《资产投资决策》PPT课件.ppt

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1、资产投资决策资产投资决策PPTPPT课课件件二、企业投资管理基本原则二、企业投资管理基本原则进行市场研究，及时捕捉投资机会；进行市场研究，及时捕捉投资机会；建立科学程序，进行项目可行性分析；建立科学程序，进行项目可行性分析；及时足额筹集资金，确保项目资金供应；及时足额筹集资金，确保项目资金供应；平衡风险与收益，控制项目的投资风险。平衡风险与收益，控制项目的投资风险。第二节第二节投资环境的分析投资环境的分析一、投资环境基本内容一、投资环境基本内容（一）投资的一般环境（一）投资的一般环境1、政治形势、政治形势2、经济形势、经济形势3、文化状况、文化状况（二）投资的相关环境（二）投资的相关环境1、相

2、关市场、相关市场2、相关资源、相关资源3、相关科学技术、相关科学技术4、相关地理环境、相关地理环境5、相关基础设施、相关基础设施6、相关政策优惠、相关政策优惠7、其他相关因素、其他相关因素二、投资环境分析的基本方法二、投资环境分析的基本方法（一）调查判断法（一）调查判断法（二）加权评分法（二）加权评分法对影响投资环境的一系列因素进行评分，然后进行对影响投资环境的一系列因素进行评分，然后进行加权平均，得出综合分数的一种预测方法。加权平均，得出综合分数的一种预测方法。在采用加权评分法进行与测时，分数在在采用加权评分法进行与测时，分数在80分以上，分以上，说明投资环境良好；分数在说明投资环境良好；分

3、数在6080分，说明投资环分，说明投资环境一般；分数在境一般；分数在60分以下时，说明投资环境较差。分以下时，说明投资环境较差。（三）汇总评分法（三）汇总评分法这种方法先根据各因素的重要程度确定其最高分和这种方法先根据各因素的重要程度确定其最高分和最低分，然后再按每个因素的具体情况进行评分，最低分，然后再按每个因素的具体情况进行评分，最后把各因素的分数汇总，作为对投资环境的总体最后把各因素的分数汇总，作为对投资环境的总体评价分数。在采用此法时，总分越高，表示投资环评价分数。在采用此法时，总分越高，表示投资环境越好；反之，则表示投资环境较差。境越好；反之，则表示投资环境较差。第三节第三节投资额的

4、预测投资额的预测一、投资额预测的意义一、投资额预测的意义是企业正确合理地筹集资金的基础是企业正确合理地筹集资金的基础是正确进行评价投资方案的经济效果是正确进行评价投资方案的经济效果二、内部投资额的预测二、内部投资额的预测投资总额固定设备投资总额基本建设投资总额其他投资总额固定设备投资总额基本建设投资总额其他资产投资总额营运资金的垫支建设期利息不可预资产投资总额营运资金的垫支建设期利息不可预见费见费其中：固定设备投资总额设备购置费用设备安装费用其中：固定设备投资总额设备购置费用设备安装费用其他资产投资总额无形资产投资总额其他资产总额其他资产投资总额无形资产投资总额其他资产总额第八章第八章内部长期

5、投资内部长期投资第一节第一节固定资产投资概述固定资产投资概述一、固定资产的种类一、固定资产的种类固定资产是指使用年限在固定资产是指使用年限在1年以上，单年以上，单位价值在规定的标准以上，并且在使用过程位价值在规定的标准以上，并且在使用过程中保持原来物质形态的资产。中保持原来物质形态的资产。二、固定资产投资的分类二、固定资产投资的分类1、根椐投资在再生产过程中的作用、根椐投资在再生产过程中的作用新建企业投资新建企业投资简单再生产投资简单再生产投资扩大再生产投资扩大再生产投资2、按对企业前途的影响进行分类、按对企业前途的影响进行分类战术性投资战术性投资战略性投资战略性投资3、按投资项目之间的关系进

6、行分类、按投资项目之间的关系进行分类相关性投资相关性投资分相关性投资分相关性投资4、按增加利润的途径进行分类、按增加利润的途径进行分类扩大收入投资扩大收入投资降低成本投资降低成本投资5、按决策的分析思路来分类、按决策的分析思路来分类独立项目（淘汰型决策）独立项目（淘汰型决策）互斥项目（择优型决策）互斥项目（择优型决策）三、固定资产投资的特点三、固定资产投资的特点n固定资产的回收时间较长固定资产的回收时间较长n固定资产投资的变现能力较差固定资产投资的变现能力较差n固定资产投资的资金占用数量相对稳定固定资产投资的资金占用数量相对稳定n固定资产投资的实物形态与价值形态可固定资产投资的实物形态与价值形

7、态可以分离以分离n固定资产投资的次数相对较少固定资产投资的次数相对较少第二节第二节 投资决策指标投资决策指标一、现金流量一、现金流量（一）现金流量的构成（一）现金流量的构成1、初始现金流量、初始现金流量n是指开始投资时发生的现金流量。一般是指开始投资时发生的现金流量。一般包括：包括：n固定资产上的投资固定资产上的投资n流动资产上的投资流动资产上的投资n其他投资费用其他投资费用n原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入2、营业现金流量、营业现金流量n是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数由于生产经营所带来的现金流入和

8、流出的数量。量。n每年现金净流量每年现金净流量=每年营业收入每年营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税n每年净现金流量每年净现金流量=净利净利+折旧折旧3、终结现金流量、终结现金流量n是指投资项目完结时所发生的现金流量。包是指投资项目完结时所发生的现金流量。包括：括：n固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入n原来垫支在各种流动资产上的资金的收回原来垫支在各种流动资产上的资金的收回n停止使用的土地的变价收入等停止使用的土地的变价收入等大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资有甲、乙两个方案可供选择，

9、甲方案需投资10000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后年后设备无残值。设备无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6000元，每年元，每年的付现成本为的付现成本为2000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12000元，元，另外在第一年垫支营运资金另外在第一年垫支营运资金3000元，采用直线折元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为旧法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残值收年后有残值收入入2000元。元。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000元，付元，付现成本第一年为现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐元，以后

10、随着设备陈旧，逐年将增加修理费年将增加修理费400元，假设所得税率为元，假设所得税率为40。求。求两个方案的现金流量。两个方案的现金流量。例例1：n先计算两个方案每年的折旧额先计算两个方案每年的折旧额甲方案每年折旧额（甲方案每年折旧额（100000）52000元元乙方案每年折旧额（乙方案每年折旧额（120002000）52000元元解：解：投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量单位：元单位：元时间时间1 12 23 34 45 5甲方案甲方案销售收入销售收入6000600060006000600060006000600060006000付现成本付现成本200020002000200020

11、0020002000200020002000折旧折旧2000200020002000200020002000200020002000税前净利税前净利2000200020002000200020002000200020002000所得税所得税40800800800800800800800800800800税后净利税后净利1200120012001200120012001200120012001200现金流量现金流量3200320032003200320032003200320032003200乙方案乙方案销售收入销售收入80008000800080008000800080008000800080

12、00付现成本付现成本3000300034003400380038004200420046004600折旧折旧2000200020002000200020002000200020002000税前净利税前净利3000300026002600220022001800180014001400所得税所得税401200120010401040880880720720560560税后净利税后净利18001800156015601320132010801080840840现金流量现金流量3800380035603560332033203080308028402840投资项目现金流量投资项目现金流量时间时间0

13、01 12 23 34 45 5甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资-10000-10000营业现金流量营业现金流量3200320032003200320032003200320032003200现金流量合计现金流量合计-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资-12000-12000营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000营业现金流量营业现金流量3800380035603560332033203080308028402840固定资产残值固定资产残值20002000营运资金回收营运资金回收30

14、003000现金流量合计现金流量合计-15000-150003800380035603560332033203080308078407840单位：元二、非贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标（一）投资回收期法（一）投资回收期法PP(PaybackPeriod）（二）平均报酬率法（二）平均报酬率法ARR（AverageRateofReturn)三、贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标（一）净现值法（一）净现值法NPV(NetPresentValue)（二）内部报酬率法（二）内部报酬率法IRR(InternalRateofReturn)（三）获利指数（三）获利指数PI（Profitability

15、Index）n投资回收期投资回收期(PP)n是指回收全部初时投资所需的时间是指回收全部初时投资所需的时间n平均报酬率（平均报酬率（ARR）n投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率n净现值净现值(NPV)n全部现金流入的现值之和全部现金流入的现值之和-全部现金流出的现全部现金流出的现值之和值之和n内部报酬率（内部报酬率（IRR）n净现值等于零时所对应的贴现率（利率）净现值等于零时所对应的贴现率（利率）n获利指数（获利指数（PI）n未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比投资项目现金流量投资项目现金流量时间时间0 01 12 2

16、3 34 45 5甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资-10000-10000营业现金流量营业现金流量3200320032003200320032003200320032003200现金流量合计现金流量合计-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资-12000-12000营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000营业现金流量营业现金流量3800380035603560332033203080308028402840固定资产残值固定资产残值20002000营运资金回收营运资金回收30003000现

17、金流量合计现金流量合计-15000-150003800380035603560332033203080308078407840例例1：投资回收期计算（仍以上述大华公司为例）：投资回收期计算（仍以上述大华公司为例）单位：元n甲方案的投资回收期甲方案的投资回收期由于甲方案每年的营业净现金流量（由于甲方案每年的营业净现金流量（NCF）相等，）相等，则则投资回收期原始投资额每年（投资回收期原始投资额每年（NCF）1000032003.125(年年)n乙方案由于每年现金流量不等乙方案由于每年现金流量不等,所以应计算各年累所以应计算各年累计现金净流量计现金净流量(见下表见下表)乙方案乙方案时间时间0 01

18、 12 23 34 45 5现金流量现金流量-15000-150003800380035603560332033203080308078407840累计现金流累计现金流量量-15000-15000-11200-11200-7640-7640-4320-4320-1240-124066006600续续:n乙方案回收期乙方案回收期=4+1240/7840=4.16(年年)n投资回收期的决策原则投资回收期的决策原则:n投资回收期投资回收期标准投资回收期标准投资回收期(方案可行方案可行)n投资回收期投资回收期标准投资回收期标准投资回收期(方案不可方案不可行，应舍弃行，应舍弃)n在可行方案中，投资回收期

19、越短越好，回收在可行方案中，投资回收期越短越好，回收期越短，风险越小，收益越大。期越短，风险越小，收益越大。例例2：平均报酬率计算（以上例为例）：平均报酬率计算（以上例为例）n平均报酬率平均现金流量初始投资额平均报酬率平均现金流量初始投资额100n甲方案甲方案ARR32001000032n乙方案乙方案ARR（38003560332030807840）51500028.8n平均报酬率决策原则：平均报酬率决策原则：n高于投资者预期的最低平均报酬率为可行方案高于投资者预期的最低平均报酬率为可行方案n在互斥方案中，则选择平均报酬率最高的方案在互斥方案中，则选择平均报酬率最高的方案例例3：净现值的计算（

20、仍以上例为例），假设资：净现值的计算（仍以上例为例），假设资本成本为本成本为10n甲方案甲方案A3200元10000元0 1 2 3 4 5t甲方案甲方案NPVAP/A，10，5-10000 32003.791-10000 2131(元元)续续:n乙方案乙方案0 1 2 3 4 5t 15000元元3800元元3560元元3320元元3080元元7840元元乙方NPV=(3800P/F,10%,1+3560P/F,10%,2+3320 P/F,10%,3+3 080 P/F,10%,4+7840 P/F,10%,5)-15000=38000.909+3560 0.826+3320 0.751+

21、3080 0.683_+7840 0.621-15000=861(元)净现值决策原则净现值决策原则:NPV0方案可行方案可行NPV10%，所以提高，所以提高I，设设I11，计算得到，计算得到NPV421元，继续提高元，继续提高I,设设I12，计算得到，计算得到NPV2元元用内插值法得到：用内插值法得到：(IRR-11%)/(12%-11%)=(0-421)/(-2-421)IRR=11%+0.9995%=11.995%内部报酬率的决策原则：内部报酬率的决策原则：nIRR投资者最低期望收益率投资者最低期望收益率（方案可行）（方案可行）nIRR1方案可行方案可行获利指数获利指数1方案不可行，应舍弃

22、方案不可行，应舍弃在可行方案中，获利指数越大，经济效益越在可行方案中，获利指数越大，经济效益越大，方案越好。大，方案越好。四、投资决策指标的比较四、投资决策指标的比较（一）非贴现现金流量与贴现现金流量指标比较（一）非贴现现金流量与贴现现金流量指标比较非贴现现金流量指标计算简单、方便但误差大。非贴现现金流量指标计算简单、方便但误差大。贴现现金流量指标由于计算了资金时间价值，所贴现现金流量指标由于计算了资金时间价值，所以较为客观。以较为客观。（二）贴现现金流量指标的比较（二）贴现现金流量指标的比较当两个或多个投资项目是相互排当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们只能选择其中的斥的，以致我们只能

23、选择其中的一个时，按内部收益率、净现值一个时，按内部收益率、净现值或盈利指数给这些项目排队可能或盈利指数给这些项目排队可能得出矛盾的结论得出矛盾的结论 原因可能是下列三种项目差别中的原因可能是下列三种项目差别中的一种或多种：一种或多种：1 1投资的规模：项目的成本不相同。投资的规模：项目的成本不相同。2 2现现金金流流模模式式：现现金金流流量量的的时时间间分分布不同。布不同。3 3项项目目寿寿命命：各各个个项项目目具具有有不不同同的的寿命。寿命。必须记住，这些项目必须记住，这些项目差别只是出现项目等差别只是出现项目等级排列冲突的必要条级排列冲突的必要条件，而非充分条件。件，而非充分条件。净现金

24、流量净现金流量年末年末项目项目S项目项目L0$100-$1000001002400156250例例1：假设某公司有两个互斥投资项目，它：假设某公司有两个互斥投资项目，它们预期能产生如下的现金流量：们预期能产生如下的现金流量：计算结果计算结果内部收益内部收益率率 1010 处处 的的NPVNPV1010 处处 的的PIPI项目项目S S100%100%$231$2313.313.31项目项目L L25%25%$29132$291321.291.29例例2：某公司有两个互斥投资项目，：某公司有两个互斥投资项目，它们的现金流如下：它们的现金流如下：年末年末项目项目D项目项目I0-1200-12001

25、1000100250060031001080序次序次内部收内部收益率益率k10%净现值净现值盈盈 利利 指指数数净现值净现值盈盈 利利 指指数数1项目项目D项目项目I项目项目I项目项目D项目项目D2项目项目I项目项目D项目项目D项目项目I项目项目I例例3 3：假设你正面临着在两个互斥投资项目：假设你正面临着在两个互斥投资项目X X和和Y Y之间作出选择，这两个投资项目能产生如下之间作出选择，这两个投资项目能产生如下现金流量：现金流量：年末年末净现金流量净现金流量项目项目X X项目项目Y Y0 0-1000-1000-1000-10001 10 0200020002 20 00 03 33375

26、33750 0内部收内部收益率益率10%10%处的净处的净现值现值10%10%处的盈利处的盈利指数指数项目项目X X5050153615362.542.54项目项目Y Y100%100%8188181.821.820 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24项目项目I项目项目D费费雪雪的的交交叉叉利利率率贴现率（贴现率（%）净净现现值值600400100-100费雪的交叉利率费雪的交叉利率n与与两两条条净净现现值值特特征征曲曲线线的的交交点点相相联联系系的的贴贴现现利利率率，代代表表了了两两个个项项目目具具有有相相同同净净现现值值时时的的预预期期报报酬酬率率。这个利率被称

27、为这个利率被称为“费雪的交叉利率费雪的交叉利率”n这一贴现利率非常重要。这一贴现利率非常重要。n因因为为当当预预期期报报酬酬率率低低于于费费雪雪利利率率时时，按按净净现现值值和和盈盈利利指指数数的的排排序序将将和和按按内内部部收收益益率率的的排排序序发发生冲突。生冲突。n内部收益率法中隐含的假定是：内部收益率法中隐含的假定是：n在在剩剩下下的的项项目目寿寿命命期期间间，资资金金可可以以以以内内部收益率的报酬率进行再投资。部收益率的报酬率进行再投资。n而而在在净净现现值值和和盈盈利利指指数数等等方方法法中中，隐隐含含的的假定是：假定是：n再再投投资资利利率率等等于于作作为为资资金金成成本本作作为

28、为贴贴现现利率的预期报酬率。利率的预期报酬率。造成指标之间矛盾的原因：造成指标之间矛盾的原因：n当互斥项目因为现金流模式上的差异当互斥项目因为现金流模式上的差异而产生排序困难时，应该选择按净现而产生排序困难时，应该选择按净现值排序。值排序。n净现值法考虑了各个投资项目的规模净现值法考虑了各个投资项目的规模和寿命的差别。和寿命的差别。n内部收益率方法潜在的另一个问题是内部收益率方法潜在的另一个问题是多个内部收益率的问题。多个内部收益率的问题。第三节第三节投资决策指标的应用投资决策指标的应用一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策例：北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替例：北方公司考虑用一

29、台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为为4000040000元，使用元，使用5 5年，估计还可使用年，估计还可使用5 5年，已提折旧年，已提折旧2000020000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款价款2000020000元，使用该设备每年可获收入元，使用该设备每年可获收入5000050000元，每元，每年付现成本为年付现成本为3000030000元。该公司现准备用一台新设备来元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为代替原有的旧设备

30、，新设备的购置成本为6000060000元，估元，估计可使用计可使用5 5年，期满有残值年，期满有残值1000010000元，使用新设备后，元，使用新设备后，每年收入可达每年收入可达8000080000元，每年付现成本为元，每年付现成本为4000040000元。假元。假设该公司的资本成本为设该公司的资本成本为1010，所得税率为，所得税率为4040，新、，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是继旧设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。续使用旧设备还是对其进行更新的决策。采用差量分析方法采用差量分析方法n1、计算初始投资与折旧的现金流量的差量、

31、计算初始投资与折旧的现金流量的差量n 初始投资初始投资600002000040000元元n 年折旧额年折旧额1000040006000元元n2、计算各年营业现金流量的差量、计算各年营业现金流量的差量3 3、两个方案的差量现金流量、两个方案的差量现金流量NPVNPV20796.5420796.54元元决策标准：决策标准：nNPV0新设备方案优于旧设备方案新设备方案优于旧设备方案nNPV0,因此采用因此采用新设备取代原有设备方案较优，应采纳。新设备取代原有设备方案较优，应采纳。二、资本限量决策二、资本限量决策n资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可

32、接受的项目。为使企业获得最大的利于所有可接受的项目。为使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值最大的项目。一般益，应投资于一组使净现值最大的项目。一般采用获利指数法和净现值法。采用获利指数法和净现值法。n例：例：假设派克公司有五个可供选择的项目假设派克公司有五个可供选择的项目A1、B1、B2、C1、C2，其中，其中B1和和B2，C1和和C2是互斥项目，派克公司资本最大限量是是互斥项目，派克公司资本最大限量是400000元。详细情况见下表元。详细情况见下表续：续：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37

33、111000C11250001.1721000C21000001.1818000单位：元 如果派克公司向选取获利指数最大的项目，如果派克公司向选取获利指数最大的项目，那么它将选用那么它将选用A1，B1和和C2项目；如果派克公司项目；如果派克公司按每一项目的净现值的大小来选取，那么它将按每一项目的净现值的大小来选取，那么它将首先选用首先选用B2项目，另外可选择的只有项目，另外可选择的只有C2项目。项目。然而，以上两种选择方法都不能使企业净现值然而，以上两种选择方法都不能使企业净现值最大的项目组合。最大的项目组合。解解:为选出最优的项目组合，必须计算在资本限为选出最优的项目组合，必须计算在资本限量

34、内所有可能的项目组合的加权平均获利指数和量内所有可能的项目组合的加权平均获利指数和净现值合计数。净现值合计数。项目组合项目组合初始投资初始投资加权平均获加权平均获利指数利指数净现值合计净现值合计A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164700A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B2C24000001.322129000续续:n在上表中在上表中A1B1C1的组合有的组合有5000元资金没有用元资金没有用完，假设这完，假设这50

35、00元可投资于有价证券，获利指元可投资于有价证券，获利指数为数为1(以下其他组合也如此以下其他组合也如此)。则。则A1B1C1组合组合的加权平均获利指数可按以下方法计算：的加权平均获利指数可按以下方法计算：(120000/400000)*1.56+(150000/400000)*1.53+(125000/400000)*1.17+(5000/400000)*1.00=1.420从上表中可以看出，派克公司应选用从上表中可以看出，派克公司应选用A1B1C1三个三个项目组成的投资组合，其净现值为项目组成的投资组合，其净现值为167500元。元。三、投资开发时机决策三、投资开发时机决策n例：大发公司拥

36、有一稀有矿藏，这种矿例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，产品的价格在不断上升。根据预测，6 6年年后价格将一次性上升后价格将一次性上升3030，因此，公司，因此，公司要研究现在开发还是要研究现在开发还是6 6年后开发的问题。年后开发的问题。不论现在开发还是不论现在开发还是6 6年后开发，初始投资年后开发，初始投资均相同，建设期均为均相同，建设期均为1 1年，从第年，从第2 2年开始年开始投产，投产后投产，投产后5 5年就把矿藏全部开采完。年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：有关资料见下表：投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资80万万元

37、元年产销量年产销量2000吨吨营运资金垫支营运资金垫支10万万元元现投资开发每现投资开发每吨售价吨售价0.1万元万元固定资产残值固定资产残值06年后投资开年后投资开发每吨售价发每吨售价0.13万万元元资本成本资本成本10%付现成本付现成本60万元万元所得税率所得税率40%解：解：（一）计算现在开发的净现值（一）计算现在开发的净现值1、计算现在开发的营业现金流量、计算现在开发的营业现金流量项目项目第第2年第年第6年年销售收入销售收入200付现成本付现成本60折旧折旧16税前利润税前利润124所得税所得税50税后利润税后利润74营业现金流量营业现金流量90单位：万元单位：万元2、投资项目的现金流量

38、表、投资项目的现金流量表项目项目第第0年年第第1年年第第2年第年第5年年第第6年年固定资产投资固定资产投资-80营运资金垫支营运资金垫支-10营业现金流量营业现金流量09090营运资金回收营运资金回收10现金流量现金流量-80-1090100单位：万元3、计算现在开发的净现值、计算现在开发的净现值NPV=90P/A,10%,4P/F,10%,1+100P/F,10%,6-10P/F,10%,1-80=226.71（万元）（万元）（二）计算（二）计算6年后开发的净现值年后开发的净现值1、计算、计算6年后开发的营业现金流量年后开发的营业现金流量项目项目第第2年第年第6年年销售收入销售收入260付现

39、成本付现成本60折旧折旧16税前利润税前利润184所得税所得税74税后利润税后利润110营业现金流量营业现金流量126单位：万元2、投资项目的现金流量表、投资项目的现金流量表3、计算、计算6年后开发的到开发年度初的净现值年后开发的到开发年度初的净现值NPV126P/A,10%,4P/F,10%,1+136P/F,10%,6-10P/F,10%,1-80=350.77（万元）（万元）4、将、将6年后开发的净现值折算为立即开发的现值年后开发的净现值折算为立即开发的现值NPV350.77P/F,10%,6=198（万元）（万元）结论：早开发的净现值为结论：早开发的净现值为226.71万元，万元，6年

40、后开发的净现值为年后开发的净现值为198万元，因此，应立即开发。万元，因此，应立即开发。项目第0年第1年第2年第5年第6年固定资产投资-80营运资金垫支-10营业现金流量126126营运资金回收10现金流量-80-10126136单位：万元四、投资期决策四、投资期决策例：甲公司进行一项投资，正常投资期为例：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资年，每年投资200万元，万元，3年共需投资年共需投资600万元。第万元。第4年第年第13年每年年每年现金净流量为现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为万元。如果把投资期缩短为2年，每年，每年需投资年需投资320万元，万元，2年共投资年共投资6

41、40万元，竣工投产后的万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20，假，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断应否缩短投资期。应否缩短投资期。项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4第第12年年第第6年年缩短投资期缩短投资期正常投资期正常投资期缩短投资期缩短投资期的差量的差量解解（一）用差量分析法进行分析（一）用差量分析法进行分析n计算差量净现值计算差量净现值缩短投资期的缩短投资期的NPV-120-120P/F,20%,1+200P/F,20%,2+210P/F,

42、20%,3-210P/F,20%,13=20.9（万元）（万元）结论：缩短投资期可增加净现值结论：缩短投资期可增加净现值20.9万元，故应采纳缩短万元，故应采纳缩短投资期的方案。投资期的方案。项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4第第12年年第第13年年缩短投资期缩短投资期-320-3200210210正常投资期正常投资期-200-200-2000210210缩短投资期的缩短投资期的差量差量-120-1202002100-210投资项目的现金流量投资项目的现金流量单位：万元（二）不用差量分析法进行分析（二）不用差量分析法进行分析n1、计算正常投资期的净现值、计算正常投资期的净现

43、值NPV-200-200P/A,20%,2+210P/A,20%,10P/F,20%,3=4.1（万（万元）元）n2、计算缩短投资期的净现值、计算缩短投资期的净现值NPV-320-320P/F,20%,1+210P/A,20%,10P/F,20%,2=24.38（万元）（万元）结论：缩短投资期能增加结论：缩短投资期能增加20.28万元（万元（24.384.1）的净现值，故应采用缩短投资期的方案）的净现值，故应采用缩短投资期的方案五、项目寿命不等的投资决策五、项目寿命不等的投资决策n例：大卫公司要在两个投资项目中选取一个。例：大卫公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的半自动化的A项目需要项目

44、需要160000元的初始投资，元的初始投资，每年产生每年产生80000元的净现金流量，项目的使用元的净现金流量，项目的使用寿命为寿命为3年，年，3年后必须更新且无残值；全自动年后必须更新且无残值；全自动化的化的B项目需要初始投资项目需要初始投资210000元，使用寿命元，使用寿命为为6年，每年产生年，每年产生64000元的净现金流量，元的净现金流量，6年年后必须更新且无残值。企业的资本成本为后必须更新且无残值。企业的资本成本为16，那么，大卫公司该选用哪个项目呢？那么，大卫公司该选用哪个项目呢？n解：一般用年均净现值法决策。即把项目总的解：一般用年均净现值法决策。即把项目总的净现值转化为项目每

45、年的平均净现值。净现值转化为项目每年的平均净现值。续：续：nNPVa80000P/A，16，316000019680（元）（元）nNPVb64000P/A，16，621000025840（元）（元）nANPVaNPVP/A，16%，3196802.246=8762.24（元）（元）nANPVb=NPV/P/A，16%，625840/3.685=7012.21（元）（元）结论：结论：A项目的年均净现值比项目的年均净现值比B项目高，故大卫公司应选项目高，故大卫公司应选用用A项目项目第四节第四节 风险投资决策风险投资决策一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率、

46、用资本资产定价模型来调整贴现率总资产风险不可分散风险可分散风险总资产风险不可分散风险可分散风险可分散风险可通过企业的多角化经营而消除，可分散风险可通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资时，值得注意的风险只那么，在进行投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。是不可分散风险。这时，特定投资项目按风险调整的贴现率，这时，特定投资项目按风险调整的贴现率，用资本资产定价模型来计算：用资本资产定价模型来计算：2、按投资项目风险等级来调整贴现率、按投资项目风险等级来调整贴现率这种方法是对影响投资项目风险的各因素这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据进行评分，根据评

47、分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法。（具体见风险等级来调整贴现率的一种方法。（具体见P274表表822）3、用风险报酬率模型来调整贴现率、用风险报酬率模型来调整贴现率n具体的评价方法与无风险的基本相同。对风险大的具体的评价方法与无风险的基本相同。对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，但这种方法把时间价值和风的贴现率，简单明了，但这种方法把时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，这是不合理的。这是不合理的。二、按风险调整现金流量法二、按风

48、险调整现金流量法n用约当系数折算不确定的各年现金流量，然用约当系数折算不确定的各年现金流量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策方法。的决策方法。n当现金流量为确定时，当现金流量为确定时，d=1;n当现金流量的风险很小时，当现金流量的风险很小时，1d0.8n当现金流量的风险一般时，当现金流量的风险一般时，0.8d0.4n当现金流量的风险很大时，当现金流量的风险很大时，0.4d0n约当系数的选取，可能会因人而异。约当系数的选取，可能会因人而异。因而可根据标准离差率来确定约当系数。因而可根据标准离差率来确定约当系数。标准离差率约当系数0.010.07

49、10.080.150.90.160.230.80.240.320.70.330.420.60.430.540.50.550.70.4例：假设某公司准备进行一项投资，其各年例：假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数列示的现金流量和分析人员确定的约当系数列示在下表中，无风险贴现率为在下表中，无风险贴现率为10。要求判断。要求判断此项目是否可行。此项目是否可行。t01234NCF-200008000800080008000d1.00.950.900.800.80NPV=0.95*8000*P/F,10%,1+0.9*8000*P/F,10%,20.8*8000*P/F,10%,3+0.8*8000*P/F,10%,4-1.0*(-20000)=2033.2(元）元）NPV0，故可以进行投资，故可以进行投资结束！结束！