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1、MBAMBA财务管理课程财务管理课程1第四章第四章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构【学习目标学习目标学习目标学习目标】通过本章的学习，要求掌握资本通过本章的学习，要求掌握资本成本的内涵、个别资本成本和综合资本成本的成本的内涵、个别资本成本和综合资本成本的估算方法，掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、估算方法，掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及各种杠杆作用，以及资复合杠杆系数的计算及各种杠杆作用，以及资金结构优化决策；熟悉边际资本成本的测算。金结构优化决策；熟悉边际资本成本的测算。1第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程24.1 资本成本资本成本资本成本
2、，通常又称为资金成本。从投资者方资本成本，通常又称为资金成本。从投资者方面来看，它是投资者提供资金时要求补偿的资金报面来看，它是投资者提供资金时要求补偿的资金报酬率；从筹资者方面看，它是企业为获取资金所必酬率；从筹资者方面看，它是企业为获取资金所必须支付的最低代价。须支付的最低代价。4.1.1资本成本的概念和意义资本成本的概念和意义资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用
3、长期资金（包括自有资金和借入长期指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。资金）的成本。2第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程n资金成本是指公司筹集和使用资金必须支付的各种费用,是企业为筹集和使用资金而发生的代价。n包括资金的使用费用和资金的筹集费用两部分内容。n筹资费用：是企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的代价，如向银行支付的借款手续费；因发行股票、债券而支付的发行费等。它一般是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。n用资费用：是企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，是资金成本的主要内容
4、。MBAMBA财务管理课程财务管理课程44.1.2 个别资本成本的估算个别资本成本的估算个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。1.长期借款成本长期借款成本 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。由于长期借款成本是指借款利息和筹资费用。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，一次还本、分期付息的长期借款资本成本的因此，一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：计算公式为：或者或者4第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程52.债券成本债券成本发行债券的成本主要指债券利
5、息和筹资费用。发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。税后的债务成本为计算依据。5第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程n例某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12，每年付一次利息，发行费率为3，所得税税率为25，债券发行价格为1080万元。则其资金成本为：nKb100012（125）/1080（13）8.59MBAMBA财务管理课程财务管理课程n3.优先股成本优先股成本n企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券筹资企业发行优先股
6、股票筹资，同发行长期债券筹资一样，需支付筹资费用，如注册费、代销费等。一样，需支付筹资费用，如注册费、代销费等。MBAMBA财务管理课程财务管理课程n例某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4，每年支付12的股利，则优先股的成本为：nKp10012/100（14）12.5MBAMBA财务管理课程财务管理课程94.普通股成本普通股成本普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与
7、前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。扣除所得税的影响。（1）评价法评价法评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，普通股资本成本的计算公式为：普通股资本成本的计算公式为：9第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程n例东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5，第一年末发放股利12元，以后每年增长4，则：nKs12/100（15）416.63MBAMBA财务管理课程财务管理课程n例公司增发的普通股市价为10元/股，筹资费为4，刚发放的股利为0.5元/股，已知其资金成
8、本为10，求其股利增长率？n100.5（1g）/10(1-4)gng4.55MBAMBA财务管理课程财务管理课程12（2）资本资产定价模型法资本资产定价模型法按照按照“资本资产定价模型法资本资产定价模型法”（CAPMCAPM），普通股），普通股成本的计算公式则为：成本的计算公式则为：12第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程n5.留存收益成本留存收益成本n留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收益实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收益成本的计算方法不止一种，按照成本的计算方法不止一
9、种，按照“股票收益率加股票收益率加增长率增长率”的方法，计算公式为：的方法，计算公式为：MBAMBA财务管理课程财务管理课程144.1.3 综合资本成本综合资本成本 综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：14第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程n例例某某企企业业计计划划筹筹集集资资金金100万万元元，所所得得税税税税率率为为25，有关资料如下：，有关资料如下：
10、n向银行借款向银行借款20万元，借款年利率为万元，借款年利率为5，手续费，手续费1；n按按溢溢价价发发行行债债券券，债债券券面面值值14万万元元，溢溢价价发发行行15万万元元，票票面面利利率率10，期期限限5年年，每每年年支支付付一一次次利利息息，筹资费率为筹资费率为3；n发发行行优优先先股股15万万元元，预预计计年年股股利利率率为为12，筹筹资资费费率为率为5；n发行普通股发行普通股40万元，每股发行价格万元，每股发行价格10元，筹资费率元，筹资费率为为6，预计第一年每股股利，预计第一年每股股利1.2元，以后每年按元，以后每年按8递增；递增；n其余所需资金通过留存收益取得。其余所需资金通过留
11、存收益取得。n求：求：计算个别资金成本；计算个别资金成本；n加权平均资金成本。加权平均资金成本。MBAMBA财务管理课程财务管理课程n解答：解答：n计算个别资金成本计算个别资金成本nKl5（125）/（11）3.79nKb1410（125）/15（13）7.22nKp12/（15）12.63nKs1.2/10(1-6)820.76nKe1.2/10820n加权平均资金成本加权平均资金成本nKW3.79%20%+7.22%15%+12.63%15%+20.76%40%+20%10%n14.04%MBAMBA财务管理课程财务管理课程n4.1.4 边际资本成本边际资本成本n 边际资本成本是指资金每增
12、加一个单位而增加的边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均计算的，是成本。边际资本成本也是按加权平均计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。追加筹资时所使用的加权平均成本。MBAMBA财务管理课程财务管理课程181.计算筹资突破点计算筹资突破点筹资突破点的计算公式为：筹资突破点的计算公式为：2.计算边际资本成本计算边际资本成本任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。相应增加的成本。18第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程n例华西公司目前有资金1000000元，其中长期债务2000
13、00元，优先股50000元，普通股750000元。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。MBAMBA财务管理课程财务管理课程n1.确定公司最优的资金结构n华西公司的财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20，优先股占5，普通股占75的资金结构。MBAMBA财务管理课程财务管理课程筹资方式目标资金结构新筹资的数量范围资金成本长期债务200-10000610000-400007大于400008优先股50-250010大于250012普通股750-225001422500-7500015大于7500016MB
14、AMBA财务管理课程财务管理课程n2.确定各种筹资方式的资金成本n华西公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和企业筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加。MBAMBA财务管理课程财务管理课程筹资方式及目标结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期债务2060-1000010000/0.2500000-50000710000-4000040000/0.220000050000-200000840000200000优先股5100-25002500/0.05500000-5000012250050000普通股75140-2250022500/0.75
15、300000-300001522500-7500075000/0.7510000030000-1000001675000100000MBAMBA财务管理课程财务管理课程n3.计算筹资总额分界点n根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本变化的分界点，计算筹资总额的分界点。MBAMBA财务管理课程财务管理课程n4.计算资金的边际成本n根据上表，新的筹资范围：n0-30000K=12.2%n30000-50000K=12.95%n50000-100000K=13.25%n100000-200000K=14%n200000以上K=14.2%MBAMBA财务管理课程财务管理课程n例某企业拥有资金500万元
16、,其中:银行借款200万元,普通股300万元,该公司计划筹集新的资金,并维持目前的资金结构不变,随筹资额增加,各筹资方式的资金成本变化如下:n求：1.各筹资总额的分界点；n2.各筹资范围内资金的边际成本筹资方式新筹资额资金成本银行借款30万元以下83080万元980万元以上10普通股60万元以下1460万元以上16MBAMBA财务管理课程财务管理课程274.2杠杆效应杠杆效应 财务管理中的杠杆原理财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润费用）的存在，
17、当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。会产生较大的变化。4.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算 所谓成本习性，是指成本与业务量之间的依存所谓成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系。按照成本习性把成本划分为固定成本、变动关系。按照成本习性把成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。成本和混合成本三类。27第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程281.固定成本固定成本固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变业务量范围内不受业务量增减变动影
18、响而固定不变的成本。的成本。2.变动成本变动成本变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。成正比例增减变动的成本。3.混合成本混合成本有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本成本，这类成本称为混合成本。28第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程294.盈亏平衡点的计算盈亏平衡点的计算边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。
19、计算公式为：计算公式为：M=SVC=（PV）Q息税前利润可用以下公式计算：息税前利润可用以下公式计算：EBIT=SVCF=（PV）QF盈亏平衡点盈亏平衡点，是息税前利润等于零时所要求的是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量Q QBEBE）上，）上，EBITEBIT为零，则：为零，则：盈亏平衡点上的销售额则为：盈亏平衡点上的销售额则为：。29第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程304.2.2 经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆 1.经营风险和经营杠杆的概念经营风险和经营杠杆的概念经营风险指企业因经营状况及环境
20、变化而导致经营风险指企业因经营状况及环境变化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息能力。利润变动的风险，它影响企业按时支付本息能力。2.经营杠杆系数经营杠杆系数计算公式为：计算公式为：3.经营杠杆系数与盈亏平衡分析经营杠杆系数与盈亏平衡分析30第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程314.2.3 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 1.财务风险和财务杠杆的概念财务风险和财务杠杆的概念财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，它是财务杠杆作用的结果。带来的风险，它是财务杠杆作用的结果。2.财务杠杆系数财务杠杆系数财务
21、杠杆系数的计算公式为：财务杠杆系数的计算公式为：31第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程324.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数复合杠杆作用与复合杠杆系数经营杠杆通过扩大销售（经营杠杆通过扩大销售（Q Q）影响息税前利润）影响息税前利润（EBITEBIT），而财务杠杆通过扩大息税前利润），而财务杠杆通过扩大息税前利润（EBITEBIT）影响每股收益（）影响每股收益（EPSEPS）。如果两种杠杆共）。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量（同起作用，那么销售量（Q Q）或销售额（）或销售额（P PQ Q）稍）稍有变动就会使每股收益（有变动就会使每股收益（EPSEPS）产生更
22、大的变动。）产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用，通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用，又称综合杠杆作用或总杠杆作用。又称综合杠杆作用或总杠杆作用。它们的作用过程如它们的作用过程如下下图所示。图所示。32第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程3333第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程344.3 资本结构资本结构资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。资金筹集来源的构成和比例关系。4.3.1筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析每股收益每股收益EPSEP
23、S的计算为：的计算为：34第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程n【例】某公司目前的资本结构包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元，该项目备选的筹资方案有三个：n（1）按11%的利率发行债券；（2）按20元/股的价格增发普通股，每股面值1元；n（3）按面值发行股利率为12%的优先股。n假设公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用的所得税税率为40%；证券发行费可忽略不计。n 现将三种筹资方案及公司原来的资本结构列示在下表中。MBAMBA财务
24、管理课程财务管理课程MBAMBA财务管理课程财务管理课程MBAMBA财务管理课程财务管理课程MBAMBA财务管理课程财务管理课程MBAMBA财务管理课程财务管理课程nEBITEPS分析法的局限在于，这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBITEPS分析法有时会做出错误的决策。MBAMBA财务管理课程财务管理课程414.3.2 最佳资本结构最佳资本结构1.影响资本结构的因素分析影响资本结构的因素分析（1）企业销售的增
25、长情况企业销售的增长情况（2）企业所有者和管理人员的态度企业所有者和管理人员的态度（3）贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响（4）企业的财务状况企业的财务状况（5）资产结构资产结构（6）所得税税率的高低所得税税率的高低（7）利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势41第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程422.最佳资本结构的定量分析最佳资本结构的定量分析企企业的市场总价值业的市场总价值V V应该等于其股票的总价值应该等于其股票的总价值S S加上债券的价值加上债券的价值B B，即：，即：V=SB 设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场设债券的市场价值等于它的
26、面值。股票的市场价值可通过下式计算：价值可通过下式计算：而企业的资金成本，则应采用综合资金成本而企业的资金成本，则应采用综合资金成本 来表示，公式为：来表示，公式为：42第四章资金成本和资本结构MBAMBA财务管理课程财务管理课程MBAMBA财务管理课程财务管理课程MBAMBA财务管理课程财务管理课程451.什么是资金成本？资金成本包括哪两部分？它有什么是资金成本？资金成本包括哪两部分？它有何意义？何意义？2.简述长期资金的资金成本的估算方法？简述长期资金的资金成本的估算方法？3.什么是经营杠杆？经营杠杆与经营风险的关系是什么是经营杠杆？经营杠杆与经营风险的关系是什么？什么？4.什么是财务杠杆
27、？财务杠杆与财务风险的关系什么是财务杠杆？财务杠杆与财务风险的关系是什么？是什么？5.什么是复合杠杆？经营杠杆与财务杠杆是怎样什么是复合杠杆？经营杠杆与财务杠杆是怎样发挥综合作用的？发挥综合作用的？45第四章资金成本和资本结构复习与思考题复习与思考题复习与思考题复习与思考题MBAMBA财务管理课程财务管理课程466.企业的每股收益最大是否说明企业的资本结构企业的每股收益最大是否说明企业的资本结构最优？为什么？最优？为什么？7.企业价值最大化与企业最优资本结构的关系是企业价值最大化与企业最优资本结构的关系是什么？什么？8.综合资金成本与边际资金成本有何区别？在企综合资金成本与边际资金成本有何区别？在企业达到最优资本结构时，它们各自具有什么特征？业达到最优资本结构时，它们各自具有什么特征？46第四章资金成本和资本结构复习与思考题复习与思考题复习与思考题复习与思考题