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1、CHAPTER 7-资本预算目的 掌握长期资本决策的方法，会对项目进行评价内容现金流的确定资本预算常用评价指标现金流量的估计现金流量的含义所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意：投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。现金流量是指“增量”现金流量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。现金流量的内容与估算现金流入量现金流出量净现金流量营业收入回收固定资产余值回收流动资金其他现金流入量资本投资付现的经营成本现金流入量-现金流出量现金流量其他支出将现
2、金流量分为三个阶段：初始阶段：包括（1）固定资产投资（2）流动资产投资（3）其他长期资产投资（4）原有项目资产的变价收入。经营阶段：包括流入量和流出量，流入量指销售收入，流出量包括（1）付现成本（2）所得税。终结阶段：（1）固定资产净残值收入（2）垫付的流动资金的收回。确定现金流时应注意的问题只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量注意区分相关成本与非相关成本充分关注机会成本考虑项目对企业其他部门的影响对资本预算项目评价主要使用以现金流为基础便于考虑时间价值科学、客观评价投资方案的优劣确定现金流时应注意的问题注意税收的影响税后收入税后成本非付现成本抵税时点化假设假设现金流的流入、流出均发生在年
3、初或年末以第一笔现金流出的时间为“现在”即“零”点，一年为一个计息期对于原始投资，假设现金在计息期初支付；营业现金流假设发生在计息期期末例题税的影响 折旧使得成本差20，但由于所得税的存在，税后成本只差13.4；且由于20的非付现成本的抵税使得现金流反而多了6.6项目A公司B公司销售收入300300成本 付现成本100100 非付现成本200成本合计120100税前利润180200所得税（33%）59.466税后净利润120.6134非付现成本抵税6.6确定现金流时应注意的问题实体现金流量与股权现金流量的区别两种方法计算项目的现金流量：一种是企业实体现金流量法，即以企业实体为背景，确定项目对企
4、业现金流量的影响，以企业加权平均成本为折现率；另一种是股权现金流量法，即以所有者为背景，确定项目对股权现金流量的影响，以所有者要求的报酬率为折现率实体现金流量与股权现金流量的区别某公司资本结构为负债资金占45%，所有者权益占55%，负债的税后资本成本为6%，所有者权益的资本成本为10%，则其加权平均资本成本为8.2%。若公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后息前现金流量为8.2元万元，假设该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划按当前资本结构筹集资金，即负债资金45万元，权益资金55万元，假设税后利息率是6%，企业为此每年要承担税后利息2.7万元
5、，所有者要求的报酬率为10%。按照实体现金流量法：净现值=8.2/8.2%-100=0按照股权现金流量法：净现值=5.5/10%-55=0实体现金流量与股权现金流量的区别两种方法没有实质区别，注意各种方法下的对应关系实体现金流量法比股权现金流量法简洁新建项目现金流量确定列表法：通过编制现金流量表来实现。该表是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容以及净现金流量水平的预算表公式法：根据项目各个阶段的现金流量内容，直接计算各时点的净现金流公式法建设期的初始净现金流量的确定建设投资支出净营运资金变动原有旧设备出售建设投资引起的现金流量= 该年发生的建设投
6、资支出净营运资金引起的现金流量= 净营运资金的变动若考虑所得税：原有旧设备出售引起的现金流量=变现价值+（账面净值变现价值）*所得税税率公式法：生产经营期的净现金流量的确定营业净现金流的确定若不考虑所得税，则：营业净现金流量=营业收入付现成本或 营业净现金流量=利润+非付现成本若考虑所得税，则：营业净现金流量=营业收入付现成本所得税或 营业净现金流量=净利润+非付现成本或 营业净现金流量=税后收入税后付现成本+非付现成本抵税公式法：生产经营期的净现金流量的确定非营业净现金流的确定不考虑所得税时，非营业现金流量（如机器的修理、改良成本）可直接作为现金流出考虑所得税时，分资本化、费用化分别处理费用
7、化，则非营业现金流量*（1-所得税率）资本化，则发生时一次性支出，未来折旧或摊销，同初始投资处理公式法终结点净现金流量的确定回收垫支的流动资金（假设流动资金未提前收回）、回收长期资产残余值。若考虑所得税，则： 终结点现金流量= 回收垫支的流动资金+长期资产的预计最终残值+（长期资产的账面净残值长期资产的预计最终残值）*所得税税率例题不考虑所得税下的现金流量某工业项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资300万元，开办费投资50万元，流动资产投资150万元。建设期为1年。固定资产投资和开办费于建设起点投入，流动资金与完工时即第一年年末投入。该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧，期满有30
8、万元净残值。开办费于投产开始分两年摊销完毕。流动资金于终结点一次回收。投产后每年可以获得的销售收入分别为280万元，每年发生的付现经营成本为130万元。计算项目各年的净现金流量。 0123456固定资产投资300无形资产投资50流动资产投资150销售收入280280280280280付现成本130130130130130非付现成本7979545454其中：折旧5454545454 长期资产摊销2525利润7171969696回收残值30回收流动资金150营业现金流量150150150150330净现金流量-350-150例题考虑所得税下的现金流量某企业计划进行某项投资活动。该投资活动需要在建设
9、起点一次性投入固定资产200万元，无形资产25万元。该项目建设期为2年，经营期为5年，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。投产第一年预计流动资产需用额为60万元，流动负债需用额为40万元；投产第二年预计流动资产需用额为90万元，流动负债需用额为30万元。该项目投产后，预计年营业收入为210万元，年付现经营成本为80万元。该企业按直线法折旧，且假定固定资产最终残值为10万元，全部流动资金于终结点一次回收，所得税税率为33%。计算项目各年净现金流量。固定资产折旧=（200-10）/5=38无形资产年摊销额=25/5=5初始固定资产投资=200 初始无形资产投资=25投产第一年流动资金需用额=60-
10、40=20 投产第一年流动资金投资额=20-0=20 投产第二年流动资金需用额=90-30=60 投产第二年流动资金投资额=60-20=40 流动资金总投资额=20+40=60经营期每年营业现金流=（210-80-38-5）*（1-33%）+38+5=101.29终结点回收额=10+60=7001234567-2250-20101.29-40101.29101.29+70更新决策净现金流量的确定主要是指继续使用旧设备还是购置新设备的决策更新决策的相关现金流量主要是现金流出在分析继续使用旧设备的相关现金流量时，注意对继续使用旧设备的初始现金流量应以其变现价值考虑。可作为两个互斥方案，即一个是用变
11、现价值买旧设备，另一个是购置新设备更新决策净现金流量的确定不考虑所得税A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料见下表项目旧设备新设备原值250300尚可使用年限58第二年年末大修费用400最终残值5025变现价值80300年运行成本6040806010060606050012345300404040404025012345404040678更新决策净现金流量的确定考虑所得税企业的所得税税率为30%，税法规定该类设备的使用年限为8年，残值率为10%，按直线法计提折旧。有关资料见下表项目旧设备新设备原值250300税法规定年限88已经使用年限40尚
12、可使用年限58第二年年末大修费用400最终残值5025变现价值80300年运行成本6040年折旧额=250*（1-10%）/8=28.125年折旧额抵税=28.125*30%=8.4375250-28.125*4=137.5； 137.5-80=57.580+57.5*30%=97.25清理净收益交税：（50-25）*30%=7.5项目现金流量年限继续使用旧设备：初始丧失的旧设备变现流量-97.250每年的税后运行成本-421-5每年折旧抵税8.43751-4第二年年末大修支出-282项目终结点回收的现金流量42.55年折旧额=300*（1-10%）/8=33.75折旧抵税=33.75*30%
13、=10.125账面净残值=30清理损失抵税=（30-25）*30%=1.5项目现金流量年限更新设备：初始的设备投资-3000每年的税后运行成本-281-8每年的折旧抵税10.1251-8项目终结点回收的现金流量26.58资本预算中常用的评价指标静态指标（不考虑时间价值）：静态投资回收期（PP）、投资报酬率(ROI)动态指标（考虑时间价值）：动态投资回收期(DPP)、净现值(NPV)、获利指数(PI)、内涵报酬率(IRR)静态投资回收期PAYBACK PERIOD(PP)是指以投资项目经营净现金流抵偿原始总投资所需要的全部时间。包括建设期、不包括建设期简便算法： 不包括建设期的回收期=原始投资额
14、 / 投产后前若干年每年相等的净现金流量累计流量法若在某一年中达到，若m为累计净现金流量为正的第一年ppttNCF00年的净现金流量第年的累计净现金流量第）（静态投资回收期m1-m1-m例题投资都发生在建设期，投产后前4年NCF都150，且150*4500PP=500/150=3.33；包括建设期则=3.33+1=4.330123456固定资产投资300无形资产投资50流动资产投资150销售收入280280280280280付现成本130130130130130非付现成本7979545454其中：折旧5454545454 长期资产摊销2525利润7171969696回收残值30回收流动资金15
15、0营业现金流量150150150150330净现金流量-350-150例题项目/年限012345甲方案项目投资-50000营业净现金流量2500015000100001600016000各年净现金流量-500002500015000100001600016000乙方案项目投资-60000营运资金垫支-15000营业现金流量1900017800266001540014200项目投资残值10000营运资金回收15000各年净现金流量-750001900017800266001540039200甲方案：乙方案：甲方案回收期=3；乙方案回收期=3+11600/15400=3.75年限每年净现金流量（N
16、CFt）累计净现金流量(NCF)0-50000-50000125000-25000215000-1000031000004160001600051600032000年限每年净现金流量（NCFt）累计净现金流量(NCF)0-75000-75000119000-56000217800-38200326600-11600415400380053920043000投资回收期的运用投资回收期越短越好缺点：没有考虑货币时间价值、没有考虑回收期满以后的现金流量，因此只能衡量流动性而非盈利性投资报酬率ROI是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。即：ROI=(71+71+96+96+96)/5/500=17
17、.20%100原始投资额润生产经营期的年均净利投资报酬率0123456固定资产投资300无形资产投资50流动资产投资150利润7171969696ROI的运用正向指标，只有高于必要的投资报酬率的方案才能入选缺点：没有考虑货币时间价值；无法直接利用净现金流量信息动态投资回收期（DISCOUNTED PAYBACK）是指使投资项目经营净现金流量的现值等于其原始投资所需要的年限。其计算原理与静态回收期是相同的，只是用贴现后的现金流量来计算。设m为累计净现金流量现值为正的第一年，则：年的折现净现金流量第值年的累计净现金流量现第）（动态投资回收期m-1m-1m例题动态回收期=3+7363.5 / 109
18、28=3.67项目/年限012345每年净现金流量-500002500015000100001600016000（P/F,10%,t）10.90910.82640.75130.6830.6209每年净现金流量现值-5000022727.5123967513109289934.4累计净现金流量现值-50000-27272.5 -14876.5 -7363.53564.513498.9净现值NPV是指投资项目投入使用后的净现金流量按资本成本或投资人要求达到的报酬率折算的现值，减去原始投资现值以后的余额。即：或表达为从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。即：
19、 其中，n为开始投资至项目寿命终结时的年数；NCFt为第t年的现金流量；k为折现率原始投资额的现值净现金流量现值投资项目投入使用后的-NPVntttkNCFNPV0)1 (例题阳光公司拟股买设备以扩大生产。现有ABC三个方案的投资额分别为2020万元、900万元和1300万元，使用寿命均为5年。有关现金流量资料如下表。假设投资人要求的回报率为10%，则三个方案的净现值分别多少。年限现金流量A方案B方案C方案0-2020-900-130016403802002640356300364033240046403084005640284400A方案净现值=640*（P/A,10%,5）-2020=24
20、26.11-2020=406.11B方案净现值=C方案净现值 =200*（ P/F,10%,1）+300* (P/F,10%,2) +400*(P/A,10%,3)*(P/F,10%,2)-1300 =1251.81-1300=-48.1979.37590079.1275900%)101 (284%)101 (308%)101 (332%)101 (356%1013805432净现值的运用在只有一个备选方案时，项目NPV大于等于零该项目则可行；当有多个方案时，NPV最大的方案最值得投资NPV利用了全部现金流量，且考虑了货币时间价值，能够反映项目报酬的大小；但不能反映项目的实际报酬率，且不便于不
21、同投资规模的项目的比较获利指数PROFITABILITY INDEX(PI)又称现值指数、利润指数，是指投资项目投入使用后的净现金流量按资本成本或投资人要求达到的报酬率折算的现值与原始投资现值之比。即如前例中， A方案PI=2426.11 / 2020=1.2 B方案PI=1275.79 / 900=1.42 C方案PI=1251.81 / 1300=0.96原始投资额的现值净现金流量现值投资项目投入使用后的PI获利指数的运用如果方案的PI大于1，可以考虑接受该方案；否则应舍弃该方案PI考虑了货币时间价值，相对数指标，可以进行独立项目获利能力的比较；但是与NPV一样，PI也不能揭示项目本身能达
22、到的实际报酬率内涵报酬率IRR是指投资项目未来经营期净现金流量的现值与原始投资现值相等时的折现率，也就是使投资项目的净现值等于零的折现率。它反映了项目的真实报酬。计算：特殊情况下、一般情况下如果项目的全部投资均于建设起点一次投入，投产后净现金流量符合年金形式，则： 年金现值系数=原始投资/每年经营现金净流量 再查表并结合插值法一般情况下，根据定义，采用逐次测试逼近法（试错法）并结合插值法例题某投资项目在建设起点一次性投资189540元，当年完工并投产，投产后每年可获得现金流量50000元，经营期为5年。计算IRR（P/A,IRR,5）=189540/50000=3.7908 查表得IRR=10
23、%例题方案A/B的IRR年限现金流量A方案B方案0-2020-90016403802640356364033246403085640284l方案A：（P/A,IRR,5）=2020 / 640=3.1563; 查表得（P/A,16%,5）=3.2743; （P/A,18%,5）=3.1272 插值法得IRR=17.6%l方案B：测试24% 调高，测试26%继续调高，测试28%在26%，28%之间利用插值法得IRR=26.89%30.39900%)241 (284%)241 (308%)241 (332%)241 (356%241380543238.24900%)261 (284%)261 (3
24、08%)261 (332%)261 (356%261380543213.30900%)281 (284%)281 (308%)281 (332%)281 (356%2813805432IRR的运用只有一个备选方案时，若IRR大于资本成本时，则采纳；若多个方案时，若方案之间互斥，则选择NPV大的方案，若方案之间相互独立，则优先安排IRR大的方案考虑了时间价值，反映了项目本身内在的报酬率，但计算较复杂，且项目计算期内净现金流出现正负交替时，会出现多个IRR，从而失效。如下例： 得IRR=25%或400%项目/年限012现金流量-160010000-100002)1(100001100001600I
25、RRIRR动态指标之间的比较对于传统的独立项目的评价，NPV、IRR、PI会得出相同结论对于多个项目的评价排序时，由于项目规模的影响、以及现金流的分布时间不同，根据不同的指标可能得到不到的结论NPV的结果不同于IRR/PI的结果，因为后者是相对数指标，投资规模的不同被忽略了现金流量现金流量A A方案方案B B方案方案NPVNPV（10%10%的的COCCOC）406.11406.11375.79375.79PIPI（10%10%的的COCCOC）1.21.21.421.42IRRIRR17.60%17.60%26.89%26.89%序次序次IRRIRRPIPINPVNPV1 1B BB BA
26、A2 2A AA AB B年限现金流量A方案B方案0-2020-90016403802640356364033246403085640284现金流模式的差异年限现金流量项目D项目E0-10000-10000160002000240003000330004000420008000指标/折现率(%)051013.4913.49152025项目D-NPV500035862377165016501362472-284项目E-NPV700046672764165016501216-84-1512项目D-PI1.51.361.241.171.171.141.050.97项目E-PI1.71.471.281
27、.171.171.120.990.85项目D-IRR23.11%23.11%23.11%23.11%23.11%23.11%23.11%项目E-IRR19.66%19.66%19.66%19.66%19.66%19.66%19.66%费雪交叉利率资本预算实务项目寿命期限不同的方案择优更新改造投资项目的决策多方案组合决策项目寿命期限不同的方案择优更新链法（最小公倍数寿命法）：是指寿命期限较短的项目结束之后，用相同或相似的项目重复替换，直至不同寿命期限的互斥项目达到年限相等。年等额净回收额法：某一项目的年等额净回收额等于该项目净现值与相关的年金现值系数的比值。即 其中i为折现率，n为项目寿命),/
28、(niAPNPVA 例题某企业面临两个互斥投资项目A和项目B，有关资料见下表 试比较项目A、BAB单个项目寿命3年9年初始投资150000元270000元每年经营净现金流量80000元70000元净现值29672元52458元更新链重复次数3次1次贴现率16%16%NPVA=29672+29672*(P/F,16%，3)+29672*（P/F,16%,6）=60860NPVB=52458 所以选A项目或者： 项目A的年等额净回收额=29672 / (P/A,16%，3)=13121 项目B的年等额净回收额=52458 / (P/A,16%，9)=11388 因此选A项目更新改造投资项目的决策几
29、乎没有现金流入，因此传统评价指标失效新旧设备使用年限不同，比较现金总流出也不妥因此使用年平均成本来判断固定资产的年平均成本：是指该资产引起的现金流出的年平均值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值例题（不考虑所得税影响时）旧设备的年平均成本=新设备的年平均成本=项目旧设备新设备原值250300尚可使用年限58第二年年末大修费用400最终残值5025变现价值80300年运行成本604063.81)5%,10,/()5%,10,/(50)2%,10,/(40)5%,10,/(6080APFPFPAP05.94)8%,10,/()8%,10,/(25)8%,10,/(40300APF
30、PAP例题（考虑所得税影响时）用前例 旧设备的年平均成本= 新设备的年平均成本=74.59) 5%,10,/() 5%,10,/(5 .42) 4%,10,/(4375. 8) 2%,10,/(28) 5%,10,/(4225.97APFPAPFPAP79.71) 8%,10,/() 8%,10,/(5 .26) 8%,10,/(125.10) 8%,10,/(28300APFPAPAP多方案组合决策多方案组合决策涉及的多个项目之间不是相互排斥的关系，它们之间可以实现组合。资金总量不受限制：选择所有净现值大于零的项目，按照NPV大小进行优先排序资金总量受限制：选择组合方案NPV最大的项目。具体
31、：计算所有项目的NPV，并列出对应初始投资；接受所有NPV大于零项目，若资金无法满足，则列出所有在资金限制范围内的项目组合，选择总NPV最大的项目组合例题假设A公司有五个可供选择的项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥项目。A公司资金的最大限量是40万元。详细情况见下表 试问A公司应如何投资投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.1818000可选项目组合由上表可得应选择A1B1C1三个项目的组合项目组合初始投
32、资合计净现值合计A1B1C1395000167500A1B1C2370000164500A1B1270000146500A1C124500088000A1C222000085000B1C1275000100500B2C2400000129000资本预算的风险分析所谓投资项目的风险，即投资项目的现金流量偏离其预期的不确定性。偏离越大，项目风险越大；反之，风险越小。风险决策方法：调整折现率法、调整现金流量法调整折现率法基本思想是，对高风险项目采用较高的折现率计算净现值。企业资本成本作为项目折现率的条件 使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相
33、同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。公司内部各项目之间的风险分散使得影响股东要求的回报率只受项目系统风险的影响。)1 (*)1 (TKdLKsLWACC项目系统风险的衡量通过类比上市公司股票的 值。即寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市公司股票的 值替代待评估项目的系统风险。)1 ()1 ()1 (LTLTLdASDTTLLA/*)1(1)1()1(率类比上市公司的产权比类比上市公司的权益资产*)1 (1T)1 (1 本公司的产权比率本公司的资产权益T例题甲公司计划投资某一项目，原始投资额为200万元，全部在建设起点一次投入，并于当年完工投产。投产后每年增加销售收入
34、90万元，付现成本21万元。该项目的固定资产预计使用10年，按直线法提取折旧，预计残值为10万元。该公司拟按目前产权比率为0.4的目标结构来追加资金，预计负债的平均利息率为5.82%，所得税税率为30%。公司过去没有投产过类似项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的 值为1.5，其资产负债率为50%，目前证券市场的无风险收益率为5%，风险溢价率为9%。试评价该项目是否财务上可行现金流的计算 折旧=（200-10）/10=19 每年营业净现金流量=（90-21-19）*（1-30%）+19=54折现率的计算 债务：5.82%*（1-30%）=4.07% 权益：类比上市公司的产权
35、比率=50% /（1-50%）=1 股东要求的回报率=5%+1.13*9%=15.17% WACC=4.07%*2/7+15.17*5/7=12% 所以: NPV=54*（P/A,12%,10）+10*(P/F,12%,10)-200=108.3388. 01*%7015 . 1*)1 (1率类比上市公司的产权比类比上市公司的权益资产T13. 14 . 0*%701*88. 0)1 (1 ）（本公司的产权比率甲公司的资产权益T调整现金流量法基本思路：在风险投资决策中，投资项目的现金流量是不确定的现金流，因此，首先将不确定的现金流调整为确定的现金流，然后以无风险的报酬率作为折现率来计算净现值。
36、其中， 为t年现金流量的肯定当量系数，在0到1之间。所谓肯定当量系数，是肯定的现金流量和与之相关的不肯定的现金流量的比值，是预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。nttt01无风险折现率）（现金流量期望值调整后净现值t肯定当量系数可以根据与标准离差率的关系来确定标准离差率0.00-0.07 0.08-0.15 0.16-0.23 0.24-0.32 0.33-0.42 0.43-0.54 0.55-0.71肯定当量系数10.90.80.70.60.50.4例题假设无风险折现率为10%。现有AB两个投资机会，有关资料见下表：年限A方案B方案
37、每年的净现金流量概率每年的净现金流量概率0-50001-30001140000.25030000.520000.25250000.230000.140000.620000.830000.210000.1335000.370000.230000.450000.625000.330000.2A方案的净现值= 同理可得B方案净现值为951.92，因此A方案优于B方案年限A方案期望净现金流量标准差离差率肯定当量系数0-500000113000707.110.240.724000632.460.160.833000387.30.130.927.15825000%)101 (9 .03000%)101 (
38、8 .04000%1017 .0300032决策方案优化后的不确定性分析投资项目的保本分析敏感性分析概率分析决策方案优化后的不确定性分析投资项目的保本分析投资项目的保本分析是指利用盈亏临界点原理，计算项目的保本点生产能力利用率和保本点业务量，从而分析项目对市场需求变化的适应能力。保本点业务量=固定成本/（单价单位变动成本） 保本点作业率=保本点业务量/正常业务量*100%保本点作业率60%以下60%-70%70%-80%80%-90%90%以上抗风险能力好一般值得注意小很小决策方案优化后的不确定性分析投资项目的保本分析阳光公司固定资产项目初始投资90万元，当年投产，生产经营期为15年，按直线法
39、折旧，期末无残值。预计该项目投产后每年可生产新产品1万件，产品销售价格为50元/件，单位成本为32元/件，其中单位变动成本为20元/件，所得税税率为33%，投资人要求的必要报酬率为9%。则：单位固定成本=32-20=12 每年固定成本总额=12*10000=120000 保本点销售量=120000/（50-20）=4000 保本点作业率=4000/10000=40%决策方案优化后的不确定性分析敏感性分析对投资项目来说，敏感性分析是指通过分析投资规模、生产经营期、产销量、市场价格和成本水平等主要因素一旦变动对净现金流量或净现值的影响程度的方法。即“如果不像预料中的那样，会怎么样”决策方案优化后的
40、不确定性分析敏感性分析年营业收入=50*10000=500000; 年折旧=900000/15=60000年付现成本=32*10000-60000=260000; 建设起点：NCF0=-900000营业期：NCF1-15=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=500000*（1-33%）-260000*（1-33%）+60000*33%=180600NPV=180600*(P/A,9%,15)-900000=555762决策方案优化后的不确定性分析敏感性分析单价下降10%，影响税后收入：50*（-10%）*10000*（1-33%）=-33500销售量下降10%，影响税收收入： （50-32）*1
41、0000*（-10%）*（1-33%）=-12060经营期下降10%，影响折旧抵税及年金现值系数： 经营期减少数：15*（-10%）=-1.5 ；折旧增加额：900000/13.5-900000/15=6666.67；影响折旧抵税：6666.67*33%=2200NPV影响：（180600+2200）*（P/A,9%,13.5）-900000-555762=-59207付现成本上升10%，影响税后付现成本：-260000*10%*（1-33%）=-17420投资额上升10%：影响初始现金流量：-900000*10%=-90000；影响折旧抵税：90000*1/15*33%=1980影响NPV：
42、1980*（ P/A,9%,15 ）-90000=-74040变变动动因因素素因因素素基基数数变动情况变动情况对对NCF的影响的影响年年金金现现值值系系数数对对NPV的的影响影响变化率变动额税后收入税后付现成本折旧抵税经营现金流量NCF0变动额变化率单价50-10%-5-33500-335008.0607-270033-49%销售量10-10%-1000-12060-120608.0607-97212-17%经营期15-10%1.5220022007.6398-59207-11%付现成本2610%2600017420-174208.0607-140417-25%投资额9010%90000198
43、0-900008.0607-74040-13%折现率9%10%1%7.6061-82101-15%决策方案优化后的不确定性分析概率分析概率分析是将概率方法用于决策优化后的不确定性分析，主要是对不确定的因素，根据其各种可能出现的概率，测算对决策方案的影响。可借助决策树。决策方案优化后的不确定性分析概率分析明天公司决定投资1000万元建一条生产线，用于开发某种新产品。该产品寿命周期为10年，预测投产后可使企业增加的净现金流量为：前5年乐观的估计为240元，概率为0.6，悲观的估计为160万元，概率为0.4；后5年乐观的估计为200万元，概率为0.7，悲观的估计为150万元，概率为0.3，预期最低收益率为10%。用概率树进行决策分析-10000.62400.72000.72000.30.31501500.4160380.55262.8677.28-40.410.420.180.280.12159.8347.3121.64-4.85第0年第1-5年第6-10年NPV联合概率期望NPV223.93