资本成本及结构概述.pptx

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1、4.1 资金成本资金成本4.2 财务杠杆财务杠杆4.3 资本结构资本结构 【导入案例】【导入案例】 韩国曾经第二大企业大宇集团，在韩国曾经第二大企业大宇集团，在19991999年因年因经营不善、资不抵债经营不善、资不抵债不得不不得不破产清算。破产清算。20002000年年1212月，大宇汽车亦宣告破产。月，大宇汽车亦宣告破产。 大宇集团于大宇集团于19671967年奠基立厂，创办人金宇中是一名纺织品推销员。经过年奠基立厂，创办人金宇中是一名纺织品推销员。经过3030年发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，年发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，成

2、为直逼韩国最大企业成为直逼韩国最大企业现代集团的庞大商业帝国。现代集团的庞大商业帝国。19981998年底总资产高达年底总资产高达640640亿美元，营业额占韩国亿美元，营业额占韩国GDP5GDP5；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备等众多行业；国内所属企业曾多达等众多行业；国内所属企业曾多达4141家，海外公司数量创下家，海外公司数量创下600600家的记录，家的记录，鼎盛时期，海外雇员几十万，成为国际知名品牌。鼎盛时期，海外雇员几十万，成为国际知名品牌。 1997 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然年底韩国发生金融危机后，

3、其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素。认为只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。它我行我素。认为只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。它继续大量发行债券，进行继续大量发行债券，进行“借贷式经营借贷式经营”。19981998年发行的公司债券达年发行的公司债券达7 7万亿万亿韩元（约韩元（约58.3358.33亿美元）。在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了亿美元）。在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。经营依然不善，种种努力，但为时已晚。经营依然不善，资产负债率仍然居高资产负债率仍然居高，大宇最终不，大宇最终不得不走向本文开头所述的那一

4、幕。得不走向本文开头所述的那一幕。 分析讨论：企业应该降低还是提高负债比例？分析讨论：企业应该降低还是提高负债比例？思考：思考： 如何刻画资金成本的高低？资金成如何刻画资金成本的高低？资金成本受哪些因素影响？本受哪些因素影响？ 4.1 4.1 资金成本资金成本4.1.1 资金成本含义和作用资金成本含义和作用 资金成本资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资金占用费资金占用费是指企业为使用资金而付出的代价。是指企业为使用资金而付出的代价。 资金筹集费资金筹集费是指企业在筹集阶段而支付的代价是指企业在筹集阶段而支付的代价。 %100资金筹集费筹资总额

5、资金占用费资金成本率1）资金成本的表示方法）资金成本的表示方法%1001 (资金费用率）筹资总额资金占用费2）资金成本的作用）资金成本的作用（1 1）资金成本是确定筹资方案，进行）资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策资本结构决策的依据的依据（2 2）资金成本是评价投资方案，进行）资金成本是评价投资方案，进行投资决策投资决策的重要依据的重要依据（3 3）资金成本是）资金成本是评价企业经营业绩评价企业经营业绩的重要依据的重要依据 4.1.2 个别资金成本计算个别资金成本计算 个别资金成本个别资金成本是指使用各种长期是指使用各种长期资金的成本，主要有资金的成本，主要有银行银行借款成借款成本、债券

6、成本、优先股成本、普本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。通股成本和留存收益成本等。1）银行借款的资金成本）银行借款的资金成本p银行借款的资金成本银行借款的资金成本是指借款利息和筹资费用是指借款利息和筹资费用。 (1)(1)(1)(1)LL iTITKLfLf 式中：式中：I 长期借款年利息；长期借款年利息；T所得税税率；所得税税率；L长期借款总额；长期借款总额；f筹资费用率；筹资费用率；i长期长期借款的年利率。借款的年利率。【同步计算同步计算4-1】 某公司向银行取得某公司向银行取得200万元、万元、5年期借款，年利率年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手

7、续费率每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率所得税率25%。计算该银行借款的资金成本。计算该银行借款的资金成本。%52.7%100%3 .01200%251%10200）（）（LK(1)(1)(1)(1)LL iTITKLfLf 2）债券的资金成本）债券的资金成本p债券的资金成本债券的资金成本是指债券利息和筹资费用是指债券利息和筹资费用。 式中：式中：I债券年利息；债券年利息；T所得税税率；所得税税率；B债券债券筹资总额；筹资总额；f筹资费用率；筹资费用率；i债券票面利息率。债券票面利息率。 )1 ()1 ()1 ()1 (fBTiBfBTIKb【同步计算同步计算4-2】

8、某公司发行面值为某公司发行面值为1000万元，票面利率为万元，票面利率为7的的5年期长年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5，公，公司所得税率为司所得税率为25。要求：分别计算债券按面值、按面值的。要求：分别计算债券按面值、按面值的120以及按面值的以及按面值的90发行时的资金成本。发行时的资金成本。（1）债券按）债券按面值面值发行时的资金成本：发行时的资金成本：（2）债券）债券溢价溢价发行时的资金成本：发行时的资金成本：（3）债券）债券折价折价发行时的资金成本：发行时的资金成本：%53. 5%)51 (1000%)251 (%7100

9、0bK%61. 4%)51 (%1201000%)251 (%71000bK%14. 6%)51 (%901000%)251 (%71000bK3）优先股的资金成本）优先股的资金成本p 企业发行优先股，既要支付筹资费用，企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。又要定期支付股利。 式中：式中：D优先股年利息；优先股年利息； P优先股筹资总额；优先股筹资总额； f筹资费用率。筹资费用率。)1(fPDKP【同步计算同步计算4-3】 某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预计年股利率为万元，预计年股利率为10，筹资费率为，筹资费率为5%

10、 。则其优先股的资金成本为多少？则其优先股的资金成本为多少？ %53.10%)51(240%10240)1(fPDKPp固定股利模型法固定股利模型法 p固定增长股利模型法固定增长股利模型法 p资本资产定价模型法资本资产定价模型法 p债券风险溢价模型法债券风险溢价模型法 4）普通股的资金成本）普通股的资金成本（1）固定股利模型法）固定股利模型法 在固定股利政策下普通股资金成本在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股一样。的计算与优先股一样。 )1 (fVDKs（2）固定增长股利模型法）固定增长股利模型法式中：式中：D1第一年的预计股利；第一年的预计股利； V普通股筹资总额，按发行价格计算；普

11、通股筹资总额，按发行价格计算； f筹资费用率；筹资费用率； g股利的预计年增长率。股利的预计年增长率。gfVDKs)1 (1【同步计算同步计算4-4】 某公司发行面额为某公司发行面额为1元的普通股元的普通股1000万股，每万股，每股发行价格股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：则普通股资金成本率为： %1 .6%4%51510001 .01000）（SK（3）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法 Kc =Rc =Rf+( Rm-Rf) 其中，其中，

12、Rc 为股票预期投资报酬率；为股票预期投资报酬率；Rf为无风险投为无风险投资报酬率；资报酬率；Rm为股票市场平均的必要报酬率为股票市场平均的必要报酬率 ；表示某种股票风险程度的指标。表示某种股票风险程度的指标。 【同步计算同步计算4-5】 某公司股票的某公司股票的为为1.5，无风险报酬率为，无风险报酬率为6，股，股票市场的平均必要报酬率为票市场的平均必要报酬率为12，则该股票的资金，则该股票的资金成本多少？成本多少？ Kc =Rc =6%+1.5( 12%-6%)=15%（4）债券风险溢价模型法）债券风险溢价模型法 股票资金成本可以用债券资金成本加上股票资金成本可以用债券资金成本加上一定的风险

13、溢价率表示。根据历史经验，风一定的风险溢价率表示。根据历史经验，风险溢价率通常在险溢价率通常在35之间。之间。 【同步计算同步计算4-6】 某公司债券的资金成本为某公司债券的资金成本为6，根据历史经验，预，根据历史经验，预计风险溢价率为计风险溢价率为4，则股票的资金成本是多少？，则股票的资金成本是多少？KC64105）留存收益资金成本率）留存收益资金成本率 确定方法与普通股资金成本基本确定方法与普通股资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。相同，只是不用考虑筹资费用。 gKVDe1【同步计算同步计算4-7】 某公司留用利润某公司留用利润1000万元，第一年年末预计股万元，第一年年末预计股利率为

14、利率为6%，以后每年增长，以后每年增长3%，计算留存收益成本。，计算留存收益成本。 %9%31000%610001gKVDe4.1.3 综合资金成本计算综合资金成本计算 综合资金成本综合资金成本即加权平均资金成本，即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价是衡量企业筹资的总体代价。 加权平均资金成本加权平均资金成本是企业全部长期资是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的权平均确定的。加权平均资金成本计算公式加权平均资金成本计算公式njjjwWkK1式中：式中：Kw综合资金成本；综合资金成本； Kj 第第j种资金的资金成本；种资金的资

15、金成本； Wj 第第j种资金占全部资金的比重。种资金占全部资金的比重。【同步计算同步计算4-8】 某公司共有长期资本（账面价值）某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，万元，其中长期借款其中长期借款100万元，债券万元，债券200万元，优先股万元，优先股100万万元，普通元，普通400万元，留用利润万元，留用利润200万元，其个别资金万元，其个别资金成本分别为成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：。问：该公司的加权平均资金成本为多少？该公司的加权平均资金成本为多少？加权平均资金成本为加权平均资金成本为=6%10%+6.5%20%+12%10%+15%40% +14.5%

16、20%=12%训练训练1 1 计算各种筹资方式的个别资金成本计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本及加权平均资金成本 某企业发行债券、优先股、普通股筹集资金。发行债券某企业发行债券、优先股、普通股筹集资金。发行债券5 50000万元，票面利率为万元，票面利率为8 8，筹资费率为，筹资费率为2 2；发行优先股；发行优先股2 20000万元，年股息率为万元，年股息率为1212，筹资费率为，筹资费率为5 5；发行普通股；发行普通股3 30000万万元，筹资费率元，筹资费率7 7，预计第一年股利率为，预计第一年股利率为1 14 4，以后每年按，以后每年按4 4递增，所得税税率为递增，所得税税

17、率为2525。 要求：要求：（1 1）计算债券资金成本；（）计算债券资金成本；（2 2）计算优先股资金成）计算优先股资金成本；本；（3 3）计算普通股资金成本；（）计算普通股资金成本；（4 4）加权平均资金成本。）加权平均资金成本。 （1 1）债券资金成本）债券资金成本（2 2）优先股资金成本）优先股资金成本（3 3）普通股资金成本）普通股资金成本（4 4）加权平均资金成本。）加权平均资金成本。 %12. 6%21%)251 (%8%63.12%51%12%05.19%4%71%14%30.11%30%05.19%20%63.12%50%12. 6计算加权平均资金成本计算加权平均资金成本资金成

18、本的含义及作用资金成本的含义及作用 计算个别资金成本计算个别资金成本 本节总结本节总结思考：思考： 如何刻画经营风险与筹资风险的大小？如何刻画经营风险与筹资风险的大小？ 4.2 4.2 财务杠杆财务杠杆 成本习性成本习性是指成本总额与业务量是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系之间在数量上的依存关系。1）成本习性及成本分类）成本习性及成本分类（1）固定成本）固定成本 固定成本，固定成本，是指其总额在一定时期和一是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。动的那部分成本。 应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务应当指出的

19、是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。 约束性固定成本约束性固定成本 属于企业属于企业“经营能力经营能力”成本，是企业为维持一成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。定的业务量所必须负担的最低成本。酌量性固定成本酌量性固定成本 属于企业属于企业“经营方针经营方针”成本，是企业根据经营成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本方针确定的一定时期（通常为一年）的成本。 如：厂房和机器设备折旧费、长期租赁费等如：厂房和机器设备折旧费、长期租赁费等如：广告费、开发费、职工培训费等如：广告费

20、、开发费、职工培训费等（2）变动成本）变动成本 变动成本变动成本是指在一定时期和一定业务是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。变动的那部分成本。 在在特定业务量范围，才能保证单位变特定业务量范围，才能保证单位变动成本不变。动成本不变。（3）混合成本）混合成本 混合成本：混合成本：有些成本虽然也随业务量的变有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为称为混合成本混合成本。 混合成本按其与业务量的关系又可分为混合成本按其与业务量的关系又可分为半半变动成本变动成本和和半固定成

21、本半固定成本。总成本习性模型总成本习性模型 y=a+bx 式中，式中，y指总成本，指总成本，a指固定成本，指固定成本，b指单位变动成本，指单位变动成本，x指业务量。指业务量。2）边际贡献）边际贡献 边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。后的差额。边际贡献也是一种利润。 边际贡献销售收入变动成本边际贡献销售收入变动成本 M=px-bx=(p-b)x=mx3）息税前利润）息税前利润 息税前利润息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。是不扣利息和所得税之前的利润。 息税前利润销售收入变动成本固定生产经营成本息税前利润销售收入变动成本固定生产经

22、营成本 息税前利润边际贡献固定成本息税前利润边际贡献固定成本 EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a【同步计算【同步计算4-11】某企业生产某企业生产A A产品，单价为产品，单价为1010元，单位变动成本为元，单位变动成本为4 4元，固元，固定成本为定成本为50005000元，计算当销售量为元，计算当销售量为10001000件时的边际贡献与件时的边际贡献与息税前利润。息税前利润。 边际贡献为：边际贡献为： M=（10-4）1000=6000（元）（元） 息税前利润为：息税前利润为： EBIT=6000-5000=1000（元）（元）4.2.1 经营杠杆经营杠杆 经营杠杆

23、经营杠杆是指企业在生产经营中由于是指企业在生产经营中由于固定成本固定成本的存在和相对稳定而引起的的存在和相对稳定而引起的息税前利润变动幅度大于销售变动幅息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的杠杆效应度的杠杆效应。 1）经营杠杆的概念）经营杠杆的概念【同步计算【同步计算4-12】某企业生产某企业生产A A产品，基期产销量为产品，基期产销量为1010万件，单价万件，单价1010元，单位元，单位变动成本变动成本6 6元，固定成本总额元，固定成本总额2020万元。利息费用万元。利息费用1010万元，所万元，所得税税率得税税率25%25%，该企业普通股股数为，该企业普通股股数为1010万股。计划下年产销万

24、股。计划下年产销量提高量提高10%10%，增加到，增加到1111万件，其他因素不变。要求计算该企万件，其他因素不变。要求计算该企业基期息税前利润、计划期息税前利润、息税前利润变动率。业基期息税前利润、计划期息税前利润、息税前利润变动率。 基期息税前利润基期息税前利润=100 000（106）200 000=200 000（元）（元） 计划期息税前利润计划期息税前利润=110 000（106）200 000=240 000（元）（元） 息税前利润变动率息税前利润变动率=(240000-200000)/200000=20% 由以上计算可以看出，销售增加由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利

25、，而息税前利润却增加了润却增加了20%，这种现象称为经营杠杆。，这种现象称为经营杠杆。2）经营杠杆的计量）经营杠杆的计量u对经营杠杆进行计量的最常用指标是经对经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆系数。营杠杆系数。u经营杠杆系数经营杠杆系数是企业是企业息税前利润变动率息税前利润变动率与与销售变动率销售变动率之间的比率之间的比率。经营杠杆的计算公式经营杠杆的计算公式 息税前利润变动率息税前利润变动率 经营杠杆系数经营杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT EBIT/EBITEBIT/EBIT DOL DOL S/S S/S Q Q/ /Q Q或简化公式

26、： Q Q（P PV V） S SV VC C M M1 1 DOLDOL = = Q Q（P PV V）FCFC S SVCVCFC FC EBITEBIT即： 边际贡献边际贡献 DOLDOL 边际贡献固定成本边际贡献固定成本 【同步计算【同步计算4-13】A公司基期和计划期的数据如表所示。基期销量为公司基期和计划期的数据如表所示。基期销量为20 000件，件，单价为单价为5元，单位变动成本为元，单位变动成本为3元，固定成本为元，固定成本为20 000元，计元，计划期预计销量为划期预计销量为22 000元。要求：计算经营杠杆系数。元。要求：计算经营杠杆系数。项目项目T=0T=0T=1T=1变

27、动百分比变动百分比销售收入销售收入100 000100 000110 000110 00010%10%减：变动成本总额减：变动成本总额60 00060 00066 00066 00010%10%边际贡献总额边际贡献总额40 00040 00044 00044 00010%10%减：固定成本总额减：固定成本总额20 00020 00020 00020 000息税前利润息税前利润20 00020 00024 00024 00020%20% 【同步计算【同步计算4-13】A公司基期和计划期的数据如表所示。基期销量为公司基期和计划期的数据如表所示。基期销量为20 000件，件，单价为单价为5元，单位变

28、动成本为元，单位变动成本为3元，固定成本为元，固定成本为20 000元，计元，计划期预计销量为划期预计销量为22 000元。要求：计算经营杠杆系数。元。要求：计算经营杠杆系数。DOL=40000/20000=2 3）经营杠杆和经营风险）经营杠杆和经营风险 在其他因素不变的情况下，固定成本越在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。4.2.2 财务杠杆财务杠杆 财务杠杆是由于财务杠杆是由于债务债务存在而引起存在而引起普通普通股每股收益股每股收益变动幅度超过变动幅度超过息税前利润息税前利润变动幅度的杠杆效应。变动幅度的杠杆效应。1）财

29、务杠杆的概念）财务杠杆的概念【同步计算【同步计算4-14】依依【同步计算同步计算4-12】的资料，在销售增加的资料，在销售增加10%，息税前利，息税前利润提高润提高20%的情况下，计算净收益增长幅度。的情况下，计算净收益增长幅度。 【同步计算【同步计算4-12】某企业生产某企业生产A A产品，基期产销量为产品，基期产销量为1010万件，单价万件，单价1010元，单位元，单位变动成本变动成本6 6元，固定成本总额元，固定成本总额2020万元。利息费用万元。利息费用1010万元，所万元，所得税税率得税税率25%25%，该企业普通股股数为，该企业普通股股数为1010万股。计划下年产销万股。计划下年产

30、销量提高量提高10%10%，增加到，增加到1111万件，其他因素不变。要求计算该企万件，其他因素不变。要求计算该企业基期息税前利润、计划期息税前利润、息税前利润变动率。业基期息税前利润、计划期息税前利润、息税前利润变动率。 基期每股收益基期每股收益 =(200000-100000) (1-25%)/100000=0.75（元）（元） 计划期每股收益计划期每股收益 =(240000-100000) (1-25%)/100000=1.05（元）（元） 每股收益增长率每股收益增长率=1.05-0.75/0.75=40% 基期息税前利润基期息税前利润=100 000（106）200 000=200 0

31、00（元）（元） 计划期息税前利润计划期息税前利润=110 000（106）200 000=240 000（元）（元） 息税前利润变动率息税前利润变动率=(240000-200000)/200000=20% 由以上计算可以看出，销售增加由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利润，而息税前利润却增加了却增加了20%，这种现象称为经营杠杆。，这种现象称为经营杠杆。2）财务杠杆的计量）财务杠杆的计量 u衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系数。数。u财务杠杆系数财务杠杆系数是指普通股每股收益的变是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数动率相当于息税前

32、利润变动率的倍数。财务杠杆系数计算公式财务杠杆系数计算公式 普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 EPS/EPS 息税前利润息税前利润 1 或 DFLDFL EBIT/EBIT 息税前利润利息息税前利润利息 EBITEBIT DFLDFL EBITEBITI I在有优先股的情况下在有优先股的情况下 EBIT1 DFL EBITID/(1T) 【同步计算【同步计算4-15】某公司年债务利息为200 000元，所得税税率40%，普通股100 000股，连续2年的普通股每股利润如表所示。要求：计算财务杠杆系数。项目项目第一年第一年第二年第二年息税前利润400 0001 200 000

33、债务利息200 000200 000税前利润200 0001 000 000所得税80 000400 000税后利润120 000600 000普通股每股利润1.26 【同步计算【同步计算4-15】某公司年债务利息为200 000元，所得税税率40%，普通股100 000股，连续2年的普通股每股利润如表所示。要求：计算财务杠杆系数。2400000/8000002 . 1/8 . 4400000/ )4000001200000(2 . 1/ ) 2 . 16(DFL 3）财务杠杆与财务风险）财务杠杆与财务风险 财务杠杆系数越大财务杠杆系数越大, , 对财务杠杆利益的对财务杠杆利益的影响就越强影响

34、就越强, , 财务风险也就越大财务风险也就越大。 4.2.3 总杠杆总杠杆 总杠杆总杠杆是由于固定生产经营成本和固是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应，利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也可称也可称为复合杠杆。为复合杠杆。1）总杠杆的概念）总杠杆的概念2）总杠杆的计量）总杠杆的计量 u对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠杆系数。杆系数。u总杠杆系数，总杠杆系数，是指是指每股利润变动率每股利润变动率相当相当于于业务量变动率业务量变动率的倍数的倍数 。2）总杠杆系数计算公式）总杠杆

35、系数计算公式 每股利润变动率每股利润变动率1 1 复合杠杆系数复合杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EPS/EPSEPS/EPS EPS/EPSEPS/EPS DTLDTL S/SS/S Q Q/ /Q Q DTLDTL DOL DOLDFL DFL 【同步计算【同步计算4-14-16 6】某企业只生产和销售某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为产品，其总成本习性模型为y=20000+4x。假定该企业假定该企业2010年度年度A产品销售量为产品销售量为50000件，每件售价为件，每件售价为6元；元；按市场预测按市场预测2011年年A产品的销售数量将增长产品的销售数量将增长20%

36、。 要求： （1）计算2010年该企业的边际贡献总额。（2）计算2010年该企业的息税前利润。（3）计算2011年的经营杠杆系数。（4）计算2011年息税前利润增长率。（5）假定企业2010年发生负债利息为30000元，优先股股息为7500元，所得税率为25，计算2011年的总杠杆系数。参考答案参考答案 （1）2010年该企业的边际贡献总额为：年该企业的边际贡献总额为： 50000（64）=100000（元）（元） （2）2010年该企业的息税前利润为：年该企业的息税前利润为： 50000（64）20000=80000（元）（元） （3）2011年的经营杠杆系数年的经营杠杆系数=边际贡献边际贡

37、献息税前利润息税前利润=10000080000=1.25 （4）2011年息税前利润增长率年息税前利润增长率=经营杠杆系数经营杠杆系数产销量增长率产销量增长率=1.2520%=25% （5）2011年复合总杠杆系数为：年复合总杠杆系数为： 财务杠杆系数财务杠杆系数=8000080000300007500/（125）=2 总杠杆系数总杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数=1.252=2.53）总杠杆与企业风险）总杠杆与企业风险 由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的成的风险，称为总风险。在其它因素不

38、变的情况下，情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。杠杆系数越小，总风险就越小。 经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆 总杠杆总杠杆 成本习性及成本分类成本习性及成本分类 本节总结本节总结思考：思考：改变资本结构对企业有什么影响？改变资本结构对企业有什么影响？ 4.3 4.3 资本结构资本结构 4.3.1 资本结构的含义资本结构的含义 资本结构资本结构是指企业各种资金的构成及是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指长期其比例关系。狭义的资本结构是指长期资金结构资金结构；广义的资本结构是指全部资；广义的资本结构是指全部资金结构。金

39、结构。通常财务管理中的资本结构是通常财务管理中的资本结构是指狭义的资本结构指狭义的资本结构，即长期的资本结构。，即长期的资本结构。 4.3.2 资本结构影响因素资本结构影响因素 v 1 1）企业财务状况）企业财务状况v 2 2）企业资产结构）企业资产结构v 3 3）企业产品销售情况）企业产品销售情况v 4 4）投资者和管理人员的态度）投资者和管理人员的态度v 5 5）贷款人和信用评级机构的影响）贷款人和信用评级机构的影响v 6 6）行业因素）行业因素v 7 7）所得税率的高低）所得税率的高低v 8 8）利率水平的变动趋势）利率水平的变动趋势。 4.3.3 资本结构优化资本结构优化 v资本结构资

40、本结构是指在一定条件下（适度财是指在一定条件下（适度财务风险），使企业加权平均资金成本务风险），使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资最低、企业价值最大的资本本结构结构。v资本结构决策的方法主要有：资本结构决策的方法主要有：v 比较资本成本法比较资本成本法和和每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法。1）比较资本成本法）比较资本成本法 比较资本成本法是通过计算不同筹资方案比较资本成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资本成本，并从中选出的加权平均资本成本，并从中选出加权平加权平均资本成本最低的方案均资本成本最低的方案为最佳资本能结构为最佳资本能结构方案的方法。方案的方法。 2）每股收

41、益无差别点分析法）每股收益无差别点分析法 每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法，是通过分析是通过分析资金结构与每股收益之间的关系，进而来资金结构与每股收益之间的关系，进而来确定合理的资确定合理的资本本结构结构。 每股收益无差别点每股收益无差别点，是指每股收益不受筹，是指每股收益不受筹资方式影响的息税前利润水平，或者说，资方式影响的息税前利润水平，或者说，是使不同的资本结构每股利润相等的息税是使不同的资本结构每股利润相等的息税前利润水平。前利润水平。 实质：每股收益最大实质：每股收益最大EBITEPSEBITEPS分析方法分析方法 NDTIEBITEPS)1)(其中，其中，EPSEPS：

42、每股利润：每股利润 I I：利息：利息 T T：所得税率：所得税率 D D：优先股息：优先股息 N N：普通股股数：普通股股数方法：计算各方案的每股利润，选出最优方案。方法：计算各方案的每股利润，选出最优方案。222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITEBITEBITEPSEPS分析图分析图EPSSX权益筹资线权益筹资线负债筹资线负债筹资线EBITEBITEPSEPS分析图分析图【同步计算【同步计算4-18】某企业目前拥有资本某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债券资本万元，其结构为：债券资本20%（年利息为（年利息为20万元）。普通股权益资本万元）。普通股权益资本80

43、%（发行普通股（发行普通股10万，每股面值万，每股面值80元），现准备追加筹资元），现准备追加筹资400万元，有两种万元，有两种筹资选择：（筹资选择：（1）全部发行普通股：增发）全部发行普通股：增发5万股，每股面值万股，每股面值80元。（元。（2）全部筹措长期债务：利率）全部筹措长期债务：利率10%，利息为，利息为40万元。万元。企业追加筹资后，企业追加筹资后，EBIT预计为预计为160万元，所得税率为万元，所得税率为25%。要求：计算每股收益无差别点及此时的每股收益，并简要要求：计算每股收益无差别点及此时的每股收益，并简要说明企业应该如何选择。说明企业应该如何选择。 预计息税前利润（160万元）大于每股收益无差别点的息税前利润（140万元），因此，采用负债筹资方式较好。运用负债筹资可获得较高的每股收益。股元此时，万元解得：根据/615%)251)(20140()(14010%)251)(60(15%)251)(20(EPSEPS21EPSEBITEBITEBIT资本结构的影响因素资本结构的影响因素资本结构的优化资本结构的优化本节总结本节总结资本结构的含义资本结构的含义