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1、-中国玻璃纤维行业发展趋势玻璃纤维是一种无机非金属材料，以叶腊石、石英砂、石灰石等天然无机非金属矿石为原料，按一定的配方经高温、拉丝、络纱等数道工艺加工而成。玻纤具质轻、高强度、耐高温、吸音隔热等多方面优良特性，本质上作为新型材料对钢、铝、木材、水泥、PVC等多种传统材料形成替代，且下游差异化显著玻纤诞生于1938年的美国，最早为军品，50年代后池窑拉丝工艺实现玻纤的规模化生产，逐步扩散至民用，当前其终端需求涵盖建筑、交通、电子电器、新能源等多个领域。研究表明，玻纤需求增速与全球GDP增速及全球工业增加值增速基本同步起落，而全球PMI则为领先6-12个月的先行指标。由于传统材料在成本、工艺成熟
2、度、资源禀赋等方面仍具自身优势，因而玻纤的替代并非一蹴而就的，需求的增长体现为长周期的逐步渗透。而玻纤工业具重资产属性（资本密集型），且连续高温生产，因此决定了其中短期供给的刚性，进而呈现为行业景气周期的波动。观察到自池窑拉丝工艺诞生至今的60余年，玻纤行业基本呈十年左右的朱格拉周期的中周期波动，并嵌套3年左右的基钦周期的起落，自2018年始，全球玻纤工业再次步入下行周期。一、供给端2018-19年玻纤行业产能集中释放，我们测算全球总产能增量达121万吨，除2019年5月投产的巨石美国9.6万吨产线外，其余均释放在国内，测算2019年9月底中国玻纤总产能较2017年底增加27%；需求端，全球贸
3、易摩擦成为主旋律，宏观经济承压，国内玻纤下游各重点子领域除风电需求旺盛，汽车、基建等均显现压力。故而于2019年看到各品类玻纤价格的趋势下探。电子纱价格的下探始于2018年6月，普通缠绕直接纱（表征低端）则始于2018年11月，而合股纱（下游领域汽车、风电、军工等，表征中高端）价格的松动直至2019年5月，而制造轴向布（下游风电）的编制用直接无捻粗纱等价格维持平稳，部分涨价。把脉玻纤各品类历史价格趋势，低端纱变动更似周期品，而中高端纱价格则相较平稳（电子纱价格的波动主要源于下游PCB需求的迭代式爆发，源动力为产品迭代或技术升级下新领域需求的释放）。中低端领域门槛较低，竞争者众，成本为最关键的竞
4、争优势；而高端产品于制造工艺、原材料配方、配套设备等方面均具较高壁垒，且拥有专门的评级体系，需通过下游企业认证，因此高端市场由技术及成本共同驱动，仅为龙头企业的游戏，如风电纱的主要供应商仅限于中国巨石、泰山玻纤、重庆国际及OC等大企业，而下游风电叶片所用玻纤织物领域市场集中度亦较高。二、需求端供给端2019年新增产能的冲击较2018年明显收窄，根据调查数据显示，截至19年8月底，2019年玻纤总产能仅增加约24万吨（小于全球需求净增量），国内14.5万吨。我们的调研表明，现有行业生态下，部分企业新产能投产计划已延后；需求端，国内央行全面+定向降准的组合拳与财政政策配套，有望提振宏观经济，而玻纤
5、于各细分子领域皆为成长赛道，需求无忧：汽车轻量化将拉动玻纤中长期需求，短期而言，汽车2019年下半年库存结构趋于合理，乘用车优惠收窄，消费者有望由持币观望转化为实际购买力；电子电器端，5G的建设迭代将为其需求赋能，而风电19-21年“抢装潮”大概率将延续，随着平价时代的临近及大叶片占比的提升，玻纤于风电的需求蛋糕有望显著放大。2018年及2019年上半年龙头巨石以及泰山玻纤出口金额及数量同比并未显著放大，我们判断新增供给消化的主动力或依凭国内。因缺乏玻纤需求数据，假设玻纤产量即需求，中性测算下2019年行业总产能仍大于总需求，至2020年新增产能消化，则2020年中供需迎拐点。参考上两轮的行业景气下行分别持续15个月及24个月（2008-09年及2012-13年），若以2018年6月为本轮下行周期的起点（电子纱价格开始松动），保守预测玻纤行业的触底反弹时点或至2020年下半年。