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1、第八章 资本成本n 什么是资本成本什么是资本成本n 如何确定企业的权益资本成本和债务资本成本如何确定企业的权益资本成本和债务资本成本n 如何确定企业的加权平均资本成本如何确定企业的加权平均资本成本1一、什么是资本成本1 1、概念：、概念：资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。n广义上：任何资金的成本；n狭义上：仅指筹集和使用长期资金的成本。2资金提供人要求的资金提供人要求的收益率收益率 资本成本资本成本 投资估价的折现率投资估价的折现率 资本成本与要求的收益率资本成本与要求的收益率企业对某项投资的要求收益率是企业对某项投资的要求收益率是10
2、%时，意味着：时，意味着： 企业进行投资估价时的企业进行投资估价时的合理折现率，合理折现率，是是机会成本，机会成本， 是投资项目的是投资项目的取舍收益率。取舍收益率。 企业的资本成本是企业的资本成本是10% 资金提供者至少要得到资金提供者至少要得到10%的的投资回报率投资回报率一、什么是资本成本32 2、计算资本成本的、计算资本成本的意义意义n公司要达到股东财富最大化，必须使所有投入最小化，公司要达到股东财富最大化，必须使所有投入最小化，包括资本成本的最小化；包括资本成本的最小化；n资本成本是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据；资本成本是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据；n资本成本是评价
3、投资项目、决定投资取舍的重要标准。资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。一、什么是资本成本4 因素因素 结果结果 实例实例经济系统中的经济系统中的资金供求状况资金供求状况通货膨胀通货膨胀无无风险收益率风险收益率 7%（2）市场条件）市场条件公司证券的流动性、公司证券的流动性、价格波动程度价格波动程度风险溢价风险溢价6%（1）总体经济环境）总体经济环境（3）公司的经营和融资决策）公司的经营和融资决策经营风险经营风险财务风险财务风险（4）融资规模）融资规模所需的融资数额所需的融资数额资本成本资本成本13%3 3、决定资本成本的主要因素、决定资本成本的主要因素54 4、资本成本的形式、资本
4、成本的形式 个别资本成本个别资本成本 加权平均资本成本加权平均资本成本 一、什么是资本成本6二、个别资本成本债务资本成本债务资本成本权益资本成本权益资本成本长期借款资本成本长期借款资本成本 债券资本成本债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本普通股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本留存收益资本成本分类分类7二、个别资本成本 使使“ “ 筹资额各年相关支出的现值之和筹资额各年相关支出的现值之和”成立的折现率。成立的折现率。 注：注：n 相关支出包括手续费相关支出包括手续费n 债务资本成本要考虑税收影响债务资本成本要考虑税收影响计算公式计算公式8(一) 债务资本成本1 1、税前债务成本、税前债
5、务成本n含义：含义：资本成本是使债务的现金流入等于其现金流出现值资本成本是使债务的现金流入等于其现金流出现值的贴现率。的贴现率。公式的具体形式随本金与利息的支付方式而不同。公式的具体形式随本金与利息的支付方式而不同。P0（1Fl） （It Pt）/（1K）t Pt：第第 t 年末应偿还的本金年末应偿还的本金 K：所得税前的债务资本成本所得税前的债务资本成本 It：债务年利息债务年利息 L：筹资额筹资额 Fl：债务筹资费用率债务筹资费用率 92、税后债务资本成本计算：计算： 先用试值法，再用内插法求解先用试值法，再用内插法求解K及及Kt。等式左边的等式左边的P0为实际的发行价格，为实际的发行价格
6、，如果债券折价或溢价发行，如果债券折价或溢价发行，则则L L为实际的折价或溢价发行金额为实际的折价或溢价发行金额。等式右边的等式右边的I It t为债务的每期利息，如果是债券，则要用面值乘为债务的每期利息，如果是债券，则要用面值乘以票面利率计算。以票面利率计算。等式右边的等式右边的P Pt t为当前需偿还的本金，应根据本金的偿还方式来为当前需偿还的本金，应根据本金的偿还方式来对其进行折现。对其进行折现。 P0（1Fl） Pt It （1T） /（1Kt）t T：所得税率所得税率 Kt：所得税后的长期借款资本成本所得税后的长期借款资本成本103、债务资本成本估计注意：n注意债务的利息、本金支付的
7、具体形式注意债务的利息、本金支付的具体形式n要区分债务的历史成本和未来成本要区分债务的历史成本和未来成本n作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，是作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，是未来借入新债务的成本未来借入新债务的成本n现有债务的历史成本，主要用于对过去业绩的分析，现有债务的历史成本，主要用于对过去业绩的分析，对于未来决策是沉没成本对于未来决策是沉没成本11（二）优先股资本成本（二）优先股资本成本 Pps优先股股利优先股资本成本Pps：优先股的市场价格优先股的市场价格 Dps：优先股股利优先股股利 Kps：优先股资本成本优先股资本成本Fps：优先股筹资费用率优先股筹资费用率Dp
8、s / KpsKpsDps / Pps 例例 某优先股年股利为每股某优先股年股利为每股1.51.5元，市价为每股元，市价为每股1515美元，美元，筹资费用为每股市价的筹资费用为每股市价的10%10%，请计算该优先股的资本成本。，请计算该优先股的资本成本。 Kps1.5 / 15*（110%） 11.11%KpsDps / Pps（1Fps）121 1、若股利永续固定增长，年增长率为、若股利永续固定增长，年增长率为“G”G”，则：则： P0：普通股的市场价格：普通股的市场价格 D1：普通股预期年股利：普通股预期年股利 Knc：普通股资本成本普通股资本成本G ：预期股利增长率：预期股利增长率（三）
9、普通股资本成本（三）普通股资本成本 P0 = D1 / （RsG） = D1/ （KncG）Knc D1 / P0G13（三）普通股的资本成本KsD1 P0 (1F) g其中，其中，F表示筹资费率，即：发行成本表示筹资费率，即：发行成本/筹资总额筹资总额 考虑发行费用的方法考虑发行费用的方法14（三）普通股资本成本例：某公司发行股票筹集资金，每股发行价为例：某公司发行股票筹集资金，每股发行价为100元，筹资元，筹资费用率为费用率为5%，预计下一期每股股利，预计下一期每股股利12元，以后每年股利增元，以后每年股利增长率为长率为2%，该公司的普通股成本为：，该公司的普通股成本为：KsD1 P0 (
10、1F) gKs12 100*(15%) 2%= 14.63% 考虑发行费用的方法考虑发行费用的方法152 2、资本资产定价模型、资本资产定价模型 R Rs s：股票的预期收益率：股票的预期收益率 R RF F：无风险收益率无风险收益率：股票的贝他系数：股票的贝他系数 R RM M ：平均风险股票的必要收益率：平均风险股票的必要收益率（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本 KsRsRF （RM RF）优点：优点： 反映了投资的风险水平反映了投资的风险水平 适用于所有企业，而不仅仅是股利稳步增长的企业适用于所有企业，而不仅仅是股利稳步增长的企业缺点：缺点： 系数往往难以准确估算系数往往难以准确估
11、算163 3、风险溢价法、风险溢价法 Kdt：税后债务成本：税后债务成本 RPc：股东要求比债权人多的风险溢价：股东要求比债权人多的风险溢价 （根据经验确定，（根据经验确定，3%5%）Ks Kdt R Pc 普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。溢价。（三）普通股资本成本17（四）留存收益的资本成本 留存收益是留存收益是“免费免费”的吗？的吗？ 通过留存收益增加资本确实没有直接成本，但仍然是有成本的。我们根据机会成本原则为留存收益设定资本成本留存收
12、益所有权属于股东，企业必须留存收益所有权属于股东，企业必须利用留存收益赚取至少股东投资于企业所要求的必要利用留存收益赚取至少股东投资于企业所要求的必要报酬率，否则就应分派给股东。报酬率，否则就应分派给股东。181、股利增长模型法（股利永续固定增长，年增长率为、股利增长模型法（股利永续固定增长，年增长率为“G”） Ks D1 / P0G Ks：留存收益资本成本留存收益资本成本2、资本资产定价模型法、资本资产定价模型法 KsRsRF （RM RF）3、风险溢价法、风险溢价法 KsKb RPc Kb：债券资本成本债券资本成本 RPc：股东要求比债权人多的风险溢价股东要求比债权人多的风险溢价（四）留存
13、收益的资本成本（四）留存收益的资本成本 内部股权资本成本内部股权资本成本（用股东对普通股投资要求的回报率作为留存收益的成本（用股东对普通股投资要求的回报率作为留存收益的成本) )19三、加权平均资本成本 以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的资本成本。加权平均资本本成本进行加权平均确定的资本成本。加权平均资本成本表示公司作为一个整体的资本成本，计算公式如成本表示公司作为一个整体的资本成本，计算公式如下：下： Kw = Kj Wj Kw ：加权平均资本成本加权平均资本成本 Kj：第第 j 种种个别资本成本个别资本成本 Wj：第
14、第 j 种个别资本成本所占权重种个别资本成本所占权重 含义、公式含义、公式20三、加权平均资本成本n账面价值：反映企业过去的情况n当前市场价值：能反映企业目前的实际情况n目标资本结构：反映未来期望的资本结构情况 按照目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企按照目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。业筹措新资金。权重的确定权重的确定21 如何估计目标权重？如何估计目标权重？n 假定这一比重等于公司目前的市场价值的比重假定这一比重等于公司目前的市场价值的比重n 根据可比公司的平均资本结构来估计根据可比公司的平均资本结构来估计n 直接询问公司管理人员关于公司的目标资本结构直接
15、询问公司管理人员关于公司的目标资本结构三、加权平均资本成本 对于对于WACC的计算关键问题是的计算关键问题是:所计算的数字能否代所计算的数字能否代表企业的实际资本成本，因而加权系统的关键假定是企业表企业的实际资本成本，因而加权系统的关键假定是企业实际上会按所规定的比例融资。实际上会按所规定的比例融资。22 影响加权平均资本成本的因素影响加权平均资本成本的因素企业不能控制的因素企业不能控制的因素 利率水平利率水平 税率税率企业可以控制的因素企业可以控制的因素 资本结构政策资本结构政策 股利政策股利政策三、加权平均资本成本23本章作业n第八章第八章 练习练习2n案例案例324本章小结n 资本成本是
16、指企业为筹集和使用资金而付出的代价资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价n 投资的收益率与资本成本紧密联系投资的收益率与资本成本紧密联系n 资本成本的计量方式有资本成本的计量方式有: :n个别资本成本：在比较各种筹资方式时使用个别资本成本：在比较各种筹资方式时使用n加权平均资本成本：在进行资本结构决策时使用加权平均资本成本：在进行资本结构决策时使用 25本章小结n 个别资本成本可以分为：个别资本成本可以分为： 债务资本成本债务资本成本 权益资本成本权益资本成本 普通股资本成本普通股资本成本 留存收益资本成本留存收益资本成本n企业的平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权企业的平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。它表示公司作数，对个别资本成本进行加权平均确定的。它表示公司作为一个整体的预期报酬率，是企业长期资本的总成本。为一个整体的预期报酬率，是企业长期资本的总成本。 2627