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1、第第11章章商业银行的证券商业银行的证券投资业务投资业务 学习目标学习目标 通通过过本本章章的的学学习习，必必须须了了解解商商业业银银行行证证券券投投资资的的种种类类与与内内容容，以以及及业业务务的的特特点点及及操操作作要要点点；理理解解商商业业银银行行证证券券投投资资的的收收益益率率、证证券券投投资资所所面面临临的的风风险险及及收收益益与与风风险险的的关关系系；掌掌握握商商业业银银行行证证券券投投资资组组合合的的策策略略。本本章章重重点点及及难难点点是是商商业业银银行行证证券券投投资资的的收收益益、风风险险及组合策略，要求结合实际进行学习理解。及组合策略，要求结合实际进行学习理解。11.1商
2、业银行证券投资概述商业银行证券投资概述11.1.1商业银行证券投资的目的与功能商业银行证券投资的目的与功能 商商业业银银行行证证券券投投资资是是指指为为了了获获取取一一定定收收益益而而承承担担一一定定风风险险，对对有有一一定定期期限限的的资资本本证证券券的的购购买买行行为为。它它包包含含收收益益、风风险险和和期期限限三三个个要要素素，其其中中收收益益与与风风险险成成正正比比，期期限限则则影影响响着着投投资资的的收收益益率率与与风风险险的的大大小小，因因此此也也制制约约着着商商业业银银行行对对不不同同环境、不同收益率、不同风险的证券投资的选择。环境、不同收益率、不同风险的证券投资的选择。商商业业
3、银银行行作作为为经经营营货货币币资资金金的的特特殊殊企企业业，其其经经营营的的总总目目标标是是追追求求经经济济利利益益。与与此此相相一一致致，银银行行证证券券投投资资的的基基本本目目的的是是在在一一定定风风险险水水平平下下使使投资收入最大化。投资收入最大化。围绕这个基本目标，商业银行证券投资具有以围绕这个基本目标，商业银行证券投资具有以下几个主要功能。下几个主要功能。1.获取收益获取收益从证券投资中获取收益是商业银行投资业务的从证券投资中获取收益是商业银行投资业务的首要目标。商业银行证券投资的收益包括利息收益首要目标。商业银行证券投资的收益包括利息收益和资本收益。利息收益是指银行购买一定量的有
4、价和资本收益。利息收益是指银行购买一定量的有价证券后，依证券发行时确定的利率从发行者那里取证券后，依证券发行时确定的利率从发行者那里取得的利益。资本收益是指银行购入证券后，在出售得的利益。资本收益是指银行购入证券后，在出售或偿还时收到的本金高于购进价格的余额。或偿还时收到的本金高于购进价格的余额。2.分分散散风风险险 降降低低风风险险的的一一个个基基本本做做法法是是实实行行资资产产分分散散化化以以分分散散风风险险。银银行行证证券券投投资资在在分分散散风风险险方方面面有有特特殊殊的的功功效效或或特特殊殊的的作作用用。第第一一，证证券券投投资资为为银银行行资资产产分分散散提提供供了了一一种种选选择
5、择。第第二二，证证券券投投资资风风险险比比贷贷款款风风险险小小，更更有有利利于于资资金金运运用。另外，证券投资比较灵活，可以根据需要随时买进卖出。用。另外，证券投资比较灵活，可以根据需要随时买进卖出。3.保保持持流流动动性性 商商业业银银行行保保持持一一定定比比例例的的高高流流动动性性资资产产是保证其资产业务安全的重要前提。是保证其资产业务安全的重要前提。在在现现金金作作为为第第一一准准备备使使用用后后，银银行行仍仍然然需需要要有有二二级级准准备备(指指银银行行的的短短期期证证券券投投资资)作作为为补补充充。此此外外，银银行行购购入入的的中中长长期期证证券券也也可可在在一一定定程程度度上上满满
6、足足流流动动性性要要求求，只只是是相相对对短短期期证证券其流动性要差一些。券其流动性要差一些。4.合合理理避避税税 商商业业银银行行投投资资的的证证券券大大都都集集中中在在国国债债和和地地方方政政府府债债券券上上，而而地地方方政政府府债债券券往往往往具具有有税税收收优优惠惠，故故银银行行可以利用证券组合达到避税的目的，使收益进一步提高。可以利用证券组合达到避税的目的，使收益进一步提高。11.1.2商业银行证券投资的主要种类商业银行证券投资的主要种类 1.政府债券政府债券 政政府府债债券券有有三三种种类类型型：中中央央政政府府债债券券、政政府府机构债券和地方政府债券。机构债券和地方政府债券。1)
7、中央政府债券中央政府债券中中央央政政府府债债券券（又又称称国国家家债债券券）是是指指由由中中央央政府的财政部发行的借款凭证。政府的财政部发行的借款凭证。按按其其发发行行对对象象可可以以分分为为公公开开销销售售债债券券和和指指定定销销售售债债券券。公公开开销销售售债债券券向向社社会会公公众众销销售售，可可以以自自由由交交易易；指指定定销销售售债债券券向向指指定定机机构构销销售售，不不能能自自由由交交易易和和转转移移。商商业业银银行行投投资资的的政政府府债债券券一一般般是是公开销售债券。公开销售债券。国家债券与其它证券相比具有以下几个特点：国家债券与其它证券相比具有以下几个特点：(1)安全性高安全
8、性高(2)流动性强流动性强(3)抵押代用率高抵押代用率高国家债券按期限长短可分为短期和中长期国家债券。国家债券按期限长短可分为短期和中长期国家债券。短短期期国国家家债债券券通通常常称称为为国国库库券券；国国库库券券是是期期限限为为1年年以以内内的的、所所筹筹资资金金主主要要用用于于弥弥补补中中央央财财政政预预算算暂暂时时性性的的收收支支不平衡。不平衡。中中长长期期国国家家债债券券通通常常称称为为公公债债券券。中中长长期期国国家家债债券券是是政政府府发发行行的的中中长长期期债债务务凭凭证证，210年年为为中中期期国国家家债债券券，10年年以以上上为为长长期期国国家家债债券券，所所筹筹资资金金用用
9、于于平平衡衡中中央央财财政政预预算算长期缺口（即赤字）。长期缺口（即赤字）。2)政府机构债券政府机构债券政政府府机机构构债债券券是是指指除除中中央央财财政政部部门门以以外外其其它它政政府府机机构构所所发发行行的的债债券券，如如中中央央银银行行发发行行的的融融资资债债券券、国国家家政政策策性性银银行行发发行行的的债债券券等等。政政府府机机构构债债券券特特点点与与中中央央政政府府债债券券十十分分相相似似，违违约约风风险险很很小小。故故在在二二级市场上的交易亦十分活跃。级市场上的交易亦十分活跃。政政府府机机构构债债券券通通常常以以中中长长期期债债券券为为主主，流流动动性性不不如如国国库库券券，但但它
10、它的的收收益益率率比比较较高高。它它虽虽然然不不是是政政府府的的直直接接债债务务，但但通通常常也也受受到到政政府府担担保保，因因此此债债券券信信誉誉比比较较高高，风风险险比比较较低低。政政府府机机构构债债券券通通常常要要交交纳纳中中央央所所得得税税，不不用用缴缴纳纳地地方方政政府府所所得得税税，税税后后收收益率比较高。益率比较高。3)地方政府债券地方政府债券 地地方方政政府府债债券券是是中中央央政政府府以以下下的的各各级级地地方方政政府府发发行行的的债债务务凭凭证证。地地方方政政府府债债券券（市市政政债债券券）有有两两种基本类型，即普通债券和收益债券。种基本类型，即普通债券和收益债券。普普通通
11、债债券券一一般般用用于于提提供供基基本本的的政政府府服服务务，如如教教育育等等，由由地地方方政政府府的的税税收收作作担担保保，债债券券本本息息全全部部从从税收收入中支付，因此安全性高。税收收入中支付，因此安全性高。收收益益债债券券用用于于政政府府所所属属企企业业或或公公益益事事业业单单位位的的特定功用事业项目，安全性不如普通债券。特定功用事业项目，安全性不如普通债券。地地方方政政府府债债券券的的发发行行和和流流通通市市场场不不如如国国家家债债券券活活跃。跃。2.公司债券公司债券公公司司债债券券是是公公司司为为筹筹措措资资金金而而发发行行的的债债务务凭凭证证，发发行行债债券券的的公公司司向向债债
12、券券持持有有者者作作出出承承诺诺，在在指指定定的的时时间间按按票票面面金金额额还本付息。还本付息。公司债券可分为两类：公司债券可分为两类：一一类类是是抵抵押押债债券券，是是指指公公司司以以不不动动产产或或动动产产做做抵抵押押而而发发行行的的债债券券，如如果果债债券券到到期期公公司司不不能能还还本本付付息息，债债权权人人就就可可以以依法请求拍卖抵押品，将所得收入偿还债务人；依法请求拍卖抵押品，将所得收入偿还债务人；另另一一类类是是信信用用债债券券，是是指指公公司司仅仅凭凭其其信信用用发发行行债债券券。一一般般来来说说，只只有有那那些些信信誉誉卓卓著著的的大大公公司司才才有有资资格格发发行行这这类
13、类债债券券，因因为为大大公公司司实实力力雄雄厚厚，信信用用度度高高，容容易易被被投投资资者者所所接接受受；而而那那些些中中小小型型公公司司由由于于不不具具备备大大公公司司的的优优势势，只只能能发发行行抵抵押押债债券。券。商商业业银银行行对对公公司司债债券券的的投投资资一一般般比比较较有有限限，其主要原因是：其主要原因是：（1）公公司司债债券券的的收收益益一一般般要要缴缴纳纳中中央央和和地地方方所所得税，税后收益比其它债券低；得税，税后收益比其它债券低；（2）公公司司做做为为私私人人企企业业，其其破破产产倒倒闭闭的的可可能能性性比比政政府府和和地地方方机机构构大大，因因此此公公司司债债券券的的风
14、风险险很很大；大；（3）由由于于公公司司债债券券的的税税后后收收益益率率比比较较低低，风风险险又又比比较较高高，所所以以公公司司债债券券在在二二级级市市场场上上的的流流动动性不如政府债券。性不如政府债券。3.股票股票股股票票是是股股份份公公司司发发给给股股东东证证明明其其投投资资并并凭凭以以领领取取股股息息的的凭凭证证，是是金金融融市市场场上上的的长长期期投投资资工工具具。股股票票的的投投资资者者即即为为股股份份公公司司的的股股东东，股股东东在在法法律律上上有有参参加加企企业业管管理理的的权权利利，有有权权分分享享公公司司的的利利益益，同同时时也也要要分分担担公公司司的的责责任任和和风风险险，
15、但但是是无无权权向向公公司司要要求求退退回回投投资资的的股股金金。投投资资者者购购买买股股票票后后不不能能退退股股，但但可可以以通通过过股股票票市市场场转转让让股股权权，收收回回投投资资的的股股本本。由由于于工工商商企企业业股股票票的的风风险险比比较较大大，因因而而大大多多数数西西方方国国家家在在法法律律上上都都禁禁止止商商业业银银行行投投资资工工商商企企业业股股票票。但但是是，随随着着政政府府管管制制的的放放松松及及商商业业银银行行业业务务综综合合化化的的发发展展，股股票票作作为为商商业业银银行行的的投投资资对对象象已已为为许许多多国国家家允许。允许。股股票票的的种种类类很很多多，按按股股东
16、东权权益益的的不不同同分分为为普普通通股股和和优优先先股股；按按股股息息是是否否可可以以积积存存下下来来分分为为累累计计性性股股票票和和非非累累计计性性股股票票；按按是是否否记记名名分分为为记记名名股股票票和和不不记记名名股股票票；按按股股票票是是否否标标明明金金额额分分为为票票面面金金额额股股票票和和无无票票面面金金额额股股票票；按按投投资资者者的的不不同同分为法人股、社会公众股和个人股等等。分为法人股、社会公众股和个人股等等。股股票票是是代代表表财财产产所所有有权权的的有有价价证证券券，股股票票的的收收益益除除股股息息、红红利利外外，还还有有买买卖卖股股票票的的差差价价收收益益。股股票票的
17、的市市场场价价格格受受多多种种因因素素的的影影响响，不不仅仅取取决决于于预预期期的的股股息息率率，还还受受到到股股份份公公司司的的经经营营状状况况、国国家家的的政政治治局局势势、政政府府的的经经济济政政策策和和投投资资者者的的心心态态等多种因素的影响。等多种因素的影响。4.商业票据商业票据 商商业业票票据据是是在在商商品品交交易易基基础础上上产产生生的的，用用来来证证明交易双方债权债务关系的书面凭证。明交易双方债权债务关系的书面凭证。商业票据分为商业汇票和商业本票两种形式。商业票据分为商业汇票和商业本票两种形式。商商业业汇汇票票是是由由债债权权人人签签发发的的要要求求债债务务人人按按约约定定的
18、的期期限限向向指指定定的的收收款款人人或或持持票票人人支支付付一一定定金金额额的的无无条条件件支支付付命命令令书书，往往往往由由商商品品交交易易的的卖卖方方签签发发。由由于于商商业业汇汇票票是是由由债债权权人人签签发发的的，故故必必须须经经过过承承兑兑才才具具有有法法律律效效力力。所所谓谓承承兑兑，是是指指在在票票据据到到期期前前，付付款人承诺在票据到期日支付票据金额的行为。款人承诺在票据到期日支付票据金额的行为。商商业业本本票票指指债债务务人人向向债债权权人人签签发发的的，承承诺诺在在约约定定的的期期限限内内支支付付一一定定款款项项的的债债务务凭凭证证。商商业业本本票票是是由由债务人本人签发
19、，因此无需承兑。债务人本人签发，因此无需承兑。11.1.3我国商业银行的证券投资业务我国商业银行的证券投资业务 我国金融市场尚处于初级阶段，证券种类发展不完我国金融市场尚处于初级阶段，证券种类发展不完善。善。目前我国商业银行证券投资可供选择的品种有国库目前我国商业银行证券投资可供选择的品种有国库券、重点建设债券、财政债券和国家建设债券、基本建券、重点建设债券、财政债券和国家建设债券、基本建设债券、特种国债、保值公债和金融债券、国家重点企设债券、特种国债、保值公债和金融债券、国家重点企业债券和地方企业债券、股票等。业债券和地方企业债券、股票等。在上述可供银行投资选择的证券中，商业银行的投在上述可
20、供银行投资选择的证券中，商业银行的投资主要集中在国家债券上。资主要集中在国家债券上。随着国际金融业务综合化发随着国际金融业务综合化发展趋势以及我国金融业的发展，我国商业银行业也已悄展趋势以及我国金融业的发展，我国商业银行业也已悄然开展证券投资业务。然开展证券投资业务。1.我国商业银行从事证券投资业务的发展概况我国商业银行从事证券投资业务的发展概况由由于于我我国国金金融融市市场场起起步步晚晚，银银行行可可投投资资的的证证券券种种类类少少，使使得得我我国国商商业业银银行行证证券券收收入入的的比比例例低低，证证券投资占银行总资产的比例低。券投资占银行总资产的比例低。2.美美国国金金融融服服务务现现代
21、代法法案案的的通通过过对对我我国国商商业业银银行经营方式的影响行经营方式的影响美美国国金金融融服服务务现现代代法法案案的的通通过过对对我我国国商商业业银银行行混混业业经经营营方方式式在在认认识识上上产产生生了了一一定定的的影影响响。但但是是，在在当当前前我我国国金金融融机机构构体体系系改改革革、金金融融市市场场体体系系改改革革和和金金融融监监控控体体系系改改革革并并举举的的形形势势下下，短短期期内内还还是是应应该该坚坚持持分分业业经经营营的的方方针针，在在经经历历一一段段稳稳定定、成成熟的发展以后，再考虑混业经营的问题。熟的发展以后，再考虑混业经营的问题。3.我国商业银行参与证券投资的重要意义
22、我国商业银行参与证券投资的重要意义从从宏宏观观上上讲讲，商商业业银银行行参参与与证证券券投投资资可可以以适适应应中中央央银银行行宏宏观观调调控控方方式式的的需需要要。中中央央银银行行进进行行金金融融宏宏观观调调控控手手段段由由直直接接向向间间接接过过渡渡的的重重要要一一环环就就是是公公开开市市场场操操作作，通通过过公公开开市市场场调调节节货货币币供供应应量量。同同时时，开开展展公公开开市市场场操操作作的的一一个个重重要要前前提提就就是是商商业业银银行行持持有一定数量的、交易灵活的有价证券。有一定数量的、交易灵活的有价证券。从从微微观观上上看看，商商业业银银行行参参与与证证券券交交易易对对其其发
23、发展展业业务务、提提高高经经营营效效益益有有重重要要作作用用。因因为为第第一一，可可以以促促进进资资产产多多元元化化，分分散散和和降降低低资资产产风风险险。第第二二，有有利于增加盈利。第三，有利于银行经营的主动出击。利于增加盈利。第三，有利于银行经营的主动出击。11.2商业银行投资风险与收益商业银行投资风险与收益11.2.1商业银行的投资收益商业银行的投资收益 1.投资收益率的计算投资收益率的计算投资收益率的计算方法主要有以下几种：投资收益率的计算方法主要有以下几种：1)票面的收益率（也叫名义收益率）票面的收益率（也叫名义收益率）是是指指证证券券票票面面收收益益与与票票面面额额的的比比率率。附
24、附有有息息票票的的债债券券，其其名名义义收收益益率率也也是是息息票票率率。息息票票率率=息息票票利息额利息额/债券面值债券面值100%。2)当前收益率当前收益率这这是是债债券券到到期期前前按按当当前前市市场场价价格格出出售售或或购购买买时时的的收收益益率率。它它体体现现出出债债券券市市场场价价格格对对债债券券收收益益率率的的影影响响。当当前前收收益益率率等等于于债债券券票票面面收收益益除除以以当当前前市市场场价格。价格。3)到期收益率到期收益率是指持券人一直将债券持有到最终期限时的实际是指持券人一直将债券持有到最终期限时的实际收益率，是票面收益率、市场利率、票面价格、购买收益率，是票面收益率、
25、市场利率、票面价格、购买价格及购买成本等因素综合作用而得到的收益率。计价格及购买成本等因素综合作用而得到的收益率。计算方法是：算方法是：到期收益率到期收益率=面值面值票面收益率票面收益率+（收回金额市场价格）（收回金额市场价格）/期限期限 （面值（面值+市场价格）市场价格）/2 4)到期税后收益率到期税后收益率在有些国家，投资者购买债券的利息收入也要缴在有些国家，投资者购买债券的利息收入也要缴纳所得税，纳税后的收益才是净收益或实际收益。因纳所得税，纳税后的收益才是净收益或实际收益。因此，在计算到期收益率时应把资本盈利的差别税率考此，在计算到期收益率时应把资本盈利的差别税率考虑进去，作为一个负因
26、素予以扣除。虑进去，作为一个负因素予以扣除。2.证券投资收益曲线证券投资收益曲线 一般来说，发行证券的人都愿意以最一般来说，发行证券的人都愿意以最低的利率发行更多证券，而证券购买者即投低的利率发行更多证券，而证券购买者即投资人则愿意购入的任何证券都有较高的收益资人则愿意购入的任何证券都有较高的收益率。那么，在证券发行量一定时，证券利率率。那么，在证券发行量一定时，证券利率是多高，或当证券利率一定时，能够发行多是多高，或当证券利率一定时，能够发行多少证券就要看供求双方力量对比。一般地说，少证券就要看供求双方力量对比。一般地说，随着证券需求量（即证券发行量）增加，证随着证券需求量（即证券发行量）增
27、加，证券利率会相应降低；反过来，随着证券需求券利率会相应降低；反过来，随着证券需求量减少，证券利率会逐步提高。这种变动规量减少，证券利率会逐步提高。这种变动规律用数学语言表述就是证券投资收益曲线律用数学语言表述就是证券投资收益曲线（IR），见图），见图111 利率利率 IR IR 0 Q 0 Q发行量发行量 图图111证券投资的收益曲线证券投资的收益曲线 证券投资收益曲线证券投资收益曲线IR一般向右下方倾斜，一般向右下方倾斜，如果证券信用较好或市场广大，倾斜度会小些；如果证券信用较好或市场广大，倾斜度会小些；如果证券信用较差或市场狭小，倾斜度就要大一如果证券信用较差或市场狭小，倾斜度就要大一些
28、。有的证券如国库券，有相当广阔的市场，信些。有的证券如国库券，有相当广阔的市场，信用很好，任何人都不可能通过其购买数量影响其用很好，任何人都不可能通过其购买数量影响其利率。这种证券可保持最低利率水平，同时这种利率。这种证券可保持最低利率水平，同时这种利率往往不受证券发行规模影响。这种证券的收利率往往不受证券发行规模影响。这种证券的收益曲线就是水平趋势，典型的与横轴完全平行，益曲线就是水平趋势，典型的与横轴完全平行，美国政府发行的国库券就是这种情形。见图美国政府发行的国库券就是这种情形。见图111。证券投资收益曲线可以为投资选择提供依据。证券投资收益曲线可以为投资选择提供依据。由于不同证券有不同
29、的收益曲线，投资决策时需由于不同证券有不同的收益曲线，投资决策时需要将不同证券的收益曲线综合起来考虑。若有一要将不同证券的收益曲线综合起来考虑。若有一家银行准备有三种证券，即家银行准备有三种证券，即Ia、Ib、Ic，它们的，它们的收益曲线分别为收益曲线分别为IRa、IRb、IRc。将这三条曲。将这三条曲线画在一张图上，就可得到银行全部投资的收益线画在一张图上，就可得到银行全部投资的收益曲线。如图曲线。如图112。R R 利率利率 IRIRC CIRIRa a IRIRb b 数量数量图图112112银行投资的全部收益曲线银行投资的全部收益曲线 如如果果仅仅从从证证券券投投资资收收益益角角度度考
30、考虑虑，该该银银行行投投资资的的分分配配，首首先先是是投投入入OA于于Ia、然然后后再再投投入入OB于于Ib，最最后后如如有有剩剩余余，就就投投入入Ic。这这里里，投投入入Ia的的不不能能大大于于OA，否否则则IRaIRb，即即这这时时的的银银行行在在Ia上上的的投投资资取取得得的的收收益益小小于于这这时时Ib上上可可能能取取得得的的收收益益，失失去去了了获获得得更更多多收收益益的的机机会会。同同理理，投投入入Ib的的不不能能大大于于OB，否则也会影响银行收益。，否则也会影响银行收益。但但是是如如果果不不单单独独考考虑虑盈盈利利，还还要要兼兼顾顾证证券券安安全全性性和和流流动动性性需需要要，则
31、则应应对对上上述述选选择择作作一一定定修修正正，很很可可能能对对Ic 这这种种利利率率稳稳定定证证券券多多投投些些资资，这这里里不不在在展展开分析开分析。11.2.2商业银行的投资风险商业银行的投资风险 商商业业银银行行要要获获得得投投资资收收益益，就就必必须须承承担担相相应应的的投投资资风风险险。一一般般来来说说，证证券券投投资资的的收收益益与与风风险险之之间间，存存在在某某种种函函数数关关系系，即即证证券券投投资资的的风风险险越越大大，其其收收益益就就越越高高。而而风风险险越越小小，收收益益也也越越小小。这这就就是是所所谓谓的的证证券券投投资资风风险险收收益益同同增增规规律律。商商业业银行
32、投资所面临的风险主要有以下几种：银行投资所面临的风险主要有以下几种：1.信用风险信用风险是是指指由由于于证证券券发发行行人人到到期期不不能能付付息息而而使使投投资资人人遭遭受受损损失失的的可可能能性性。这这种种风风险险主主要要受受证证券券发发行行人人的的经经营营能能力力、资资本本额额大大小小、事事业业的的前前途途和和事事业业的稳定性等影响。的稳定性等影响。一般说来政府债券信用风险小，特别是中央一般说来政府债券信用风险小，特别是中央政府债券，无信用风险可言。对公司债券和股票，政府债券，无信用风险可言。对公司债券和股票，国外有专门的资信评级机构，对公司发行的证券国外有专门的资信评级机构，对公司发行
33、的证券进行评判并分为不同级别。一类是投资级证券，进行评判并分为不同级别。一类是投资级证券，即信誉较可靠、信用风险不高的证券；一类是投即信誉较可靠、信用风险不高的证券；一类是投机级证券，指那些信誉较差、存在较大信用风险机级证券，指那些信誉较差、存在较大信用风险的证券。供投资人选择。的证券。供投资人选择。2.市场风险市场风险市场风险是指由空头和多头等市场条件所引市场风险是指由空头和多头等市场条件所引起的投资总收益变动中的相应部分。当证券指数起的投资总收益变动中的相应部分。当证券指数从某个较低点（波谷）持续稳定上升时，这种上从某个较低点（波谷）持续稳定上升时，这种上升趋势称为多头市场（牛市升趋势称为
34、多头市场（牛市Bull Market）。多）。多头市场在市场指数达到某个较高点（波峰）并开头市场在市场指数达到某个较高点（波峰）并开始下降结束。而空头市场（熊市始下降结束。而空头市场（熊市Bear Market）则是市场指数从较高点一直呈下降趋）则是市场指数从较高点一直呈下降趋势至某个较低点。从这个点开始，证券市场又进势至某个较低点。从这个点开始，证券市场又进入多头市场，多头市场和空头市场的这种交替，入多头市场，多头市场和空头市场的这种交替，导致市场收益发生变动，进而引起市场风险。导致市场收益发生变动，进而引起市场风险。需需要要指指出出的的是是，多多头头市市场场的的涨涨潮潮和和空空头头市市场场
35、的的跌跌风风是是就就市市场场总总趋趋势势而而言言的的。实实际际上上，在在多多头头市市场场上上，证证券券也也可可能能出出现现跌跌势势，而而在在空空头头市市场场上上，却却有有些证券呈现涨态。些证券呈现涨态。引引起起空空头头和和多多头头市市场场交交替替的的重重要要决决定定因因素素是是经经济济周周期期（Business Cycle），它它是是整整个个国国民民经经济济活活动动的的一一种种波波动动。经经济济周周期期包包括括四四个个阶阶段段，即即高高涨涨、衰衰退退、萧萧条条和和复复苏苏，这这几几个个阶阶段段依依次次循循环环，但但不不是是定定期期循循环环。多多头头市市场场是是从从萧萧条条开开始始，经经复复苏苏
36、到到高高涨涨，而而空空头头市市场场则则是是从从高高涨涨开开始始，经经衰衰退退到到萧萧条条。因因此此，一一个个较较好好的的投投资资时时期期选选择择应应该该是是这这样样的的，恰恰好好在在证证券券市市场场价价格格于于多多头头市市场场上上升升前前买买进进，恰恰好好在在证证券券市市场价格于空头市场降低前卖出，即买低卖高。场价格于空头市场降低前卖出，即买低卖高。3.利率风险利率风险是指市场利率的变动影响证券的市场价格，从是指市场利率的变动影响证券的市场价格，从而给投资者带来损失的风险。市场利率与证券价格而给投资者带来损失的风险。市场利率与证券价格呈反方向变化：当市场利率上涨时，证券价格必然呈反方向变化：当
37、市场利率上涨时，证券价格必然下跌；反之，当市场利率下跌时，证券价格必然上下跌；反之，当市场利率下跌时，证券价格必然上升。当市场利率上涨，证券价格下跌时，固定利率升。当市场利率上涨，证券价格下跌时，固定利率的投资者此时出售，价格上受损失；不出售，则利的投资者此时出售，价格上受损失；不出售，则利息上受损失。息上受损失。另一方面，利率风险对持有不同期限的投资者另一方面，利率风险对持有不同期限的投资者有不同的影响。一般来说，长期债券对利率变动的有不同的影响。一般来说，长期债券对利率变动的敏感性要大于短期债券。利率上升，长期债券持有敏感性要大于短期债券。利率上升，长期债券持有者遭到的损失大于短期债券；利
38、率下降，长期债券者遭到的损失大于短期债券；利率下降，长期债券获得的利益要高于短期债券。获得的利益要高于短期债券。4.通货膨胀风险通货膨胀风险是是指指因因物物价价水水平平发发生生变变化化导导致致投投资资资资本本收收益益的的不不确确定定性性而而造造成成的的损损失失。物物价价水水平平连连续续上上涨涨后后，货货币币购购买买力力随随之之下下降降，致致使使货货币币持持有有者者无无形形中中受受损损。当当然然，也也使使投投资资者者承承担担通通货货膨膨胀胀的的损损失失。在在进进行行购购买买力力风风险险的的分分析析时时，应应将将名名义义收收益益率率与与通通货货膨膨胀胀率率进进行行比比较较。名名义义收收益益即即投投
39、资资的的货货币币收收益益。名名义义收收益益率率是是未未根根据据通通货货膨膨胀胀率率进进行行调调整整的的收收益益率率。对对投投资资者者来来说说，更更重重要要的的是是实实际际收收益益率率。它它是是根根据据通通货货膨膨胀调整的收益率。胀调整的收益率。实际收益率实际收益率=名义收益率通货膨胀率名义收益率通货膨胀率如果名义收益率大于通货膨胀利率，则为正实际收益率，如果名义收益率大于通货膨胀利率，则为正实际收益率，可以避免或减小通货膨胀带来的风险。如果名义收益率可以避免或减小通货膨胀带来的风险。如果名义收益率小于通货膨胀率，则为负实际收益率，就要承担通货膨小于通货膨胀率，则为负实际收益率，就要承担通货膨胀
40、带来的损失。当然，一般来说，投资者所承担的购买胀带来的损失。当然，一般来说，投资者所承担的购买力风险比非投资者承担的购买力风险要小。力风险比非投资者承担的购买力风险要小。5.流动性风险流动性风险它又称流动能力风险或变现能力风险。是指将持有它又称流动能力风险或变现能力风险。是指将持有证券变卖为现款的速度快慢证券变卖为现款的速度快慢,因此越易变现因此越易变现,就表示流动就表示流动能力风险越小；反之，流动能力风险就越大。在进行流能力风险越小；反之，流动能力风险就越大。在进行流动能力风险的分析时，应注意上市股票有热门股与冷门动能力风险的分析时，应注意上市股票有热门股与冷门股之分，前者交易频繁，极易变现
41、，可谓无流动性风险，股之分，前者交易频繁，极易变现，可谓无流动性风险，后者在几个月内难以流动一次，流动性风险就大。后者在几个月内难以流动一次，流动性风险就大。11.2.3 收益与风险的关系收益与风险的关系 1.证券投资的收益与风险同增关系证券投资的收益与风险同增关系一一般般来来说说，证证券券投投资资的的预预期期收收益益高高，承承受受投投资资的的风风险险也也就就大大。反反过过来来，风风险险程程度度低低的的证证券券，其其投投资资收收益益也也小小。二二者者的关系可用图（的关系可用图（11-311-3）表示：）表示：收益收益 投资曲线投资曲线 8080 60 60 4040 2020 1 2 3 4
42、5 6 7 1 2 3 4 5 6 7 风险风险 图（图（11-311-3）收益与风险的关系收益与风险的关系如如图图所所示示，收收益益在在两两个个单单位位以以下下是是无无风风险险投投资资区区域域。以以后后，收收益益增增加加，风风险险也也相相应应增增加加。投投资资曲曲线线在在收收益益与与风风险险关关系系图图上上是是一一条条向向上上倾倾斜斜的的直直线线。显而易见，要取得高收益，同时也必须承担高风险。显而易见，要取得高收益，同时也必须承担高风险。2.证券投资收益与风险的证券投资收益与风险的交交替原理替原理证券投资收益与风险的交替原理认为：收益证券投资收益与风险的交替原理认为：收益与风险存在着一种相互
43、替代的关系，也就是说，与风险存在着一种相互替代的关系，也就是说，风险增加可造成收益减少，而风险减少会带来收风险增加可造成收益减少，而风险减少会带来收益增加。益增加。风险与收益的交替关系可以简单表示为：风险与收益的交替关系可以简单表示为：风险增加风险增加=收入减少；风险减少收入减少；风险减少=收益增加收益增加但要注意上述风险增加或减少所带来的收益但要注意上述风险增加或减少所带来的收益减少或增加并非指实际的收益变化，而只是指风减少或增加并非指实际的收益变化，而只是指风险变动引起的投资者主观估计上的收益变动。险变动引起的投资者主观估计上的收益变动。3.处理收益与风险关系的一般原则处理收益与风险关系的
44、一般原则现现实实生生活活中中，证证券券的的收收益益和和风风险险都都会会经经常常变变化化，为为避避免免银银行行处处于于不不利利局局面面，需需要要随随时时调调整整证证券券头头寸寸。一一般般调调整整证证券券头头寸寸，处处理理收收益益与与风风险险关关系系的的一一般般原原则则是是：在在承承担担既既定定风风险险的的条条件件下下争争取取尽尽可可能能高高的的收收益益，或或在在取取得得同同样样收收益益的的情情况况下下承承担担尽尽可可能能少少的的风风险。这也是证券投资中的最佳组合原则。险。这也是证券投资中的最佳组合原则。根根据据这这个个原原则则，调调整整头头寸寸通通常常可可以以做做两两个个方方向向的的比比较较：一
45、一是是横横比比，二二是是纵纵比比。横横比比就就是是指指与与银银行行同同业业中中条条件件相相同同或或类类似似的的其其它它银银行行进进行行比比较较，纵纵比比就就是是指指与与本本银银行行以以前前的的历历史史情情况况进进行行比比较较。不不管管是是横横比比还还是是纵纵比比，风风险险与与收收益益的的变变动动不不外外乎乎以以下下三三种种情况：情况：1）风险不变，收益变动）风险不变，收益变动这这时时收收益益有有增增加加和和减减少少两两种种可可能能，银银行行应应设设法法避免后者，争取前者；避免后者，争取前者；2）收益不变，风险变动）收益不变，风险变动此此时时风风险险有有增增加加和和减减少少两两种种可可能能。银银
46、行行应应尽尽量量设法避免前者，争取后者；设法避免前者，争取后者；3）收益和风险同时变动）收益和风险同时变动应当说，上述两种情况只是收益与风险关系中应当说，上述两种情况只是收益与风险关系中的特例，现实生活中大量存在的还是收益与风险的的特例，现实生活中大量存在的还是收益与风险的同时变动。这种变动可分为四种情况：同时变动。这种变动可分为四种情况：（1）风险和收益同时增加。这里又因两者增长幅）风险和收益同时增加。这里又因两者增长幅度不同可分为两种情形：风险增长快于收益增长和度不同可分为两种情形：风险增长快于收益增长和风险增长慢于收益增长。银行要竭力争取后者，尽风险增长慢于收益增长。银行要竭力争取后者，
47、尽量避免前者；量避免前者；（2）风险与收益同时减少。这也分为两种情况：）风险与收益同时减少。这也分为两种情况：风险减少快于收益减少和收益减少快于风险减少。风险减少快于收益减少和收益减少快于风险减少。银行应力争前者，尽量避免后者。银行应力争前者，尽量避免后者。（3）风险减少，收益增加。显然，这种情况对投）风险减少，收益增加。显然，这种情况对投资者十分有利，银行应竭力促成这种情况。资者十分有利，银行应竭力促成这种情况。（4）风险增加，收益减少。这是投资者最忌讳的）风险增加，收益减少。这是投资者最忌讳的情况，银行应尽量避免这种情况产生。情况，银行应尽量避免这种情况产生。11.3证券投资组合分析证券投
48、资组合分析 在在证证券券投投资资业业务务中中，需需要要采采取取一一系系列列的的投投资资策策略略和和方方法法，以以求求尽尽量量减减少少风风险险和和增增加加收收益益。商商业业银银行行的的证证券券投投资资活活动动，应应尽尽可可能能使使投投资资收收益益最最大大化化，并并尽尽力力使使投投资资风风险险降降低低到到最最低低限限度度。这这里里主主要要介介绍绍几几种种常常见的证券投资组合方法。见的证券投资组合方法。11.3.1分散投资法分散投资法实行分散投资的意义就在于降低投资实行分散投资的意义就在于降低投资风险，保证投资者收益的稳定性。因为一旦风险，保证投资者收益的稳定性。因为一旦一种证券不景气时另一种证券的
49、收益可能会一种证券不景气时另一种证券的收益可能会上升，这样各种证券的收益和风险在相互抵上升，这样各种证券的收益和风险在相互抵消后，仍然能获得较好的投资收益。证券分消后，仍然能获得较好的投资收益。证券分散投资包括四个方面：散投资包括四个方面：1.对象分散法对象分散法 对对象象分分散散法法就就是是商商业业银银行行在在证证券券投投资资时时，应应将将其其投投资资的的资资金金广广泛泛分分布布于于各各种种不不同同种种类类的的投投资资对对象象上上。具具体体来来说说，在在证证券券对对象象上上，可可用用一一部部分分资资金金购购买买政政府府债债券券，一一部部分分资资金金购购买买公公司司债债券券，还还用用一一部部分
50、分资资金金购购买买股股票票。在在行行业业对对象象上上，应应避避免免将将资资金金集集中中投投放放在在一一个个行行业业上上，而而应应分分散散投投资资在在各各种种行行业业上上。即即使使是是在在同同一一个个行行业业也也应应分分资资金金去去购购买买不不同同的的企企业业或或公司的证券，而不应投资购买一个公司的证券。公司的证券，而不应投资购买一个公司的证券。2.时机分散法时机分散法 由由于于证证券券市市场场瞬瞬息息万万变变，人人们们很很难难准准确确把把握握证证券券行行市市的的变变化化，有有时时甚甚至至会会出出现现失失误误，为为此此在在投投资资时时机机上上要要分分散散进进行行。即即商商业业银银行行在在购购买买