建筑行业发展趋势.docx

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1、建筑行业发展趋势 建筑业属于资金驱动型行业, 受宏观经济影响较大, 整体走势基本与大盘一致. 除了受益于经济回暖外, 提前下发的专项债也对年初的增长起到了重要的支撑作用. 但由于地方政府面临存量隐性债务风险及财政收入放缓压力. 2018-2019.9制造业 PMI趋势 一、房地产 截至 9 月末, 房地产开发投资 累计同比+10.50%, 增速降与上月持平, 较年初降 1.1个 pp, 尽管累计增速仍居高位, 但边际下滑幅度明显大于 2018 年. 年初至今, 政策层面多次强调“房住不炒”, 政治局会议明确提及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”, 从银行贷款到信托再到债券, 房地产融资渠道均

2、有不同程度的趋紧, 调控力度明显高于去年 . 尽管短期内地产 商 通过加速施工与 加大促销力度维持了一定韧性, 但政策基调已定, 地产降温的 可能性更高. 价格指数与开工数据双双下行. 9 月百城住宅价格指数增速延续今年的下行趋势, 同比增速降 0.12 个 pp 至 3.56%, 其中一、二、三线城市同比增速各为+0.70%、+4.88%、+5.08%, 与 8 月相比各变化+0.06、-0.17、-0.20 个 pp. 目前一线城市房价调控效果最为明显, 年初至今价格指数同比增速未超 1%, 基数原因二、三线城市房价增速下滑幅度较大. 截至 9 月末, 地产新开工面积累计同比 8.60%,

3、 较 8 月降 0.30 个 pp, 累计增速为今年最低值, 主要系房市降温及销售下行影响. 2017-2019.8房地产开发投资累计增速趋势2017-2019.8房地产新开工面积累计同比2011-2019.6百城住宅价格指数同比增速趋势 二、基建 2018 年下半年至今, 为应对国内经济下行, 国外贸易摩擦等不利因素, 基建补短板的相关政策陆续出台. 2018 年 7月 23 日, 国务院提出“要加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”, 7 月 31 日, 政治局会议强调“加大基础设施领域补短板的力度”, 9 月起, 广义基建投资触底反弹, 且一直保持弱复苏态势. 截至今

4、年 9 月末, 基建投资累计同比+3.44% , 较 8 月上涨 0.25 个pp , 累计增速创去年 8月以来最高值. 广义基建固定资产投资：累计同比（% ） 截至 9 月末, 交运仓储邮政、水利环境公共、电热气水累计同比各为+4.7% 、+3.5% 、+0.4% , 与 7 月相比增速变化各为-0.8、+1.1、0 个 pp, 交运板块受施工进度影响增速放缓, 水利明显回暖. 年初至今, 交运的增长主要受铁路及道路投资拉动. 与 2018 年相比, 今年铁路投资改善明显, 累计同比始终在 10%以上, 一方面是由于去年同期基数较低, 另一方面, 十三五期间中国计划新增铁路营运里程 2.9

5、万公里, 截至 2018 年底, 仅完成 1 万公里, 剩余空间较大. 2017-2019.8基建细分项固定资产投资累计增速（%）2014-2019.6铁路及道路运输固投累计增速（% ） 1、政策布局交通建设 交通建设不断推进, 政策指向更明晰. 8 月 15 日, 发改委印发西部陆海新通道总体规划, 并指出要加快西部陆海新通道建设, 推进西部大开发形成新格局；9 月 18 日, 发布 加快推进铁路专用线建设的指导意见；9 月 19日, 中央、国务院印发交通强国建设纲要, 提出要强化西部地区补短板, 推进东北地区提质改造, 推动中部地区大通道大枢纽建设, 加速东部地区优化升级. 与去年下半年相

6、比, 本轮基建稳增长 的相关政策 更具有导向性与可操作性. 2018 年7月至今基建相关政策及会议梳理时间部门/ 会议要点2018.7.23国务院引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求；对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾；加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。2018.7.31政治局会议把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略2018.7-8发改委审批通过苏州市第三期城市轨道交通建设规划，规划总投资为

7、933.2 亿元。2018.8国务院聚焦补短板、扩内需、稳就业，在环保、交通能源、社会事业等方面，向民间资本集中推介一大批商业潜力大、投资回报机制明确的项目，积极支持民间资本控股2018.9.26中共中央、国务院印发乡村振兴战略规划（2018-2022 年），对实施乡村振兴战略作出阶段性谋划，分别明确至2020 年和 2022 年的目标任务，部署重大工程、重大计划，确保乡村振兴战略落实落地。2018.10.10中央财经委员会第三次会议全面启动川藏铁路规划建设，总投资约 2700 亿元2018.10.31国务院国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见要求，支持“一带一路”建设、京津冀

8、协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略，围绕打好精准脱贫、污染防治攻坚战，着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。2018.11-12发改委密集批复铁路及轨交项目，合计投资额近万亿2019.1-3政府工作报告地方两会陆续召开，基建补短板力度加大，交通板块受关注2019.6.10中共中央、国务院为加大逆周期调节力度，更好发挥地方政府专项债券的重要作用，允许将专项债作为重大项目资本金。2019.8.15国家发改委发改委印发西部陆海新通道总体规划指出，加快西部陆海新通道建设，推进西部大开

9、发形成新格局，推动区域经济高质量发展。2019.8.21国家发改委批复成都轨道交通第四期建设规划（2019-2024 年），项目总投资 1318.32 亿元，其中资本金比例40%，计 527.33 亿元。2019.8.31国务院金融委员会第七次会议会议指出，要加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导。继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。高度重视基础设施、高新技术、传统产业改造、社会服务等领域和新增长极地区的发展。2019.09.04国家发改委批复同意新建重庆至昆明高速铁路，项目总投资 1416.亿元，资本金 673.4 亿元，项目工期 6 年。2

10、019.09.04国务院常务会议按规定提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效，扩大专项债使用范围，明确重点领域和禁止领域。不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为 20%左右。2019.09.18国家发改委发布加快推进铁路专用线建设的指导意见。到 2020 年，一批铁路专用线开工建设，沿海主要港口、大宗货物年运量 150 万吨以上的大型工矿企业、新建物流园区铁路专用线接入比例均达到 80%，长江干线主要港口基本引入铁路专用线。到 2025 年，比例达到 85%，长江干线主要港口全部实现铁路

11、进港。2019.09.19中共中央国务院印发交通强国建设纲要，提出强化西部地区补短板，推进东北地区提质改造，推动中部地区大通道大枢纽建设，加速东部地区优化升级，形成区域交通协调发展新格局。 2018 年, 发改委共计批复项目金额 14291.03 亿元, 其中铁路 6460.95 亿元, 地铁 7044.22 亿元, 各占全年投资额 45.32%、49.42%. 2019 年基本延续了基建复苏态势, 单季批复额虽不及 18Q4, 但仍优于 17Q1-18Q3. 截至目前, 今年重大项目批复总额 9266.30 亿元, 较去年同期增长 115.15%. 从项目类型看, 铁路、地铁、机场及其他各占

12、 25.56%、36.97%、19.54%、17.93%, 与 2018 年相比, 铁路及地铁仍为占比最高的项目, 但比例有所下降, 主要系机场类和煤矿类项目占比提升. 从区域来看, 地铁及轨交大多集中在长三角地区、西部地区及山东、河南等省份, 新增煤矿项目主要位于陕西及内蒙古. 2018各领域重大项目批复2019年各领域重大项目批复 2、资金受限, 政策“ 灵活” 资金面趋紧致基建反弹幅度较小, 逆周期调节下看好可持续回升. 6 月以来, 基建虽然出现回暖信号, 但改善幅度始终未达市场预期, 地方政府面临隐性债务压力, PPP 项目监管趋严, 基建企业融资困难, 来自国内贷款的基建资金减少；

13、受土地出让收入减少及减税降费影响, 地方政府财政收入增幅放缓, 来自自筹资金基建资金受限, 专项债为唯一亮点, 但 70%流向了棚改和土储；宏观环境较为复杂, 政策“灵活”, 地方政府缺少明确导向, 政策落地情况不达预期. 2016-2019.7公共财政收入趋势2016-2019.8土地出让收入趋势 三、资金面 1 、经济增长承压, 宏观环境 9 月新增社融规模达 2.27 万亿元, 同比多增 1382.64 亿元. 新增中长期贷款 1.06 万亿, 同比多增 2471 亿元, 累计增速连续两个月上行. 结构上看, 企业中长期贷款占比提升, 新增 5637 亿元, 同比多增 1837 亿元,

14、占人民币贷款 33.36%, 同比+5.82 个 pp, 我们判断主要系逆周期调节力度加大, LPR 新机制致企业融资端迎来小幅改善, 对于资金驱动的建筑业将形成利好. 货币供应方面, 9 月 M1同比增加 3.4%, 增速与 8 月持平, M2 同比增加 8.2%, 增幅较 8 月提升 0.2 个 pp, M2 连续两个月边际改善. 整体看, 宽松信号已现, 但改善幅度仍有提高空间. 2010-2019.7社融及中长期贷款累计增速 2、专项债额度, 万亿投资 每年的 6-9 月为发行高峰期, 由于当年限额需要由 3 月份全国两会的人大会议通过, 故 1-3 月发行量基本为 0. 2018 年

15、 12 月, 为提高专项债使用效率, 平滑全年发行量, 全国人大常委会授权国务院提前下达 2019 年专项债额度, 故今年发行节奏明显提前, 这也在一定程度支撑了上半年基建投资的平稳增长. 政策倾斜下专项债融资将成 基建资金的 重要增量. 6 月中央办公厅、联合发布通知, 指出允许地方专项债作为项目资本金, 基建资金来源进一步扩大；9 月初国常会提出将提前下达 2020 年部分专项债使用额度, 并强调不得用于土地储备、房地产相关领域、置换债务和可完全商业化运作的产业项目. 2019 年 1-9月地方政府新增专项债 2.18 万亿, 其中 31.06%用于土地储备, 32.25%用于棚户区改造,

16、 剩余部分大多用于基建, 且1-9 月以来流向基建的比例整体呈上升趋势. 我们推测, 新规出台后, 70%-90% 的新增专项债均将用于基建, 收费公路、轨道交通及铁路建设或为主要方向. 2019.01-2019.09新增专项债用途统计 四、2020年发展趋势 中国城镇化进程取得了瞩目成就, 2018 年城镇化率已接近 60%, 但距离美日韩等国家仍有至少 20%的差距. 中国基础设施的存量水平仅相当于发达国家的三分之一左右, 发展空间较大. 随着近年来地方政府存量债务风险积聚, 金融去杠杆不断推进, 基建投资不断开发出了中央资金加杠杆模式, 一方面激发市场活力, 加强社会资本与中央资本的参与

17、度, 另一方面也有助于缓解地方税收收入放缓、债务积聚等压力, 但 杠杆也是风险, 加杠杆模式下, 控制风险成为首要考虑因素, 这反过来对项目承接方提出了更高的要求. 基建央企资质齐全, 资本优势与组织优势显著, 抗风险能力更强, 市场波动下仍能保持稳健增长. 另外, 随着城镇化建设向高质量、精细化方向发展, 承接方的技术实力、管理能力、人员素质也必须相应提升, 高标准下市场份额将进一步向龙头集中. 1、 基建新模式（PCGP）出台 PPP 模式 VS PCGP 模式, 资本金来源为最大区别. 2019 年6 月中央办公厅、联合发布通知, 指出允许地方专项债作为项目资本金. 事实上, 这并不是第

18、一次以政府资金加杠杆的方式来撬动投资. 2014 年开始, 为化解地方政府隐性债务风险, 缓解财政压力政府开始鼓励以政府和社会资本合作的方式进行基础设施建设, 2016-2018 年, PPP 模式三年撬动的基建投资近 10 万亿. 专项债加杠杆模式 PCGP(Public-CentralGovernment-Partnership) 看似与几年前的 PPP , 如出一辙, 但 其对于项目的审核将更加严格, 项目的质量将更高, 地次 方政府回款的情况预计好于上一次 PPP , 这一次 基建新 模式将更加健康：资本金来源不同：PPP 项目的资本金主要来自地方政府的财政预算及企业提供的社会资本,

19、而在 PCGP 模式下, 社会资本则由中央政府下发的专项债替代, 资金来源的保障性更强；资本金比例不同：PPP 项目的资本金一般占总投资的 20%-40%, 其中政府方持股比例约为 10%-30%. 其余为社会资本, 而专项债做资本金的比例则根据项目灵活调整, 但不可做全部资本金；整体看, 各地 20%新增专项债将用于项目资本金. 项目类型及承包方不同：与社会资本合作的模式能在一定程度上减轻地方政府的财政压力, 加上政策的鼓励和支持, PPP 的起步阶段纳入了许多质量参差不齐的项目. 从项目类型看, 市政工程（园林、环境等）和交通运输项目较多, 各占总投资额 30%左右, 承包方多为民企和地方

20、国企；而专项债可做资本金的项目领域则有明确规定, 一般是重点领域具有收益性的重大项目, 项目质量的提高将改善回款情况, 另外, PCGP 模式下项目承包方多为央企或地方国企, 其对政府的议价能力也有所提升. 2、 专项债流向监管从严, 高门槛带来高保障 新增专项债不得用于土储和棚改, 适用领域更明确. 9 月 4 日国常会指出, 将提前下达部分 2020 年新增专项债限额, 且明确规定不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目, 这相当于对专项债的使用监控又向前了一步. 一方面, 流向管控从严限制了地方政府对专项债的使用空间, 保证了新增专项债落实到基建领域；另一

21、方面, 在土储和棚改受到限制时, 地方投资几乎仅剩基建一个选择, 这将迫使地方政府加大对基建项目的推进力度, 从而提升项目的建设效率. 3、 地方加快项目推进 8月末开始, 基建审批总投资出现明显回暖趋势, 0826-0929 审批投资周度平均值为 8167.58 亿元, 远高于 2018 年8-12 月的周度平均值 3264.33 亿元及今年 1-7 月的周度平均值 2644.35 亿元. 0916-0922 基建单周审批总投资 15659.40亿元, 环比 207.98%, 创今年新高. 月度数据来看, 6-9 月基建审批总投资单月同比各增 13.11 %、19.50%、4.05%、274

22、.38%, 累计增幅在 9 月转负为正至 33.40%. 进入十月后, 审批投资开始放缓, 但整体看单周值仍在 1-7 月平均值之上. 2019年基建审批总投资（周度, 亿元）2019基建审批总投资（平滑处理后）基建审批总投资累计同比（月度） 4、 交通强国建设推进 累计增速高达 25%, 较去年同期提升 19.74 个 pp, 其次是中国中冶, 同比增长近 19%, 较去年提速 8.46个百分点, 中国交建由负转正, 中国中铁和中国建筑各提速 8.60 个、2.50 个 pp；与 19H1 相比, 基建订单大多提速, 房建持续高增长但增幅减小. 铁建、中铁、中建新签订单累计增速上行, 交建和中冶小幅下滑, 但横向对比, 其累计增速并不低. 分项来看, 铁建、中铁、中建的贡献板块分别为公路、市政和基建, 交建、中冶的拖累项主要为道路桥梁和房建, 但中冶的基建订单降幅是收窄的, 电建订单普遍下行；房建订单持续高增长, 但增幅稍有下滑, 中建的房建订单累计同比+17.1%, 19H1 为 18.9%, 中冶为 36.0%, 19H1 为 49.4%；设计订单降幅均有缩窄趋势. 基建和设计订单的回暖基本从微观层面印证了本轮基建稳增长的政策导向, 也从数据端进一步确认了基建可持续增长的趋势. 基建央企：19Q3 新签订单累计增速与 18Q3 、19Q2