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1、第七章第七章 有价证券投资决策有价证券投资决策一、方法特点一、方法特点资产价值的原理资产价值的原理该证券在未来引起的现金流量的折现值该证券在未来引起的现金流量的折现值二、知识结构二、知识结构内容内容内容内容债券评价债券评价债券评价债券评价股票评价股票评价股票评价股票评价定义和特征定义和特征定义和特征定义和特征分类分类分类分类优先股优先股优先股优先股普通股普通股普通股普通股收益评价收益评价收益评价收益评价价值；价值；价值；价值；收益率收益率收益率收益率价值；价值；价值；价值；收益率收益率收益率收益率第一节第一节 优先股评价优先股评价一、概念和特征一、概念和特征一、概念和特征一、概念和特征 固定股
2、利；固定股利；固定股利；固定股利；在收益分配和剩余财产分配方面比普通股拥有优先权。在收益分配和剩余财产分配方面比普通股拥有优先权。在收益分配和剩余财产分配方面比普通股拥有优先权。在收益分配和剩余财产分配方面比普通股拥有优先权。二、价值的确定二、价值的确定二、价值的确定二、价值的确定 永续年金现值永续年金现值永续年金现值永续年金现值第二节第二节第二节第二节 普通股估价普通股估价普通股估价普通股估价一、概念一、概念一、概念一、概念 股票是一种有价证券。股票是一种有价证券。股票是一种有价证券。股票是一种有价证券。股东借此取得股利，表明的是所有权。股东借此取得股利，表明的是所有权。股东借此取得股利，表
3、明的是所有权。股东借此取得股利，表明的是所有权。未来现金流量的内容：未来现金流量的内容：未来现金流量的内容：未来现金流量的内容：若永久持有若永久持有若永久持有若永久持有股利（不固定）；股利（不固定）；股利（不固定）；股利（不固定）；若不永久持有若不永久持有若不永久持有若不永久持有持有期间的股利和出售价格。持有期间的股利和出售价格。持有期间的股利和出售价格。持有期间的股利和出售价格。二、价值的确定二、价值的确定 （一）基本模式（一）基本模式假设投资者将无限期持有股票，且各假设投资者将无限期持有股票，且各期股利不固定。其估价模型为：期股利不固定。其估价模型为：存在的主要问题：存在的主要问题：每年的
4、股利是多少？每年的股利是多少？零成长零成长 固定成长固定成长折现率是多少？折现率是多少？（二）不同的股利分布的估价计算（二）不同的股利分布的估价计算 零成长股票的价值：零成长股票的价值：永续年金永续年金。V=Di例：例：A公司的股票，预计股利为公司的股票，预计股利为2元元/股，股，股东要求的报酬率为股东要求的报酬率为10%，则该股票的，则该股票的价值？价值？固定成长股票的价值固定成长股票的价值A公司股票去年的股利为公司股票去年的股利为2元元/股，预股，预计股利增长率为计股利增长率为6%，i10%。则该。则该股票的价值为？股票的价值为？A公司股票，预计第一年股利为公司股票，预计第一年股利为2元元
5、/股，股利增长率为股，股利增长率为6%，股东要求的，股东要求的报酬率为报酬率为10%。则该股票的价值为：。则该股票的价值为：V2(10%6%)非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值例题：例题：1-3每年的股利为每年的股利为2元元/股，第股，第4年年以后正常增长以后正常增长6%。i=10%。2 2 2 2(1+6%)V P？（三）股票价值的使用（三）股票价值的使用 与价格进行比较。与价格进行比较。股东愿意支付的最高价格；股东愿意支付的最高价格；发行股票的公司愿意接受的最低价格。发行股票的公司愿意接受的最低价格。三、股票投资收益率的计算三、股票投资收益率的计算A公司股票的价格为公司股票的价格为1
6、2元元/股。预计第股。预计第一年股利为一年股利为1.5元元/股，股利增长率为股，股利增长率为4%。则股东预期报酬率为：。则股东预期报酬率为：12=1.5/（i4%）i1.5/12+4%第三节第三节 债券评价债券评价 一、债券的概念一、债券的概念债券是一种有价证券；债券是一种有价证券；定期支付利息，到期返还本金。定期支付利息，到期返还本金。面值面值票面利率票面利率到期日到期日计息方法、付息方法计息方法、付息方法 二、债券价值的确定二、债券价值的确定（一）一年计息并付息一次（一）一年计息并付息一次面值面值1000元，票面利率元，票面利率10%，5年期，年期，一年计息并付息一次。一年计息并付息一次。
7、（二）到期一次还本付息（二）到期一次还本付息（三）使用（三）使用（四）与债券价格进行比较。（四）与债券价格进行比较。三、债券投资收益率的计算三、债券投资收益率的计算 （一）定义（一）定义到期收益率到期收益率指购进债券后，一直持有该债券至到期指购进债券后，一直持有该债券至到期指购进债券后，一直持有该债券至到期指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。即债券投资的内含日可获取的收益率。即债券投资的内含日可获取的收益率。即债券投资的内含日可获取的收益率。即债券投资的内含报酬率。报酬率。报酬率。报酬率。（二）计算（二）计算与计算内含报酬率的方法相同与计算内含报酬率的方法相同与计算内含报酬率的
8、方法相同与计算内含报酬率的方法相同面值面值面值面值10001000元，票面利率元，票面利率元，票面利率元，票面利率10%10%，5 5年，一年年，一年年，一年年，一年计息并付息一次计息并付息一次计息并付息一次计息并付息一次 平价发行平价发行平价发行平价发行 溢价发行溢价发行溢价发行溢价发行 折价发行折价发行折价发行折价发行 （三）使用（三）使用l到期收益率与投资者要求的报酬到期收益率与投资者要求的报酬率比较率比较。四、债券投资的风险四、债券投资的风险 （一）违约风险（一）违约风险（一）违约风险（一）违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还是指借款人无法按时支付债券利息和偿还是指借款人无法按
9、时支付债券利息和偿还是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。本金的风险。本金的风险。本金的风险。国库券无违约风险。国库券无违约风险。国库券无违约风险。国库券无违约风险。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。（二）债券的利率风险（二）债券的利率风险指由于利率变动而使投资者遭受损失指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。的风险。减少利率风险的办法是分散债券的到减少利率风险的办法是分散债券的到期日。期日。（三）购买力风险（三）购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力是指由于通货膨
10、胀而使货币购买力下降的风险。下降的风险。（四）变现力风险（四）变现力风险是指无法在短期内以合理的价格是指无法在短期内以合理的价格来卖掉资产的风险。来卖掉资产的风险。（五）再投资风险（五）再投资风险购买短期债券，而没有购买长期债券，购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。会有再投资风险。长期债券的利率为长期债券的利率为14%，短期债券的利率为短期债券的利率为13%，如果利率降低到如果利率降低到10%五、难点五、难点债券有关参数之间的关系债券有关参数之间的关系（一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次）（一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次）（一）债券价值与债券面值（一年计息并付
11、息一次）（一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次）1.1.市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；2.2.市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；3.3.市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。市场利率低于票面
12、利率时，债券价值高于债券面值。（二）债券到期收益率与票面利率的关系（二）债券到期收益率与票面利率的关系 一年计息并付息一次一年计息并付息一次一年计息并付息一次一年计息并付息一次平价发行：到期收益率平价发行：到期收益率平价发行：到期收益率平价发行：到期收益率=票面利率票面利率票面利率票面利率溢价发行：到期收益率溢价发行：到期收益率溢价发行：到期收益率溢价发行：到期收益率 票面利率票面利率票面利率票面利率第四节第四节 投资组合决策投资组合决策证券组合的投资风险证券组合的投资风险资本资产定价模型资本资产定价模型证券组合的投资风险证券组合的投资风险证券收益率的相关性与风险分散正相关：两种证券收益率同向
13、变动，此时，投正相关：两种证券收益率同向变动，此时，投资组合风险分散效应较弱。资组合风险分散效应较弱。完全正相关（即相关系数完全正相关（即相关系数1 1），则两种证券组合），则两种证券组合在一起无法分散任何风险。在一起无法分散任何风险。负相关：两种证券收益率反向变动，此时，投负相关：两种证券收益率反向变动，此时，投资组合风险分散效应较强。资组合风险分散效应较强。完全负相关（即相关系数完全负相关（即相关系数1 1），则两种证券组合），则两种证券组合在一起可以分散全部风险。在一起可以分散全部风险。随着组合内证券数量的增加，风险会越来越小，随着组合内证券数量的增加，风险会越来越小，但无法将风险完全分
14、散掉。但无法将风险完全分散掉。非系统风险来自于个别公司的因素导致某公司股票收益率来自于个别公司的因素导致某公司股票收益率发生变动的可能性。发生变动的可能性。可通过多元化投资分散掉。当组合内证券种数可通过多元化投资分散掉。当组合内证券种数足够多时，可分散全部非系统风险。足够多时，可分散全部非系统风险。产生因素：个别公司的个别事件，如财务决策产生因素：个别公司的个别事件，如财务决策失误、诉讼失败，等等。失误、诉讼失败，等等。亦被称为亦被称为“公司特别风险公司特别风险”、“可分散风险可分散风险”。系统风险源于公司以外的因素，对所有公司都产生影响源于公司以外的因素，对所有公司都产生影响的风险。的风险。
15、无法通过多元化投资分散掉。无法通过多元化投资分散掉。产生因素：战争、经济衰退、通货膨胀、自然产生因素：战争、经济衰退、通货膨胀、自然灾害，等等。灾害，等等。亦被称为亦被称为“市场风险市场风险”、“不可分散风险不可分散风险”。不同公司受影响程度不同，以不同公司受影响程度不同，以 系数衡量。系数衡量。系数系数 某证券的系统风险程度相当于整个资本市场平均风险某证券的系统风险程度相当于整个资本市场平均风险的倍数。的倍数。系数系数11：该证券的系统风险大于整个市场的平均水平；：该证券的系统风险大于整个市场的平均水平；系数系数1 1：该证券的系统风险等于整个市场的平均水：该证券的系统风险等于整个市场的平均
16、水平；平；系数系数11：该证券的系统风险小于整个市场的平均水平；：该证券的系统风险小于整个市场的平均水平；综合综合 系数：证券投资组合的系数：证券投资组合的 系数，等于组合内各证系数，等于组合内各证券的券的 系数的加权平均值，权数为各证券的投资比重。系数的加权平均值，权数为各证券的投资比重。资本资产定价模型资本资产定价模型含义：用于描述证券必要收益率与系统风险之间含义：用于描述证券必要收益率与系统风险之间关系的模型。关系的模型。基本公式：基本公式：K=RK=Rf f+(K+(Kmm-R-Rf f)证券市场线（证券市场线（SMLSML）(K(KmmR Rf f)是证券市场线的斜率，反映投资者为补
17、偿承是证券市场线的斜率，反映投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格；投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线风险价格；投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高；风险资产的要求收益率越高；代表证券市场线的截距，若无风险利率发生变动，会代表证券市场线的截距，若无风险利率发生变动，会导致证券市场线向上或向下平行移动。导致证券市场线向上或向下平行移动。反映系统风险水平，反映系统风险水平，越大，要求的收益率越高。越大，要求
18、的收益率越高。单项选择题单项选择题当贴现率为当贴现率为当贴现率为当贴现率为10%10%时，某投资项目的净现值为时，某投资项目的净现值为时，某投资项目的净现值为时，某投资项目的净现值为500500元，则说明该投资项目的内部报酬率（元，则说明该投资项目的内部报酬率（元，则说明该投资项目的内部报酬率（元，则说明该投资项目的内部报酬率（）。）。）。）。A.A.大于大于大于大于10%10%B.B.小于小于小于小于10%10%C.C.等于等于等于等于10%10%D.D.不确定不确定不确定不确定 某股票的未来股利固定不变，当股票市价低于某股票的未来股利固定不变，当股票市价低于某股票的未来股利固定不变，当股票
19、市价低于某股票的未来股利固定不变，当股票市价低于股票价值时，则股票的投资收益率比投资者要求股票价值时，则股票的投资收益率比投资者要求股票价值时，则股票的投资收益率比投资者要求股票价值时，则股票的投资收益率比投资者要求的最低收益率（的最低收益率（的最低收益率（的最低收益率（）。）。）。）。A.A.高高高高B.B.低低低低 C.C.相等相等相等相等D.D.可能高于也可能低于可能高于也可能低于可能高于也可能低于可能高于也可能低于 对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付债券利息或偿
20、付本金的风险是（债券利息或偿付本金的风险是（债券利息或偿付本金的风险是（债券利息或偿付本金的风险是（）。）。）。）。A.A.流动性风险流动性风险流动性风险流动性风险 B.B.系统风险系统风险系统风险系统风险 C.C.违约风险违约风险违约风险违约风险 D.D.购买力风险购买力风险购买力风险购买力风险 一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的是（是（是（是（）。）。）。）。A.A.控制被投资企业控制被投资企业控制被投资企业控制被投资企业 B.B.调剂现金余调剂现金余调剂现金余调剂
21、现金余C.C.获得稳定收益获得稳定收益获得稳定收益获得稳定收益 D.D.增强资产流动性增强资产流动性增强资产流动性增强资产流动性一般而言，下列证券的风险程度由小到大的顺一般而言，下列证券的风险程度由小到大的顺一般而言，下列证券的风险程度由小到大的顺一般而言，下列证券的风险程度由小到大的顺序是（序是（序是（序是（）。）。）。）。A.A.政府证券、公司证券、金融证券政府证券、公司证券、金融证券政府证券、公司证券、金融证券政府证券、公司证券、金融证券B.B.金融证券、政府证券、公司证券金融证券、政府证券、公司证券金融证券、政府证券、公司证券金融证券、政府证券、公司证券C.C.公司证券、政府证券、金融
22、证券公司证券、政府证券、金融证券公司证券、政府证券、金融证券公司证券、政府证券、金融证券D.D.政府证券、金融证券、公司证券政府证券、金融证券、公司证券政府证券、金融证券、公司证券政府证券、金融证券、公司证券 当两种证券完全正相关时，由此所形成当两种证券完全正相关时，由此所形成的证券组合（的证券组合（）。）。A.A.能分散一定程度的风险能分散一定程度的风险能分散一定程度的风险能分散一定程度的风险B.B.不能分散风险不能分散风险不能分散风险不能分散风险C.C.证券组合风险小于单项证券风险的加权平均证券组合风险小于单项证券风险的加权平均证券组合风险小于单项证券风险的加权平均证券组合风险小于单项证券
23、风险的加权平均D.D.可分散掉全部风险可分散掉全部风险可分散掉全部风险可分散掉全部风险如某投资组合收益呈完全负相关的两只如某投资组合收益呈完全负相关的两只股票构成，则（股票构成，则（）。）。A.A.该组合的非系统性风险能完全抵销该组合的非系统性风险能完全抵销该组合的非系统性风险能完全抵销该组合的非系统性风险能完全抵销B.B.该组合的风险收益为零该组合的风险收益为零该组合的风险收益为零该组合的风险收益为零C.C.该组合的投资收益大于其中任一股票的收益该组合的投资收益大于其中任一股票的收益该组合的投资收益大于其中任一股票的收益该组合的投资收益大于其中任一股票的收益 D.D.该组合的投资收益标准差大
24、于其中任一股票该组合的投资收益标准差大于其中任一股票该组合的投资收益标准差大于其中任一股票该组合的投资收益标准差大于其中任一股票收益的标准差收益的标准差收益的标准差收益的标准差 投资者使证券投资组合分散风险的途径投资者使证券投资组合分散风险的途径是（是（）。）。A.A.购买正相关的多种股票购买正相关的多种股票购买正相关的多种股票购买正相关的多种股票B.B.购买正相关的较少品种的股票购买正相关的较少品种的股票购买正相关的较少品种的股票购买正相关的较少品种的股票C.C.购买一种股票和少量债券购买一种股票和少量债券购买一种股票和少量债券购买一种股票和少量债券D.D.购买几种负相关的股票和一定数额的债
25、券购买几种负相关的股票和一定数额的债券购买几种负相关的股票和一定数额的债券购买几种负相关的股票和一定数额的债券 某优先股每年分配股利某优先股每年分配股利2元，投资者要元，投资者要求的必要收益率是求的必要收益率是16%，若该优先股的市，若该优先股的市价是每股价是每股13元，则该股票的预期收益率（元，则该股票的预期收益率（）。）。A.大于16%B.小于16%C.等于16%D.不确定 投资组合可以（投资组合可以（）。）。A.分散所有风险分散所有风险 B.分散系统风险分散系统风险 C.分散非系统风险分散非系统风险 D.不能分散风险不能分散风险 多项选择题多项选择题 与股票投资相比，债券投资的主要缺点有
26、（与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（）。）。）。）。A.A.购买力风险大购买力风险大购买力风险大购买力风险大 B.B.流动性风险大流动性风险大流动性风险大流动性风险大 C.C.没有经营管理权没有经营管理权没有经营管理权没有经营管理权 D.D.投资收益不稳定投资收益不稳定投资收益不稳定投资收益不稳定 与股票内在价值成反方向变化的因素有（与股票内在价值成反方向变化的因素有（与股票内在价值成反方向变化的因素有（与股票内在价值成反方向变化的因素有（）。）。）。）。A.A.股利年增长率股利年增长率股利年增长率股利年增长率 B
27、.B.年股利年股利年股利年股利 C.C.预期报酬率预期报酬率预期报酬率预期报酬率 D.D.系数系数系数系数关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确的是（）。的是（）。的是（）。的是（）。A A股票的贝他系数反映个别股票相对于平股票的贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变异程度均风险股票的变异程度 B B股票组合的贝他系数反映股票投资组合股票组合的贝他系数反映股票投资组合相对于平均风险股票的变异程度相对于平均风险股票的变异程度 C C股票组合的贝他系数是构成
28、组合的个股股票组合的贝他系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数贝他系数的加权平均数 D D股票的贝他系数衡量个别股票的系统风股票的贝他系数衡量个别股票的系统风险险 E E股票的贝他系数衡量个别股票的非系统股票的贝他系数衡量个别股票的非系统风险风险 计算题计算题 某公司在某公司在某公司在某公司在20002000年年年年1 1月月月月1 1日平价发行债券，期限日平价发行债券，期限日平价发行债券，期限日平价发行债券，期限5 5年，每张面值年，每张面值年，每张面值年，每张面值10001000元，票面利率元，票面利率元，票面利率元，票面利率10%10%，每年，每年，每年，每年1212月月月月3131日
29、计算并支付一次利息。要求日计算并支付一次利息。要求日计算并支付一次利息。要求日计算并支付一次利息。要求:若若若若20032003年年年年1 1月月月月1 1日的市场利率下降到日的市场利率下降到日的市场利率下降到日的市场利率下降到8%8%，此时该，此时该，此时该，此时该债券的价值为多少债券的价值为多少债券的价值为多少债券的价值为多少?若若若若20022002年年年年1 1月月月月1 1日的市场利率为日的市场利率为日的市场利率为日的市场利率为12%12%，该债券市，该债券市，该债券市，该债券市价为价为价为价为950950元，是否应购入该债券？并说明理由。元，是否应购入该债券？并说明理由。元，是否应
30、购入该债券？并说明理由。元，是否应购入该债券？并说明理由。甲公司股票的甲公司股票的甲公司股票的甲公司股票的 系数为系数为系数为系数为1.51.5，无风险利率为，无风险利率为，无风险利率为，无风险利率为8%8%，市场，市场，市场，市场上股票的平均报酬率为上股票的平均报酬率为上股票的平均报酬率为上股票的平均报酬率为12%12%，要求：，要求：，要求：，要求：(1)(1)计算公司股票的预期收益率。计算公司股票的预期收益率。(2)(2)若股票为固定成长股，成长率为若股票为固定成长股，成长率为4%4%，预计一，预计一年后的股利为年后的股利为1.41.4元，则该股票的价值为多少元，则该股票的价值为多少?(3)(3)若股票未来三年股利零增长，每期股利为若股票未来三年股利零增长，每期股利为1.51.5元，预计从第四年起转为正常增长，成长率为元，预计从第四年起转为正常增长，成长率为4%4%，则该股票的价值为多少，则该股票的价值为多少?