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1、中国矿业大学管理学院 张亚杰电话：137 7589 7585电子邮箱: 案例：巨人集团奇迹般的成长和快速坍塌 产品成功了，企业却失败了。同样的产品经营和财务策略，在创业产品成功了，企业却失败了。同样的产品经营和财务策略，在创业阶段使巨人奇迹做大，但在转型阶段却带来了企业毁灭。阶段使巨人奇迹做大，但在转型阶段却带来了企业毁灭。1989 承包天大深圳科工贸电脑部 4000元1991 珠海巨人新技术公司200万元1992 珠海巨人高科技集团公司1.19亿元1993 销售额 3.6亿元1994 巨人大厦动工（预算12亿元）1995 生物工程成功，全面营销，大批生产1996 五月辉煌，十一月财务危机，多
2、方求贷1997 工程延期，内地楼花退款，巨人集团面临破产2001 脑白金，史玉柱重出江湖来还债4巨人公司错在哪里？巨人公司错在哪里？早年巨人的起步阶段：早年巨人的起步阶段：没有多少净资产，没有固定资产投资，资产方主要是短期存货，这个时候，内源性融资、零息占款是最佳选择成本最低、周转最快、杠杆最高，风险不大。传统的产品运营模式无法铸就巨人奇迹，冒险地运用了巨额短期负债的方法。巨人公司的财务战略巨人公司的财务战略资本资产销售额利润分配与增资更多资本6巨人开始进军房地产行业巨人开始进军房地产行业：史总开始进军房地产，就像农民起义军在进城。资产方堆积于流动性极差的在建工程。而这个时候支撑其现金流的依然
3、只有：内源性融资、短期零息占款。风险凸现，无法应对经营环境变化。并且牺牲了优势产业的成长。巨人公司错在哪里？巨人公司错在哪里？史玉柱说：“1992年，中国经济又上快车道，宏观调控也没有开始，房地产形势年，中国经济又上快车道，宏观调控也没有开始，房地产形势特别好。虽然我手中只有特别好。虽然我手中只有几百万流动资金几百万流动资金，但在，但在1993年时，巨人年时，巨人M-6403汉卡在市场上卖得非常好，销售额比上年增长汉卡在市场上卖得非常好，销售额比上年增长300%，一年要回，一年要回报四五千万资金是不成问题的，这样两年就是一个亿。另外的报四五千万资金是不成问题的，这样两年就是一个亿。另外的1亿资
4、亿资金是靠金是靠卖楼花卖楼花筹到的，因为房地产正热嘛。此外，施工过程中很多筹到的，因为房地产正热嘛。此外，施工过程中很多款可以等款可以等完工之后再付完工之后再付，这样就有资金使用周期的空档，实际建设，这样就有资金使用周期的空档，实际建设中用不了中用不了2个亿。今天看来，个亿。今天看来，38层层的方案我们是能够承担的。的方案我们是能够承担的。”“后来改为后来改为70层，预算增加到层，预算增加到12亿，大约要亿，大约要6年完工年完工”巨人公司案例留给我们的思考：巨人公司案例留给我们的思考：产品成功为何不一定带来企业成功？天灾还是人祸？产品成功为何不一定带来企业成功？天灾还是人祸？产品成功为何不一定
5、带来企业成功？天灾还是人祸？产品成功为何不一定带来企业成功？天灾还是人祸？营运资金管理营运资金管理 用生物工程等项目的盈利现金流投向巨人大厦。资本预算决策资本预算决策 巨人大厦投资预测误差太大；缺乏科学决策和资产构成的科学安排。长期融资决策长期融资决策长期融资决策长期融资决策 为什么要零负债？缺乏融资的制度安排；极度忽略了最基本的财务道理。政府和企业的关系？政府和企业的关系？最高行政长官的一句话使得巨人大厦的设 计高度一增再增，本已脆弱的现金流一遇 市场变化则无可奈何花落去。一、课程主要内容一、课程主要内容第一篇第一篇 公司理财基础公司理财基础 第一章第一章 公司理财概述公司理财概述 第二章第
6、二章 公司理财的价值观念公司理财的价值观念 第三章第三章 证券估价证券估价 第四章第四章 评价财务绩效评价财务绩效 公司的公司的 公司筹措的公司筹措的 投资投资 资金资金 第二篇第二篇 投资管理投资管理 第五章 流动资产管理 第六章 固定资产投资 管理第三篇第三篇 筹资管理筹资管理 第七章 筹资方式 第八章 筹资决策第四篇第四篇 盈利分配盈利分配 第九章 盈利分配 创造价值的管理创造价值的管理 二、参考资料：二、参考资料：1.公司理财 Corporate Finance Ross，Westerfield&Jaffe 著 吴世农等译，机械工业出版社2.MBA高级经理财务管理 创造价值的过程 Ga
7、briel Hawawini&Claude Viallet著 王全喜等译，机械工业出版社3.MBA 公司理财 张先治 北京大学出版社4.财务管理学 黄国良编，中国矿业大学出版社参考资料：参考资料：5.会计研究杂志6.财务与会计杂志7.理财者杂志第一篇第一篇 公司理财基础公司理财基础 第一章第一章 公司理财概述公司理财概述 第二章第二章 公司理财的价值观念公司理财的价值观念 第三章第三章 证券估价证券估价 第四章第四章 评价财务绩效评价财务绩效第一章第一章 财务管理概述财务管理概述 第一节 公司理财的概念、内容和职能第二节 财务管理目标及内容第三节 财务管理组织第四节 财务管理环境 是企业组织财
8、务活动，处理财务关系的一项经济管 理工作。（1）财务活动(资金运动的体现)资金运动：是指资金从一种占用形态向另一种占用形态转化。企业财务活动：筹资、投资和盈利分配活动一、公司理财概念第一节 公司理财的概念、内容和职能(2）财务关系财务关系：是指由资金运动所引起企业和各有关利益主体所 发生的经济利益关系。具体表现：筹资活动中与资金所有者发生利益关系（债权人、所有者）分配活动中与分配主体发生利益关系 企业（公司）国家 所有者 债权人 职工 （税费形式）（分红）（利息）（工资）*处理财务关系的基本原则：经济利益均衡 风险和报酬均衡 二、公司理财的主要内容二、公司理财的主要内容:财务活动(资金运动)和
9、财务关系 具体包括：筹资管理、投资管理、股利分配管理筹资管理、投资管理、股利分配管理三、财务职能三、财务职能：筹资决策(Financing Decision)投资决策(Investment Decision)股利分配决策(Dividend Decision)1.在计划、预测方面，处理好财务经理和总经理之间关系；2.处理好投资决策和筹资决策的关系；3.处理好和其他经理之间关系，以帮助企业尽可能高效率运转；4.财务经理行为将与金融市场发生紧密联系。财务经理在进行筹资、投资和利润分配决策时应处理好关系 市场经济中的资本流动工业金融服务业企业企业资本提供者资本提供者股东股东国家，省级或地方政府雇员机构
10、私人投资者债权人债权人银行机构愿意提供资本为公司成长融资并创造就业机会但期望获得高于投资成本或大于其它投资机会的回报第二节 公司理财的目标最高管理层对公司的价值创造负有责任研究开发生产营销管理最高管理层最高管理层资本投资者资本投资者股东债权人资本回报利息支付股息支付股票价格上涨投资回报收入现金流量企业企业 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化 一、公司理财总目标一、公司理财总目标 （1）利润最大化（Profit Maxim
11、ization）理由：利润很重要 存在问题：易导致企业短期行为 没考虑时间价值 没考虑风险因素 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系（2）资本利润率(return on equity/ROE)或每股收益(earnings per share/EPS)最大化存在问题：没有考虑时间价值 没有考虑风险因素易导致企业短期行为（3）股东财富最大化(Stockholder Wealth Maximization)（股价最大化）理由：在现代企业里，企业大多数成员企求有限的风险和固定报偿，企业所有者承担余下的风险，从而有权占用各种资产和企业盈余。所以，企业理财工作应围绕所有者投入资金的报酬最大化上。股东财
12、富股东财富=股票数量股票数量股票价格股票价格当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大优点：考虑了时间价值因素和风险的价值因素 企业价值（股票价格）是今后企业收益的现值 此目标要求企业追求长期利益最大化，从而克服了短期 行为 股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩 缺点：只适合上市公司 股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之 间产生矛盾与冲突（4）企业价值最大化 理由(契约理论)现代企业是多边契约关系的总和，相关利益主体（股东、经理、债权人、职工、政府等）都承担风险。不 能只强调某一利益主体利益而忽视其他利益 主
13、体利益。计量：企业价值=未来现金流量的现值之和实现企业价值最大化目标具体内容 第一，强调风险与报酬的均衡，控制风险；第二，创造与股东之间的利益协调关系，努力养长期性股东；第三，关心本企业职工利益，创造优美和谐的工作环境；第四，不断加强与债权人的联系，重大财务决策请债权人 参加讨论，培养可靠的资金供应 第五，关心客户的利益；第六，讲求信誉，注意企业形象的宣传；第七，关心政府政策的变化。优点：考虑了时间价值和风险因素 克服了短期行为 注重企业发展各方利益 缺点？现代财务管理最优目标：企业价值最大化股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约模型契约模型公司代理关系模式公司代理关系模式社区供应
14、商客户政府公公司司股股东东 债债 权权 人人 经经 营营 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 会会公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面：公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面：股东与经营者 股东与债权人 公司与其他关系人 (一）股东与经营者一）股东与经营者 股股 东东目标目标目标目标：实现资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值。它表现为货币性收益目标它表现为货币性收益目标 经经 营营 者者目标目标目标目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。它表现为货币性收益与非货币
15、性收益目标。2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数不一致的具体表现：1.二者之间代理关系产生的首要原因：二者之间代理关系产生的首要原因：资本所有权与经营权的分离资本所有权与经营权的分离激激励励机机制制A路径B路径监监督督机机制制3.3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法4.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法通过经营业绩考评等监督方式解聘通过所有者约束经营者接收通过市场约束经营者 将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施方法一建立监督机制建立监督机制方法二建立激励机制建立激励机制基
16、本方式基本方式 股票期权 年薪制（二）（二）股东与债权人股东与债权人 股股 东东 目标目标目标目标：借入资金扩大生产经营 它强调借入资金的收益性它强调借入资金的收益性 债债 权权 人人 目标：目标：目标：目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入 它强调贷款的安全性它强调贷款的安全性1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约不对等契约”2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数不一致的具体表现：3.股东伤害债权人利益的具体表现股东伤害债权人利益的具体表现 股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金股东不经债权人同意，可能要
17、求经营者改变借入资金的原定用途，将其投资于的原定用途，将其投资于风险更高风险更高的项目。的项目。股东可能未征得债权人同意，而要求经营者股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新债发行新债券券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。或举借新债，致使债权人旧债价值降低。4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施债权人为保护自己的利益通常采取的措施 第一，第一，降低降低债券投资的支付债券投资的支付价价格或提高资本贷放的利率；格或提高资本贷放的利率；第二，在债务契约中增加各种第二，在债务契约中增加各种限制性条款限制性条款进行监督。进行监督。（三）公司与其他关系人（三）公司与其他关系人百年粘合剂老店富勒公司
18、（百年粘合剂老店富勒公司（H.B.Fuller):客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我们的信条。客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我们的信条。联想集团：联想集团：为为客户客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩 为为股东股东：回报股东长远利益 为为员工员工：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质量 为为社会社会：服务社会文明进步 三、我国企业理财目标发展史三、我国企业理财目标发展史 和经济体制，企业经营方式紧密相关（1）19491978年计划经济体制 企业生产型经营方式产量或产值最大化（2）1978末1991年末：有计划的商品经济体制
19、 第一阶段（19781984)：改革重点是扩权让利第二阶段（19841991):改革重点是政企分开，两权分离 这阶段企业经营方式称之为生产经营型。由于这阶段国企改革没动根本问题，即产权问题。造成这一时期产权模糊，导致这段时间财务管理目标是追求职工收入最大化，经营者收入最大化。财务管理目标偏差，势必造成企业行为混乱，经营者行为短期化，所有者权益受到损害。（3）1992年初社会主义市场经济体制 中国经济体制改革由政策调整转向制度创新。目标是建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。这阶段企业经营方式称之为资本运营型.围绕资本保值增值进行经营管理。资本收益是管理核心。这阶段企业财务管
20、理目标是所有者财富最大化 我国企业更加强调职工的利益和权利，强调协调各方利益，实现共同发展、共同富裕。财务管理最优目标：企业价值最大化 四、公司理财目标的国际比较四、公司理财目标的国际比较 企业决策时优先考虑利益关系人的比较 五个主要市场经济国家企业目标比较五个主要市场经济国家企业目标比较调查公司数：美国 82 英国 78 法国 50 德国 10 日本 68资料来源：梁能主编：公司治理结构：中国的实践与美国的经验，中国人民大学出版社公司理财目标差别原因分析公司理财目标差别原因分析(1)股权结构不同股权结构不同 资料来源：李维安著：股份制的安定性研究，陕西人民出版社1995年版第133页。（2）
21、债权差别 美：是一种合同关系，债权人不能介入企业管理 日：是一种主银行制，债权人介入企业管理（3）员工不同 美：人才高度流动 日：终身雇佣制，逐级提升制（4）政府不同 美：政府不干预 日：经济调节手段干预企业股东财富最大化和企业价值最大化孰优孰劣？股东财富最大化和企业价值最大化孰优孰劣？五、思考五、思考我国企业理财目标如何定位我国企业理财目标如何定位？我国国有企业理财目标存在问题：产权制度改革不到位产权制度改革不到位出现了严重损害企业所有者利益的行为。出现了严重损害企业所有者利益的行为。激励不到位,经营者产生不平衡。完善内部管理行为动力不足，内部管理混乱，职务消费 现象严重；监督机制没形成，名
22、存实亡。财务管理目标问卷调查统计表 从调查研究看中国选择从调查研究看中国选择:从理论分析看中国选择从理论分析看中国选择:从国际比较看中国选择从国际比较看中国选择:中国企业应考虑自身的股权特点和经营环境 我国企业理财目标如何定位我国企业理财目标如何定位我国企业理财目标的选择应考虑因素我国企业理财目标的选择应考虑因素1.我国社会主义市场经济特征-员工问题2.市场经济特征初级阶段特征-所有者属性问题3.知识经济影响问题4.企业股权结构问题-国企私企上市公司外资企业5.企业关注的利益关系人的程度企业筹资管理的目标企业筹资管理的目标：在满足生产经营需要的情况下，不断降低资金成本和财务风险企业投资管理目标
23、企业投资管理目标：认真进行投资项目的可行性分析，力求提高投资报酬，降低投资风险企业营运资金管理的目标企业营运资金管理的目标：合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金利用效果企业利润管理目标企业利润管理目标：努力提高企业利润水平，合理分配企业利润六、公司理财的分部目标六、公司理财的分部目标 一 财务管理主体 （1）任何企业都有两种基本权利（2）企业的组织形式第三节 财务管理组织注意：前两种组织形式的财务管理主体就是企业的投资者。后一种主体分离。(3)公司制企业财务管理主体 所有者财务权利所有者财务权利：参与重大筹资决策（股票、债券筹资等）;参与对外投资决策;分配决策;财务监督及其他涉及到股东权益
24、变动决策。经营者权利经营者权利：负责日常生产经营活动和财务决策。财务人员财务人员：具体执行者。二 财务管理机构目前，我国理财机构与会计机构合二为一。西方：(1)中小型企业以会计为轴心的财务管理机构 即会计和财务机构合二为一。（2）大型企业与会计机构并行的财务管理机构 （又称财务部）财务部的结构如下图：与会计机构并行的财务管理机构图（3）集团公司（跨国公司）公司型财务管理机构（财务公司)特点：财务公司是独立法人，其内部构造与上述财务部 构造类似。理由：跨国公司（或集团公司）内部都是各自独立的成 员企业组成，而非一个个独立职能部门，与此相 适应财务管理机构也应采取法人形式。同时独立 法人形式也有助
25、于财务公司对外融资和投资。财务部门的使命与职责部门使命及职责部门使命及职责财务部财务部财务计划科财务计划科会计科会计科资金科资金科确立公司的财务目标、政策和操作方法指导财务战略和行动计划，帮助实现公司的业绩目标提供公司所有的财务服务，包括工资计算、应付帐款、应收帐款和所有财务报表确保公司合理、安全的财务和资本结构，规避支付风险制订、管理和领导公司年度经营/预算计划程序及经营计划、财务预算的编制分析月度、季度和年度经营计划和财务预算完成状况，揭示改善效益的各项机会，及时向高层领导反馈为关键投资机会的评估提供技术支持保证精确完整的财务/管理会计制度及汇报制度，使之公正、及时、全面地反映公司的各项活
26、动和业绩呈报公司过去的各项业绩，使之能协助管理层的各类决策确保符合法律和道德上的各项义务执行公司资金、信贷政策管理公司的信用线的分配及使用确保以最低最合理的成本及时获得需要的资金高效率地管理公司的日常现金流动各业务单元各业务单元财务部财务部执行公司的财务规定为公司的年度经营/预算计划提供输入以报表形式及时呈报公司的各项业务活动和业绩第四节 财务管理环境一、法律环境 1.含义：指企业在组织、经营、理财过程中需遵守的法律规定 2.有关法律：公司法破产法经济合同法 产品质量监督条例消费者权益保护法 环境保护法税法会计法等。3.法律环境对理财影响 规定了筹资的最低规模和结构 规定了投资的基本程序和手续
27、 规定了分配的方式和程序 概念 金融性商品交易的场所。金融交易同时创造了金融资产和金融负债。这种金融资产和负债的创造和转让组成了金融市场。储蓄剩余单位 储蓄亏空单位 金融机构 金融资产 金融负债二、金融环境 1金融市场 金融市场分 2金融机构（金融媒介机构）：从事金融资产和负债创造 活动的专门化企业。主要有：中央银行、商业银行、投资银行等 金融公司、保险公司、退休基金 、投资基金等 3金融工具：货币、股票、债券等 4金融市场对财务经理决策的作用 （1）财务经理职责 包括：a.可用筹资形式和来源是什么；b.怎样才能有效率地得到资金；c.最节省的筹资组合是什么；d.偿付时间及形式是什么。了解所得资
28、金有效的用途 a.资金应当配置到什么项目和产品中去。b.为生产产品和服务，必须得到什么样的资产来源。c.应当怎样监督资金的用途，以使它们能最有效分配到 各种不同的经营活动中去。(2)金融市场影响财务经理的筹资决策和投资决策三、经济环境三、经济环境1.经济波动对公司理财的影响2.通货膨胀对公司理财的影响3.税收政策对公司理财的影响91 9596 2000案例：中国某集团似乎在创造价值销售收入销售收入人民币亿元201020112012年递增率=35%净利润净利润人民币亿元201020112012年递增率=26%传统的企业业绩衡量方法并不完善传统的企业业绩衡量方法并不完善不能提供财务业绩方面的信息可
29、能会产生误导；在亏损的情况下增加产量和市场份额反而会破坏价值净利润销售回报率(ROS)每股收益产量市场份额可能会产生误导，只注重利润忽略了资本需求和资本成本衡量标准衡量标准缺陷缺陷产值销售收入收入增长忽略了生产成本，销售费用及其它管理费用该集团的投资资本回报较低-+税项税项人民币亿元固定资产和其它营业资产固定资产和其它营业资产人民币亿元20102011201210%5.06.6投资资本回报投资资本回报百分比232335税后营业净利润税后营业净利润人民币亿元230461530投资资本投资资本人民币亿元2284635142-21626825294310113818576109142息税前利润息税前
30、利润人民币亿元营运资本营运资本人民币亿元销售收入销售收入人民币亿元经营成本经营成本人民币亿元该集团实际上在破坏价值经济利润经济利润人民币亿元9.9-12.0-5.3差幅差幅百分比4.3-2.6-1.0投资资本投资资本人民币亿元230461530投资资本回报投资资本回报百分比10%5.06.6资本成本资本成本百分比5.7%7.67.6债务成本债务成本百分比4%44权重=85%67%67%权重=15%33%33%股权成本股权成本百分比15%1515-X尽管仍有缺陷，以价值为基础的衡量方法是更好的管理工具注重资本集中度容易计算有效的管理工具考虑资本投资者的要求(WACC)比较容易计算有效的管理工具考虑长期投资的时间价值可以适用于非上市公司完全透明化容易计算资产回报率(ROA)投资资本回报(ROIC)差幅*经济利润折现现金流量净现值股价股票市值股东回报(RTS)衡量标准衡量标准优点优点缺点缺点忽略了资本投资者所期待的回报(WACC)难以对风险不同的行业进行比较只能衡量一年的情况，不能反映多年的现金流量难以作为公司日常经营的管理工具可能不能完全反映将来的现金流量只能衡量上市公司*差幅=投资资本回报(ROIC)加权平均资本成本(WACC)公司必须开阔思路从只关注从只关注到关注更多指标，包括到关注更多指标，包括产量市场占有率销售收入净利润每股收益投资资本回报差幅经济利润折现现金流量价值股票市值