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1、进入夏天，少不了一个热字当头，电扇空调陆续登场，每逢此时，总会想起进入夏天，少不了一个热字当头，电扇空调陆续登场，每逢此时，总会想起那一把蒲扇。蒲扇，是记忆中的农村，夏季经常用的一件物品。记忆中的故那一把蒲扇。蒲扇，是记忆中的农村，夏季经常用的一件物品。记忆中的故乡，每逢进入夏天，集市上最常见的便是蒲扇、凉席，不论男女老少，个个手持乡，每逢进入夏天，集市上最常见的便是蒲扇、凉席，不论男女老少，个个手持一把，忽闪忽闪个不停，嘴里叨叨着一把，忽闪忽闪个不停，嘴里叨叨着“怎么这么热怎么这么热”，于是三五成群，聚在大树，于是三五成群，聚在大树下，或站着，或随即坐在石头上，手持那把扇子，边唠嗑边乘凉。孩
2、子们却在周下，或站着，或随即坐在石头上，手持那把扇子，边唠嗑边乘凉。孩子们却在周围跑跑跳跳，热得满头大汗，不时听到围跑跑跳跳，热得满头大汗，不时听到“强子，别跑了，快来我给你扇扇强子，别跑了，快来我给你扇扇”。孩。孩子们才不听这一套，跑个没完，直到累气喘吁吁，这才一跑一踮地围过了，这时子们才不听这一套，跑个没完，直到累气喘吁吁，这才一跑一踮地围过了，这时母亲总是，好似生气的样子，边扇边训，母亲总是，好似生气的样子，边扇边训，“你看热的，跑什么？你看热的，跑什么？”此时这把蒲扇，此时这把蒲扇，是那么凉快，那么的温馨幸福，有母亲的味道！蒲扇是中国传统工艺品，在是那么凉快，那么的温馨幸福，有母亲的味
3、道！蒲扇是中国传统工艺品，在我国已有三千年多年的历史。取材于棕榈树，制作简单，方便携带，且蒲扇的表我国已有三千年多年的历史。取材于棕榈树，制作简单，方便携带，且蒲扇的表面光滑，因而，古人常会在上面作画。古有棕扇、葵扇、蒲扇、蕉扇诸名，实即面光滑，因而，古人常会在上面作画。古有棕扇、葵扇、蒲扇、蕉扇诸名，实即今日的蒲扇，江浙称之为芭蕉扇。六七十年代，人们最常用的就是这种，似圆非今日的蒲扇，江浙称之为芭蕉扇。六七十年代，人们最常用的就是这种，似圆非圆，轻巧又便宜的蒲扇。蒲扇流传至今，我的记忆中，它跨越了半个世纪，圆，轻巧又便宜的蒲扇。蒲扇流传至今，我的记忆中，它跨越了半个世纪，也走过了我们的半个人
4、生的轨迹，携带着特有的念想，一年年，一天天，流向长也走过了我们的半个人生的轨迹，携带着特有的念想，一年年，一天天，流向长长的时间隧道，袅长的时间隧道，袅如何开展行业与公司分析 行业与公司分析行业与公司分析 目目 录录证券分析及其局限证券分析及其局限行业与产业分析基本框架行业与产业分析基本框架公司分析基本框架公司分析基本框架研究报告分类、撰写与利用研究报告分类、撰写与利用如何将研究成果转化为现实的生产力？如何将研究成果转化为现实的生产力？如何成为一个有影响力的研究员？如何成为一个有影响力的研究员？2 行业与公司分析行业与公司分析 行业与公司分析行业与公司分析 行业与公司分析行业与公司分析 行业与
5、公司分析行业与公司分析 行业与公司分析行业与公司分析 行业与公司分析行业与公司分析 行业与公司分析行业与公司分析 分析方法与逻辑：三点共识分析方法与逻辑：三点共识分析逻辑：宏观研究（内外经济）、中观研究（产业周期、分析逻辑：宏观研究（内外经济）、中观研究（产业周期、组织结构）、微观研究（企业管理、竞争战略）组织结构）、微观研究（企业管理、竞争战略）基本工具：全球视角的供求力量分析（议价、定价能力基本工具：全球视角的供求力量分析（议价、定价能力波特模型）、财务指标比例分析波特模型）、财务指标比例分析价值评估：经营指标价值评估：经营指标-管理绩效（治理、战略、激励）管理绩效（治理、战略、激励）财务
6、指标财务指标-价值创造（价值创造（ROICROIC、增长、现金流）、增长、现金流）9 行业与公司分析行业与公司分析 行业与产业分析基本框架行业与产业分析基本框架行业与产业分析基本框架行业与产业分析基本框架10 行业与公司分析行业与公司分析 行业特征分析行业特征分析市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行 业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度11 行业与公司分析行业与公司分析 行业分析背景：与宏观经济周期密切相关行业分析背景：与宏观经济周期密切相关与经济周期相关度与经济周期相关度行业增长驱动因素行业增长驱动因素典型行业典型行业增长性行业增长性行业弱弱技术进步、新产品技
7、术进步、新产品计算机和生物医药计算机和生物医药周期性行业周期性行业强强投资、出口景气拉动投资、出口景气拉动汽车、机械、钢铁、汽车、机械、钢铁、有色等制造业、有色等制造业、部分消费品部分消费品防御性行业防御性行业弱弱稳定消费需求稳定消费需求食品和公用事业类食品和公用事业类12 行业与公司分析行业与公司分析 行业分析背景：与宏观经济周期密切相关行业分析背景：与宏观经济周期密切相关0510152025301996年2月1996年8月1997年2月1997年8月1998年2月1998年8月1999年2月1999年8月2000年2月2000年8月2001年2月2001年8月2002年2月2002年8月2
8、003年2月2003年8月2004年2月2004年8月 利率、汇率等宏观利率、汇率等宏观经济变量影响行业经济变量影响行业盈利状况。如图，盈利状况。如图，0404年年4 4月份以后的月份以后的信贷紧缩，导致工信贷紧缩，导致工业企业产成品资金业企业产成品资金占用增速和应收帐占用增速和应收帐款增速的大幅飙升。款增速的大幅飙升。13 行业与公司分析行业与公司分析 行业分析背景：与宏观经济周期密切相关行业分析背景：与宏观经济周期密切相关工程机械行业增长对固定资产投资周期的工程机械行业增长对固定资产投资周期的“路径依赖路径依赖”14 行业与公司分析行业与公司分析 行业分析背景：与宏观经济周期密切相关行业分
9、析背景：与宏观经济周期密切相关消费品行业则受宏观经济周期的影响较小。消费品行业则受宏观经济周期的影响较小。15 行业与公司分析行业与公司分析 行业生命周期分析行业生命周期分析16 行业与公司分析行业与公司分析 行业周期分析：不同生命周期的特性行业周期分析：不同生命周期的特性 初创期 增长期 成熟期 衰退期市场广告宣传，知名度，销售渠道建立品牌信誉，开拓销售渠道保护既有市场，渗入其他市场选择市场区域，维持企业形象生产经营提高生产效率，制定产品标准改进产品质量，增加花色品种巩固客户关系，降低成本裁减生产能力，保持价格优势财力利用财务杠杆开发生产和技术能力控制成本提高管理控制系统的效率人事培训员工适
10、应新的生产和市场培育生产和技术能力提高生产效率转向新的增长领域研究开发掌握技术秘诀提升产品质量和功能降低成本、开发新品种面向新的增长领域成功关键因素营销、市场份额、消费者信任对市场需求反应灵敏，质量生产效率、产品功能，新产品开发面向新的增长领域利润亏损或微利迅速增长开始下降下降甚至亏损现金流没有或极少少量至增长增长大量至衰竭17 行业与公司分析行业与公司分析 产品生命周期曲线产品生命周期曲线行业具有完整的生命周期行业具有完整的生命周期-内部产业价值链内部产业价值链 初创期 成长期 成熟期 衰退期 汽车、电力 传统家电 新能源 传媒 网游 18 行业与公司分析行业与公司分析 产品生命周期与产业转
11、移产品生命周期与产业转移行业具有完整生命周期行业具有完整生命周期-全球产业转移和贸易全球产业转移和贸易发达国家的传统产业很可能在发展中国家是新兴产业发达国家的传统产业很可能在发展中国家是新兴产业19 行业与公司分析行业与公司分析 行业组织结构：传统厂商理论行业组织结构：传统厂商理论行业结构行业结构 对定价的影响对定价的影响 盈利能力盈利能力20 行业与公司分析行业与公司分析 行业结构行业结构厂商数量厂商数量产品差异产品差异需求曲线需求曲线定价能力定价能力典型行业典型行业完全竞争完全竞争许多许多同质、无差别同质、无差别水平线水平线价格接受者价格接受者家电、农业家电、农业垄断竞争垄断竞争一定数量一
12、定数量同业不同质、有差同业不同质、有差异异向右下方向右下方倾斜倾斜可以影响价可以影响价格，价格与格，价格与非价格竞争非价格竞争纺织服装、医纺织服装、医药、发电药、发电寡头垄断寡头垄断少数几个少数几个差异大，产品创新差异大，产品创新拗折的需拗折的需求线求线定价博弈，定价博弈，非价格竞争非价格竞争石油、汽车、石油、汽车、飞机制造、电飞机制造、电子通讯子通讯完全垄断完全垄断一个一个政府或私人垄断政府或私人垄断行业需求行业需求线线垄断定价、垄断定价、价格歧视价格歧视电网、水务等电网、水务等公用事业公用事业行业组织结构：竞争形态行业组织结构：竞争形态21 行业与公司分析行业与公司分析 现存和潜在的竞争力
13、现存和潜在的竞争力在购买和销售市场上谈判的能力在购买和销售市场上谈判的能力行业获利能力分析行业获利能力分析波特模型波特模型22 行业与公司分析行业与公司分析 行业竞争态势行业竞争态势:啤酒行业案例啤酒行业案例潜潜在在进进入入者者：逐渐进入寡头垄断态势，新进业者几无。现现有有竞竞争争者者：雪花、青岛、英博、燕京等龙头占有约55%份额。其余地方企业占45%。上上游游供供应应商商：大麦依赖进口，包装品也逐年上涨，议价能力较弱。下下游游客客户户：主要需求来自普通消费者，议价能力较弱。替替代代产产品品：其它含酒精或非酒精类饮料。波特模型的五大战略要素波特模型的五大战略要素波特模型的五大战略要素波特模型的
14、五大战略要素23 行业与公司分析行业与公司分析 行业竞争态势行业竞争态势:传媒行业案例传媒行业案例地域、行政分割；市场化程度低；行业集中度低；政府支持力度前所未有；资本市场发展；新闻出版、有线网络转企改制；数字技术和数字产业发展；新媒体与传统媒体竞争；电信与广电行业竞争；民营与国有企业竞争；外资与国内企业竞争；管制行业，行业进入门槛高；人口基数庞大，受众规模优势；人均GDP增长提升文化消费需求；传播文化传播文化行业行业威胁威胁T优势优势S劣势劣势W机会机会O24 行业与公司分析行业与公司分析 行业竞争态势行业竞争态势:白酒行业案例白酒行业案例供应者力量粮食产量屡创新高，供应充足潜在进入者受到白
15、酒业高利润的吸引，有一部分准备进入的未来竞争者替代品洋酒，软饮料，啤酒，果酒，假冒伪劣产品都在侵蚀白酒市场购买力近几年消费者，特别是二、三线，人均收入、可支配收入明显上升业内竞争者各厂家在地方市场，全国市场展开激烈竞争白酒产量逐年回升潜在竞争加剧原本属于白酒的一部分市场被分割白酒，特别是二线中高端消费增长迅速市场竞争激烈状况后果资料来源：KFJ营销咨询报告25 行业与公司分析行业与公司分析 行业生命周期分析行业生命周期分析p市场容量p市场增长率、需求增长率p产品的技术水平p产品品种p竞争者数量及进出壁垒p结论：行业生命周期的阶段判断行业市场结构分析行业市场结构分析p 供需关系p 竞争者数量p
16、各自市场份额p 力量对比p 行业集中度行业发展的影响因素行业发展的影响因素p行业对资源和技术的要求（资金密集型、劳动密集型、技术密集型）p行业技术发展趋势、技术进步前景p国家宏观政策对于行业的影响（鼓励、限制、无影响）p其他可能存在的制约因素p资源约束、环保要求、其他要求行业分析提纲行业分析提纲行业竞争结构分析行业竞争结构分析p行业中现有企业的竞争竞争方式（价格、质量、服务、品牌）激烈程度p新进入者的威胁进入壁垒（政策、特许、自然垄断、规模经济、资金、技术、资源供应）p供应链分析上游行业状况资源供应状况供应品可替代性及重要性供应者集中度p替代产品的威胁替代产品技术上的可替代性替代产品成本上的可
17、替代性（盈利性）替代产品的转变费用p 客户压力 客户集中度 产品在客户产品中的成本比重 客户盈利能力26 行业与公司分析行业与公司分析 公司分析基本框架公司分析基本框架公司分析基本框架公司分析基本框架27 行业与公司分析行业与公司分析 公司（股票）分析结构公司（股票）分析结构战略战略&竞争地位竞争地位业绩表现业绩表现估值定价估值定价管理战略管理战略竞争压力竞争压力投资回报投资回报增长增长资本成本资本成本价格是什么价格是什么价值是什么价值是什么28 行业与公司分析行业与公司分析 公司分析框架公司分析框架公司分析框架公司分析框架29 行业与公司分析行业与公司分析 公司战略与业务分析一般框架公司战略
18、与业务分析一般框架30 行业与公司分析行业与公司分析 公司评估：经营管理指标公司评估：经营管理指标同行业内企业经营管理水平的对比分析同行业内企业经营管理水平的对比分析雷达图雷达图 人均主营收入人均主营收入 B B D D A A C C 人均净利润人均净利润 31 行业与公司分析行业与公司分析 公司评估：经营管理指标公司评估：经营管理指标公司竞争策略：安德鲁斯的公司竞争策略：安德鲁斯的SWOTSWOT模型模型(以振华港机为例以振华港机为例)优势优势SS劣势劣势W W1.1.全球最先进的技术和新产品开发能力全球最先进的技术和新产品开发能力1 1资产负债率相对较高资产负债率相对较高2 2全球规模最
19、大的生产基地和相对最全面的产品系列全球规模最大的生产基地和相对最全面的产品系列2 2主导产品相对单一主导产品相对单一3.3.享受所得税优惠享受所得税优惠3 3从设计、研发、制造到运输的一体化优势从设计、研发、制造到运输的一体化优势4 4国产配套体系和低成本优势国产配套体系和低成本优势机会机会O O威胁威胁T T1 1港口机械行业的全球龙头，占据港口机械行业的全球龙头，占据50%50%以上市场份额以上市场份额1 1人民币升值预期影响盈利。人民币升值预期影响盈利。2 2技术创新分享全球港口码头自动化的机遇技术创新分享全球港口码头自动化的机遇2 2诺尔等国外巨头向国内转移生诺尔等国外巨头向国内转移生
20、产基地。产基地。3 3在巩固优势的基础上，做大散货机械、海上重机、在巩固优势的基础上，做大散货机械、海上重机、大型钢结构等业务，形成一业为主的多元化经营。大型钢结构等业务，形成一业为主的多元化经营。3 3全球经贸增长有减速的担心全球经贸增长有减速的担心32 行业与公司分析行业与公司分析 公司评估公司评估:财务指标与估值财务指标与估值盈利能力判断：毛利率与净利率、盈利能力判断：毛利率与净利率、ROEROE与与ROICROIC杜邦分析方法：财务比例的细化分解杜邦分析方法：财务比例的细化分解33 行业与公司分析行业与公司分析 公司评估公司评估:财务指标与估值财务指标与估值价值驱动因素价值驱动因素:R
21、OIC:ROIC（效率）、年收益增长率（规模）（效率）、年收益增长率（规模）假定起动时扣除调整税的净营业利润为假定起动时扣除调整税的净营业利润为100100美元和美元和2525年年期限，此后期限，此后ROICROIC等于等于WACCWACC营业营业利利润润增增长长率率投入投入资资本收益率（本收益率（ROICROIC）假定）假定WACC=10%WACC=10%7 75%5%10%10%12125%5%15%15%20%20%3%3%887887100010001058105811131113117011706%6%708708100010001117111712951295144214429%9
22、%41041010001000135413541591159118861886价价值值毁毁损损价价值值保持保持价价值创值创造造34 行业与公司分析行业与公司分析 公司评估公司评估:价值公司和数量公司的现金流量价值公司和数量公司的现金流量价价值值公司公司第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年净净利利润润100100105105110110116116122122净净投投资资（2525）（2626）（2727）（2828）（2929）分分给给股股东东的的现现金金75757979838387879191数量公司数量公司第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4
23、4年年第第5 5年年净净利利润润100100105105110110116116122122净净投投资资（5050）（5252）（5555）（5858）（6161）分分给给股股东东的的现现金金50505353555558586161如上表如上表,价值公司新投入资本价值公司新投入资本ROICROIC为为20%20%，而数量公司，而数量公司ROICROIC仅仅10%10%。即使两者净利润和增长率相同。即使两者净利润和增长率相同。35 行业与公司分析行业与公司分析 价值矩阵价值矩阵股票的种类股票的种类发电厂发电厂发电厂发电厂资本杀手资本杀手资本杀手资本杀手资本瘾君子现金牛现金牛现金牛现金牛投资资本收
24、益/资本成本增长资产负债表差资产负债表差重组重组价格偏高价格偏高高速行业增长高速行业增长价格力量、连锁价值价格力量、连锁价值投资战略投资战略价格偏低是合理的价格偏低是合理的行业增长缓慢行业增长缓慢现金丰富现金丰富价值矩阵使用投资资本回报率价值矩阵使用投资资本回报率(ROIC)(ROIC)与加权资本成本与加权资本成本(WACC)(WACC)的比率来评估公的比率来评估公司的资本使用效率，考虑公司的成长性，传统价值矩阵将公司划分为四类：司的资本使用效率，考虑公司的成长性，传统价值矩阵将公司划分为四类：发电厂发电厂 具有较高的资本使用效率具有较高的资本使用效率(ROIC/WACC)(ROIC/WACC
25、)与较好的成长性；与较好的成长性；现金牛现金牛 具有较高的资本使用效率，但缺乏成长性；具有较高的资本使用效率，但缺乏成长性；资本瘾君子资本瘾君子 成长性较好但资本成长性较好但资本使用效率较低；使用效率较低；资本杀手资本杀手 的资本使用效率较低且没有成长性。的资本使用效率较低且没有成长性。36 行业与公司分析行业与公司分析 投资机会投资机会四种股票会发生转换四种股票会发生转换发电厂发电厂发电厂发电厂资本杀手资本杀手资本杀手资本杀手现金牛现金牛现金牛现金牛资本瘾君子增长投资资本收益/资本成本37 行业与公司分析行业与公司分析 现金流量折现现金流量折现估价：折现率反映了现金流量的风险度，估价：折现率
26、反映了现金流量的风险度，是资产内在价值的衡量尺度。包括是资产内在价值的衡量尺度。包括DCFDCF、FCFFCF、DMMDMM等方等方法，取两阶段法，取两阶段/三阶段增长模型。三阶段增长模型。经济附加值法（经济附加值法（EVA)EVA)：公司是通过资本投资并取得高于：公司是通过资本投资并取得高于资本成本的回报来创造价值的。资本成本的回报来创造价值的。倍数估价：相对价值而非内在价值；包括倍数估价：相对价值而非内在价值；包括市盈率（市盈率（PEPE）、）、市净率（市净率（P/BP/B）、市销率（）、市销率（P/SP/S）、市现率（）、市现率（P/CFP/CF）、）、PEGPEG、EV/EBITDAE
27、V/EBITDA等指标。等指标。期权定价模型，适用于已经陷入困境的公司、自然资源期权定价模型，适用于已经陷入困境的公司、自然资源公司、以及价值大部分来自产品专利的公司。公司、以及价值大部分来自产品专利的公司。公司评估公司评估:财务指标与估值财务指标与估值38 行业与公司分析行业与公司分析 公司评估公司评估:财务指标与估值财务指标与估值启示：不同方法适用于不同行业，比如制造业很难运用启示：不同方法适用于不同行业，比如制造业很难运用DCFDCF，实践中多种方法结合更容易给出定价区间。，实践中多种方法结合更容易给出定价区间。倍数估值法只是估值第一步，因为倍数本身传递的信息倍数估值法只是估值第一步，因
28、为倍数本身传递的信息量有限，在相对比较中才有意义。因此，确定可比对象量有限，在相对比较中才有意义。因此，确定可比对象非常重要非常重要,如欧美企业较日企更具可比性如欧美企业较日企更具可比性理想状态：倍数估值法是现金流量等方法的适当补充，理想状态：倍数估值法是现金流量等方法的适当补充，通过与可比公司的进一步比较，分析估值公司与比较对通过与可比公司的进一步比较，分析估值公司与比较对象的差别，以便对原有的估值结果进行判断和必要修正。象的差别，以便对原有的估值结果进行判断和必要修正。如如PEGPEG、EVEVEBITDAEBITDA 目前很受欢迎。目前很受欢迎。39 行业与公司分析行业与公司分析 特殊行
29、业的一些另类估值法特殊行业的一些另类估值法软件业软件业 企业研发费用（企业研发费用（R&D)R&D)相当重要，以相当重要，以R&DR&D衡量的指标，衡量的指标，P/R&DP/R&D消费品业消费品业 为提升品牌价值不断投入营销成本，本质上等同于制造业的固定资产为提升品牌价值不断投入营销成本，本质上等同于制造业的固定资产投资，将利润加上营销开支后再行估值。投资，将利润加上营销开支后再行估值。40 行业与公司分析行业与公司分析 p各公司基本情况各公司基本情况股权结构与组织结构经营状况品牌、客服财务状况业务/产品组合各业务的销售额/利润关联公司公司体制与管理层公司历史沿革p竞争地位竞争地位市场中主要公
30、司与指标各公司的增长率比较各公司的实力各公司的市场竞争地位各公司的发展趋势p各公司可能面临的主要问题与解决方案各公司可能面临的主要问题与解决方案公司分析提纲公司分析提纲41 行业与公司分析行业与公司分析 研究报告分类、撰写与利用研究报告分类、撰写与利用研究报告分类、撰写与利用研究报告分类、撰写与利用42 行业与公司分析行业与公司分析 研究报告的分类研究报告的分类公司类报告公司类报告公司深度研究公司深度研究公司更新报告公司更新报告公司调研报告公司调研报告公司调研简报公司调研简报新股定价分析新股定价分析此外，还有宏观类、策略类、债券类、基金类、衍生品和市此外，还有宏观类、策略类、债券类、基金类、衍
31、生品和市场类等其他报告。场类等其他报告。行业类报告行业类报告行业深度研究行业深度研究行业更新行业更新行业月报行业月报行业事件点评行业事件点评大宗原材料月报大宗原材料月报行业事件点评行业事件点评行业会议纪要行业会议纪要43 行业与公司分析行业与公司分析 全景式公司研究报告的主要内容全景式公司研究报告的主要内容1 1、引言、引言2 2、宏观经济形势评论、宏观经济形势评论经济学家经济学家3 3、相关股市前景、相关股市前景市场策略分析师市场策略分析师4 4、公司及其业务评论公司及其业务评论 行业分析行业分析5 5、财务分析、财务分析6 6、财务预测、财务预测7 7、估值方法运用、估值方法运用8 8、投
32、资建议、投资建议44 行业与公司分析行业与公司分析 优秀研究报告应该具备的要点优秀研究报告应该具备的要点明确而且在未来能够被验证为准确的观点；明确而且在未来能够被验证为准确的观点；完整和多层次的分析框架；完整和多层次的分析框架；严密的逻辑推导；严密的逻辑推导；详实的数据支持；详实的数据支持；合适的数量化工具运用；合适的数量化工具运用；全面的国际化比较；全面的国际化比较；增添趣味性的时尚元素增添趣味性的时尚元素；45 行业与公司分析行业与公司分析 必须注意的两大问题掌握足够的掌握足够的资料与信息资料与信息资料与信息资料与信息（基础）（基础）（基础）（基础）掌握科学实用的掌握科学实用的研究方法研究
33、方法研究方法研究方法（灵魂）（灵魂）（灵魂）（灵魂）谨防谨防:1.1.资料堆砌，变成了文献综述；资料堆砌，变成了文献综述；2.2.非公开信息披露引起法律纠纷；非公开信息披露引起法律纠纷；3.3.过份集中于上市公司本身财务和经营研究，忽略了过份集中于上市公司本身财务和经营研究，忽略了上、下游，竞争对手等其他关键因素。上、下游，竞争对手等其他关键因素。46 行业与公司分析行业与公司分析 公司研究的目的为投资策划服务为投资策划服务公司业绩增长公司业绩增长(经典型经典型)重组重组制度变革制度变革其他（题材等）其他（题材等）盈利预测盈利预测估值估值科学与实用相结合科学与实用相结合定性分析与定量分析相定性
34、分析与定量分析相结合结合47 行业与公司分析行业与公司分析 企业的组织结构图企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素）（以利润中心或价值中心为要素）资产分布资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大的固定（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大的固定资产与在建工程）资产与在建工程）主要产品种类及其经济数据主要产品种类及其经济数据(售价售价,成本构成等，必须把变成本构成等，必须把变动成本与固定成本分开考察动成本与固定成本分开考察)主要业务的技术与流程主要业务的技术与流程（可采访技术专家）（可采访技术专家）主要业务与资产的会计处理主要业务与资产的会计处理大股东和高管人员的情况大股东和
35、高管人员的情况 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将尚不清楚但必需的信息列入调研清单步骤一：理透上市公司的公开材料48 行业与公司分析行业与公司分析 步骤二：了解公司的背景材料行业背景行业背景（社会需求，行业成长阶段，经济周期与（社会需求，行业成长阶段，经济周期与行业，市场结构，市场行为，影响行业兴衰的因素，行业，市场结构，市场行为，影响行业兴衰的因素，产业政策）产业政策）区域背景区域背景（自然基础条件，区域内的（自然基础条件，区域内的比较优势比较优势）企业背景企业背景 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将尚不清楚但必需的信息列入调研清单49 行业与公司分析行业与公司分析 步骤三：初步建立盈利
36、预测与估值的模型模型的前提假设模型的前提假设模型的构成：结构与数据模型的构成：结构与数据模型的基本原则：分割法模型的基本原则：分割法 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将尚不清楚但必需的信息列入调研清单 将可能出现变动的信息列入调研清单将可能出现变动的信息列入调研清单50 行业与公司分析行业与公司分析 步骤四 充分思考企业运作中的核心要素存在的和可能出现的问题存在的和可能出现的问题存在的和可能出现的机遇存在的和可能出现的机遇 产品的竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，产品的竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售优势）销售优势）公司的经营管理分析，应变与创新能力公司的经营管理分
37、析，应变与创新能力 成长性分析（新项目，财力，新技术储备）成长性分析（新项目，财力，新技术储备）公司发展中的各种公司发展中的各种变数变数 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将尚不清楚但必需的信息列入调研清单51 行业与公司分析行业与公司分析 步骤五 上市公司调研调研前的准备工作异常重要调研前的准备工作异常重要（形成调研的问题清（形成调研的问题清单，并对这些问题进行重新设计；单，并对这些问题进行重新设计；2 2建立与上市公司人员进行交流建立与上市公司人员进行交流的知识基础）的知识基础）调研前应初步建立盈利预测与估值的模调研前应初步建立盈利预测与估值的模型型（调研完成之后再进行完善）（调研完成之后
38、再进行完善）问题重新设计的要点：问题重新设计的要点：p切忌问题表述太长切忌问题表述太长切忌回答问题所需的表述太长切忌回答问题所需的表述太长p切忌提问目标不清切忌提问目标不清切忌问题标的太大（分拆）切忌问题标的太大（分拆）p提问方式及表述要能让对方接受提问方式及表述要能让对方接受p打乱提问，让对方搞不清你的逻辑打乱提问，让对方搞不清你的逻辑p设计好问题可能的多种答案，诱导对方，观察对方的反应设计好问题可能的多种答案，诱导对方，观察对方的反应52 行业与公司分析行业与公司分析 步骤五 上市公司调研选择合适的对象进行合适的访谈选择合适的对象进行合适的访谈验证自已的许多设想验证自已的许多设想实地考察公
39、司的生产经营情况，投资项实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等目进展情况等核对信息披露的真实情况核对信息披露的真实情况了解上市公司的发展战略，评估其可实了解上市公司的发展战略，评估其可实现性现性53 行业与公司分析行业与公司分析 步骤六 盈利预测与估值模型的完善将调研收集的信息用于盈利预测与估值模将调研收集的信息用于盈利预测与估值模型的修改与完善，并得出最终的预测结型的修改与完善，并得出最终的预测结论和估值结论，提供投资建议论和估值结论，提供投资建议54 行业与公司分析行业与公司分析 步骤六 盈利预测与估值模型的完善乐观预测乐观预测p没有衰退、产品推介平稳、竞争温和没有衰退、产品推介平
40、稳、竞争温和基础预测基础预测p周期型公司预测：基础预测中包括一年或两周期型公司预测：基础预测中包括一年或两年的下滑时期；年的下滑时期；悲观预测悲观预测p包含衰退、价格战及拐点包含衰退、价格战及拐点55 行业与公司分析行业与公司分析 如何将研究成果转化为现实的生产力？高度重视客户基础资料数据库的收集、维护和高度重视客户基础资料数据库的收集、维护和分析分析谁是我们的客户？谁是我们的客户？重视客户需求及反馈，根据客户需求设计、制重视客户需求及反馈，根据客户需求设计、制造研究产品造研究产品满足客户需求满足客户需求打造实力研究团队，前瞻性预测客户需求，帮打造实力研究团队，前瞻性预测客户需求，帮助客户获取超额收益助客户获取超额收益供给创造需求供给创造需求利用多元营销平台和手段强力营销品牌研究产利用多元营销平台和手段强力营销品牌研究产品品有效的激励约束手段，打造特别能战斗的研究有效的激励约束手段，打造特别能战斗的研究和营销团队和营销团队56 行业与公司分析行业与公司分析 如何成为一个有影响力的研究员？情商理解、友善、合作、奉献学习能力我们每天都在面对新的课题激情勤奋研究行档的基本要求商业性研究机构对人员知识结构和运用工具不拘一格57 行业与公司分析行业与公司分析 谢谢!58