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1、目目 录录一、总论：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会一、总论：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会 .2 2（一）回顾：表现良好，估值回升.2（二）投资策略：电动车光伏风电电网.4二、电动车：国内外政策共振，智能化开启二、电动车：国内外政策共振，智能化开启 2.02.0 时代时代.6 6（一）销量预期决定板块超额收益，龙头估值安全边际有所减弱.6（二）需求回暖，竞争加剧，龙头引领未来.71、需求：国内销量拐点渐进，海外电动化提速.72、前景：拐点已至，智能化引领电动车走向2.0时代.133、主线1：龙头强者恒强，“特斯拉、大众-江淮-国轩、宁德时代、LG化学”前景更
2、好.174、主线2：“CTP+5G”助力磷酸铁锂回暖.26（三）坚守核心产业链，关注磷酸铁锂.28三、新能源发电：以光为矛，以风为盾三、新能源发电：以光为矛，以风为盾.2 29 9（一）光伏：产业变革中，具备高弹性.291、行情：悲观预期开始回暖.292、需求：国内企稳，海外存在预期差.293、主线：辅材、大硅片、N型电池.32（二）风电：抢装带来业绩确定性，具备防御属性.35四、电网：新基建带来新动能四、电网：新基建带来新动能.4 40 0（一）预期反转，脉冲式行情涌现.40（二）特高压确定性高，充电桩孕育生机.411、特高压：电网投资中确定性最高的细分领域.412、充电桩：方兴未艾，投资提
3、速.45（三）投资回暖，把握确定性.47五、风险提示五、风险提示.4 48 8一、总论：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博一、总论：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会弈性机会（一）回顾：表现良好，估值回升截至 2020 年 6 月 23 日，年初至今电力设备及新能源(中信)指数上涨 14.59%，强于同期沪深 300 指数 13.97 个百分点，表现良好。电力设备及新能源属于新兴的成长性行业，估值高于 A 股水平，且弹性更大。2020 年上半年，“补贴退坡+新冠疫情”对行业产生一定负面影响，板块估值有所压制。但随着行业高频数据逐渐回暖，市场对行业下半年的前景愈发乐观，整体估
4、值逐渐回升。图图 1 1：电力设备及新能源行业指数变化：电力设备及新能源行业指数变化超额收益沪深300电力设备及新能源(中信)12010080604020图图 2 2：电力设备及新能源行业估值：电力设备及新能源行业估值 PEPE（TTMTTM）估值溢价万得全A电力设备及新能源(中信)20%15%10%5%0%5%10%15%20%0资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院图图 3 3：申万一级行业市盈率：申万一级行业市盈率 PEPE（TTMTTM）（）（20202020 年年 6 6 月月 2323 日）日）9080706050图图 4 4：申万一级行业年涨
5、跌幅（：申万一级行业年涨跌幅（20202020 年年 6 6 月月 2323 日）日）50%40%30%20%10%0%10%采掘银行非银金融房地产交通运输钢铁建筑装饰公用事业纺织服装有色金属家用电器汽车轻工制造化工机械设备国防军工综合通信建筑材料农林牧渔商业贸易电气设备休闲服务传媒计算机电子食品饮料医药生物403020100银行房地产建筑装饰钢铁采掘建筑材料非银金融农林牧渔家用电器公用事业交通运输轻工制造化工商业贸易汽车机械设备纺织服装电气设备有色金属食品饮料综合通信医药生物电子传媒国防军工休闲服务计算机20%30%资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院
6、为了更真实的反应各板块领域的表现情况，我们选取了具有代表性的 67 家典型公司（风电：14 家；光伏：11 家；电网：17 家；电动车：25 家）进行统计。除特别说明，之后涉及各版块典型公司的内容均采用该口径。表表 1 1：电力设备及新能源行业典型公司列表：电力设备及新能源行业典型公司列表板块板块风电风电公司公司明阳智能、运达股份、中材科技、日月股份、吉鑫科技、恒润股份、天顺风能、天能重工、泰胜风能、大金重工、东方电缆、禾望电气、金雷股份、双一科技隆基股份、中环股份、通威股份、东方日升、协鑫集成、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、科士达、中来股份国电南瑞、国网信通、特变电工、平高电气、许继电
7、气、中国西电、海兴电力、炬华科技、林洋能源、三星医疗、正泰电器、良信电器、金智科技、思源电气、尚纬股份、国电南自、特锐德宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、容百科技、德方纳米、杉杉股份、璞泰电动车电动车来、格林美、光华科技、恩捷股份、星源材质、沧州明珠、新宙邦、天赐材料、江苏国泰、嘉元科技、鼎胜新材、新纶科技、科达利、三花智控、宏发股份、卧龙电驱资料来源：wind，中国银河证券研究院光伏光伏电网电网Q1Q1 板块整体业绩受到疫情影响。板块整体业绩受到疫情影响。在新冠疫情的影响下，2020Q1 板块业绩承压，合计实现营收 1316.97 亿元，同比下降 8.02%；归母净利润
8、 76.58 亿元，同比下降 13.90%。图图 5 5：典型电新公司营收及增速：典型电新公司营收及增速营收（亿元）8,000营收YOY20%15%10%5%0%5%10%2017201820192020Q1600500400300200图图 6 6：典型电新公司归母净利润及增速：典型电新公司归母净利润及增速归母净利润（亿元）归母净利润YOY25%20%15%10%5%0%5%10%15%20%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000010002017201820192020Q1资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院Q1Q1
9、风光业绩亮眼，电动车、电网估值更高。风光业绩亮眼，电动车、电网估值更高。从各个细分领域的业绩来看，2020Q1 风电、光伏受到新冠疫情影响较小，行业开工率较好，板块业绩亮眼，归母净利润分别同比增长 54.6%、40.4%；而电动车、电网需求下滑明显，归母净利润分别同比下降 48.8%、23.8%。从各个细分领域的估值来看，截至 2020 年 6 月 23 日，电动车、电网、风电、光伏的 PE（TTM）分比为56.3、41.9、23.0、18.4，电动车、电网板块估值较高，风光板块估值偏低，反映了市场对于电动车、电网的中长期前景更看好。图图 7 7：2020Q12020Q1 各版块归母净利润增速
10、各版块归母净利润增速60%54.6%40.4%图图 8 8：电新各版块：电新各版块 PEPE（TTMTTM）（）（20202020 年年 6 6 月月 2323 日）日）6000%5000%42.056.740%20%0%风电光伏电网电动车4000%3000%2000%23.0-20%-23.8%-40%-60%-48.8%19.41000%0%资料来源：wind，中国银河证券研究院风电光伏电网电动车资料来源：wind，中国银河证券研究院（二）投资策略：电动车光伏风电电网投资策略：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会。投资策略：电动车确定性最强，新能源发电、电网存在博弈性机会。尽管
11、新冠疫情影响国内外需求，但为了应对经济增长压力，新能源行业普遍得到了更好的政策呵护，电动车、新能源发电、电网等领域都得到了更好的政策支持。截至 2020 年 6 月 23 日，年初至今电力设备及新能源(中信)指数上涨 14.59%，强于同期沪深 300 指数 13.97 个百分点，表现良好。展望 2020 年下半年，我们认为行业景气度有望持续，行业逐渐回暖将被逐步验证，板块估值仍有抬升空间。从投资价值的角度来看，板块排名为：电动车光伏风电电网。其中，电动车的确定性最强，龙头公司值得长期持有，而新能源发电、电网具备较强的周期属性，下半年存在博弈性机会。电动车：坚守核心产业链，关注磷酸铁锂。电动车
12、：坚守核心产业链，关注磷酸铁锂。国内外政策共振，2020 年下半年新能源汽车复苏态势明显，我们预计 2020 年全球新能源汽车销量为 260 万辆（同比+17.6%），动力电池装机有望达到 143GWh（同比+26.1%）。随着需求端逐渐回暖，板块估值仍有抬升空间。同时，行业正处在加速洗牌阶段，把握核心产业链，确定性会更强。我们认为有 4条产业链的前景相对更明朗，分别为特斯拉产业链、大众-江淮-国轩产业链、宁德时代产业链、LG 化学产业链。同时，随着 CTP 技术推广，5G 基站的建设，磷酸铁锂有望超预期回暖。建议关注：宁德时代（300750.SZ）、国轩高科（002074.SZ）、亿纬锂能（
13、300014.SZ）、当升科技（300073.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、星源材质（300568.SZ）、璞泰来（603659.SH）、新宙邦（300037.SZ）等。新能源发电：以光为矛，以风为盾。（新能源发电：以光为矛，以风为盾。（1 1）光伏：）光伏：2020 年国内光伏需求回暖，海外需求影响较大，但负面影响或弱于预期。整体来看，我们预计 2020 年全球新增光伏装机有望达到 100GW（国内 40GW、海外 60GW），同比上涨 2.5%。光伏行业仍处在加速洗牌期，我们建议关注 3 条确定性更高的主线：辅材（胶膜、玻璃）、大硅片、N 型电池。建议关注：通威股份（600438
14、.SH）、隆基股份（601012.SH）、中环股份（002129.SZ）、福斯特（603806.SH）、福莱特（601865.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、锦浪科技（300736.SZ）等。（2 2）风电：）风电：补贴退坡倒逼存量项目建设提速，风电板块在此预期下迎来阶段性投资机会。从业绩角度看，行业正处在量价齐升阶段。零部件企业的业绩在 2019 年快速释放，2020年有望继续保持；风机企业在 2019 年已然触底，2020 年或将反弹回升。建议关注：金风科技（002202.SZ）、明阳智能（601615.SH）、中材科技（002080.SZ）、天顺风能（002531.SZ）、东方电
15、缆（603606.SH）、日月股份（603218.SH）等。投资策略：投资回暖，把握确定性。投资策略：投资回暖，把握确定性。2020 年电网有望适时调整投资规划，或积极承担逆周期调节责任，资本开支有望不降反增。在电网投资中，特高压是最确定的投资方向，根据国网规划，2020 年内新审批的 7 条特高压线路将带来约 915.3 亿的市场增量空间，核心设备或带来 220 亿元左右的增量空间。与此同时，目前充电桩仍存在较大缺口，被列入“新基建”，投资有望加速。建议关注：特锐德（300001.SZ）、许继电气（000400.SZ）、国电南瑞（600406.SH）、中国西电（601179.SH）等。表表
16、2 2：电力设备及新能源行业重点推荐公司盈利预测与估值水平：电力设备及新能源行业重点推荐公司盈利预测与估值水平分类分类股票代码股票代码300750.SZ002074.SZ300014.SZ电动车300073.SZ002812.SZ300568.SZ603659.SH300037.SZ600438.SH601012.SH002129.SZ光伏603806.SH601865.SH300118.SZ002459.SZ300763.SZ002202.SZ601615.SH风电002080.SZ002531.SZ603606.SH603218.SH300001.SZ电网000400.SZ600406.S
17、H601179.SH股票名称股票名称宁德时代*国轩高科亿纬锂能当升科技*恩捷股份*星源材质璞泰来*新宙邦*通威股份*隆基股份*中环股份福斯特福莱特东方日升晶澳科技锦浪科技金风科技*明阳智能中材科技天顺风能东方电缆日月股份特锐德许继电气国电南瑞中国西电股价股价168.8927.6844.8033.5065.9619.15100.1153.1716.4436.0021.6745.1015.9314.5016.4361.209.9912.5615.425.6213.5017.0421.6313.1020.735.03EPSEPS201920192.070.050.83-0.481.060.301.5
18、00.790.611.400.321.310.371.080.930.920.520.520.820.420.690.680.270.420.940.082020E2020E2.370.431.100.771.370.422.151.170.721.660.521.410.531.181.021.630.880.871.000.570.961.050.440.691.120.182021E2021E3.020.551.401.041.700.622.851.540.941.990.711.680.731.431.292.571.131.121.150.661.231.290.670.831.3
19、10.162020202071.364.640.943.548.145.546.645.422.821.741.832.130.112.316.037.611.414.415.59.914.116.248.719.018.527.9PEPE2021202155.950.432.032.238.830.835.134.517.518.130.326.821.810.112.723.88.811.213.48.511.013.232.415.715.830.7PBPB 最新最新9.73.510.84.811.43.012.85.03.34.74.45.26.61.52.78.91.42.42.31
20、.74.23.75.01.63.11.3投资评级投资评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐资料来源：wind，中国银河证券研究院（带*为银河电新团队预测标的，其余公司均采用wind一致预期，估值时间为2020年6月23日）(福莱特为电新和建材团队共同覆盖)二、电动车：国内外政策共振，智能化开启二、电动车：国内外政策共振，智能化开启 2.02.0 时代时代（一）销量预期决定板块超额收益，龙头估值安全边际有所减弱板块超额收益主要是由未来销量的预期决定的。板块超额收益主要是由未来销量的预期决定的。自 2019 年以来，锂电池板块共
21、出现过一次小行情，一次大行情。（1）小行情：2019 年 1-3 月，在销量数据高增的带动下，板块出现了超额收益；（2）大行情：2019 年 11 月-2020 年 2 月，这段时间板块受到了多种因素的共同影响，如补贴退坡的边际效应减弱、国内政策预期向好、欧洲对新能源汽车投入加大等，市场对 2020 年的销量预期一致向好。总的来说，对销量数据的预期向好是板块获得超额收益的核心因素，同时板块行情也会受到政策、主题、信心等多种因素的催化。图图 9 9：锂电池板块指数行情及新能源汽车销量走势：锂电池板块指数行情及新能源汽车销量走势资料来源：wind，中汽协，中国银河证券研究院新冠疫情影响新能源汽车短
22、期需求，新冠疫情影响新能源汽车短期需求，2020Q12020Q1 板块业绩承压。板块业绩承压。受新冠疫情影响，2020Q1我国新能源汽车销量承压，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2020Q1 我国动力电池装车量为 5.7GWh，同比下降 53.8%。在此背景下，2020Q1 电动车板块合计实现归母净利润为 21.66 亿元，同比下降 48.8%，业绩承压。图图 1010：典型电动车公司营收及增速：典型电动车公司营收及增速营收（亿元）4,0003,5003,0002,500营收YOY30%20%图图 1111：典型电动车公司归母净利润及增速：典型电动车公司归母净利润及增速归母净利润（亿元）20
23、0150归母净利润YOY0%10%20%1005030%10%0%10%20%30%2017201820192020Q12,0001,5001,000500040%50%02017201820192020Q160%资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院估值中枢应在估值中枢应在 PE30PE30 倍左右，龙头公司普遍存在估值溢价。倍左右，龙头公司普遍存在估值溢价。从中长期来看，新能源汽车行业保持年均30%-40%的增速是比较确定的，相关龙头公司从业绩的角度应该给予 30-40倍以上的基础估值，再结合细分领域龙头公司在产业链的地位、全球的竞争力等因素，可以给予
24、一定程度的估值溢价。目前，龙头公司估值普遍存在估值溢价，短期安全边际有所减弱。图图 1212：锂电池板块龙头公司估值：锂电池板块龙头公司估值 PEPE（TTMTTM）宁德时代（电芯）恩捷股份（隔膜）璞泰来（负极）新宙邦（电解液）9080706050403020资料来源：wind，中汽协，中国银河证券研究院（二）需求回暖，竞争加剧，龙头引领未来1 1、需求：国内销量拐点渐进，海外电动化提速、需求：国内销量拐点渐进，海外电动化提速（1 1）国内：政策呵护，销量拐点渐进）国内：政策呵护，销量拐点渐进国内新能源汽车补贴政策正式落地。国内新能源汽车补贴政策正式落地。2020 年 4 月 23 日，财政部
25、、工业和信息化部、科技部、发展改革委四部委发布了关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，将新能源汽车财政补贴政策实施期延长至 2022 年底，2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。其中，2020 年新能源乘用车、货车退坡幅度在 10-15%左右，客车基本保持不变。同时，纯电动乘用车的补贴门槛从 250 公里提升至 300 公里。图图 1313：历年不同续航里程（：历年不同续航里程（R R）财政补贴退坡图）财政补贴退坡图80R100300R40076543210100R150R400200R250150R200资料来源：财政部，工信部，科技部，发改委
26、，中国银河证券研究院表表 3 3：我国中央新能源补贴政策：我国中央新能源补贴政策日期日期文件标题文件标题发文机关发文机关财政部、税务总局、工业和信息化部政策要点政策要点自 2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车。公告自 2021 年 1 月 1 日起施行。2020 年 12 月 31 日前已列入目录的新能源汽车免征车辆购置税政策继续有效。一、延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏一、延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏：原则上 2020-2022 年
27、补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。原则上每年补贴规模上限约200 万辆。二、适当优化技术指标，促进产业做优做强二、适当优化技术指标，促进产业做优做强：2020 年，保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整，适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛。三、完善资金清算制度，提高补贴精度三、完善资金清算制度，提高补贴精度：新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元关于完善新能源2020.4.22汽车推广应用财政补贴政策的通知财政部、税务总局、工业和信息化部以下（含 30 万元），为鼓励“换电”新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，“换电模式”车辆不受此规定。四、调
28、整补贴方式，开展燃料电池汽车示范应用四、调整补贴方式，开展燃料电池汽车示范应用：将当前对燃料电池汽车的购置补贴，调整为选择有基础、有积极性、有特色的城市或区域，重点围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范，中央财政将采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。五、过渡期：五、过渡期：2020 年 4 月 23 日至 2020 年 7 月 22 日为过渡期，过渡期期间，符合 2019 年技术指标要求但不符合 2020 年技术指标要求的销售上牌车辆，按照2019 年对应标准的 0.5 倍补贴，符合 2020 年技术指标要求的销售上牌车辆按 2020年标准补贴。国务院关于落实2020.6.11政府工
29、作报告重点工作部门分工的意见国务院扩大有效投资扩大有效投资：重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两重一新”建设，主要是：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 应用，建设数据中心，增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车，激发新消费需求，助力产业升级。2 2020.4.16关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告资料来源：财政部，税务总局，工业和信息化部，国务院，中国银河证券研究院地方政策组合出击，减缓行业补贴退坡压力。地方政策组合出击，减缓行业补贴退坡压力。各地方政府纷纷出台各项补贴举措，提供购车补贴、减免购车税等，多种补贴措施刺激
30、新能源车消费需求。其中，深圳市对于个人新购电动高级型或经济型乘用车补贴 2 万元/车，新购插电式混合动力高级型乘用车补贴1 万元/车；成都市对 2017 年及以前年度上牌的新能源汽车，在原本中央补贴的基础上再追加相应 50%-60%的补贴；上海、天津等市免征汽车购置税。表表 4 4：20202020 年上半年各地方政府出台关于新能源车购车补贴的优惠政策年上半年各地方政府出台关于新能源车购车补贴的优惠政策省市省市发布时间发布时间发文机关发文机关主要内容主要内容关于申报 2017 年及以前年度新能源汽车推广应用市级财政补贴的通知，2017 年及以前成都市2020.3成都市市经 年度在本市公安车辆管
31、理部门注册登记，并已完成中央财政补贴清算的新能源汽车，20172017 年年信局度上牌车辆在中央财政补贴基础上，给予中央财政单车补贴额度上牌车辆在中央财政补贴基础上，给予中央财政单车补贴额 50%50%的市级配套补贴；的市级配套补贴；20152015年度、年度、20162016 年度上牌车辆给予中央财政单车补贴额年度上牌车辆给予中央财政单车补贴额 60%60%的市级配套补贴。的市级配套补贴。甘肃省人民政府办公厅印发关于进一步促进消费扩大内需的实施意见和行动计划的通知中指出：一、培育新业态和新消费模式，推动新能源汽车消费和汽车更新换代；二、大力促进汽车消费，落实延长落实延长新能源车购置补贴和税收
32、优惠。新能源车购置补贴和税收优惠。关于培育发展战略性支柱产业集群和战略性新兴产业集群的意见中要求重点发展其汽车产业群，坚持新能源与传统汽车共同发展，推广新能源与智能网汽车，扩大高端车型比例，提升新能源车型比重。甘肃省2020.5广东省2020.5广东省人民政府上海市2021.5上海市发改 关于促进本市汽车消费若干措施中指出：积极支持新能源汽车消费。落实延长新能源汽落实延长新能源汽委车购置中央财政补贴、免征车辆购置税等政策。车购置中央财政补贴、免征车辆购置税等政策。深圳市应对新冠肺炎疫情影响促进新能源汽车推广应用若干举措中指出：（一）对个人深圳市2020.6深圳市人民政府新购新能源小汽车给予综合
33、使用财政补贴，其中新购纯电动高级型或经济型乘用车补贴新购纯电动高级型或经济型乘用车补贴 2 2 万万元元/车，新购插电式混合动力高级型乘用车补贴车，新购插电式混合动力高级型乘用车补贴 1 1 万元万元/车车；（二）对个人置换更新新能源小汽车实施财政补贴，其中置换更新为纯电动高级型或插电式混合动力高级型乘用车补贴置换更新为纯电动高级型或插电式混合动力高级型乘用车补贴 2 2 万万元元/车，置换更新为纯电动经济型乘用车补贴车，置换更新为纯电动经济型乘用车补贴 1 1 万元万元/车。车。天津市2020.5天津市人民政府办公厅关于印发天津市促进汽车消费若干措施的通知中指出：鼓励新能源汽车消费，积极组织
34、本市新能源汽车生产企业申请中央财政补贴资金；2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，继续对购置的新能源汽车免征车辆购置税。继续对购置的新能源汽车免征车辆购置税。资料来源：各地方政府机构，中国银河证券研究院多层面政策扩大激励效应。多层面政策扩大激励效应。除了购置税补贴以外，各省市地区为完善配套基础设施建设也做出了许多激励性的规划。其中，成都市在成都市新型基础设施建设专项规划（公告版）提出 2022 年全市累计推广新能源汽车达 20 万辆，三年内计划新建 2.3 万个充电桩；武汉市在2020 年市政府工作报告确定的主要目标任务责任分解方案指出：新增停车泊位 20 万个、充
35、电桩 5 万个；天津市为加快新能源汽车充电设施布局建设，预计三年内新建各类充电桩不少于 1.5 万台，2020 年内新增公共充电桩 4000 台。与此同时，其他层面的刺激举措如也不断加码，如提供个人用电补贴降低充换电成本、提升公共领域用车电动化率、增加购车指标以及提供路权优惠等。表表 5 5：20202020 年上半年各地方政府出台多项举措刺激新能源车需求年上半年各地方政府出台多项举措刺激新能源车需求省市地省市地 购置优购置优 配套设施配套设施降低充换降低充换 提升公共领域提升公共领域电池回收电池回收区区北京市成都市广州市合肥市上海市天津市武汉市深圳市惠惠建设建设电成本电成本电动化率电动化率政
36、策政策路权优路权优惠政策惠政策支持研发支持研发增加购车增加购车创新创新指标指标资料来源：各地方政府机构，中国银河证券研究院“刺激政策“刺激政策+中高端车型放量”，中高端车型放量”，20202020 年国内全年有望先抑后扬，中长期增速中枢在年国内全年有望先抑后扬，中长期增速中枢在30%30%左右。左右。新能源汽车补贴政策正式发布，退坡幅度放缓，叠加生产逐渐恢复，国内市场有望逐渐企稳。同时，2020 年是“十三五”政策的收官之年，且新能源汽车作为重要的可选消费品，行业仍有进一步出台刺激性政策的可能，如双积分、对充电桩、电池回收的支持、消费端的激励等。我们认为，2020 年全年国内新能源汽车销量有望
37、先抑后扬，下半年增速有望转正，全年销量有望达到 130 万辆，同比增长 7.8%。从中长期来看，根据工信部发布的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿），提出到 2025 年新能源汽车销量占 25%左右，我们预计 2019-2025 年国内新能源汽车销量复合增长率或达到30%左右。图图 1414：新能源汽车单月销量（万辆）：新能源汽车单月销量（万辆）2019201510502020同比0%图图 1515：国内新能源汽车销量复合增长率望达到：国内新能源汽车销量复合增长率望达到 34%34%10%20%30%40%50%60%70%80%8007006005004003002
38、001000资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源：中汽协，中国银河证券研究院（2 2）海外：政策升级，传统大车企纷纷加大电动化力度）海外：政策升级，传统大车企纷纷加大电动化力度欧盟执行全球最严碳排放法规，倒逼车企加速电动化转型。欧盟执行全球最严碳排放法规，倒逼车企加速电动化转型。欧盟于 2019 年 6 月制定了最严碳排放法规，并于 2020 年 1 月开始执行。法规明确到 2020 年，95%以上新车的碳排放量需降低至 95g/km，2021 年全部新车达到 95g/km 的要求，至 2025、2030 年，新车碳排放量须在 2021 年基础上分别再降低 15%、37.5%，达到81
39、g/km、59g/km。与此同时，欧盟还加大了对新车超标后的处罚力度，取消超标罚款的阶梯价格制度，实行超出排放标准，每辆车每 g/km 罚款 95 欧元。截止 2018 年，欧洲新注册乘用车平均碳排放量为120.4g/km，各主要车企距自身 2021 年碳排放量目标还有 20%以上的差距。据 Jato Dynamics测算，2021 年欧洲主要车企将面临高达 340 亿欧元的罚款，面临着巨大的电动化转型压力。图图 1616：欧洲主要车企碳排放需要下降幅度（：欧洲主要车企碳排放需要下降幅度（g/kmg/km）20181601401201008020%15%10%5%0%2021年目标需下降幅度3
40、0%25%图图 1717：20212021 年欧洲主要车企将面临的罚款金额（亿欧元）年欧洲主要车企将面临的罚款金额（亿欧元）6040200合计大众集团标致雪铁龙雷诺克莱斯勒戴姆勒现代起亚宝马集团福特东风日产沃尔沃丰田0100200300400资料来源：ICCT，中国银河证券研究院资料来源：Jato Dynamics，中国银河证券研究院表表 6 6：2019-20302019-2030 年欧盟汽车二氧化碳平均排放标准年欧盟汽车二氧化碳平均排放标准年份年份CO2CO2 排放要求（排放要求（g/km)g/km)超级积分制折算比例超级积分制折算比例（排放低于（排放低于 50g/km50g/km 的乘用
41、车，的乘用车，计算平均碳排放时可进行折算）计算平均碳排放时可进行折算）车企 95%以上的具体政策内容具体政策内容新车需满足95g/km 的碳排放要求2019 年之前：罚款标准罚款标准（N N 代表超标值代表超标值 g/kmg/km）0N1，罚款 N*5；1N2，罚款 N*15；2N3，罚款 N*25；3N，罚款（45+N*95）；资料来源：EEA，中国银河证券研究院201920191301:120202020951:220212021951:1.6720252025811:1.33以 2021 年目前为基准，汽车和货车 CO2 排放量减少 15%20302030591:1以2021年目前为基准
42、，汽车和货车CO2 排放量分别减少 37.5%、31%车企所有新车需满足 95g/km的碳排放要求2019 年起：罚款 N*95在碳排放的压力下，欧洲各国纷纷加大电动车的补贴力度。在碳排放的压力下，欧洲各国纷纷加大电动车的补贴力度。德国于 2020 年 6 月宣布经济复苏计划，将 4 万欧元以下的 EV/PHEV 补贴提升至 9000/6750 欧元（原为 6000/4500欧元），4-6.5 万欧元的 EV/PHEV 补贴提升至 7500/5625 欧元（原为 5000/3750 欧元）。法国也于 2020 年 5 月宣布了总投资 80 亿欧元的汽车产业计划，对前 20 万辆电动车提供补贴，
43、其中将 4.5 万欧元以下的 EV 补贴提升至 7000 欧元（原为 6000 欧元），同时增加了PHEV 与换购新能源汽车补贴。除此之外，英国、荷兰、挪威等多国也出台了相应的补贴、税收优惠政策，大力支持本国新能源汽车发展，欧盟也拟考虑绿色经济振兴计划，或免征零排放汽车的增值税，整体的刺激性政策不断加码。图图 1818：德国新能源汽车补贴变化：德国新能源汽车补贴变化原补贴新补贴经济复苏计划图图 1919：法国新能源汽车补贴变化：法国新能源汽车补贴变化1000080006000400020008000原补贴新补贴汽车产业计划700060005000400030002000010000EV4.5万
44、4.5万EV6万PHEV5万换购EV资料来源：KBA，中国银河证券研究院资料来源：CCFA，中国银河证券研究院表表 7 7：欧洲主要国家新能源补贴政策：欧洲主要国家新能源补贴政策国家国家时间时间补贴政策补贴政策4 万欧元以下：EV 补贴 6000 欧元，PHEV 补贴 4500 欧元2020-20254-6.5 万欧元：EV 补贴 5000 欧元，PHEV 补贴 3750 欧元德国德国政府与汽车制造商各负担一半的补贴4 万欧元以下：EV 补贴 9000 欧元，PHEV 补贴 6750 欧2020.07-2021 年底（经济复苏计划）元4-6.5 万欧元：EV 补贴 7500 欧元，PHEV 补
45、贴 5625 欧元新增补贴由德国政府承担4.5 万欧元以下：EV 分别补贴 6000/5000/4000 欧元，逐2020-2022法国法国年递减4.5-6 万欧元：EV 补贴 3000 欧元2020.06.01 起的前 20万量电动车（汽车产业援助计划）英国英国2020.03-20234.5 万欧元以下：EV 补贴 7000 欧元5 万欧元以下，续航 50km 以上：PHEV 补贴 2000 欧元换购 EV 补贴 5000 欧元5 万英镑以下：EV 补贴购买价的 35%，上限为 3000 英镑1.2-4.5 万欧元，续航 120km 以上：EV 补贴 4000 欧元二手电动车补贴 2000
46、欧元报废 10 年以上车龄私家车或 7 年以上车龄商用车，新购买 EV 补贴 4000 欧元，新购买碳排放120g/km 的车型补贴 600-1000 欧元EV 补贴 60000 克朗，PHEV 补贴 10000 克朗碳排放23%2019年单晶MWT电池片转化率22.5%多晶MWT+PERC转化率20.5%资料来源：Energy Trend，中国银河证券研究院（*已关停）投资策略：投资策略：国内企稳，国内企稳，海外存在预期差，海外存在预期差，关注辅材、关注辅材、大硅片、大硅片、N N 型电池型电池 3 3 条主线。条主线。2020年国内光伏需求回暖，海外需求影响较大，但负面影响或弱于预期。整体
47、来看，我们预计2020 年全球新增光伏装机有望达到 100GW（国内 40GW、海外 60GW），同比上涨2.5%。光伏行业仍处在加速洗牌期，我们建议关注 3 条确定性更高的主线：辅材（胶膜、玻璃）、大硅片、N 型电池。建议关注：通威股份（600438.SH）、隆基股份（601012.SH）、中环股份（002129.SZ）、福斯特（603806.SH）、福莱特（601865.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、锦浪科技（300736.SZ）等。表表 2222：光伏重点推荐公司盈利预测与估值水平：光伏重点推荐公司盈利预测与估值水平股票代码股票代码600438.SH601012.SH00212
48、9.SZ603806.SH601865.SH300118.SZ002459.SZ300763.SZ月23日）股票名称股票名称通威股份*隆基股份*中环股份福斯特福莱特东方日升晶澳科技锦浪科技股价股价16.4436.0021.6745.1015.9314.5016.4361.20EPSEPS201920190.611.400.321.310.371.080.930.922020E2020E0.721.660.521.410.531.181.021.632021E2021E0.941.990.711.680.731.431.292.572020202022.821.741.832.130.112.3
49、16.0PEPE2021202117.518.130.326.821.810.112.723.8PBPB 最新最新3.34.74.45.26.61.52.78.9投资评级投资评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐37.6资料来源：wind，中国银河证券研究院（带*为银河电新团队预测标的，其余公司均采用wind一致预期，估值时间为2020年6（二）风电：抢装带来业绩确定性，具备防御属性随着抢装继续，风电行业业绩保持稳中有升，确定性也较强。但市场仍然对抢装后的行业保持悲观，担心装机会出现断崖式下跌，板块估值持续被压制。图图 6161：风电板块指数行情：风电板块指数行情超额收益60%50%40%30%
50、20%10%0%10%20%30%沪深300风电设备(申万)图图 6262：风电板块估值：风电板块估值 PEPE（TTMTTM）风电设备(申万)金风科技中材科技日月股份天顺风能50454035302520151050资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院图图 6363：典型风电公司营收及增速：典型风电公司营收及增速营收（亿元）60050040030020010002017201820192020Q1图图 6464：典型风电公司归母净利润及增速：典型风电公司归母净利润及增速归母净利润（亿元）归母净利润YOY80%70%60%50%营收YOY45%40%35%