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1、第四章第四章 货币政策目标与工具货币政策目标与工具第一节第一节 货币政策最终目标货币政策最终目标第四节第四节 选择性货币政策工具选择性货币政策工具第二节第二节 货币政策中介目标货币政策中介目标第三节第三节 一般性货币政策工具一般性货币政策工具4/29/20231货币政策的内容货币政策的内容（一）货币政策目标（一）货币政策目标（二）货币政策工具（二）货币政策工具（三）货币政策的传导机制（三）货币政策的传导机制 （四）货币政策的作用效果（四）货币政策的作用效果 4/29/20232第一节第一节 货币政策最终目标货币政策最终目标n n货币政策最终目标货币政策最终目标货币政策的制定者所期望达货币政策的
2、制定者所期望达货币政策的制定者所期望达货币政策的制定者所期望达到的、货币政策的最终实施结到的、货币政策的最终实施结到的、货币政策的最终实施结到的、货币政策的最终实施结果，是中央银行制定和执行货果，是中央银行制定和执行货果，是中央银行制定和执行货果，是中央银行制定和执行货币政策的依据。币政策的依据。币政策的依据。币政策的依据。货币政策最终目标与国家宏货币政策最终目标与国家宏货币政策最终目标与国家宏货币政策最终目标与国家宏观经济目标一致。观经济目标一致。观经济目标一致。观经济目标一致。4/29/20233一、货币政策最终目标的内容一、货币政策最终目标的内容（一）充分就业（一）充分就业（一）充分就业
3、（一）充分就业 n n有能力并且愿意工作的人都能在较为合理的条件有能力并且愿意工作的人都能在较为合理的条件有能力并且愿意工作的人都能在较为合理的条件有能力并且愿意工作的人都能在较为合理的条件下找到合适的工作，保持一个较高的稳定的就业下找到合适的工作，保持一个较高的稳定的就业下找到合适的工作，保持一个较高的稳定的就业下找到合适的工作，保持一个较高的稳定的就业水平。水平。水平。水平。n n提出背景：提出背景：提出背景：提出背景：1929-19331929-19331929-19331929-1933年经济危机表明市场不能年经济危机表明市场不能年经济危机表明市场不能年经济危机表明市场不能自发地保证充
4、分就业自发地保证充分就业自发地保证充分就业自发地保证充分就业n n自然失业率：自然失业率：自然失业率：自然失业率：与实际工资适应的均衡失业水平与实际工资适应的均衡失业水平与实际工资适应的均衡失业水平与实际工资适应的均衡失业水平20202020世纪世纪世纪世纪60606060年代，弗里德曼等人提出年代，弗里德曼等人提出年代，弗里德曼等人提出年代，弗里德曼等人提出4/29/20234一、货币政策最终目标的内容一、货币政策最终目标的内容（二）适度经济增长（二）适度经济增长（二）适度经济增长（二）适度经济增长 n n始于始于始于始于20202020世纪世纪世纪世纪50505050年代，失业问题已得到缓
5、和。年代，失业问题已得到缓和。年代，失业问题已得到缓和。年代，失业问题已得到缓和。n n经济增长即满足社会日益增长的物质和精神需要经济增长即满足社会日益增长的物质和精神需要经济增长即满足社会日益增长的物质和精神需要经济增长即满足社会日益增长的物质和精神需要的能力的不断提高，也就是在一定时期内所生产的能力的不断提高，也就是在一定时期内所生产的能力的不断提高，也就是在一定时期内所生产的能力的不断提高，也就是在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加。的商品和劳务总量的增加。的商品和劳务总量的增加。的商品和劳务总量的增加。n n中央银行可以通过增加货币供应量，降低实际利中央银行可以通过增加货币供应量，
6、降低实际利中央银行可以通过增加货币供应量，降低实际利中央银行可以通过增加货币供应量，降低实际利率水平的办法促进投资增加率水平的办法促进投资增加率水平的办法促进投资增加率水平的办法促进投资增加n n或通过控制通货膨胀率来降低或消除通货膨胀产或通过控制通货膨胀率来降低或消除通货膨胀产或通过控制通货膨胀率来降低或消除通货膨胀产或通过控制通货膨胀率来降低或消除通货膨胀产生的不确定性对投资的影响。生的不确定性对投资的影响。生的不确定性对投资的影响。生的不确定性对投资的影响。4/29/20235经济增长的不同衡量标准经济增长的不同衡量标准n n实际实际实际实际GNPGNPGNPGNP增长率增长率增长率增长
7、率n nNINININI增长率：最重要的是提高国民收入水平增长率：最重要的是提高国民收入水平增长率：最重要的是提高国民收入水平增长率：最重要的是提高国民收入水平n n经济增长利益与经济增长成本的比较经济增长利益与经济增长成本的比较经济增长利益与经济增长成本的比较经济增长利益与经济增长成本的比较n n环境保护主义者：主张环境保护主义者：主张环境保护主义者：主张环境保护主义者：主张0 0 0 0增长增长增长增长n n弗里德曼：自由社会只要经济增长可提高社会公弗里德曼：自由社会只要经济增长可提高社会公弗里德曼：自由社会只要经济增长可提高社会公弗里德曼：自由社会只要经济增长可提高社会公众的劳动积极性，
8、充分利用资源众的劳动积极性，充分利用资源众的劳动积极性，充分利用资源众的劳动积极性，充分利用资源n n多玛：多玛：多玛：多玛：3 3 3 34 4 4 44/29/20236一、货币政策最终目标的内容一、货币政策最终目标的内容（三）平衡国际收支（三）平衡国际收支（三）平衡国际收支（三）平衡国际收支 一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。抵，略有顺差或略有逆差。抵，略有顺差或略有逆差。抵，略有顺差或略有逆差。因为战后巨额贸易逆差，英国因为战后巨额贸易逆
9、差，英国因为战后巨额贸易逆差，英国因为战后巨额贸易逆差，英国20202020世纪世纪世纪世纪40404040年代后期即年代后期即年代后期即年代后期即以之作为货币政策目标。以之作为货币政策目标。以之作为货币政策目标。以之作为货币政策目标。n n1969-19711969-19711969-19711969-1971年间，美国贸易逆差累计达年间，美国贸易逆差累计达年间，美国贸易逆差累计达年间，美国贸易逆差累计达$400$400$400$400亿；亿；亿；亿；n n20202020世纪世纪世纪世纪50505050年代后日本国际收支经常出现逆差，影年代后日本国际收支经常出现逆差，影年代后日本国际收支经
10、常出现逆差，影年代后日本国际收支经常出现逆差，影响国内经济增长，响国内经济增长，响国内经济增长，响国内经济增长，1965196519651965年后又呈现完全顺差的局年后又呈现完全顺差的局年后又呈现完全顺差的局年后又呈现完全顺差的局面，导致日元升值。面，导致日元升值。面，导致日元升值。面，导致日元升值。4/29/20237一、货币政策最终目标的内容一、货币政策最终目标的内容（四）稳定物价（四）稳定物价（四）稳定物价（四）稳定物价 抑制通货膨胀，保持一般物价水平在短期内抑制通货膨胀，保持一般物价水平在短期内抑制通货膨胀，保持一般物价水平在短期内抑制通货膨胀，保持一般物价水平在短期内不发生显著或剧
11、烈的波动。不发生显著或剧烈的波动。不发生显著或剧烈的波动。不发生显著或剧烈的波动。n n提出背景：对提出背景：对提出背景：对提出背景：对KeynesKeynesKeynesKeynes主义的片面理解和对财政政主义的片面理解和对财政政主义的片面理解和对财政政主义的片面理解和对财政政策的过分强调，由于货币供应量过多导致的社会策的过分强调，由于货币供应量过多导致的社会策的过分强调，由于货币供应量过多导致的社会策的过分强调，由于货币供应量过多导致的社会总需求膨胀而造成通货膨胀。总需求膨胀而造成通货膨胀。总需求膨胀而造成通货膨胀。总需求膨胀而造成通货膨胀。n n20202020世纪世纪世纪世纪80808
12、080年代西方国家普遍经历了通货紧缩和经年代西方国家普遍经历了通货紧缩和经年代西方国家普遍经历了通货紧缩和经年代西方国家普遍经历了通货紧缩和经济衰退，济衰退，济衰退，济衰退，90909090年代该目标被赋予新的含义即：年代该目标被赋予新的含义即：年代该目标被赋予新的含义即：年代该目标被赋予新的含义即：物价物价物价物价既不持续上升也不持续下降。既不持续上升也不持续下降。既不持续上升也不持续下降。既不持续上升也不持续下降。4/29/20238反映物价水平变动的指标反映物价水平变动的指标n n消费物价指数（消费物价指数（消费物价指数（消费物价指数（CPICPICPICPI）：统计范围较窄）：统计范围
13、较窄）：统计范围较窄）：统计范围较窄n nGNPGNPGNPGNP平减指数：与消费相关性小，未剔除质量因平减指数：与消费相关性小，未剔除质量因平减指数：与消费相关性小，未剔除质量因平减指数：与消费相关性小，未剔除质量因素素素素n n批发物价指数：无法全面反映全部商品和劳务价批发物价指数：无法全面反映全部商品和劳务价批发物价指数：无法全面反映全部商品和劳务价批发物价指数：无法全面反映全部商品和劳务价格变动格变动格变动格变动n n综合资产指数（综合资产指数（综合资产指数（综合资产指数（AlchianAlchianAlchianAlchian，KleinKleinKleinKlein，1973197
14、319731973）全面计量所有资产（金融实物；有形无形；全面计量所有资产（金融实物；有形无形；全面计量所有资产（金融实物；有形无形；全面计量所有资产（金融实物；有形无形；耐用非耐用；消费性生产性）价格变动情况耐用非耐用；消费性生产性）价格变动情况耐用非耐用；消费性生产性）价格变动情况耐用非耐用；消费性生产性）价格变动情况n n物价水平稳定的标准应该是什么？物价水平稳定的标准应该是什么？物价水平稳定的标准应该是什么？物价水平稳定的标准应该是什么？4/29/20239一、货币政策最终目标的内容一、货币政策最终目标的内容（五）汇率稳定（五）汇率稳定（五）汇率稳定（五）汇率稳定基于基于基于基于202
15、02020世纪世纪世纪世纪70707070年代年代年代年代浮动汇率制度浮动汇率制度浮动汇率制度浮动汇率制度为经济背景。为经济背景。为经济背景。为经济背景。（六）国民收入合理分配（六）国民收入合理分配（六）国民收入合理分配（六）国民收入合理分配 20 20 20 20世纪世纪世纪世纪70707070年代有经济学家认为以往年代有经济学家认为以往年代有经济学家认为以往年代有经济学家认为以往忽视了货币政策对产量忽视了货币政策对产量忽视了货币政策对产量忽视了货币政策对产量在不同部门之间分配在不同部门之间分配在不同部门之间分配在不同部门之间分配的影响，从而忽视了其对的影响，从而忽视了其对的影响，从而忽视了
16、其对的影响，从而忽视了其对价格、就业价格、就业价格、就业价格、就业和工资结构以及资本积累率和工资结构以及资本积累率和工资结构以及资本积累率和工资结构以及资本积累率的影响。的影响。的影响。的影响。反对意见：反对意见：反对意见：反对意见：国民收入的增长与分配十分复杂，二者相互影国民收入的增长与分配十分复杂，二者相互影国民收入的增长与分配十分复杂，二者相互影国民收入的增长与分配十分复杂，二者相互影响，没有必要将分配单独作为目标；响，没有必要将分配单独作为目标；响，没有必要将分配单独作为目标；响，没有必要将分配单独作为目标；货币政策对国民收入的分配是中性的，只影响货币政策对国民收入的分配是中性的，只影
17、响货币政策对国民收入的分配是中性的，只影响货币政策对国民收入的分配是中性的，只影响商业银行，不可能影响企业和个人的行为。商业银行，不可能影响企业和个人的行为。商业银行，不可能影响企业和个人的行为。商业银行，不可能影响企业和个人的行为。4/29/202310二、货币政策最终目标之间的关系二、货币政策最终目标之间的关系（一）稳定物价与充分就业（一）稳定物价与充分就业 2020世纪世纪3030年代极度萧条的情况下，稳定物价与年代极度萧条的情况下，稳定物价与充分就业是协调的。充分就业是协调的。二战后经济的复苏和需求的扩大打破了协调。二战后经济的复苏和需求的扩大打破了协调。菲利浦斯曲线表明：失业率与物价
18、上涨率成反菲利浦斯曲线表明：失业率与物价上涨率成反函数关系。函数关系。4/29/202311二、货币政策最终目标之间的关系二、货币政策最终目标之间的关系（二）稳定物价与经济增长（二）稳定物价与经济增长（二）稳定物价与经济增长（二）稳定物价与经济增长 两者互为前提，互相促进。两者互为前提，互相促进。两者互为前提，互相促进。两者互为前提，互相促进。n n经济增长需要注入一定量的超前增长的货币供应量，以经济增长需要注入一定量的超前增长的货币供应量，以经济增长需要注入一定量的超前增长的货币供应量，以经济增长需要注入一定量的超前增长的货币供应量，以启动资源的运转。启动资源的运转。启动资源的运转。启动资源
19、的运转。n n超前增长的货币量会打破原有货币同商品之间的平衡关超前增长的货币量会打破原有货币同商品之间的平衡关超前增长的货币量会打破原有货币同商品之间的平衡关超前增长的货币量会打破原有货币同商品之间的平衡关系，使社会需求大于总供给，从而导致物价的上涨。系，使社会需求大于总供给，从而导致物价的上涨。系，使社会需求大于总供给，从而导致物价的上涨。系，使社会需求大于总供给，从而导致物价的上涨。n n物价具有刚性物价具有刚性物价具有刚性物价具有刚性n n形成较快的经济增长率往往与较高的通货膨胀率相伴而形成较快的经济增长率往往与较高的通货膨胀率相伴而形成较快的经济增长率往往与较高的通货膨胀率相伴而形成较
20、快的经济增长率往往与较高的通货膨胀率相伴而生的局面。生的局面。生的局面。生的局面。n n如通胀率过高，迫使政府采取反通货膨胀政策，紧缩银如通胀率过高，迫使政府采取反通货膨胀政策，紧缩银如通胀率过高，迫使政府采取反通货膨胀政策，紧缩银如通胀率过高，迫使政府采取反通货膨胀政策，紧缩银根，会降低经济增长率。根，会降低经济增长率。根，会降低经济增长率。根，会降低经济增长率。4/29/202312二、货币政策最终目标之间的关系二、货币政策最终目标之间的关系（三）稳定物价与平衡国际收支（三）稳定物价与平衡国际收支（三）稳定物价与平衡国际收支（三）稳定物价与平衡国际收支n n若本国物价稳定，但其它有关国家出
21、现通胀，则若本国物价稳定，但其它有关国家出现通胀，则若本国物价稳定，但其它有关国家出现通胀，则若本国物价稳定，但其它有关国家出现通胀，则会促进本国输出增加，输入减少，发生大量顺差，会促进本国输出增加，输入减少，发生大量顺差，会促进本国输出增加，输入减少，发生大量顺差，会促进本国输出增加，输入减少，发生大量顺差，影响本国的国际收支平衡。影响本国的国际收支平衡。影响本国的国际收支平衡。影响本国的国际收支平衡。n n若本国出现通胀，其它国家物价稳定，则会刺激若本国出现通胀，其它国家物价稳定，则会刺激若本国出现通胀，其它国家物价稳定，则会刺激若本国出现通胀，其它国家物价稳定，则会刺激输入增加，输出减少
22、，造成国际收支恶化。输入增加，输出减少，造成国际收支恶化。输入增加，输出减少，造成国际收支恶化。输入增加，输出减少，造成国际收支恶化。把世界作为一个整体来看，一国要保持国际收把世界作为一个整体来看，一国要保持国际收把世界作为一个整体来看，一国要保持国际收把世界作为一个整体来看，一国要保持国际收支平衡，必须是多数国家的价格均趋于稳定。支平衡，必须是多数国家的价格均趋于稳定。支平衡，必须是多数国家的价格均趋于稳定。支平衡，必须是多数国家的价格均趋于稳定。4/29/202313二、货币政策最终目标之间的关系二、货币政策最终目标之间的关系（四）经济增长与平衡国际（四）经济增长与平衡国际（四）经济增长与
23、平衡国际（四）经济增长与平衡国际收支收支收支收支n n一国的经济发展，可以促一国的经济发展，可以促一国的经济发展，可以促一国的经济发展，可以促使出口增加，扩大顺差。使出口增加，扩大顺差。使出口增加，扩大顺差。使出口增加，扩大顺差。n n但如果一国的国民所得增但如果一国的国民所得增但如果一国的国民所得增但如果一国的国民所得增加，消费和投资增加，会加，消费和投资增加，会加，消费和投资增加，会加，消费和投资增加，会要求相应增加进口，则可要求相应增加进口，则可要求相应增加进口，则可要求相应增加进口，则可能导致逆差增加。能导致逆差增加。能导致逆差增加。能导致逆差增加。4/29/202314二、货币政策最
24、终目标之间的关系二、货币政策最终目标之间的关系（五）充分就业与平衡国际收支（五）充分就业与平衡国际收支（五）充分就业与平衡国际收支（五）充分就业与平衡国际收支n n就业增加通常引起货币工资的增加，有支付能力就业增加通常引起货币工资的增加，有支付能力就业增加通常引起货币工资的增加，有支付能力就业增加通常引起货币工资的增加，有支付能力的需求的扩大的需求的扩大的需求的扩大的需求的扩大,要求增加国内商品供应量。要求增加国内商品供应量。要求增加国内商品供应量。要求增加国内商品供应量。n n 若货币工资的增加与产品的增加动态上不能保若货币工资的增加与产品的增加动态上不能保若货币工资的增加与产品的增加动态上
25、不能保若货币工资的增加与产品的增加动态上不能保持一致，则需增加进口，可能导致逆差增加。持一致，则需增加进口，可能导致逆差增加。持一致，则需增加进口，可能导致逆差增加。持一致，则需增加进口，可能导致逆差增加。（六）充分就业与经济增长（六）充分就业与经济增长（六）充分就业与经济增长（六）充分就业与经济增长 以内涵扩大再生产所实现的高经济增长以内涵扩大再生产所实现的高经济增长以内涵扩大再生产所实现的高经济增长以内涵扩大再生产所实现的高经济增长资本的有机构成提高资本的有机构成提高资本的有机构成提高资本的有机构成提高劳动生产率提高劳动生产率提高劳动生产率提高劳动生产率提高就就就就业会受到怎样影响？业会受
26、到怎样影响？业会受到怎样影响？业会受到怎样影响？4/29/202315三、货币政策目标的选择三、货币政策目标的选择（一）多重目标（一）多重目标2020世纪世纪9090年代以前，大多主张应以一个目标为主，年代以前，大多主张应以一个目标为主，其他一、二个为辅。其他一、二个为辅。（二）双重目标（二）双重目标中国经济学界：中国经济学界：“物价稳定经济增长物价稳定经济增长”双重目标。双重目标。（三）单一目标（三）单一目标2020世纪世纪9090年代以来，越来越多的经济学家就货币政年代以来，越来越多的经济学家就货币政策的单一目标达成共识，强调物价稳定。策的单一目标达成共识，强调物价稳定。4/29/2023
27、16中国的货币政策目标中国的货币政策目标单一单一or多重？多重？n n“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”n n强调物价稳定（针对经济发展中出现的通货膨胀强调物价稳定（针对经济发展中出现的通货膨胀强调物价稳定（针对经济发展中出现的通货膨胀强调物价稳定（针对经济发展中出现的通货膨胀与通货紧缩）与通货紧缩）与通货紧缩）与通货紧缩）n n强调本币汇率稳定（针对出口导向的外向型经济）强调本币汇率稳定（针对出口导向的外向型经济）强调本币汇率稳定（针对出口导向的外向型经济）强调本币汇率稳
28、定（针对出口导向的外向型经济）n n强调经济增长（发展中国家经济增长的要求）强调经济增长（发展中国家经济增长的要求）强调经济增长（发展中国家经济增长的要求）强调经济增长（发展中国家经济增长的要求）4/29/202317第二节第二节 货币政策中介目标货币政策中介目标一、货币政策中介目标的定义一、货币政策中介目标的定义 又称：货币政策又称：货币政策又称：货币政策又称：货币政策中介指标、中间变量中介指标、中间变量中介指标、中间变量中介指标、中间变量等等等等 介于货币政策介于货币政策介于货币政策介于货币政策工具变量工具变量工具变量工具变量（操作目标）和货（操作目标）和货（操作目标）和货（操作目标）和货
29、币政策币政策币政策币政策目标变量目标变量目标变量目标变量的（最终目标）之间的变量指标。的（最终目标）之间的变量指标。的（最终目标）之间的变量指标。的（最终目标）之间的变量指标。4/29/202318货币政策目标体系货币政策目标体系中央银行中央银行政政策策工工具具公开市场公开市场再贴现再贴现法定准备金法定准备金其他其他操操作作目目标标准备金准备金基础货币基础货币法定储备法定储备其他指标其他指标中中介介指指标标货币供应量货币供应量利率利率信贷、汇率信贷、汇率最最终终目目标标币值稳定币值稳定经济增长经济增长充分就业充分就业国际收支平衡国际收支平衡金融稳定金融稳定4/29/202319货币政策中介目标
30、的内涵：货币政策中介目标的内涵：n n中介目标充当着政策作用传导的中介目标充当着政策作用传导的中介目标充当着政策作用传导的中介目标充当着政策作用传导的中介或桥梁中介或桥梁中介或桥梁中介或桥梁。n n最终目标的变动有一个时间过程，在这个时间过最终目标的变动有一个时间过程，在这个时间过最终目标的变动有一个时间过程，在这个时间过最终目标的变动有一个时间过程，在这个时间过程中，这些中介目标能够在一个较短时间内大致程中，这些中介目标能够在一个较短时间内大致程中，这些中介目标能够在一个较短时间内大致程中，这些中介目标能够在一个较短时间内大致体现政策效果的指标。体现政策效果的指标。体现政策效果的指标。体现政
31、策效果的指标。n n中央银行掌握某些中央银行掌握某些中央银行掌握某些中央银行掌握某些短期内易于掌握短期内易于掌握短期内易于掌握短期内易于掌握的金融指标作的金融指标作的金融指标作的金融指标作为为为为过渡性指标过渡性指标过渡性指标过渡性指标，能便于中央银行及时了解货币政，能便于中央银行及时了解货币政，能便于中央银行及时了解货币政，能便于中央银行及时了解货币政策作用的环境。策作用的环境。策作用的环境。策作用的环境。4/29/202320二、选择中介目标的标准二、选择中介目标的标准 （一）相关性（一）相关性（一）相关性（一）相关性中介指标与最终目标之间必须中介指标与最终目标之间必须中介指标与最终目标之
32、间必须中介指标与最终目标之间必须有紧密的内在联系。有紧密的内在联系。有紧密的内在联系。有紧密的内在联系。（二）可测性（二）可测性（二）可测性（二）可测性具有明确、合理的内涵和外延，具有明确、合理的内涵和外延，具有明确、合理的内涵和外延，具有明确、合理的内涵和外延，必须能够数量化。必须能够数量化。必须能够数量化。必须能够数量化。（三）可控性（三）可控性（三）可控性（三）可控性央行可通过货币政策工具的运央行可通过货币政策工具的运央行可通过货币政策工具的运央行可通过货币政策工具的运用，对该指标进行有效的控制和调节，能准确控用，对该指标进行有效的控制和调节，能准确控用，对该指标进行有效的控制和调节，能
33、准确控用，对该指标进行有效的控制和调节，能准确控制该指标的变动状况和趋势。制该指标的变动状况和趋势。制该指标的变动状况和趋势。制该指标的变动状况和趋势。4/29/202321三、建立货币政策中介目标的依据三、建立货币政策中介目标的依据（一）货币政策的最终目标（一）货币政策的最终目标（一）货币政策的最终目标（一）货币政策的最终目标（二）对货币政策传导机制的解释（二）对货币政策传导机制的解释（二）对货币政策传导机制的解释（二）对货币政策传导机制的解释 最终目标最终目标最终目标最终目标中介目标中介目标中介目标中介目标充分就业充分就业充分就业充分就业经济增长经济增长经济增长经济增长长期利率长期利率长期
34、利率长期利率（低利率政策）（低利率政策）（低利率政策）（低利率政策）国际收支平衡国际收支平衡国际收支平衡国际收支平衡长期利率长期利率长期利率长期利率（提高利率，吸引（提高利率，吸引（提高利率，吸引（提高利率，吸引外资）外资）外资）外资）物价稳定物价稳定物价稳定物价稳定货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量以以KeynesKeynes学派学派的理论为依据的理论为依据以货币学派的理论以货币学派的理论为依据：通货膨胀为依据：通货膨胀总是一种货币现象！总是一种货币现象！4/29/202322关于货币政策效应的理论分歧关于货币政策效应的理论分歧1.1.古典学派的观点古典学派的观点P PP2P2P1P1
35、AD1AD1AD2AD2ASASQQNNQQ0 0工资与价格极富弹性工资与价格极富弹性AS曲线是一条垂直线曲线是一条垂直线AD变动只影响价格变动只影响价格货币政策是无效的货币政策是无效的4/29/202323关于货币政策效应的理论分歧关于货币政策效应的理论分歧2.2.早期（早期（2020世纪世纪30-5030-50年代）凯恩斯主义的观点年代）凯恩斯主义的观点P PP1P1AD1AD1AD2AD2ASASQ2Q2QQ0 0价格水平可看作不变价格水平可看作不变AS曲线是一条水平线曲线是一条水平线AD变动只影响产出变动只影响产出Q1Q1长期利率是关键变量长期利率是关键变量4/29/202324关于货
36、币政策效应的理论分歧关于货币政策效应的理论分歧3.3.弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线 AD1AD1AD2AD2SAS2SAS2QQ0 0考虑适应性通胀预期考虑适应性通胀预期AD变动同时影响价格与产出变动同时影响价格与产出短期菲利普斯曲线向右上方倾斜短期菲利普斯曲线向右上方倾斜Q1Q1SAS1SAS1LASLASQQNN 1 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3长期菲利普斯曲线是垂线长期菲利普斯曲线是垂线货币政策只在货币政策只在短期有效短期有效4/29/202325关于货币政策效应的理论分歧关于货币政策效应的理论分歧4.4.卢卡斯的政策无效命题卢卡斯的政策无效
37、命题 AD1AD1AD2AD2AS2AS2QQ0 0通胀预期是理性预期通胀预期是理性预期扩张性政策只会带来通胀扩张性政策只会带来通胀公众根据预期采取的行动抵消公众根据预期采取的行动抵消货币政策的作用货币政策的作用AS1AS1QQNN 1 1 1 1 2 2 2 2被预期到的货币被预期到的货币政策无效政策无效4/29/202326关于货币政策效应的理论分歧关于货币政策效应的理论分歧5.5.新凯恩斯主义的政策有效论新凯恩斯主义的政策有效论 AD1AD1AD2AD2AS2AS2QQ0 0信息不完全、非对称信息不完全、非对称政策部分有效政策部分有效理性预期难以与理性预期难以与政府行为完全一致政府行为完
38、全一致AS1AS1QQNN 1 1 1 1 2 2 2 2QQA A A A A A价格调整有限价格调整有限ASASA A4/29/202327三、建立货币政策中介目标的依据三、建立货币政策中介目标的依据（一）货币政策的最终目标（一）货币政策的最终目标（二）对货币政策传导机制的解释（二）对货币政策传导机制的解释（三）货币政策实施的政治环境即央行的独立性（三）货币政策实施的政治环境即央行的独立性如果央行仅是财政部的代理人，则往往采用长期利率如果央行仅是财政部的代理人，则往往采用长期利率或商业银行的流动性。或商业银行的流动性。n n采用低利率政策支持政府债券的发行采用低利率政策支持政府债券的发行n
39、 n要求商业银行购买短期政府证券以保持较高流动性。要求商业银行购买短期政府证券以保持较高流动性。n n 央行不会考虑在长期内是否会导致通货膨胀。央行不会考虑在长期内是否会导致通货膨胀。4/29/202328三、建立货币政策中介目标的依据三、建立货币政策中介目标的依据（四）国际货币制度（四）国际货币制度（四）国际货币制度（四）国际货币制度n n在固定汇率制下的开放经济中，不宜采用货币供在固定汇率制下的开放经济中，不宜采用货币供应量作为中介目标；应量作为中介目标；n n在浮动汇率制度下，取消了维持挂钩货币汇率的在浮动汇率制度下，取消了维持挂钩货币汇率的义务，义务，货币供应量不再受汇率变化的影响货币
40、供应量不再受汇率变化的影响，货币，货币当局才可根据国内经济增长的需要有效控制货币当局才可根据国内经济增长的需要有效控制货币供应量。供应量。为什么？为什么？4/29/202329四、货币政策中介目标的体系四、货币政策中介目标的体系（一）常用的中间目标（一）常用的中间目标（一）常用的中间目标（一）常用的中间目标 1.1.长期利率长期利率 n n优点：优点：（1 1）资料易获得，具有可测性；）资料易获得，具有可测性；（2 2）央行对利率有直接或间接的调控权；）央行对利率有直接或间接的调控权；（3 3）利率不仅能反映货币与信用的供给状况，而）利率不仅能反映货币与信用的供给状况，而且能反映货币市场供求关
41、系的相对变化。且能反映货币市场供求关系的相对变化。4/29/202330四、货币政策中介目标的体系四、货币政策中介目标的体系（一）常用的中间目标（一）常用的中间目标 1.1.长期利率长期利率 n n缺陷：缺陷：（1 1）央行能调控的只是名义利率。在通胀条件下，）央行能调控的只是名义利率。在通胀条件下，名义利率与实际利率会有较大差距；名义利率与实际利率会有较大差距；（2 2）货币市场利率变化不是完全由货币供应的松）货币市场利率变化不是完全由货币供应的松紧所决定的。紧所决定的。（3 3）利率本身既是一个政策变量，也是一个经济）利率本身既是一个政策变量，也是一个经济变量变量 货币需求的利率弹性货币需
42、求的利率弹性4/29/202331利率利率3 3Frideman:Frideman:（影响利率水准的因素（影响利率水准的因素（影响利率水准的因素（影响利率水准的因素,1968,1968,1968,1968）货币供应量与利率之间不存在固定联系，反货币供应量与利率之间不存在固定联系，反对以长期利率作为货币政策的中介目标。对以长期利率作为货币政策的中介目标。利率利率1 1流动性效应流动性效应所得效应所得效应价格预期效应价格预期效应利率利率2 2央行无法控制央行无法控制利率水平！利率水平！KeynesKeynes混淆了混淆了混淆了混淆了“货币数量货币数量货币数量货币数量”与与与与“信用信用信用信用”，
43、利率是，利率是，利率是，利率是信用的价格，信用的价格，信用的价格，信用的价格，1/P1/P1/P1/P才是货币的价格。才是货币的价格。才是货币的价格。才是货币的价格。4/29/202332费雪效应（费雪效应（Fisher Effect）n n债券的名义利率等于实际利率与金债券的名义利率等于实际利率与金债券的名义利率等于实际利率与金债券的名义利率等于实际利率与金融工具寿命期间预期的价格变动率融工具寿命期间预期的价格变动率融工具寿命期间预期的价格变动率融工具寿命期间预期的价格变动率之和，名义利率之和，名义利率之和，名义利率之和，名义利率r r r r可表示为：可表示为：可表示为：可表示为：n n1
44、+r=(1+R)(1+1+r=(1+R)(1+1+r=(1+R)(1+1+r=(1+R)(1+)n nR R R R：实际利率；：实际利率；：实际利率；：实际利率；：金融工具寿命：金融工具寿命：金融工具寿命：金融工具寿命期间的预计年通货膨胀率期间的预计年通货膨胀率期间的预计年通货膨胀率期间的预计年通货膨胀率 n n国际费雪效应：国际费雪效应：国际费雪效应：国际费雪效应：浮动的即期汇率会浮动的即期汇率会浮动的即期汇率会浮动的即期汇率会随着两国的名义利率差别而改变，随着两国的名义利率差别而改变，随着两国的名义利率差别而改变，随着两国的名义利率差别而改变，改变的幅度和利率差别一样，但方改变的幅度和利
45、率差别一样，但方改变的幅度和利率差别一样，但方改变的幅度和利率差别一样，但方向相反。向相反。向相反。向相反。（18671947）美国经济学家、数美国经济学家、数学家、经济计量学学家、经济计量学先驱者之一先驱者之一 4/29/202333 基于基于基于基于“有效市场理论有效市场理论有效市场理论有效市场理论”的理论：的理论：的理论：的理论：（货币政策与长期利率：一个有效市场的方法（货币政策与长期利率：一个有效市场的方法（货币政策与长期利率：一个有效市场的方法（货币政策与长期利率：一个有效市场的方法 19811981，经济学杂志）经济学杂志）经济学杂志）经济学杂志）n n货币供应量增长导致长期利率下
46、降的观点是错误货币供应量增长导致长期利率下降的观点是错误货币供应量增长导致长期利率下降的观点是错误货币供应量增长导致长期利率下降的观点是错误的。的。的。的。n n忽视了金融市场效率（忽视了金融市场效率（忽视了金融市场效率（忽视了金融市场效率（efficiencyefficiencyefficiencyefficiency）。）。）。）。n n经实证分析，结论为货币供应量与长期利率之间经实证分析，结论为货币供应量与长期利率之间经实证分析，结论为货币供应量与长期利率之间经实证分析，结论为货币供应量与长期利率之间不存在固定方向的因果关系不存在固定方向的因果关系不存在固定方向的因果关系不存在固定方向的
47、因果关系.n n很难确定利率对投资的刺激作用和对国民收入的很难确定利率对投资的刺激作用和对国民收入的很难确定利率对投资的刺激作用和对国民收入的很难确定利率对投资的刺激作用和对国民收入的影响。影响。影响。影响。4/29/202334n n在西方经济学的理论与货币政策实践中，利率的在西方经济学的理论与货币政策实践中，利率的结构和功能各不相同。结构和功能各不相同。基础利率基础利率短期货币短期货币市场利率市场利率市场利率市场利率再贴现率再贴现率短期国库券利率短期国库券利率借款利率借款利率n n如果对利率实行管制，市场利率由中央银行制订如果对利率实行管制，市场利率由中央银行制订如果对利率实行管制，市场利
48、率由中央银行制订如果对利率实行管制，市场利率由中央银行制订执行，实际上充当了货币政策工具，则是十分典执行，实际上充当了货币政策工具，则是十分典执行，实际上充当了货币政策工具，则是十分典执行，实际上充当了货币政策工具，则是十分典型的外生变量。型的外生变量。型的外生变量。型的外生变量。政策工具政策工具操作目标操作目标中间目标中间目标是内生变量还是内生变量还是外生变量？是外生变量？4/29/202335（一）常用的中间目标（一）常用的中间目标（一）常用的中间目标（一）常用的中间目标2 2 2 2、货币供应量、货币供应量、货币供应量、货币供应量 n n美国美国美国美国1971197119711971年
49、，西德年，西德年，西德年，西德1974197419741974年，加拿大年，加拿大年，加拿大年，加拿大1975197519751975年秋，英年秋，英年秋，英年秋，英国国国国1976197619761976年年年年7 7 7 7月，法国、爱尔兰月，法国、爱尔兰月，法国、爱尔兰月，法国、爱尔兰1977197719771977年先后采用。年先后采用。年先后采用。年先后采用。n n货币供应量是整个社会的货币存量，是可用作购货币供应量是整个社会的货币存量，是可用作购货币供应量是整个社会的货币存量，是可用作购货币供应量是整个社会的货币存量，是可用作购买商品劳务的货币总额。买商品劳务的货币总额。买商品劳务
50、的货币总额。买商品劳务的货币总额。n n货币有货币有货币有货币有不同的形式不同的形式不同的形式不同的形式，包括流通的现金、活期存款、，包括流通的现金、活期存款、，包括流通的现金、活期存款、，包括流通的现金、活期存款、定期存款、储蓄存款等。定期存款、储蓄存款等。定期存款、储蓄存款等。定期存款、储蓄存款等。n n不同形式的货币不同形式的货币不同形式的货币不同形式的货币流动性不同流动性不同流动性不同流动性不同，对整个经济的，对整个经济的，对整个经济的，对整个经济的影响影响影响影响程度程度程度程度也各不相同。也各不相同。也各不相同。也各不相同。四、货币政策中介目标的体系四、货币政策中介目标的体系4/2