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1、宝钢股份与浦项制铁宝钢股份与浦项制铁对比分析对比分析 宝钢浦项比较分析宝钢浦项比较分析目录：成长性比较：中韩钢铁市场的差异性l竞争力比较：宝钢还有多少差距？l估值比较：浦项的历史借鉴l结论：从浦项看宝钢中国中国VS韩国：工业化阶段韩国：工业化阶段中国处于工业化进程中中国处于工业化进程中韩国工业化进程韩国工业化进程资料来源：CEIC,东方证券研究所中国中国VS韩国：工业化阶段韩国：工业化阶段中国处于工业化进程中中国处于工业化进程中中国处于工业化进程中，2007年城市化率为45%，而韩国为81%，人均GDP是韩国的13%，人均汽车拥有量是韩国的1/10。资料来源：CEIC 东方证券研究所中国中国V
2、S韩国：钢铁集中度韩国：钢铁集中度中国钢铁的集中度中国钢铁的集中度 中国钢铁的集中度普遍偏低，占有率最高的宝钢的占有率为5.3%，前十大钢铁企业的占有率为34.5%而韩国钢铁行业仅浦项制铁的占有率就高达64.8%。韩国钢铁集中度韩国钢铁集中度资料来源：东方证券研究所 信荣证券中国中国VS韩国：粗钢消费强度韩国：粗钢消费强度人均粗钢消费量对比人均粗钢消费量对比 千克千克/人人2006年中国人均粗钢消费量为370千克/人，韩国为1063千克/每人单位单位GDPGDP粗钢消费量对比粗钢消费量对比 千克千克/美元美元资料来源：CEIC，东方证券研究所中国中国VS韩国：粗钢产量韩国：粗钢产量200720
3、07年全球粗钢产量分区域构成年全球粗钢产量分区域构成 （%）2007年中国粗钢产量4.89亿吨，占全球的36.4%2007年韩国粗钢产量5140万吨，排名第620072007年主要国家粗钢产量年主要国家粗钢产量 百万吨百万吨资料来源：CEIC 东方证券研究所中国中国VS韩国：粗钢产量增速韩国：粗钢产量增速20072007全球粗钢产量增量构成全球粗钢产量增量构成(%)(%)2007年中国粗钢产量增量占全球构成的71.1%，韩国粗钢产量增量占全球构成的3.1%。我们预计2007年中国粗钢产量增速为15.7%，而韩国为6%。20072007主要国家粗钢产量增速主要国家粗钢产量增速(%)(%)资料来源
4、：CEIC 东方证券研究所中国中国VS韩国：消费结构韩国：消费结构中国钢铁的下游消费结构中国钢铁的下游消费结构中国钢铁的下游消费结构主要是建筑业，占总消费量的58%，其次为机械行业，占19%韩国钢铁的下游消费结构主要是中间商，占24.6%，其次为出口，占24.4%韩国钢铁下游消费结构韩国钢铁下游消费结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券中国中国VS韩国：产品结构韩国：产品结构中国钢铁产品构成中国钢铁产品构成中国钢铁的产品构成为长材占48.9%韩国钢铁的产品构成为长材占30.9%韩国钢铁产品构成韩国钢铁产品构成资料来源：东方证券研究所 信荣证券中国中国VS韩国：出口产品结构韩国：出口产品结构中国
5、钢铁出口产品结构中国钢铁出口产品结构中国钢铁的出口产品结构为长材占31.5%，其次为热轧板卷占12.8%韩国钢铁的出口产品结构为冷轧板卷占44.1%，其次为热轧板卷占20%韩国钢铁出口产品结构韩国钢铁出口产品结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券中国中国VS韩国：进口产品结构韩国：进口产品结构中国钢铁进口产品结构中国钢铁进口产品结构中国钢铁进口产品结构中，冷轧板卷占61.7%，热轧板卷占14.7%韩国钢铁进口产品结构中，热轧板卷占29.6%，长材占19.8%韩国钢铁进口产品结构韩国钢铁进口产品结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券中国中国VS韩国：出口区域结构韩国：出口区域结构中国钢铁出口区域
6、结构中国钢铁出口区域结构在中国钢铁的出口区域结构，东南亚占26.4%，欧盟占17.6%，韩国占16.2%在韩国钢铁的出口区域结构，中国占20%，东南亚占17.7%韩国钢铁出口区域结构韩国钢铁出口区域结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券中国中国VS韩国：进口区域结构韩国：进口区域结构中国钢铁进口区域结构中国钢铁进口区域结构中国钢铁的进口区域结构中，日本占36%，其次为韩国和欧洲，均占17.2%韩国钢铁的进口区域结构中，中国占49.6%,其次为日本占36%韩国钢铁进口区域结构韩国钢铁进口区域结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢浦项比较分析宝钢浦项比较分析目录：l成长性比较：中韩钢铁市场的
7、差异性竞争力比较：宝钢还有多少差距？l估值比较：浦项的历史借鉴l结论：从浦项看宝钢宝钢宝钢VS浦项：股权结构浦项：股权结构宝钢股权结构宝钢股权结构宝钢为国有企业体制，宝钢集团持有宝钢股份74%的股权浦项制铁的股权结构极为分散，除了新日铁持有5%的ADR股权外，其他均分散持有浦项的部分股权浦项股权结构浦项股权结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：规模对比浦项：规模对比宝钢浦项规模对比宝钢浦项规模对比 单位：千吨、万人、百万美元单位：千吨、万人、百万美元宝钢的钢铁产量是浦项的68%，但员工人数是浦项的2倍多宝钢的总资产是浦项的81%，而净利润仅为浦项的46%宝钢的总市值为浦项的5
8、9%资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：销售区域结构浦项：销售区域结构宝钢产品销售区域结构宝钢产品销售区域结构在销售区域结构上，宝钢的主要销售区域在国内，占84%，而浦项的国内销售仅占73.8%浦项产品销售区域结构浦项产品销售区域结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：全球排名浦项：全球排名全球粗钢产量排名（单位：万吨）全球粗钢产量排名（单位：万吨）在全球粗钢产量排名中，浦项制铁排名第4，宝钢排名第5在WSD竞争力排名中，浦项排名第2，宝钢排名第4WSDWSD竞争力排名竞争力排名资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：产品结构浦项：产品结构宝钢产品结
9、构宝钢产品结构在产品结构上，宝钢以热轧板卷为主，占47.4%，而浦项以冷轧板卷为主，占42.8%浦项产品结构浦项产品结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：销售收入结构浦项：销售收入结构宝钢销售收入结构宝钢销售收入结构宝钢的销售收入结构为热轧板卷占33%，冷轧板卷占25.3%浦项的销售收入结构为冷轧板卷占36.9%，热轧板卷占18.1%浦项销售收入结构浦项销售收入结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：矿石采购浦项：矿石采购宝钢铁矿石采购结构宝钢铁矿石采购结构宝钢的铁矿石采购主要来自澳大利亚，占58%，巴西占39%浦项的铁矿石采购澳洲的比例占66%，巴西占24%
10、浦项拥有海外矿山股权，权益自给率达16%浦项铁矿石采购结构浦项铁矿石采购结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：煤炭采购浦项：煤炭采购宝钢煤炭采购结构宝钢煤炭采购结构宝钢的煤炭采购，来自国内的占96%，进口的仅为4%浦项的煤炭采购，来自澳洲的占53%，来自加拿大的占20%，来自中国的占15%浦项拥有海外煤矿股权，权益自给率达24%浦项煤炭采购结构浦项煤炭采购结构资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：销量与收入浦项：销量与收入2000-20072000-2007产品销量产品销量 万吨万吨在销量方面，2000年至2007年，宝钢的销量增长了3倍，而浦项制铁仅增长了10
11、%销售收入方面，2000年至2007年，宝钢增长了5倍余，而浦项制铁增长了2倍余2000-20072000-2007销售收入销售收入 亿美元亿美元资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：主营利润和净利润浦项：主营利润和净利润2000-20072000-2007主营利润主营利润 亿美元亿美元2000年至2007年，宝钢的主营业务利润增长了4.6倍，而浦项制铁则增长了2.5倍2000年至2007年，宝钢的净利润增长了4.5倍，而浦项制铁则增长了2.6倍。2007年宝钢的净利润为浦项的45%2000-20072000-2007净利润净利润 亿美元亿美元资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝
12、钢宝钢VS浦项：盈利能力浦项：盈利能力销售利润率对比销售利润率对比宝钢的销售利润率在2003年达到了最高点为30%，此后下滑到2007年的18.9%，浦项制铁的销售利润率水平2007年为25.2%宝钢的EBITDA2007年为22.5%，浦项为27.1%EBITDAEBITDA利润率对比利润率对比资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：盈利能力浦项：盈利能力ROAROA对比对比宝钢2007年的ROA为7.6%，浦项为15.9%宝钢2007年的ROE为15%，浦项为12.9%ROEROE利润率对比利润率对比资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：吨钢盈利浦项：吨钢盈利吨钢
13、成本吨钢成本宝钢的吨钢成本2007年为581美元，浦项为608美元宝钢的吨钢销售利润2007年为165美元，浦项为205美元吨钢销售利润吨钢销售利润资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：吨钢成本浦项：吨钢成本宝钢碳钢成本分解宝钢碳钢成本分解成本构成中，浦项在铁矿石和煤炭上有优势 宝钢在铁合金、石灰石等其他原材料上有优势宝钢吨钢折旧高于浦项，但吨钢工资小于浦项浦项碳钢成本分解浦项碳钢成本分解资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：吨钢盈利浦项：吨钢盈利吨钢净利润吨钢净利润2007年宝钢的吨钢净利润率为78 美元，浦项为128 美元2007年宝钢的吨钢EBITA为197美
14、元，浦项为210美元吨钢吨钢EBITDAEBITDA资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：人均产出浦项：人均产出人均粗钢销量人均粗钢销量 万吨万吨2007年宝钢的人均粗钢销量为565吨，浦项为1695吨2007年宝钢的人均销售收入为49万美元，浦项为138万美元人均销售收入人均销售收入 万美元万美元资料来源：东方证券研究所 信荣证券宝钢宝钢VS浦项：人均利润浦项：人均利润人均人均EBITDA EBITDA 万美元万美元2007年宝钢的人均EBITDA为11.4万美元，浦项为37.4万美元2007年宝钢的人均净利润为11.4万美元，浦项为37.4万美元人均净利润人均净利润 万美元万
15、美元资料来源：东方证券研究所 信荣证券 宝钢浦项比较分析目录：l成长性比较：中韩钢铁市场的差异性l竞争力比较：宝钢还有多少差距？估值比较：浦项的历史借鉴l结论：从浦项看宝钢宝钢宝钢VSVS浦项：历史浦项：历史P/EP/E2000-20082000-2008宝钢和浦项宝钢和浦项P/EP/E资料来源：东方证券研究所宝钢宝钢VS浦项：历史浦项：历史P/E2000-20082000-2008宝钢和浦项宝钢和浦项P/BP/B资料来源：东方证券研究所浦项浦项VS宝钢：吨钢市值宝钢：吨钢市值宝钢与浦项吨钢市值比较宝钢与浦项吨钢市值比较 美元美元/吨吨资料来源：东方证券研究所宝钢宝钢VS浦项：与市场的估值比率
16、浦项：与市场的估值比率相对于市场相对于市场P/EP/E比率比率浦项的估值与韩国市场非常接近宝钢估值较沪深300有明显折价相对于市场相对于市场P/BP/B比率比率资料来源：东方证券研究所 宝钢浦项比较分析目录：l成长性比较：中韩钢铁市场的差异性l竞争力比较：宝钢还有多少差距？l估值比较：浦项的历史借鉴结论：从浦项看宝钢从浦项看宝钢从浦项看宝钢u成长性：宝钢高于浦项成长性：宝钢高于浦项区域市场：未来中国钢铁需求具备更好的数量和结构空间城市化进程工业化进程新建产能：宝钢高于浦项本部三热轧、五冷轧、宽厚板二期梅钢改造罗泾宽厚板项目并购前景：宝钢具备丰富的国内并购资源湛江项目、八一钢铁、邯宝公司国内集中度分散从浦项看宝钢从浦项看宝钢u综合竞争力：宝钢略逊一筹综合竞争力：宝钢略逊一筹盈利能力：宝钢略低于浦项吨钢盈利低于浦项ROA低于浦项，但ROE高于浦项销售利润率和EBITDA利润率接近于浦项成本控制：相近宝钢拥有丰富的国内煤炭资源浦项具备一定比例的海外矿产股权宝钢人工成本低，但折旧更激进生产效率：浦项高于宝钢人均产出，浦项远高于宝钢宝钢的投资成本更低从浦项看宝钢从浦项看宝钢u估值分析：给予宝钢估值溢价的理由估值分析：给予宝钢估值溢价的理由宝钢成长性好于浦项历史上浦项的估值低于宝钢浦项的估值与市场接近，而宝钢较市场存在大幅折价 谢 谢！Q&A