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1、第三章 国际资本流动理论19 四月 2023国际资本流动理论1第1页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论2第一节第一节 国际资本流动概述国际资本流动概述 一、国际资本流动的含义及分类一、国际资本流动的含义及分类l（一）国际资本流动的含义（一）国际资本流动的含义1、国际资本：l是相对国内资本而言的，是由国内资本转化而来的。当一国资本跨出国界时，就成为国际资本的一个组成部分。这样，对一个国家而言，整个世界资本就被分为国内资本和各国输出的国际资本。2、世界资本的流动也由此分为国内资本的流动和国际资本的流动，而国际资本的流动又可以分为国内资本与国际资本相互转化之间的流动和国际资本在世界
2、各个金融中心的流动。3、国际资本流动：l是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。作为一种国际经济活动，国际资本流动也是以盈利为目的的。但与以所有权转移为特征的国际商品贸易不同，国际资本流动的特征是使用权的跨国支配或有偿转让。一般来说，国际资本流动可以分为国际资本流出和国际资本流人。第2页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论3（二）国际资本流动的分类（二）国际资本流动的分类l国际资本流动可以按两种不同的标准分类：一是依据资本流动与实际生产、交换的关系，将国际资本流动分为国际直接投资和间接投资。l二是依据投资期限长短，将国际资本流动分为长期资本流动和短期资本流动。l1、国际
3、直接投资和国际间接投资、国际直接投资和国际间接投资l（1）国际直接投资）国际直接投资l这是一种与实际生产、交换发生直接联系的资本流动，是一国投资者到（国）境外兴办特定企业并控制或介入该企业的实际经营管理以获取利润的投资活动。第3页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论4l特征：表现在以下几方面特征：表现在以下几方面 传统投资方式：与国际间接投资相比，国际直接投资是一种职能资本的国际流动。这类资本流动的传统方式股权参与全部股权子公司部分股权子公司（亦称为合资子公司）非股权参与第4页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论5l兼并与收购l是20世纪90年代以来，西方跨国公
4、司直接利用资本市场进行股权运作，以获取国外目标企业股权的主要对外直接投资方式。l是跨国公司为了实现规模经营或多样化经营或出于其他战略考虑，通过购买国外企业的部分股权直至全部资产，实现对企业所有权的控制。l这种方式优势：l与传统的股权参与方式相比，购并方式能尽快获得海外生产销售据点，迅速扩大产品种类及开拓新的经营领域，实现短时间内跨越式发展。包括兼并与收购在内的股权参与方式是通过母公司在子公司持有股权资本，以取得企业的经营管理权。第5页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论6l兼并与收购具有以下特征：兼并与收购具有以下特征：l一是投资者通过拥有股份，掌握企业的经营管理权；l二是投资
5、者能够向投资企业全面提供资金、技术和管理经验；l三是不形成东道国的债务负担。l非股权参与：非股权参与：l是指企业并不持有在东道国的企业股份，而是通过提供各种技术、管理、商标、销售等无形资产和服务，取得对东道国企业的某种控制权并从中获取收益。l非股权参与具体形式：l采取特许经营、管理合同、经济合作等形式。第6页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论7l国国际际战战略略联联盟盟：是近几年大型跨国公司采用的投资新方式，即指两个或两个以上国家的两个或两个以上的跨国公司在共同投入互补优势资源的基础上，在某些方面形成协力运作的战略伙伴关系。l目前，从结盟的形式差别划分，国际战略联盟有以上几种
6、形态：国际战略联盟1、合资式联盟2、互补式联盟3、项目式联盟第7页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论8l（2）国际间接投资：）国际间接投资：l定义：定义：l国国际际间间接接投投资资是是指指一一国国投投资资者者的的对对外外投投资资活活动动不不直直接接涉涉及及实实际际生生产产活活动动与与交交换换活活动动，而而是是通通过过国国际际借借贷贷、证证券券投投资资以以及及金金融融衍衍生生工工具具交交易易等等活活动动获获取取股股息、利息或证券买卖差价收益的投资行为。息、利息或证券买卖差价收益的投资行为。l特征：特征：l国际间接投资的特征是对金融工具的发行者的生产经营活动没有控制权。国际间接投
7、资的特征是对金融工具的发行者的生产经营活动没有控制权。l2、长期国际资本流动和短期国际资本流动、长期国际资本流动和短期国际资本流动l（1）长期国际资本流动）长期国际资本流动l长长期期国国际际资资本本流流动动是是指指期期限限在在一一年年以以上上的的或或未未规规定定使使用用期期限限的的国国际际资资本本流流动动。按按资资本本流流动动的的方方式式不不同同，它它又又可可分分为为国国际际直直接接投投资资、国国际际证证券投资和国际贷款三种类型。券投资和国际贷款三种类型。l 国际直接投资国际直接投资l国国际际直直接接投投资资是是指指一一国国或或地地区区投投资资者者到到国国（境境）外外兴兴办办特特定定企企业业并
8、并控控制或介入该企业的实际经营管理，以获取利润为目的的投资活动。制或介入该企业的实际经营管理，以获取利润为目的的投资活动。第8页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论9l 国际证券投资国际证券投资l国际证券投资是指投资者在国际证券市场上，以购买外国政府或企业发行的中长期债券以及购买外国企业发行的股票等方式所获取利润的投资活动。l其中国际债券是国际资本市场上的一种长期信用工具，可以在国际证券市场上流通，它代表持有者获得未来定期固定收益的权力，同时也满足发行者筹措资金的需求。l国际债券可以分为欧洲债券和外国债券。国际债券1、欧洲债券：是指一国政府和企业在另一国债券市场上，以境外可以自
9、由兑换的货币为面值的债券。2、外国债券：指一国筹资者到外国债券市场发行的以该外国货币为面值的债券。第9页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论10l证券投资以获得长期稳定收入和投机收益为目的，其特征：证券投资以获得长期稳定收入和投机收益为目的，其特征：一是投资者购买债券和股票，是为了获得利息、股息和证券买卖的差价收入；二是国际债券的发行，构成发行国的对外债务；三是这些证券可以转让，具有很强的流动性。l 国际贷款：国际贷款：国际贷款主要是指期限在一年以上的政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行贷款。国际贷款体现出国际间的借贷关系，其导致的资本流动是借款方资本流入、放款方资本流出。l国
10、际贷款的特征：国际贷款的特征：一是不涉及在外国建立经营实体；二是不涉及国际证券的发行和买卖；三是贷款收益是本金的利息和有关费用，风险主要由借款者承担；四是构成借款国的对外负债。第10页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论11l（2）短期国际资本流动）短期国际资本流动短期国际资本流动是指期限为一年或一年以内的国际资本流动。按其流动的不同目的，可以分为以下几种：短间国际资本流动 贸易资本流动。银行资本流动。保值资本流动。投机资本流动。第11页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论12l二、国际资本流动的新格局及其形成原因二、国际资本流动的新格局及其形成原因l（一）国际
11、直接投资新格局及其成因（一）国际直接投资新格局及其成因l1、国国际际直直接接投投资资持持续续增增长长终终结结，目目前前已已转转入入调调整整时时期期l2、发达国家之间的资本双向渗透占据主导地位、发达国家之间的资本双向渗透占据主导地位l3、国际直接投资的产业结构逐渐升级、国际直接投资的产业结构逐渐升级l4、跨国公司成为国际直接投资的主要载体、跨国公司成为国际直接投资的主要载体l国际资本运动先后经历了三个阶段：商品资本的国际化阶段。货币资本国际化阶段。生产资本国际化阶段。l5、国际购并成为国际直接投资的主要方式、国际购并成为国际直接投资的主要方式 第12页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本
12、流动理论13l（二）、国际间接投资的新格局及其成因（二）、国际间接投资的新格局及其成因l1、国际金融市场融资证券化趋势进一步强化、国际金融市场融资证券化趋势进一步强化 融融资资证证券券化化：指在国际金融市场上出现持续性的筹资方式证券化和贷款债权证券化。筹筹资资方方式式证证券券化化：向商业银行借款的筹资方式逐步让位于发行证券的筹资方式。贷贷款款债债权权证证券券化化：是指商业银行日益扩大以贷款债权作为担保的证券发行，从而赋予贷款债权以流动性。l2、国际银行业务活跃，信贷规模止跌回升、国际银行业务活跃，信贷规模止跌回升 近几年国际信贷增长的主要原因：一是本轮世界经济放缓和“911事件”的影响。二是国
13、际银行对跨国企业购并活动的信贷支持扩大。三是新兴市场国家和地区经济保持了良好的复苏势头，对国际银行的贷款需求回升。l3、发达国家的机构投资者是国际证券市场的主体、发达国家的机构投资者是国际证券市场的主体l4、国际资本市场出现融资工具衍生化趋势、国际资本市场出现融资工具衍生化趋势第13页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论14第二节第二节 早期国际资本流动理论早期国际资本流动理论 l一、现金移动理论一、现金移动理论l现金移动理论是由英国经济学家、资产阶级古典政治经济学家大卫李嘉图（DRicardo）于1809年在金块的高价一书中首先提出的一种国际投资理论。李嘉图于1817年在其名
14、著政治经济学及赋税原理中对该理论作了进一步的发展。l该理论假定：如果货币的价值不随货币数量的增减而变动，则贵金属就不会在国际间移动，因而货币数量就不会得到自动调节。第14页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论15l基本理论观点：李嘉图在金块的高价一书中认为，在典型的金本位制下，只有当输出黄金偿付进口货物的货款比输出其他货币更便宜时，才会输出黄金。李嘉图在其政治经济学及赋税原理一书中指出，当出口商品的价值量不足以抵付进口商品的价值量时，就必须输出黄金。随着现金在各国间的移动，现金输出国的货币减少，物价下跌，有利于促进其发展出口，现金输入国的货币增加，物价上涨，有利于促进其进口。黄
15、金是一般等价物，充当商品交易的媒介。在一般情况下，商品交易所需的贵金属以一定的比例，按各国的财富和商业的状态，也就是按各国所必须支付的数额和频率分配于各国，贵金属无论在哪个国家，都有同一的价值。各国之间进出口商品的价值不同，必然引起现金在各国间的移动。现金在各国间的移动又必然会调节商品进出口。现金在各国间移动的数量正好是调节进出口贸易所必须的数量。在静态条件下，通过现金在各国间的移动，使各国的进出口贸易量维持原有水平，黄金在各国间的分配比例保持不变。在动态条件下则不然。当一国由于技术进步等原因而使其财富的增长速度高于其他各国时，可对商品价格和进出口贸易量发生影响，从而改变贵金属在各国间的分布和
16、移动状况。第15页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论16l从一定意义上讲，李嘉图现金移动理论是其比较利益论的派生学说，其目的在于说明国际间现金移动服从于国际贸易的需要。同时，该理论也是最早的货币数量学说。l现金移动理论较为科学地解释了一国动用现金来弥补国际收支逆差、调节国际收支状况的情形，但由于历史的局限性，该理论未涉及国际资本运动的本质。第16页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论17l二、费雪国际资本流动理论二、费雪国际资本流动理论20世纪初，美国经济学家欧文费雪（IFisher）以李嘉图的比较利益论为理论基础，提出了费雪国际资本流动理论。l主要理论观点：
17、费雪认为，一国的资本存量是既定的，既可以生产现时商品，也可以生产未来商品。在封闭经济条件下，一国必须按照一定的比例分配资本，分别生产现时商品和未来商品，以满足当前消费需要和未来消费需要。在开放经济条件下，则有所不同。费雪认为，利率的差异是国际资本流动的基本动因，而国际资本流动的结果将消除各国之间的利率差异。同时，费雪也承认，由于各国对资本的限制、国际投资风险、交易成本等因素的影响，国际投资并不能使各国的利率完全平均化。费雪国际资本流动理论还分析了各国名义利率与实际利率之间的差异、利率结构对国际资本流动的影响。费雪国际资本流动理论中所讲的利率是指实际利率。在无其他因素影响的条件下，国际资本的流动
18、可以使各国的实际利率平均化。在现实经济生活中，人们观测到的一般是名义利率。名义利率等于实际利率与通货膨胀率之和。在资本自由流动的情况下，各国的实际利率相等，各国的名义利率差异是由通货膨胀率的差异引起的。假定A国的名义利率高，但其通货膨胀率也高，其实际利率低于B国，则资本仍然会由A国流向B国。第17页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论18l此外，费雪国际资本流动理论还分析了利率差异的期限结构也会影响国际资本的流动。l费雪国际资本流动理论的重要假定前提条件是国际资本市场是完全竞争的，资本的流入国、流出国都是资本价格（即利率）的接受者，而没有决定利率水平的能力，资本从拥有生产现时商
19、品优势的国家流向拥有生产未来商品优势的国家。这一假定条件与当时及现代的国际资本流动实践差异较大。在本世纪初，国际资本流动大都表现为资本主义宗主国的金融资本流向殖民地或半殖民地国家，资本流入国与资本流出国在政治经济上处于不平等地位，在国际资本运动过程中的地位也不平等，国际资本的利率也为西方大国所操纵。从当代国际经济格局来看，完全竞争的国际资本市场也是不存在的。在未来商品生产方面拥有比较优势，也不足以成为资本流入国吸引外资的决定因素。此外，该理论也无法解释期限相同的金融资产在国际间的流动。第18页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论19l三、曼德尔国际资本流动理论三、曼德尔国际资本
20、流动理论曼德尔（Mendier）国际资本流动理论是由曼德尔提出的关于一般资本流动的理论。l主耍理论观点：曼德尔认为，如果两国生产函数相同，按照赫克歇尔一俄林一萨缪尔森（OHS）要素禀赋定理，可以得出国际投资与国际贸易是完全替代的关系，国际投资所带来的是两国间的贸易量减少的结论。l根据曼德尔的论述，可以得出以下几点结论：（1）如果两国的生产函数相同，国际贸易与国际投资表现为替代关系。（2）国际资本流动起因于国际贸易障碍。在自由贸易条件下，国际资本流动本身并没有什么益处，因而不会发生。（3）国际投资替代国际贸易的结果是，投资国将会减少拥有比较优势商品的生产和出口，东道国则增加该种商品的生产；投资国
21、增加拥有比较劣势商品的生产，该种商品的进口减少。这两种情况都是具有反贸易性质的，即起着减少国际贸易的作用；前者意味着国际投资取代了国际贸易，后者意味着为了维持充分就业，而增加了对拥有比较劣势商品的生产。第19页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论20 曼德尔国际资本流动理论得出的国际投资与国际贸易是相互替代关系的结论，对于逆贸易导向型的国际投资具有较强的解释能力。这是该理论的科学之处。但该理论的假定条件过于严格，难以与实际情况完全符合。有的西方学者认为，如果两国的生产函数不同，国际投资就会产生独特的利益，能扩大国际贸易额，亦即国际投资与国际贸易不再是替代关系，而是互补关系。第2
22、0页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论21l四、麦克杜尔国际资本流动理论四、麦克杜尔国际资本流动理论麦克杜尔国际资本流动理论亦麦克杜尔模式，是由经济学家麦克杜尔（GDAMacdougaH）在其发表的外国私人投资的收益与成本：理论分析（载于经济记录，1960年第36期。）一文中首先提出来的。此后，肯普（MCKemp）在其国际贸易与投资收益：新赫克歇尔一俄林分析法（载于美国经济评论，1966年56期。）和琼斯（RWJones）在其国际资本移动与关税贸易理论（载于经济学季刊，1967年）论文中均作了更为细致的论述。该理论的要旨在于从经济学的角度研究国际资本运动的有关效果。l主要理论
23、观点：麦克杜尔国际资本流动理论认为，资本在各国间自由流动之后，可使资本的边际生产力在国际上得到平均化，从而可以提高世界资源的利用效率，增加全世界的财富总量，提高各国的经济效益。第21页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论22第三节第三节 国际直接投资理论国际直接投资理论 l一、垄断优势理论一、垄断优势理论垄断优势理论是最早研究对外直接投资的理论，是美国经济学家海默（S.H.Hymer）在其博士论文国内企业的国际经营：对外直接投资的研究中首先提出的。此后海默一直从事这方面的研究并逐渐发展自己的理论。垄断优势理论是在批判传统国际流动理论的基础上形成的。海默认为，传统国际资本移动理论
24、认为国际资本移动的原因在于各国利率的差异，它不能说明二战后发达国家企业对外直接投资以及发达国家之间相互直接投资现象。l主要理论观点：1、海默认为，美国企业控制国外经营的愿望是它们对外投资的主要动机。对国外经营控制不只是为利用它们的各种资产，也是为了消除东道国企业竞争的行动。第22页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论232、而且海默认为直接投资不同于间接投资，有其自身的特点：直接投资往往并不同时发生资本的实际流动，投资者可在当地资本市场筹资；投资形式可以实物形态进行，或以利润再投资的形式进行，这些都没有发生通过外汇市场或资本市场的资本流动。而且发达国家之间的相互直接投资，也并不
25、都是从资本富裕国向利率高的资本稀缺国流动。这些现象都是传统理论所不能解释的。3、另外海默认为，研究战后对外直接投资，必须放弃完全竞争的假设，从不完全竞争来进行研究。他发现美国从事对外直接投资的企业主要集中在资本集约程度高、技术先进及产品有差别的一些制造业部门。完全竞争，不受任何阻碍和干扰，在现实中几乎是不存在的，而在现实中较多的是市场上的不完全竞争。第23页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论24其类型主要有四种：（1）产品和生产要素市场的不完全，使少数卖主或买主能凭借控制产量或买量来影响市场价格的决定；（2）由规模经济引起的市场不完全，某些企业随着产量增长，可以收到规模经济效
26、果；（3）由于政府的介入引起市场障碍；（4）由关税引起的市场不完全。由于“市场的不完全”造成寡占，少数大型垄断企业据有“独占生产要素”优势，从而能在国际市场上立于不败之地。海默以美国跨国企业为对象，运用厂商垄断竞争原理分析，提出美国企业拥有的技术与规模垄断性优势，是美国能够在国外进行直接投资的决定因素。第24页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论25美国跨国公司所拥用的垄断优势大致可分为三类：（1）来自产品市场不完全的优势，如产品差别、商标、销售技术与操纵价格等；（2）来自生产要素市场不完全优势，包括专利与工业秘诀，资金获得条件的优惠等；（3）企业拥有的规模经济，包括内部的和外
27、部的规模经济。通过一体化经营，可以取得当地企业所不能达到生产规模，可以降低成本，取得一定的竞争优势。垄断优势的产生在于美国企业控制了技术的使用以及实行水平一体化与垂直一体化经营。第25页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论26继海默之后，学者们对垄断优势理论又作了进一步的补充和发展：约翰逊（约翰逊（HGJohnson）认为：认为：l“知识转移是直接投资关键”，知识包括技术、决窍、管理与组织技能、销售技能等一切无形资产在内。垄断优势来自企业对知识资产使用的控制。知识资产的特点是它的生产成本很高，但通过直接投资利用这些资产的边际成本却很低，甚至等于零。跨国公司拥有技术知识优势，在对
28、外投资过程中，子公司可花很低的成本就可利用总公司的知识资产，而当地企业获取同类知识资产就要付出全部成本。跨国公司利用产品差异，就可以获得对产品价格和销售额的控制。l拥有技术垄断优势是直接投资的重要条件，但还不是充分条件。美国有些技术密集型的高垄断行业，往往采取了出口产品的方式，很少直接投资。l出口、直接投资和许可证交易是企业在国外市场可以互为替代的选择，为了取得最大利润，必须比较和权衡三种方式各自的成本与收益，从中选择最佳方式。第26页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论27l二、产品周期理论二、产品周期理论产品周期理论是20世纪60年代中期美国哈佛大学跨国公司研究中心教授维农
29、（R.Vernon）在他的产品周期中的国际投资和国际贸易中提出的。独特的视角：该理论从产品技术垄断的角度分析国际直接投资产生的原因，认为产品生命周期的发展规律决定了企业在特定阶段必然为占领国外市场而进行对外直接投资。l主要理论观点：维农认为：产品周期是产品市场运动的普遍现象，企业的对外直接投资是企业在产品周期运动中，由于生产条件和竞争条件变化而作出的决策。产品周期可分为产品创新、产品成熟和产品标准化三个阶段，产品在生命周期的不同阶段上有不同的特征，企业在产品不同阶段应有不同的投资策略。第27页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论28l分析及论证：分析及论证：（一）产品创新阶段（
30、一）产品创新阶段（二）产品成熟阶段（二）产品成熟阶段（三）产品标准化阶段（三）产品标准化阶段产品周期理论能够解释美国的许多公司为什么从出口转向对外直接投资，同样也能解释发展中国家企业为应付出口市场激烈竞争，保住市场份额，不得不绕过贸易壁垒，到东道国去投资就地生产来取代原来出口的产品。l局限垄断优势理论与产品周期理论以美国跨国公司为主要研究对象，说明了战后美国企业向海外扩张的动机和原因，对其他国家缺乏普遍意义，因此促进了以后的学者从事较广泛的研究，建立统一的跨国公司理论。但这些理论派别也为后来理论的研究奠定了基础。第28页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论29l三、内部化理论三
31、、内部化理论内部化理论又称市场内部化理论。是20世纪70年代由英国经济学家巴克利（PJBacKley）、卡森（Mcasson）首先提出来。后来由拉格曼（A.MRgman），等进一步丰富和发展起来的。是当前解释直接投资比较流行的跨国公司理论。内部化理论有三个假设条件：（1）企业的外部市场是不完全的；（2）存在一种把生产要素，特别是中间产品市场加以内部化的动力；（3）市场的内部化超越国界时，就产生跨国公司。市场的不完全性主要表现在：（1）在寡占的情况下，买卖双方比较集中，很难进行议价交易；（2）不存在期货市场时，买卖双方难以签订期限长短不同的期货合同；（3）不存在可供中间产品按不同地区、不同消费者
32、实行差别定价的市场；第29页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论30（4）中间产品的价格缺乏可比性，交易双方难以定价成交。所谓“中间产品”，除了包括用以制造其他成品的半制成品外，还有研究开发、行销技巧、管理才能及人才培训等；（5）新产品从研究开发到实际用于产销，所需时间较长，而新技术的应用又有赖于差别定价。因此，企业对新技术转让适合于采用内部转移定价的方法。主要理论观点：内部化理论认为：由于市场存在不完全性和交易成本上升，若将企业所拥有的科技和行销知识等“中间产品”通过外部市场来组织交易，则难以保证企业获得最大限度的利润。如果将这种“中间产品”通过跨国公司内部一体化形成的内部市
33、场，实行内部转让，以内部市场来替代原来的外部市场交易，就可能克服外部市场的某些不完全性所造成的风险和损失，使跨国公司取得最佳利润。该理论认为，决定市场内部化的关健因素是产业特点因素和企业因素。因为中间产品的外部市场不完全，供需难以协调，便会出现市场内部化。第30页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论31l外部化理论认为：如果产业部门存在多阶段生产特点，企业就容易产生“跨地区化”，甚至“跨国化”。这是由于在多阶段生产过程中必然存在中间产品，若中间产品的供需通过外部市场来组织交易，则供需双方无论如何协调，也难以排除外部市场的剧烈变化，为了克服“中间产品”和期货市场的“不完全性”，就
34、会出现内部化。l市场内部化能产生巨大的收益市场内部化能产生巨大的收益l市场内部化也带来附加成本市场内部化也带来附加成本因此，只有当内部化过程产生纯收益时，也就是内部化产生的收益超过内部化导致的附加成本，内部化才会发生。l跨国公司实行市场内部化的动因：跨国公司实行市场内部化的动因：1、对“市场不完全”采取的对策2、避免技术优势的散失3、保证中间产品的投入4、追求规模经济效益5、运用调拨价格取得高额利润 第31页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论32l四、国际生产折衷理论四、国际生产折衷理论国际生产折衷理论又称国际生产综合理论。是英国雷丁大学教授邓宁（J.H.Dunning）倡导
35、的。邓宁认为，自20世纪60年代以来，国际生产的理论成果主要有三类：（1）产业组织理论（以海默垄断优势理论为代表）；（2）金融理论（以阿利伯的“安全通货”论和拉格曼的证券投资风险论为代表）；（3）厂商理论（以巴克利和卡森等人的内部化理论为代表）。他主张在吸收这些理论成就的基础上，将对外直接投资的目的、条件以及对外投资能力的分析研究结合起来，并由此形成了国际生产折衷论。l主要理论观点：这一理论认为，国际直接投资是所有权优势、内部化优势和区位优势三者综合作用的结果。国际生产折衷理论有三个基本假定：即如果满足以下三个条件，企业将从事对外直接投资，（1）企业有高于其它国家企业的优势，这些优势表现为独有
36、的无形资产，这些优势在一定时期内为该企业所垄断；（2）企业使这些优势内部化，比出售或出租给外国公司更有利；（3）企业在东道国结合当地要素投入来利用其优势时，必须比利用本国要素投入更有利。第32页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论33分析及论证：l（一）企业优势（一）企业优势企业优势可分为三类：企业优势可分为三类：l（1）在同一区位内，企业拥有的高于国外企业的优势，这些优势来自有形资产和无形资产的占有。l（2）公司分支机构在生产管理上的集中所形成的优势。l（3）公司由于多国经营形成的优势。l（二）内部化优势（二）内部化优势内部化优势是指企业在通过对外直接投资将其资产或所有权内部
37、化过程中所拥有的优势。l（三）区位优势（三）区位优势区位优势是指A国比B国能为外国厂商在该国投资设厂提供更有利的条件。这些有利条件是A国特有的，对所有的跨国企业一视同仁。国际生产折衷理论将国际贸易、国际直接投资与技术转让置于统一的理论体系之中，是一种有益的尝试。第33页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论34这一理论具有三个特点：l（1）吸收了各种对外直接投资理论的长处，内部化理论是折衷理论的主题；l（2）它和直接投资的所有形式有关；l（3）它能解释企业进行国际经营活动（直接投资、出口贸易和许可证安排）三种主要形式的原因。第34页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动
38、理论35五、发展阶段理论五、发展阶段理论l发展阶段理论是邓宁在20世纪80年代初提出来的，其目的是进一步说明国际生产折衷理论。邓宁通过对67个国家在19671978年间直接投资和经济发展阶段之间联系的研究，提出对外直接投资与各国的经济发展阶段有着密切关系。主要理论观点：l邓宁认为，人均国民生产总值应分为下列四个等级，处于不同等级的国家，对外投资的地位也不相同。1人均GNP在400美元以下为第一等级，这些国家由于最贫穷，对投资国的吸引力很小；同时，由于经济落后，几乎没有对外投资。2人均GNP 4002000美元为第二等级，处于这一等级的国家对外资的引力明显增大，国际直接投资大量流入。但由于国内经
39、济发展水平有限，对外投资保持在较低水平，对外净投资为负数。第35页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论363人均GNP 20004750美元为第三等级，这些国家的对外直接投资明显增加，但对外净投资仍是负数，其原因是某些拥有知识产权优势的企业开始向外投资，但拥有区位优势的企业仍在想方设法吸引外资。4人均GNP在4750美元以上的国家为第四等级，这些国家均为发达国家，以美国为代表，这些国家的企业都拥有技术垄断优势，资本流出水平较高，对外净投资是正数。据此，邓宁提出了“国际直接投资发展阶段论”，该理论认为，随着一个国家的经济从较低水平向较高水平的发展，资本的流入和流出也有一个发展过程
40、。人均国民生产总值越高的国家，对外直接投资净额越大，这在某种程度上反映出国际投资活动带有规律性的趋向，即经济实力最雄厚、生产力最发达的国家，往往也是资本输出最多、对外直接投资最活跃的国家。第36页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论37l邓宁认为，对外直接投资的发展阶段也能够用国际生产折衷理论来加以解释。例如，在第一等级的国家，所有权优势，内部化优势和区位优势三种优势均缺乏，而本国的区位优势对外国投资者的吸引力也较小，因而没有资本流出，资本流入也很少。在第二阶段，随着国内市场的不断扩大，购买力不断提高，直接投资流入开始增大。在第三阶段，国内经济发展水平显著提高，人均资本流入开始
41、放慢，而对外直接投资开始迅速增加。在第四阶段，经济发展水平已经很高，对外投资净额成为正数，这说明该国的垄断优势较强，并且同时具备了内部化和利用外国区位优势的能力。第37页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论38l六、边际产业扩张理论六、边际产业扩张理论边际产业扩张理论是20世纪70年代中期由日本的小岛清教授提出的理论。小岛清在研究中发现，美国和日本对外直接投资的行为及其影响有明显的差别。用来解释美国企业对外直接投资行为的理论，不能解释日本企业对外直接投资的行为。其主要原因是，那些理论忽略了对宏观经济因素的分析，特别是忽略了国际分工原则的作用。主要理论观点：小岛清认为，美国对外直
42、接投资主要分布于拥有垄断优势的制造业，这不符合国际分工原则，而且会引起国际收支不平衡和贸易条件恶化。边际产业扩张理论核心：小岛清根据上述分析，提出“日本式对外直接投资”理论即“边际产业扩张理论”，其理论核心是，对外直接投资应该从本国（投资国）已经处于或即将陷于比较劣势的产业（即边际产业）依次进行。边际产业不仅包括已趋于比较劣势的劳动力密集部门，还包括某些行业中装配或生产特定部件的劳动力密集的生产过程或部门。也就是说，本国所有趋于比较劣势的生产活动都应通过直接投资依次向国外转移。第38页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论39与其他国际直接投资的理论相比，边际产业扩张理论具有这样
43、几个特点：第一，它主张对外投资的企业与东道国企业的技术差距越小越好，因为这更易使本国企业利用已有的生产函数在海外创造出新的收益，从而有利于扩大国际贸易。第二，该理论认为对外直接投资要适应东道国，特别是发展中国家的需要，有助于增加就业、提高劳动生产率、普及生产技术和经营技能，推动当地的经济发展。第三，该理论强调在国际直接投资中起决定作用的是企业的比较优势，而不是垄断优势。局限：该理论同样无法解释发展中国家的对外直接投资，也无法解释20世纪80 年代之后日本对外直接投资的行为。20世纪80年代以来，随着日本经济实力的增强和产业结构的变化，日本对外直接投资也发生了明显变化，对发达国家的制造业直接投资
44、迅速增加，而且以贸易替代型为主。第39页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论40l七、资本化率理论七、资本化率理论1970年美国芝加哥大学教授阿利伯（RZAliber）在对国际公司宏观国际投资理论研究中，提出了资本化率理论，该理论以不同国家的资本化率差异解释国际投资活动。主要理论观点：1、资本化率越高，表示可使同量收益流量形成较高价值的资产，也意味着资本预期收益的较快增长；反之，同量收益流量只能形成较低价值的资产，同时意味着资本预期收益的较慢增长。2、阿利伯认为，由于强币国的资本化率比弱币国高，所以跨国公司的对外直接投资是从强币国向弱币国流动的，这是因为在以投标形式购买东道国有
45、收益资产的竞争条件下，资本化率高（强币国）的国家的厂商由于具有相对较低的筹资成本，可以出较高的价格，因而通常由资本化率高的国家的厂商而不是由东道国当地厂商接管现有产权。在这种直接投资的实现过程中，外国厂商是以较高的资本化率K将同量收益流量I资本化的。在这里，资本化率K的差异起着决定性的作用。假定其他条件不变，强币国家里具有较高资本化优势的厂商将向弱币国家进行直接投资。第40页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论41资本化率理论有两个基本假设：一是假设企业拥有产权优势，这种产权优势导致生产成本不断下降；二是假设国外子公司获得的收益要根据资本化率来确定。局限：资本化率理论是根据美国
46、20世纪50-60年代的经济情况提出来的，在一定程度上能说明美国当时大量对外投资的原因。但是这个理论不能解释目前国际分工条件下发达国家之间、发达国家与发展中国家之间的对外投资。因此资本化率理论有很大的局限性。第41页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论42第四节第四节 国际证券投资理论国际证券投资理论 l一、古典国际证券投资理论一、古典国际证券投资理论这是一种比较传统的国际投资理论，产生于跨国公司和国际直接投资大发展之前。该理论认为：各国存在的利率差别是国际证券投资发生的原因。分析及论证：假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动，A国的市场利率比B国高，表明A国的资本比B国更为
47、稀缺；受利率差别的影响，B国的资本必然会流向A国，直到两国的利率相等时国际资本流动才会中止。也就是说，在两国都不存在资本流动的限制时，如果两国间存在利率差别，那么两国能够带来同等收益的资产或有价证券的价值会产生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家的资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。第42页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论43资产或有价证券的收益，价格和市场利率的关系可用下式表示：l式中：C为资产或有价证券的价格，I为该项资产或有价证券所产生的常年收益，r为资本的市场利率。局限：西方学者认为，这一理论在解释现代国际短期资本流
48、动和国际证券投资方面虽然有效，但不能以此来解释国际直接投资现象。此外，这一理论的实际运用也受到较多限制，在当今的国际经济社会中，实施资本流动限制政策的国家较多，即使国际间存在利率差别，也不一定导致国际投资的发生。第43页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论44l二、资产选择理论二、资产选择理论l资产选择理论是用来研究投资者如何在各种金融资产中进行选择的问题。l美国投资学家马可维兹（Mikewize）在1959年提出了一种资产选择理论（我国称之为证券投资组合理论）。主要理论观点：这种理论认为，不能将资产预期收益作为资产选择的唯一准则，而应将资产的收益和风险结合起来考虑。马可维兹认
49、为，任何证券都可以当作一种所有权的书面凭证，借此可以接受证券所提供的收益。由于证券发行者不保证投资者的稳定收入，这就需要投资者承担风险。一般地说，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险越大。在当今的国际资本市场中，投资的风险与日俱增，这就更需要投资者对证券的收益和风险进行综合分析，作出谨慎的选择。马可维兹提出：投资者可同时操纵若干种有价证券，并不时地变换。这就形成了若干组有效的证券组合，投资者可以选择其中的一组，选择的标准是：在证券组合的平均收益率一定时，取其风险性最小的组合，或者在证券组合的风险性一定时，取其平均收益率较高的组合。第44页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动
50、理论45l马可维兹还给出了具体的计算方法。以表示证券投资组合中证券,RP表示证券投资组合的平均收益率，表示投资于证券的投资份额，那么、和RP，的关系如下：式中：他以证券组合收益率标准差（）表示证劵组合的风险性，那么每一证券组合都有两个参数即RP和，然后再按上述的标准选择最优组合。马可维兹的资产选择理论表明，分散化或混合的资产结构会减少投资风险，为国际投资的分散化提供了理论依据。第45页，本讲稿共62页19 四月 2023国际资本流动理论46第五节第五节 跨国并购理论跨国并购理论 l公司购并理论面临着两个基本问题：（1）什么力量在推动着公司的收购与兼并；（2）公司购并对整个经济以及交易双方而言是