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1、第一讲第一讲 财务报表分析框架财务报表分析框架考核考核p出勤及上课表现（含出勤及上课表现（含出勤及上课表现（含出勤及上课表现（含QuizQuiz和上课提问）：和上课提问）：和上课提问）：和上课提问）：1010分分分分p平时作业成绩：平时作业成绩：平时作业成绩：平时作业成绩：3030分分分分以小组为单位进行考评，每组以小组为单位进行考评，每组以小组为单位进行考评，每组以小组为单位进行考评，每组6 6人左右；人左右；人左右；人左右；报告陈述报告陈述报告陈述报告陈述1010分，书面报告分，书面报告分，书面报告分，书面报告2020分；分；分；分；p期末成绩：期末成绩：期末成绩：期末成绩：6060分分分
2、分22教材及参考书教材及参考书p教材教材教材教材Krishna G.Palepu&Paul M.Healy,Krishna G.Palepu&Paul M.Healy,Business Business Analysis and Valuation(Fourth Edition).Analysis and Valuation(Fourth Edition).中译本中译本中译本中译本(朱荣朱荣朱荣朱荣译译译译,经营分析与评价经营分析与评价经营分析与评价经营分析与评价,东北财经大学出版社东北财经大学出版社东北财经大学出版社东北财经大学出版社,2008,2008)p主要参考书主要参考书主要参考书主要
3、参考书黄世忠主编黄世忠主编黄世忠主编黄世忠主编财务报表分析：理论财务报表分析：理论财务报表分析：理论财务报表分析：理论 框架框架框架框架 方法与案例方法与案例方法与案例方法与案例，中国财政经济出版社，中国财政经济出版社，中国财政经济出版社，中国财政经济出版社，20072007年版年版年版年版Stephen Penman,Stephen Penman,Financial Statement Analysis and Financial Statement Analysis and Security Valuation,Security Valuation,Fourth edition,New Y
4、ork,NY:Fourth edition,New York,NY:McGraw-Hill/Irwin,2009.McGraw-Hill/Irwin,2009.吴世农吴世农吴世农吴世农CEOCEO财务分析与决策财务分析与决策财务分析与决策财务分析与决策，北京大学出版社，北京大学出版社，北京大学出版社，北京大学出版社，2008200833主要内容主要内容p财务报表分析框架财务报表分析框架财务报表分析框架财务报表分析框架p盈余质量和利润操纵分析盈余质量和利润操纵分析盈余质量和利润操纵分析盈余质量和利润操纵分析p财务报表分析基本方法财务报表分析基本方法财务报表分析基本方法财务报表分析基本方法p财务报
5、表分析财务报表分析财务报表分析财务报表分析p财务预测财务预测财务预测财务预测p估值分析估值分析估值分析估值分析44本讲主要内容本讲主要内容p财务报表分析逻辑起点财务报表分析逻辑起点财务报表分析逻辑起点财务报表分析逻辑起点p财务报表分析框架（财务报表分析框架（财务报表分析框架（财务报表分析框架（HBSHBS框架）框架）框架）框架）55 QUIZ 1Balance sheet at end of yearCash and marketable securities0.7%11%1.5%261.9%Accounts and notes receivable0.718.07.8733.5Invento
6、ries 8.717.04.5_Property,Plant,and Equipment(net)22.228.7159.018.1Other assets1.972.829.2122.6 Total assets34.2%147.5%202.0%1136.1%Current Liabilities 7.7%30.8%14.9%936.9%Lon-term Debt7.612.7130.871.5Other noncurrent liabilities 2.624.61.827.2Shareholdersequity16.379.454.5100.5 Total equities34.2%14
7、7.5%202.0%1136.1%Income statement for year Sales revenue100%100%100%100%Cost of goods sold(74.1)(31.6)(79.9)_Operating expenses(19.7)(37.1)_(41.8)Research and development-(10.1)_Interest(0.5)(3.1)(4.6)(36.6)Income taxes(2.2)(6.0)(5.2)(8.6)Net income3.5%12.1%10.5%13.0%66财务报表分析逻辑起点财务报表分析逻辑起点p如何进行财务报表分
8、析如何进行财务报表分析如何进行财务报表分析如何进行财务报表分析有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而而而而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的营战略的营战略的营战略的“财务表现财务表现财务表现财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战，忽略对企业所处环境和经营战，忽略对企业所处环境和经营战
9、，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数数数数字游戏字游戏字游戏字游戏”工欲善其事，必先利其器（工欲善其事，必先利其器（工欲善其事，必先利其器（工欲善其事，必先利其器（HBSHBSHBSHBS财务报表分析框架等）财务报表分析框架等）财务报表分析框架等）财务报表分析框架等）p如何学好如何学好如何学好如何学好“财务报表分析财务报表分析财务报表分析财务报表分析”课课课课Tell me,Ill forgetTell me,Ill for
10、getShow me,I may rememberShow me,I may rememberInvolve me,Ill understandInvolve me,Ill understand77Users of Firms Financial Information(Demand Side)Investors and management are the primary users of financial statementsppEquity InvestorsEquity InvestorsInvestment analysisInvestment analysisManagement
11、 performance evaluationManagement performance evaluationppDebt InvestorsDebt InvestorsProbability of defaultProbability of defaultDetermination of lending ratesDetermination of lending ratesCovenant violationsCovenant violationsppManagementManagementStrategic planningStrategic planningInvestment in
12、operationsInvestment in operationsEvaluation of subordinatesEvaluation of subordinatesppEmployeesEmployeesSecurity and remunerationSecurity and remuneration LitigantsLitigantsDisputes over value in the firm CustomersCustomersSecurity of supply GovernmentsGovernmentsPolicy makingRegulationTaxationGov
13、ernment contracting Competitors Competitors 88财务报表分析逻辑起点财务报表分析逻辑起点(债权人视角债权人视角)三大逻辑切入点盈利质量资产质量现金质量收入质量利润质量毛利率资产结构现金含量经营性现金流量自由现金流量成长性波动性研发投入空间营销投入空间退出壁垒经营风险财务弹性潜在损失造血功能还本付息等99商业贷款的管理人员认为最重要的财务比率商业贷款的管理人员认为最重要的财务比率 比率比率比率比率 主要衡量主要衡量主要衡量主要衡量 债务债务债务债务/权益比率权益比率权益比率权益比率 债务债务债务债务 流动比率流动比率流动比率流动比率 流动性流动性流动性
14、流动性 现金流量现金流量现金流量现金流量/本期到期的长期债务本期到期的长期债务本期到期的长期债务本期到期的长期债务 债务债务债务债务 固定费用偿付率固定费用偿付率固定费用偿付率固定费用偿付率 债务债务债务债务 税后净利润率税后净利润率税后净利润率税后净利润率 获利能力获利能力获利能力获利能力 利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数 债务债务债务债务 税前净利润率税前净利润率税前净利润率税前净利润率 获利能力获利能力获利能力获利能力 财务杠枰系数财务杠枰系数财务杠枰系数财务杠枰系数 债务债务债务债务 存货周转天数存货周转天数存货周转天数存货周转天数 流动性流动性流动性流动性 应收帐款周
15、转天数应收帐款周转天数应收帐款周转天数应收帐款周转天数 流动性流动性流动性流动性 1010美国商业信贷部门最为推崇的财务比率美国商业信贷部门最为推崇的财务比率财务比率财务比率重要性程度重要性程度负债负债/股东权益比率股东权益比率8.718.71流动比率流动比率8.258.25现金流量现金流量/本期到期的长期债务本期到期的长期债务8.088.08固定支出保障倍数固定支出保障倍数7.587.58净资产收益率净资产收益率7.567.56利息保障倍数利息保障倍数7.507.50总资产报酬率总资产报酬率7.437.43财务杠杆系数财务杠杆系数7.337.33存货周转天数存货周转天数7.257.25应收帐
16、款周转天数应收帐款周转天数7.087.081111财务报表分析逻辑起点财务报表分析逻辑起点(管理者视角管理者视角)管理目标 变量(驱动因子)主要比率 次要比率 毛利毛利 净收益净收益/销售净额销售净额 毛利毛利/净销售额净销售额 周转额周转额 平均收帐期平均收帐期 净销售额净销售额/固定资产净额固定资产净额盈利性盈利性 存货销售天数存货销售天数 销售净额销售净额/股东权益股东权益 净销售额净销售额/资产总额资产总额 销售净额销售净额/营运资产净额营运资产净额 应收帐款周转天数应收帐款周转天数 平衡平衡 固定资产固定资产/（权益（权益+长期负债）长期负债）流动资产流动资产/全部资产全部资产 总负
17、债总负债/股东权益股东权益 流动及固定资产流动及固定资产/总资产总资产 流动负债流动负债/总负债总负债 应收帐款应收帐款/流动资产流动资产稳定性稳定性 存货存货/流动资产流动资产 流动性流动性 流动资产流动资产/流动负债流动负债 速动比率速动比率 偿债能力偿债能力 息税前净收益息税前净收益/利息利息 （净收益（净收益+折旧）折旧）/长期负债的流动部长期负债的流动部分分1212会计师最常用的财务比率会计师最常用的财务比率 比率比率比率比率 主要衡量主要衡量主要衡量主要衡量 每股收益每股收益每股收益每股收益 获利能力获利能力获利能力获利能力 税后权益收益率税后权益收益率税后权益收益率税后权益收益率
18、 获利能力获利能力获利能力获利能力 税后净利润率税后净利润率税后净利润率税后净利润率 获利能力获利能力获利能力获利能力 债务债务债务债务/权益比率权益比率权益比率权益比率 债务债务债务债务 税前净利润率税前净利润率税前净利润率税前净利润率 获利能力获利能力获利能力获利能力 税后总投入资本收益率税后总投入资本收益率税后总投入资本收益率税后总投入资本收益率 获利能力获利能力获利能力获利能力 税后资产收益率税后资产收益率税后资产收益率税后资产收益率 获利能力获利能力获利能力获利能力 股利支付率股利支付率股利支付率股利支付率 未特指未特指未特指未特指 价格价格价格价格/收益比率收益比率收益比率收益比率
19、 未特指未特指未特指未特指 流动比率流动比率流动比率流动比率 流动性流动性流动性流动性1313财务报表分析逻辑起点财务报表分析逻辑起点(续续)p盈利能力指标盈利能力指标盈利能力指标盈利能力指标销售利润率、资产周转率、销售利润率、资产周转率、销售利润率、资产周转率、销售利润率、资产周转率、ROAROA、资本结构比率、资本结构比率、资本结构比率、资本结构比率、ROEROE、销售成本率、销售和管理费用率、应收账款周、销售成本率、销售和管理费用率、应收账款周、销售成本率、销售和管理费用率、应收账款周、销售成本率、销售和管理费用率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率转率、存货周转率、固定资产周转
20、率转率、存货周转率、固定资产周转率转率、存货周转率、固定资产周转率p风险指标风险指标风险指标风险指标短期流动风险短期流动风险短期流动风险短期流动风险n n流动比率、速动比率、现金比率、应收账款周转率、应收账款流动比率、速动比率、现金比率、应收账款周转率、应收账款流动比率、速动比率、现金比率、应收账款周转率、应收账款流动比率、速动比率、现金比率、应收账款周转率、应收账款周转天数、存货周转率、存货周转天数、应付账款周转率周转天数、存货周转率、存货周转天数、应付账款周转率周转天数、存货周转率、存货周转天数、应付账款周转率周转天数、存货周转率、存货周转天数、应付账款周转率长期偿债风险长期偿债风险长期偿
21、债风险长期偿债风险n n长期负债比率、负债权益率、资产负债率、利息保障倍数、经长期负债比率、负债权益率、资产负债率、利息保障倍数、经长期负债比率、负债权益率、资产负债率、利息保障倍数、经长期负债比率、负债权益率、资产负债率、利息保障倍数、经营活动现金流量与负债比率、经营活动现金流量与资本性支出营活动现金流量与负债比率、经营活动现金流量与资本性支出营活动现金流量与负债比率、经营活动现金流量与资本性支出营活动现金流量与负债比率、经营活动现金流量与资本性支出比率比率比率比率1414雷达图分析法雷达图分析法p异动分析法异动分析法异动分析法异动分析法介绍的是同一指标在不同时点上实际介绍的是同一指标在不同
22、时点上实际与目标的异动，而该方法是将不同指标在同一时与目标的异动，而该方法是将不同指标在同一时点的实际与目标（或比较值）的异动，这样可比点的实际与目标（或比较值）的异动，这样可比较各指标完成的情况。较各指标完成的情况。p该方法也可将不同财务比率与标准的比较反映在该方法也可将不同财务比率与标准的比较反映在同一图上，反映企业在各个方面的优劣势。同一图上，反映企业在各个方面的优劣势。1515雷达图分析法雷达图分析法(续续)1616美国资产报酬率等的分布美国资产报酬率等的分布 行业行业 资产报酬率资产报酬率 毛利率毛利率 资产周转率资产周转率 出版出版 11.5 8.7 1.41 11.5 8.7 1
23、.41 化学化学 9 7 1.4 9 7 1.4 食品加工食品加工 8.5 4.3 2.28 8.5 4.3 2.28 纸业纸业 8.3 6.9 1.29 8.3 6.9 1.29 百货商店百货商店 7.7 3.6 2.27 7.7 3.6 2.27 电话通讯电话通讯 7 16.1 0.46 7 16.1 0.46 石化石化 6.9 5.3 1.53 6.9 5.3 1.53 食杂店食杂店 6.6 1.5 5 6.6 1.5 5 房地产房地产 6.3 12.1 0.75 6.3 12.1 0.75 服装服装 6.3 3.4 1.8 6.3 3.4 1.8 石油开采石油开采 5.1 8.1 0.
24、47 5.1 8.1 0.47 森林森林 5.1 3.1 2.1 5.1 3.1 2.1 钢铁钢铁 4 3.3 1.25 4 3.3 1.251717深南电雷达图数据深南电雷达图数据1818深南电雷达图深南电雷达图1919利用雷达图评价企业的经营类型利用雷达图评价企业的经营类型pp当五性指标都处于标准线（或同行业平均值）外侧，并接近最大圆圈当五性指标都处于标准线（或同行业平均值）外侧，并接近最大圆圈时，则企业应视为时，则企业应视为稳定理想型。稳定理想型。pp当收益性、流动性、安全性指标处于标准线外侧，而生产性、成长性当收益性、流动性、安全性指标处于标准线外侧，而生产性、成长性指标处于标准线内侧
25、时，则企业应视为指标处于标准线内侧时，则企业应视为保守型。保守型。pp当安全性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时，则企当安全性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为业应视为成长型。成长型。pp当安全性、成长性指标处于标准线以内，而其它指标处于标准线外侧当安全性、成长性指标处于标准线以内，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为时，则企业应视为特殊型。特殊型。pp当收益性、流动性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧当收益性、流动性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为时，则企业应视为积极扩大型。积极扩大型。pp当安全性指标处于标准线
26、外侧，而其它指标处于标准线内侧时，则企当安全性指标处于标准线外侧，而其它指标处于标准线内侧时，则企业应视为业应视为积极安全型。积极安全型。2020WCR模型模型 ABCABCABCABC公司管理资产负债表（公司管理资产负债表（公司管理资产负债表（公司管理资产负债表（2010-20112010-20112010-20112010-2011年年年年12121212月月月月31313131日）日）日）日）占用资本占用资本占用资本占用资本 2010 2011 2010 2011 投入资本投入资本投入资本投入资本 2010 20112010 2011流动资产流动资产流动资产流动资产 流动负债流动负债流动
27、负债流动负债 现金现金现金现金 短期银行借款短期银行借款短期银行借款短期银行借款 WCR WCR 短期债券短期债券短期债券短期债券 到期的长期负债到期的长期负债到期的长期负债到期的长期负债非流动资产非流动资产非流动资产非流动资产 非流动负债非流动负债非流动负债非流动负债 金融资产金融资产金融资产金融资产 长期银行贷款长期银行贷款长期银行贷款长期银行贷款 无形资产无形资产无形资产无形资产 长期债券长期债券长期债券长期债券 固定资产净值固定资产净值固定资产净值固定资产净值 所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益资产净值资产净值资产净值资产净值 吸收资本吸收资本吸收资本吸收资本WCR增加，竞争力下
28、降，财务转差！WCR下降，竞争力上升，财务转好！WCR是负数，OPM战略成功！OPM=Other Peoples Money无本经营无本赚息=利息支付为负数 WCR=WCR=WCR=WCR=应收款应收款应收款应收款+其他应收款其他应收款其他应收款其他应收款+预付款预付款预付款预付款+存货存货存货存货-应付款应付款应付款应付款-其他应付款其他应付款其他应付款其他应付款-预收款预收款预收款预收款运运营营资资本本需需求求量量2121比弗的单一变量模型比弗的单一变量模型财务失败学派将财务报告分析的重心从历史结果的分财务失败学派将财务报告分析的重心从历史结果的分财务失败学派将财务报告分析的重心从历史结果
29、的分财务失败学派将财务报告分析的重心从历史结果的分析转向对未来的预测。析转向对未来的预测。析转向对未来的预测。析转向对未来的预测。比弗在比弗在比弗在比弗在1968196819681968年年年年10101010月的会计评论提出了单一变量模月的会计评论提出了单一变量模月的会计评论提出了单一变量模月的会计评论提出了单一变量模型，即用个别变量来预测财务失败。比弗的研究期间型，即用个别变量来预测财务失败。比弗的研究期间型，即用个别变量来预测财务失败。比弗的研究期间型，即用个别变量来预测财务失败。比弗的研究期间是是是是1954195419541954至至至至1964196419641964年，他将发生下
30、列任何一项事项的企业年，他将发生下列任何一项事项的企业年，他将发生下列任何一项事项的企业年，他将发生下列任何一项事项的企业列为失败企业：破产、拖欠偿还债券、透支银行账户列为失败企业：破产、拖欠偿还债券、透支银行账户列为失败企业：破产、拖欠偿还债券、透支银行账户列为失败企业：破产、拖欠偿还债券、透支银行账户或无力支付优先股利。或无力支付优先股利。或无力支付优先股利。或无力支付优先股利。比弗从比弗从比弗从比弗从MoodyMoodyMoodyMoody s s s s行业手册中抽出行业手册中抽出行业手册中抽出行业手册中抽出79797979个失败企业和个失败企业和个失败企业和个失败企业和同样成功数量的
31、企业，对它们进行了比较。对每一失同样成功数量的企业，对它们进行了比较。对每一失同样成功数量的企业，对它们进行了比较。对每一失同样成功数量的企业，对它们进行了比较。对每一失败企业都有从其所属的行业中选择一个具有相同资产败企业都有从其所属的行业中选择一个具有相同资产败企业都有从其所属的行业中选择一个具有相同资产败企业都有从其所属的行业中选择一个具有相同资产规模的成功企业。规模的成功企业。规模的成功企业。规模的成功企业。2222比弗的单一变量模型（续）比弗的单一变量模型（续）p运用单一变量，用个别财务比率来预测财务困境运用单一变量，用个别财务比率来预测财务困境p最有效的指标（按预测能力的顺序）最有效
32、的指标（按预测能力的顺序）现金流量现金流量现金流量现金流量/债务总额债务总额债务总额债务总额净收益净收益净收益净收益/总资产总资产总资产总资产债务总额债务总额债务总额债务总额/资产总额资产总额资产总额资产总额p关注这些指标的发展趋势关注这些指标的发展趋势p应特别关注三个指标：现金、应收帐款和存货应特别关注三个指标：现金、应收帐款和存货关注当现金较少而应收帐款较多时关注当现金较少而应收帐款较多时关注当现金较少而应收帐款较多时关注当现金较少而应收帐款较多时关注当存货较少时关注当存货较少时关注当存货较少时关注当存货较少时2323奥特曼的多变量模型（奥特曼的多变量模型（19681968）Z=1.2A+
33、1.4B+3.3C+0.6D+1.0E Z=1.2A+1.4B+3.3C+0.6D+1.0E A=A=营运资金营运资金营运资金营运资金/资产总额资产总额资产总额资产总额 B=B=留存收益留存收益留存收益留存收益/资产总额资产总额资产总额资产总额 C=C=息税前收益息税前收益息税前收益息税前收益/资产总额资产总额资产总额资产总额 D=D=净资产市价净资产市价净资产市价净资产市价/债务总额的帐面价值债务总额的帐面价值债务总额的帐面价值债务总额的帐面价值 E=E=销售总额销售总额销售总额销售总额/资产总额资产总额资产总额资产总额 Z3 Z3 财务状况良好财务状况良好财务状况良好财务状况良好 2.8
34、Z 2.9 2.8 Z 2.9 有财务失败的可能有财务失败的可能有财务失败的可能有财务失败的可能 1.81 Z 2.7 1.81 Z 2.7 财务状况不稳定财务状况不稳定财务状况不稳定财务状况不稳定,企业失败的可能性很大企业失败的可能性很大企业失败的可能性很大企业失败的可能性很大 Z 1.8 Z 1.8 企业面临破产企业面临破产企业面临破产企业面临破产 2.6752.675被认为是当时被认为是当时被认为是当时被认为是当时Z Z值的警戒点值的警戒点值的警戒点值的警戒点2424奥特曼的多变量模型（奥特曼的多变量模型（20002000年修正）年修正）Z=0.2717A+0.847B+3.107C+0
35、.42D+0.998E Z=0.2717A+0.847B+3.107C+0.42D+0.998E 运用该模型运用该模型运用该模型运用该模型,奥特曼研究了分别为破产组和未破产奥特曼研究了分别为破产组和未破产奥特曼研究了分别为破产组和未破产奥特曼研究了分别为破产组和未破产的两组公司的两组公司的两组公司的两组公司(各各各各3333家家家家),),研究发现研究发现研究发现研究发现:破产组破产组破产组破产组Z Z的平均值为的平均值为的平均值为的平均值为0.15,0.15,未破产组平均值为未破产组平均值为未破产组平均值为未破产组平均值为4.144.14 Z Z1.211.21的公司均为破产公司的公司均为破
36、产公司的公司均为破产公司的公司均为破产公司;Z Z2.92.9的公司均为未破产公司的公司均为未破产公司的公司均为未破产公司的公司均为未破产公司;1.21 1.21Z Z2.932.93部分为破产公司部分为破产公司部分为破产公司部分为破产公司,部分为未破产公司部分为未破产公司部分为未破产公司部分为未破产公司 用用用用Z Z值预测破产公司的准确率为值预测破产公司的准确率为值预测破产公司的准确率为值预测破产公司的准确率为91%,91%,预测未破产公司预测未破产公司预测未破产公司预测未破产公司 准确率为准确率为准确率为准确率为97%97%。2525Summary of Principal Busine
37、ss Activities and Financial StatementsIncome StatementBalance SheetBalance SheetCash Flow2626企业价值创造的衡量企业价值创造的衡量p多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经理多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经理多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经理多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经理人的绩效。人的绩效。人的绩效。人的绩效。p杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并为杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并为杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并为杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并
38、为两个衡量获利能力的综合指标：两个衡量获利能力的综合指标：两个衡量获利能力的综合指标：两个衡量获利能力的综合指标：p投资报酬率（投资报酬率（投资报酬率（投资报酬率（Return on Investment,ROIReturn on Investment,ROI）p权益报酬率（权益报酬率（权益报酬率（权益报酬率（Return on Equity,ROE)Return on Equity,ROE)2727中信泰富中信泰富2828企业价值创造的衡量企业价值创造的衡量(续续)ROE=ROE=ROE=ROE=息前税前利润息前税前利润息前税前利润息前税前利润/所有者权益总额所有者权益总额所有者权益总额所有
39、者权益总额 =息前税前利润息前税前利润息前税前利润息前税前利润/销售收入销售收入销售收入销售收入销售收入销售收入销售收入销售收入/资产总额资产总额资产总额资产总额资产总额资产总额资产总额资产总额/所有者权益总额所有者权益总额所有者权益总额所有者权益总额 =销售利润率销售利润率销售利润率销售利润率资产周转率资产周转率资产周转率资产周转率权益乘数权益乘数权益乘数权益乘数*经营活动经营活动经营活动经营活动 投资活动投资活动投资活动投资活动 筹资活动筹资活动筹资活动筹资活动 获利能力获利能力获利能力获利能力 生产能力生产能力生产能力生产能力 财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应财务杠杆效应 *权益乘数
40、权益乘数权益乘数权益乘数=1/=1/=1/=1/（1111负债率）负债率）负债率）负债率）财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆 筹资活动筹资活动筹资活动筹资活动 可见，调整资本结构（负债率）可以改变可见，调整资本结构（负债率）可以改变可见，调整资本结构（负债率）可以改变可见，调整资本结构（负债率）可以改变ROEROEROEROE2929财务战略矩阵财务战略矩阵 ROIC-WACC使用剩余现金加快增长 减少股利 新投资促进整体增长 筹集资金 获取相关业务 EVA0 发行新权益分配剩余现金 增加借款 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平 回购股份*淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 销售增长%-
41、自我 资金剩余 资金不足 可持续增长%分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 全面出售业务 扩大市场份额、提价 或控制费用以提高营业利润率检讨资本结构政策 EVA0 若非最优资本结构，则降低 WACC 若上述决策失败，则出售业务3030商业模式与价值创造商业模式与价值创造p商业模式的含义商业模式的含义商业模式的含义商业模式的含义Alexander OsterwalderAlexander Osterwalder等等等等 (2010)(2010)认为，商业模式描认为，商业模式描认为，商业模式描认为，商业模式描述了企业如何创造价值、传递价值和获取价值的基本述了企业如何创造价值、传递价值和获取
42、价值的基本述了企业如何创造价值、传递价值和获取价值的基本述了企业如何创造价值、传递价值和获取价值的基本原理。原理。原理。原理。商业模式可由九个构造块来描述并定义，它们可以展商业模式可由九个构造块来描述并定义，它们可以展商业模式可由九个构造块来描述并定义，它们可以展商业模式可由九个构造块来描述并定义，它们可以展示出企业创造收入的逻辑。这九个模块覆盖了商业的示出企业创造收入的逻辑。这九个模块覆盖了商业的示出企业创造收入的逻辑。这九个模块覆盖了商业的示出企业创造收入的逻辑。这九个模块覆盖了商业的四个主要方面：四个主要方面：四个主要方面：四个主要方面：客户、提供物（产品客户、提供物（产品客户、提供物（
43、产品客户、提供物（产品/服务）、基础设服务）、基础设服务）、基础设服务）、基础设施和财务生存能力。施和财务生存能力。施和财务生存能力。施和财务生存能力。商业模式像一个战略蓝图，可以通过企业组织结构、商业模式像一个战略蓝图，可以通过企业组织结构、商业模式像一个战略蓝图，可以通过企业组织结构、商业模式像一个战略蓝图，可以通过企业组织结构、流程和系统来实现。流程和系统来实现。流程和系统来实现。流程和系统来实现。3131商业模式与价值创造商业模式与价值创造(续续)3232成功企业的财务管理成功企业的财务管理pp 从从从从“利润导向利润导向利润导向利润导向”到到到到“现金导向现金导向现金导向现金导向”p
44、p从从从从“流动比率管理导向流动比率管理导向流动比率管理导向流动比率管理导向”到到到到“营运资本管理导向营运资本管理导向营运资本管理导向营运资本管理导向”pp从从从从“利润最大化导向利润最大化导向利润最大化导向利润最大化导向”到到到到“企业价值最大化导向企业价值最大化导向企业价值最大化导向企业价值最大化导向”pp从从从从“被动的增长管理导向被动的增长管理导向被动的增长管理导向被动的增长管理导向”到到到到“主动的增长管理导向主动的增长管理导向主动的增长管理导向主动的增长管理导向”自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义自我可
45、持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义pp从从从从“被动的风险管理导向被动的风险管理导向被动的风险管理导向被动的风险管理导向”到到到到“主动的风险管理导向主动的风险管理导向主动的风险管理导向主动的风险管理导向”企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的价值管理是核心，但利润、现金、风险和成长是价值的驱动因素！3333哈佛财务报表分析框架哈佛财务报表分析框架3434证券分析
46、师最为推崇的财务比率证券分析师最为推崇的财务比率财务比率重要性程度净资产收益率8.21率盈率（P/E）7.65每股收益（EPS）7.58总资产报酬率7.32固定支出保障倍数7.22速动比率7.10利息保障倍数7.063535哈佛财务报表分析框架（续）哈佛财务报表分析框架（续）3636行业特征分析行业特征分析市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行 业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度3737行业生命周期分析行业生命周期分析3838不同生命周期的特征不同生命周期的特征 投入期投入期 增长期增长期 成熟期成熟期 衰退期衰退期市场市场广告宣传，知名度广告宣传，知名度销售渠
47、道销售渠道建立品牌信誉，建立品牌信誉，开拓销售渠道开拓销售渠道保护既有市场，渗保护既有市场，渗入其他市场入其他市场选择市场区域，选择市场区域，维持企业形象维持企业形象生产生产经营经营提高生产效率，制提高生产效率，制定产品标准定产品标准改进产品质量，改进产品质量，增加花色品种增加花色品种巩固客户关系，降巩固客户关系，降低成本低成本裁减生产能力，裁减生产能力，保持价格优势保持价格优势财力财力利用财务杠杆利用财务杠杆开发生产和技术开发生产和技术能力能力控制成本控制成本提高管理控制系提高管理控制系统的效率统的效率人事人事培训员工适应新的培训员工适应新的生产和市场生产和市场培育生产和技术培育生产和技术能
48、力能力提高生产效率提高生产效率转向新的增长领转向新的增长领域域研究研究开发开发掌握技术秘诀掌握技术秘诀提升产品质量和提升产品质量和功能功能降低成本、开发新降低成本、开发新品种品种面向新的增长领面向新的增长领域域成功关成功关键因素键因素营销、市场份额、营销、市场份额、消费者信任消费者信任对市场需求反应对市场需求反应灵敏，质量灵敏，质量生产效率、产品功生产效率、产品功能，新产品开发能，新产品开发面向新的增长领面向新的增长领域域利润利润亏损或微利亏损或微利迅速增长迅速增长开始下降开始下降下降甚至亏损下降甚至亏损现金流现金流没有或极少没有或极少少量至增长少量至增长增长增长大量至衰竭大量至衰竭3939行
49、业获利能力分析行业获利能力分析现存和潜在的竞争力现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度 转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁新进入对手的威胁 规模经济 先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁替代产品的威胁对手的价格和业绩 消费者意愿的转换 在购买和销售市场上谈判的能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应
50、的数量4040竞争战略分析竞争战略分析4141长虹战略分析长虹战略分析p公司简介公司简介公司简介公司简介1994-19971994-1997：突飞猛进：突飞猛进：突飞猛进：突飞猛进（国内彩电业发展黄金时期）（国内彩电业发展黄金时期）（国内彩电业发展黄金时期）（国内彩电业发展黄金时期）n n主营业务收入从主营业务收入从主营业务收入从主营业务收入从42.742.7亿，猛增到亿，猛增到亿，猛增到亿，猛增到156.7156.7亿，净利润也从亿，净利润也从亿，净利润也从亿，净利润也从7.17.1亿增亿增亿增亿增至至至至26.126.1亿亿亿亿1998-20011998-2001：由盛而衰：由盛而衰：由盛