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1、会计学1期权思想在企业中的应用描述期权思想在企业中的应用描述一、可转换债券在公司财务中的作用一、可转换债券在公司财务中的作用首先首先,可降低企业融资成本可降低企业融资成本,提高企业经营绩效。提高企业经营绩效。其次，有利于改善公司的财务结构。其次，有利于改善公司的财务结构。原先的债券因转为股权而消失或减少原先的债券因转为股权而消失或减少,固定偿固定偿还的债务本金转化为永久性资本投入还的债务本金转化为永久性资本投入,降低了公司降低了公司资产负债比例，改善了公司财务结构。资产负债比例，改善了公司财务结构。再次，有利于投资者创造新的投资工具。再次，有利于投资者创造新的投资工具。第1页/共15页二、可转
2、换债券的价值构成二、可转换债券的价值构成 可转换公司债券的价值实际上等于纯债券的价值加上可转换公司债券的价值实际上等于纯债券的价值加上一个股票买权的价值。一个股票买权的价值。纯债券价值的计算纯债券价值的计算 纯债券价值的计算就是利用通常的折现方法将未来的纯债券价值的计算就是利用通常的折现方法将未来的现金流折现，现金流折现，P P是可转纯债券价值；是可转纯债券价值；C C 是可转债券面值，是可转债券面值，y y为（到期）收益率，为（到期）收益率，i i为票息率。为票息率。第2页/共15页 转换价值的计算转换价值的计算转换价值（转换价值（PcPc）普通股市场价格）普通股市场价格转换比例转换比例3.
3、3.期权价值期权价值三、可转换债券的定三、可转换债券的定价价Black-Scholes模型模型 欧式看涨期权的定价公式欧式看涨期权的定价公式:第3页/共15页其中其中 第4页/共15页第二节第二节 股票期权和企业管理股票期权和企业管理 经理股票期权经理股票期权(Executive Stock Options,(Executive Stock Options,简称简称ESO)ESO)是指授予企业高级经理人未来以一定的价格购买股票的是指授予企业高级经理人未来以一定的价格购买股票的选择权选择权,即在签定合同时向经理人提供一种在一定期限即在签定合同时向经理人提供一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定
4、数量本公司股票的权利。内按照某一既定价格购买一定数量本公司股票的权利。股票期权的激励机制是金融衍生工具从宏观领域向股票期权的激励机制是金融衍生工具从宏观领域向微观领域渗透的典型微观领域渗透的典型,是金融工程思想在现代市场中不是金融工程思想在现代市场中不断扩展和深化的结果断扩展和深化的结果.股票期权的激励机制在公司理财股票期权的激励机制在公司理财及公司结构治理中具有重要作用及公司结构治理中具有重要作用.第5页/共15页一、企业实施股票期权计划的作用一、企业实施股票期权计划的作用1.1.股票期权制可以有效解决经理人长期激励不足问题股票期权制可以有效解决经理人长期激励不足问题 当期业绩激励的激励方式
5、的基本缺陷是对经理人的当期业绩激励的激励方式的基本缺陷是对经理人的长期激励不足，容易导致经理人在履行契约的过程中在长期激励不足，容易导致经理人在履行契约的过程中在职期间的行为短期化问题。因此职期间的行为短期化问题。因此,要解决经理人的长期要解决经理人的长期激励不足，必须调整经理人当期激励与长期激励的报酬激励不足，必须调整经理人当期激励与长期激励的报酬比例比例,相应减少其基本收益的部分相应减少其基本收益的部分,扩大股票期权激励等扩大股票期权激励等报酬所占比重。报酬所占比重。2.2.股票期权制有利于上市公司降低委托股票期权制有利于上市公司降低委托代理成本代理成本3.3.股票期权制可以低成本不断吸引
6、并稳定吸引人才股票期权制可以低成本不断吸引并稳定吸引人才第6页/共15页二、股票期权计划的要素二、股票期权计划的要素 股票期权计划中股票期权计划中,应当包括五个基本的要素应当包括五个基本的要素,即股票期权的受益人、有效期、行权价、数量和兑现价即股票期权的受益人、有效期、行权价、数量和兑现价 股票期权的受益人股票期权的受益人 股票期权的有效期股票期权的有效期 股票期权的行权价股票期权的行权价(执行价执行价)（1 1）一般情况下）一般情况下,行权价就是推出股票期权计划时公司行权价就是推出股票期权计划时公司股票的市场价格股票的市场价格,或者称为或者称为“等现值等现值(at-the-money)期权期
7、权”第7页/共15页 （2 2）如果考虑到在某一时期的股票价格并不一定能够）如果考虑到在某一时期的股票价格并不一定能够 准确地反映公司的真实经营状况准确地反映公司的真实经营状况,则也可以让行权价略高则也可以让行权价略高 于相应的市场价格于相应的市场价格,称为溢价股票期权称为溢价股票期权,或者或者“较现值不较现值不 利利(out-of-themoney)期权期权”。（3 3）可以让行权价略低于相应的市场价格）可以让行权价略低于相应的市场价格,例如为市例如为市场价格的某个百分比场价格的某个百分比,称为折价股票期权称为折价股票期权,或者或者“较现值较现值有利有利(in-the-money)期权期权”
8、。股票期权的数量股票期权的数量 股票期权的兑现价股票期权的兑现价第8页/共15页三、股票期权的执行方法三、股票期权的执行方法 股票期权的执行方法一般有三种股票期权的执行方法一般有三种:现金行权、无现金现金行权、无现金行权和无现金行权并出售。行权和无现金行权并出售。现金行权。现金行权。无现金行权。无现金行权。无现金行权并出售。无现金行权并出售。第9页/共15页 第三节第三节 期权思想在公司投资决策中的运用期权思想在公司投资决策中的运用 例如，某项投资所购置的资产可以在必要时转作他用，例如，某项投资所购置的资产可以在必要时转作他用，这其中存在一个机会成本的问题，这其中存在一个机会成本的问题，相当于
9、买权多头提供的权利，该资产的持有人可以相当于买权多头提供的权利，该资产的持有人可以把其资产转作他用，也可以不转作他用，他可以自由把其资产转作他用，也可以不转作他用，他可以自由选择。如果不转作他用，则这种转作他用的机会的价选择。如果不转作他用，则这种转作他用的机会的价值为零；如果转作他用值为零；如果转作他用,这种转作他用的价值将大于零。这种转作他用的价值将大于零。一个公司的股票持有人（股东）实际上相当于持有一个一个公司的股票持有人（股东）实际上相当于持有一个买权多头的价值，其执行价格相当于公司的债务总额，买权多头的价值，其执行价格相当于公司的债务总额，当公司的总资产市值低于总债务时，其价值为零，
10、当公当公司的总资产市值低于总债务时，其价值为零，当公司的市值大于总债务时，其价值大于零。司的市值大于总债务时，其价值大于零。第10页/共15页一、追加投资的机会一、追加投资的机会 一个简单的例子来说明追加投资决策中应用期权方法一个简单的例子来说明追加投资决策中应用期权方法与传统投资方法的区别。与传统投资方法的区别。通过以上分析可以看出，按照传统的投资分析方法通过以上分析可以看出，按照传统的投资分析方法进行投资决策，会使公司丧失许多投资机会。传统的投进行投资决策，会使公司丧失许多投资机会。传统的投资方法实际上隐含着这样一个假设资方法实际上隐含着这样一个假设,即在公司投资活动中即在公司投资活动中,
11、管理者只是被动的拒绝或接受某项投资项目管理者只是被动的拒绝或接受某项投资项目,而不是能动而不是能动的利用相关的资产和机会。的利用相关的资产和机会。换言之，传统的投资方法忽略了公司管理者的存在和作用。换言之，传统的投资方法忽略了公司管理者的存在和作用。第11页/共15页二、转作他用的价值二、转作他用的价值 一项投资带来的追加投资的机会实际上是公司在某一项投资带来的追加投资的机会实际上是公司在某一项领域内扩张的机会一项领域内扩张的机会。类似的类似的,一项投资（资产）的转一项投资（资产）的转作他用的机会实际上是公司及时退出或放弃某一项领域作他用的机会实际上是公司及时退出或放弃某一项领域的机会。因而，
12、前者也可以被称作扩张的期权的机会。因而，前者也可以被称作扩张的期权,后者也可后者也可以被称作放弃的期权。以被称作放弃的期权。公司能够在某一领域及时扩张是非常重要的公司能够在某一领域及时扩张是非常重要的,同样同样,能够能够从某一领域及时退出也是非常重要的。这是因为从某一领域及时退出也是非常重要的。这是因为,如果在必如果在必须退出的领域中占用了公司的有限资金须退出的领域中占用了公司的有限资金,必然会妨碍公司及必然会妨碍公司及时进入更有吸引力的领域，就会同样地妨碍公司的发展和时进入更有吸引力的领域，就会同样地妨碍公司的发展和成长。成长。第12页/共15页 从一般的意义上讲从一般的意义上讲,有的资产可
13、以转作他用有的资产可以转作他用,而有的而有的资产则不能够转作他用资产则不能够转作他用,显然显然,多了一个转作他用的选择多了一个转作他用的选择对投资人是有利的，但传统的投资分析方法却无法合理对投资人是有利的，但传统的投资分析方法却无法合理评估这种情况。评估这种情况。根据以上分析，生产线根据以上分析，生产线B B的净现值为：的净现值为：61.8961.894.884.88363630.7730.77万元。万元。因为生产线因为生产线A A没有其他用途，如果出售没有其他用途，如果出售,只能当废品处理，只能当废品处理，假定价值太小假定价值太小,可以忽略不计。在这种情况下可以忽略不计。在这种情况下,对待生
14、产对待生产线线A A的最好办法只能是继续使用，直到其寿命终结。的最好办法只能是继续使用，直到其寿命终结。其净现值为：其净现值为：64.3464.34363628.3428.34万元。万元。显然显然,在考虑了转作他用的价值后，生产线在考虑了转作他用的价值后，生产线B B优于生产线优于生产线A A。第13页/共15页三、等待的机会三、等待的机会 前面所介绍的决策都涉及需要抢占市场先机的问题。前面所介绍的决策都涉及需要抢占市场先机的问题。但是有的时候情况却恰好相反，某些市场进入的先后并但是有的时候情况却恰好相反，某些市场进入的先后并不是竞争成败的重要决定因素。从公司的战略角度来讲，不是竞争成败的重要决定因素。从公司的战略角度来讲，进入一个市场可以采用领先进入战略，也可以采用快速进入一个市场可以采用领先进入战略，也可以采用快速跟进战略。这两种战略各有其优缺点，不能一概而论的跟进战略。这两种战略各有其优缺点，不能一概而论的说那个战略好或者那个战略不好，要看具体的行业和市说那个战略好或者那个战略不好，要看具体的行业和市场情况。场情况。第14页/共15页