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1、3.金融(jnrng)(jnrng)期货第一页，共七十七页。1 金融(jnrng)期货教学(jio xu)(jio xu)目的1.了解现代期货交易制度(zhd)以及期货交易的机构安排；2.系统学习金融期货的运作机制、定价以及在风险管理、套利方面的应用。2*第二页，共七十七页。教学内容1.期货概述q 期货市场的机构安排q 现代期货交易制度q 期货的优缺点q 期货价格与远期价格的关系2.短期利率期货3.中长期国债期货4.股指(zh)期货5.前车之鉴327 国债期货事件3*第三页，共七十七页。期货合约根本(gnbn)(gnbn)概念1.期货合约是在交易所交易的标准化合约，它约定合约持有人在未来某一时
2、刻按照一定的价格买进或者卖出一定数量的特定商品或金融工具的权利与义务。2.合约的买方称为多方，卖方称为空方。3.期货合约的根本要素包括标的资产、合约大小与到期时间。4.期货合约买卖的资产称为期货的标的资产。根据标的资产的类型，期货可以分为(fn wi)两大类，即商品期货与金融期货。5.商品期货：农产品、能源、金属等；6.金融期货：利率期货、外汇期货、股指期货。4*第四页，共七十七页。期货合约(hyu)(hyu)根本概念3.无论采用实物交割还是现金交割，期货合约必须规定合约的大小，即未来交割的标的资产的数量。4.一份玉米期货合约代表5,000 蒲式耳，一份长期国债期货代表10 万美元面值的合格的
3、长期国债。5.在CME 交易的S&P 500 股指期货合约规定，一份合约的大小为每个指数点250 美元(miyun)。某个交易者在指数为910 点时买进一份合约，如果在指数为920 点时卖出一份合约，那么，它获利2,500 美元(miyun)；如果在指数为900 点时卖出一份合约，那么它亏损5,000 美元(miyun)。一般来说，多头在价格上涨时获利，在价格下跌时亏损；空头的盈亏那么正好相反。6.期货合约的到期时间是指期货的交割，一般用月份表示。例如，7 月份的小麦，12 月份的长期国债。5*第五页，共七十七页。期货市场的机构(jgu)(jgu)安排 交易所会员清算公司会员非清算公司会员交易
4、所公司清算公司经纪公司客户期货经纪公司6*第六页，共七十七页。期货市场(q hu sh chn)(q hu sh chn)的机构安排1.交易所 典型(dinxng)的期货交易所是为其会员效劳的、非盈利的会员制组织，2.目标：提供一个公平、公正、公开的期货交易市场。3.主要业务活动：制定、修改期货交易规那么，维护市场的有效运转。像一般的公司一样，期货交易所也有股东、董事会与管理层。4.收入来源：主要是会员缴纳的会费与交易效劳费含交易费。5.期货交易所的会员 主要是投资银行、经纪公司与自营商。由于可以在交易所场内直接交易，因此会员的交易本钱低，下单快捷方便。局部会员既做自营交易，又做经纪业务。7*
5、第七页，共七十七页。期货市场(q hu sh chn)(q hu sh chn)的机构安排3.期货经纪公司 是期货市场的中介机构，通常都是期货交易所的会员。4.客户：一般都是中小散户；5.工作流程：普通客户在期货经纪公司建立交易账户以后，下单委托经纪公司进行交易。在接到客户的委托单并确认以后，经纪公司利用在交易所的席位进行交易。6.主要活动：管理客户的账户，接受(jishu)客户的交易委托，有的还提供咨询效劳。8*第八页，共七十七页。期货市场的机构(jgu)(jgu)安排4.典型的清算公司也采用会员制，属于非盈利机构。通常来说，清算公司的会员集合是交易所会员集合的子集。5.如果交易所的一个会员
6、不是清算公司的会员，那么它必须在清算公司的某个会员那里维持一个保证金账户。6.局部清算公司可能隶属于某个交易所，其它清算公司完全独立于任何交易所。7.清算公司的根本功能是负责期货(qhu)的清算业务，为此，清算公司不仅监视会员的财务状况，而且要求会员在清算公司开设保证金账户，以防止会员违约。9*第九页，共七十七页。现代期货交易制度(zhd)(zhd)综述综述1.由于期货交易属于杠杆交易，蕴含的风险高，因此，期货市场已经建立了一系列现代期货交易制度，包括q 交割安排q 价格波动限制与头寸限制q 保证金的规定2.虽然不同交易所、不同交易品种的交易制度可能存在较大差异(chy)，但是本质上有许多共同
7、点。10*第十页，共七十七页。现代期货交易(q hu jio y)(q hu jio y)制度交割交割许多期货、尤其是金融期货的交割实际上很少采用实物交割，而是普遍采用货币结算的方式。如果交易一方是套期保值者，那么要保值的商品或资产与交割的商品或资产在品种、时间、地点位置等方面可能不一致。在这种情况下，如果采用实物交割方式，那么会给交易者带来额外的交易本钱。一般来说，在市场经济里，企业之间建立了相对稳定的供货关系，这对于上、下游企业都很重要。对于那些套期保值的企业来说，实物交割很可能不利于建立稳定的供货关系，甚至会破坏已经建立的供货关系。对于投机者来说，他们从事期货交易的目的(md)无非是利润
8、，采用现金结算的方式对他们来说更简单、方便。像股指期货这样的期货品种，标的资产并不是实际的商品或者证券，根本无法进行实物交割。11*第十一页，共七十七页。现代期货交易制度 价格波动与头寸 价格波动与头寸(tucn)(tucn)的限 的限制 制1.许多交易所都限制期货价格每天的波动幅度与投机商持有的头寸。2.如果交易所不对投机商的头寸进行限制，那么期货市场有可能演变成为多、空双方比拼资金实力的搏杀，变成一个大赌场，从而严重背离建立期货市场的初衷参见下面的“327 国债期货事件。3.交易所限制期货价格每天的波动幅度的出发点是为了控制价格过度波动，价格控制措施可以控制一天内的价格波动，但是，对是否能
9、够抑制(yzh)期货价格的长期波动，理论界与实务界都存在争议。此外，控制价格会扭曲期货的价格发现功能，阻碍信息的传递与扩散。12*第十二页，共七十七页。现代(xindi)(xindi)期货交易制度保证金制度保证金制度保证金制度是现代期货交易制度非常重要的内容。为了防止期货交易商违约，参与交易或接受交易委托的交易商都必须(bx)建立保证金账户。期货经纪公司与清算公司会员管理其客户的保证金账户，期货清算公司管理其会员的保证金账户。如果交易所的某个会员不是清算公司会员，那么它必须在清算公司的某个会员机构开设保证金账户。因此，期货保证金实际上是一个树状结构，处于最上层的是清算公司，经纪公司的客户处于最
10、下层，清算公司的会员与期货经纪公司那么处于树状结构的中间。13*第十三页，共七十七页。现代(xindi)(xindi)期货交易制度保证金制度保证金制度1.期货保证金分两种：初始保证金与维持保证金。2.初始保证金是在建立头寸与增减头寸的时候缴存，其数量与交易所、期货品种、是对冲还是投机等因素有关。3.如果是投机，保证金可能高达合约价值的5%-7%；4.如果是套期保值，保证金一般为合约价值的2%-4%。5.建立头寸以后，期货经纪公司每天都会跟踪客户的保证金账户，把客户头寸当天的盈亏计入客户保证金账户，这就是所谓的“逐日盯市(mark to market)。6.如果客户头寸的价值当天上升了，那么就客
11、户保证金增加，增加的数量等于头寸价值变动的幅度(fd)；7.如果客户头寸的价值当天下跌了，那么客户保证金减少，减少的数量等于头寸价值变动的幅度。14*第十四页，共七十七页。现代(xindi)(xindi)期货交易制度保证金制度保证金制度4.因此，客户保证金将随着期货价格的变化而变化。但是，客户保证金一般不得低于维持保证金的水平。维持保证金一般被规定为初始保证金的75%。5.当客户保证金低于维持保证金的水平时，期货经纪公司(n s)会通知客户在规定时间内把保证金追加到初始保证金的水平。如果客户违约，那么经纪公司(n s)可以对客户的头寸进行强制平仓。6.随着价格的变化，客户保证金可能高于初始保证
12、金的水平，此时客户可以把超额局部提走。15*第十五页，共七十七页。现代(xindi)(xindi)期货交易制度保证金制度保证金制度例：某客户参与CME 的S&P 500 股指期货的交易。每份合约的初始保证金为26,250 美元(miyun)，维持保证金为21,000 美元(miyun),一份合约为每个指数点250 美元(miyun)。2002 年7 月15 日星期一买进一份12 月份到期的合约，当时期货价格为1,100 点。7 月16 日期货价格收盘于1,084 点，他的保证金减少4,000 美元=1,100-1084X250，剩下22,250美元，仍然高于维持保证金的水平。7 月17 日指数
13、期货收盘于1,076 点，下跌了8 个点，他的保证金又减少2,000 美元，只剩下20,250 美元，低于维持保证金的水平。因此，此时他应该追加保证金6,000 美元，以到达初始保证金的水平。如果7 月16 日12 月份期货的价格收盘于1,110 点，那么他的保证金增加2,500 美元，到达了28,750 美元。按照规定，此时他可以从保证金账户中提走2,500 美元的超额保证金。16*第十六页，共七十七页。现代期货交易制度 期货的主要 期货的主要(zhyo)(zhyo)优点 优点作为一种根本的衍生工具，期货具有诸多优点。期货合约的标准化和高效率的交易过程大幅度提高了市场的流动性。通常来说，一笔
14、期货合约的履约本钱相当于场外交易等值交易额的很小一局部，也远低于现货交易的本钱。期货市场独特的清算(qn sun)程序与保证金制度防止了交易对手的违约风险。保证金制度提供的杠杆效应，使得交易者能够以较少的资本控制较大的头寸。套期保值者只要付出很小的代价就能够减少其风险敞口，并且不需要进行标的资产的实物交割；以小博大的投机商也不必动用巨额资金。17*第十七页，共七十七页。现代(xindi)(xindi)期货交易制度 期货的主要缺点 期货的主要缺点期货的缺陷：期货市场的特殊性要求期货合约都必须是非常标准化的，而场外交易容许交易对手就交易的具体细节进行(jnxng)商讨。虽然距离交割日较近的期货合约
15、的流动性很高，但是，距离交割日较远的期货合约的流动性比较差，这给希望对长期头寸进行对冲的套期保值者带来了一定困难。保证金账户的管理和因此带来的资金流动给交易商带来不少交易本钱。18*第十八页，共七十七页。期货价格与远期(yun q)(yun q)价格的关系 1.如果利率是确定性的(利率只与时间(shjin)有关)，那么，远期价格与期货价格相同2.远期价格与期货价格存在一定的差异，根本原因在于期货的保证金制度3.如果标的资产的价格与利率正相关，那么期货价格高于远期价格4.如果标的资产的价格与利率负相关，那么，远期价格高于期货价格5.如果期货和远期的到期时间比较短，在大多数情况下，二者价格的差异常
16、常可以忽略不计。随着期限的延长，二者价格的差异可能变得比较显著19*第十九页，共七十七页。教学内容1.期货概述2.短期利率期货q 定义q 合约(hyu)规格q 报价q 隐含利率3.中长期国债期货4.股指期货5.前车之鉴327 国债期货事件20*第二十页，共七十七页。利率期货(qhu)(qhu)综述综述1.利率期货是以债务工具为标的的金融期货，用于管理利率风险，是一类非常重要的金融期货2.利率期货包含两大类型3.短期利率期货:其标的资产为短期债务工具包括短期存款、短期国债等，例如，CME 交易的欧洲(u zhu)美元期货，伦敦期权期货交易所交易的三个月英镑利率期货4.中长期国债期货:其标的资产为
17、中期国债或者长期国债，CBOT 交易的长期国债期货、CME 交易的中期国债期货以及伦敦期权期货交易所交易的金边债券期货都是属于这种类型5.本节我们以芝加哥商品交易所(CME)交易的欧洲美元期货为例介绍短期利率期货，下一节以芝加哥交易所(CBOT)交易的长期国债期货为例讨论国债期货21*第二十一页，共七十七页。欧洲美元(miyun)(miyun)期货定义定义1.欧洲美元是储户在美国以外的商业银行(shn y yn xn)的美元定期存款，LIBOR 美元利率是引用最广泛的欧洲美元利率，也是公司融资的主要参考利率2.CME 在1981 年推出的欧洲美元期货合约的标的资产为伦敦银行之间的、三个月期的美
18、元定期存款，合约面值为1 百万美元。该品种是国际上交易最活泼的短期利率期货品种，未平仓合约已经超过了4 百万份 3.欧洲美元期货采用现金交割，相应的欧洲美元存款实际上只是名义上的，存款的起始日为期货的到期日4.买入一份期货合约相当于在未来存入一笔存款，卖出一份合约那么相当于在未来吸收一笔存款22*第二十二页，共七十七页。欧洲(u zhu)(u zhu)美元期货合约规格合约规格2002 年7 月，CME 的欧洲美元期货合约的规格:合约规模1 百万美元报价 指数点最小价格变动0.0025 个指数点，即1/4 个根本点相当于每份合约6.25 美元 交割月3、6、9、12 月正常交易时间 美国(mi u)中部时间，上午7:20-下午2:00最后交易日 交割月的第三个星期五之前的第二个伦敦银行营业日，伦敦时间上午11:00最后交割 根据英国银行家协会公布的3 个月期的LIBOR 进行现金交割23*第二十三页，共七十七页。