《社科院-全球宏观经济季度报告（2022年第4季度）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《社科院-全球宏观经济季度报告（2022年第4季度）.pdf（81页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 撰稿人撰稿人 张张 斌斌 肖立晟肖立晟 杨子荣杨子荣 陆陆 婷婷 周学智周学智 徐奇渊徐奇渊 杨盼盼杨盼盼 吴立元吴立元 常殊昱常殊昱 栾栾 稀稀 陈陈 博博 陈逸豪陈逸豪 崔晓敏崔晓敏 熊婉婷熊婉婷 20202 23 3 年年 1 1 月月 1818 日日 20202 22 2 年第年第 4 4 季度季度 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 专题：美国专题：美国 欧洲欧洲 日本日本 东盟与韩国东盟与韩国 金砖国家金砖国家 中国中国 金融市场金融市场 大宗商品大宗商品 外贸外贸 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a
2、o g a o 全球宏观经济季度报告由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。中国社会科学院世界经济与政治研究所 中国社会科学院国家全球战略智库 全球宏观经济研究组 顾问顾问 张宇燕 首席专家首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员团队成员 肖立晟 国际金融 曹永福 美国经济 杨子荣 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 周学智 日本经济 熊爱宗 金砖国家 吴立元 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 栾 稀 国际金融 李远芳 国际金融 陈 博 大宗商品 顾 弦 大宗商品 云 璐 大宗商品 陈逸豪 大宗商品 吴
3、海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 宏观经济 夏广涛 外汇储备 刘沁璇 科研助理 联系人：刘沁璇 邮箱： 电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街 5 号 1543 房间（邮政编码：100732）免责声明：免责声明：版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o II 目录目录 CEEM 全球
4、宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 目录 美国：经济暂时摆脱美国：经济暂时摆脱“技术性技术性”衰退衰退.1 2022年 4季度，美国 PMI继续下行，个人收入与支出增速趋缓，新屋开工继续下降，但新屋销售有所反弹，本轮企业补库存周期已结束，贸易逆差扩大后收窄，劳动力市场依然紧张，通胀明显回落、但仍具粘性。美债收益率曲线持续深度倒挂，美元指数明显回调，美股震荡下行。美联储在 12 月再次加息 50bp，将联邦基金利率提升至限制性水平，并声明未来利率将更高、持续时间更长。继 3季度 GDP 环比增长率录得 3.2%后，4季度美国 GDP 增速延续反弹，这使得美国经济暂时摆脱 2022 年上半年的“
5、技术性”衰退，但美国经济衰退风险并未消退。欧洲：即将迎来温和衰退欧洲：即将迎来温和衰退.8 2022年第4季度，欧元区综合 PMI温和回升，制造业和服务业活动虽然依旧疲弱，但萎缩程度有所减轻。受暖冬影响，原先预计的严重能源短缺和电力危机未在欧元区爆发，能源成本下行更驱动区内通胀率重返个位数水平，促使欧元区消费者信心显著回升。供应链瓶颈的缓解以及积压订单的消化使得企业投资表现亦优于预期，欧元区对外贸易逆差小幅收窄。不过，在全球经济增长前景疲弱、围绕俄乌冲突和能源的高不确定性仍存、欧洲央行加息立场不改等多重因素的叠加下，欧洲经济短期内还是难以摆脱萎缩的阴霾，只是萎缩程度可能较为温和。预计欧元区在
6、2022年和2023年交接之际会出现短暂的技术性衰退，2023年全年经济增长约在在 0.30.5%之间。日本：货币政策调整显日本：货币政策调整显著影响金融市场著影响金融市场.15 2022 年第 4 季度，日本迎来第 8 波新冠肺炎疫情冲击。新冠肺炎疫情叠加流感，无疑会对日本经济造成一定负面影响，但目前看该影响较为有限。10 月和 11 月，日本制造业 PMI 出现明显下滑，并于 11月跌破荣枯线。服务业 PMI冲高后明显回落。日本银行在 12月声称，将日本10年期国债收益率上限由0.25%提高至0.50%。此举超出市场预料，日本股市和债市大跌，日元汇率大涨。日本物价增速依然维持在高位，但后续
7、有缓解的可能。贸易逆差则继续扩大。关于日本银行政策调整对金融市场的影响，仍有待进一步观察。东盟韩国：复苏挑战和机遇并存东盟韩国：复苏挑战和机遇并存.23 作为 2022 年最后一季的季度报告，本报告对 2022 年全年东盟六国和韩国的经济增长进行了回顾。2022 年，预计东盟六国中除新加坡外的五国新兴及发展中经济体增长较上年有所改善，而区内新加坡和韩国两大发达经济体的增长则较上年有所放缓。2022 年，全球通货膨胀高企，区内通胀压力也不可避免上升，但是总体通胀水平相对温和。区内货币对美元总体呈现贬值态势。2022 年区内能源进口国的经常账户普遍恶化，而大宗商品出口国的经常账户则好转。展望 20
8、23年，由于东盟六国和韩国在 2022年下半年经济景气程度出现调整和回落，这将不可避免地影响 2023 年的经济走势。受到融资环境收紧、外需放缓、大宗商品市场调整、通货膨胀传递、债务水平积累等因素，都将使得区内经济体在 2023 年持续感受到压力，但是2023 年也不乏积极因素，其中最值得关注的是中国经济的复苏和对区内经济体多方面的正向溢出效应。更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o III 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 金砖国家：通胀略有缓解，经济继续复苏金砖国家：通胀略有缓解
9、，经济继续复苏.29 2022 年 4 季度，印度、巴西、南非经济继续复苏，高通胀略有缓解，俄罗斯经济陷入衰退。不断持续的冲突和制裁使俄罗斯经济连续两季度同比显著负增长，陷入衰退。西方制裁进一步加码，重点限制俄罗斯能源出口，俄财政与卢布汇率压力开始显现。巴西经济依然处于复苏轨道，但动能依然偏弱。巴西总统大选尘埃落定，卢拉当选降低了政治不确定性，但民主进程、反贫困、结构性改革等问题难度依然很大。印度经济继续稳步恢复，内需增强，服务贸易高增长，股票市场再创历史新高。印度通胀显著回落，央行小幅加息以应对通胀。南非经济缓慢复苏，就业市场略有改善，通胀稍有回落，央行继续加息。中国：点燃市场信心，内需值得
10、期待中国：点燃市场信心，内需值得期待.35 2023年，在压力与机遇并存之下，我国经济运行有望实现总体回升。其中总需求结构将表现为内需强、外需弱的格局。在激发内需方面，我们更要看到消费、投资两者之间相互促进的一面，以此为立足点来思考扩大内需的政策。同时也要注意到，2023 年基建、房地产等投资的上升空间相对较小，因此要优先扩大居民部门的消费需求。经济重启修复的初期，也是恢复消费者信心的关键时期，要把市场信心的第一把火尽快点燃起来，推动形成良性循环。另外从供给面来看，2023年和未来的数年也是我国巩固产业链地位的较好时机。全球金融市场：美联储加息放缓，全球资产价格回调全球金融市场：美联储加息放缓
11、，全球资产价格回调.41 2022年4季度，美联储加息放缓，全球主要资产价格出现回升。11月，美联储加息75bp，鲍威尔在加息会议后透露出加息节奏将放缓的信号，12 月，美联储加息 50bp，美国联邦基金目标利率达到 4.5%。4 季度，欧央行也累计加息 125bp，12 月也放缓加息节奏。美元止升转跌，季度贬值 7.7%，其他主要经济体货币均有所升值，日元、欧元均升值 8%以上。全球股市普遍回升，发达经济体债券收益率受加息影响继续上升；因增长预期边际改善，中国十年期国债收益率上行。预计美联储和主要发达经济体央行还可能加息，发达经济体金融脆弱性上升，继续关注部分经济体流动性风险、债务风险。大宗
12、商品市场：价格环比走弱，中国复苏预期刺激季度末反弹大宗商品市场：价格环比走弱，中国复苏预期刺激季度末反弹.52 2022 年 4 季度大宗商品价格持续下行，季度均价下跌 6.6%，跌幅扩大。12 月前中国防疫政策收紧，市场信心不足，加上美联储紧缩和欧美衰退预期走强，大宗商品价格承压。进入12 月后，随着中国放松防疫措施，市场信心好转，但由于表观数据不佳原油等品种反弹幅度有限。有色金属波动上涨，尤其铜价在低库存推动下涨势较强。铁矿石和钢材价格也均在季度末反弹。农产品国内外价格走势分歧，美大豆涨幅明显，小麦季末反弹。外贸专题：进、出口增速超预期回落外贸专题：进、出口增速超预期回落.66 2022
13、年 4 季度，中国出口（美元）同比增长-6.6%，较上季度下降 16.9 个百分点；进口同比增长-6.7%，较上季度下降 7.4 个百分点；货物贸易顺差总额为 2332 亿美元，同比下降 157亿美元；10-11月服务贸易逆差为79亿美元，同比上升57亿美元，4季度经常账户顺差占GDP比重预估在 1.5%左右。受基期效应、外需转弱、国内疫情等影响，出口同比增速回落远超预期。超预期部分主要体现为国内疫情政策调整对我国出口份额的负面影响较大。预计 2023 年中国出口或将呈现小幅负增长，需警惕美欧加息至高位后，全球实际需求萎缩，叠加地缘政治冲突升级，带来我国贸易超预期下滑风险。更多细分领域报告请关
14、注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o IV 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 图表目录 图表 1 美国制造业和非制造业 PMI（ISM）.2 图表 2 美国个人收入与消费支出.2 图表 3 美国新屋开工和企业库存周期.3 图表 4 美国对外贸易.4 图表 5 美国劳动力市场.4 图表 6 美国通货膨胀.5 图表 7 美国经济运行状况：高频数据.6 图表 8 PMI温和回升.9 图表 9 通胀回落至个位数.10 图表 10 失业率保持历史低位.10 图表 11 消费者信心持续回升.12 图表 12 企业
15、投资表现好于预期.13 图表 13 贸易逆差小幅收窄.14 图表 14 制造业 PMI 显著下滑.15 图表 15 消费同比增速回落，机械订单金额同比增速转负.16 图表 16 2022年第 3 季度日本商品贸易逆差大增.17 图表 17 CPI同比增速创新高，PPI同比增速继续在高位.20 图表 18 股市整体平稳，日元对美元汇率大幅升值.22 图表 19 10年期国债利率升破 0.25%.22 图表 20 亚太主要国家国别和加总经济增长率.24 图表 21 区内经济体通货膨胀水平上升.24 图表 22 区内货币在 2022年总体贬值.25 图表 23 区内经济体经常账户调整.26 图表 2
16、4 2022年区内经济体景气水平回落.27 图表 25 金砖国家数据概览.33 图表 26 中国与金砖国家贸易情况.34 图表 27 全球金融市场风险状况图.41 图表 28 全球金融市场主要指标变动.42 图表 29 主要发达和新兴经济体季度汇率波动幅度（2022年 4季度）.43 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o V 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 图表 30 全球主要发达和新兴经济体股市季度涨跌幅（2022年 4 季度）.44 图表 31 全球主要发达和新兴经济体股市季
17、内波动（2022年 4季度）.44 图表 32 主要发达和新兴经济体季度平均汇率走势一览.45 图表 33 全球主要发达与新兴经济体货币市场走势一览.46 图表 34 全球主要发达与新兴经济体长期国债市场走势一览.47 图表 35 银行代客收付款分项结构.49 图表 36 外币公司债季度发债额度与频率.51 图表 37 4季度 CEEM 大宗商品指数进一步走弱.52 图表 38 4季度除大豆外主要商品下跌.52 图表 39 4 季度全球油价在中国防控紧缩和欧美衰退预期压力下震荡下行.53 图表 40 11月 OPEC 小幅减产，但是 12月产量有所反弹.53 图表 41 中国原油进口跌幅缩窄，
18、但仍在萎缩区间.54 图表 42 美国原油净进口创新低.54 图表 43 欧洲需求相对仍然在缓慢爬坡中.55 图表 44 美国商业原油库存涨跌互现，12月以来连续回升.55 图表 45 LME铜铝价格开启反弹，波动较大.58 图表 46 全球铜库存总量处于历史极低.58 图表 47 国际铁矿石价格探底后走高.58 图表 48 国际钢价指数下降.58 图表 49 国内农产品现货价格涨跌不一.62 图表 50 CBOT农产品价格回落后缓步爬升.62 图表 51 预估 4季度全球贸易同比增速将继续回落.67 图表 52 中国出口增速的地区和产品分布.68 图表 53 预估 4季度外需增速继续放缓.6
19、9 图表 54 预估 4季度中国出口产品市场份额超预期回落.69 图表 55 中国进口增速的贸易方式和产品分布.70 图表 56 中国进口增速的贸易方式和产品分布.71 图表 57 中国货物贸易顺差及服务贸易逆差.72 图表 58 全球及主要经济体制造业 PMI.73 图表 59 中国外贸数据概览.74 更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 1 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 美国美国：经济暂时摆脱“技术性”衰退经济暂时摆脱“技术性”衰退 2022 年 4 季度，美国 P
20、MI 继续下行，个人收入与支出增速趋缓，新屋开工继续下降，但新屋销售有所反弹，本轮企业补库存周期已结束，贸易逆差扩大后收窄，劳动力市场依然紧张，通胀明显回落、但仍具粘性。美债收益率曲线持续深度倒挂，美元指数明显回调，美股震荡下行。美联储在 12月再次加息 50bp，将联邦基金利率提升至限制性水平，并声明未来利率将更高、持续时间更长。继 3季度 GDP环比增长率录得 3.2%后，4季度美国 GDP增速延续反弹，这使得美国经济暂时摆脱 2022 年上半年的“技术性”衰退，但美国经济衰退风险并未消退。4 季度美国经济增季度美国经济增速继续反弹。速继续反弹。一、经济运行形势一、经济运行形势 PMI 继
21、续下行。继续下行。10-12 月美国制造业 ISM 编撰的 PMI 分别为50.2、49 和 48.4，低于 3 季度均值 52.2；非制造业 PMI 分别为 54.4、56.5 和 49.6，低于 3 季度均值 56.8。不过，ISM 和 Markit 的数据继续偏离。ISM 是通过询问企业的采购主管对于各个指标走势的主观看法调查而来，Markit 则是基于企业的实际业务操作状况，因而 ISM 相较Markit 更偏主观。Markit 的制造业 PMI 在 11 月首次跌破 50，服务业PMI在 7月首次跌破 50，且此后两大指标皆一直低于 50，并有持续下探的趋势。此外，美国综合 PMI
22、在 7 月首次跌破 50 后持续低迷，表明整体商业环境持续恶化。个人收入与支出增速趋缓。个人收入与支出增速趋缓。10 月至 11 月美国个人收入同比增速分别为 4.8%和 4.7%，美国个人消费支出同比增速分别为 8.1%和7.7%，皆低于 2 季度的均值，但个人收入与消费支出的增速皆显著高于疫情前水平。11 月美国零售销售额环比下降 0.6%，降幅创 11 个月以来的最低值；核心零售销售额环比下降0.2%。反映在高通胀的环境下，消费者支出趋于削减。根据WardsAuto数据，美国10月轻型车当月销售量为 115.2万辆，环比增加 2.9%。房地产开工继续下降，企业库存拐点已现。房地产开工继续
23、下降，企业库存拐点已现。疫情以来，低利率、财政纾困政策对于居民收入的补贴、以及疫情引发的居家办公需求是更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 2 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 推动美国房地产投资和开工持续增长的主要原因。然而，利率回升和房价上涨已显著阻碍了进一步购房需求。截至 2022年 12月 22日的当周，30 年期抵押贷款固定利率为 6.27%，显著高于疫情期间的低点和疫情前水平，但较 11 月的峰值 7.08%有所回落。2022 年 11 月新屋开工的折年数为 1
24、42.7 万套，环比下降 0.49%；不过，新屋销售有所反弹，折年数为 64万套，环比上涨 5.79%。此外，新屋销售价也有暂时止跌反弹的迹象。图表图表 1 美国制造业和非制造业美国制造业和非制造业 PMI（ISM）图表图表 2 美国个人美国个人收入与收入与消费支出消费支出 从历史经验来看，美国库存周期中的加库存阶段平均持续时间为10-15 个月。受疫情对供给端影响，叠加需求旺盛，本轮库存周期从制造业非制造业40455055606570751月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月2023制制制制制制个人消费支出同比增速（左轴）个人收入同比增速（右轴）-15-10-5
25、05101520253035-20-15-10-5051015202530351月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月2023数据来源：Wind、世界经济预测与政策模拟实验室。%更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 3 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 2020 年 4 季度开始，已超过 20 个月。2022 年 7 月美国企业库存同比增速达到峰值 18.5%，此后开始缓慢下降。与此同时，美国的库存销售比趋于上行，这意味着美企已经面临库存压力，本
26、轮企业补库存周期应该已结束。图表图表 3 美国新屋开工和美国新屋开工和企业企业库存库存周期周期 贸易逆差先扩大后收窄。贸易逆差先扩大后收窄。2022 年 10-11 月美国出口同比增速分别下滑至 13.8%和 10.4%；进口同比增速分别下滑至 13.9%和 2.4%；10月贸易逆差扩大至 778 亿美元，11 月贸易逆差扩大至 615 亿美元。由于进口增速在 7月已明显回落，而出口增速在 10月开始回落，美国贸易逆差在 10 月有所扩大，但 11 月美国进口增速大幅下滑，当月贸易逆差也有所收窄。失业率基本接近疫情前水平，劳动力市场依然紧张。失业率基本接近疫情前水平，劳动力市场依然紧张。202
27、2 年 12月，美国失业率为 3.5%，较上月下降 0.2 个百分点；劳动参与率小幅回升至 62.3%，距离疫情前水平相差约 1 个百分点；新增非农就业人数 22.3 万人。此外，11 月美国职位空缺率维持在 6.4%，离职率小幅回升至2.7%，皆显著高于疫情前水平，表明劳动力市场依然紧张，但紧张程度可能正在趋缓。11 月美国私人非农企业员工的周薪同比增速为 4.6%，尽管跑输通胀，但显著高于疫情前水平。美国就业市场不均衡复苏情况保持缓和。美国就业市场不均衡复苏情况保持缓和。首先，12月白人的失业率为 3%；西班牙裔或拉丁美洲裔的失业率为 4.1%；黑人或非洲裔美新屋开工数（左轴）-10-50
28、51015208001,0001,2001,4001,6001,8002,0001月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月2023千套制造%库存总额同比增速（右轴）更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 4 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 国人的失业率为 5.7%。其次，美国失业超过 27 周以上人数略有反弹，12 月小幅回落至 106.9 万人，占比小幅回落至 18.5%，小幅低于疫情前水平。图表图表 4 美国对外贸易美国对外贸易 图表图表 5
29、美国劳动力市场美国劳动力市场 通胀趋于降温，但仍具粘性。通胀趋于降温，但仍具粘性。2022 年 11 月，美国 CPI 同比增速大幅回落至 7.1%，核心 CPI 同比增速回落至 6%；CPI 环比下降0.1%，这是 2020年 12月以来首次负增长；核心 CPI环比上涨 0.1%，涨幅创 2021年 1月以来最低值。从 CPI分项来看，能源项同比增速大幅回落至 13.1%，食品项同比增速回落至 10.6%，住宅项同比增速回落至 7.8%，交通运输项同比增速回落至 7.8%，娱乐项同比增速上涨-35-25-15-55152535451月20197月1月20207月1月20217月1月20227
30、月1月2023进口出口数据来源：Wind、世界经济预测与政策模拟实验室。%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,00002468101214161月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月2023新增非农就业失业率数据来源：Wind、世界经济预测与政策模拟实验室。失%千人更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 5 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 至 4.7%。由于租金滞后于房价，而紧张的劳动力市场支持了服务支出，
31、美国通胀短期内仍具粘性。此外，美国 11 月 PCE 同比增速回落至 5.5%，核心 PCE 回落至 4.7%，表明美国家庭支出的增速确实有所放缓。与此同时，美国通胀预期进一步下降。不过，通胀预期有所弱化。根据纽约联储的消费者期望调查数据，2022 年 11 月对于未来一年期的通胀预期中值降至 5.23%，对于未来三年的通胀预期中值降至3%，短期通胀预期明显回落。图表图表 6 美国通货膨胀美国通货膨胀 金融市场风险值得金融市场风险值得警惕。警惕。美债收益率曲线持续深度倒挂。美债收益率曲线持续深度倒挂。2022 年以来，美债收益率曲线快速走平，部分期限的美债收益率曲线出现倒挂，尤其是 10年期与
32、 3个月美债收益率曲线持续深度倒挂，使得市场预期美国经济可能将陷入衰退。美元指数回调。美元指数回调。在美联储持续大幅加息及鹰派预期的支撑下，2022 年以来，美元指数强势上行。即便在通胀下行时，处于通胀预期管理的需要，美联储继续大幅加息，这使得美元指数被高估。随着美联储加息节奏的放缓，前期被高估的美元指数也出现明显回调。截至12 月 23 日，美元指数为 104.3，较年初上涨 8.7%，较 9 月 27 日的峰值回落8.6%。考虑到近期美联储仍有加息动能，美元指数可能跟随加0.01.02.03.04.05.06.07.01月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月20
33、23核心CPI核心PCE%更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 6 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 息预期震荡。若2023年美联储停止加息，同时美国经济衰退风险进一步显现，美元指数可能掉头下行。美股仍有下行压力。美股仍有下行压力。2022 年 3 月中旬以来，美股曾强力反弹，反弹幅度接近 10%，但美股仍处于下行区间。伴随着美联储持续鹰派加息，以及通胀逐步蚕食企业利润，未来美股仍有进一步下行压力。截至 12月 25日，标准普尔 500指数市盈率降至 20.12，已显著低于
34、疫情前水平。然而，美股回调主要是对美联储加息的反应，尚未对可能的经济衰退及其引发的企业利润下滑做出定价。如果2023年美国经济出现实质性衰退，美股可能迎来二次下跌。图表图表 7 美国经济运行状况：高频数据美国经济运行状况：高频数据 美联储加息美联储加息节奏放节奏放缓缓。二、宏观政策分析二、宏观政策分析 美联储在美联储在 12 月议息会议加息月议息会议加息 50bp。美联储宣布上调联邦基金利率 50bp 至 4.25-5%目标区间，这已经是美联储年内持续第 7 次加息，累计加息幅度达 425 个基点。缩表方面，美联储将按照原有计划，从9 月开始加速缩表，即每月被动缩减 600 亿美元国债和 35
35、0 亿美元机构债券和 MBS。点阵图显示，2022 年政策利率中值为 4.4%，2023 年政策利率中值为 5.1%，2024 年和 2025 年或降息至 4.1%和 2.9%，这意味着未来几年政策利率水平将显著高于2.5%的长期水平。此外，超过半数委员认为 2023 年政策利率应至少达到 5.0-5.25%，超过 1/3 的-50-40-30-20-100102030-12-7-238132020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 2023/1%数据来源：Wind、世界经济预测与政策模拟实验室。WEI指数（左轴
36、）ECRI领先指标：增长年率（右轴）更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 7 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国专题美国专题 委员甚至认为 2023 年政策利率至少应达到 5.25-5.5%或更高，最为“鸽派”的委员也认为，2023 年政策利率将提升至 4.75-5.0%，这意味着明年的加息幅度可能至少为 75BP。美联储对美联储对 2023 年经济增长前景更为不乐观。年经济增长前景更为不乐观。美联储小幅上调2022年 GDP增速至 0.5%，大幅下调 2023年 GDP增速 0.7个百
37、分点至0.5%，将 2024 年 GDP 增速小幅下调至 1.6%；小幅下调 2022 年失业率至 3.7%，将 2023 年和 2024 年失业率皆上调至 4.6%；上调 2022 年PCE同比增速至 5.6%，分别上调 2023年 PCE和核心 PCE同比增速至3.1%和 3.5%。美国美国 4 季度经济增季度经济增速反弹。速反弹。三、美国经济形势小结与展望三、美国经济形势小结与展望 根据美国亚特兰大联储 GDPNow model 在 12 月 23 日的估计，预计美国 4 季度 GDP 环比折年率为 3.7%。图表 7 展示了高频数据反映的美国经济运行状况，WEI 指数显示美国经济增速自
38、 2020 年 4 月 25 日当周以来掉头向上，13 周移动平均也在 2020年 6月 27日以后扭转下跌趋势，ECRI领先指标则更早体现了此趋势。2022 年 4 季度，WEI 保持下行态势，表示美国经济同比增速下降。ECRI 领先指标继续下行，预示美国经济增速下行趋势尚未止稳。更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 8 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 欧洲专题欧洲专题 欧洲欧洲：即将迎来温和衰退即将迎来温和衰退 2022 年第 4 季度，欧元区综合 PMI 温和回升，制造业和服务业活动
39、虽然依旧疲弱，但萎缩程度有所减轻。受暖冬影响，原先预计的严重能源短缺和电力危机未在欧元区爆发，能源成本下行更驱动区内通胀率重返个位数水平，促使欧元区消费者信心显著回升。供应链瓶颈的缓解以及积压订单的消化使得企业投资表现亦优于预期，欧元区对外贸易逆差小幅收窄。不过，在全球经济增长前景疲弱、围绕俄乌冲突和能源的高不确定性仍存、欧洲央行加息立场不改等多重因素的叠加下，欧洲经济短期内还是难以摆脱萎缩的阴霾，只是萎缩程度可能较为温和。预计欧元区在 2022年和 2023年交接之际会出现短暂的技术性衰退，2023年全年经济增长约在在 0.30.5%之间。PMI 温和回升温和回升。一、经济运行态势一、经济运
40、行态势 PMI 温和回升。温和回升。受供应链瓶颈缓解和商业信心改善的影响，4 季度欧元区 19 国综合采购经理人指数（PMI）呈温和回升的态势，从 10月47.3的低点逐月上行至12月的48.8。不过，10-12月欧元区综合PMI仍保持在荣枯线以下，而且从季度平均值来看，4季度欧元区综合PMI的季度平均值为 47.97，较第 3 季度的 48.97 有所下滑，表明欧元区经济在第 4 季度表现整体不及第 3 季度，生产经营活动继续萎靡，但衰退程度可能较预期温和。制造业方面，欧元区 12月制造业 PMI为 47.8，连续第六个月低于荣枯线，但好于市场预期和前值的 47.1，同时成为三个月来的最高。
41、服务业活动也同样放缓了收缩步伐，12 月欧元区服务业 PMI 为 49.1，连续第五个月低于荣枯线，但高于预期值和前值的 48.5。分国家来看，12 月德国综合 PMI 实现了自 2 月以来的首次回升，来到 48.9，表明尽管德国经济仍处于疲软状态，但情况已开始改善，其服务业 PMI 和制造业 PMI 双双从 11 月的低位回升，前者由 46.1 升至 49，后者则从 46.2 回升至 47.4。与之相反，法国经济仍处于加速下滑中，12 月法国综合 PMI 为 48，创 2021 年 4 月以来的最低纪录，并连续第三个月位于荣枯线下方。服务业成为拖累法国综合 PMI 的主更多细分领域报告请关注
42、搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 9 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 欧洲专题欧洲专题 因，12 月法国服务业 PMI 从 11 月的 49.3 降至 48.1，创 22 个月来最低纪录。法国制造业则有所回暖，12 月制造业 PMI 从 11 月的 48.3 回升至 48.9。工业生产指数方面，10 月欧元区工业产出环比下降 2.0%，为 7 月以来最大降幅，超出预期下降 1.5%。工业产出同比增长 3.4%，与 9月的 5.1%相比增幅下滑，表明欧元区工业生产整体仍处于萎缩状态。图表图表 8 PMI 温和
43、回升温和回升 通通胀回落至个位胀回落至个位数数。通胀回落至个位数。通胀回落至个位数。2022 年 12 月份欧元区消费者调和价格指数（Harmonised Indices of Consumer Prices，HICP）同比增长 9.2%，较11 月的 10.1%进一步下降，是自 10 月 10.6%高点的连续第二次下行，低于此前市场预期的 9.5%。从分项来看，能源依然是 12 月通胀攀升的最大推手，但已经显著低于先前水平。12月份欧元区能源价格同比上涨 25.7%，较 11月的34.9%下降了 9.2 个百分点。除能源外，其他各分项价格均出现了小幅度的上涨。12 月欧元区食品烟酒通胀率为
44、13.8%，较 11 月的 13.6%上升了 0.2 个百分点。非能源工业品通胀率从 11 月的 6.1%上涨 6.4%。服务通胀率也从 11 月 4.2%上涨到了 12月的 4.4%。从国别来看，12月欧元区成员国中有 9个通胀率达两位数。主要经济体德国 12 月通胀率为 9.6%，法国为 6.7%，意大利为 12.3%，西班牙为 5.6%。-30-20-100102030401020304050601月20167月 1月20177月 1月20187月 1月20197月 1月20207月 1月20217月 1月20227月 1月2023同比，%工业生产指数（右轴）PMI综合数据来源：欧央行、
45、Markit；CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃：s o s o b a o g a o 10 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 欧洲专题欧洲专题 然而，剔除了波动较大的食品和能源价格后，欧元区核心 HICP在 12 月同比上涨了 5.2%，创下新高，同时也高于预期和前值的 5%，表明尽管在能源成本下降的带动下，欧元区通胀有所放缓，但价格压力难言缓解，核心通胀还未出现下降的迹象。随着企业对产品价格的继续调整，欧元区核心通胀率还可能进一步上升。图表图表 9 通胀通胀回落至个位数回落至个位数
46、图表图表 10 失业率保持失业率保持历史低位历史低位 失业率保持历史低失业率保持历史低位位。失业率保持历史低位。失业率保持历史低位。2022年 10月欧元区 19国经季节性调整后的失业率为 6.5%，较 9 月的 6.6%再下行 0.1 个百分点，再度创下历史新低，与 2021 年同期相比下降了 0.8 个百分点。同时，根据欧盟统计局估计，10月欧元区失业人数约为1087万，较2022年9月减少了14.2万人，较 2021年 10 月减少了约 115万人。-20-1001020304050-2.00.02.04.06.08.010.012.01月20167月 1月20177月 1月20187月
47、 1月20197月 1月20207月 1月20217月 1月20227月 1月2023同比增速，%同比增速，%HICP核心HICPHICP：能源（右轴）数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。6.06.57.07.58.08.59.09.510.010.511.0121416182022241月20167月 1月20177月 1月20187月 1月20197月 1月20207月 1月20217月 1月20227月 1月2023%青年失业率总失业率（右轴）数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。更多细分领域报告请关注搜搜报告（s o s o y a n b a o），行研君胃
48、：s o s o b a o g a o 11 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 欧洲专题欧洲专题 10 月欧元区 19 国青年失业率为 15%，较前一个月的 15.2%下降了 0.2个百分点。10月欧元区青年失业人数为 232.6万，比前一个月减少了 2.5 万人，较 2021 年同期增加了 8.1 万人。从 2022 年前 10 个月来看，欧元区青年失业率与整体失业率走势有所分化，二者自 5 月起差距逐渐扩大，表明相较欧元区整体劳动力市场表现而言，年轻人就业形势出现一定程度的恶化。消费者信心消费者信心持续回持续回升升。二、支出法二、支出法 GDP 分解分解 消费者信心持续
49、回升。消费者信心持续回升。2022 年 4 季度欧元区消费者信心持续回暖，从 10 月的-27.5 逐月攀升至 12 月的-22.2，达到 5 月份以来的最高水平。不过，从历史水平来看，欧元区消费者信心仍处于低位，远低于 2020年 2 月疫情爆发前水平。这表明，尽管随着能源价格上涨的放缓，消费者对未来经济严重衰退的担忧有所减轻，但欧元区居民消费可能还需要较长时间才能逐步恢复。就主要成员国而言，2023 年 1 月德国 GFK 消费者信心指数从2022 年 12 月的-40.2 小幅回升至-37.8，好于此前市场预期的-38，表明消费者长期以来对能源价格高企的恐惧已有所缓解，消费环境得到改善。
50、法国方面，11月法国 Insee综合消费者信心指数从 10月的 82小幅上升至 83，为 6月以来的最高值。企业投资表现好于企业投资表现好于预期预期。企业投资表现好于预期企业投资表现好于预期。供应链瓶颈小幅缓解使得欧洲汽车制造业产出在 2022年第 3 季度出现恢复，积压订单也逐步得以消化，促使欧元区固定资产投资同比增加了 7.2%，环比增长 3.6%，较第 2季度的2.7%和 0.9%均有显著增长，为该季度 GDP 增长做出了正向贡献，其对GDP的环比拉动率为0.79个百分点，同比拉动率为1.57个百分点。不过，在俄乌冲突不确定性、能源价格上涨以及利率水平走高三重因素的作用下，欧元区工业信心