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1、金融学金融学第五讲第五讲 外汇与汇率外汇与汇率 v5.1 5.1 外汇外汇v5.2 5.2 认识汇率认识汇率v5.3 5.3 汇率的决定汇率的决定 v5.4 5.4 汇率的作用和风险汇率的作用和风险 v5.5 5.5 人民币汇率问题人民币汇率问题第五讲第五讲 外汇与汇率外汇与汇率 v5.1 5.1 外汇外汇v5.2 5.2 认识汇率认识汇率v5.3 5.3 汇率的决定汇率的决定 v5.4 5.4 汇率的作用和风险汇率的作用和风险 v5.5 5.5 人民币汇率问题人民币汇率问题1 1、什么是外汇？、什么是外汇？v外汇：外汇：是以外币表示的金融资产，可用作国际间结算的支付手段，并能兑换成其他形式的
2、外币资产和支付手段。v和货币一样，外汇也是债权债务证明，但外汇还包括股票等金融资产。而一国之内的货币通常不包括债券和股票等金融资产。2 2、中国现行、中国现行中华人民共和国外汇管理条例中华人民共和国外汇管理条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：v外国货币：外国货币：包括纸币、铸币；v外币支付凭证：外币支付凭证：包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；v外币有价证券：外币有价证券：包括政府债券、公司债券、股票等；v特别提款权、欧洲货币单位特别提款权、欧洲货币单位；v其他外汇资产其他外汇资产。3 3、外汇可兑换与不完全可兑换、外汇可兑换与不完全可兑换 对一个国家和地区
3、，本币是否可兑换，是外汇管理的重要内容。（1 1）一般发达市场经济国家实行本币与外汇的自由兑换）一般发达市场经济国家实行本币与外汇的自由兑换（完全可兑换），大体是指（完全可兑换），大体是指：v本币在境内可兑换为外汇，外汇可携出或汇出境外。v本币可自由进出境。v外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换为本币。v无论是居民和非居民均可在境内持有外汇，可以相互授受。（2 2）实施外汇管制的国家，各国的本币或是完全不可兑换）实施外汇管制的国家，各国的本币或是完全不可兑换的，或是不完全可兑换的：的，或是不完全可兑换的：v对外贸易、旅游、文教体育医疗、外事交往等方面，本币可以按规定条款兑换为外汇，而对货币资本的
4、输出入则实行管制。v通常可认为是通常可认为是经常项目的可兑换经常项目的可兑换和和资本项目的不可兑换资本项目的不可兑换。4 4、有关我国外汇管理和人民币可兑换问题（阅读书、有关我国外汇管理和人民币可兑换问题（阅读书2121页）页）第五讲第五讲 外汇与汇率外汇与汇率 v5.1 5.1 外汇外汇v5.2 5.2 认识汇率认识汇率v5.3 5.3 汇率的决定汇率的决定 v5.4 5.4 汇率的作用和风险汇率的作用和风险 v5.5 5.5 人民币汇率问题人民币汇率问题 1 1、汇率与汇率牌价、汇率与汇率牌价汇率：汇率：也称汇价，是一种货币用另一种货币表示的“价格”。汇率牌价：汇率牌价：是指定银行对国际上
5、主要外币的外汇兑换挂牌价。v中国的汇率牌价是各银行根据中国人民银行公布的人民币市场中间价以及国际外汇市场行情，制定的各种外币与人民币之间的买卖价格。我国对国际上主要外币（主要是我国对国际上主要外币（主要是1111种）公布外汇牌价，种）公布外汇牌价，基本基本都采取人民币直接标价方法都采取人民币直接标价方法，每一种外币都公布4种牌价：v现汇买入价：现汇买入价：银行银行用本国货币买入“现汇”的牌价v现汇卖出价：现汇卖出价：银行银行卖出“现汇”的牌价v现钞买入价：现钞买入价：银行银行用本国货币买入“现钞”的牌价v现钞卖出价：现钞卖出价：银行银行卖出“现钞”的牌价v通常有：现钞卖出价现汇卖出价现汇买入价
6、现钞买入价 银行名称银行名称现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入价现汇卖出价现汇卖出价现钞卖出价现钞卖出价招商银行6.18866.1396.21346.2134中国光大银行6.1885986.138996.2134026.213402中国银行6.18966.146.21446.2144中国建设银行6.18926.13966.2146.214中信银行6.1896.13936.21366.2136中国工商银行6.18946.13986.21426.2142广发银行6.18856.13936.21356.2135中国农业银行6.18916.13956.21396.2139浦发银行6.18876.1
7、3916.21376.2137交通银行6.18826.13866.2136.213兴业银行6.18886.13926.21366.2136华夏银行6.18836.13876.21316.2131现钞购汇最优：现钞购汇最优：交通银行 现钞结汇最优：现钞结汇最优：中国银行 现汇结汇最优：现汇结汇最优： 中国银行 现汇购汇最优现汇购汇最优:交通银行各银行美元汇率牌价各银行美元汇率牌价 （ 1 1单位外币兑人民币标价）单位外币兑人民币标价）2015-04-272015-04-27货币名称货币名称现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入价现汇卖出价现汇卖出价现钞卖出价现钞卖出价人民币汇率人民币汇率中间价中
8、间价美元美元618.91613.95621.39621.39612.2欧元欧元671.81651.08676.53676.53666.62英镑英镑938.4909.45945945931.2港币港币79.8679.2280.1680.1678.99日元日元5.19535.03495.23175.23175.1627加拿大元加拿大元508.08492.39512.16512.16503.58澳大利亚元澳大利亚元483.88468.95487.28487.28480.25新西兰新西兰471.51456.96474.83477.67466.93新加坡新加坡464.19449.87467.45467.
9、45461.03中国银行汇率牌价（中国银行汇率牌价（ 100100单位外币兑人民币标价）单位外币兑人民币标价） 2015-04-272015-04-27（3 3）人民币汇率中间价）人民币汇率中间价v自自20062006年年1 1月月4 4日起，日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币等汇率中间价作为当日“银行间即期外汇市场以及银行柜台交易汇率”的中间价。 v银行对主要外币的交易价按中间价浮动，幅度各有不同。v目前，中国外汇交易中心每日公布人民币对美元、欧元、日元、港元、英镑、林吉特、卢布等11种外币汇率中间价。 v人民币对美元汇
10、率中间价的形成方式是：人民币对美元汇率中间价的形成方式是：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。v19941994年（并轨）年（并轨）-2007-2007年：年：0.3%0.3%的幅度内浮动；的幅度内浮动；v20072007年年5 5月月2121日起，由日起，由0.3%0.3%扩大至扩大至0.5% 0.5% ；v自自20122012年年4 4月
11、月1616日起，由日起，由0.5%0.5%扩大至扩大至1% 1% ；v自自20142014年年3 3月月1717日起，由日起，由1%1%扩大至扩大至2% 2% 。 v人民币兑欧元、日元和港币汇率中间价：人民币兑欧元、日元和港币汇率中间价：由中国外汇交易中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算确定v3%3%的幅度内浮动；的幅度内浮动；v从从20062006年年8 8月月1 1日起，日起，公布人民币对英镑汇率中间价（按兑（按兑美元汇率套算确定、美元汇率套算确定、3%3%的幅度内浮动）；的幅度内浮动）；v自自20102010年年8 8月月1919日起
12、，日起，公布人民币对马来西亚林吉特汇率中间价（间接标价法间接标价法、做市商询价、交易价波动幅度为、做市商询价、交易价波动幅度为5%5%）v自自20102010年年1111月月2222日起，日起，公布人民币对卢布汇率中间价（间间接标价法、接标价法、做市商询价、交易价波动幅度为做市商询价、交易价波动幅度为5%5%）；）；v自自20112011年年1111月月2828日起，日起，公布人民币对澳元、加元汇率中间价（按兑美元汇率套算确定、（按兑美元汇率套算确定、3%3%的幅度内浮动）；的幅度内浮动）；2 2、直接标价法与间接标价法、直接标价法与间接标价法v直接标价法直接标价法(direct quotat
13、ion)(direct quotation) ：对一定基数(1或100等)的外国货币单位，用相当于多少本国货币单位来表示。目前，世界上多数国家都采用这种标价法。v间接标价法间接标价法(indirect quotation)(indirect quotation)：是以一定数量的本国货币单位为基准，用拆合成多少外国货币单位来表示。英国一直采用这一标价法，美国从1978年9月1日起也改用间接标价法。v目前国际各大金融中心多采用美元标价法目前国际各大金融中心多采用美元标价法，即以一定数量的美元为基准，计算应兑换多少其他货币。其他货币间的汇率则可由对美元的汇率套算得出。3 3、即期汇率和远期汇率、即期
14、汇率和远期汇率即期汇率：即期汇率：也称现货汇率，是指在外汇即期交易中所使用的汇率。即期交易是指交易双方达成外汇买卖协议后，在两个工作日以内办理交割的外汇交易。这一汇率一般就是现时外汇市场的汇率水平（在中国通常选定中间价）。远期汇率：远期汇率：是指在远期交易中使用的汇率。远期交易是买卖双方事先约定，在未来指定日期进行外汇交割的外汇交易。它是人们在即期汇率基础上对未来汇率变化的预测，这种预测主要和汇率指向的货币的利率及远期天数有关。v远期汇率的简单计算公式：远期汇率的简单计算公式：A A货币货币/B/B货币远期汇率货币远期汇率=即期汇率+即期汇率（B货币拆借利率A货币拆借利率）（远期天数360）例
15、：例：假设美元兑人民币即期汇率6.27，人民币同业拆借利率5%，美元同业拆借利率1%。求6个月的美元/人民币远期汇率 6个月的美元/人民币远期汇率 =6.27+6.27(5%-1%)（180360） =6.27 (1+0.02)=6.3954 4 4、浮动汇率与固定汇率、浮动汇率与固定汇率固定汇率：固定汇率：两种货币之间保持固定比价，有关国家货币汇率只能在一定幅度内波动，超过规定的上、下限，该国中央银行有义务进行干预，使汇价保持在规定的幅度之内。v布雷顿森林体系存在时期主要实行该种汇率制度。浮动汇率：浮动汇率：各国对汇价波动不加限制，听任其随市场供求关系的变化而涨跌；v管理浮动：管理浮动：在实
16、际经济生活中，政府对于汇率通常加以适度调节，不干预是少见的。这类情况被称为管理浮动。v联合浮动汇率：联合浮动汇率：1973年，西欧“共同市场”的六个成员国实行联合浮动，即成员国货币之间实行固定汇率，对相互间汇率波动的幅度规定不得超过的上下限，而对成员国之外的其他货币的汇率则实行自由浮动。v课后阅读：课后阅读：IMFIMF按浮动方式对各国汇率的分类按浮动方式对各国汇率的分类5 5、名义汇率与实际汇率、名义汇率与实际汇率实际汇率：实际汇率：如果两种货币均无通货膨胀的背景，这时它们之间的汇率可视为实际汇率。名义汇率：名义汇率：假如一种货币由于通货膨胀而对内贬值，或两种货币均由于通货膨胀而对内贬值但贬
17、值的程度不一样，由此引起的变化了的汇率，称之为名义汇率。v也可认为实际汇率是用两国价格水平对名义汇率进行调整后的汇率： eR=eNP外/P内，eN为直接标价法的名义汇率，eR为直接标价法的实际汇率。货币的对内价值与对外价值：货币的对内价值与对外价值：货币具有的购买能力，相当于物价的倒数。在引入汇率后，一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示。习惯上称前者为货币的对内价值，称后者为货币的对外价值。 v因此，汇率不仅受到国际货币市场上的供求变动的影响，也受制于货币对内价值。v货币的对外价值和对内价值可能是一致的，也可能是有偏偏离的离的。v课后研讨：课后研讨：造成人民币对外价值和对内价值偏离的原因？
18、6 6、汇率与利率、汇率与利率在开放经济条件下（资本自由流动），不论实行何种汇率制，汇在开放经济条件下（资本自由流动），不论实行何种汇率制，汇率与利率都存在紧密的联系。率与利率都存在紧密的联系。v两个对外开放的市场经济国家如果利率水平有差别，货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家。只要两地日拆利率0.001%的差别，1亿美元日息收入就有1万美元。 利率利率引起大量资本在国际之间的转移引起大量资本在国际之间的转移本币升值或贬值本币升值或贬值v只有实行完全的外汇管制，才可能隔开利率与汇率的联系，否只有实行完全的外汇管制，才可能隔开利率与汇率的联系，否则利率的变化就会引起资本的流动，
19、并影响汇率的变化。则利率的变化就会引起资本的流动，并影响汇率的变化。以我国以我国2004-20112004-2011年的情况为例年的情况为例v2006年以前，由于连续多年的通货紧缩，人民币存款利率一直维持在2.25%的低水平上。而同一时期，美国联邦基金利率一路上升，2006年7月上升到5.25%。相应地，中国的银行外币存款利率也不得不跟随调高。v从表从表5-35-3可明显看出，同在中国境内，人民币存款利率与可明显看出，同在中国境内，人民币存款利率与外币存款利率的走势颇不一致：外币存款利率的走势颇不一致：v人民币存款利率的变动直接受中国通货紧缩与通货膨胀的形势所制约，v而国内外币存款利率的变动主
20、要与外国的利率走势相关。 调整日期调整日期1 1年定期本币存款年定期本币存款法定利率法定利率美联储联邦基金美联储联邦基金利率利率中国银行中国银行1 1年定期年定期美元存款利率美元存款利率2008-10-081.52008-10-093.872008-10-291.02008-10-303.602008-11-272.522008-12-210.952008-12-232.252008-12-260-0.252009-6-210.752009-9-170.952010-3-231.02010-10-202.52010-12-262.752011-2-93.02011-4-63.252011-7-
21、73.5续前表续前表中国银行较长时间把美元存款利率内维持在较高水平的原因？中国银行较长时间把美元存款利率内维持在较高水平的原因？v有利于吸纳中国居民手中的外汇。v近年来人民币一直存在升值的压力，升值预期本身就会引起套利行为，如果外币存款利率明显低于人民币存款利率则会加重套利的冲动。第五讲第五讲 外汇与汇率外汇与汇率 v5.1 5.1 外汇外汇v5.2 5.2 认识汇率认识汇率v5.3 5.3 汇率的决定汇率的决定 v5.4 5.4 汇率的作用和风险汇率的作用和风险 v5.5 5.5 人民币汇率问题人民币汇率问题 1 1、一价定律与购买力平价理论：、一价定律与购买力平价理论：一价定律：一价定律：
22、如果两个国家都生产某种完全相同的商品，假设运输成本和交易壁垒很低，则无论哪个国家生产，该商品在世界范围内的价格都应相同。购买力平价理论购买力平价理论(Purchasing Power Parity, PPP)(Purchasing Power Parity, PPP)：两种货币的汇率应由两国货币购买力之比决定。而货币购买力实际上是一般物价水平的倒数，因此，任何两种货币之间的汇率都会调整到反应这两个国家的物价水平的变动为止。vPPPPPP理论的假设前提是两国所有的商品都是同质的，运输成本和交易壁垒可忽略不计。vPPPPPP理论是一价定律在国家物价水平而理论是一价定律在国家物价水平而非非个别商品价
23、格上的应用。个别商品价格上的应用。2 2、关于、关于PPPPPP理论我们要知道几个重要的知识点。理论我们要知道几个重要的知识点。知识点知识点1 1：购买力平价可表示为以下两个公式购买力平价可表示为以下两个公式: :1单位单位B国货币兑多少单位国货币兑多少单位A国货币的汇率国货币的汇率10010/=r/AABBPPPP 例如：例如： 美国的物价指数美国的物价指数 英镑兑美元英镑兑美元 = = 英国的物价指数英国的物价指数 假设连续3年美国的物价指数为：107 107 107 假设连续3年英国的物价指数为：111 115 120 按PPP理论：英镑兑美元的汇率为：0.96 0.93 0.89 英镑
24、贬值，美元升值英镑贬值，美元升值v因此，因此，PPPPPP理论认为一国价格水平理论认为一国价格水平( (相对于其他国家相对于其他国家) )上涨，上涨，该国货币应该贬值。该国货币应该贬值。PPPPPP理论更多的用于预测汇率的长期走势。理论更多的用于预测汇率的长期走势。如图：如图：1973年到2002年，英国物价水平相对于美国的物价水平上涨了99%，根据PPP理论美元应该升值99%，实际数据表明美元升值大约为73%。然而，在短期内PPP理论的预测效果较弱。如1985年到1987年，英国物价水平相对上涨，但美元反而出现了近40%的贬值。知识点知识点2 2：PPPPPP理论不能充分预测汇率走势（尤其是
25、短期汇率）理论不能充分预测汇率走势（尤其是短期汇率）vPPP理论不适用于现实生活中产品的多样性导致的商品非同质性，这些商品之间价格比的变动并不必然导致两国汇率的变动。v许多商品和劳务的价格计入了一国的价格水平，但它们没有进行跨国交易，所以这些商品之间价格比的变动也不必然导致两国汇率的变动。v忽略了短期内资本流动对汇率的影响。知识点知识点3 3：汇率与购买力平价在计算人均汇率与购买力平价在计算人均GDPGDP中的差异中的差异v国际货币基金组织逐年计算以美元统一表示的世界各国的人均GDP。各国的GDP是以各该国的本币统计的，因而有换算为美元的问题。v换算采用两种方法：一是按汇率折算；二是按购买力折
26、算。两者的差异极大。v低收人国家，低收人国家，按购买力平价计算的人均GDP明显高于按汇率计算的人均GDP；v高收人国家，高收人国家，两种计算方法的结果则差异不大，按购买力平价计算的人均GDP甚至在有些国家还偏低。v这样的统计结果说明什么问题呢？这样的统计结果说明什么问题呢？v当国与国的生产结构和消费结构以及价格体系大体相仿时，用购买力平价可以较为接近地说明汇率的状况；v当国与国的生产结构和消费结构以及价格体系差异较大时，要用购买力平价来说明汇率的变化则较为困难。3 3、长期中长期中影响汇率的因素。影响汇率的因素。长期内汇率变化的原因：长期内汇率变化的原因：长期内汇率变化主要受进出口贸易的影响，
27、因此长期内影响汇率变化的主要原因是对本国商品和对外国商品需求的变化。基本结论：基本结论：任何导致对本国商品需求（相对于外国产品需求）增加的因素，都会导致本币升值。v相对物价水平：相对物价水平：本国物价上涨，会导致对本国产品需求相对于外国产品需求下降，从而对本币需求下降，本币贬值。v关税和配额：关税和配额：关税和配额增加导致对本国产品需求相对于外国产品需求增加，导致对本币需求的增加，本币升值。v对外国商品的相对偏好：对外国商品的相对偏好：对外国商品的偏好导致对该国货币需求上涨，该国货币升值，本国货币贬值。v生产率：生产率：本国生产率提高，物价有下跌空间，本国及其他国家对本国商品需求量增加导致对本
28、国货币需求上涨，本国货币升值。4 4、短期内短期内汇率的变化汇率的变化短期内汇率的变化短期内汇率的变化主要来自于资本流动，因此分析短期汇率变化时，主要考察资产选择决策对汇率的影响，而不考虑进出口贸易的影响。v注注1 1：将人民币短期无风险资产视为本国资产(预期收益率iD)，美元短期无风险资产视为外国资产(预期收益率iF)。v注注2 2：采取间接标价法讨论汇率的变化(用Et表示，即1人民币兑换美元的数量)(1)(1)比较本国（人民币）资产和外国（美元）资产预期收益率。比较本国（人民币）资产和外国（美元）资产预期收益率。v用美元表示的本国资产本国资产预期收益率用美元表示的外国资产外国资产预期收益率
29、两国资产的相对回报率（即两种资产利得相减）为：1eDDtttEERiEFFRi1eDDFtttEERelativeRiiE1111110011001001111DeDttteDtteDtteeDtttttiEEREEiEEiEEEEiEE()()()v用人民币表示的本国资产预期收益率用人民币表示的外国资产预期收益率两国资产的相对回报率（即两种资产利得相减）为：DDRi1eFFtttEERiE1eDDFtttEERelativeRiiE（2 2）利率平价条件：）利率平价条件：在资本高度流动的世界里且两国资产之间是完全替代品时，无论换算成哪种货币表示，同一类型资产的预期收益率应该相同，即任何两国资
30、产的相对收益率必须为零。这一条件可表示为：这一等式称为利率平价条件这一等式称为利率平价条件110or=eeDDFDFttttttEEEERelativeRiiiiEE（3 3）外汇市场均衡）外汇市场均衡：vRD代表本国资产的预期收益率（ ），RF代表以人民币表示的外国资产的预期收益率（ ） ，v假设：假设： 10Di%DDRi1=eFFtttEERiE资产预期收益率资产预期收益率当期汇率当期汇率EtEtvRD代表本国资产的预期收益率（ ），RF代表以人民币表示的外国资产的预期收益率（ ） ，v假设：假设： v计算：计算： 的的110101DFeti%,i%,EDDRi1=eFFtttEERiE
31、=0 95=1=1 05tttE.EE.，FR资产预期收益率资产预期收益率当期汇率当期汇率EtEt利率平价条件利率平价条件vRD代表本国资产的预期收益率（ ），RF代表以人民币表示的外国资产的预期收益率（ ） ，v假设：假设： v计算：计算： 的的v均衡条件：均衡条件：110101DFeti%,i%,EDDRi1=eFFtttEERiE=0 95=1=1 05tttE.EE.，FRDFRR1or=eDFtttEEiiE（4 4）对汇率变动的基本解释）对汇率变动的基本解释 v本国资产预期收益率曲线的位移：本国资产预期收益率曲线的位移：本国利率上升，导致本国资产预期收益率曲线向右移动，导致Et上升
32、，本币升值。v外国资产预期收益率曲线的移动（关注外国资产利率的变外国资产预期收益率曲线的移动（关注外国资产利率的变化、预期汇率的变化）化、预期汇率的变化） 外国资产利率iF的变化：外国资产利率上升推动外国资产预期收益率曲线向右移动，导致Et减小，本币贬值。 预期未来汇率Et+1的变动：预期未来汇率Et+1下降，会使 变大，从而推动外国资产预期收益率曲 线向右移动，导致Et下降，本币贬值。哪些因素会影响预期未来汇率哪些因素会影响预期未来汇率E Et t+1+1的变动？的变动？影响长期汇率的4个因素就是预期汇率的决定因素。v相对物价水平；相对物价水平；v关税和配额；关税和配额；v对外国商品的相对偏
33、好；对外国商品的相对偏好；v生产率。生产率。v所以以上所以以上4 4个因素同样也会影响当期汇率：个因素同样也会影响当期汇率：v本国的相对物价水平上升导致预期汇率Et+1下跌；v关税上升和配额下降导致预期汇率Et+1上涨；v对外国商品的相对偏好上升导致预期汇率Et+1下跌；v生产率上升导致预期汇率Et+1上涨。v因此，以上四个因素的变化将会导致因此，以上四个因素的变化将会导致E Et+1t+1下跌下跌（上涨），（上涨），从而使得从而使得 变大（变小），从而推动外变大（变小），从而推动外国资产预期收益率曲线向右（左）移动，导致国资产预期收益率曲线向右（左）移动，导致E Et t下跌下跌（上（上涨）
34、，本币贬（升）值。涨），本币贬（升）值。（5 5）对汇率波动的）对汇率波动的更复杂分析一更复杂分析一：对利率的变化区分为真实利率和预期通胀率的变动。v本国利率（本国利率（i iD D指的是名义利率）的变动对均衡汇率的影响。指的是名义利率）的变动对均衡汇率的影响。根据费雪方程：根据费雪方程：名义利率 = 实际利率 + 预期通货膨胀率 真实利率真实利率上升造成的名义利率的上升上升造成的名义利率的上升( (假定预期通胀率不假定预期通胀率不变变) )，均衡汇率如何变化？，均衡汇率如何变化？v首先，导致本国资产预期收益率曲线向右移动；v然后，由于假设预期通胀率不变，从而预期汇率也不变，则外国资产预期收益
35、率曲线不动。v最后，结果是Et上升，本币升值。v所以：国内真实利率上涨，本币升值。所以：国内真实利率上涨，本币升值。 预期通货膨胀率预期通货膨胀率上涨造成名义利率的上涨，均衡汇率如上涨造成名义利率的上涨，均衡汇率如何变化？何变化？v首先，导致本币资产预期收益率曲线向右移动；v然后，因为预期通胀率上涨将导致对本国商品的需求下降，预期汇率Et+1下降（实证研究发现汇率贬值幅度大于iD上涨的幅度）将导致外币资产预期收益率曲线向右移动，移动幅度大于本币资产预期收益率曲线移动幅度。v最后，结果Et下降，本币贬值。v所以：所以：预期预期国内国内通货膨胀率上涨通货膨胀率上涨，本币贬值。，本币贬值。（6 6）
36、对汇率波动的）对汇率波动的更复杂分析二更复杂分析二：货币供给变动的影响。 短期内的影响：短期内的影响：v货币供给增加时，预期本国价格水平趋于上涨，所以预期汇率下跌，使得RF曲线向右移动，汇率由1变动到3， Et下降，本币贬值。v与此同时，由于本国的价格水平不会在短时间内立即大幅上涨，利用流动性偏好理论可知短期内货币供应量增加时利率会下降，使得RD曲线向左移动，汇率由3变动到2，Et继续下降，本币继续贬值。 长期内：长期内：v尽管在短期内：RF曲线向右移动，汇率由1变动到3；RD曲线向左移动，汇率由3变动到2；Et下降，本币贬值。v但在长期内：但在长期内：货币供给增加会造成货币供给增加会造成本国
37、价格水平大幅上涨，从而使得本币利率逐渐回升，RD曲线向右移动回复原位，汇率由2逐渐向3回调，Et将有所回升，本币将有所升值。v汇率过调：汇率过调：这种由于货币供给增加造成汇率在短期内的下降幅度超过它在长期内的下降幅度叫做汇率过调。第五讲第五讲 外汇与汇率外汇与汇率 v5.1 5.1 外汇外汇v5.2 5.2 认识汇率认识汇率v5.3 5.3 汇率的决定汇率的决定 v5.4 5.4 汇率的作用和风险汇率的作用和风险 v5.5 5.5 人民币汇率问题人民币汇率问题 v汇率是一项重要的经济杠杆，其变动能反作用于经济，对汇率是一项重要的经济杠杆，其变动能反作用于经济，对进出口进出口、物价物价、资本流动
38、资本流动和和产出产出都有一定的影响。都有一定的影响。v1 1、汇率与进出口、汇率与进出口v汇率变化对进出口产生明显影响，有一个前提条件：v进出口需求有较大的价格弹性进出口需求有较大的价格弹性进出口品价格的变动对进出口品价格的变动对进出口品的需求会有所影响。进出口品的需求会有所影响。v(1)本币贬值的后果是（进出口商品有较大价格弹性）？v对外：出口商品价格降低，可以有效刺激出口数量；v对内：进口商品国内价格上涨，可以有效抑制对进口商品的需求，从而减少进口数量。v(2)进出口需求有价格弹性一般多大时，调整汇率可以对进出口需求有价格弹性一般多大时，调整汇率可以对进出口产生明显影响呢？进出口产生明显影
39、响呢？v通常认为，如果出口商品需求弹性与进口商品需求弹性之和大于1，则汇率下降可以改善一国的贸易收支状况。v在实际生活中，汇率对进出口的作用主要是通过国际市场上的竞争实现的。如以邻为壑以邻为壑。v2 2、汇率与物价、汇率与物价v从进口消费品和原材料来看从进口消费品和原材料来看：v本币贬值要引起进口商品在国内的价格上涨。它对物价总指数影响的程度则取决于进口商品和原材料在国民生产总值中所占的比重。v反之，本币升值，其他条件不变，进口品的价格有可能降低，从而可以起到抑制物价总水平的作用。v从出口商品看从出口商品看：本币贬值有利于扩大出口。但如果出口扩大，进而引发国内市场抢购出口商品并从而抬高出口商品
40、国内收购价格，甚者可能波及物价总水平。最终结果会抵消或部分抵消汇率下降的刺激作用。v例：考虑某种国内成本为例：考虑某种国内成本为5.55.5元的出口玩具，卖价为元的出口玩具，卖价为1 1美元，美元，美元兑人民币汇率为美元兑人民币汇率为1:6.51:6.5时，利润率为时，利润率为v当美元兑人民币汇率从1:6.5变为1:6.8时，出口商的利润率v但如果出口商竞相收购该种玩具（或原材料），以致成本提高到5.8元，此时出口商品的利润率18.2%18.2%提高到23.6%23.6%，可以调动出口商积极性。为17.2%17.2%。v某些情况下，汇率的变动对物价总水平的影响，其后果甚某些情况下，汇率的变动对
41、物价总水平的影响，其后果甚至更为严重。至更为严重。v比如：一个依靠进口粮食的国家，如果进口粮价因本币贬值而上涨，不仅会引起物价总水平的提高，而且还会增加社会矛盾。v因此，调整汇率时仅考虑对进出口贸易的影响，是不全面因此，调整汇率时仅考虑对进出口贸易的影响，是不全面的。的。v3 3、汇率与资本流动、汇率与资本流动v（1 1）长期资本流动。）长期资本流动。由于长期资本的流动主要以利润和风险为转移，汇率的变动对长期资本流动的影响较小。v（2 2）短期资本流动。）短期资本流动。短期资本流动受到汇率的较大影响汇率的升值和贬值预期转变为真实的升值和贬值。v4 4、汇率与产出和就业、汇率与产出和就业v当汇率
42、贬值当汇率贬值有利于刺激出口和抑制进口时，就会由于出口品生产的增长和进口替代品生产的增长而带动总的生产规模扩大和就业水平的提高。而生产出口品和进口替代品行业的利润增长，甚而会引起一国生产结构的改变。v当汇率升值当汇率升值使得出口减少时，而该国的出口又关系整体经济的发展，那会给生产和就业带来负面影响。汇率升值使得进口增长，会在一定程度上冲击本国的生产并从而使失业增加。v5 5、汇率风险、汇率风险v汇率的变化常给交易人带来损失(也可能是盈利)，这通常被称为外汇风险或汇率风险。风险的主要表现为：v进出口贸易的汇率风险：进出口贸易的汇率风险：这是指在进出口贸易中收付外汇而因汇率变动引起的损失。v外汇储
43、备风险：外汇储备风险：一国为应付日常外汇支付以及平衡国际收支，常常需要保持一定数量的外汇储备（存款和有价证券）。v外债风险：外债风险：这是指对外举债因汇率变动而引起的损失。例如借入日元，换成美元进口设备，但到还债时遇到日元汇率上浮，美元汇率下浮，则需要以更多的美元换成日元才能够清偿外债。v为避免或减轻汇率风险损失：为避免或减轻汇率风险损失：选择好货币、利用汇率衍生工具等等。第五讲第五讲 外汇与汇率外汇与汇率 v5.1 5.1 外汇外汇v5.2 5.2 认识汇率认识汇率v5.3 5.3 汇率的决定汇率的决定 v5.4 5.4 汇率的作用和风险汇率的作用和风险 v5.5 5.5 人民币汇率问题人民
44、币汇率问题图图1-161-16v在在19531953年前的经济恢复时期年前的经济恢复时期，为了尽快医治战争创伤和恢复国民经济，需要大力扶持出口并进口国内必需的原材料等物资。人民币汇率的确定要能保证出口收汇后，按汇率拆收成人民币，能有所盈利。为此采取“物价对比法”。v19531953年后年后，国家进入高度集中的计划管理体制阶段。在这种条件下，汇率主要不是作为调节进出口和外汇收支的杠杆，更多的是作为外贸经营的一种内部核算手段。v19731973年以后年以后，资本主义国家普遍实行浮动汇率制度，各国货币汇率经常浮动。为保持人民币汇率的适当水平，采用“一篮子货币”的计值方法，选用与我国外贸有关的若干种货
45、币，按照这些货币汇率波动的情况，运用加权平均的方法计算出人民币汇率，并在一段时期内保持不变。v19781978年后，年后，对外开放不断深入发展，外汇收支规模迅速扩大，外汇管理相应逐步放宽，相当部分机构拥有可自行支配的外汇资金，因而，外汇收支供求状况日益构成影响汇率的力量。v正是基于这种变化，在19931993年年发布了外汇调剂市场管理规定，以规范从改革开放之初的银行外汇调剂业务逐步发展起来的我国外汇调剂市场活动，在该市场上，汇率开始由供求双方协商决定。从而形成了以国家对外公布的人民币汇率牌价和调剂市场上的人民币调剂价的“双轨制”。v随着国内经济体制改革的深入，特别是外贸体制改革的不断深入及对外
46、开放步伐的加快，19941994年，年，我国外汇汇率形成机制则纳入了“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率”的规范轨道。v“单一的单一的”：是确定要把改革前的官定汇率和外汇调剂市场汇率合而为一而言。v“以市场供求为基础的以市场供求为基础的”、“有管理的浮动有管理的浮动”的主要内容包括：的主要内容包括：v(1)指定准许经营外汇的银行，称外汇指定银行，在全国外汇交易中心，按市场交易规则买卖外汇。我国外汇交易市场的正式名称为“中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心”（简称交易中心），成立于1994年4月，总部设在上海。v(2)汇率波动超过政府认定的一定幅度，中国人民银行通过买卖外汇入市干预
47、；v(3)根据银行间外汇交易市场形成的价格，中国人民银行公布当日人民币兑美元及其他主要货币的汇率；v(4)各指定准许经营外汇的银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌，对客户买卖外汇。v在开始实施“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制”的1994年、1995年两年，人民币是升值的，两年共升值5%强。“浮动”的特点明显。v1996年和1997年，依然升值，但每年升值幅度仅千分之一或二。东南亚金融危机爆发之后，汇率波动均在千分之一之内。浮动范围很小，近似于固定汇率。v近年来，我国经常项目和资本项目双顺差的持续扩大，使得国际收支失衡问题进一步加剧。v在此背景下，我国于在此背景
48、下，我国于20052005年年再一次对汇率制度进行改革，即人民币放弃单一钉住美元，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民币开始稳步升值。v目前，中国这种以市场供求为基础、参考一篮子货币进行目前，中国这种以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制，基本属爬行带内浮动制度。调节、有管理的浮动汇率制，基本属爬行带内浮动制度。v20052005年汇改以来至年汇改以来至20112011年末，年末，人民币对美元汇率中间价累计升值超过30%。2011年末，人民币对美元汇率中间价收于6.3009元美元，较2010年末升值5.1。v人民币有效汇率进一步升值。人民币有效汇率进一步升值。根据国际清算银行数据，2011年人民币对一篮子货币的名义有效汇率累计升值4.9，扣除通货膨胀因素的实际有效汇率累计升值6.1；2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币名义和实际有效汇率累计分别升值21.2和30.3。 v2011年在国际清算银行监测的61个经济体货币中，人民币名义和实际有效汇率的升值幅度分别居第位和第位。本本 讲讲 作作 业业1、名词解释v即期汇率；远期汇率；v一价定理；购买力平价理论；v利率平价条件；汇率超调2、浮动汇率制度与固定汇率制度各自的利弊是什么？汇率市场化是否意味着实现完全的浮动汇率？