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1、第第9-109-10章章 营运资本管理营运资本管理v营运资金管理概论营运资金管理概论v企业的短期资产管理政策企业的短期资产管理政策v企业的短期筹资政策企业的短期筹资政策营运资本的概念营运资本的概念营运资本与现金周转营运资本与现金周转营运资本管理营运资本管理营运资本的基本概念营运资本的基本概念广义：短期资产广义：短期资产狭义：短期资产减去短期负债的差额狭义：短期资产减去短期负债的差额营运资本与现金周转营运资本与现金周转应收账款周转应收账款周转存货周转存货周转转帐转帐时间时间应付账款周转应付账款周转转账转账 采购原料采购原料 支付命令支付命令 付出现金付出现金订货订货 收到货物收到货物 销售销售
2、对方付款对方付款 收到现金收到现金 夏新电子：夏新电子：2009年年5月月27日暂停上市至今日暂停上市至今夏新电子夏新电子 2009年利润情况年利润情况vPDF 40营运资本管理主要解决两个问题营运资本管理主要解决两个问题如何确定短期资产的最佳持有量如何确定短期资产的最佳持有量如何筹措短期资金如何筹措短期资金短期资产的特征与分类短期资产的特征与分类 短期资产的持有政策短期资产的持有政策短期资产政策对公司风险和短期资产政策对公司风险和收益的影响收益的影响短期资产又称短期资产又称作流动资产，作流动资产，是指可以在是指可以在1 1年年以内或超过以内或超过1 1年年的一个营业周的一个营业周期内变现或运
3、期内变现或运用的资产。用的资产。第一节第一节 短期资产管理短期资产管理流动资产流动资产一、短期资产管理基本特点及现状一、短期资产管理基本特点及现状v短期资产具有以下几个突出特点短期资产具有以下几个突出特点周转速度快周转速度快 变现能力强变现能力强财务风险小财务风险小 短期资产按不同标准可作不同分类短期资产按不同标准可作不同分类按实物形态按实物形态现金现金短期金融资产短期金融资产应收及预付款项应收及预付款项存货存货报表回顾公司名称公司名称短期资产内部各项目占短期资产的比重短期资产内部各项目占短期资产的比重短期资产占总资产的比重现金及现金及现金等价物现金等价物短期短期投资投资应收应收账款净额账款净
4、额存货存货其他其他短期资产短期资产Microsoft Corp（微软公司）（微软公司）23.91%23.91%30.8130.81% %36.09%36.09%2.28%2.28%6.91%6.91%59.40%59.40%Ford Motors Co.（福特汽车公司）（福特汽车公司）59.86%59.86%0.00%0.00%16.74%16.74%23.4023.40% %0.00%0.00%16.87%16.87%Wal-Mart Stores Inc（沃尔玛公司）（沃尔玛公司）14.86%14.86%0.00%0.00%7.98%7.98%70.5070.50% %6.66%6.66%
5、29.95%29.95%Motorola Inc（摩托罗拉公司）（摩托罗拉公司）17.65%17.65%22.5522.55% %36.49%36.49%15.3115.31% %8.01%8.01%62.30%62.30%Du Pont（杜邦公司）（杜邦公司）23.81%23.81%0.39%0.39%37.77%37.77%37.1037.10% %0.93%0.93%42.29%42.29%注注：表中数据根据：表中数据根据http:/http:/中各公司的年度报表相关数据计算得出。中各公司的年度报表相关数据计算得出。美国代表企业的短期资产结构美国代表企业的短期资产结构我国企业短期资产现实
6、状况我国企业短期资产现实状况公司公司名称名称短期资产内部各项目占短期资产的比重短期资产内部各项目占短期资产的比重短期资短期资产占总产占总资产的资产的比重比重货币货币资金资金短期短期投资投资净额净额应收应收票据票据应收应收股利股利应收应收利息利息应收应收账款账款净额净额其他其他应应收款收款净净额额预付预付账款账款存货存货净额净额其他其他流动流动资产资产方正方正科技科技47.25%47.25%0.00%0.00%8.24%8.24%0.02%0.02%0.00%0.00%19.4019.40% %1.89%1.89%6.29%6.29%16.91%16.91%0.00%0.00%51.54%51.
7、54%一汽一汽轿车轿车30.61%30.61%0.00%0.00%43.3643.36% %0.00%0.00%0.00%0.00%3.15%3.15%1.12%1.12%1.18%1.18%20.58%20.58%0.00%0.00%62.11%62.11%华联华联股份股份91.78%91.78%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.39%0.39%0.66%0.66%3.17%3.17%3.99%3.99%21.72%21.72%中国中国联通联通26.24%26.24%0.00%0.00%0.12%0.12%0.00%0.0
8、0%0.02%0.02%25.7525.75% %40.5240.52% %4.11%4.11%3.24%3.24%0.00%0.00%10.42%10.42%复星复星医药医药41.60%41.60%0.0040.004% %4.55%4.55%7.56%7.56%0.00%0.00%18.6218.62% %2.45%2.45%3.27%3.27%21.95%21.95%0.00%0.00%32.06%32.06%注：表中数据根据上海、深圳证券交易所披露的各公司年度报告相关数据计算得出。雅虎财经等网站数据中国代表企业的短期资产结构中国代表企业的短期资产结构短期资产的持有政策短期资产的持有政策
9、 v在权衡确定短期资产的最优持有水平在权衡确定短期资产的最优持有水平时，应当综合考虑如下因素时，应当综合考虑如下因素: : 风险与收益风险与收益企业所处的行业企业所处的行业 企业规模企业规模外部融资环境外部融资环境短期资产政策类型短期资产政策类型行业短期资产内部各项目占短期资产的比重（%）短期资产占总资产的比重货币资金短期投资净额应收票据应收股利应收利息应收账款净额其他应收款净额预付账款存货净额其他流动资产农、林、牧、渔业18.750.000.330.010.036.394.424.9624.310.1360.70采矿业8.510.007.550.000.007.070.974.015.700
10、.0033.82制造业15.070.003.010.030.029.482.873.6516.730.2150.94电力、煤气及水的生产和供应业6.730.000.360.040.005.031.343.127.200.0124.33建筑业14.320.000.380.000.0016.074.376.7428.340.2171.33交通运输、仓储业17.860.000.170.140.044.023.732.585.640.1834.50信息技术业23.220.000.510.000.0210.7110.623.8015.880.7566.09批发和零售贸易22.450.000.570.02
11、0.016.411.674.2119.810.2655.70房地产业12.200.000.060.010.000.793.403.0356.680.3076.52短期资产结构的短期资产结构的行业差异行业差异：各项短期资产占总资产的比重：各项短期资产占总资产的比重企业规模企业规模对资产组合的影响：制造业上市公司各项短期资产占总资产的比重对资产组合的影响：制造业上市公司各项短期资产占总资产的比重 资产规模（亿元）短期资产内部各项目占短期资产的比重（%）短期资产占总资产的比重货币资金短期投资净额应收票据应收股利应收利息应收账款净额其他应收款净额预付账款存货净额其他流动资产5以下14.470.002.
12、320.020.0010.843.772.9415.610.2150.1851015.010.002.100.040.0111.302.773.8017.670.1752.87102513.990.002.330.040.029.422.623.6819.370.1451.61257514.940.003.160.020.0110.802.073.5817.930.1452.657515014.370.003.210.020.019.001.544.0318.600.0950.87150以上14.730.004.700.050.045.010.994.0018.990.5749.08注：根据2
13、008年末我国制造业上市公司的年度报告相关数据计算得出。数据来源：国泰安数据库。3/15/2022我国制造业上市公司我国制造业上市公司19922008年的短期资产结构年的短期资产结构短期资产政策类型短期资产政策类型销售额销售额流流动动资资产产宽松政策宽松政策适中政策适中政策紧缩政策紧缩政策 收益高 风险大 收益低收益低风险小风险小收益收益和和风险的风险的平衡平衡 三、短期资产政策对公司三、短期资产政策对公司风险和收益的影响风险和收益的影响长期资产减少，短期资产增加：减少风险和盈利长期资产减少，短期资产增加：减少风险和盈利长期资产增加，短期资产减少：增加风险和盈利长期资产增加，短期资产减少：增加
14、风险和盈利 资产组合筹资组合短期资产 40 000短期资金20 000长期资产 60 000长期资金80 000合计100 000合计100 000恒远公司资产组合与资组合恒远公司资产组合与资组合单位：元单位：元 其他资料其他资料：v目前年销售量目前年销售量 1 0001 000件件 销售收入销售收入 150 000150 000元元 利润利润15 00015 000元元v根据市场预测：未来年销售量根据市场预测：未来年销售量 1 2001 200件件 销售收入销售收入 180 180 000000元元 实现净利润实现净利润 18 00018 000元；但要必须追加元；但要必须追加5 0005
15、000元长元长期资产投资期资产投资v公司决定：在资产总额不变的情况下，减少短期资产公司决定：在资产总额不变的情况下，减少短期资产投资投资5 0005 000元元 增加长期资产投资增加长期资产投资5 0005 000元元假设筹资组合不变，那么，不同的资产组合对企业风险假设筹资组合不变，那么，不同的资产组合对企业风险和收益的影响。和收益的影响。项 目现在情况(保守的组合)计划变动情况(冒险的组合)资产组合短期资产40 00035 000长期资产60 00065 000资产总计100 000100 000净利润*15 00018 000主要财务比率投资收益率15 000/100 000=15%18
16、000/100 000=18%短期资产/总资产40 000/100 000=40%35 000/100 000=35%流动比率40 000/20 000=235 000/20 000=1.75注：*这里没有考虑所得税。3/15/20221-1-短期筹资的特征与分类短期筹资的特征与分类短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期的资金，短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期的资金，通常是指短期负债筹资。通常是指短期负债筹资。 1234筹资速度快筹资速度快筹资筹资弹性好弹性好筹资成本低筹资成本低筹资筹资风险大风险大短期筹资的短期筹资的特征特征第二节第二节 短期筹资管理
17、短期筹资管理流动负债流动负债1-1-短期筹资的特征与分类短期筹资的特征与分类l 应付金额确定的短期负债是指那些根据合同或法律规定，到期必须偿付，并有确定金额的短期负债，如短期借款、应付票据、应付账款等。l应付金额不确定的短期负债是指那些要根据公司生产经营状况，到一定时期才能确定的短期负债或应付金额需要估计的短期负债，如应交税金、应交利润等。l以应付金额是否确定为标准以应付金额是否确定为标准l自然性短期负债是指产生于公司正常的持续经营活动中，不需要正式安排，由于结算程序的原因自然形成的那部分短期负债。如商业信用、应付工资、应交税金等。l临时性短期负债是因为临时的资金需求而发生的负债，由财务人员根
18、据公司对短期资金的需求情况，通过人为安排形成，如短期银行借款等。l以短期负债的形成情况为标准以短期负债的形成情况为标准短期筹资的分类：短期筹资的分类： 美国代表企业的短期筹资结构美国代表企业的短期筹资结构公司名称短期负债内部各项目占短期负债的比重短期负债占总负债的比重短期负债占总资产的比重应付账款一年内到期的长期负债其他短期负债Microsoft Corp（微软公司）42.930.0057.0781.8641.06Ford Motors Co.（福特汽车公司）100.000.000.0033.1735.801Wal-Mart Stores Inc（沃尔玛公司）86.0013.850.1556.
19、4433.89Motorola Inc（摩托罗拉公司）84.700.8714.4457.8438.11Du Pont（杜邦公司）63.5825.7410.6833.3926.82注：表中数据根据http:/中各公司的年度报表相关数据计算得出。中国代表企业的短期筹资结构中国代表企业的短期筹资结构公司名称短期负债内部各项目占短期负债的比重(%)短期负债占总负债的比重短期负债占总资产的比重短期借款应付票据应付账款预收账款应付工资应付股利应交税金其他应付款预计负债一年内到期的长期负债其他短期负债方正科技30.4023.1737.641.890.060.00-0.236.420.000.580.0890
20、.7339.88一汽轿车0.000.0076.6515.021.500.610.365.850.000.000.0098.4934.14华联股份55.490.0029.652.511.120.002.089.060.000.000.0097.7124.65中国联通8.620.8349.3812.443.090.219.047.190.010.970.0090.5936.03复星医药25.182.3020.382.353.441.262.829.450.003.450.0056.7523.28注：表中数据根据上海、深圳证券交易所披露的各公司年度报告相关数据计算得出。2-2-短期筹资政策的类型短期
21、筹资政策的类型临时性短期资产临时性短期资产资产资产固定资产固定资产永久性短期资产永久性短期资产稳健型筹资政策稳健型筹资政策配合型筹资政策配合型筹资政策激进型筹资政策激进型筹资政策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型配合型筹资政策配合型筹资政策临时性短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集。 临 时 性临 时 性短期资产短期负债永 久 性固定自 发 性长期权益短期资产资产短期负债负债资本 固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图图1 11 1- -1 1 配配合合型型融融资资政
22、政策策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型激进型筹资政策激进型筹资政策临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资产都要由临时性短期负债支持 。 临 时 性部分永久性临 时 性短期资产短 期 资 产短期负债永 久 性固定自 发 性长期权益靠临时性短期负债短期资产筹 得 的 部 分资产短期负债负债资本 固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图图1 11 1- -2 2 激激进进型型融融资资政政策策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型稳健型筹资政策稳健型筹资政策临时性短期负债只满足部分
23、临时性短期资产的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集满足 。 部分临时性临 时 性短 期 资 产短期负债 永 久 性固定自 发 性长期权益靠临时性短期负债未筹足短期资产资产短期负债负债资本的 临 时 性 短 期 资 产 固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图图1 11 1- -3 3 稳稳健健型型融融资资政政策策3-3-短期筹资政策与短期资产政策的配合短期筹资政策与短期资产政策的配合图图1 11 1- -4 4 流流动动资资产产持持有有政政策策与与短短期期融融资资政政策策的的配配合合效效应应持有政策融资政策高低紧缩适
24、中宽松风险与收益稳健型 配合型 激进型风险与收益都得到中合风险与收益都较高风险与收益都为最高风险与收益都较低风险与收益都居中风险与收益都较高风险与收益都最低风险与收益都较低风险与收益都得到中合低高风险与收益4-4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响短期筹资政策对公司风险和收益的影响 收益收益 风险风险在资金总额不变的情在资金总额不变的情况下，短期资金增加况下，短期资金增加，可导致收益的增加，可导致收益的增加。也就是说，由于较。也就是说，由于较多地使用了成本较低多地使用了成本较低的短期资金，企业的的短期资金，企业的利润会增加。利润会增加。 但此时如果短期资产但此时如果短期资产所占比例保持不变，所
25、占比例保持不变，那么短期负债的增加那么短期负债的增加会导致流动比率下降会导致流动比率下降，短期偿债能力减弱，短期偿债能力减弱，进而增加企业的财，进而增加企业的财务风险。务风险。 恒远公司资产组合与筹资组合恒远公司资产组合与筹资组合资产组合筹资组合短期资产40 000短期资金20 000长期资产60 000长期资金80 000合计100 000 合计100 000项 目现在情况(保守的组合)计划变动情况(冒险的组合)筹资组合短期资金20 00050 000长期资金80 00050 000资金总额100 000100 000息税前利润20 00020 000减：资金成本短期资本成本20 0004%
26、=80050 0004%=2 000长期资本成本80 00015%=12 00050 00015%=7 500净利润*7 20010 500几个主要比率投资收益率7 200/100 000=7.2%10 500/100 000=10.5%短期资金/总资金20 000/100 000=20%50 000/100 000=50%流动比率40 000/20 000=240 000/50 000=0.8注：*这里没有考虑所得税。从表10-4中可以看到，由于采用了比较激进的融资计划，即用了比较多的成本较低的流动负债，企业的净利从7 200元增加到10 500元，投资报酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流动负债占总资金的比重从20%上升到50%，流动比率也由2下降到0.8。这表明，公司的财务风险相应地增大了。因此，企业在筹资时必须在风险和收益之间进行认真的权衡，选取最优的筹资组合，以实现企业财务管理目标。