是不同的，前者是事先约定的远期汇率，后者是将来的即期汇率。2023/5/6 42五、汇率的种类n 8、按买卖对象分n
26、（1）同业汇率n 银行间买卖外汇时所用的汇率，一般买入价与卖出价差较小。n（2）商人汇率n 银行与顾客间买卖外汇时所用的汇率，一般买入价与卖出价差较大。2023/5/6 43五、汇率的种类n 9、按确定方式分n（1）基本汇率n 也叫基础汇率，一国所制定的本国货币与基础货币（往往是关键货币）之间的汇率。n（2）套算汇率n 又称交叉汇率，它是由基础汇率套算出来的本币与非关键货币之间的汇率。n（P55例题）2023/5/6 44五、汇率的种类n 10、按汇率变动性分n（1）固定汇率n 长期相对不变的汇率，这是金本位制度下和布雷顿森林体系下通行的汇率制度。这种制度规定本国货币与它国货币之间维持一个固定
27、比率，汇率波动只能限制在一定范围内，由官方来干预保证汇率的稳定，目前许多国家仍实行这种汇率制度。2023/5/6 45五、汇率的种类n（2）浮动汇率n 一国货币对外币汇率不加固定而因供求关系变动而变动.n 浮动按是否受到干预来分：自由浮动。又称清洁浮动，汇率管理当局对汇率浮动不采取任何干预措施，汇率完全随市场供求而自由涨落。管理浮动。又称肮脏浮动，货币当局以各种不同的方式干预和影响汇率的变动。这是当今世界通行的汇率，外汇汇率由市场供求关系决定，可自由浮动，官方在汇率出现过度波动时才出面干预市场，这是布雷顿森林体系垮台后西方国家普遍实行的汇率制度。2023/5/6 46五、汇率的种类n 浮动汇率
28、按浮动方式又可进一步分为单独浮动、钉住浮动和联合浮动等。单独浮动指一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，而按市场供求变化独立实行浮动。钉住浮动指一种货币钉住另一种货币或特别提款权或“一篮子货币”，并随其汇率变动而变动；其也分为固定和爬行两类。联合浮动指某些国家组成货币集团，集团内各种货币之间实行固定汇率，而对集团外的货币汇率实行共同浮动。2023/5/6 47五、汇率的种类n 补充：n 爬行钉住制：指汇率经常地、小幅度调整的固定汇率制度。其有两个基本特征：一是实施国负有维持某种平价的义务，这是它属于固定汇率制一大类；二是这一平价可以经常小幅度地调整，如调整2%3%，这又是它与一般的可调整的钉
29、住制相区别。因为后者的平价调整是很偶然的，而且一般幅度很大。n 采用过的国家不多，有智利、韩国、秘鲁等。2023/5/6 48五、汇率的种类n 1992年，国际货币基金组织实行新的汇率分类系统：（分5种类型）n 钉住单一货币n 钉住一篮子货币n 有限浮动（欧洲货币体系的汇率机制及半钉住汇率）n 有管理的浮动n 独立浮动n（3）中心汇率n 本币与某种非金标准（如特别提款权等一蓝子货币或某单一货币）的比价叫中心汇率。2023/5/6 49五、汇率的种类n 11、按经济分析的角度分：n（1）名义汇率：（Nominal Exchange Rate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官
30、方制定。n（2）实际汇率：（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系是：其中，Pf 和P 分别代表外国和本国的有关价格指数，R和 e 都是直接标价法下的汇率。2023/5/6 50五、汇率的种类n（3）有效汇率：名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。n（4）均衡汇率：均衡汇率定义为与内部均衡(主要指商品市场和劳动力市场)和
31、外部均衡(可持续的经常项目)保持一致的实际汇率水平。n 内部均衡是指一国国内充分就业、经济增长和物价稳定的局面.外部均衡是指一国国际收支的基本平衡.如果一国同时达到内外部均衡,经济就处于全面均衡状态,即最适宜的发展状态。n（P57）2023/5/6 51六、汇率的经济分析n 影响汇率波动的因素:n 1、国际收支差额n 一国国际收支差额既受汇率变化的影响，又会影响到外汇供求关系和汇率变化，其中贸易收支差额又是影响汇率变化的最重要的因素。当一国有较大的国际收支逆差，说明本国外汇收入少，支出多，对外汇需求大于供给，外汇汇率上涨。反之，外汇汇率下跌。2023/5/6 52六、汇率的经济分析n 2、利率
32、水平n 利率是货币资本的一种“特殊价格”，它是借贷资本的成本利润，在开放经济和市场经济条件下，当一国提高利率水平或本国利率水平高于外国利率时，会引起资本流入该国（资金从低利率地区向高利率地区流动以便获得较大的资金利润），由此对本国货币需求增大，使本币升值，外币贬值。反之，资本外流，外汇需求增大，外汇升值，本币贬值。n 从短期看，利率对汇率的变动显著。1981年初，美联储备银行将贴现率提高到13%，商业银行的优惠利率从81年4月逐步上升，7月8日达到20.5%。由于美国利率高，西欧大量的游资流入美国，促使美元上涨。2023/5/6 53六、汇率的经济分析n 注：n 考察利率水平不仅要与外国利率水
33、平进行比较，还要比较本国通胀率，即相对利率。如果本国利率上升不如外国上升幅度，或不如本国通胀率的上升，则不能导致本国货币汇率的上升。n 例:20世纪70年代美国曾一度推行通货膨胀政策，尽管名义利率较高，但实际利率为零，甚至是负利率，不仅不能吸引外资的流入，反而造成美元汇率的持续下跌。2023/5/6 54六、汇率的经济分析n 利率对远期汇率的影响：n 利率对于汇率的另一重要作用是导致远期汇率的变化，从另一方面说，外汇市场远期汇率升水、贴水的主要原因在于货币之间的利率差异。高利率货币会引起市场上对该货币的需求，以期获得一定期限的高利息收入，但为了防止将来到期时该种货币汇率下跌带来的风险和损失，人
34、们购进这种货币时往往会采取掉期交易，即卖出这种货币的远期，从而使其远期贴水（远期供过于求，价格下跌）。同理，低利率的货币则远期升水。n（后面的利率平价理论也证明同样的结论）2023/5/6 55六、汇率的经济分析n 3、通货膨胀因素n 通货膨胀对汇率传导机制：n 一是通过经常项目变动，通货膨胀往往使纸币贬值，物价上涨，出口商品生产成本上升，价格竞争力下降，打击了出口，刺激了进口，若导致国际收支出现逆差，将使本币汇率下跌。n 二是通过资本项目变动，通常通货膨胀的发生会让该国的央行制定严厉的货币政策，通常的表现形式为高利率。在国际资本自由流动的环境下，若本国利率高于外国而存在利差则会吸引资本大量涌
35、入，本币需求增加，本币汇率上升。但通货膨胀的影响往往具有时滞。2023/5/6 56n 综合以上两个因素，通货膨胀对汇率的影响要看资本流动和贸易差额间的关系，若资本流入大于贸易逆差，则货币依然可以稳定升值。n 进一步讲，汇率是两国货币之比价，其变化受制于两国通货膨胀程度之比较。如果两国都发生通货膨胀，则高通货膨胀国家的货币会对低通货膨胀国家的货币贬值，而后者相对前者升值。2023/5/6 57六、汇率的经济分析n 4、财政、货币政策n 这种影响是间接的，但也是非常重要的。n 一般来说，扩张性的财政、货币政策造成的巨额财政收支逆差和通货膨胀，会使本国货币对外贬值；紧缩性财政、货币政策会减少财政支
36、出，稳定通币，而使本国货币对外升值。n 但这种影响是短期的，财政、货币政策对汇率的长期影响则要视这些政策对经济实力和长期国际收支状况的影响如何，如果扩张政策能最终增强本国的经济实力，促使国际收支顺差，那么本币对外价值必然会提高，即本币升值（与上面的短期效应相反）；如果紧缩性政策导致本国经济停滞不前，国际收支逆差扩大，那么，本币对外价值必然削弱，即本币贬值。2023/5/6 58六、汇率的经济分析n 5、投机资本n 随着浮动利率制度的产生以及西方各国对外汇管制和国际资本流动放松，外汇市场的投机十分普遍。n 如：国际金融市场上出现利率、汇率等价格的地区差和时间差，或利率预期、汇率预期等发生变化时，
37、必然会吸引大批国际“游资”拥入外汇市场，这时增大外汇交易规模，加剧汇率波动；2023/5/6 59六、汇率的经济分析n 6、政府的市场干预n 尽管二战以后政府放松了对本国的外汇管制和资本管制，但政府的市场干预仍是影响市场供求关系和汇率水平的重要因素。当外汇市场汇率波动对一国经济、贸易产生不良影响或政府需要通过汇率调节来达到一定政策目标时，货币当局便可以参与外汇买卖，在市场上大量买进或抛出本币或外汇，以改变外汇供求，促使汇率发生变化这就是作为货币政策之一的“公开市场业务”。n 为了进行外汇市场干预，一国必须要有充足的外汇储备或建立专门的基金，如：“外汇平准基金”、“外汇稳定基金”等。2023/5
38、/6 60六、汇率的经济分析n 7、一国的经济实力n 这是奠定其货币汇率高低的基础。n 经济实力强弱是通过许多方面、许多指标来表现出来的，如：稳定的经济增长率、低通货膨胀水平、平衡的国际收支差额、充足的外汇储备规模以及合理的经济结构、贸易结构等标志着一国经济实力强，这不仅形成了本币币值稳定和坚挺的物质基础，而且还会使外汇市场上人们对该货币的信心增强。反之，使本币失去了稳定的物质基础，人们对其信心下降，对外不断贬值。n 与其他因素相比较，一国经济实力强弱对汇率的影响是较长期的，即影响汇率变化的长期走势。2023/5/6 61六、汇率的经济分析n 8、其他因素n 一些非经济、非市场的因素也会常常波
39、及外汇市场。如：一国政局不稳定、有关领导人的更替、战争爆发等以及这些事件所产生的人们心理预期，这些都会导致汇率暂时性或长期变动。主要是这些因素不同程度地影响有关国家的经济政策、经济秩序和经济前景，从而造成外汇市场心理恐慌，人们或者寻求资金安全、保值，或者进行乘机投机、获利，都会进行迅速的买卖交易，引起市场行市的波动。n 另外，诸如黄金市场、股票市场、石油市场等其他投资品市场价格发生变化也会引致外汇市场汇率的波动，因为国际金融市场一体化，资金在国际间自由流动，使得各市场间的关系十分密切，价格的相互传递成为可能和必然。2023/5/6 62六、汇率的经济分析n 汇率变化的经济影响n 1、汇率变化对
40、贸易收支的影响n（1）汇率变化对进出口的影响n 汇率变化：n 微观(厂商)：改变进出口企业成本、利润核算。n 宏观(政府)：对商品进出口产生影响 贸易收支差额 国际收支差额2023/5/6 63n 微观影响:n 主要表现：一国货币对外贬值后，有利于本国商品出口，不利于外国商品进口，因而会减少贸易逆差，增加贸易顺差。n 如：以本币贬值为例，本币贬值后对出口产生两种结果：n 等值本币的出口商品在国际市场上会折合比贬值前更少的外币，使国外定价格下降空间扩大，竞争力增强，出口扩大；n 出口商品在国际市场上的外币价格保持不变，则本币贬值会使等值的外币兑换成比以前（贬值前）更多的本币，出口利润增加，从而使
41、国内出口商积极性提高，出口数量增加。n 上述两种情况也可兼而有之，这都会使出口规模扩大。2023/5/6 64六、汇率的经济分析n 宏观影响:n 国家宏观外汇收入：外汇收入=出口商品外币价格出口数量n 国家外汇收入面临出口数量增加和商品外汇定价下降两种力量并存。n 如果出口数量增加的幅度超过商品价格下降的程度，则本国出口外汇收入净增加。这是各国政府所追求的。n 本币贬值对进口产生的作用与出口正相反。n 如果本币贬值有效地促进了出口，限制了进口，则会改善一国的贸易条件，扭转贸易收支的不平衡。2023/5/6 65六、汇率的经济分析n（2）马歇尔勒纳条件n 一国贸易收支逆差会引起本币贬值，而本币贬
42、值会改善贸易收支逆差，但需要具备的条件是进出口需求弹性之和必须大于1，即dx+dm1（dx、dm分别代表出口和进口的需求弹性）。n 需求弹性对价格变化是负向，即：价格越高，需求越小；价格越低，需求越大。但对不同国家、不同商品的价格变化对需求产生的影响是不同的，即需求弹性有一定程度的差异。2023/5/6 66表：马歇尔-勒纳条件的一个直观模型出口商品的国内单价 汇价 出口商品的美元单价 出口数量 出口外币收入 价格变动率（%）出口数量变动率（%）7 1/7 1 10000 10000-7 1/8 0.875 11000 9625 14.29 107 1/8 0.875 12000 10500
43、14.29 20012n资料来源：姜波克，2001：国际金融新编第3版，复旦大学出版社8月，第48页2023/5/6 67六、汇率的经济分析n（3）外汇倾销n 本币对外贬值在一定条件下有促进商品出口的功能，因而许多国家便以本币贬值作为促进出口、改善贸易状况的重要手段，这就是外汇倾销。n 具体地说，外汇倾销是指在通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品的海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。2023/5/6 68六、汇率的经济分析n 条件：本币对外贬值的程度大于对内
44、贬值的程度，也就是国内通货膨胀引起的货币购买力下降、纸币对内贬值的程度不能超过本币汇率下降的幅度，这样才能达到实际地贬值，否则倾销无效。n 即，对外贬值的程度要大于对内贬值程度，这样厂商同样商品在国外销售比在国内销售多获利。如果国内通货膨胀，商品涨价了，只有本币汇率下降，使厂商得到外汇兑换成本币时比原来多获本币。2023/5/6 69六、汇率的经济分析n 实例分析：n 如：A国 B国出售染料，染料的国内价格是4元/桶，B国销售价是1元/桶，汇率B1=A4。现国内通货膨胀，每桶价格由4元上涨到6元，出口成本提高，出口受到限制。在此情况下，A国政府货币当局宣布本币对B国货币汇价调整，由B1=A4调
45、至B1=A8，即本币对外贬值50%（1-4/8），而同时国内物价上涨50%，货币对内贬值为33.3%（1-100/150），A币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，形成外汇倾销条件。2023/5/6 70六、汇率的经济分析n 在这种情况下，A国商品出口有三种可能性选择：n 在国外按原价销售，每桶B1元。由于汇价的变化，出口商所得的利润比原来提高，1元外汇兑换8元本币高于国内销售价6元/桶，有2元的净利润，出口积极性提高，出口规模扩大。n 出口商降低国外销售价，由B1/桶变为B0.75元销售，出口商国外销售所得与国内销售价格相等（0.758=6），因国外价格下降导致国际市场对A国染料需求增加，出口
46、规模比以前扩大。2023/5/6 71六、汇率的经济分析n 在B国以低于B1元，高于0.75元的价格销售，则会给出口商增加一定利润，又会使国际市场需求增加，促使A国的出口规模扩大。n 上述3种情况无论哪一种，如果最终结果是A国出口数量增加带来外汇收入增加超过因降低价格造成的外汇收入减少，其贸易外汇收入净增加，贸易差额得到改善。2023/5/6 72六、汇率的经济分析n 一般外汇倾销条件具备并实施倾销手段后，要达到预期目的还需要一个收效期，大约6-9个月。在这个期限内也有可能会受到一些因素的干扰而失败，主要有两个方面的因素：n 来自国内市场的干扰。如果国内物价上涨持续发展，使货币对内进一步贬值，
47、且对内贬值的程度超过对外贬值的程度，则外汇倾销条件逐步消失，外汇倾销失效。因此，在收效期内必须采取措施保持国内物价水平的稳定。n 来自国外的干扰。由于对对方国市场的冲击，并抢占其他国家在国外市场上的地位，因此很容易遭到倾销对象国和其他有关国家的反对，他们会采取一些反倾销措施，从而使外汇倾销失效。2023/5/6 73六、汇率的经济分析n（4）“J曲线效应”n 汇率变化导致出口贸易的变化在理论和实践都可以得到证实。但现实中，货币贬值导致贸易差额的最终改善需要一个收效期，收效快慢取决于供求反应程度的高低，并且在汇率变化的收效期内会出现短期的国际收支恶化现象。这就是汇率变化的“时滞”。2023/5/
48、6 742023/5/6 75六、汇率的经济分析n 原因分析如下：n 贸易进出口合同均有一定期限，贬值后初期出口商不可能按新汇率结算，即新汇率不会影响到贬值初期的进出口价格。n 即使汇率已经使进出口商品价格发生变化，但人们认识和决策、信息传递、生产改变等过程也有延迟的可能，这就推迟了汇率变化对贸易改善正效应的实现。n 如果出口以本币计算，进口以外币计算，在汇率变化前签定的长期合同由于汇率变化反而使外汇收入减少，支出增加，贸易逆差扩大。因为在原定合同期内，出口本币价格不变，但同量本币因汇率改变所能代表的外币减少；而进口外币价格不变但同量外币需支付的本币增多。对贬值国来说，货币贬值对贬值前签定的合
49、同是负作用，贸易逆差会因此暂时性扩大。2023/5/6 76六、汇率的经济分析n 另外一种情况，如果进口商预测到汇率会进一步贬值，就会加速商品进口定货并缩短订货期限，这会造成短期内进口需求扩大。n“J曲线效应”的期限大约为6-9个月。如果在这个期限内，“马歇尔勒纳条件”能够满足，那么国际收支就能得以理想的调节；如果“马歇尔勒纳条件”不能满足，或者期内物价上涨赶上甚至超过本币贬值程度，则国际收支不但不能改善，反而有可能进一步恶化，贬值出现负效应。2023/5/6 77六、汇率的经济分析n（5）汇率对贸易收支的其它其他因素n 汇率对贸易收支除了上面的弹性因素外，还有两个因素：一是国内总供给的数量和
50、结构；二是“闲置资源”，即能随时用于出口品和进口替代品生产品的资源数量。n 表：中国贸易收支演变（19801991）n 单位：10亿2023/5/6 78年份 出口 进口 差额 货币贬值幅度1980 18.3 19.6-1.3 1981 22.0 22.0 0 80%1982 22.3 19.3+3.0 1983 22.2 21.4+0.8 1984 26.1 27.4-1.3 1985 27.4 42.3-14.9 14%1986 30.9 42.9-12.0 16%1987 39.5 43.2-3.7 1988 47.5 55.2-7.7 1989 52.5 59.1-6.6 27%199