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1、第第 八八 章利章利 润润 分分 配配 管管 理理财务主管（财务主管（CFOCFO）本本 章章 主主 要要 内内 容容1.股利理论 2.各种股利政策的基本原理、优缺点3.股票股利对有关项目的影响和优点4.股票分割对有关项目的影响及作用5.股票回购的动机、影响及方式 第一节利第一节利 润润 分分 配配 概概 述述一、利润分配的基本原则（了解）一、利润分配的基本原则（了解）v依法分配原则v资本保全原则v兼顾各方利益原则v分配与积累并重原则v投资与收益对等原则 二、影响利润分配政策的因素二、影响利润分配政策的因素 (1)资本保全资本保全 (2)公司积累公司积累 (3)净收益净收益 (4)偿债能力偿债
2、能力 (5)超额累计利润超额累计利润法 律 因 素公司法公司法证券法证券法 限制性条款限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契 约 性 约 束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等 （1 1）变现能力）变现能力 （2 2）举债能力）举债能力 （3 3）盈利能力）盈利能力 （4 4）投资机会）投资机会 （5 5）资本成本）资本成本公 司 因 素 （1 1）稳定收入）稳定收入 （2 2）股权稀释）股权稀释 （3 3）税赋）税赋 股 东
3、因 素【例】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（）。A.资本公积 B.任意盈余公积 C.法定盈余公积 D.上年未分配利润【答】【答】A【解析】盈余公积和上年未分配利润可以用于支付股利。【例】从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案（）答案：答案：解析：债权人可以通过债务合同限制，来限解析：债权人可以通过债务合同限制，来限制股利分配，从而保护债权人的权益。制股利分配，从而保护债权人的权益。（一）股利无关论（一）股利无关论股利无关论（也称MM理论）认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风
4、险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。（二）股利相关论（二）股利相关论股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。主要观点包括以下两种：三、股三、股 利利 理理 论论l主要代表人物：M.Gordon 和 D.Durandl基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率股利收益率 资本利得 （风险小）（风险小）（风险大）（风险大）1.股利重要论股利重要论（“在手之鸟在手之鸟”理论）理论）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，
5、不如一鸟在手”。2.信号传递理论信号传递理论基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率基本分析如下：基本分析如下：不同的股利政策向市场传递不同的信号。一般来说，预期未来盈利能力强的公司，往往会采取较高的股利支付率；预期未来盈利能力差的公司，往往采取较低的股利支付率。所以，如果公司采取较高的股利支付率，会向市场传递公司未来盈利能力较强的信号。从而有利于提高公司的市场价值。（三）所得税差异理论（三）所得税差异理论所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。（四）代理理论（四）代理理论该理论认为，股利政策相当于
6、是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。最优的股利政策应使代理成本与外部融资成本之和最小化。其分析过程如下：股东与公司管理者之间是一种委托代理关系。由于其目标的不一致性，他们之间存在着利益的冲突。较多地派发现金股利至少具有以下好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以 支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制管理者 过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求 外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以 通过资本市场的监督减少代理成本。因此，
7、高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成本，但同时增加了 企业的外部融资成本，所以，最优的股利政策应该使这两种成本之和最小化。第二节股利政策第二节股利政策 一 剩余股利政策 二 固定或稳定增长股利政策 三 固定股利支付率政策 四 低正常加额外股利政策 （一）剩余股利政策 确定最佳资本支出水平确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本）债债 务务数数 额额 股东权股东权 益数额益数额留留 存存收收 益益 如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足股东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投
8、资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。确定最佳资本支出水平 120120万元万元 满足后剩余：1508466（万元）股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44%设定目标资本结构（股东权益资本70%70%，债务资本30%30%）债 务数 额 股东权 益数额8484万元万元留留 存存收收 益益150150万元万元 最大限度满足股东权益数的需要12070%【例例8-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本
9、和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。资本支出预算200200万元万元300300万元万元现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率150140（20070%）10 6.67%150210（30070%）此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。【例例】承【例例8-3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：优点：优点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳
10、的资本结构，实现企业价值的长期最大化。缺点缺点：股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。|评价评价|适用范围适用范围一般适用于公司的初创阶段（二）固定股利或稳定增长股利重要原则重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。|固定股利政策的评价固定股利政策的评价 缺点：缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状
11、况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。优点：优点：v有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心，进而有利于 稳定公司股价。v有利于吸引那些打算做长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利 能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费和其他支出。|适用范围一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。【例】【例】某公司2006年实现的税后净利为1000万，若2007年的投资计划所需资金800万，公司的目标资金结构为自有资金占60%。（1）若公司采用剩余股利政策，则2006年末可发放多少股利？（2）若公司发行在外的普通股股数为1000万股
12、，计算每股利润及每股股利（3）若2007年公司决定将公司的股利政策改为逐年稳定增长的股利政策，设股利 的逐年增长率为2%，投资者要求的必要报酬率为12%，计算该股票的价值。（4）若该股票目前的市价为6元，则该公司股票能否购买？【答案】（1）投资所需自有资金=80060%=480（万元）向投资者分配额=1000-480=520（万元）（2）每股利润=1000/1000=1（元/股）每股股利=520/1000=0.52（元/股）（3）股票的价值=0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元）（4）由于目前股票价值低于市价，所以该公司股票不宜购买。（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率
13、政策%固定股利支付率政策，是指公司将每年净收益的某一 固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。固定股利支付率越高，公司留存的净收益越少。v优点：优点：1.采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。2.从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。v缺点：缺点：1.传递的信息容易成为公司的不利因素。大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，如果公司每年收益状况不同，固定支付率的股利政策将导致公司每年股利分配额的频繁变化。2.容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利越多，并不代
14、表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好而已。3.合适的固定股利支付率的确定难度大。|适用范围适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。|评价评价（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策是指企业事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。优点：优点：1.使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性 2.有助于稳定股价，增强投资者信心。缺点：缺点：当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，传递出
15、去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。|评价评价|适用范围适用范围盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业。一、股利分配程序一、股利分配程序 弥补亏损 计提法定盈余公积金 计提公益金 计提任意盈余公积金 向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）第三节股利分配程序与方案第三节股利分配程序与方案第三节股利分配程序与方案第三节股利分配程序与方案二、股利分配方案的确定二、股利分配方案的确定公司发展阶段特点 适应的股利政策公司初创 阶段经营风险高，有投资需求且融资能力差 剩余股利政策公司高速发展阶段快速发展，投资需求大低正常加额外股利政策公司稳定增
16、长阶段业务稳定增长，投资需求减少，净现金流入量增加，每股净收益呈上升趋势固定或稳定增长股利政策公司成熟阶段盈利水平稳定，通常已经积累了一定的留存收益和资金固定支付率股利政策公司衰退阶段业务锐减，获利能力和现金获得能力下降剩余股利政策（一）选择股利政策（一）选择股利政策（一）选择股利政策（一）选择股利政策股利的信号传递功能；借款协议及法律限制；股东偏好；通货膨胀等因素。企业所处的成长周期；企业的投资机会；企业的筹资能力及筹资成本；企业的资本结构；（二）确定股利支付水平（二）确定股利支付水平 是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企业对下列因素的权衡：1.现金股利现金股利，是以现金支付
17、的股利，它是股利支付的最常见的方式。2.财产股利 财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的 其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。3.负债股利负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。（三）确定股利支付形式（三）确定股利支付形式财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，但目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用。公司发放股票股利的优点主要有：（1）既不需要向股东支付现金，又可以在心理上给股东以从公司取得投资回报的感觉。因此，股票股利有派发股利之“名”，而无派发股利之“实”（2）
18、可以降低公司股票的市场价格，一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。（3）可以降低股价水平，如果日后公司将要以发行股票方式筹资，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者。（4）可以传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者的信心。4.股票股利股票股利股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为“红股”。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。三、股三、股 利利 的的 发发 放放预案公布日宣布日股权登记日除息日股利发放日第四节股票分割和股票回购第四节股票分割和股票回购第四节股票分割和股票回购第
19、四节股票分割和股票回购（一）涵义股票分割又称股票拆细，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票（二）影响 股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的 股票总数增加，资产负债表中股东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）（股本、资本公积、留存收益）的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。一、股票分割一、股票分割t会使每股市价降低，促进股票的流通和交易。t 可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者 对公司的信心。t 在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。t 有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。t股票分割带来的股票流通
20、性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。（三）作（三）作 用用【例】某上市公司在206年终，其资产负债表上的股东权益账户情况如下：股东权益：普通股（面值10元，流通在外1000万股）10000资本公积20000盈余公积 4000未分配利润 5000股东权益合计 39000要求：要求：（1）假设该公司宣布发放30%的股票股利，即现有股东每持有10股，即可获得赠送的3股普通股。发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？（2）假设该公司按照1：5的比例进行股票分割。股票分割后，股东权益有何变化？每股的净资产是多少？解答：解答：（1）发放股票权利后股东权益情况如
21、下：股东权益：普通股（面值10元，流通在外1300万股）13000资本公积20000盈余公积4000未分配利润2000股东权益合计 39000每股的净资产为：39000（1000+300）30（元/股）解答：解答：（2）股票分割后股东权益情况如下：股东权益：普通股（面值2元，流通在外5000万股）10000资本公积20000盈余公积4000未分配利润5000股东权益合计 39000每股的净资产为：39000（10005）7.8（元/股）股票股利股票股利增加了股本，相应减少了未分配利润。所有者权益总额不变，但内部结构发生变化。股票分割股票分割股票面值发生变化。所有者权益总额和内部结构均不发生变化
22、。总总 结结二、股票回购二、股票回购 股票回购，是指上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购 买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。我国公司法规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：减少公司注册资本；与持有本公司股份的其他公司合并；将股份奖励给本公司职工；股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。1.现金股利的替代市场回购提高价格资本利得替代现金股利 2.提高每股收益 回购股票减少流通在外的普通股股数提高每股收益3.改变公司的资本结构股票回购减少权益资金提高债务资金比例提高财务杠杆水平4.传递公司的信息以稳定或提高公司的股价回购股票
23、传递信号（股价过低）提高股价5.巩固既定控制权或转移公司控制权【主要针对大股东】【主要针对大股东】6.防止敌意收购股票回购提高股价增加收购方的代价7.满足认股权的行使股票回购提高股价满足认股权的行使8.满足企业兼并与收购的需要回购股票库存股交换被并购公司的股权减少现金支出股票回购的动机股票回购的动机|股票回购的影响股票回购的影响回购需要大量资金支付成本，容易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公司的后续发展。公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在 一 定程度上削弱了对债权人利益的保障。股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。股票回购容易导致公司操纵股价。公司回购自己的股票，容易导致其利用内幕消息进行炒作，或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失。