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1、2022年护肤行业深度分析报告录1 国内护肤市场发展迅速,成分护肤 赛道 已成新战场.31.1 国内化妆品市场发展迅速，主打功效护肤的国货品牌市占率提升明显.31.2 消费者需求进阶，不仅注重 成分，更关y 配方”.52 单一产品 成分 存在生命周期，四大策略 助力品牌实现“跨出周期.72.1 策略一：大单品持续进行技术迭代，经典认知之上紧跟技术潮流.72.2 策略二：及时添加新配方及新功效，老品焕新生.92.3 策略三：从核心成分出发，进行多品类拓展.102.4 策略四：区分质地及使用场景，精准触及目标消费者.113 消费者 成分需求 升级浪潮下，国内品牌凭借核心配方抢占市场.133.1 华
2、熙生物:从玻尿酸出发，强大技术力推动产品持续升级.133.2 贝泰妮：以云南植物为核心，构筑 修护+功效 护城河.193.3 珀莱雅：主打“成分组合，专注抗衰及改善肌肤细纹.224 化妆品行业监管趋严，营销端 功效宣称 需接受浮格考验.284.1 行业监管力度加大，21年起政策频出，化妆品标签将不许 夸大宣传”.284.2 化妆品及原料实行分类管理，注册备案人权责统一.284.3 化妆品 功效宣称 需科学依据为支撑，行业发展进入正规化轨道.294.4 NM N新原料概念兴起，化妆品领域大有可为.324.5 新规之下，具备研发实力及产品品牌效应的品牌有望获得更大份额.335 投资建议：依托科技及
3、研发的不断提升,国货品牌仍有广阔空间.366 风险提示.37插图目录.38表格目录.391国内护肤市场发展迅速，成分护肤 赛道 已成新战场1.1国内化妆品市场发展迅速，主打功效护肤的国货品牌市占率提升明显化妆品市场快速发展。据国家统计局数据，2021年化妆品类商品零售额达4026亿元，同比增18%,高于社零整体增速4pcts。我国化妆品零售总额呈逐年递增态势,肌肤护理常识的普及和对品质生活要求提高助推化妆品消费。图1:2016-2021年主要美妆护肤类目零售额（亿元）一化妆品类商品零售额（亿元）化妆品类商品零售额yoy资料来源：国家统计局，民生证券研究院功效型护肤品是近年来备受关注的化妆品细分
4、赛道之一。功效型护肤品介于普通护肤品与皮肤科药品之间，原理为运用活性成分修复皮肤屏障并针对性解决皮肤问题，狭义功效性护肤品主要指主要面向敏感肌人群的皮肤学级护肤品，广义功效性护肤还包含成分功效护肤品及械字号医用敷料等，前者主要通过添加经广泛验证认可的功效性成分，针对性改善皮肤状态，后者主要用于医美进行术后修复。图 2:护肤品分类示意图普通护肤品皮肤科用药资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院功效护肤市场快速增长，行业景气度高。根据艾瑞咨询，2020年中国功效型护肤品行业规模已达到260.1亿元，未来三年将保持29.4%的复合增速增长，2023年行业预计规模将达到589.7亿。图 3:功效护肤市场规
5、模（亿元）及增速（%）资料来源：艾瑞咨询,民生证券研究院近年来国货化妆品牌在成分及功效上实现突破发展，在与外奥品牌激烈竞争中突围，实现市场份额快速提升。据欧睿数据，目前有两款国货品牌进入功能性护肤品市场前十，其中国货品牌薇诺娜市占率第一，达 21.3%,玉泽位居第十，市占率为5.1%;2014-2019年，国产功能性护肤品牌CR3市占率由10%上升至27.3%,市场份额显著提升。其他国货品牌如珀莱雅也开始通过核心成分实现品牌进阶，不断升级品牌及产品形象。图4:2020年薇诺娜在功能性护肤品市场中占21.3%份额，排名第一薇诺娜 理肤泉 雅漾 贝德玛 修丽可资料来源：欧睿，民生证券研究院1.2消
6、费者需求进阶，不仅注重“成分，更关心 配方”伴随消费者需求的细化，功效性护肤品也正在提供更加多样化的选择。随着消费升级，消费者对护肤品的需求向着更加个性化的细分功效进阶。目前功效性护肤品覆盖广泛，不仅包括清洁、保湿、防晒类产品为基础功效，还进一步升级出美白、抗痘、抗衰、抗氧化等功效。从售价来看，进阶型功效均价远高于基础功效，其中抗衰类产品均价最高。图5:护肤产品功能金字塔图6:各类功能中抗衰产品均价最高（单位：元）资料来源：民生证券研究院0I.TSZ8QK0ZWZW90-TSZInQTszqzozEQUzu3KozZTOSZTWNWOEZOZ62SZ82SZZ90ZW92SNWQseUNEQO
7、NOZZQOSN30SZTaozTT6T0Z保湿 美日 抗哀 修护资料来源：魔镜数据，民生证券研究院帝成分配方正在成为功效性护肤品消费者越来越重视的观察指标。随着消费者对于成分认知的不断加深，成分党”也由L 0向2.0阶段进阶，即由原来单一的追求护肤品浓度及种类转化为更加追求配比体系和技术。根 据CBNdata,目前73%消费者会关注成分的配比/配方，超四成消费者会关注成分的生产技术和相关的研究背景.图7:消费者对成分要求从种类升级到配方更多关心护肤品是否具备某种成分，成分种类多多益善不仅对产品成分有要求，同时更注重成分配比体系的科学性资料来源：CBNdata,民生证券研究院消费者更关注配方的
8、趋势下，市场将更考验品牌在技术和工艺上的突破和创新，对于品牌的研发要求更高。产品是原料+配方+制作工艺的组合体，在配方获取难度降低与认知程度加深时，也即产品使用同一成分与相同标准的制作工艺时，配方是产品差异化的重要构成。图8:护肤品功效设计金字塔资料来源：CBNdata,民生证券研究院2单一产品“成分”存在生命周期，四大策略”助力品牌实现“跨出周期作为功效性护肤品关健的一环，化妆品中的特定成分具有较为明显的生命周期，不同的周期状态对应着不同的竞争力。我们根据成分的市场状态，将护肤成分生命周期分为四个：萌芽期、发展期、成熟期、衰退期。以马齿范为例，马齿范作为薇诺娜功效核心成分，当前处于发展期，渗
9、透率较低，竞争格局良好。而烟酰胺目前处于成熟期，成分普及广泛且面世时间长，市场上相关产品饱和，竞争激烈，消费者已经对该产品有了较为深入的了解。图9:成分生命周期及主要护肤成分所处阶段市场关注度低，营销曝光少成分党关注度提升，大单品接应而生产品格局稳定，价格带品类拓展空间降低市场需求下降萌芽期发展期衰退期资料来源：美丽修行，民生证券研究院对于化妆品公司而言，跨越 成分周期，是实现产品热度延续以及保持品牌生命力的重要前提。我们认为，目前海内外化妆品公司正通过 四大策略，实现对 成分周期 的跨越。2.1 策略一：大单品持续进行技术迭代，经典认知之上紧跟技术潮流产品质量是化妆品品牌立身之本，而大单品经
10、久不衰的前提，是需要品牌对单品进行持续的升级和迭代。尽管化妆品高度依赖营销，但产品的质量与功效才是品牌立身之本，品牌研发壁垒主要体现在原料与配方的研发之上。2.1.1 雅诗兰黛 小棕瓶：从第一代直到第七代，每一代均进行技术革新以雅诗兰黛小棕瓶为例，公司在第一代小棕瓶精华中采用9%-10%的二裂酵母提取液，此外添加玻尿酸作为保湿剂，细胞级修复技术超前；第四代小棕瓶将修复功效的专利复合物浓度提升了 5倍；第五代添加了原料三肽后推动同步修复功 效；第六代采用酵母提取物替代三肽+紫松果菊提取物，而第七代小棕瓶在此基础上添加了三肽-32和猴面包树籽提取物，可以提高修复效果。图10:雅诗兰黛小棕瓶迭代历史
11、1982199119982007200920132020第一代第二代第三代第四代第五代第六代第七代ChronoluxPower SignalTechnologyB 肌因信源科技首 次 提 出 夜 间 修 护 使用专利抗氧化针对亚洲女性定制 21天更里夜间修护 Chronolux 同睇力口 Catabolysis使用创新性原料 二裂酵母提取物第一款以透明质酸为保 湿 的产品科技添加美白成分完全改变前两代配方络构将修复功效的专利复合物浓度提升5倍添加乳稷杆蕾提取物步修复技术 AGT（烷基鸟噤吟转移萌）抗污染专利科技细胞代谢净化科技 WfChronoluxCB其因生物钟同步修护科技 Anti-Pol
12、lution 卓效抗污染科技资料来源：公司官网，民生证券研究院小棕瓶迭代上市拉动营收，贡献集团营收增长，每一代产品发布后公司营收获得提升，构建长期成功的大单品。图11:雅诗兰黛多次通过产品迭代拉动营收增长（左轴：营收相较去年同期变动率，单 位：）资料来源：公司官网，民生证券研究院2.1.2兰 蔻“小黑瓶:配方叠加，从容送代相较于雅诗兰黛 小棕瓶”的持续升级，兰蔻 小黑瓶”的产品迭代节奏更加 从 容，在第一代产品问世十年之后才升级了第二代。第二代 小黑瓶”在保留第一代核心成分二裂酵母发酵产物精粹的基础之上，添加了干酪乳酸菌、甘露糖、A-普局糖、嗜菌乳酸菌、仔果寡菌等五大益生元。经过十年蓄力，兰蔻
13、二代小黑瓶首度提出的微生态护肤理念，掀起了化妆品市场的新浪潮。兰蔻小黑瓶凭借强大的产品赢得消费者复购，推动集团营收增长。图12:兰蔻小黑瓶发展历史2009第一代核心成分为二裂酵母发酵产物精粹，能够降低黑色素、改善皮肤问题、减少皮肤水分散失、抗氧化、帮助肌肤修护。2019第二代保留了经典成分“二裂酵母发酵产物溶胞物、添加了五大益生元资料来源：兰蔻官网，民生证券研究院2.2策略二：及时添加新配方及新功效，老品焕新生在消费者不断升级需求的背景下，化妆品品牌商也在成分及功效上进行升级推 新，满足消费者的不同需求。2.2.1 华熙生物：润百颜水润次抛持续添加新功效，保证核心单品竞争力以华熙生物为例，润百
14、颜水润次抛从上市后迅速变为核心单品，常年作为精华畅销品。而在水润次抛获得成功后，华熙生物分别在2018年，2019年及2021年在润百颜及夸迪两大品牌上新增针对抗老，清洁及修复功效的夸迪蓝次抛，夸迪绿次抛，润百颜大白管等产品，并迅速成为店铺核心产品。图 13:华熙生物以润百颜水润次抛为轴，进行成分复配，功效升级推新补 水 网！抗老 1月销”：妣 元1元I*占比：20.49%横C 城分：物 网 L 泛3血：保温 月 1幡占比：37.43%铁心成分：就扇蓝国胜BL ZMW.NMMf功效：都水网L msmIW1WWWW*1月德伸：151亿元1元崎 W i t t：18.83%轶心成分：期,加工w资料
15、来源：华熙生物官网，魔镜数据，民生证券研究院2.2.2 OLAY小白瓶：持续成分复配，接连推出 淡斑.光感、抗糖”等多个新功效烟酰胺作为热门护肤成分,不少品牌纷纷推出了主打烟酰胺成分的产品。以玉兰油为例，其以烟酰胺为基础，进行成分复配，自2 0 0 9年推出第一代小白瓶后，先后推出了淡斑小白瓶、光感小白瓶、抗糖小白瓶等不同功效的护肤产品。图 14:OLAY以烟酰胺为基础，进行成分复配，功效升级推新3II2009第一代小白代 Cellucent美白科技 针对性抑黑美白油胺带酸素淡酰醉海草囊烟泛糖汁尿2016光感小白瓶 烟酰胺 酰苯胺2021器醇S烟肌酰活资料来源：OLAY官网，民生证券研究院（图
16、中日期为产品上市日期）2.3策略三：从核心成分出发，进行多品类拓展除了在单品上进行迭代升级外，品牌也通过品类拓展实现品牌增量。以珀菜雅为例，在早C晚A获得成功后，迅速推出升级概念ABC 组合，并由精华拓展品类至眼霜，以及粉底品类。图1 5:珀莱雅早C晚A组合拓展面 部 护 理影 枚早CRaA+B修复双抗粉底液资料来源：珀莱雅官网，民生证券研究院2.4策略四：区分质地及使用场景，精准触及目标消费者除了功效，更多品牌为了满足消费者需求，推出不同质地的产品，并基于肤质，使用场景区分产品目标人群。比如大部分敏感肌护肤品如理肤泉B5,雅漾保湿霜等产品对于肤质及场景应用较广，通常属于所有肤质均适用，另外如
17、赫莲娜的黑白绷带，科颜氏的保湿霜则通过白天夜晚，季节性变化的场景及肤质状态区分不同的产品，此 外，如兰蔻菁纯系列，倩碧黄油，珀莱雅红宝石面霜则更专注于固定类型消费者，通过肤质区分精准定位市场。图16:更多产品区分质地及使用场景质地区分i i；圜 四 出 竺 蔻 期 向IR 倩 的 黄 油 欧 莱 雅 小 密 尔阿玛尼黑钥匙 玉丝油大红瓶 珀 莱 雅 红 宝 石 的 阳 贡 生 堂 悦 薇 面 需“使用场景区分One for all赫蓬姆黑白绷带欧莱雅面森资料来源：各公司官网，民生证券研究院-F2531理 肤 泉B5 丝塔芙保湿席雅漾舒缓保湿霜3消费者“成分需求 升级浪潮下，国内品牌凭借核心配方
18、抢占市场3.1 华熙生物:从玻尿酸出发，强大技术力推动产品持续升级3.1.1 成分：以保湿成分玻尿酸为核心保湿是皮肤护理的基本诉求，保湿功效也是化妆品最基本的功能。目前市场上的主要补水保湿成分有甘油，氨基酸，玻尿酸，及荷荷巴油等。玻尿酸又名透明质酸，相较于其他成分最明显的优势是其在低水分环境中具有较强的保水性，在高水分环境中可逆转。因其具有增强水合作用的能力，玻尿酸特别有利于干燥和脱水的皮肤进行修复，通常存在于水基润肤乳精华液和其他护肤品产品中。2015-2020年我国坡尿酸化妆品市场快速增长。2019年我国玻尿酸化妆品市场规模达到620亿元，随 着“颜值经济”的盛行，2020年玻尿酸化妆品的
19、市场规模预计增长至680亿元.图 17:2015-2020年中国液尿酸化妆品行业市场规模及增速 中国玻尿酸化妆品市场规模(亿 元)-YOY(%)玻尿酸成分充分契合了近年国内化妆品行业高端化、功能化的升级趋势，受到消费者广泛喜爱。玻尿酸一般用于偏中高端的化妆品中，由于其功能性强，见效快，受到了消费者的广泛喜爱。在 2021年小红书热搜成分中，玻尿酸以较大幅度领先于其他成分，位居榜首。图18:玻尿酸为小红书累计出现频率最高的成分词（热度）资料来源：青眼，小红书，民生证券研究院国外玻尿酸品牌较早布局目前产品矩阵丰富，国内品牌快速追赶。目前我国市场上的玻尿酸化妆品主要可以分为国际知名品牌和国内知名品牌
20、。国际品牌一般定位偏中高端，且借助自身研发实力可以较快速地将新技术投入使用，而且因为产品发展的较早，目前已经形成了丰富的产品矩阵。表1:国际知名化妆品品牌旗下玻尿酸产品一览资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院企业品牌国家坡尿酸产品相关品类 1欧莱雅欧莱雅法国复颜玻尿酸、水光充盈导入系列洁面睹喔、面霜、眼霜、面膜、精华液、安瓶精华、乳液宝洁SK-n日本微肌因复活修复系列面霜、精华液、眼霜雅诗兰黛雅诗兰黛法国小棕瓶修护系列精华液、眼霜、面膜娇韵诗娇韵诗法国抗老黄金双萃系列、抗老焕颜弹力系列精华液、眼霜、面霜、面膜强生城野医生日本Lab。毛孔系列、水活盈透系列化妆水、乳液、洗面奶、精华液、面霜、
21、面膜、爽肤水联合利华露得清美国B5坡尿酸臻致系列、透明质酸补水保湿系列面膜、洗面奶、安瓶精华、原液、爽肤水、粉底液、水合喷雾爱茉莉太平洋AHC韩国滋盈肌本系列、滋盈生人参系列、润致焕活系列精华液、乳液、面霜、眼霜资生堂雪花秀韩国红妍肌活系列、臻效水动力珈西系列精华液、精华喷雾、防晒乳花王资生堂日本水活防晒系列防晒乳拜尔斯道夫碧柔日本Hyaluron Cellular Filler 系列、ProfessionalHyaluronic Acid系列、水感系列、男士水活系列洗面奶、乳液、精华露、保湿睹喔等随着国潮的兴起、以及我国在玻尿酸原液上的优势，已经有如华熙生物、鲁商发展等世界级本土玻尿酸原液生
22、产企业切入玻尿酸化妆品终端市场，国内品牌在玻尿酸化妆品行业中地位持续提升。表 2:国内知名化妆品品牌旗下玻尿酸产品一览资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院I企业品牌系列玻尿酸产品次抛原液系列润百颜水光弹玻尿酸次抛原液面膜系列润百颜玻尿酸复合果酸净肤面膜周日颜故宫口红系列润百颜故宫口红郎窑红联名款玻尿酸唇膏喷雾系列润百颜水感保湿玻尿酸补水喷雾明星次抽精粹夸迪5D玻尿酸清润次抛原液动能奢护线夸迪动能支撑轻龄霜华熙生物夸迪奢贵抗老线夸迪熬夜稳态膜复原蜜焕亮修稳线夸迪5D玻尿酸水活修护喷雾专业spa线夸迪院线机构专业导入液系列多元微导修护系列米蓿尔粉水修护润氧精华化妆水乳米普尔轻龄紧致系列米蓿尔轻
23、龄紧致修护面膜固态闪释面膜系列米普尔紧致抗初老闪释冻干面膜4D修护系列米禧尔4D玻尿酸保湿修护原液补水系列颐莲玻尿酸补水喷雾抗皱系列颐莲肌源修护水乳修护系列颐莲蜗牛修护精华面霜清洁系列颐莲氨基酸洗面奶鲁商发展美白系列颐莲臻白清颜淡斑霜形妆系列颐莲水感清透打底妆前乳熬夜修护系列谖尔博士益生菌水乳谖尔博士初老对抗系列玻尔博士玻尿酸面部精华屏障修护系列玻尔博士玻尿酸涂抹式睡眠面膜贝泰妮薇诺娜玻尿酸保湿系列薇诺娜玻尿酸多效修护精华液珀莱雅珀莱雅面膜系列珀莱雅解渴补水涂抹面膜伽蓝股份自然堂面膜系列自然堂喜马拉雅冰J1 1水水光面膜上海丰邑信息科稚优泉护肤系列稚优泉玻尿酸精华原液技发展百雀羚百雀羚护肤系列
24、百雀羚水光弹面精华肌底玻尿酸原液国内品牌依托成分及配方实现产品和收入双重突破。华熙生物旗下品牌依托玻尿酸为核心成分，在功效上进阶，从 2018年玻尿酸蜂巢次抛推广认知后，公司通过成分复配延申拓展功效，实现产品升级，迅速造就大单品。以润百颜水润次抛及夸迪5 D 玻尿酸为例，两个产品均属于占比较大的精华类目，价格定位较高，成分复配专业。2021年润百颜水润次抛销售额近2 亿元，占品牌天猫旗舰店收入的20%,夸迪5 D 玻尿酸营收为4 亿 元，占天猫旗舰店收入的3 7%.在大单品带动下，华熙生物在21年持续高速增长，Q 1-Q3四大品牌同比增长约120%左右，21年润百颜实现了品牌全年销售额破十亿的
25、成绩，正式跨入十亿俱乐部。图 19:21年润百颜水润次抛及夸迪5D次抛描旗销售额（亿元）及占比资料来源：魔镜数据，民生证券研究院3.1.2技术：公司获得多项专利，玻尿酸技术全球领先华熙生物成立于2000年，公司以透明质酸原料生产为核心，业务覆盖全产业链。2020年中国透明质酸原料的总销量占全球总销量的81.6%,其中华熙生物以全球玻尿酸43%的销量位居玻尿酸原料供应商第一。从近年发展趋势看，公司具备资质、技术和渠道三大壁垒，行业龙头地位稳固，市占率稳步提升。图 20:2020年全球透明质酸原料市场格局日本 Kewpie华熙生物 焦点生物 皋丰生物 安华生物捷克Contipro 法国Givuad
26、an 山东众山 其他资料来源：F&S,前瞻产业研究，民生证券研究院核心技术助力华熙旗下品牌快速增长。华熙生物从2018年开始正式发力功能性护肤品领域，短短三年华熙旗下四大核心护肤品牌实现快速增长。公司利用上游原料生产优势快速切入护肤品渠道，依托微生物发酵技术、交联技术两大平台为核心的研发体系，深入研究不同分子量透明质，并以此为核心成分技术，以精简配方、活性成分含量高、功效针对性强为研发导向，开发一系列功能性护肤品。公司在国际上首次使用微生物酶切法大规模生产低分子量透明质酸及寡聚透明质酸，凭借酶切技术和高、中、低多种分子量段的分段控制发酵和纯化精准控制技术，使得产品分子量范围实现2kDa-400
27、0kDa的产业化技术突破。基于酶切法制备的miniHA,其透皮吸收率24小时内可达69.5%，技术在竞品中处于领先地位.图 21:公司专利miniHA透皮吸收率达69.5%图 22:夸迪5D坡尿酸运用公司多种前沿专利技术专利mini HA透皮吸收率可达69.5%心用程品为华 龈 生 物 的。和产品界的惊融透明药08物(miftiHA),夫/数 尼 求HFarcoderm 5匕川也均无惧熬夜肌；维提升肤质释放强韧润护力/*实力M X 露3 0收力CS资料来源：天猫旗舰店,民生证券研究院 资料来源：天猫旗舰店，民生证券研究院公司运用在生物医药行业多年的技术和经验积累，使用吹灌封一体化技术生产出无菌
28、、无化学防腐添加的小包装透明质酸次抛原液系列产品。一次一抛的使用特点具备较高产品辨识度，并且公司较早在市场进行推广教育，先发优势稳固。图 23:次抛原液包装新颖简洁次抛剂型原液那百将无 次M刑里用于护帙品中,让次n朦液成为炉联品行业中 M S类之一,资料来源：润百颜天猫旗舰店，民生证券研究院3.1.3配方：玻尿酸为核，配方简洁专一华熙生物在配方上不断进阶，润百颜蜂巢玻尿酸次抛原液 原料中两种核心成分均为透明质酸钠，剩余添加成分较少，功能直指保湿。随着我国消费者对化妆品成分的认知不断加深，专一温和直接的护肤品配方将更受欢迎。图 24:次抛原液产品成分更精简成分.M i 1.：?，二d,w.*.H
29、I*n-L*.L d r i保湿：黛 卜刷03 门urr F 8.他A A A*(O TU F K O1X：U)rt4lW W.*.*U r 7 O K M0 5 1 X U KW,U lf.V CLdMCOAPWMCA)XtCAwn*.*n ri h hm u ts n m u iic m)忖 以wurj*,!ouwacnu racn iu q r i :g e n u RMtiRCEr 充 用“rr.4 aw*1w 卜 r w八N MET?)*#?“.，“技战切过黑版房型M I .,.i*；,.C w.,i,5-rtt w,*i.s-e .*.*.*.,匕m n r r】资料来源：化妆品质
30、监局，民生证券研究院2021年 9 月，润百颜上市了 第3 代玻尿酸水润次抛精华，发布 智慧玻尿酸，在保持次抛原液无菌包装技术的基础上，首次采用分子量800Da的微真HA4和 INFIHA-HYDRA复配技术，实现了从外补到促内生，双源补充玻尿酸的效 果，拓宽了玻尿酸应用的新边界，推动玻尿酸护肤进入 微纳米时代。微真HA4是四糖单位的透明质酸，分子量只有800DA,长度仅2 纳米,能够穿透表皮到达真皮层；INFIHA-HYDRA技术则是根据不同分子量玻尿酸的特性进行特殊的处理复配，并通过3 D 皮肤模型进行大量筛选获得.技术上，通 过 3 D 全层皮肤模型将对照组与INFIHA-HYDRA的实
31、验组对比，发现INFIHA-HYDRA可以1.45倍激活透明质酸合成酶表达，1.27倍生成内源性透明质酸，同时实现1.4倍的“水通道蛋白AQ P3表 达，提升表皮运送和吸收水分的能力。图 25:微针HA4及 INFIHA-HYDRA技术图 26:对照试验：可见绿色荧光为透明质酸生成情况资料来源：润百颜天猫旗舰店，民生证券研究院资料来源：化妆品质监局，民生证券研究院3.2贝泰妮：以云南植物为核心，构筑 修护+功效”护城河3.2.1 成分：植物成分为核心，契合消费者天然成分偏好城市工作生活节奏加快，熬夜、饮食不规律、过度使用美妆产品、环境问题等使得年轻人更早开始面对皮肤健康问题，敏感肌发生率逐渐提
32、高。根 据 中国敏感性皮肤诊治专家共识，敏感性皮肤在世界各国均有较高的发生率，我国敏感肌女性占比约36.1%。随 着“问题肌肤 人群扩大，敏感肌成为护肤市场热点，越来越多的消费者更加关注对当下敏感肌问题和皮肤风险的解决。从小红书中搜索 修复 敏感肌”等关键词，相关笔记数在各类护肤主流需求中排名突出，高于美白、控油、抗衰、抗皱等需求.修复功效成分主要有虾青素，积雪草，角鲨烷，金盏花，B5及神经酰胺等，主要用于抗敏保湿，修复屏障，镇定消炎。其 中，天然成分在修护功效中占有重要地位。在 2020中国敏感肌女性对抗敏护肤品选择偏好中，34%采访结果表明选择全天然成分，53%的采访结果表明偏好于天然成分
33、占比6 成以上的产品，可见在敏感肌消费者群体中，天然成分更受偏好。图27:2020中国敏感肌女性对抗敏护肤品选择偏好可接受全人工添加成分人工成分可占六成，有天然成分即可必须有天然成分2%53%天然成分占六成34%资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院薇诺姗凭借云南特有植物成分复配出圈，收获忠实消费者。在天然成分流行趋 势下，更多品牌通过技术实现脂质仿生或植物萃取，构建产品壁垒。贝泰妮为药企出身，专注敏感肌肤修护。贝泰妮始终立足高原植物资源优势，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品。2005年，实控人郭振宇博士决定充分利用云南植物斐源，带领团队开始对医学护肤品的研发。云南因其独
34、特的地理环境及气候，云集了热带、亚热带、温带甚至寒带的几乎所有物种（274科、2076属，约17000种不同的物种），是名副其实的植物宝库。图28:公司还将计划探索多类植物进行护肤品研发4-A*：分：在馆 与*.t ttA tk+rt.*tt.act.e iM：A：七 M：1.4.*.出K.fli ：分r u t*,*.M W*.r*n：11甘；*也分 A：具*优伟 i,同.KRIUkMM力,修*力.僮R Z更A t滑.AA：4分：白 a a.*H：2：#*M：aM,4AHX*：*I-T滩分：*.I!tti*.A A.航4化 包，：t ttA：*H t*O.f ARM.A%Mtit*：*九9.
35、3卡 1“最/Q,9：埼口也敢僮十华力.资料来源：公司官网，民生证券研究院贝泰妮始终依托云南高原特色植物进行提取物有效成分与敏感肌肤护理领域的研究，在植物筛选、有效成分提取、功效验证、制备工艺、质量标准、临床研究及产业化方面均取得成效。目前，已经掌握了包括马齿黄、青刺果、云南山茶、云南重楼、库拉索芦荟等在内的多种植物提取物的产业化植被方法，并且具备将技术成果有效转化为经营成果的持续创造能力。图29:薇诺娜主要成分及原理 r)3200 41*4*U X a J .间*乜 桌 总 津&R 吹后.级奇政却止a M*A x i M t 3 及金相 美 尸 黑“生仁得f j*a 最 冷.c ta g*4
36、 桑仁i t s.一，8 分同怆Ct 备 得 X 总 眄 个 黄鸟 60VX上岭 *.ft.A：U M 卡 可 约 ”+工 匕.M M.e 4 时反q.!3&.&.彳得 象 金 桢 更今9 JL4.一”草 拿 槌 构.V#财耳、1.力a 口.体”长念n.早 ,代 号 曲 if*t*劣.*1：，量 可 善 棹理这M A K*工之4 天线”七 彳&止 版总 臭*”里力2 女,H*优 化 直 皂 *A*X .0.优2”工匕逸以“.*”0 牛*纷 这 大 孔 树，4 4*沿 性 6.同*取 植 札 提 0 马息 给 隼.”用X 海爽机”件 间.有 般 t t0 收火财的”1*.t t.1 A 4 .云
37、余上芸冷开I XI t*.秋玲2 8 8 札8 工中身小4 通.时，或巩为国第二解保y 组云4）上多圮*“*以位M&X b 多 渗.*.不饱加Q 的M.可以Xa/，M.K A i jk.,r 4 M r）3100*XJMu 用及聿q 中.具 球 女 宾”筋町府值，我单案*!.：-X T X*.4*.V-.0 家.A：来网号直3%*圣逸打则文.1 .或桢举N岳 上车 .-n*M*8 有-2 0 2 1/C 2/2 6文 版 2 0 2 1/0 力太漕 2 0 2 8 5 1，2 8s e?英里亘见房化妆品新原料注册备案资料管理规定化妆品抽样检验管理规范化妆品补充检验方法管理办法2 O 2 1/O
38、 A A W发 布求 见事化 桢 品 安 全 评 估 技 术导 则（2 0 2 1年 版）化妆品境外检查暂行管理规定资料来源：国家药监局，民生证券研究院4.2 化妆品及原料实行分类管理，注册备案人权责统一 化妆品监督管理条例按照风险程度对化妆品、化妆品原料进行了明确的分类管理。化妆品分为国产普通化妆品、进口普通化妆品，以及特殊化妆品：用于染发、烫发、祛斑美白、防晒、防脱发的化妆品以及宣称新功效的化妆品为特殊化妆品，其余为普通化妆品。国家对特殊化妆品实行注册管理，对普通化妆品实行备案管理。国产或进口的特殊化妆品都需经国务院药品监督管理部门注册后方可生产、进口；国产普通化妆品应在上市销售前向备案人
39、所在地省、自治区、直辖市人民政府药品监督管理部门备案；进口普通化妆品应在进口前向国务院药品监督管理部门备案。图40:化妆品分类管理结构简析特 殊 化 妆 品 国务院药品监督管 理 部 门 注册化妆品 信国 产 普 通,坨 品 S p 基安人 在地看.自治区、直辖市人民政府药品监超管理部门=备案进 口 普 通 化 妆 品 国 务 院 药 品 监 督 管 理 部 门 或 其 委 托 的 省 级 部 门 备 案资料来源：国家药监局,民生证券研究院根 据 条例规定，具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能的化妆品新原料，经国务院药品监督管理部门注册后方可使用；其他化妆品新原料应当在使用前向国务院药品监
40、督管理部门备案。经注册、备案的化妆品新原料投入使用后3年内，新原料注册人、备案人应当每年向国务院药品监督管理部门报告新原料的使用和安全情况。对存在安全问题的化妆品新原料，由国务院药品监督管理部门撤销注册或者取消备案。3年期满未发生安全问题的化妆品新原料，纳入国务院药品监督管理部门制定的已使用的化妆品原料目录。经注册、备案的化妆品新原料纳入已使用的化妆品原料目录前，仍然按照化妆品新原料进行管理。图41:化妆品原料分类架构基本情况化妆品原料1已使用的原料存在高风险的原料（具书防腐、防酷.我色.奥发、祛泓美白功能）其他原料备案注册三年无何闻纳入巳使用壕料资料来源：国家药监局，民生证券研究院4.3化
41、妆 品“功效宣称”需科学依据为支撑，行业发展进入正规化轨道药监局于2 1 年 4 月 9 日发布了 化妆品功效宣称评价规范（以下称 规范），自 21年 5 月 1 日起施行，目的为规范和指导化妆品功效宣称评价工作。规范对功效宣称存在如下规定：一、能够通过视觉、嗅觉等感官直接识别的（如清洁、卸妆、美容修饰、芳香、爽身、染发、烫发、发色护理、脱毛、除臭和辅助剃须剃毛等），或者通过简单物理遮盖、附着、摩擦等方式发生效果（如物理遮盖祛斑美白、物理方式去角质和物理方式去黑头等）且在标签上明确标识仅具物理作用的功效宣称，可免予公布产品功效宣称依据的摘要。二、具有保湿和护发功效的化妆品，可以通过文献资料调研
42、、研究数据分析或者化妆品功效宣称评价试验等方式进行功效宣称评价。三、具有抗皱、紧致、舒缓、控油、去角质、防断发和去屑功效，以及宣称温和（如无刺激）或量化指标（如功效宣称保持时间、功效宣称相关统计数据等）的化妆品，应当通过化妆品功效宣称评价试验方式，可以同时结合文献资料或研究数据分析结果，进行功效宣称评价。四、具有祛斑美白、防晒、防脱发、祛痘、滋养和修护功效的化妆品，应当通过人体功效评价试验方式进行功效宣称评价。五、具有祛斑美白、防晒和防脱发功效的化妆品，应当由化妆品注册和备案检验机构按照强制性国家标准、技术规范的要求开展人体功效评价试验，并出具报告。进行特定宣称的化妆品（如宣称适用敏感皮肤、宣
43、称无泪配方），应当通过人体功效评价试验或消费者使用测试的方式进行功效宣称评价。六、通过宣称原料的功效进行产品功效宣称的，应当开展文献资料调研、研究数据分析或者功效宣称评价试验证实原料具有宣称的功效，且原料的功效宣称应当与产品的功效宣称具有充分的关联性。图42:化妆品进行功效宣称所需要的对应评价项目一览20 宣称新功效 根据具体功效宣称选择合适的评价依据.序号功效直球人体功效评价试*消费者试用测试实“试A如（诙料或研究数据1祛逸美白j2防电J3防脱发J4法相J5滋养V6修护7抗籁8禁止9舒at10控油11去角质12防断发13去肩14保湿15护发16特定宣称（宣称使用敏感皮肤.无泪配方）17特定宣
44、称（原科功效）18宣称温和（无剌激）19宣称量化指标的（时间.姣计数抠等）资料来源：国家药监局，民生证券研究院同时自2019年1月以来，药妆、医学护肤品、EGF化妆品、械字号面膜、大麻化妆品、刷酸化妆品、干细胞化妆品、睫毛生长液、食品级化妆品、377普通化妆品 等共10类产品及宣称相继被禁或严管。表5:近三年被药监局重点关注监管的化妆品类型资 料 娴：青 眼,国家药监局,民生证券研究院年份时间文 件/通 知/科 普 文涉及的成分/产品宣称/品类监管要求/行业意义 勿 将 疑 当 儿 童/我7c3住田、如果一个产品符合化妆品定义，无论其单独销售12月9日玩具彩妆产品或者与玩具等其他产品一并销售，
45、该产品都属于1名 权 口 口 1支用力化妆品。即儿童玩具彩妆需按化妆品监管。国家药监局综合11月3 0日口 天 力a一步加5生普通化妆品备案管理工作的通知苯乙基 间 苯 二 酚（“377”）“377”不可用于普通化妆品10月18日“食品级”化妆品是对消费者的误导 警惕宣称“促进睫毛生长”的睫毛液标注或宣称“食品级 可食用”的化妆品不存在“食品级”化妆品2021 年9月16日宣称促进睫毛生长的化妆品没有“促进睫毛生长”的功效类别9月13日“干细胞化妆品”是个伪概念宣称含“植物干细胞”的化妆品化妆品的标签宣称含有“干细胞”违反了化妆品标签管理的法 规 规 定，应予禁止8月11日 科学认识“刷 酸，
46、美容 传女品禁用原料果酸、水杨酸等酸类成分“刷酸治疗”中使用的“酸”不是化妆品5月2 8日目录 化妆品禁用植（动）物原料目大麻二酚、大麻仁果.大麻籽油、大麻叶提取物4种大麻相关原料被禁用录2020 年1月3日 化 妆 耐 普：警惕面膜消费陷阱械字号面膜不存在“械字号面膜”2019 年1月10日化妆品监督管理常见 问 题 解 答（一）宣称“药妆 医学护肤品”的化妆品寡肽-1和 人 寡 肽1（表 皮 生 长 因 子，EGF）化妆品宣称“药妆 医学护肤品嘱于违法行为EGF不可作为化妆品原料使用或宣传4.4 NMN新原料概念兴起，化妆品领域大有可为田烟酰胺单核甘酸简称NMN,是天然存在的维生素B3,因
47、烟酰胺属于维生素B3,因此NMN属于维生素B族衍生物范畴，其广泛参与人体多项生化反应，与免疫、代谢息息相关。NMN功效作用有支持NAD+产生、激 活SIRTUINS.修 复NDA损伤、促进血管再生、保持血管弹性、增强耐力和活力、帮助体重管理、促进心脏健康、改善视力和免疫功能等，同 时NMN对激活线粒体提升细胞活力具有重要作用，理论上NMN可以通过提高内源性NAD+的水平提升细胞能量及活力，达到抗衰老的作用。NMN已在国内具备一定市场,2020年我国NMN成分保健品市场规模达51.06亿 元，同比增长34.87%,预 计2023年后以近70.25%的增速攀升至270.13亿元。根据青眼，目前小红
48、书上仅NMN面膜”的相关笔记已有900多篇，相关商品则显示有6万+件。在功效护肤成为主要趋势和成分党崛起的背景下，化妆品原料备案趋向严格收紧，NMN的获批一方面意味着对其强功效的官方认可，另一方面，下游品牌当下功效成分概念偏同质化，相关品牌正提早布局争取在NMN上具备先发优势，综上NMN或将迎来广泛市场。在新兴原料兴起背景下，华熙生物持续聚焦功能糖和氨基酸类物质的基础研究与应用基础研究，凭 借6大研发平台不断探索和拓展生物活性物质的应用领域。原料研发方面，华熙生物通过合成生物技术优化已有原料的生产效率，同时开发具备市场应用前景的新原料，公 司NMN原料已取得研发实质进展，预计未来将迎来广阔市场
49、机会。资料来源：华熙生物公告，民生证券研究院1项目名称预计总投资规模（万元）本期投入金额（万元）累计投入金额（万元）进 展 或 阶段性成果拟达到目标技术水平具体应用前景NMN生物合成关键酶的挖掘、改造、高效表达9579.779.7结题基础研究国际领先化妆品原料发酵法制备NMN310243243小试产业化国际先进怏 品 原 料酶法制备NMN45046.6131.74小试产业化国内领先*保健食品4.5新规之下，具备研发实力及产品品牌效应的品牌有望获得更大份额新规对配方的严格监管，将助推国产化妆品品牌加速聚焦研发端，并推动成分护肤向2.0时代加速进阶。新规要求国产化妆品注册备案提供功效评价和完整配方
50、表，品牌企业需要详细研发配方功效成分，提高了对品牌企业的研发要求，监管部门保障化妆品的核心配方权，使得拥有核心配方专利的品牌企业的权利得到更有效的保障。在2020年，国内国外品牌商的研发费用率基本维持在2-3%区间，其中华熙生物由于有上游原料业务及医疗终端业务因此研发费用率为5%,而由于国内外品牌商营收差距，因此绝对值上低于国际公司。随着薇娅税务事件的发生，品牌方运营端更多转向自播及多平台布局，研发费用有更多提升空间。图43:2020年国内外主要品牌商研发费用（亿元）及占比2,5002,0001,5001,000500-10%10%资料来源：F&S,前瞻产业研究，民生证券研究院国内头部品牌商已