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1、第二章第二章 投资过程（项目）三要素投资过程（项目）三要素v投资过程三要素的涵义投资过程三要素的涵义v投资有效期投资有效期v投资者要求的收益率投资者要求的收益率v现金流（量）分析现金流（量）分析本章关键概念与技能本章关键概念与技能v掌握投资过程三要素是哪三个要素掌握投资过程三要素是哪三个要素v理解期末残值与净残值理解期末残值与净残值v理解投资收益率的类型理解投资收益率的类型v掌握判断投资过程现金流量的原则掌握判断投资过程现金流量的原则v掌握现金流量和利润的关系掌握现金流量和利润的关系2.1 投资过程三要素的涵义投资过程三要素的涵义v投资过程三要素的涵义投资过程三要素的涵义任何一个投资过程都必备
2、的任何一个投资过程都必备的 or分析任何一项投资都必须涵盖的分析任何一项投资都必须涵盖的v投资过程三要素的要素投资过程三要素的要素投资活动有效期投资活动有效期折现率折现率v投资者投资者要求的要求的收益率收益率投资过程的现金投资过程的现金流流2.2 投资活动有效期投资活动有效期v2.2.1 概念概念投资活动必须在某一时期投资活动必须在某一时期(甚至短于这段时甚至短于这段时期期)将资金连本带利收回将资金连本带利收回。v投资活动有效期是主观还是客观的概念投资活动有效期是主观还是客观的概念？v投资活动有效期与投资活动有效期与投资回收期、设备使投资回收期、设备使用期的时间长短比较用期的时间长短比较投资活
3、动有效期投资活动有效期 投资回收期投资回收期即投资回收期即投资回收期 投资活动有效期投资活动有效期 设备使用期设备使用期 2.2.2 残残 值值v概念概念投资活动有效期末投资活动有效期末,就预先估计设备尚存就预先估计设备尚存的价值的价值v残值可否为零？净残值可否为负数？残值可否为零？净残值可否为负数？一般说一般说,残值是企业的一笔收入残值是企业的一笔收入净残值可能为负数吗？净残值可能为负数吗？v但净残值但净残值(扣除拆迁费后的残值扣除拆迁费后的残值)可为正数可为正数,也可为负也可为负数数v净残值净残值与折旧的关系与折旧的关系总折旧费用总折旧费用=固定资产原值固定资产原值-净残值净残值投资活动有
4、效期为无限远的投资？投资活动有效期为无限远的投资？v大型水利发电工程大型水利发电工程v基本铁路干线基本铁路干线v购买企业发行的股票购买企业发行的股票普通股普通股优先股优先股2.3 投资者要求的收益率投资者要求的收益率v投资过程收益率投资过程收益率的概念v投资收益率的分类投资收益率的分类投资者要求的收益率收益率=报酬率2.3.1 投资过程收益率概念投资过程收益率概念如果投资过程中的每年收益（现金净流量、利息）都相等，投资总额在有效期末偿还，则 （威廉 夏普）投资学 总投资收益率 我们常用的是年（化）收益率，即IRR请想想债券投资的情形投资收益率是否是投资利润率？投资过程收益率概念的延伸投资过程收
5、益率概念的延伸v投资过程有收入投资过程有收入,是否收益率可能为是否收益率可能为 0？v投资过程的投资收益率，不等于每年的投资过程的投资收益率，不等于每年的经营（投资）利润率经营（投资）利润率v是是NPV=0的时候的收益率，即内部收的时候的收益率，即内部收 益率益率v一个确定的投资过程，可以只有一个一个确定的投资过程，可以只有一个 收益率，但每年的利润率不大可能相同收益率，但每年的利润率不大可能相同投资过程收益率与投资利润率投资过程收益率与投资利润率年份岁收入折旧费税前利润税后利润年初帐面投资额年利润率(1)(2)(3)(4)=(2)-(3)(5)=(4)*0.6(6)(7)=(5)(6)130
6、0020001000600100006%230002000100060080007.50%32800200080048060008%428002000800480400012%525002000500300200015%61500015009000750005003000850005003000总投资收益率与年（化）投资收益率总投资收益率与年（化）投资收益率总投资收益率与年（化）投资收益率总投资收益率与年（化）投资收益率总投资收益率与年（化）投资收益率总投资收益率与年（化）投资收益率45年（1965至2009年）总收益率是440121.43%，增长了4401倍，累计45年年化收益率是20.5%
7、年化收益率是年化收益率是几何几何平均数平均数投资收益率的分类投资收益率的分类v按照收益率的特质按照收益率的特质是给定的还是需要求出的是给定的还是需要求出的v要求的收益率；内涵报酬率要求的收益率；内涵报酬率v按照收益率相对应的现金流特性按照收益率相对应的现金流特性是是预预期期的的现现金金流流量量还还是是实实际际的的现现金金流流量量v预期收益率；实际收益率预期收益率；实际收益率v按照计算收益率的现金流的假设条件按照计算收益率的现金流的假设条件是是流流入入流流出出按按一一个个收收益益率率复复利利还还是是按按照两个收益率复利照两个收益率复利投资收益率的分类续投资收益率的分类续1v内部收益率；外部收益率
8、内部收益率；外部收益率v按照计算收益率时的现金流是否修正按照计算收益率时的现金流是否修正内部收益率；修正的内部收益率内部收益率；修正的内部收益率v按照是否考虑了价格修正按照是否考虑了价格修正名义收益率；实际收益率名义收益率；实际收益率v按照是否考虑了纳税按照是否考虑了纳税税前收益率；税后收益率税前收益率；税后收益率投资收益率的分类续投资收益率的分类续2v以下各项是哪种投资收益率？巴菲特从2005年到2010年20.5%的投资收益率是（年化收益率），440121.43%是总收益率太平洋保险推养老产品，预期年化收益率7.2%如上，但王先生的资本机会成本（或资本成本）是5%。请问这5%是一种投资收益
9、率吗？投资收益率2.3.2.1（投资者）要求的收益率概念投资者）要求的收益率概念Required Returnv是指准确反映期望未来现金流量风险的是指准确反映期望未来现金流量风险的报酬报酬v是投资者愿意进行某项投资时所期望的是投资者愿意进行某项投资时所期望的最低收益率，是投资者要求该项投资所最低收益率，是投资者要求该项投资所必须达到的收益率必须达到的收益率v在计算现金流量的等值换算（现值或在计算现金流量的等值换算（现值或NPV）时的收益率）时的收益率2.3.2.2 预期收益率预期收益率Expected Return：IRRv指你若投资，估计所能赚得的报酬率指你若投资，估计所能赚得的报酬率v按照
10、投资过程预期的现金流量，使得投按照投资过程预期的现金流量，使得投资收益正好等于投资支出的收益率资收益正好等于投资支出的收益率v是投资者进行某项投资所真正期望的收是投资者进行某项投资所真正期望的收益率。益率。v当净现值为零时，预计投资能赚得与其当净现值为零时，预计投资能赚得与其风险水平相应的收益率。风险水平相应的收益率。是内部（含）收益率是内部（含）收益率在债券投资中，才可以被称为到期收益率要求的收益率与预期收益率要求的收益率与预期收益率v相同点相同点都是折现率都是折现率都与投资（项目）有关都与投资（项目）有关在有效的资本市场，两者相等在有效的资本市场，两者相等v但由于有风险，投资结果很少与期望
11、值相同。但由于有风险，投资结果很少与期望值相同。事实上，认识风险的方法之一就是考虑投资结事实上，认识风险的方法之一就是考虑投资结果与期值如何不同。果与期值如何不同。要求的收益率与预期收益率续要求的收益率与预期收益率续1v不同点不同点通过折现率求现值时，是通过折现率求现值时，是要求的要求的收益率收益率当已知现值求折现率时，是求以已知的当已知现值求折现率时，是求以已知的投资成本投资时，收益为预期的现金流投资成本投资时，收益为预期的现金流量时，这个过程所期望得到的收益率，量时，这个过程所期望得到的收益率，即即预期预期收益率；或是收益率；或是NPV=0时的折现率时的折现率要求的收益率既与筹资有关要求的
12、收益率既与筹资有关,更与投资有更与投资有关关(风险风险)2.3.2.3 实际收益率实际收益率是在特定时期实际赚得的收益率。这是是在特定时期实际赚得的收益率。这是实际结果，是投资决策之真实所得。实际结果，是投资决策之真实所得。你不能让时光倒流，去改变实际你不能让时光倒流，去改变实际收益率。收益率。其内涵也是一种其内涵也是一种IRR，即使得实际的，即使得实际的现金流量的现金流量的NPV=0的收益率的收益率 判断正误判断正误v预期收益率是内涵报酬率，而实际预期收益率是内涵报酬率，而实际收益率不是内涵报酬率？收益率不是内涵报酬率？v除了要求的收益率，其余的收益率除了要求的收益率，其余的收益率都是使得都
13、是使得NPV=0的收益率？的收益率？只不过有的需要修正只不过有的需要修正有的需要调整假定条件有的需要调整假定条件2.4 投资过程（项目）的现金流量分析投资过程（项目）的现金流量分析v项目的现金流量概念与内容项目的现金流量概念与内容v判断项目现金流量的基本原则判断项目现金流量的基本原则v项目的现金流量具体分析项目的现金流量具体分析v现金流量和利润的联系与区别现金流量和利润的联系与区别v现金流量和折旧、税率的关系现金流量和折旧、税率的关系折旧、税率对投资收益率的影响折旧、税率对投资收益率的影响2.4.1项目的现金流量概念与内容项目的现金流量概念与内容v现金流量现金流量概念：指一个项目所引起的现金支
14、出和现金收入在整个投资过程增加或减少的数量。v现金流量的具体内容现金流量的具体内容现金流出CO现金流入CI净现金流量NCF“现金”是广义还是狭义的概念？项目的现金流量概念与内容续项目的现金流量概念与内容续1 净现金流量的类型v年净现金流量v CIt-C0t（CI-C0）tv累计净现金流量 v动态累计现金流量当计算期为n（有效期）时v为净现值（NPV）2.4.2 判断项目现金流量的基本原则判断项目现金流量的基本原则区分现金流量的原则区分现金流量的原则v相关性相关性只有只有增量现金流量增量现金流量才是与项目相关才是与项目相关的现金流量，即指接受或拒绝某个投的现金流量，即指接受或拒绝某个投资方案引起
15、的现金流量的变动才是项资方案引起的现金流量的变动才是项目的现金流量目的现金流量所以项目的现金流量又可称为所以项目的现金流量又可称为相关现金流量相关现金流量或增量现金流量或增量现金流量相关相关(增量增量)现金流量现金流量v沉沉没没成成本本是是否否是是项项目目的的相相关关现现金金流流量？量？不是不是v机机会会成成本本是是否否是是项项目目的的相相关关现现金金流流量？量？是是v附带效应是否考虑附带效应是否考虑是是 2.4.3 项目的现金流具体分析项目的现金流具体分析v2.4.12.4.1建设期的现金流量建设期的现金流量固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资流动资产投资流动资产投资(营运资本营
16、运资本)开办费开办费v生产运营期的现金流量生产运营期的现金流量v投资活动期末的现金流量投资活动期末的现金流量是否包含建设期利息？2.4.2.2 生产营运期的现金流分析生产营运期的现金流分析v年现金流入年现金流入销售收入销售收入v年现金流出年现金流出=年年 总成本？总成本？=年付现成本年付现成本v年净现金流量（营业现金流量）年净现金流量（营业现金流量）=年销售收入年付现成本年利年销售收入年付现成本年利润润+年折旧（年折旧（+摊销）摊销）有些什么样的假定？付现成本与非付现成本付现成本与非付现成本v付现成本付现成本付现金的成本付现金的成本v原材料原材料v工资工资v水电费水电费v维修费维修费v财务费用
17、财务费用v其它付现成本其它付现成本=总成本总成本非付现成本非付现成本 =总成本总成本（折旧（折旧+摊销）摊销）非付现成本：折旧摊销2.4.2.3投资活动期末的现金流投资活动期末的现金流v净残值净残值v回收的流动资金回收的流动资金 与前期投资的流动资金是什么关系与前期投资的流动资金是什么关系？v相等相等2.4.4 2.4.4 现金流量和利润的联系与区别现金流量和利润的联系与区别 v现金流量和利润的联系现金流量和利润的联系年营业现金流量和利润的联系年营业现金流量和利润的联系现金流量总计和利润的联系现金流量总计和利润的联系v现金流量和利润的区别现金流量和利润的区别2.4.4.1 年营业年营业现金流量
18、和利润的联系现金流量和利润的联系v年营业现金流量年营业现金流量=年利润年利润+年折旧年折旧 =资本的收益资本的收益+资本的回资本的回收收税前营业现金流量税前营业现金流量=税前利润税前利润+折旧折旧税后营业现金流量税后营业现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧v=(现金流入现金流入-现金流出现金流出)(1-税率税率)+折旧折旧*税率税率折旧对税后现金流以及税后投资收益率的影响2.4.4.2 现金流量总计和利润的联系现金流量总计和利润的联系v现金流量总计现金流量总计=利润总计利润总计v证明：证明：2.4.4.3现金流量和利润的区别现金流量和利润的区别v应计原则不同应计原则不同v利润的分布受人为因素的
19、影响利润的分布受人为因素的影响v投资分析中投资分析中,现金流动状况比利润盈现金流动状况比利润盈亏状况更重要亏状况更重要2.4.5 折旧、税率对现金流量及投资折旧、税率对现金流量及投资收益率的影收益率的影响响v某投资过程开始时一次投资10000元,在5年内按直线折旧完毕,所得税率为40%,投资有效期为8年.其每年的收入及利润率如下表:年份岁收入折旧费税前利润税后利润年初帐面投资额年利润率税前现金流量税后现金流量(1)(2)(3)(4)=(2)-(3)(5)=(4)*0.6(6)(7)=(5)(6)(8)=(3)+(4)(9)=(5)+(3)-10000-100001300020001000600
20、100006%30002600230002000100060080007.50%3000260032800200080048060008%28002480428002000800480400012%28002480525002000500300200015%25002300615000150090001500900750005003000500300850005003000500300税前投资收益率=17.13%税后投资收=11.07%2.4.6 现金流量的分析工具现金流量的分析工具(方法方法)v现金流量图现金流量图v现金流量表现金流量表2.4.6.1 现现 金金 流流(量量)图图v投资项目现
21、金流图概念投资项目现金流图概念将货币资金作为时间的函数，把投资活动系将货币资金作为时间的函数，把投资活动系统在投资有效期内各年度的种现金变化情况，统在投资有效期内各年度的种现金变化情况，以一简单的图形表示。以一简单的图形表示。v现金流图的相关问题现金流图的相关问题如何表现时间函数如何表现时间函数如何表现现金流出量和流入量如何表现现金流出量和流入量如何表现现金流量的大小如何表现现金流量的大小?现金流图上表示的现金发生在何时？现金流图上表示的现金发生在何时？同一个经济活动，分析的对象（角度）不同，同一个经济活动，分析的对象（角度）不同，现金流图不同现金流图不同v投资项目现金流图的特点投资项目现金流
22、图的特点 1)1)现金流量图的时间坐标现金流量图的时间坐标012345678910图图2-1 2-1 现金流量图的时间坐标现金流量图的时间坐标2)2)现现金金流流量量图图的的箭箭头头/发发生生的的时时间间以以及及如如何何表示金额大小表示金额大小12345610010010050图图2-2 2-2 现金流量图的箭头现金流量图的箭头503)3)现金流量图的立足点现金流量图的立足点现金流量图的分析与立足点有关。现金流量图的分析与立足点有关。0123i=6%1191.02图2-3 借款人观点1000123i=6%1191.02图2-4 贷款人观点10000借款人是谁?贷款人是谁?项目现金流图的特点项目
23、现金流图的特点v以该投资活动为系统以该投资活动为系统v反映每一期现金的流入与流出反映每一期现金的流入与流出v如果反映的是投资，则反映整个投如果反映的是投资，则反映整个投资过程资过程涵盖投资过程三要素涵盖投资过程三要素v投资者要求的收益率投资者要求的收益率v每一期的现金流量每一期的现金流量v投资有效期投资有效期n如何表示流入与流出？项目整个寿命期的现金流量图项目整个寿命期的现金流量图 以以新新建建项项目目为为例例，可可根根据据各各阶阶段段现现金金流流量量的的特特点点，把把一一个个项项目目分分为为四四个个区区间间：建建设设期期、投投产产期、稳产期和回收处理期。期、稳产期和回收处理期。建 设期投 产
24、期稳 产期回 收 处理期图2-5 新建项目的现金流量图营运期分为投产期、稳产期 ic=2.4.6.2 现金流量表现金流量表v现金流量表是反映一个项目投资有现金流量表是反映一个项目投资有效期间项目现金来源和现金运用情效期间项目现金来源和现金运用情况的报况的报表表。v横项是时间横项是时间v纵项是现金流的项目纵项是现金流的项目现金流入现金流入现金流出现金流出现金净流出现金净流出序号 年 份 项 目合计1234561 1.1 1.2 1.3 2 2.1 2.2 2.3 现金流量表现金流量表(全部投资全部投资)建设期投产期达到设计能力生产期回收期生产负荷(%)现金流入产品销售(营业)收入回收固定资产余值回收流动资金现金流出固定资产投资无形资产投资流动资金经营成本销售税金及附加所得税净现金流量(1-2)累计净现金流量所得税前净现金流量所得税前累计净现金流量XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX XX