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1、2022年预制菜行业研究 空间广阔，预计未来十年增长较快1.空间测算：空间广阔，预计未来十年增长较快预制菜行业增长较快。规模：根据艾媒咨询数据，2021 年预制菜（出厂口径）市场 规模达 3459 亿元，同比增长 19.8%，预计到 2026 年市场规模达 10720 亿元，5 年复合增 速达 25.4%。此外，企业注册数量在疫情以前维持较快增长速度。2020 年后新企业注册数 大幅下降预计和餐饮端疫情冲击有关。分类：因预制菜分类模糊，不同统计口径相差较大 （如餐宝典、团参谋测算 2020 年预制菜规模分别达 2527 亿元、2310 亿元）。按照加工程 度，我们可以将预制菜分为即配食品（净菜
2、）、即烹食品（半成本菜）、即热食品（成品需加 热菜）、即食食品（直接食用食品）。其中净菜方面，分为一级净菜（干净蔬菜）、二级净菜 （粗加工肉）、三级净菜（一道式净菜）。其中即烹、即热、三级净菜发展较快，按照德勤数 据，2021 年，三者占比分别 47%、51%、2%，未来 5 年规模 CAGR 为 14%、11%、10%。 能简化餐饮工序的一道式净菜、即烹明显发展更快。广义及狭义行业规模：其中如果按照 广义的预制菜，包含主要的速冻食品以及预制菜肴、料理包、净菜，预计可以达到 3300 亿 规模左右（出厂口径），如果按照狭义的预制菜，仅包含半成品预制菜肴、料理包、火锅料、 速冻米面，预计规模可以
3、达到 2100 亿左右（出厂口径）。空间测算，狭义预制菜肴 2030 年望达 7580 亿，期间复合增速望达 15%：规模： 2021 年中国餐饮行业营收达 4.7 万亿元左右，因连锁化率提升带动餐饮长期维持超过社零 的增长速度，短期受到疫情增速放缓。假设按照中国连锁经营协会数据，2024E 餐饮市场规 模达 6.6 万亿，保守假设 2030 年前餐饮复合增速达 5%。同时根据中国饭店协会数据，餐 饮门店毛利率约 40%-70%之间，假设平均毛利率在 50%左右，原材料成本约占总成本 4 成； 假设 2030 年中国预制菜在餐饮端的渗透率仅达当前美日超过 60%的渗透率的一半 30%， 且 C
4、 端占比超过 3 成，2030 年中国狭义预制菜规模（料理包+预制菜肴）规模达 7580 亿， 在相对保守的预期下，至 2030 复合增速预计达 15%。悲观、乐观预期下，2030 年前狭义 行业增速望分别达到 10%、23%。受益行业：从生命周期的角度，因速冻米面、火锅料制 品行业相对成熟，预计未来增长最快的预制菜行业主要为料理包及预制菜肴。从终端顾客接 受度的角度，其中预制菜肴因属于半成品预制菜，有加工体验感以及更好的烹饪口感，C 端 需求高于 B 端，预计是最为受益的细分行业。味知香就属于预制菜肴类。2.历史：海外逐步成熟，先 B 后 C，国内正处高速（1）海外：日本预制菜发展更具借鉴意
5、义美国：初期快，后期慢。 1）初期爆发式发展：预制菜最早起源于美国，40 年代处于萌芽期，随后在快餐店发展、 冷链物流设施发展的双向刺激下，带来了 60 年代以来的预制菜商业化，以及超过 30 年的快速发展。其中 1940 开始的第一个十年预制菜销量 CAGR 达 35%，随后 20 年 CAGR 达 10%，均超过同期 GDP 增速。 2）后期发展缓慢：因饮食习惯不同、因制作工序简单，需求有限，美国预制菜发展初 期发展快，且以净菜加工为主，后期发展缓慢，1970 年以来十年 CAGR 持续低于 GDP 增 速，参与者主要为雀巢等综合食品公司。日本：因饮食习惯接近，烹饪难度高于西方，日本预制菜
6、发展过程更具备借鉴意义。 1）初期奥运会及冷链促进初期 B 端火爆：随着冷冻基数发展，1964 年东京奥运为奥 运村选手准备冷冻预制食品使该年基本上成为日本普遍意义上预制菜元年，随后 1965 年日 本冰箱普及率达50%，进一步推动日本预制菜发展。预制菜销量自1965-1970CAGR达32%。 该阶段预制食品占冷冻食品比例，从 30%左右提升到不到 60%。 2）持续成长的超长成长周期：1971、1974 年麦当劳、肯德基分别进入日本，带动预制 食品 B 端快速发展，1980 年后的日本经济破灭并未明显影响预制菜高速增长的趋势，1990 年后，微波炉逐步普遍进一步延长了预制食品趋势，1965
7、-1997 年，日本预制食品实现了 32 年的快速发展，该阶段预制食品销量 CAGR 达 14%。预制食品在冷冻食品渗透率从不到 30%，提升至 80%左右。人均预制食品的消耗量从 1970 年的 0.6 克提升到 2000 年的 9.73 克，提升超过 15 倍。 3）2000 以来的 BC 切换，带来持续稳健。2000 年前后日本预制菜 B 端消费量开始下 滑，尤其是 1997-2009 年年均下滑 1.7%，该阶段 C 端维持约 2%的增长，近十年两者共同 创造了 2%左右的复合增速，实现了稳健成长。 整体看，日本预制菜发展爆发力高于美国、持续高成长时间强于美国，核心原因在于一 方面，菜
8、肴烹饪较为复杂，标准化及便利性需求高于美国；另一方面，不同于美国的是，1990 年前的房地产泡沫化及泡沫破裂直接带来居民生活压力增大，在这个基础上，单身率提升带 动出生率下降，同时造成了老龄化加剧和家庭小型化两个核心结果。而这两个核心结果都使 “精简便利型”饮食趋势需求进一步提升，预制菜 C 端发展长期维持稳健成长。（2）国内：前期受制于冷链，近期冷链驱动下爆发。2000 年前后，中国陆续出现了 预制菜企业。但受限于早期冷冻技术及冷链运输的高成本，行业在过去的很长一段时间里处 于缓慢发展的状态。2014 年前后，外卖平台快速发展料理包市场，行业在 B 端步入放量 期。2020 年开始，消费升级
9、叠加疫情催化，预制菜进入 C 端用户视野，并在 C 端迎来消 费加速期。（3）行业发展特征：主食优先，先 B 后 C主食优先。主食是各国需求最为统一、个性化需求有限、能够实现规模效应的产品， 在此基础上，成本及营销的规模效应能够更早形成壁垒，能够更早、更快的做大细分行业和 龙头企业。从日本看，2020 年产量、产值前 6 的预制菜品种中，饺子、乌冬面主食超过 4个。从美国看，在美国预制食品开始稳定期的 1992 年，主菜、披萨，分别占预制食品总量 26%、9%，明显领先于其他品类。 地域属性。一方面，各地因不同饮食习惯需求的预制产品往往存在差异；另一方面， 因预制食品毛利往往 20-40%，而
10、冷链物流费用相对较贵，占比较高，跨省运输成本较高， 往往造成以区域为主的发展现象。 B 端集中度提升幅度有限，C 端分散化趋势明显。第一，我们发现，从日本的预制企 业来看，2005 年龙头集中度并未出现进一步提升。核心原因主要在于供应链的规模效应可 以提升企业规模带来部分行业的集中度，但产品差异带来的分层竞争导致龙头之间竞争有限， 进一步集中困难。第二，我们发现 C 端预制企业集中度相比 B 端更低，且持续保持分散状 态。从欧睿的 C 端的预制菜市占率来看，日本、美国龙头企业的集中度明显更低。核心原因 还是消费的个性化差异较大，口味繁多，单一产品往往难以做大，这导致拥有渠道资源、供 应链资源的
11、综合性企业容易占尽先机，比如雀巢、日冷。 先 B 后 C：C 端预制需求主要在于便利性，B 端驱动主要在于成本、标准化以及便利 性，B 端需求更为刚性，导致 B 端往往先发展起来。日本 97 前以来核心驱动均在 B 端，行 业降速后，C 端需求带动行业成长期延长。3.驱动拆解：需求痛点刚性，冷链发展为核心动力（1）底部驱动：冷链发展。美国冷链带来预制食品先机：冷冻机于 1920 年发明，待二战后实现逐步实现商业化， 带动了 1940 年以来美国预制菜头十年超过 35%预制食品复合增速的发展先机。 日本冷链发展带来预制食品黄金三十年：冷链物流传入日本可追溯至二战后 1950 年 附近，1960
12、年随着冰箱普及率超过 50%，冷链物流商业化加速，带动了 1965-1970 预制食 品销量 5 年 32%CAGR 的高速增长。 中国自 2010 年政策驱动，带来生鲜供应链高速发展：1）2010 发改委政策推动中国 冷链物流进入新阶段。2008 年以前冷链稀缺，北京奥运会供应标准促进短期北京冷链物流 发展，并通过自贸区试点引入美冷、太古等外资冷链公司入局，2010 年国家发改委制定农 产品冷链物流发展规划，随后在有关省份持续政策驱动的背景下，带动冷链快速发展，2010 相当于真正意义上中国冷链物流发展元年。连续十年冷链高速发展。直接促进了从 2010 开 始的生鲜、预制菜等行业发展。其中生
13、鲜电商交易规模 2014-2021CAGR 达 48.7%。2）当 今冷链物流维持高速发展。2014-2020 年，食品冷链物流市场规模、冷库车保有量、冷库容 量 CAGR 分别达 16.9%、12.3%、23.9%，维持较快增速。3）冷链物流需求仍缺，较发达 国家差距仍大，未来的发展仍直接制约预制菜、冷冻食品行业发展。从行业数据来看，中国 生鲜产品流通率、损耗率短期较海外发达国家仍有差距，发展仍有较大空间。 从公司数据来看，目前预制菜行业仍处行业初期，得冷链者得天下，味知香、立高食品， 包括非上市的聪厨均有自己的冷链物流体系，实现了明显的运费节约（2020 年味知香第三 方物流一吨运费是自建
14、物流运费的 2.2 倍）。从该观点看，强供应链企业在未来同样具备较 强预制食品，包括龙大美食、盒马等，海外龙头雀巢、日冷、Sysco 本身具备行业领先的供 应链体系。（2）B 端需求：成本节约。根据 2021 年中国连锁餐饮行业报告，引入预制菜的餐厅 成本可以节约达 7 个点，人力成本节约最为明显，是 B 端需求的最核心驱动。 标准化 VS 中餐烹饪难度。在本身烹饪难度大于海外餐饮的情况下，标准化刚性需求 进一步推动预制菜发展。 外卖发展。2013 年以来，外卖市场发展进一步推动产品预制化，其中催生出“即热”型 的“料理包”市场，目前约 600 亿规模左右。成为 B 端预制菜中目前相对规模最大
15、的品类。 团餐发展。近年来团餐市场高速发展，2016-2019 年行业规模 CAGR 达 19%。餐饮连锁化率提升。大型连锁餐厅是 B 端预制餐企业最重要的客户，中国目前连锁化 率相比海外发达国家仍低。（3）C 端需求：家庭小型化：在人口出生率下降、一二线城市生活压力提升的背景 下，中国同样出现类似日本 1980 年后的家庭小型化趋势。2010-2020 年中国户均人数从 3.10 人下降至 2.62 人，与 1980-1995 年相比日本当期户均 3.14 人下降至 2.82 人较为相 似。预计该趋势仍将持续，并继续推动 c 端预制菜的发展。便利（时间节省及）：自行做 菜一道菜往往耗时 30
16、 分钟至 2 小时不等，经过多种烹制方法，菜口味及成功率取决于厨艺； 而用预制菜往往口味统一，烹饪简便，一般 5-10 分钟以内。（4）政策驱动：中国预制菜自 2010 年因冷链物流政策推动以来，发展加速。但相关政 策主要针对整个食品工业链，针对预制菜细分行业具体政策较少。疫情后因 C 端预制菜爆 发，叠加在供应稀缺的环境下迎来冷链物流“政策潮”，2021 年各地同样迎来地域性的预制菜 “政策潮”，即便如此，针对预制菜的行业规范及标准仍处于相对空白，中国饭店协会、部分 省市出具了部分标准，暂时弥补了部分行业规范空白，但整体行业政策环境搭建仍需时日。 近年相关政策仍以大食品工业链为主：2017
17、年关于促进食品工业健康发展的指导 意见、“十三五”国家食品安全规划、国民营养计划（2017-2030），2019 年关于深化 改革加强食品安全工作的意见、2021 年绿色食品产业“十四五”发展规划刚要、反食品 浪费工作方案等均从食品行业的角度对科技、融资支持、食品安全提供政策指导，而针对 预制菜细分行业政策意见较少。 冷链物流 2021“政策潮”：据中物联冷链委不完全统计，2021 年国家层面出台冷链物 流相关政策 69 项，其中由国务院出台超过 9 项，同时更是在 2021 年底，正式出台了“十 四五”冷链物流发展规划等行业发展专项文件。 疫情以来地方频繁出具支持预制菜相关政策：广东省，20
18、22 年 3 月 25 日发布加快 推进广东预制菜产业高质量发展十条措施；山东省，2022 年 4 月 7 日，潍坊市政府办公室 印发潍坊市预制菜产业高质量发展三年行动计划（2022-2024）。此外其他省市，同样出 具多维度政策支持预制菜发展。 中国饭店协会、山东相关政策：首次填补预制菜行业规范空白。2022 年 5 月 31 日， 南宁市出具预制菜术语预制菜分类预制菜冷链配送操作规范。随后，6 月 28 日， 中国饭店协会发布了预制菜产品分类及评价预制菜质量管理规范两项团体标准，第 二天，山东继续发布四项标准预制菜（畜禽类）中式菜肴预制菜（畜禽类）炭烤肉 预制菜（水产类）烤鱼预制菜（水产类
19、）油炸带鱼。以上 9 项标准发布后，对预制菜 品质、分类、评价、包装等细节标准做出规范，填补了部分中国预制菜市场空白。也将对未 来预制菜产业链更为细节、权威的安全、质量等标准产生一定指引。4.主流玩家：B 端旺盛，C 端初期，龙头未显现主流玩家：从目前已知企业来看，我们把主流玩家分为 5 类，纯预制菜企业中 B 端主要 服务餐饮客户，C 端以门店型为主，非纯预制菜企业中，主要分为上游资源型、下游资源型、 餐饮品牌资源型三类。整体特征为： B 端发展相对较快：已经出现蒸烩煮这里接近 20 亿规模的企业、千味央厨在以油条 为主的米面类预制菜产品中龙头优势显现。C 端分散但供不应求：C 端目前相对成
20、熟且起量的商业模式主要为门店型，包括已上 市的味知香，以及未上市的好得睐、真滋味，主要以华东区域为主，疫情进一步加剧了供给 缺口。 上游资源型：国联水产、龙大美食均为上游资源型，从国际预制菜发展过程中看，上 游供应链优势往往能催生行业巨头。 下游资源型：主要为零售平台类企业，包括盒马门店中的日日鲜，也同样包括叮咚买 菜、美团等，在当下 C 端发展过程中可能成为其他 C 端品牌的最有力竞争者。 餐饮品牌资源型：新辣道企业信良记，眉州东坡旗下王家渡，均为此类企业，借助 C 端品牌效应，能够在高端市场站稳脚跟。5.未来格局推演：B 端高集中，C 端百花放未来格局推演：（1）B 端高集中，大单品型、上
21、游资源型望占尽先机。第一，米面为主 的大单品型企业在所在领域，从产品技术、再到客户服务，形成的壁垒较难打破，行业集中 度有望实现突破。第二，在产品壁垒不强，供应链成本、周转能力相对重要的背景下，上游 资源型企业往往能够占据先机，日美主要企业均为具备较强上游资源的综合型企业。上游 资源型企业往往有较低的成本：原材料成本、加工成本、物流成本往往在规模效应下较低， 能够在大众品、料理包等市场拥有稳定的利润。上游资源型企业本身拥有客户资源：往往 具备餐饮、食品加工企业大客户资源以及部分经销商资源，能够快速开展业务。比如猪肉屠 宰龙头龙大美食已与逾 1000 家客户建立合作，包括百胜系统、麦当劳系统、荷
22、美尔（中国）、 上海梅林、海底捞、通用磨坊、康师傅等，同时现有经销商中 25%-30%可以承接预制菜业 务。上游资源型企业往往具备新预制菜企业不具备的多地生产能力：因物流成本等问题， 目前纯预制菜企业往往均为本地发展的地域性企业，比如味知香、好得睐、真滋味；而龙大 美食已经形成 15.5 万吨/年食品加工产能，其中预制菜占比 77%，实现东北、华东、华北、 西南、华中等全覆盖。（2）C 端百花放，下游平台型逐步占据大众主流品种，餐饮品牌型望 逐步成为高端核心玩家但相对分散，门店型参与者有望诞生大型企业。C 端在产品力往往不 具备壁垒的前提下，流量资源成为核心优势，在产品本身存在口味化的背景下，
23、两头趋势明 显。在商超及线上渠道方面，一方面，盒马等平台型企业依据流量优势，利用 OEM，能够 快速扩张，逐步控制大众品预制食品的“量”；而另一方面，餐饮品牌因自带品牌流量，产 品往往高度还原自身品牌口味，有望实现高端市场的占领，但基于口味化、地域化因素，可 能存在同海外一样的分散化趋势。在其他渠道方面，门店型预制菜企业，第一，因更接近社 区，实现了便利化流量“截留”；第二，在高壁垒的专卖店模式中，盈利的单店模型对其他 新竞争者形成难以突破的壁垒；第三，在高 SKU 的背景下，根据地域、天气、时间逐步变化的菜品 SKU，形成新的研发“快反”壁垒，其他企业难以突破。参考海外发展情况，借鉴 门店型
24、巨头神户物产的发展轨迹，门店型龙头同样有望诞生大型企业。6. 上市公司对比：安井规模领先，味知香盈利较强规模和业务：业务差异较大，规模安井领先。因预制食品行业仍处初期，同商业模式的 上市公司数量较少，已上市的预制食品相关公司业务差异较大。其中安井食品主要以速冻火 锅料为主，已逐步开始进入预制菜业务，千味央厨主要以 B 端以油条为主的米面制品为主。 目前仅安井在速冻火锅料市场已存在较为明显的规模优势。其余当下规模均较小。盈利情况：味知香净利率一枝独秀，立高食品毛利率领先。毛利率立高食品最高，味 知香领先。一方面由于公司产品主要销售为 C 端，主要用海外知名供应商的高质量牛肉等 产品，产品吨价较高
25、，2021 年产品吨价达 3.99 万元每吨，明显高于其他几家产品，导致毛 利率相对较高；另一方面由于行业主要参与者公司 2021 受到行业涨价影响，除了千味央厨 因米面制品锁价未出现影响毛利外，主要参与者毛利率均出现 3-5 个点不同程度的下降，味 知香在毛利率下降后仍处领先位置。味知香费率优势明显。味知香虽然主要面对 C 端，渠 道主要为经销店及加盟店，非商超等渠道，对门店控制力较强，销售费率较低；此外因存在 大量存款，财务往往表现为收入，财务费率低于其他企业；管理费用方面，因公司员工数量 明显较少，薪资较少，仓储因以销定产库存较少，仓储费用低，办公场地折旧较少，导致管 理费率较低。味知香
26、净利率一枝独秀：因公司毛利率领先，教育成本、公司费用明显较低， 费率具有明显优势，导致公司拥有明显领先的净利率。ROE：立高食品具备明显优势，味知香次之。ROE 立高食品优势明显，味知香第二， 2021 和立高食品差距拉大，核心原因为味知香上市融资后现金资产大幅提升，导致总资产 周转率明显下降，待现金资产使用后资产效率提升后，ROE 预计仍有恢复空间。现金流：行业整体稳健。 销售收现/营收整体较强，经营现金流净额/营业利润海欣食品优势明显：因快速成 长期，主要企业现金流增长较快，部分企业预付制或者账期不高，带动销售收现/营收均超过 100%，差异较小。经营现金流净额/营业利润海欣食品优势明显，
27、味知香位置领先。 味知香因 C 端占比高具备明显账期优势，周转优势强：应收账款方面，因味知香 一般使用款到发货的结算方式，同时对部分客户给予 50 万内信用额度，不超过 45 天的账 期，应收账款具有明显优势。存货方面，因为商品以销定产，一般当天可完成生产，产成品存货较少，配送周期一般在一天以内，而且其他企业往往因火锅等制品秋冬备货加大，故公 司存货周转天数具有明显优势。应付账款方面，同时因公司原材料供应商主要选取海外知名 供应商，账期较少，应付账款账期较短。整体看味知香营业周期较短，账期较短，周转相对 较快。安井因规模较高员工数量领先，味知香员工数较少，人均创收相对较高。商超、经销往 往需要销售人员较多，相比 B 端经销较多的公司而言，味知香经销商数量有限、C 端还以加 盟为主，人员相对有限，导致薪资占比较低，人均创收具有一定优势。