4资金成本和资金结构管理-PPTjgj.pptx

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1、 资金成本资金成本 风险与杠杆风险与杠杆 资本结构资本结构第四 节 资金成本与资本结构主要内容主要内容1财务管理财务管理第一部分第一部分资金成本（之一）资金成本（之一）2财务管理财务管理主要内容：主要内容：F 资金成本概述 F 个别资金成本F 综合资金成本3财务管理财务管理问题：某企业欲筹资问题：某企业欲筹资50万元，万元，为何选择银行借款而非民间借为何选择银行借款而非民间借贷？贷？4财务管理财务管理一、资一、资 金金 本成本概述本成本概述 资金成本及构成资金成本及构成资金成本的含义与构成 概念概念：企业为取得和使用资金而付出的代价。构成构成：筹资费用：筹资费用：企业筹集资金过程中为获取企业筹

2、集资金过程中为获取资金而付出的费用；资金而付出的费用；占用费用：占用费用：企业生产经营过程中因使用企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。资金而支付的费用。资金成本的资金成本的表示方式与基本公式表示方式与基本公式 资金成本通常用资金成本率（资金成本通常用资金成本率（k）资金成本率资金成本率资金成本率资金成本率=年占用费用/(筹资总额-筹资费用)=资金成本的资金成本的种类种类按范围分按范围分按范围分按范围分个别资金成本、综合资金成本个别资金成本、综合资金成本个别资金成本、综合资金成本个别资金成本、综合资金成本按来源分按来源分按来源分按来源分债务资金成本、主权资金成本债务资金成本、主权资金成本债

3、务资金成本、主权资金成本债务资金成本、主权资金成本资金成本的作用资金成本是选择资金来源、确定筹资方案资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。的重要依据。资金成本是评价投资项目、决定投资取舍资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。的重要标准。资金成本是资本结构是否合理的主要标准资金成本是资本结构是否合理的主要标准4.资金成本是评价企业经营业绩的重要尺度资金成本是评价企业经营业绩的重要尺度决定资金成本高低的因素 总体经济环境总体经济环境（资金的供求与预期膨（资金的供求与预期膨胀水平）胀水平）资本市场条件资本市场条件（流动状况与价格波动）（流动状况与价格波动）企业内部的经营和融资状况

4、企业内部的经营和融资状况（经营与（经营与财务风险）财务风险）企业融资规模企业融资规模（规模大，筹资费与占（规模大，筹资费与占用费增大）用费增大）（四）资本成本的计量资本成本率=筹资总额（1筹资费用率）资本占用成本（率）二二 个个别别资资金金成成本本及及计计算算 债务资金成本的计算 借款借款资金成本资金成本公式公式 或 iL(1-T)/L(1-f)K借款成本;I-借款年利息;L借款总额;i借款利息率;f借款筹资费率。忽略借款手续费f:Kl=i(1T)例1金利公司取得10年期借款800万元，年利率8%，每年付息一次，到期一次还本。已知企业所得税税率25%，筹资费用率0.5%，则这项长期借款的资金成

5、本为多少？债券债券资金成本资金成本计算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K债券成本;I 债券年付利息;T 所得税税率;B 债券面值;i 债券票面利率;B0 债券筹资额,按发行价格确定;f 债券筹资率。例2某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12,每年付一次利息,发行费率为3,所得税税率为25,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。3、融资租赁资金成本的计算按折现模式P78 主权资金成本的计算主权资金成本的计算1、普通股资金成本、普通股资金成本股利固定增长股利固定增长股利固定增长股利固定增长 计算公式 例证说明例3假设东方

6、公司发行普通股筹资，股票面值1000万元，实际发行价为1600元,筹资费用率为5,第1年末股利率为10%,预计每年增长4,要求计算普通股成本。主权资金成本的计算主权资金成本的计算1、普通股资金成本、普通股资金成本资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型 计算公式计算公式K KS S=R=RF F+(R(RM M-R-RF F)R RF F无风险报酬率无风险报酬率R RM M市场平均报酬率市场平均报酬率2、留成收益资金成本留成收益资金成本无筹资无筹资费用费用股利增长模型法股利增长模型法 KS=D1/P0+GD1-1-预期一年后的股利P0-普通股市价G-股利增长率3、优先股

7、、优先股资金成本资金成本 股利固定股利固定 K=D/P0(1-f)K 优先股成本优先股成本;D 优先股每年的股利优先股每年的股利;P0 发行优先股总额发行优先股总额;f优先股筹资费率。优先股筹资费率。例4金利公司按面值发行优先股1000万元,共支付筹资费用4%，优先股年股利10%。要求计算优先股成本。练习练习1 1、金和公司发行普通股，股票面值、金和公司发行普通股，股票面值10001000万万元，实际发行价元，实际发行价16001600万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为5%5%，第，第一年末的股利率一年末的股利率10%10%，预计股利每年增长，预计股利每年增长4%,4%,要求要求计算普通股成

8、本。计算普通股成本。练习练习2 2、金和公司发行、金和公司发行5 5年期的债券，票面面值年期的债券，票面面值100100万元，票面年利率为万元，票面年利率为10%10%，每年付息一次，到，每年付息一次，到期还本。发行价为期还本。发行价为120120元，发行费用率为元，发行费用率为5%5%，所，所得税税率得税税率25%25%，要求计算债券成本。，要求计算债券成本。三、三、平均资金成本及计算平均资金成本及计算（一）含义：不同筹资方式而形成的企业的平均的资金成本率。不同筹资方式而形成的企业的平均的资金成本率。它通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策它通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构

9、决策的主要依据。的主要依据。（二）公式：K K K K加权平均的资金成本加权平均的资金成本;W W W Wi i i i第第i i种资金占总资金的比重种资金占总资金的比重;即价值权重即价值权重K K K Ki i i i第第i i种资金的个别成本。种资金的个别成本。价值权重可选择账面价值，市场价值，或目标价值价值权重可选择账面价值，市场价值，或目标价值 例例4 4 某企业共有资金某企业共有资金100100万元万元,其中债券其中债券3030万元万元,优先股优先股1010万元万元,普通股普通股4040万元万元,留存收益留存收益2020万元万元;各种资金的成本分别为各种资金的成本分别为:K:K债债=

10、6=6,K,K优优=12%,K=12%,K普普=15.5=15.5,K,K留留=15=15。试计算该企业。试计算该企业加权平均的资金成本。加权平均的资金成本。解：解：1.1.计算各种资金所占的比重计算各种资金所占的比重 W W债债=30/100=30=30/100=30 W W优优=10/100=10=10/100=10 W W普普=40/100=40=40/100=40 W W留留=20/100=20=20/100=20 2.2.计算加权平均的资金成本计算加权平均的资金成本K KW W=30=3066+10+101212+40+4015.515.5+20+201515=12.2%=12.2%

11、练习：某公司拟筹资练习：某公司拟筹资50005000万元万元,其中按面值发行其中按面值发行债券债券20002000万元万元,票面利率为票面利率为10%10%，筹资费用率为，筹资费用率为2%;2%;发行优先股发行优先股800800万元万元,股息率股息率12%12%，筹资费用，筹资费用率为率为3%;3%;发行普通股发行普通股22002200万元万元,筹资费用率为筹资费用率为5%;5%;预计第一年股利率预计第一年股利率12%12%，以后每年按，以后每年按4%4%递增；递增；所得税率为所得税率为33%33%。要求要求（1 1）计算债券资金成本；计算债券资金成本；（2 2）计算优先股资金成本；计算优先股

12、资金成本；（3 3）计算普通股资金成本；计算普通股资金成本；（4 4）计算该公司综合资金成本。计算该公司综合资金成本。第二讲第二讲财财 务务 杠杠 杆杆 与与 风风 险险 23财务管理财务管理本讲主要内容：本讲主要内容：F 经 营 杠 杆F 财 务 杠 杆F 综 合 杠 杆F 筹 资 风 险24财务管理财务管理经营杠杆财务杠杆复合杠杆风风险险收收益益一.杆杠效应的含义由于特定固定费用的存在，导致的当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变动.二.成本习性.边际贡献与息税前利润(一).成本习性及分类1.固定成本 不随销售量变化而变动的成本如：直线法下的折旧额、保险费、管理人员

13、的工资、办公费、租金等 2.变动成本 随随销售量变化而变动的成本。与销售量成正比。如：直接材料，直接人工，计件工资工作量法下的折旧额 3.混合成本 与销售量不成规则变动的成本二.成本习性.边际贡献与息税前利润(二)边际贡献边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额 边际贡献边际贡献=销售收入销售收入-变动成本变动成本 =销售量销售量（单价（单价-单位变动成本）单位变动成本）(三三)息税前利润（资产总报酬）息税前利润（资产总报酬）息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润利润 息税前利润息税前利润=边际

14、贡献边际贡献-固定成本固定成本=销售量（单价销售量（单价-单位变动成本）单位变动成本）-固定成本固定成本 例1、某企业固定成本为20000元，销售量为4000件，单价20元，单位变动成本为10元，试计算边际贡献，息税前利润。若销售量增加50%，则息税前利润增加多少？.三、经营杠杆与风险三、经营杠杆与风险 经营杠杆意义经营杠杆原理含义含义含义含义业务量（产销量）变动对息税前利润变动的作用业务量（产销量）变动对息税前利润变动的作用原因原因原因原因：固定经营成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提固定经营成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提原理：原理：原理：原理：在一定业务范围内，由于固定成本是不变的，在一

15、定业务范围内，由于固定成本是不变的，随销售量增加，单位销售量所负担的固定成本减随销售量增加，单位销售量所负担的固定成本减少，从而给企业带来较大的利润；业务量减少，少，从而给企业带来较大的利润；业务量减少，则利润减少较快，业务量的变动对利润具有很大则利润减少较快，业务量的变动对利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆效应。影响作用，这种作用即为经营杠杆效应。经营杠杆衡量经营杠杆系数含义：息税前利润(EBIT)变动率相当于产销量(销售额)变动率的倍数。计算计算：原始基本（跨期）计算公式：原始基本（跨期）计算公式：DOL息税前利润变动率息税前利润变动率/业务量变动率业务量变动率 （EBIT/EBI

16、T）/（X/X）变形简化（基期）计算公式：变形简化（基期）计算公式：DOL基期边际贡献基期边际贡献(基期边际贡献固定基期边际贡献固定成本成本)基期边际贡献基期息税前利润基期边际贡献基期息税前利润变形简化（基期）计算公式：DOL基期边际贡献基期边际贡献(基期边际贡基期边际贡献固定成本献固定成本)基期边际贡献基期息税前利基期边际贡献基期息税前利润润 经营杠杆举例计算与说明 计算计算【例例】北方公司有关资料如表所示，北方公司有关资料如表所示，试计算该企业的经营杠杆系数。试计算该企业的经营杠杆系数。销售变动前销售变动前销售变动前销售变动前 销售变动后销售变动后销售变动后销售变动后 变动额变动额变动额变

17、动额 变动率变动率变动率变动率()销售额销售额销售额销售额(元元元元)变动成本变动成本变动成本变动成本边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献固定成本固定成本固定成本固定成本息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余 10000100001000010000 6000 6000 6000 6000 4000 4000 4000 4000 2000 2000 2000 2000 12000120001200012000 7200 7200 7200 7200 4800 4800 4800 4800 2000 2000 2000 2000 2000200020002000 1200 1200 1200 12

18、00 800 800 800 800 20202020 20 20 20 20 20 20 20 20 根据例题资料根据例题资料,北方公司经营杠杆系数为：北方公司经营杠杆系数为：DOL=(EBITEBIT)/(SS)DOL=(EBITEBIT)/(SS)=(8002000)/(200010000)=(8002000)/(200010000)=0.4/0.2=2 =0.4/0.2=2 或或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)=4000/2000=2=4000/2000=2【练习【练习1】金和公司当前销售量为金和公司当前销售量为10,000件

19、，单位售价件，单位售价30元，单位变动元，单位变动成本成本18元，固定成本为元，固定成本为100,000元，元，EBIT为为20,000元。预计下年度的销售元。预计下年度的销售量为量为12,000件，固定成本保持不变，试件，固定成本保持不变，试计算经营杠杆系数。计算经营杠杆系数。结论：结论：只要存在固定成本，经营杠杆就会存只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。成正比。四

20、、财务杆杠 财务杠杆意义财务杠杆原理1 1、概念：、概念：、概念：、概念：企业制定资本结构决策时，债务筹资的利企业制定资本结构决策时，债务筹资的利用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权益利润率产生的影响）。益利润率产生的影响）。2 2、原理：、原理：、原理：、原理：债务资金的数量对主权资金利润率的高低债务资金的数量对主权资金利润率的高低将产生影响，其影响取决于两点：一是全部资金利将产生影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。润率与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。两者共同作用，使主权利润具有不确

21、定性，从而产两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而产生财务杠杆收益或风险生财务杠杆收益或风险。例2、某企业资产总额为100万元，负债与自有资金的比例为3:7，借款年利率为10%，企业基期总资产息税前利润15万元，企业预计计划期息税前利润由15万元提高到20万元，所得税率为25%，问：资本利润率将增长多少？若企业为股份制企业，股数为20万股，其它数据不变，则每股收益增长率为多少？财务杠杆衡量财务杠杆系数 含义：含义：普通股每股收益普通股每股收益(利润利润)的变动率相的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。当于税息前利润变动率的倍数。基本公式基本公式 DFL=普通股每股收益变动率普通股每股收益变

22、动率/息税前利润变动率息税前利润变动率 =（EPS/EPS）（）（EBIT/EBIT）变形公式变形公式 DFL基期税息前利润基期税息前利润/（基期税息前利润利息（基期税息前利润利息支出）支出）作用：作用：它可用来反映财务杠杆的作用程度，它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。高低。财务杠杆举例与说明 举例举例例例3.某企业资产总额为某企业资产总额为1000万元，负债与自有万元，负债与自有资金的比例为资金的比例为5:5，借款年利率为，借款年利率为10%，自有，自有资金全部为普通股，股数为资金全部为普通股，股数为100万股，

23、企业基万股，企业基期总资产息税前利润率期总资产息税前利润率20%，企业预计计划期，企业预计计划期息税前利润由息税前利润由20%增加到增加到30%，所得税率为，所得税率为25%，问：普通股每股收益增加了多少，问：普通股每股收益增加了多少 说明说明 财务杠杆系数表明的是财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引起增长所引起的每股收益的增长幅度；的每股收益的增长幅度；在资本总额、在资本总额、EBIT相同的情况下，负债相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。越大，但预期每股收益也越高。结论 负债是财务杠杆作用的前提，负债是财务杠杆

24、作用的前提，无负债则不会产生财务杠杆收益或无负债则不会产生财务杠杆收益或风险；财务杠杆会加大财务风险，风险；财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效用企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。越强，财务风险越大。五、联合杠杆 含义：联合杠杆联合杠杆DTL：从企业利润产生到利润分配的：从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务费用，这使得每股盈余的变又存在固定的财务费用，这使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫总杠杆或联合杠杆。象叫总杠

25、杆或联合杠杆。总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量(额额)变动率的倍数。变动率的倍数。公式：DTLDOLDFL 基期边际贡献基期边际贡献/(基期边际贡献基期边际贡献-固定成本固定成本-利息利息)意义：能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；可以清楚地看出可以清楚地看出DOL和和DFL之间的相互关系。之间的相互关系。练习4.某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为 y=10000+3x,假定该企业2006年度 产品的销售量为10000件,每件售价为5元;按市场预测2007年产品的销售量将增长10%.要求:(1

26、)计算2006年该企业的边际贡献总额 (2)计算2006年该企业的息税前利润 (3)计算2006年该企业的经营杆杠系数 (4)计算2007年该企业的息税前利润增长率 (5)假设企业2006年发生债务利息5000元,且无融资租赁租金,计算2006年复合杆杠系数 练习练习5：某企业：某企业2007年资产总额为年资产总额为1000万元，资万元，资产负债率为产负债率为40%，负债平均利息率为，负债平均利息率为10%，息税前，息税前利润总额利润总额2007年为年为200万元，预计万元，预计2008年为年为300万万元，其他条件不变。元，其他条件不变。要求要求（1）计算）计算DFL。（2）预计）预计200

27、8年的年的ROE（资本利润率）增（资本利润率）增长率。长率。练习练习6.某公司某公司2008年年的财务数据见右表：假设企的财务数据见右表：假设企业的流动资产和流动负债均业的流动资产和流动负债均随销售收入的变化同比例变随销售收入的变化同比例变化。要求：化。要求：2009年预计销年预计销售收入达到售收入达到5000万元，销万元，销售净利率和收益留存比例维售净利率和收益留存比例维持持2005年水平，计算需要年水平，计算需要补充多少外部资金？补充多少外部资金？项目项目金额（万元）金额（万元）流动资产流动资产4000长期资产长期资产8000流动负债流动负债400长期负债长期负债6000当年销售收入当年销

28、售收入4000净利润净利润200分配股利分配股利60留存利润留存利润140 练习练习7.某企业拟筹资某企业拟筹资5000万元，其中按面值万元，其中按面值发行债券发行债券2000万元，票面利率为万元，票面利率为10%，筹资费用，筹资费用率率2%；发行优先股；发行优先股800万元，股息率万元，股息率12%，筹资，筹资费用率费用率3%；发行普通股；发行普通股2200万元，筹资费用率万元，筹资费用率5%，预计第一年股利率，预计第一年股利率12%，以后每年按，以后每年按4%递递增；所得税税率为增；所得税税率为33%要求：（要求：（1）计算债券资金成本）计算债券资金成本 （2）计算优先股资金成本）计算优先

29、股资金成本 （3）计算普通股资金成本）计算普通股资金成本 （4）计算综合资金成本）计算综合资金成本练习练习8、某公司目前发行在外普通股、某公司目前发行在外普通股100万股（每万股（每股面值股面值1元）元）,并发行利率为并发行利率为10%的债券的债券400万元。万元。该公司打算为一个新的投资项目融资该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，万元，新项目投产后每年的息税前利润将增加到新项目投产后每年的息税前利润将增加到200万万元。现有两个方案可供选择：方案一，按元。现有两个方案可供选择：方案一，按12%的的利率发行债券利率发行债券500万元；方案二，按每股万元；方案二，按每股20元的元的价格发

30、行新股。公司适用的所得税税率为价格发行新股。公司适用的所得税税率为33%。要求要求（1）计算两个方案的每股利润；）计算两个方案的每股利润；（2）计算两个方案的每股利润无差异的）计算两个方案的每股利润无差异的息税前利润；息税前利润；（3）计算两个方案的财务杠杆系数；）计算两个方案的财务杠杆系数；（4）判断哪个方案最佳。）判断哪个方案最佳。第三部分第三部分资资 本本 结结 构构49财务管理财务管理主要内容：主要内容：F 资本结构概述F 资本结构决策方法50财务管理财务管理一、资本结构概述一、资本结构概述 资金结构及范围1、含义、含义资金结构是指企业各种资金的构成及比资金结构是指企业各种资金的构成及

31、比例。例。2、范围、范围广义广义财务结构：全部资金的构成及比例；财务结构：全部资金的构成及比例；狭义狭义资本结构：长期资金的构成及比例资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。（长期债务资本与权益资本）。(二)资金结构与负债 企业资本结构管理，主要是确定企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即的影响，即 负债有利于降低企业资金成本。负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用。负

32、债筹资具有财务杠杆作用。负债资金会加大企业的财务风险。负债资金会加大企业的财务风险。(三)最佳资本结构1 1含义：含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结金成本最低，企业价值最大时的资本结构。构。2 2判断标准：判断标准：有利于最大限度地增加所有者财有利于最大限度地增加所有者财 富，能富，能使企业价值最大化；使企业价值最大化；企业综合资金成本最低；企业综合资金成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结资产保持适宜的流动，并使资本结 构具构具有弹性有弹性。二二 资资本本结结构构决决策策方方法法 资金成本比较法1含义：资金成本比较法是通

33、含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。最佳资本结构的唯一标准。2步骤：步骤：第一步，确定不同筹资方式下的第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结第三步，以判断标准选择

34、最佳结构组合，即最佳资本结构。构组合，即最佳资本结构。3举例说明：举例说明：例例1.1.光华公司原来的资金结构如表所示。普通光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值股每股面值1 1元元,发行价格发行价格1010元元,目前价格也为目前价格也为1010元元,今年期望股利为今年期望股利为1 1元股元股,预计以后每年预计以后每年增加股利增加股利5 5。该企业所得税税率假设为。该企业所得税税率假设为3030,假设发行多种证券均无筹资费。假设发行多种证券均无筹资费。单位：万元单位：万元筹筹 资资 方方 式式 金金金金 额额额额 债券债券债券债券(年利率年利率年利率年利率10101010)普通股普通股

35、普通股普通股(每股面值每股面值每股面值每股面值1 1 1 1元元元元,发行价发行价发行价发行价10101010元元元元,共共共共80808080万股万股万股万股)800800 800 800 合合 计计 16001600 该企业现拟增资该企业现拟增资400400万元万元,以扩大生产经以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。营规模，现有如下三个方案可供选择。甲方案：增加发行甲方案：增加发行400400万元的债券，因万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至负债增加，投资人风险加大，债券利率增至1212才能发行，预计普通股股利不变，但由才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，

36、普通股市价降至每股于风险加大，普通股市价降至每股8 8元。元。乙方案：发行债券乙方案：发行债券200200万元万元,年利率为年利率为1010,发行股票发行股票2020万股万股,每股发行价每股发行价1010元元,预计预计普通股股利不变。普通股股利不变。丙方案：发行股票丙方案：发行股票36.3636.36万股，普通股万股，普通股市价增至每股市价增至每股1111元股。元股。解解:1:1计算计划年初加权平均资金成本。计算计划年初加权平均资金成本。W Wb b=800/1600=50=800/1600=50 W Ws s=800/1600=50=800/1600=50 K Kb b=10=10(130(

37、130)=7)=7 K Ks s=1/10+5=1/10+5=15=15 计划年初加权平均资金成本为：计划年初加权平均资金成本为：K Kw w=50=5077+50+501515=11=11 2 2计算甲方案的加权平均资金成本。计算甲方案的加权平均资金成本。W Wb1b1=800/2000=40%W=800/2000=40%Wb2b2=400/2000=20=400/2000=20 W WS S=800/2000=40%K=800/2000=40%Kb1b1=10=10(1-30%)=7(1-30%)=7 K Kb2b2=12=12(130(130)=8.4)=8.4 K KS S=1/8+5

38、=1/8+5=17.5=17.5 甲方案的加权平均资金成本为：甲方案的加权平均资金成本为：K KW1W1=40=4077+20+208.48.4+40+4017.517.5=11.48=11.48 3 3计算乙方案的加权平均资金成本。计算乙方案的加权平均资金成本。W Wb b=(200+800)/2000=50%W=(200+800)/2000=50%Ws s=(200+800)/2000=50%=(200+800)/2000=50%K Kb b=10=10(1-30(1-30)=7)=7 K Ks s=1=110+510+5=15=15 乙方案加权平均资金成本为：乙方案加权平均资金成本为：K

39、 Kw2w2=50=5077+50+501515=11=114 4计算丙方案的加权平均资金成本。计算丙方案的加权平均资金成本。W Wb b=800/2000=40=800/2000=40 W Ws s=(400+800)/2000=60=(400+800)/2000=60K Kb b=10%(130=10%(130)=7)=7 K Ks s=1=111+511+5=14.1=14.1丙方案的加权平均资金成本为：丙方案的加权平均资金成本为：K Kw3w3=40=4077+60+6014.114.1=11.26=11.26 练习：东方公司目前拥有资金练习：东方公司目前拥有资金20002000万元，

40、其中，长期万元，其中，长期借款借款800800万元，年利率万元，年利率10%;10%;普通股普通股12001200万元，上年支付的万元，上年支付的每股股利每股股利2 2元，预计股利增长率为元，预计股利增长率为5%5%，发行价格，发行价格2020元，目元，目前价格也为前价格也为2020元，该公司计划筹资元，该公司计划筹资100100万元，企业所得税万元，企业所得税率为率为33%33%，有两种筹资方案：，有两种筹资方案：方案一：增加长期借款方案一：增加长期借款100100万元，新借款利率为万元，新借款利率为12%12%，假设公司其他条件不变。假设公司其他条件不变。方案二：增发普通股方案二：增发普通

41、股100100万元，普通股市价增加到每万元，普通股市价增加到每股股2525元。元。要求要求（1 1）计算该公司筹资前的综合资金成本。）计算该公司筹资前的综合资金成本。（2 2）用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。）用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。每股收益分析法1含义：含义：通过计算不同融资方式下每股收益通过计算不同融资方式下每股收益无差别点来选择决定资本结构。无差别点来选择决定资本结构。每股收益分析法是指将息税前利润和每每股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而本结构与每股利润之间的关系，进

42、而确定最佳资本结构的方法。确定最佳资本结构的方法。2程序：程序：第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润；第二步,绘制每股利润无差异图第三步，选择最佳筹资方式。当预期息税前利润大于每股收益无差别点当预期息税前利润大于每股收益无差别点则选择负债筹资则选择负债筹资当预期息税前利润小于每股收益无差别点当预期息税前利润小于每股收益无差别点则选择主权资本则选择主权资本3、例证分析与说明、例证分析与说明 假设东兴公司目前有资金假设东兴公司目前有资金7575万元万元,现因生产发展需要准备再筹现因生产发展需要准备再筹集集2525万元资金万元资金,这些资金可以利用

43、这些资金可以利用发行股票来筹集发行股票来筹集,也可以利用发行也可以利用发行债券来筹集。下表列示了原资金结债券来筹集。下表列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。构和筹资后资金结构情况。东兴公司资金结构变化情况表东兴公司资金结构变化情况表 单位:元 筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式 原资金结构原资金结构原资金结构原资金结构 增加筹资后资金结构增加筹资后资金结构增加筹资后资金结构增加筹资后资金结构 增发普通股增发普通股增发普通股增发普通股(A)(A)(A)(A)增发公司债增发公司债增发公司债增发公司债(B)(B)(B)(B)公司债（利率公司债（利率公司债（利率公司债（利率8 8 8 8)普通股普通股

44、普通股普通股(面值面值面值面值10101010元元元元)资本公积资本公积资本公积资本公积留存收益留存收益留存收益留存收益资金总额合计资金总额合计资金总额合计资金总额合计 100000100000100000100000 20000O 20000O 20000O 20000O 250000 250000 250000 250000 200000 200000 200000 200000 75000O 75000O 75000O 75000O 100000100000100000100000 300000 300000 300000 300000 400000 400000 400000 4000

45、00 200000 200000 200000 200000 1000000 1000000 1000000 1000000 35000O35000O35000O35000O 200000 200000 200000 200000 250000 250000 250000 250000 20000O 20000O 20000O 20000O 1OO0000 1OO0000 1OO0000 1OO0000 普普普普通股股数通股股数通股股数通股股数(股股股股)20000 20000 20000 20000 30000 30000 30000 30000 20000 20000 20000 2000

46、0 注：每股发行价格注：每股发行价格2525元，增发元，增发1000010000股股 解解:EBIT-EPS:EBIT-EPS分析实质上是分析资金结构对普分析实质上是分析资金结构对普 通股每股盈余的影响，详细的分析情况见下表。通股每股盈余的影响，详细的分析情况见下表。东兴公司不同资金结构下的每股盈余东兴公司不同资金结构下的每股盈余 单位:元 项项 目目 增发股票增发股票 增发债券增发债券 预计息税前盈余预计息税前盈余(EBIT)(EBIT)减：利息减：利息税前盈余税前盈余减：所得税减：所得税(50(50)税后盈余税后盈余普通股股数普通股股数每股盈余每股盈余(EPS)(EPS)200000200

47、000 80008000 192000192000 9600096000 9600096000 3000030000 3.23.2 200000200000 28000 28000 172000 172000 86000 86000 86000 86000 20000 20000 4.3 4.3 (-I(-I(-I(-I1 1 1 1)(1-T)(1-T)(1-T)(1-T）-D-D-D-D1 1 1 1/N/N/N/N1 1 1 1 =(-I =(-I =(-I =(-I2 2 2 2)（1-T1-T1-T1-T）-D-D-D-D2 2 2 2/N/N/N/N2 2 2 2 代表每股盈余无差

48、异点处的息税前盈代表每股盈余无差异点处的息税前盈余余;I I1 1 I I2 2代表两种筹资方式下的年利息代表两种筹资方式下的年利息;D D1 1,D,D2 2代表两种筹资方式下的优先股股利代表两种筹资方式下的优先股股利;N;N1 1，N N2 2代表两种筹资方式下的流通在外的普通代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。股股数。根据例题中东兴公司的资料代入上式得根据例题中东兴公司的资料代入上式得：（-8000 -8000）（1-50%1-50%）-0/30000-0/30000 =（-28000 -28000）（1-50%1-50%）-0/200000/20000 求得：求得：=68000(=68000(元元)资本结构决策方法的运用核心的问题是：核心的问题是：依据决策的要求，选择决策方法；依据决策的要求，选择决策方法；根据资料，按照决策方法的操作要领，根据资料，按照决策方法的操作要领，准确计算相关数据；准确计算相关数据；以风险观点、资金成本观点和企业价以风险观点、资金成本观点和企业价值最大化观点，按照最佳资本结构的值最大化观点，按照最佳资本结构的判断标准进行分析评价，决策筹资、判断标准进行分析评价，决策筹资、投资方案的最佳资本组合。投资方案的最佳资本组合。