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1、苏宁云商简介苏宁云商财务分析问题及建议目录目录123第1页/共21页 一、公司简介 苏宁云商（股票代码 002024），于 2004 年 7 月在深交所以苏宁电器股份有限公司的名称挂牌上市。公司初期经营家电行业，然而进入 21 世纪，我国的电子商务增长迅速，尤其是天猫、京东等企业的崛起，对苏宁电器这样的传统零售企业产生了巨大的冲击，倒逼其将电子商务提升至战略高度。2010年1月苏宁电器宣布旗下自主研发的电子商务平台 苏宁易购网将于2月1日上线试运营，迈出了向 O2O 转型的第一步。不同于传统的零售业，O2O 模式中营销、交易和消费体验三个商业模式中的基本商务行为是通过线上虚拟世界和线下现实世界
2、互动完成的，其最大的特点是同时拥有网上商城和线下实体店且全品类价格相同。9/18/2006第2页/共21页 因此，在 2010 2012年期间，苏宁电器除开发建设电子商务平台外，还对公司的业务模式、商品经营、组织结构和服务模式等进行改革，实现了跨越式发展，2012年电子商务收入达 152.16 亿元。2013 年，苏宁电器明确了以互联网零售为主体、打造O2O全渠道经营模式和上线下开放平台的“一体两翼互联网路线图”，公司 的名称也变更为苏宁云商集团股份有限公司（以下简称苏宁云商）。2014 年，苏宁云商又在全渠道运营体系 的融合、商品供应链体系的整合、物流与 IT 平台的升级等方面进行了一系列变
3、革，完成了从苏宁电器到苏宁云商的嬗变。该企业已经成为年销售规模超过 3000亿元，拥有1600 多家连锁店，中国网络购物市场份额排名前三，员工 18 万人的中国最大商业企业。9/18/2006第3页/共21页二、财务分析1、盈利能力分析 苏宁云商的盈利能力（如表 1 所示）反映了该企业在日常经营活动中获取利润的能力。表1 苏宁云商营运能力指标9/18/2006项目/年度20102011201220132014销售毛利率（%）17.8318.9417.7615.21 15.28销售净利率（%）5.315.132.720.350.76净资产报酬率（%）24.423.7110.540.634.19总
4、资产报酬率（%）10.069.33.940.471.05权益乘数2.332.602.622.87 4第4页/共21页(1)销售毛利率分析 苏宁云商 2009 年至 2011 年的销售毛利率稳步上升，而自2012 年起逐步下降，直到 2014 年略有回升。2009-2011 年苏宁在同行家电零售业中较早进入互联网零售业市场，主要通过低价策略吸引消费者，毛利不断增多。2012 年后由于其致力于苏宁易购网络平台的宣传、整合与完善，导致营业成本和销售费用急剧增长，毛利减少。至2014 年，其运行效率逐步走向正轨，销售毛利率略有回升。(2)销售净利润率 苏宁的销售净利润率在 2009 年-2011 年一
5、直比较平稳，在5%上下波动。而自 2012 年开始大幅下降，2013 年只有 0.35%，2014年略有回升为0.76%。说明2012年开始苏宁云商的净利润较大幅度下滑。9/18/2006第5页/共21页(3)总资产报酬率 苏宁云商的净利润在 2009 年至 2011 年持续平稳上升，而在2012年及 2013 年急剧下降，2014 年略有回升。苏宁自 2012 年以来的调整战略，扩大投资，其在转型阶段初期涉猎的金融、百货等行业尚未形成规模经济。特别是 2013 年，利润总额仅为 1.44亿人民币，同比下降了 95.5%。同时增发股票，贷款以筹集资金，满足其大幅度投资的需求，总资产随所有者权益
6、及负债的增多而增多。9/18/2006第6页/共21页 苏宁云商盈利能力总结：总体呈下降趋势，但 2014 年有所回升。自2009年网络电器购物不断增长，传统电器零售业随政府部门对家电零售业的资助取消而逐渐衰退。苏宁云商调整战略，大量投资基础设施、平台、物流，多角化经营，导致销售成本增加，净利润下降。而家电零售业行业利润变薄与网络零售业竞争日益加剧，使“去电器化”成为传统电器零售企业转型的必然趋势。所以，营业成本的暂时提高会在未来收益中有所补偿，2014年苏宁的盈利能力逐步回升。认为苏宁云商处在良性发展中。9/18/2006第7页/共21页2.偿债能力分析 苏宁云商的偿债能力反映了其到期偿还债
7、务本息的现金保障能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力。（1）短期偿债能力 短期偿债能力（如表 2 所示）是企业偿还流动负债的能力，是企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，衡量了企业当前财务能力特别是流动资产变现能力。表2 苏宁云商短期偿债能力分析表9/18/2006项目/年度200920102011201220132014流动比率1.461.411.181.3 1.231.15速动比率1.151.02 0.810.880.810.88现金比率 1.060.79 0.640.731.640.37第8页/共21页流动比率 2009 年至 2014 年，苏宁云商的流动比率均低于行业经验值2，
8、且有逐渐下降的趋势。说明苏宁的流动资产不足以完全偿还其流动负债，因此在经营活动中，存在一定的还款风险，短期偿债能力不强。苏宁云商自2009年进入网络零售业，企业转型，积极进行基础设施建设，建造固定资产，建设物流系统，推广苏宁易购、金融、理财工具，扩张店面等。同时说明，苏宁云商没有过多的闲置现金，能够较充分的利用资金杠杆。9/18/2006第9页/共21页速动比率 速动比率的行业平均值为 1，苏宁云商的速动比率在 0.81 至1.15 之间，除 2009 年外，均低于行业平均值。可见，苏宁的短期偿债能力不强，与流动比率得出的结论一致。现金比率 苏宁的现金比率在0.37至1.06之间，均高于行业均
9、值0.2。因此，该企业的及时付现能力较强。然而，由于苏宁战略扩张，需要充足的现金流，因此较高的现金比率是必要的。但是该企业现金比率在各年度间波动幅度较大，说明其仍存在一定程度的财务风险。9/18/2006第10页/共21页（2）长期偿债能力 长期偿债能力（如表 3 所示）是指企业偿还超过一年或小于一年但超过一个营业周期的债务的能力，反映了企业资本结构的合理性及偿还到期债务本金和利息的能力，反映了企业财务的安全和稳定程度。表3 苏宁云商长期偿债能力分析表 9/18/2006项目/年度2009 2010 2011201220132014资产负债率（%）58.4 62.78 61.4857.0865
10、.175产权比率（%）140.1133159.6161.6186.6299.8利息保障倍数20.7614.9716.0517.420.9685-第11页/共21页 苏宁云商的资产负债率在 57.08%至 65.06%之间,而国际公认该比率的最佳数值为 60%，在经验值的范围内。说明近年来，苏宁的资产负债率较好，同时较高的负债率,可以带来较大的财务杠杆,但也面临着高风险。从产权比率的角度来看，区间在80.9%至 133%，苏宁在 2009 年至 2014 年该比率一直保持较高水平，远超过行业平均值，说明负债受股东权益保护的程度有所提高。苏宁云商主要通过无偿占用上游企业的资金维持其经营所需的现金，
11、说明其在供应链中处在优势地位，然而一旦企业发生危机可能导致供应链断裂，过高的负债经营仍需苏宁密切关注。9/18/2006第12页/共21页 此外，苏宁云商的利息保障倍数区间在 0.97 倍至 22.7 倍之间。2012 年以前其利息保障倍数，超过行业均值的 6 倍，说明此期间苏宁的经营利润用于偿还利息的能力非常好。但此指标仅能说明苏宁能够保证偿还每年负债所带来的利息，2013 年由于苏宁易购发生亏损，致使这一指标降到仅为0.97 倍，偿债能力不断下降。结合此三指标，苏宁大量举债并占用供应商资金，带来了巨大的财务风险。9/18/2006第13页/共21页3.营运能力分析 苏宁云商的营运能力（如表
12、 4 所示）是指企业营运资本在经营中表现出的动力特性，是企业去除财务杠杆能力以外的企业运作能力。表4 苏宁云商营运能力分析表9/18/2006项目/年度20092010201120122013应收账款周转率255.06 104.363.7363.21108.46存货周转率22.17 7.856.65 5.275.03总资产周转率2.03 1.891.811.451.32第14页/共21页 苏宁应收账款周转率在 2008 年至 2013 年波动幅度很大，自2009 年开始急剧下降，但是，2013 年有较大幅度的回升108.46。其原因是，由于苏宁线上线下融合且进军金融、零售等行业，销售品种大幅度
13、增加，使苏宁的应收账款总额增加，2009年为 3.47 亿人民币，至 2012 年上升为 12.7 亿人民币，而 2013年下降为 6.71 亿人民币。苏宁云商的应收账款主要集中在关联方的应收账款和其他应收账款上,使得苏宁云商发生坏账的可能性大幅度提高,应收账款流动性低,应收账款的保障也降低。9/18/2006第15页/共21页 苏宁云商的存货周转率逐渐呈下降趋势，从 2009 的 8.58 下降为 2013 年的 5.03，2014 年上半年为 2.52，说明苏宁的存货流动性逐步下降，企业的变现能力逐渐降低。从苏宁云商的存货情况来看,发现 2009 年至 2013 年的存货数量逐年上升,20
14、09 年为6，326,995,000，上升为 2013 年 18,258,355,000。这与苏宁云商近几年来大量投资建立物流基地,增加存储能力有关。因此，当苏宁物流基地全面建成,快递业务全面投入使用之后,其存货周转率将会达到一个正常状态。苏宁总资产周转率近几年也呈下降趋势,2014 年上半年为0.63,而2009年为2.03,资产运营水平有待强化。9/18/2006第16页/共21页三.问题及建议问题：第一，苏宁成本费用的控制不够合理。苏宁的营业收入不断增长，但是其销售费用和管理费用的增幅远超过收入增长的速度。虽然这是扩大经营规模的必然结果，但是反映出苏宁的投资战略过于激进。净利润的减少会导
15、致股东的不满，损害股东利益。9/18/2006第17页/共21页 第二，苏宁存在较高的财务风险。一方面，企业持有较多的现金用于扩张投资，因此短期偿债能力较好。然而，大量的投资项目短期内净现值为负，无法获得规模效益，影响其现金回笼。另一方面，近年来苏宁的应收账款周转率较低，而应付账款周转率较高，依赖于供应商提供营运资金，财务风险加剧。第三，苏宁的资本结构不尽合理。由于扩张规模，苏宁大量增发股票，资本成本较高，也稀释了原有股东的收益。同时，该公司的流动负债占负债总额的 90%以上，存在利用流动负债购买固定资产等长期资产，而用短期资产偿还长期负债利息的情况，资本成本增加，财务风险加剧。9/18/20
16、06第18页/共21页建议：苏宁云商确立了战略转移之后，实行了多元化经营的方式，由传统零售业向O2O模式转变。但是，不能因为转型过程中经营业绩的短期波动而否定 O2O 转型的价值意义。运营模式的调整和大规模投资支出必然会对公司的经营业绩产生巨大的影响，这是经营者和股东都必须面对的。对经营者来说，应有遇难而上的“博杀”精神，通过管理和技术创新全力提升公司经营业绩、持续完善商业模式，而不是“退却”。强化主业的基础上进行多元化经营；优化服务体验，线上线下同步发展；围绕新模式，建立相应服务支持；防范财务风险。9/18/2006第19页/共21页THANK YOU FOR YOUR ATTENTION!第20页/共21页感谢您的观看！第21页/共21页