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1、第二章 风险与收益分析第一节 风险与收益的基本原理第二节 资产组合的风险与收益分析第三节 证券市场理论本节主要内容：本节主要内容：1.资产的收益与收益率（客观题）资产的收益与收益率（客观题）2.单项资产的风险及其衡量（客观题及计算单项资产的风险及其衡量（客观题及计算题）题）3.风险控制对策（客观题）风险控制对策（客观题）4.风险偏好（客观题）风险偏好（客观题）第一节 风险与收益的基本原理一、资产的收益与收益率资产收益的含义和计算指标指标内涵内涵内容内容资产的收益资产的收益额额以绝对数表示的资以绝对数表示的资产价值的增值量产价值的增值量（1 1）利息、红利或股息）利息、红利或股息收益收益（2 2
2、）资本利得）资本利得资产的收益资产的收益率或报酬率率或报酬率以相对数表示的资以相对数表示的资产价值的增值率产价值的增值率（1 1）利（股）息的收益）利（股）息的收益率率（2 2）资本利得的收益率）资本利得的收益率【注意】（1）以绝对数表示的收益不利于不同规模资产之间收益的比较，而以相对数表示的收益则是一个相对指标，便于不同规模下资产收益的比较和分析。通常情况下，通常情况下，用收益率的方式来表示资产的收益。用收益率的方式来表示资产的收益。（2）为了便于比较和分析，对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。如果不作特殊说明，资产的收益指的就是资产的年收
3、益率。计算公式（P21）（二）资产收益率的计算教材【例21】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？解答：一年中资产的收益为：0.25（1210）=2.25（元）其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。股票的收益率=（0.251210）10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。p资产收益率的类型(6种)（掌握）（P2123）种类种类含义含义1.1.实际收益率实际收益率已经实现或确定可以实现的资产收率。已经实现或确定可以实现的资产收率。2.2.名义收益率名义收
4、益率在资产合约上标明的收益率。在资产合约上标明的收益率。3.3.预期收益率（期预期收益率（期望收益率）望收益率）在不确定条件下，预测的某种资产未来在不确定条件下，预测的某种资产未来可可能实现的收益率。能实现的收益率。必要收益率（最低必要必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率）报酬率或最低要求的收益率）投资者对某资产合理要求的最低收益率。投资者对某资产合理要求的最低收益率。当预期收益率高于（当预期收益率高于（）投资人要求必要）投资人要求必要报酬率才值得投资。报酬率才值得投资。无风险收益率无风险收益率（短期国债利息率）（短期国债利息率）无风险收益率纯利率通货膨胀补贴无风险收益率纯利率通货膨胀
5、补贴无风险资产（国债）满足两个条件：无风险资产（国债）满足两个条件：一是不存在违约风险，二是不存在再投资一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。收益率的不确定性。风险收益率风险收益率因承担该资产的风险而要求的超过无因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。益率与无风险收益率之差。影响因素：风险大小；投资者对风险的偏影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。好。3 3预期收益率的计算预期收益率的计算（1 1）有概率的情况：）有概率的情况：P22P22第一种方法是：首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各
6、种可能情况发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。（例题参见2-2）（2）历史数据下：）历史数据下：第二种计算预期收益率的方法是：首先收集事后收益率（即历史数据），将这些历史数据按照不同的经济状况分类，并计算发生在各类经济状况下的收益率观测值的百分比，将所得百分比作为各类经济情况可能出现的概率，然后计算各类经济情况下所有收益率观测值的平均值作为该类情况下的收益率。假如收集了历史上的100个收益率的观测值，在这100个历史数据中，有30个数据的收益率是20%，有50个数据的收益率是12%，还有20个数据的收益率是5
7、%。则收益率为20%时的概率是30%，收益率为12%的概率是50%，收益率是5%的概率是20%，所以预期收益率=30%20%+50%12%+20%5%=13%。（3）第三种考虑预期收益率的方法是：）第三种考虑预期收益率的方法是：首先收集能够代表预测期收益率分布的历史收益率的样本，假定所有历史收益率的观察值出现概率相等，那么预期收益率就是所有数据的简单算术平均值。例题请参见例2-3 4.必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。必要收益率=无风险收益率风险收益率预期收益率投资人要求的必要报酬率，项目不能投资；预期收益率投资人要求的必要报酬率，项目可以投
8、资。5.无风险收益率无风险收益率（短期国债利息率）无风险收益率=纯利率通货膨胀补贴；无风险资产（国债）满足两个条件：一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。6.风险收益率风险收益率 因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。二、资产的风险（二、资产的风险（P23）（一）资产的风险及其衡量 资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量，离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。单项资产风险的衡量 衡量风险（离散程度）指标主要有收益率的方差、收益率的标准差(标
9、准离差)和收益率的标准离差率等。【预备知识】期望值、方差、标准差【例】以下为两支球队的队员身高，问你哪支球队的身高更有优势？球队名称 队员身高 甲 1.8 1.8 2.0 2.2 2.2 乙 1.6 1.6 2.0 2.4 2.4 如何表示球队身高的分布状况？第一种方法：乙队第二种方法：第三种方法：标准差和方差都是用绝对数来衡量资产的风险大小，在预期收益率相等的情况下，标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风险越小。标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因此不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。3.收益率的标准离差率（V）标准离差率，是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称
10、为变异系数。其计算公式为：参看例题24（二）风险控制对策1.规避风险2.减少风险3.转移风险4.接收风险 类型 决策原则风险回避者 当预期收益率相同时，选择低风险的资产；当风险 相同时，选择高预期收益的资产。风险追求者 当预期收益相同时，选择风险大的。风险中立者 选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风 险状况如何。【速记】1.风险中立者，无视风险，只根据预期收益的大小选择方案。2.排除风险中立者后，风险回避者和风险追求者决策的原则都是“当 相同时，选择”。3.我们一般都是风险回避者，当预期收益率相同时，选择低风险的资产；当风险相同时，选择高预期收益的资产。4.对于风险追求者，预期收益相同
11、时，选择风险大的。三、风险偏好三、风险偏好第二节 资产组合的风险与收益分析 一、资产组合的风险与收益二、非系统风险与风险分散三、系统风险及其衡量一、资产组合的风险与收益（一）资产组合 两个或两个以上资产所构成的组合，称为资产组合。（二）资产组合的预期收益率（P29）结论：影响组合收益率的因素（1）个别资产投资比重；（2）个别资产的预期收益率。（三）资产组合风险的度量（p29）1.两项资产组合的风险两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：结论：组合风险的影响因素（1）投资比重；（2）个别资产标准差；（3）相关系数。课堂练习(补充)A、B两种证券构成证券组合，A证券的预期收益率为10，方差是0.
12、0144;B证券的预期收益率为18，方差是0.04。证券A的投资比重占80，证券B的投资比重占20。要求;(1)计算A、B投资组合的预期收益率。(2)如果A、B的相关系数是0.2，计算组合的标准差。（三）资产组合风险的度量(P29)2、多项资产组合的风险一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。（注意判断题）例：按照投资组合理论，随着组合中资产数目的逐渐增加，该组合的风险分散化效应也是逐渐递增的。（）风险种类致险因素非系统风险（企业特有风险、可分散风险）它是特定企
13、业或特定行业所特有的系统风险（市场风险、不可分散风险）宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等二、非系统风险与风险分散1.定义：非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。2.对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。非系统风险非系统风险三、系统风险及其衡量（一）单项资产的系统风险系数单项资产或资产组合受系统风险影响的程度可以通过系数来衡量 单项资
14、产的系数（二）市场组合的概念1.定义：市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是系统风险。2.讨论1.当=1时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例变化，风险也一样2.当小于1时，说明资产的收益率变动幅度小于市场组合收益率变动幅度3.当大于1时，说明资产的收益率变动幅度大于市场组合收益率变动幅度（三）资产组合的系统风险系数例题：特林公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别为0
15、.2，1.0，0.5，在证券组合中所占比重分别为60%，30%和10%，求第三节 证券市场理论一、风险与收益的一般关系二、资本资产定价模型三、套利定价理论一、风险与收益的一般关系一、风险与收益的一般关系 对于每项资产来说，所要求的必要收益率可用以下的模式来度量：必要收益率无风险收益率风险收益率 其中，无风险收益率（通常用Rf表示）是纯利率与通货膨胀补贴之和，通常用短期国债的收益率来近似替代，而风险收益率表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小视所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好而定。必要收益率RRfbV 风险价值系数（b）的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数（b）的值也就越大；反之b则越小。标准离差率的大小则由该项资产的风险大小所决定。二、资本资产定价模型（一）资本资产定价模型的原理（一）资本资产定价模型的原理资产组合的必要收益率无风险收益率资产组合的系数（市场组合的平均收益率无风险收益率）用公式表示如下：（二）资本资产定价模型的意义与应用1、证券市场线（SML）是对证券市场的描述2.证券市场线与市场均衡 在CAPM的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：预期收益率必要收益率 Rf（RmRf）