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1、企业财务报告分析1课程主要内容信息影响投资者行为的模式估值理论和债务风险评价模型财务指标概述财务报表之间的关系财务报表分析基本理论财务报表分析作用资产负债表分析利润表和现金流量表分析附注分析其他注意事项2财务报表对投资者的影响模式业内其他企业发布财务数据或预测数据预期影响投资者对业内企业价值的估值某企业发布的实际财务数据和分析师早前作出的预期之间产生差异此项差异影响以后期的预期，使估值发生变化3报表影响预期，差异影响估值财务数据是企业一段时间内的经营成果是历史数据预期值常根据前期财务数据作出财务数据通过影响预期值来影响对企业价值的估值4Jan 06,2005 preliminary finan
2、cial resultsUT UTStarcom,Inc.(Nasdaq:UTSI),a global leader in IP-based end-to-end networking solutions and services,today announced preliminary financial results for the fourth quarter 2004.The Company expects to report fourth quarter revenues in the range of$740 million to$745 million,versus initia
3、l guidance of$875 million to$885 million.Under Generally Accepted Accounting Principles(GAAP),the Company expects to report a Net Loss Per Share of($0.40)to($0.45).5Jan 06,2005 preliminary financial resultsUTFirst Quarter 2005 Guidance Total n Revenues:$770-$780 million n Gross Margins:23-25%n GAAP
4、EPS:$0.20-$0.22 6UT毛利率迅速下滑7UT的盈利水平迅速下滑8UT对PHS的依赖程度9UT在PHS的市场份额10电信和网通PHS的投资趋势11UT市场估值变化12中兴通讯同期估值变化13中兴同期估值变化14中兴对PHS的依赖15中兴的产品和市场份额16分析师修正盈利预期的根据经济环境变化影响产品需求和行业投资n 由于INTEL发布的季度财务报告显示企业库存增加，分析师调降整个行业的需求从而调降行业景气程度n 由于TFT面板价格下跌，全行业调减未来 建设规模和资本支出，分析师全面调整全行业的景气周期17经典的估值方法或称DDM法，股利贴现模型n 需预测未来各期的现金股利n 贴现因
5、子为风险收益n 企业的生命期是无限的在实际运用中的困难：终值估计举例：格力电器（估值报告）18风险和收益的关系Market Equilibrium19DDM运用案例20DDM运用案例公司2005年的空调销量将达到950万台左右，增长35-40%；公司在08年以后进入成熟后期，现金分红比例进一步加大，2008-2012年间为80%，以后恒平分红比例为85%公司在2008-2012年的五年内，净利润保持5%的年增长幅度，2013年以后进入永续增长期，永续增长率为2.5%；21DDM运用案例22扩展的估值方法针对于那些不稳定发放股利的现象预测对象为“自由现金流”n 自由现金流经营 活动现金流资本支出
6、运用中也存在和前者类似的困难23基于剩余收益的估值方法单年的净资产变化模式经年的 净资产变化模式24估值模型的展开和变形展开式25债务风险估计会计变量预测模型破产预测会计变量预测模型信用等级预测预测模型适用利率26Altman的破产模型用于区分上市公司中的健康公司和财务困难公司并预测将在未来成为后者的公司n Altman的Z-Model用于非上市公司n Altman的Z-Model用于上市和非上市的制造、流通、服务类公司，不包括金融业n Altman的Z”-Model27Altman模型及应用Z模型Z=Z模型ZZ”模型Z”28Z系列模型预测的出错率破产前年份Z模型（）Z和Z”模型（）I类错误
7、II类错误 I类错误 II类错误1 6 3 4 102 18 6 15 73 52 25 94 71 32 105 64 20 1829Altman模型及应用判定Z模型Z值分布Z模型Z值分布Z”模型Z”值分布破产1.81 1.23 1.1灰色地带1.81Z2.991.23Z2.9 1.1Z2.99 2.9 2.630预测债务融资的风险信用等级评估信用等级决定融资成本信用等级很高 正常 可疑 很差Standard&PoorsAAA A A BBB BB B CCC DMoodys Aaa Aa A Baa Ba B Caa C31财务指标概览经营效率分析类流动性分析类营运资本分析长期偿债能力类盈利能力类经营和财务杠杆类存货周转率经营周期估计流动比率 负债比例 毛利率 经营杠杆OLE应收账款周转率现金周转周期估计速动比率 利息保障倍数营业利润率vs贡献毛利财务杠杆FLE应付账款周转率现金比率 固定支出保障倍数净利润率 总杠杆率固定资产周转率经营活动现金比率资本支出比率总资产报酬率总资产周转率极限生存时间经营现金对负债比净资产报酬率32指标反映行业特色和经济活动盈利能力和经营活动效率的权衡n 指标凸现行业特色总杠杆率的权衡n 经营杠杆和财务杠杆w贡献毛益/EBITw EBIT/净利润w讨论：如何区分总成本费用中的固定和变动部分？33