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1、国债期货培训国债期货培训-结算风结算风控部控部目录一、国债期货简介 二、国债期货的价格三、转换因子和最便宜可交割债券四、国债期货仿真交易测试 五、国债期货的风险控制21、我国债券市场产品分类2、国债期货的概念3、交易的合约4、结算、托管平台5、现货存量分布一、国债期货简介1、我国债券市场产品分类：一、国债期货简介我国债券我国债券市场产品市场产品现券交易现券交易债券回购债券回购衍生产品衍生产品利率产品利率产品信用产品信用产品质押式回购质押式回购买断式回购买断式回购远期交易远期交易利率互换利率互换国债、地方政府债券、国债、地方政府债券、政策性金融债、央行票据政策性金融债、央行票据银行债、企业债、公
2、司债、银行债、企业债、公司债、可转债、资产支持证券可转债、资产支持证券2、国债期货国债期货概念概念国债期货：指以已发行国债为标的的标准化远期合约，属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。国债期货交易：是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。一、国债期货简介3、交易的合约：合约标的：面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债最近的三个季月合约（3、6、9、12季月循环）“名义标准债券”或称“虚拟债券”它并不对应着在现券市场上的某一种真实的国债，而是对应的是一篮子的国债组合，这一篮子国债组合可以包括所有距到期日为4-7年的固定
3、利息国债，并可以用来进行交割。四、国债期货简介4、结算、托管平台中央结算公司一、国债期货简介4 4、结算、托管平台、结算、托管平台中央结算公司中央结算公司中央国债登记结算有限责任公司，承担国债和国内其他债券的统一登记、托管、结算、代理还本付息职能。是财政部唯一授权主持建立、运营全国国债托管系统的机构。商业银行柜台记账式国债交易的一级托管人。一、国债期货简介一、国债期货简介5、现货存量分布一、国债期货简介5、现货存量分布从2012-02-10日我国的债券存量总额来看，记账时国债中，剩余期限在4-7年的国债现券存量中符合交割规定的债券约1.6万亿，占比大致在26%，总额度近5万亿，具有广泛的交割基
4、础。从交易和交割设计上看，交易合约采用虚拟的标准券、4-7年的实物交割，将有效的防范逼空风险，使得期货价格向现货价格收敛。1、净价报价2、无套利定价3、持有成本定价4、国债期货合约设计中的两个重要因素 （转换因子、最便宜可交割债券）二、国债期货的价格1、净价报价现金价格（全价）=报价（净价）+上一个付息日以来的累计利息例子：报价97元，表示100元面值国债的净价国债的报价通常是采用净价形式，而投资者购买国债则需要支付全价。二、国债期货的价格2、无套利定价国债期货价格=国债现货价格+融资成本-国债票面利息收入用数学方程式表示如下：F（0,t）S（1IR）其中，S：国债现货价格I：在国债期货合约有
5、效期内的融资成本率R：0到t时刻内的国债票面应计利息率二、国债期货的价格132、无套利定价-案例假设（1）做多国债现货、做空国债期货的套利形式推国债期货价格假定选择代码为010213的2002年记账式（十三期）国债，其到期日为2017年9月20日，票面利率为2.6%，每半年付息一次，付息日分别为3月20与9月20，是剩余期限为5年半的固定利息国债，属于可交割债券。2月17日，此国债报价为95.85，同时国债期货3月合约TF1203的报价为97.85，其理论价格设为P，在此点位购买1万张010213，同时卖空一手TF1203，相当于买入现货的同时锁定了卖出价格。二、国债期货的价格142、无套利定
6、价-案例假设（2）购买现货的成本=（可交割国债报价+上一付息日以来的累计利息）*10000=（95.85+1.3*150/182）*10000计算全价的过程=969214计算即期国债购买成本持有至3月12日交割：转换因子=0.979553总成本=971311（按年利率3.5%计算）国债持有成本总收入=（卖空锁定的国债期货报价*转换因子+累计利息）*10000=（P*0.979553+1.3*173/182）*10000由无套利原则，总收入=总成本推算出理论价格P=97.89二、国债期货的价格153、国债期货定价：持有成本定价其中：F表示国债期货价格S表示国债标的价格I表示期货期限内国债利息的贴
7、现值r表示无风险利率T表示期货到期时间二、国债期货的定价1、转换因子和最便宜交割债券2、转换因子的概念3、转换因子的计算4、最便宜交割债券三、转换因子和最便宜交割债券17三、转换因子和最便宜交割债券TF1203-可交割券和转换因子(不包括全部)181、为什么会有转换因子和最便宜交割债券？例如：TF1203交割的国债到最后交易日所有剩余期限在4-7年的国债都可以进行交割市场价格有很大的区别，同时息票利率也很不一致。如何能够都用来交割呢?转换因子：将这些现券的价格都通过转换因子“标准化”成一种类似可交割的虚拟债券价格。最便宜的可交割债券：从理想情况来说，各个不同的可交割债券其价格通过转换因子，“标
8、准价格”应该是相同的。但由于市场利率结构的变动以及各个品种流动性的差异等等，有时会出现购买某种债券用于交割的成本较其他债券更低、更便宜，那么这种债券就成为最便宜的可交割债券。三、转换因子和最便宜交割债券192、转换因子的概念实际上是一种折算比率，通过折算比率将将交割债券的价值调整为接近于期货标准债券的价值。反应的是普通可交割债券与合约中标准国债之间的折算关系。三、转换因子203、转换因子的计算-中金所5年期国债期货转换因子计算公式CF：转换因子AI：1元面额国债应计利息y：国债期货合约标准票面利率C：以年利率表示的可交割国债票面利率f:债券年付息频率d：合约最后交易日后的第一个星期三（债券日期
9、计算方法是算头不算尾；如果这天刚好是付息日，则d=TS）到与随后可交割国债第一次票息支付之间的实际天数。如果此星期三不是工作日，d也不作调整。n：合约最后交易日后的第一个星期三到债券到期日的债券付息次数。如果这天刚好是付息日，则当天支付的付息不计算在n中。TS：可交割国债在相邻两次利息支付期间的实际间隔天数。三、转换因子213、转换因子的计算转换因子=债券现值-累计利息转换因子等于面值为100元的各债券的现金流按3%的年利率（每半年计息一次）贴现到交割日的价值，再扣掉该债券累计利息后的余额除以100。如果债券的票面利率高于标准债券的3%，转换因子大于1，反之，转换因子小于1.三、转换因子224
10、、最便宜交割债券-买入方买入可交割债券的费用买入可交割债券的费用=债券报价债券报价+应计利息应计利息全价=净价+上一付息日以来的累计利息国债的报价通常是采用净价形式净价形式，而投资者购买国债则需要支付全价。三、最便宜交割债券（1）234、最便宜交割债券-卖出方空头收到的现金空头收到的现金=期货报价期货报价*交割债券的转换因子交割债券的转换因子+交割债券应计利息交割债券应计利息例子：假定期货报价为90元，所交割债券的转换因子为1.38，交割面值100元债券的应计利息为3元空头收到的现金=90*1.38+3=127.2，一张合约就是127.2*10000=1272000元因此，最便宜交割债券为使得
11、“债券报价-（期货报价*转换因子）”最小的债券三、最便宜交割债券（2）244 4、最便宜交割债券确定交割最合算的债券假设可供空头选择用于交割的三种国债的报价和转换因子如图：根据以上数据，我们可以求出各种国债的交割差距为：国债1：144.50-(93.501.5186)=2.5109国债2：120.00-(93.501.2614)=2.0591国债3：99.80-(93.501.0380)=2.7470由此可见，交割最合算的国债是国债2。三、最便宜交割债券（3）251、合约样本2、交易时间3、交易结算4、国债交割5、风险控制四、国债期货仿真交易测试四、国债期货仿真交易测试项目项目内容内容合约标的
12、合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式报价方式百元报价最小变动价位最小变动价位0.01个点（每张合约最小变动100元）合约月份合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间交易时间上午交易时间：9:1511：30 和IF时间一致下午交易时间：13：0015：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：30每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一交易日结算价的2%最低交易保证金最低交易保证金合约价值的3%1、合约样本、合约样本(1)1、合约样本（2）四、国债期货仿真交易测试项目项目内容内容当日结算价当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价
13、最后交易日最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式交割方式实物交割交割日期交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券可交割债券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码合约代码TF2、交易时间上午交易时间：9:1511：30下午交易时间：13：0015：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：30四、国债期货仿真交易测试3、交易结算结算价：指某一期货合约当日一定时间内成交价格按照成交量的加权平均价。当日盈亏=（卖出成交价-当日结算价）卖出量+（当日结算价-买入成交价）买入量+（上一交易日结算价-当日结算价）（上一交
14、易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量）（合约金额报价单位）手续费：不高于成交金额的万分之零点一。四、国债期货仿真交易测试4、国债交割（1）交割日期的相关概念（2）交割方式（3）可交割债券（4）交割结算价（5）交割违约（6）例子：TF1203合约的交割四、国债期货仿真交易测试（1）交割日期的相关概念最后交易日：合约到期月份的第二个星期五交割期：最后交易日后连续三个工作日最后交割日期：第三交割日实物交割应当在合约规定的交割期限内完成四、国债期货仿真交易测试（1）交割日期的相关概念四、国债期货仿真交易测试（2）交割方式国债期货合约采用实物交割方式交割手续费：15元/手交割单位为面额100万元人民币的
15、虚拟库国债四、国债期货仿真交易测试（3）可交割债券并非所有债券都可以流通国债期货仿真合约上市时，交易所根据可交割虚拟库国债标准确定并公布可交割虚拟库国债品种。在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债.四、国债期货仿真交易测试（4）交割结算价交割结算价：最后交易日全天成交量加权平均价交割款=持仓量（交割结算价转换因子+应计利息）（合约面额100）转换因子和应计利息的计算公式由交易所确定并发布。四、国债期货仿真交易测试（5）交割违约四、国债期货仿真交易测试（6）例子：TF1203合约的交割2012年3月9日，TF1203合约报收于99.48，较前一交易日上涨0.69，涨幅0.70%。
16、最后交易日：合约到期月份的第二个星期五（3月9日）交割日：最后交易日后的连续三个交易日（3月12、13、14日）交割结算价：最后交易日全天成交量加权平均价（TF1203合约交割结算价为98.95）交割方式：仿真1203合约将通过虚拟券的方式来进行交割。四、国债期货仿真交易测试（6）例子：TF1203合约的交割“虚拟券”与市场上符合交割要求的国债现券对应，投资者可在一篮子“虚拟券”中选择债券实施交割，以模拟完成未来真实交割流程。中金所已向参与仿真交易试点的会员单位提供了一份题为“TF1203可交割券和转换因子”的表格，罗列出可供交割的国债现券及对应转换因子。投资者在依据相关方法测算后，便可买入最
17、便宜的“虚拟券”进行交割。四、国债期货仿真交易测试5、风险控制涨跌停板制度保证金制度持仓限额制度名义标的、实物交割四、国债期货仿真交易测试5、风险控制-涨跌停板制度国债期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的2。合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的4。四、国债期货仿真交易测试5、风险控制保证金制度国债期货合约最低交易保证金标准为3。四、国债期货仿真交易测试交易时间段交易保证金比例交割月份前一个月下旬起合约价值的5%交割月份第一个交易日起合约价值的8%最后交易日前二个交易日起合约价值的10%5、风险控制-持仓限额制度进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受前款第(
18、一)、(二)项限制。四、国债期货仿真交易测试合约挂牌至交割月前一月的最后交易日单边持仓限额为800手交割月份单边持仓限额为300手结算后单边总持仓量超过40万手的单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25 5、风险控制-名义标的、实物交割国债期货“名义标的、实物交割”的制度安排可以扩大交割物的规模，有效防范逼仓的风险。以仿真交易的TF1203合约为例：从2012-02-10日我国的债券存量总额来看，记账时国债中，剩余期限在4-7年的国债比例占比大致在26%，总额度近5万亿。3月12日进入交割的持仓量仅282手，而可用于交割的现券总规模约8000多亿元，为80万手合约量。四、国债期货仿真交易测试45