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1、负债资本成本既要考虑筹集费又要考虑所得税因素公式：年债息率*（1-所得税率）/（1-筹集费率）第1页/共26页个别资本成本的计算（三）留存收益成本1股利增长模型法 K=D1/P0+g第2页/共26页个别资本成本的计算（三）留存收益成本2资本资产定价模型 第3页/共26页个别资本成本的计算（三）留存收益成本3风险溢价法 风险溢价一般在3%-5%，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价在3%左右，当市场利率处于历史性低点时，风险溢价在5%左右，一般取4，即：Ks=K+4%第4页/共26页普通股资本成本股利增长模型法 K=D1/P0（1-F）+g第5页/共26页加权平均资本成本Kw=KjWj注意权数的
2、选择第6页/共26页杠杆原理项目 上年 本年 变动率 S 100 200 (200-100)/100=100%VC 40 80M 60 120 (120-60)/60=100%F 20 20EBIT 40 100 (100-40)/40=150%I 20 20EBT 20 80T(50%)10 40EAT 10 40 (40-10)/10=300%N 10 10EPS 1 4 (4-1)/1=300%第7页/共26页经营杠杆的定义与作用因为固定经营成本的存在使得息税前利润的变动率快于产销量的变动率的现象称为经营杠杆作用经营杠杆的正作用是能够带来增长速度较快的息税前利润（经营杠杆利益）经营杠杆的
3、负作用是加剧经营风险第8页/共26页经营风险经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。注意：经营杠杆并不是经营风险产生的根本原因，但经营杠杆会加剧经营风险。第9页/共26页 经营杠杆系数 经营杠杆系数是度量经营杠杆程度的指标 息前税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率 第10页/共26页 经营杠杆系数经营杠杆系数可通过基期数据进行计算，有两个公式：公式一：公式二：第11页/共26页 经营杠杆系数的经济含义(1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的
4、幅度。(2)在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。第12页/共26页财务杠杆的定义与作用因为固定财务成本（利息）的存在使得每股收益的变动率快于息税前利润的变动率的现象称为财务杠杆作用财务杠杆的正作用是能够带来增长速度较快的每股利润（财务杠杆利益）财务杠杆的负作用是加剧财务风险第13页/共26页财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。注意：财务杠杆是财务风险产生的根本原因。第14页/共26页财务杠杆系数财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大
5、；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。第15页/共26页财务杠杆系数的经济含义（1）财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。（2）在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余(投资者收益)也越高。第16页/共26页总杠杆作用通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数 第17页/共26页总杠杆系数的经济意义（1）从中能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。（2）可看到经营杠杆与财务杠
6、杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。第18页/共26页 资本结构 一、资本结构原理 二、资本结构的管理 第19页/共26页资本结构原理（一）净收入理论 负债程度越高，企业价值越大（二）营业收益理论 资本结构与公司总价值无关，不存在最佳资本结构第20页/共26页资本结构原理 （三）传统理论 加权平均资本成本最低的资本结构是企业最佳资本结构 （四）权衡理论（MM理论）最佳资本结构取决于债务税收利益和破产成本之间的关系 第21页/共26页资本结构的管理（一）、融资的每股收益分析（每股收益无差别点分析法）判断资本结构合理与否：能提高每股收益的资本结构是合
7、理的；反之，则不够合理 第22页/共26页融资的每股收益分析（每股收益无差别点分析法）每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售或盈利水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平（或盈利水平）下适于采用何种资本结构。第23页/共26页融资的每股收益分析（每股收益无差别点分析法）根据每股收益无差别点的定义，能够满足下列条件的销售额（S）或息前税前盈余（EBIT）就是每股收益无差别点销售额或息前税前盈余（EBIT）第24页/共26页融资的每股收益分析（每股收益无差别点分析法）在融资分析时，当销售额（或息前税前盈余）大于每股收益无差别点的销售额（或息前税前盈余）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当销售额低于每股收益无差别点的销售额时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。注意优先股的存在及偿债基金的存在第25页/共26页感谢您的观看！第26页/共26页