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1、2022年化工行业分析1.化工行业空间广阔优势显著，新经济下大有可为1.1.化工行业简介图3化工产业链概念图示化工品石油天然气原盐磷矿石二氧化硅烯运、塑料苯-聚氨酯产业染料、助剂尿素.甲醵.玻纤尿素、甲醇、硝酸烧时、PVC.纯碱嶙肥.磷酸盐烧碱、PVC,纯碱煤资料来源：华西证券研究所1.2.化工业前景广阔，波动与机遇并存长期来看，化工行业是属于应用领域非常广泛的行业，持续增长的G D P 为我国化工行业空间奠定了良好的发展环境和持续扩大的基础。从需求端来看，我国社会消费品零售总额持续增长，我国当前的消费规模现已与美国接近，下游消费端广阔市场带来了巨大需求，为化工行业发展奠定坚实基础。随着时代的
2、发展与进步，人类社会的发展从石器时代-青铜器时代-铁器时代-钢铁时代-硅时代-碳时代，化工行业是支持各种产业技术革新的基础与前提。“碳时代”下，不断涌现的高端设备制造业、新一代信息技术产业以及新能源产业，都蕴含着对化工材料的巨大需求潜力。世界各国也纷纷将发展各类新材料作为国际战略竞争的重要组成部分，目前我国企业在稀土功能材料、玻纤材料等相对低端工业应用领域占有较大市场份额。我国在化工行业主要有两大方面的优势：第一是人才优势，随着经济发展与转型，人口红利逐渐让位于人才红利，过去 2 0 年内，中国普通高校毕业生数与硕博招生人数稳步上升,截止2021年已培养超过800万人的研究生毕业生。我国科技人
3、力资源总量维持全球第一，未来有望持续享受人才红利。第二是技术优势，目前国内化工企业正处于“引进、吸收“到“发明、创造”逐渐转变的时间节点。化工行业依靠自主研发突破技术壁垒，不断改进工艺技术，最终发挥制造和成本优势占领市场份额。我国研发占G D P 比重稳步不断提高，随着G D P 的快速增长，中国科研支出已经是全球第二仅次于美国，这为化工行业行稳致远提供了坚实的基础保障。化工业是典型的周期行业，化工行业的投资应当把握波动带来的机会。当化工行业景气度向上，产品价格向上，盈利增长，这往往带来的是盈利水平和企业估值的上升；反之，化工行业景气度向下，产品价格向下，盈利下降，往往会带来盈利水平和企业估值
4、的下滑，市盈率与估值水平均表现出高度周期性的特征。受益于供给侧改革及需求拉动，化工行业自2016年起进入新一轮上升周期。伴随需求回落及产能扩张，2018年下半年化工行业进入下行周期。伴随疫情好转及国内快速复产复工，尽管仍存在较大的扰动，化工景气指数总体上仍逐步回升。目前，化工行业市盈率总体处于低位，新一轮周期的开启可能带来潜在的投资机会。1 3“双碳”战略和新能源加持，化工行业或迎全面价值重估近年来因环保政策趋严，化工行业落后产能加速淘汰，行业集中度不断提升。此外，受疫情影响，头部企业风险承受能力更强，马太效应明显，化工行业将迎来强者恒强的格局。作为典型高耗能行业之一，化工行业在国家“双碳”战
5、略大方向的指引下，已迎来新一轮的总量控制版供给侧改革。未来化工行业的行情将紧紧围绕“碳中和”、“新能源”和“重估”三个关键词展开。1 3 1.减碳方向逐步清晰，行业格局持续优化双碳战略背景下，中上游化工行业将迎来历史性变革。首先，新能源行业的高速发展将显著拉动偏中上游的化工资源和原料需求。其次，“双碳”战略下，出于资源保护和能耗管控的要求，部分化工材料供给将出现约束，随着产能出清和行业格局持续优化，相关化工细分行业将迎来历史性的黄金发展期。国家发改委等四部委于2022年 2 月 11日发布 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版），对炼油、煤化工等高耗能行业提出了具体的节能降
6、碳方案，指南确定行业基准排放水平与标杆水平，并对行业基准及标杆水平以上的产能比例制定了具体的目标。后续重点领域能效水平的提升与碳排放强度的降低，将成为其实现绿色低碳转型发展的重要考核指标。其中，除了磷铁在2025年允许30%产能低于基准外，其余所有种类均要求2025年实现低于基准部分清零。而对于优于标杆的部分，多数种类均须达到30%以上。其中，电石、焦化所需的提升幅度最大，分别达到27%和 28%。“双碳”战略与以往的供给侧改革的区别在于，供给侧改革往往采取一刀切的“休克疗法”使低效产能快速出局，而“双碳”战略则通过碳交易等方式进行市场化方法实现出清，一方面会使得低效产能的淘汰周期更长，另一方
7、面高能耗化工行业新增供给难度显著增加。从产能来看，过去主要几类化工产品产能持平或上升。而规模以上企业数量自2015年之后总体处于下降趋势，仅 2021年实现上升。在总产能保持稳定上升的过程中，边际成本上升将淘汰领域内相对弱小的玩家，而现有的白马龙头将保持竞争优势，马太效应明显，行业集中度有望持续提升。132.新能源带来新机遇，各类化工材料需求强劲随着高能耗产业的不断淘汰，绿色高效的新产能迎来了加速发展的历史机遇，氢能、光伏、储能等领域均获得了长足的发展，在新能源强劲的需求驱动下，与此相关的化工上游原材料行业也迎来了发展的历史契机。新能源的材料需求大致有两条主线：(1)光伏产业链中：多晶硅上游三
8、氯氢硅、光伏胶膜上游 E V A。(2)锂电产业链中：锂电池上游锂电溶剂D M C、正极材料上游磷酸铁锂。乙烯-醋酸乙烯共聚物(E V A)是先进的高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯煌塑料，有透明度高、粘着力高、耐环境压力的特点。E V A 树脂是光伏胶膜、涂覆等光伏产品的重要上游，随着未来我国光伏产业的不断发展，高端E V A 树脂产品需求将进一步增大。目前我国E V A 进口数量依存度高，但近两年内率有上升趋势。而从需求侧来看，2020年和2021年光伏需求量上升迅速，占总需求比例持续上升，随着新能源业发展，光伏将成为E V A 的主要需求方，而目前国内产能若要保证稳定规模化生产以满足
9、需求，仍可能需要1-2年时间，期间预计会有较大的需求缺口。图1 7三氯氢硅产能、产 量（万吨）与价格801.2：Irli4!di:2017 2018 2019 2020 2021产能产量山 东 地区 价 格（右轴，万元/吨）新能源汽车近年来发展迅速。目前随着新型号不断推出,体验改善、配套设施完善、价格逐渐有竞争力，新能源汽车产销量均保持增长。2021年新能源汽车补贴力度降低但销量增长没有减弱，足以说明消费者对新能源车接受程度已大大提高。锂电池产业是新能源业的重要组成部分。锂电池是新能源汽车中的主要动力电池，根据EVTank等共同发布的 中国锂离子电池行业发展白皮书（2022年）显示：2021年
10、，国内锂电池出货量为327GW h,同比增长130%,动力电池中锂电池的需求量占比为69%,2020年这个数字为5 6%,锂电池业迎来爆发式增长，成上游的电池相关化工业的最大增量。锂电池溶剂的主要成分为各类碳酸酯，其中碳酸二甲酯（DMC）是下游应用广泛的溶剂，集中于涂料、胶黏剂、医药、农药等领域，其在锂电池溶剂中有着重要地位。我国是DM C主要生产国，2021年底国内产能130万吨,占世界产能85%左右，其中有效产能105万吨，产量约67万吨，同比增长37%。DMC可以分为工业级和电池级。目前电池级DMC由于技术要求更高，国内能大规模生产的企业集中在头部，龙头企业华鲁恒升、石大胜华产能占国内电
11、池级DMC份额较高。未来随着需求进一步扩大，DMC产业将迎来强者恒强的局面。另一个值得关注的化工品是磷酸铁锂。目前，市场上电池正极材料可分为三元材料（NCM）,磷酸铁锂（LFP）,钻 酸 锂（LCO）,镒 酸 锂（LMO）o 其中三元材料凭借其能量密度高等优势，自 2018年后一直是市占率最高的正极材料,磷酸铁锂虽然能量密度较低续航能力弱，但凭借其低成本和安全性的优势，近期增速已经超过三元材料，有反超三元材料的趋势。磷酸铁锂材料与磷化工有紧密联系，其中黄磷是磷化工的重要的基础材料。黄磷为高能耗产品，电费占成本比重大，每吨黄磷大约需要消耗14000度电，因此电费在黄磷成本中占比较高，通常可以达到
12、营业成本的50%左右；同时我国黄磷产业之前存在污染严重等问题，过去是环保监督的重点对象。从历史数据来看，近五年黄磷产能产量均处于停滞状态。经过整治，黄磷行业已基本上完成产能出清，行业结构大大改善。考虑环保政策等因素，黄磷产能继续扩张可能性较小，未来新增利润将主要来源于黄磷的价格上涨而非产能扩张。目前，随着下游锂电池对磷酸铁锂的需求持续增大，磷酸铁锂的产能产量也处于快速扩张时期，2 1 年产量价格齐升,整个行业景气程度极高。“双碳”政策的推行与新能源的蓬勃发展为化工业带来了前所未有的发展机遇，行业内的龙头白马有望在“新大陆 里不断攻城略地，整个行业或面临价值重估。1 4 地缘冲突影响粮食安全，化
13、肥板块成市场焦点日前，欧盟计划对俄实施第六套制裁措施，目前已实施的制裁措施包括煤炭禁运、俄籍船禁入港口等。俄罗斯是主要的能源供应大国，欧盟的石油、天然气、煤炭均高度依赖俄罗斯，同时俄罗斯在化肥等系列产品生产出口占比高。对俄罗斯的制裁不仅在能源市场产生巨大扰动，化肥作为粮食安全的重要组成部分面临巨大的冲击，化肥板块也越来越吸引市场关注。我国是化肥消费大国，每公顷耕地化肥消费量远高于世界平均水平。近期受国际部分区域冲突持续激化影响，国际粮价维持在较高水平，同时化肥价格亦有较大幅度上升。相关产业有望有望从中受益。目前，我国氮肥磷肥基本实现自给，钾肥依赖进口，过去两年，在疫情持续、关税等因素的影响下，
14、国内化肥价格出现了大幅上涨，目前处于历史高位。而粮食作物如玉米、大豆等价格快速上涨，农民种植意愿强，化肥的需求量提升。其中，值得关注的磷肥行业。磷肥是磷化工的主要产品之一，前文提到，由于环保政策的影响，磷化工落后产能在过去三年内大量出清，行业格局大幅改善。目前，由于政策压力,磷化工产能和产量很难继续扩张，而从消费端来看，以磷肥的主要产品磷酸二铁为例，过去几个月的价格和消费量均大幅上升，而产能产量均没有对需求做出反应，市场实质上进入卖方市场。磷化工企业未来盈利可能会因磷肥价格上涨而受益。15炼油化工仍是盈利主力，乙二醇逐步实现进口替代化石能源仍是当今世界的主流能源，而炼油化工产业在基础化工产业中
15、仍有着举足轻重的地位。炼油化工在各类塑料、橡胶、涂料、化纤等多个领域有着广泛的应用。其中较为重要的产业链为以精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇(MEG)为核心的产业链，即：原油-芳泾/烯烧-PTA/MEG-民用丝/聚酯薄膜/工程塑料。其中，我 国 PTA 进口依赖性较低，其产量常年稳步增长。2016年，我国PTA产量为3185万吨，2021年这一数据达到5012万吨，年均增长率9.5%。我国MEG产量一定程度上依赖进口。2020年我国MEG产量为815万吨，同期进口量为964万吨。2021年的MEG产量为1191万吨，增长46.1%,同期进口量为843万吨，下降12.6%,其进口依赖程度仍有较大的
16、可替代空间，未来国内MEG产量有望继续提升。图 2 9 细分化工指数子行业营业利润分布（亿元）纺织化学赘睇1%49,2%*二纯碱,59,3%/钛白粉,63,3%电池化学品，72,3%_-炼油化工,557,磷肥及磷化工,79,4%氨纶,83,4%其他石化,108,5%氯碱,136,6%煤化工,234,11%其他化学制品,169,8%注：营业利润为TTM数据，截,至2 0 2 1年9月3 0日1 6 高油价背景下，煤化工成本优势凸显原油价格与煤化工产业息息相关，在油价高企的背景下,煤化工成本优势凸显。原油方面，我国对进口依赖度较高，而煤炭基本做到自给自足。大部分化工产品均为油化工/煤化工路线并存。
17、PE,P P,乙二醇，尼龙等产业链存在部分煤化工路线。煤化工作为石油化工的替代路线，在原油价格剧烈波动的当下，2021年 12月，国家发改委制定了 2022年煤炭长期合同签订履约方案（征求意见稿），并且此后多次发布维持煤炭价格稳定运行等相关表述。煤炭价格具有稳定运行预期。与油化工路线相比，煤化工路线成本优势显著。2.中证细分化工产业主题指数以化工产业为核心，估值正处于历史低位2.1.中证细分化工产业主题指数概况中证细分化工产业主题指数以化工业为核心，包含化工下属多个细分行业，共有成分股50只。其中，化学制品、化学原料、炼化及贸易、农化制品为最大的四类细分行业，总占比达70%o从市值来看，截 止
18、4月1 5日，中证细分化工产业主题指数成分股中，一千亿以上的成分股为5个，占比为10%。多数成分股的规模在500亿以内，总占比达8 0%,市值分布总体较为均衡。前十大权重股大多为化工板块龙头，截 止4月15日，前十大成分股合计权重为46.58%O2.2.指数长期向上，目前估值处于低位自指数基准日至2022年4月1 5日，中证细分化工产业主题指数累计涨幅314.04%,板块整体表现出向上的趋势。目前，由于疫情反复带来的景气度波动，市场充分对不确定性作出反应，目前中证细分化工产业主题指数的市盈率已接近历史最低位。在“双碳”战略和新能源高速发展的大背景下,经历了疫情复苏周期后的化工行业或蕴藏着新一轮周期的历史契机。