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1、中国焦炭为主的公司经济运行情况及未来行业前景展望 一、焦炭为主的公司经济运行情况 1、焦炭为主的公司经营情况分析2018年29家样本公司中有5家公司营业收入同比出现下滑，占比17%；有8家公司归母净利润同比出现下滑，占比28%，其中动力煤3家，焦煤3家，无烟煤1家，焦炭1家。扣非净利润同比大幅提升的公司有山西焦化（同比+1152%，中煤华晋并表）、大同煤业（同比+863%，收入增加、管理费用下降，以及上年同期基数过低）、宝泰隆（同比+192%，收入增加、上年同期基数过低）、开滦股份（同比+161%，焦煤焦炭业务盈利改善）。 截至2019年一季度，29家样本公司中有10家公司营业收入同比出现下滑
2、，占比34%；有11家公司归母净利润同比出现下滑，占比38%，其中动力煤4家，焦煤3家，无烟煤1家，焦炭3家。扣非净利润同比大幅提升的公司有平煤股份（同比+421%，收入增加、去年同期基数过低）、山煤国际（同比+410%，收购河曲露天煤矿）、山西焦化（同比+155%，中煤华晋并表）。2018年焦炭为主的公司营业收入及同比变化2018年焦炭为主的公司营业成本及同比变化2018年焦炭为主的公司归母净利润及同比变化2018年焦炭为主的公司扣非净利润及同比变化2018年焦炭为主的公司毛利率及同比变化2019年一季度焦炭为主的公司营业收入及同比增长走势2019年一季度焦炭为主的公司营业成本及同比增长走势
3、2019年一季度焦炭为主的公司归母净利润及同比增长走势2019年一季度焦炭为主的公司扣非净利润及同比增长走势2019年一季度焦炭为主的公司毛利率及同比增长走势 2、焦炭为主的公司ROE及账面现金2016-2019年一季度焦炭为主的公司ROE2016-2019年一季度焦炭为主的公司账面现金 3、炭为主的公司资产负债变化 截至2019年3月，行业债务规模总量为3.5万亿元，较2018年底减少734亿元，较2017年底减少2029亿元。2015年底供给侧改革以来，债务规模峰值出现在2017年11月，为3.77万亿元。截至2019年3月，全行业资产负债率为65.37%，较2018年底下降0.29pct
4、，较2017年底下降2.43pct，供给侧改革以来资产负债率峰值为2016年4月的70.23%。整体来看，供给侧改革以来，行业债务规模以及资产负债率都呈现出先涨再降的趋势，2018年以来，行业债务规模中枢显著下移，资产负债率已修复至2015年上半年水平，但距2009-2012年常规60%左右的负债水平仍有一定差距。 行业资产负债变化情况 样本公司资产负债情况继续改善。从资产负债率水平来看，截至2019年一季度，29家样本公司算术平均资产负债率51.8%，较2018全年下降1.6pct。其中焦炭行业资产负债率降幅最大，为2.89pct。整体看，目前29家样本公司中，2019年一季度资产负债率在3
5、0%以下的公司有4家，占比14%，为露天煤业（28.81%）、中国神华（26.75%）、靖远煤电（24.84%）、金能科技（22.53%）；在75%以上的有3家，占比10%，为新集能源（78.22%）、山煤国际（77.58%）、神火股份（85.82%），资产负债率分化严重，去杠杆依然任重道远。 从现金流情况看，由于回款周期因素，现金流基本都在年底达到全年峰值。2018年29家样本公司平均每股经营性现金流净额均值为1.52元，较2017年增加0.33元。截至2019年一季度，29家样本公司平均每股经营性现金流净额均值为0.31元，较去年同期增加0.03元。从账面现金情况看，从2016年一季度开始
6、，企业平均账面现金总体呈现持续增长态势，经营压力不断减弱。29家样本公司资产负债变化情况29家样本公司季度经营现金流净额（亿元）2018年及2019年一季度焦炭为主的公司资产负债变化2018年及2019年一季度焦炭为主的公司经营性现金流 4、焦炭为主的公司资本开支 2018年29家样本公司合计资本开支565亿元，较2017年增加45亿元，打破了自2013年以来资本开支持续下滑的趋势，但仍然显著低于2011-2013年投资高峰期年均超1000亿元的水平，体现了企业盈利好转后投资意愿有所增强，但投资项目有限，因此资本开支总额相对较低。分煤种看，2018年动力煤公司资本开支增加的绝对额最大，达36亿
7、元，占总资本开支增加额的80%。但从相对增幅看，焦炭公司增幅最大，达27%，主要由于环保设施投入增加所致。 分地域看，地处山西的公司（大同煤业、山煤国际、潞安环能、西山煤电）2018年合计资本开支60亿元，同比增加25亿元，占总资本开支增加额近60%。山西煤炭公司增加资本开支或为推进山西资源整合矿井投产。2018年及2019年一季焦炭为主的公司资本开支 二、未来行业前景展望 尽管我国焦炭行业的产业集中度较高，但焦炭企业基本没有定价话语权。上游焦煤资源主要集中于几大国有煤矿，再加之优质焦煤供应相对偏紧，因此焦煤价格波动空间较窄，焦炭生产企业对焦煤缺少定价话语权。 另一方面，焦炭的下游消费主要集中
8、于钢厂，且钢厂一直以来处于产业链的主要地位，相比于主要由民营企业组成的独立焦化企业更具政治与政策优势；同时由于焦炭本身供过于求的特点，多数时间钢厂掌握焦炭的定价话语权。 从焦炭行业的未来发展来看，近年淘汰落后产能成果显著，焦炭的总产量有明显下滑，供需趋于平衡。但随着未来置换或新增产能逐步建成投产，焦炭整体产能或将逐步回升，供应量整体亦会出现一定反弹。2019年-2020年，或是一个产能集中释放的时间点，预计将有2700万吨产能集中释放；从需求端来看，2018年中国粗钢产量创出历史新高的9.2亿吨，但其中主要的新增产量来自于废钢铁的创新性应用。2019年我国粗钢产量或小幅下滑，生铁方面或维持小幅增加态势，对于焦炭需求保持基本稳定状态。一季度我国累计生产生铁19490万吨，同比增长9.3%，较2018年增速提高6.3个百分点。 未来焦炭生产企业仍难以取得焦煤以及焦炭的定价话语权，但随着焦炭行业供给侧改革的推进这一状况或有所改观。