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1、第十一章第十一章 发展能力分析发展能力分析第十三章第十三章 趋势分析与预测分析趋势分析与预测分析主讲：郭长城主讲：郭长城第十一章第十一章 发展能力分析发展能力分析第一节第一节 发展能力分析的内涵发展能力分析的内涵第二节第二节 增长率分析增长率分析第三节第三节 剩余收益分析剩余收益分析第一节第一节 发展能力分析的内涵发展能力分析的内涵u发展能力的内涵发展能力的内涵u发展能力分析的内容发展能力分析的内容一、发展能力分析的内涵一、发展能力分析的内涵u发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，也称为增长能力势和发展潜能，也称为增长能力u从形成看，主要
2、依托于收入、资金、利润的增从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增长长u从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股东创造财富，能够不断增加企业价值东创造财富，能够不断增加企业价值 二、发展能力分析的目的二、发展能力分析的目的u有利于股东衡量企业创造股东价值的程度有利于股东衡量企业创造股东价值的程度 u有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出正确的投资决策正确的投资决策 u有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因素以采取正确的经营策略和财务策略素以采取正确的经营策略和财务策略 u
3、有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的信用政策信用政策 三、发展能力分析的内容（分析框架）三、发展能力分析的内容（分析框架）u增长率分析增长率分析u剩余收益分析剩余收益分析第二节增长率分析第二节增长率分析u股东权益增长率股东权益增长率 u收益增长率收益增长率u销售增长率销售增长率u资产增长率资产增长率u增长能力分析基本框架增长能力分析基本框架u可持续增长率可持续增长率 一、股东权益增长率一、股东权益增长率 u股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东权益期初余额之比，也叫资本积累率权益期初余额之比，也叫资本积累率股
4、东权益增长率股东权益增长率=股东权益增加额股东权益增加额年初股东权益年初股东权益三年资本平均增长率三年资本平均增长率=3年末股东权益年末股东权益三年前年末股东权益三年前年末股东权益-1-1股东权益增长率分析（一）股东权益增长率分析（一）u股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润和筹资活动产生的股东净投资利润和筹资活动产生的股东净投资股东权益增长率股东权益增长率=净利润净利润+股东净投资股东净投资年初股东权益年初股东权益=净资产收益率净资产收益率+股东净投资率股东净投资率净资产收益率与股东净投资率指标中股东权益均按期净资产收益率与股东净投资率指标中股东
5、权益均按期初数计算初数计算P238P238实例分析实例分析股东权益增长率分析（二）股东权益增长率分析（二）u企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支付率政策条件下付率政策条件下股东权益增长率股东权益增长率=本期留存收益增加本期留存收益增加期初股东权益期初股东权益=(期初期初)净资产净资产(本期本期)收益率收益率收益留存比率收益留存比率期初净资产期初净资产=净利润净利润留存比率留存比率u企业未来企业未来净资产增长率净资产增长率(g)(g)是是净资产收益率净资产收益率(ROE)(ROE)和和股利支付率股利支付率(D/E)(D/E)的函数表达式。的函数表达式。
6、gROEgROE股东权益增长率分析（二）股东权益增长率分析（二）u成长来源（因素分析扩展）成长来源（因素分析扩展）净资产增长率净资产增长率=净资产收益率净资产收益率收益留存比率收益留存比率=销售收入销售收入期末总资产期末总资产净利润净利润销售收入销售收入期末总资产期末总资产期初净资产期初净资产=销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率 期初权益期末总资产乘数期初权益期末总资产乘数留存比率留存比率=110%20.75=15%留存比率留存比率股东权益增长率分析（二）股东权益增长率分析（二）u企业在各方面保持不变的情况下，只能以企业在各方面保持不变的情况下，只能以g g的的速度每年增长（该增长率
7、是可持续增长率）速度每年增长（该增长率是可持续增长率）u当企业增长速度超过当企业增长速度超过g g时，上述四个比率必须时，上述四个比率必须改变。不过比率的改变并不容易做到。实际上改变。不过比率的改变并不容易做到。实际上超速增长只能是短期的超速增长只能是短期的二、利润增长率二、利润增长率 u利润增长率：净利润增长率、营业利润增长率利润增长率：净利润增长率、营业利润增长率净利润增长率净利润增长率=净利润增加额净利润增加额基期净利润基期净利润营业利润增长率营业利润增长率=营业利润增加额营业利润增加额基期主营利润基期主营利润利润增长率分析利润增长率分析 u净利润的增长是否来源于营业利润的增长：表净利润
8、的增长是否来源于营业利润的增长：表明是否具有良好的增长能力明是否具有良好的增长能力u营业利润增长与营业收入增长的适应性：营业利润增长与营业收入增长的适应性：主营利润增长高于主营收入增长率主营利润增长高于主营收入增长率(销售增长率销售增长率),),表明企业盈利能力不断增强表明企业盈利能力不断增强;主营利润增长低于主营收入增长率主营利润增长低于主营收入增长率(销售增长率销售增长率),),表明企业主营业务盈利能力不强表明企业主营业务盈利能力不强,发展潜力值得怀发展潜力值得怀疑疑uP240P240页实例分析页实例分析三、收入增长率三、收入增长率 u收入增长率是本期营业收入增加额与基期营业收入增长率是本
9、期营业收入增加额与基期营业收入之比收入之比收入增长率收入增长率=营业收入增加额营业收入增加额基期营业收入基期营业收入u收入增长率分析收入增长率分析:分析收入增长是否具有效益性分析收入增长是否具有效益性(收入增长率高于资收入增长率高于资产增长率产增长率,这种增长才具有成长性这种增长才具有成长性)不同时期收入增长率比较不同时期收入增长率比较不同产品收入增长率分析不同产品收入增长率分析(产品寿命周期及特征产品寿命周期及特征)四、资产增长率四、资产增长率 u资产增长率是本期资产增加额与资产期初余额资产增长率是本期资产增加额与资产期初余额之比之比资产增长率资产增长率=资产增加额资产增加额资产期初余额资产
10、期初余额u资产增长率分析资产增长率分析:分析资产增长是否适当分析资产增长是否适当(销售、利润的增长高于资产销售、利润的增长高于资产增长增长,这种增长才属于效益型增长这种增长才属于效益型增长)分析资产增长的来源（负债规模、分析资产增长的来源（负债规模、股东权益规模股东权益规模），），比较资产增长与股东权益增长的关系比较资产增长与股东权益增长的关系不同时期资产增长率的比较不同时期资产增长率的比较五、发展能力分析基本框架五、发展能力分析基本框架 增长能力增长能力股东权益股东权益增长率增长率利润增长率利润增长率资产增长率资产增长率收入增长率收入增长率六、可持续增长率六、可持续增长率 u企业增长模式企业
11、增长模式u销售百分比法确定融资需求销售百分比法确定融资需求u销售增长与外部融资的关系销售增长与外部融资的关系u内含增长率内含增长率u可持续增长率可持续增长率企业增长模式企业增长模式u企业增长的财务意义是资金增长企业增长的财务意义是资金增长u从资金来源上看企业增长的实现方式从资金来源上看企业增长的实现方式完全依靠内部资金增长（靠内部积累）完全依靠内部资金增长（靠内部积累）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加和相关的财务
12、风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长借款，以此支持销售增长销售百分比法确定融资需求销售百分比法确定融资需求u假设：经营资产和经营负债的销售百分比不变假设：经营资产和经营负债的销售百分比不变 存货存货基期数为基期数为1010万元，基期销售收入为万元，基期销售收入为100100万元，万元，则存货的销售百分比为则存货的销售百分比为10%10%（10/10010/100）如果下期销售收入为如果下期销售收入为200200万元，则下期预计的存货万元，则下期预计的存货项目金额为项目金额为20010%=2020010%=20万元万元u预计经营资产预计经营资产u预计经营负债预计经营负债u预计净
13、经营资产预计净经营资产=预计经营资产预计经营资产-预计经营负债预计经营负债u资金总需求资金总需求=预计净经营资产预计净经营资产-基期净经营资产基期净经营资产销售百分比法确定融资需求销售百分比法确定融资需求u公司公司2006年营业收入为年营业收入为3000万元，预计万元，预计2007年营业收入为年营业收入为4000万元（增长万元（增长33.33%）项项目目2006年年实际实际销销售百分比售百分比2007年年预测预测经营资产经营资产合合计计194464.82%2594经营负债经营负债合合计计2909.68%388净经营资产净经营资产合合计计165455.14%2206u资金总需求资金总需求=预计净
14、经营资产预计净经营资产-基期净经营资产基期净经营资产=2206-1654=552（万元）（万元）销售百分比法确定融资需求销售百分比法确定融资需求u如何解决资金需求？如何解决资金需求？1、动用现存的金融资产、动用现存的金融资产2、增加的留存收益、增加的留存收益=预计销售额预计销售额计划销售净利率计划销售净利率（1-股利支付率）股利支付率）3、增加金融负债、增加金融负债4、增加股本、增加股本u外部融资额外部融资额=（预计净经营资产（预计净经营资产-基期净经营资产）基期净经营资产）-可可以动用的金融资产以动用的金融资产-留存收益增加留存收益增加=552-36-40004.5%=336（万元）（万元）
15、假定企业可以动用的金融资产为假定企业可以动用的金融资产为36万元万元 假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息 销售百分比法确定融资需求销售百分比法确定融资需求销售百分比法确定融资需求销售百分比法确定融资需求u外部融资需求外部融资需求(增量法）增量法）外部融资额外部融资额=新增销售额新增销售额（经营资产销售百（经营资产销售百分比分比-经营负债销售百分比）经营负债销售百分比）-预计销售额预计销售额销销售净利率售净利率（1-1-股利支付率）股利支付率）-可以动用的金可以动用的金融资产融资产u下面假定可以动用的金融资产为下面假定可以动用的金融资产为0销售增长与外部融资
16、的关系销售增长与外部融资的关系u外部融资销售增长比外部融资销售增长比:销售每增长一元需要追销售每增长一元需要追加的外部融资额加的外部融资额.（472/1000=0.472）u外部融资销售增长比外部融资销售增长比=外部融资额外部融资额/新增销售额新增销售额=经营资产销经营资产销售百分比售百分比-经营负债销经营负债销售百分比售百分比-1+1+增长率增长率增长率增长率计划销售计划销售净利率净利率收益留存收益留存比率比率=64.82%-9.68%-(133.33%)33.33%4.5%(1-0%)=0.472u外部融资需求不仅取决于销售的增长外部融资需求不仅取决于销售的增长,还要看股利支付还要看股利支
17、付率和销售净利率率和销售净利率内含增长率内含增长率u内含增长率是不从外部融资内含增长率是不从外部融资,仅靠内部积累所仅靠内部积累所能达到的增长率能达到的增长率u即外部融资为零即外部融资为零 外部融资销售增长比外部融资销售增长比=经营资产销售百分比经营资产销售百分比-经营负债经营负债销售百分比销售百分比-(1+-(1+增长率增长率)/)/增长率增长率计划销售净利率计划销售净利率（1-1-股利支付率股利支付率)=0)=064.82%-9.68%-(1+增长率增长率)增长率增长率4.5%100%=0增长率增长率=8.89%=8.89%即为内含增长率即为内含增长率u在内含增长率增长的情况下在内含增长率
18、增长的情况下,公司资产不断增加公司资产不断增加,其其资金来源于负债自然增加和留存收益的增加资金来源于负债自然增加和留存收益的增加可持续增长率可持续增长率u可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡增长）增长）u可持续增长率的假设条件可持续增长率的假设条件公司目前的公司目前的资本结构资本结构是一个目标结构并且打算继续维持是一个目标结构并且打算继续维持目前的目前的股利政策股利政策是一个目标股利政策并且打算继续维持是一个目标股利政策并且打算继续维持不愿意或不打
19、算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资来源来源公司的公司的销售净利率销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖负债的将维持当前水平并且可以涵盖负债的利息利息公司的公司的资产周转率资产周转率将维持当前的水平将维持当前的水平可持续增长率的计算可持续增长率的计算u根据期初股东权益计算可持续增长率根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率可持续增长率=资产增长率资产增长率(资产周转率不变资产周转率不变)=股东权益增长率股东权益增长率(资产负债率不变）资产负债率不变）本期销售净利率本期销售净利率总资产周转率总资产周转率期初权益期末总资产乘数期初权益期末总资产乘数
20、收益留存比率收益留存比率 5%2.5641 1.3 60%=10%例：根据期初股东权益计算的可持续增长率例：根据期初股东权益计算的可持续增长率 年度年度20052006200720082009收入收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50税后利税后利润润50.0055.0082.5068.7575.63留存利留存利润润30.0033.0049.5041.2545.38股股东权东权益益330.00363.00412.50453.75499.13负债负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产总资产390.00429.00643.5053
21、6.25589.88销销售售净净利率利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销销售售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期初股期初股东权东权益益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率收益留存率0.60.60.60.60.6可持可持续续增增长长率率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际实际增增长长率率 10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率的计算可持续增长率的计算u根据期末股东权益计算可持续增长率根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率可持续增
22、长率=资产增长率资产增长率=股东权益增长率（股东权益增长率（g)g)g=g=股东权益增加股东权益增加期初股东权益期初股东权益=股东权益增加股东权益增加期末股东权益期末股东权益期末股东权益期末股东权益期初股东权益期初股东权益=销售净利率销售净利率aa总资产周转率总资产周转率bb期末权益乘数期末权益乘数c c收益留存率收益留存率dd（1+g1+g）=g g1+g1+gabcdabcd=abcdabcd1-abcd1-abcdg g可持续增长率的计算可持续增长率的计算u根据期末股东权益计算可持续增长率根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率可持续增长率(g)=资产周转率资产周转率销售净利率销售
23、净利率权益乘数权益乘数留存比率留存比率1-1-资产周转率资产周转率销售净利率销售净利率权益乘数权益乘数留存比率留存比率注意：上述指标涉及时点数均应采用期末数。注意：上述指标涉及时点数均应采用期末数。影响可持续增长率的因素有四个，而且这四个因素与可影响可持续增长率的因素有四个，而且这四个因素与可持续增长率是同方向变动持续增长率是同方向变动=净资产收益率净资产收益率留存比率留存比率1-1-净资产收益率净资产收益率留存比率留存比率例：根据期末股东权益计算的可持续增长率例：根据期末股东权益计算的可持续增长率 年度年度20052006200720082009收入收入1 000.001 100.001 6
24、50.001 375.001 512.50税后利税后利润润50.0055.0082.5068.7575.63留存利留存利润润30.0033.0049.5041.2545.38股股东权东权益益330.00363.00412.50453.75499.13负债负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产总资产390.00429.00643.50536.25589.88销销售售净净利率利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销销售售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期初股期初股东权东权益益1.18181.18181.
25、56001.18181.1818收益留存率收益留存率0.60.60.60.60.6可持可持续续增增长长率率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际实际增增长长率率 10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率 u可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比售额比上年销售额的增长百分比u如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增
26、长率等于上年的可持续增长率则实际增长率等于上年的可持续增长率(平衡平衡增长增长）(06(06与与0505年年)可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率u如果某一年的如果某一年的4 4个财务比率有一个或多个数值个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率长率(超常增长超常增长)2007)2007年权益乘数提高使得实年权益乘数提高使得实际增长率际增长率50%50%超过上年的可持续增长率超过上年的可持续增长率10%10%。由。由此可见，超常增长是此可见，超常增长是“改变改变”财务比率的结果，财务比率的结果，而不是持续当前状态的
27、结果。企业不可能每年而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这提高这4 4个财务比率，也就不可能使超常增长个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去继续下去可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率u如果某一年的如果某一年的4 4个财务比率有一个或多个数值个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。例如，的可持续增长率。例如，20082008年权益乘数下降年权益乘数下降使得实际增长率下降到使得实际增长率下降到-16.67-16.67，低于上年的，低于上年的可持续增长率可持续增长率(10(10)。即使该年的财务
28、比率恢。即使该年的财务比率恢复到复到0505和和0606年的历史正常水平，下降也是不可年的历史正常水平，下降也是不可避免的。这是超长增长后的必然结果，对此事避免的。这是超长增长后的必然结果，对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率u如果公式中如果公式中4个财务比率已经达到公司的极限个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。尽管通过外部融资可以实现高速增长，但
29、权益尽管通过外部融资可以实现高速增长，但权益净利率不变净利率不变无效增长无效增长可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例1年度年度2004年年2005年年销售收入销售收入1200020000净利润净利润7801400本年留存收益本年留存收益5601180期末总资产期末总资产1600022000期末所有者权益期末所有者权益816011000可持续增长率可持续增长率7.37%实际增长率实际增长率46.34%66.67%1 1、计算该企业、计算该企业20052005年的可持续增长率年的可持续增长率 2005年的可持续增长率年的可持续增长率=（1400/110001180/1400）/（1-1400/
30、110001180/1400）=12.02%可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例1年度年度2004年年2005年年销售收入销售收入1200020000净利润净利润7801400本年留存收益本年留存收益5601180期末总资产期末总资产1600022000期末所有者权益期末所有者权益816011000可持续增长率可持续增长率7.37%实际增长率实际增长率46.34%66.67%2 2、计算该企业计算该企业20052005年超长增长的销售额年超长增长的销售额 2005年超常增长的销售额年超常增长的销售额=20000-12000（1+7.37%）=7116（万元）（万元）或或 =12000（66
31、.67%-7.37%）=7116（万元）（万元）可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例1年度年度2004年年2005年年销售收入销售收入1200020000净利润净利润7801400本年留存收益本年留存收益5601180期末总资产期末总资产1600022000期末所有者权益期末所有者权益816011000可持续增长率可持续增长率7.37%实际增长率实际增长率46.34%66.67%3 3、计算该企业计算该企业20052005年超常增长所需的资金额年超常增长所需的资金额 超常增长所需资金超常增长所需资金=22000-16000（1+7.37%）=4821（万元）（万元）或或=实际销售所需资金实
32、际销售所需资金-可持续增长所需资金可持续增长所需资金=本年销售本年销售/本年总资产周转率本年总资产周转率-可持续增长销售可持续增长销售/上年总资产周转率上年总资产周转率可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例1年度年度2004年年2005年年销售收入销售收入1200020000净利润净利润7801400本年留存收益本年留存收益5601180期末总资产期末总资产1600022000期末所有者权益期末所有者权益816011000可持续增长率可持续增长率7.37%实际增长率实际增长率46.34%66.67%4 4、请问该企业请问该企业20052005年超常增长的资金来源有哪些？并分别年超常增长的资金
33、来源有哪些？并分别计算它们的数额计算它们的数额 （1）超常增长增加的留存收益）超常增长增加的留存收益=实际利润留存实际利润留存-可持续利润留存可持续利润留存=1180-560（1+7.37%）=579（万元）（万元）可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例1年度年度2004年年2005年年销售收入销售收入1200020000净利润净利润7801400本年留存收益本年留存收益5601180期末总资产期末总资产1600022000期末所有者权益期末所有者权益816011000可持续增长率可持续增长率7.37%实际增长率实际增长率46.34%66.67%4 4、请问该企业请问该企业20052005年
34、超常增长的资金来源有哪些？并分别年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额计算它们的数额 （2）超常增长增加的负债筹资超常增长增加的负债筹资=负债期末余额负债期末余额-期初余额期初余额-按可持续增长增加的负债按可持续增长增加的负债=（22000-11000）-（16000-8160）（1+7.37%）=2582（万元）（万元）可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例1年度年度2004年年2005年年销售收入销售收入1200020000净利润净利润7801400本年留存收益本年留存收益5601180期末总资产期末总资产1600022000期末所有者权益期末所有者权益816011000可持续
35、增长率可持续增长率7.37%实际增长率实际增长率46.34%66.67%4 4、请问该企业请问该企业20052005年超常增长的资金来源有哪些？并分别年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额计算它们的数额 （3）超常增长增加的外部股权融资超常增长增加的外部股权融资=4821-2582-579=1660（万元）（万元）可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例2年度年度2007年年销售收入销售收入10000净利润净利润500本年留存收益本年留存收益（50%）250期末总资产期末总资产2500期末所有者权益期末所有者权益（1000万股）万股）1250（1 1）假设）假设A A公司不发股票，在
36、今后可以维持公司不发股票，在今后可以维持20072007年的经营年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，请依次回答下列问题：销售净利率可以涵盖不断增加的利息，请依次回答下列问题：2008 2008年的预期销售增长率是多少？年的预期销售增长率是多少？今后的预期股利增长率是多少？今后的预期股利增长率是多少？可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例2年度年度2007年年销售收入销售收入10000净利润净利润500本年留存收益本年留存收益（50%）250期末总资产期末总资产2500期末所有者权益期
37、末所有者权益（1000万股）万股）1250下年预期增长率（可持续增长率）计算下年预期增长率（可持续增长率）计算销售净利率销售净利率 5%销售额销售额/总资产总资产 4次次总资产总资产/期末股东权益期末股东权益 2留存收益率留存收益率50%可持续增长率可持续增长率=5%4250%1-5%4250%=25%或或=期初权益净利率期初权益净利率收益留存率收益留存率=500/(1250-250)50%2008年预期销售增长率、今后股利增长率均为年预期销售增长率、今后股利增长率均为25%可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例2年度年度2007年年销售收入销售收入10000净利润净利润500本年留存收益本
38、年留存收益（50%）250期末总资产期末总资产2500期末所有者权益期末所有者权益（1000万股）万股）1250假设假设A公司公司2008年的计划销售增长率为年的计划销售增长率为35%，请回答下列互，请回答下列互不关联的问题：不关联的问题：如果不打算从外部筹集权益资金，并保持如果不打算从外部筹集权益资金，并保持2007年的财务政策和资产周转率，销售净利率应达到多少？年的财务政策和资产周转率，销售净利率应达到多少？下期预计销售下期预计销售=10000（1+35%）=13500（万元）（万元）期末总资产期末总资产=销售收入销售收入/资产周转率资产周转率=13500/4=3375（万元）（万元）期末
39、股东权益期末股东权益=总资产总资产/权益乘数权益乘数=3375/2=1687.5（万元）（万元）收益留存收益留存=1687.5-1250=13500r50%r=6.48%可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例2年度年度2007年年销售收入销售收入10000净利润净利润500本年留存收益本年留存收益（50%）250期末总资产期末总资产2500期末所有者权益期末所有者权益（1000万股）万股）1250假设假设A公司公司2008年的计划销售增长率为年的计划销售增长率为35%，请回答下列互，请回答下列互不关联的问题：不关联的问题：如果不打算从外部筹集权益资金，并保持如果不打算从外部筹集权益资金，并保
40、持2007年的财务政策和资产周转率，销售净利率应达到多少？年的财务政策和资产周转率，销售净利率应达到多少？或：或：r4250%1-r4250%=35%可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例2年度年度2007年年销售收入销售收入10000净利润净利润500本年留存收益本年留存收益（50%）250期末总资产期末总资产2500期末所有者权益期末所有者权益（1000万股）万股）1250假设假设A公司公司2008年的计划销售增长率为年的计划销售增长率为35%，请回答下列互，请回答下列互不关联的问题：不关联的问题：如果不打算从外部筹集权益资金，并保持如果不打算从外部筹集权益资金，并保持2007年的财务政
41、策和销售净利率，资产周转率应达到多少？年的财务政策和销售净利率，资产周转率应达到多少？下期预计销售下期预计销售=10000（1+35%）=13500（万元）（万元）期末股东权益期末股东权益=1250+135005%50%=1587.5（万元）（万元）期末总资产期末总资产=1587.52=3175（万元）（万元）资产周转率资产周转率=13500/3175=4.25（注：资产周转率不能直接用可持续增长率公式计算）（注：资产周转率不能直接用可持续增长率公式计算）可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例2年度年度2007年年销售收入销售收入10000净利润净利润500本年留存收益本年留存收益（50%）
42、250期末总资产期末总资产2500期末所有者权益期末所有者权益（1000万股）万股）1250假设假设A公司公司2008年的计划销售增长率为年的计划销售增长率为35%，请回答下列互，请回答下列互不关联的问题：不关联的问题：如果不打算从外部筹集权益资金，并保持如果不打算从外部筹集权益资金，并保持2007年的经营效率和股利支付率，资产负债率应达到多少？年的经营效率和股利支付率，资产负债率应达到多少？下期预计销售下期预计销售=10000（1+35%）=13500（万元）（万元）期末总资产期末总资产=13500/4=3375（万元）（万元）期末股东权益期末股东权益=1250+135005%*50%=15
43、87.5（万元）（万元）资产负债率资产负债率=（3375-1587.5）/3375=52.96%可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例2年度年度2007年年销售收入销售收入10000净利润净利润500本年留存收益本年留存收益（50%）250期末总资产期末总资产2500期末所有者权益期末所有者权益（1000万股）万股）1250假设假设A公司公司2008年的计划销售增长率为年的计划销售增长率为35%，请回答下列互，请回答下列互不关联的问题：不关联的问题：如果不打算从外部筹集权益资金，并保持如果不打算从外部筹集权益资金，并保持2007年的经营效率和资产负债率，股利支付率应达到多少？年的经营效率和资
44、产负债率，股利支付率应达到多少？下期预计销售下期预计销售=10000（1+35%）=13500（万元）（万元）期末总资产期末总资产=13500/4=3375（万元）（万元）期末股东权益期末股东权益=3375/2=1687.5（万元）（万元）收益留存率收益留存率=（1687.5-1250）/（135005%）=64.81%股利支付率股利支付率=1-64.81%=35.19%可持续增长率分析案例可持续增长率分析案例2年度年度2007年年销售收入销售收入10000净利润净利润500本年留存收益本年留存收益（50%）250期末总资产期末总资产2500期末所有者权益期末所有者权益（1000万股）万股）1
45、250假设假设A公司公司2008年的计划销售增长率为年的计划销售增长率为35%，请回答下列互，请回答下列互不关联的问题：不关联的问题：如果想保持如果想保持2000年的经营效率和财务政策年的经营效率和财务政策不变，需要从外部筹集多少股权资金？不变，需要从外部筹集多少股权资金？期末总资产期末总资产=13500/4=3375（万元）（万元）期末股东权益期末股东权益=3375/2=1687.5（万元）（万元）股东权益增加股东权益增加=1687.5-1250=437.5（万元）（万元）收益留存收益留存=135005%50%=337.5（万元）（万元）应从外部筹集股权资金应从外部筹集股权资金=435.5-
46、337.5=100（万元）（万元）第三节第三节 剩余收益分析剩余收益分析u剩余收益的内涵与计算剩余收益的内涵与计算u剩余收益指标分析剩余收益指标分析一、剩余收益的内涵与计算一、剩余收益的内涵与计算u股东权益账面价值的增加并不能反映公司的增股东权益账面价值的增加并不能反映公司的增长能力，只有在弥补了所有资本成本包括权益长能力，只有在弥补了所有资本成本包括权益成本之后，剩下的才是真正属于企业所有者所成本之后，剩下的才是真正属于企业所有者所拥有的财富拥有的财富u剩余收益是净收益扣除必要的权益资本成本后剩余收益是净收益扣除必要的权益资本成本后的余额的余额 u剩余收益剩余收益=净收益净收益-权益资本成本
47、权益资本成本=（净资产收益率（净资产收益率-权益资本成本率）权益资本成本率）净资产净资产或或=（投资资本回报率（投资资本回报率-加权平均资本成本）加权平均资本成本）投资资本投资资本二、剩余收益指标分析二、剩余收益指标分析u影响剩余收益指标的因素影响剩余收益指标的因素净资产收益率净资产收益率（指标越高，剩余收益越大）（指标越高，剩余收益越大）权益资本成本率权益资本成本率（指标越低，剩余收益越大）（指标越低，剩余收益越大）净资产净资产（公司可以通过增加权益投资来增加剩余收（公司可以通过增加权益投资来增加剩余收益，前提是增加的投资必须具有超过权益资本成本益，前提是增加的投资必须具有超过权益资本成本的
48、投资回报率）的投资回报率）u剩余收益指标分析剩余收益指标分析分析剩余收益连续若干期的变动情况分析剩余收益连续若干期的变动情况运用连环替代法分析剩余收益变动的原因运用连环替代法分析剩余收益变动的原因案例：剩余收益指标分析案例：剩余收益指标分析u尽管公司三年的剩余收益都为正值，但并不是连续增加，尽管公司三年的剩余收益都为正值，但并不是连续增加，而是经历了新升后降的趋势，增长并不平稳而是经历了新升后降的趋势，增长并不平稳年度年度1998年年1999年年 2000年年净净利利润润（万元）（万元）424677438431净资产净资产收益率收益率14.39%16.42%12.86%权权益益资资本成本本成本
49、6.03%6.03%6.03%平均平均净资产净资产（万元）（万元）294974716765549.5剩余收益（万元）剩余收益（万元）2465.95 4900.65 4477.03 案例：剩余收益指标分析案例：剩余收益指标分析u1999年与年与1998年相比年相比分析对象分析对象:4900.65-2465.95=2434.7万元万元u净资产收益率变动的影响净资产收益率变动的影响 =(16.42%-14.39%)29497=598.79万元万元权益资本成本变动的影响权益资本成本变动的影响=0净资产变动的影响净资产变动的影响 =(16.42%-6.03%)(47167-29497)=1835.91万
50、元万元年度年度1998年年1999年年 2000年年净净利利润润（万元）（万元）424677438431净资产净资产收益率收益率14.39%16.42%12.86%权权益益资资本成本本成本6.03%6.03%6.03%平均平均净资产净资产（万元）（万元）294974716765549.5剩余收益（万元）剩余收益（万元）2465.95 4900.65 4477.03 案例：剩余收益指标分析案例：剩余收益指标分析u2000年与年与1999年相比年相比分析对象分析对象:4477.03-4900.65=-423.62万元万元u净资产收益率变动的影响净资产收益率变动的影响 =(12.86%-16.42%