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1、Xxxx大学XXXX专升本毕业设计（论文） 毕 业 设 计(论文)题 目 发电上市公司资本结构及其影响因素分析研究系 别专业班级财务管理学生姓名指导教师 二XX年XX月 目录摘要IAbstractII1绪论11.1选题背景及意义11.2本文主要的研究方法11.2.1定量分析与定性分析相结合的方法11.2.2博弈论方法11.2.4理论与实践相结合的研究方法21.3本文的主要工作及其贡献22基本理论与研究成果回顾32.1资本结构的有关概念32.1.1财务结构32.1.2融资结构32.1.3资金结构32.1.4资本结构32.2现代资本结构基本理论及其研究进展42.2.1 MM理论42.2.2 平衡理
2、论52.2.3 代理成本理论52.2.4 非对称信息理论52.2.5 公司控制权理论63 发电上市公司资本结构状况73.1偿债能力分析73.1.1偿债能力纵向比较83.1.2偿债能力横向比较113.2资本结构分析123.2.1资本结构纵向比较123.2.2资本结构横向比较164 我国发电上市公司资本结构的影响因素分析研究184.1宏观影响因素分析184.1.1行业特征184.1.2国家的税收政策184.2微观影响因素194.2.1企业自身规模194.2.2企业的成长性194.2.3企业的获利能力194.2.4企业的资产构成195优化我国发电上市公司资本结构的对策研究205.1优化宏观经济环境2
3、05.2发电企业自身的优化205.2.1注重企业规模大小205.2.2注重企业成长性205.2.3注重企业获利能力205.2.4优化企业资产构成21参考文献22致谢22发电上市公司资本结构及其影响因素分析研究摘要资本结构理论是当今金融经济学和财务管理领域研究的热点和前沿。在西方已经发展的比较成熟，但在我国发展还比较晚。资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值及企业行为特征，而且影响企业的治理结构，从而影响着电力企业的可持续发展。合理的资本结构，有利于规范企业行为、提高企业价值，进而影响一个行业，甚至一个国家或地区的总体经济增长和稳定。发电企业作为基础性产业，其服务几乎面向所有的生产和消费部门
4、,是整个国民经济活动的共同需要。本文回顾了西方典型的资本结构理论，结合我国发电上市公司自身特征，进而找出影响我国上市公司资本结构的因素，提出完善我国发电上市公司资本结构的对策和建议。 关键词：发电上市公司；资本结构；资本结构理论；影响因素；优化方式Power of Capital Structure and Analysis of the FactorsAbstractThe theory of Capital structure today is a hot and front spots of the financial economics and financial management
5、. In the West, it has been developed maturely, but it developed relative lately in China. Capital structure not only affects the total cost of capital and corporate value and corporate behavior characteristics, but also impacts the corporate governance structure, thus affects the sustainable develop
6、ment of the electric power business. Reasonable capital structure, will help to standardize enterprises behavior and improve corporate value, and then affect an industry or even a country or regions overall economic growth and stability. Power plants as a basic industry, its service nearly face all
7、production and consumption sectors, is the common needs of total national economic activity. This paper reviews the theory of capital structure typical of the West, and combined with the listed power generation companies own characteristics in China, and then identify the factors, which impact the c
8、apital structure of listed companies in China, to bring up a reasonable strategy and proposition to perfect the capital structure of the listed power generation companies in China.Keywords: the listed power generation companies; capital structure; capital structure theory; factors; optimization meth
9、ods2东北财经大学0809专升本毕业设计（论文）1绪论1.1选题背景及意义自1958年莫迪利亚尼和米勒两位经济学家开创性的提出著名的MM理论，这个问题的研究已经持续了50年。资本结构一直是金融经济学和财务管理领域研究的热门和前沿话题, 主要原因在于资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值及企业行为特征，而且影响企业的治理结构，从而影响着企业的可持续发展。合理的资本结构，有利于规范企业行为、提高企业价值，进而影响一个行业，甚至一个国家或地区的总体经济增长和稳定。发电企业作为基础性产业，其服务几乎面向所有的生产和消费部门,是整个国民经济活动的共同需要。资本结构理论在西方已经发展的比较成熟，但在
10、我国发展还比较晚，在对西方理论引进的过程中，对我国情况存在不适应性，并且国内外学者的研究结果还存在差异，所以在理论上就尚有进一步研究的必要性和可能性。2008年,一场由美国次贷危机演变而来的金融危机席卷全球，它再次提醒国人，人们在努力发展经济的同时，必须时刻关注企业的资本结构，过度的负债不仅可能导致银行体系的崩溃，也可能使国民经济处于非常危险的境地。因此，只有不断丰富和发展我国资本结构的研究，为企业财务决策提供理论依据，壮大电力工业的发展，才能在未来的全球市场竞争中取得有利地位。对于不同行业来说,资本结构有着显著的区别,需要对特殊行业单独分析。发电上市公司作为基础性产业的重要组成部分,其服务几
11、乎面向所有的生产和消费部门,是整个国民经济活动的共同需要,研究发电上市企业的资本结构,有较大现实意义。1.2本文主要的研究方法本文在对发电上市公司资本结构及其影响因素展开研究的过程中，主要运用以下方法：1.2.1定量分析与定性分析相结合的方法在资本结构决策中既牵涉到定量计算索取权的价值，又要定性分析相关利益主体的动机。虽然有时可以把一些定性的因素转化为定量因素，但仍然有些难以运用的量化模型。因此，本文采取定性和定量相结合的方法，能更好地把资本结构问题表达的更准确。1.2.2博弈论方法博弈论是现代经济学的重要工具之一。博弈论的出现不仅改写了微观经济学，也大量被运用到宏观经济研究中。本文博弈论主要
12、分析了股东、债权人、经营者之间的利益冲突，这一工具使分析更具说服了。本文利用相关发电上市公司相关数据，实证分析了我国发电上市公司资本结构的行业影响因素及特征，使理论模型得到了检验。1.2.4理论与实践相结合的研究方法任何一个企业的资本结构决策具有自身特征，虽然本文去发掘一些有共性、有规律的东西，但若假设条件不同，可能使其结果发生变化。因此，必须与实践结合起来探讨资本结构，除了用模型和理论解释已有的实证结果外，还需要与我国发电上市公司实际情况相结合，用以分析发电上市公司资本结构的整体状况，提出优化我国发电上市公司资本结构的对策及建议。1.3本文的主要工作及其贡献本文把资本结构作为研究对象是由于，
13、资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值及企业行为特征，而且影响企业的治理结构，从而影响着电力企业的可持续发展。但电力行业上市公司的财务政策比较保守，保持着较低的资本结构，传统的财务理论和西方金融理论难以分析和解决我国的实际情况。 本文从以下方面对资本结构进行了概念性论述与界定，对与资本结构有关的概念进行了简单介绍，回顾了现有的资本结构理论，并对其进行了评述，最后定性分析了我国发电上市公司的自身特征及其影响因素，并提出优化我国发电上市公司资本结构的对策和建议。东北财经大学0809专升本毕业设计（论文）2基本理论与研究成果回顾2.1资本结构的有关概念2.1.1财务结构财务结构是指企业全部资金来
14、源(短期负债、长期负债和股东权益)之间的比例关系，反映了债权人提供资金和企业自有资金来源的相对关系。财务结构和资本结构都是从资金来源的角度划分的，绝大多数是可以相互替代的，财务结构可以理解成是广义的资本结构。 2.1.2融资结构 融资结构是从融资方式的角度来划分的，它是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。融资结构在很大程度上决定企业偿债和再融资能力, 决定企业未来盈利能力, 成为影响企业财务形象的重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本充分发挥财务杠杆的作用, 使企业获得更大的自有资金收益率。一定的融资方式，可能只适用于某一特定的资金来源，但同一资金来源往往可采
15、用不同的融资方式取得，而同一融资方式又往往可适用于不同的资金来源。从总体上说，资金来源的多样性决定了融资方式的多样化。 2.1.3资金结构 资金是企业再生产过程中所拥有的各种财产物资的货币表现，它一方面表现为各种现实的资产，即它的实物形态；另一方面，又同时表现为企业的投资者和债权人对这些资产所拥有的权益，即各种权益的构成；同时它又是指企业所拥有的资产与投资者和债权者所拥有的权益之间的对应关系，可称为对称结构。因此，资金结构这一概念包括了三个方面：一是指企业的资产结构；二是指企业的权益结构；三是指企业资产和权益的对称结构。2.1.4资本结构是一个经济学术语，在西方财务理论上，由于对“资本”的不同
16、理解，从而导致对资本结构出现广义和狭义两种解释：一是把资本看成是全部资金来源，即广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本(主要指短期债务资本)；二是把资本仅定义为长期资金来源，即狭义的资本结构是指自有资本和长期负债资本的对比关系，将短期债务资本作为营运资本管理。这种狭义的资本结构在西方的财务理论中探讨的比较多。根据Ross, Westerfield and Jaffe (1998)给出的资本结构定义，资本结构为一个企业持有的各种债务与股权资本的混合，也称财务结构，是短期债务与所有者权益的相对比例。从证券发行角度来解释，资本结构是为其投资行为进行融资的各类证券的构成
17、。这个定义涵盖了目前常用的一些定义,然而，在表述资本结构是，人们常用的主要指标有:1）资产负债率资产负债率是指负债总额与资产总额的比率。一般用长期债务与长期债务加所有者权益的比例来表示。这个指标表明企业对长期债务的依存程度，资产中有多少是债务，同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定。 从财务学的角度来说,一般认为我国理想化的资产负债率是40%左右为宜，认为其一般企业不能大于55%。数据显示，截至2009年底，五大发电集团资产负债率平均水平已高达85.94%，已超过国资委限制的高限85%。高资产负债率对发电企业正常经营埋下风险隐患，不少发电企业出现越亏损越依赖负债，依赖负债又加剧亏损的恶性循环
18、状态。其实,不同的国家,不同的行业，资产负债率也有不同的标准。如中国人传统上认为,理想化的资产负债率在40%左右，这只是一个常规的数字,很难深究其得来的原因。欧美国家认为理想化的资产负债率是60%左右东南亚认为可以达到80%，因此，没有统一的标准。2）债务比率 它是反映债务在总资产中所占份额的指标，可以用来衡量公司的长期财务风险。在财务分析过程中，判断企业的债务比率可否接受的关键，是企业能否获取足够的现金来偿付债权人和贷款。3）债务权益比率用负债与所有者权益的比例来表示。它是反映所有者权益对债权人权益的保障程度的指标。计算公式为：债务比率=负债总额/股东权益总额该比率用于比较债权人资产与股东资
19、产。它从另一个角度反映企业的长期偿债能力，与资产负债率、股东权益比率两个指标可以相互印证。企业性质不同，获得现金流量的稳定程度不同，该指标也有所不同。一般来说，现金流量比较稳定的企业该比率相对大些。同类企业的债务权益比率相比较，往往可以反映出某个企业的信誉和财务风险。现实中不同行业的企业，资本结构是存在很大差异的。这说明，不同行业的企业由于受企业特性的影响，资本结构也是不同的。因此，在比较不同行业资本结构时，必须采用同样指标的内涵。2.2 现代资本结构基本理论及其研究进展不同的资本结构是否会影响企业的价值？这个问题引起了经济学家注意，莫迪利亚尼和米勒与1958年首先提出MM理论，开创了资本结构
20、理论研究的先河。并掀起了探索现代资本结构之谜的热潮。到目前为止，经济学家从不同角度对这个问题的探索，已经得到了许多令人鼓舞的成果，促进了企业理论与金融理论的发展。2.2.1 MM理论现代企业资本结构研究的起点MM理论：如果投资和筹资决策相互独立，不考虑企业所得税、个人所得税和企业破产风险，资本市场充分有效，那么企业的资本结构与企业的市场价值无关。1963年又对MM定理进行修正，引入企业所得税，提出由于负债利息具有抵税作用，企业可以通过增加负债筹资，构得到很大启示。在考虑企业税的情况下，MM 理论认为，负债杠杆对企业价值和资本成本确实有影响，当企业负债率达到 100时，企业价值达到最大，而资本成
21、本最小。此后，米勒进一步修正了 MM 理论，在考虑企业税和个人税同时存在的情况下，提出了与有企业税的 MM 模型相同的结论，认为负债产生的利息减税会增加企业价值，由此得出企业最优资本结构为 100的结论。但该模型过于理想，仅从税收角度考察资本结构显然是不够的，认为其并不构成影响资本结构决策的关键变量。此外，它也没有考虑财务困境成本对企业价值的影响。2.2.2 平衡理论Baxter(1967)认为在存在破产或丧失偿债能力可能性的情况下，过度运用财务杠杆将导致财务困境成本的上升，提高平均资本成本，最终降低企业总价值。企业最优资本结构是在负债利息免税利益与破产成本现值之间进行权衡的结果。认为只有在负
22、债减税利益和负债产生的财务破产及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。2.2.3 代理成本理论代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。詹森（Jensen，1976）和麦克林（Meckling，1976）通过对股权与债务的代理成本进行分析，形成的观点认为，企业最优资本结构选择在使得股权融资和债务融资的代理成本达到最小的点上。即当债权融资所导致的股权代理成本降低恰好与债权代理成本相等时，企业达到最优资本结构。这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股
23、东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。该理论大大丰富了资本结构理论，但仅局限于债务的代理成本。在企业的索取主体中，不能忽略管理者、雇员、消费者和社会等因素，因此在资本结构的决策中也应予以考虑。2.2.4 非对称信息理论MM理论的一个重要前提条件是经营者、投资者具有完全对称的信息，但信息是不对称的情形实际上经常出现。阿克勒夫在有隐患的市场提出了不完全信息理论的基本思路，在买卖双方具有非对称信息时，价格往往不能作为一种有效的信号工具。罗斯（Ross，1977）当这一思路引入了研究，指出，资本结构可以作为资本市场信号传递的一
24、种工具，在一定市场条件下，资本结构可以区分出不同的企业类型，即资本结构可以作为一种信号区分出一个企业是高质量企业还是低质量企业，低质量的企业不能模仿高质量企业发行更多的债务来显示自己是高质量的。利兰和派尔从另一角度考察了信号传递。他们指出，外部投资者通过观察管理者或内部投资人持有公司的股份比例来判断公司的良好前景。持股比例越高，说明内部投资者对公司的前景更有信心，可判断公司价值越高。于是，管理者把自己的钱投资进去，来示意这个投资是有价值的。而负债水平的变化会改变公司的资本约束，从而改变内部投资人所持有的股份比例。他们得出结论，债务量的大小与企业价值有关。本人认为，非对称信息理论把资本结构与证券
25、市场联系起来，较前几个理论有更好的检验性。然而，非对称理论并没有解释非要用资本结构来显示其内部信息，也不能说明不同企业、不同行业资本结构不同的原因。2.2.5 公司控制权理论在目前的公司体制中，股票具有投票权，但也有风险，而债务不具有投票权，风险也较小。资本结构的改变可能引起经营者所掌握的投票权的比例。因此，该理论认为，控制权竞争与资本结构有关，在位经营者可以利用其手中掌握的权限改变公司的资本结构，进而影响公司控制权竞争。本人认为，控制权竞争对资本结构的影响随着公司控制市场的发展而越发重要，资本结构作为公司控制市场的一种调节手段，左右着控制权竞争的结果。但我国目前公司控制市场尚不发达，因此，该
26、理论在我国还不成熟。3 发电上市公司资本结构状况3.1偿债能力分析本文选取大唐国际20062008年度数据来研究发电上市公司融资结构特征。表3-1 20072009年度大唐国际合并财务报表部分数据（单位：万元）项目2006200720082009总资产890745.431215156.411572807.571820643.07总负债631082.47875083.001267299.771493473.63所有者权益226836.05340073.41305507.80327169.44营业收入248352.18328293.05368357.61479429.23利润总额46051.045
27、8389.926777.3630980.02财务费用14260.4219760.7835728.0440774.33净利润27072.9134111.418227.6914794.69资产负债率70.848872.014080.575682.2327流动比率*0.43540.27630.28440.5121速动比率*0.39770.25110.24440.4672利息保障倍数4.22933.95481.18971.7232*注：流动比率和速动比率中流动负债不包括递延收益 偿债能力是指企业偿还其本身所欠债务的能力。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承
28、受能力或保证程度，包括偿还短期和中长期债务的能力。企业偿债能力高低，不仅可以说明企业资金周转灵活度，偿还到期应付的债务，甚至预示着企业面临破产危险。一般而言，企业债务偿付的压力主要有如下两个方面：一是一般性债务本息的偿还，如各种长期借款、应付债券、长期应付款和各种短期结算债务等；二是具有刚性的各种应付税款，企业必须偿付。不是所有的债务都对企业直接构成压力，对企业债务清偿真正有压力的是那些即期到期的债务，而不包括那些尚未到期的部分。企业能否清偿到期债务是建立在足够资产或资本基础之上，要有足够的现金流入量为保证。现代企业，负债是资金来源的组成，将来也必是要以其资产或劳务作为偿付的，当然，企业的盈利
29、也可以用于偿还其债务。一般情况下，企业主要有流动比率、速动比率、利息保障倍数等指标来分析企业的偿债能力。下面分别通过纵向比较、和横向比较来分析大唐国际的资本结构：3.1.1偿债能力纵向比较1）流动比率该比率表示每1单位流动负债有多少流动资产作为偿还的保证。它反映公司流动资产对流动负债的保障程度。其计算公式为：流动比率 = 流动资产/流动负债。一般情况下，该指标值越高，表示企业短期偿付能力越强；比率越低，表示短期偿付能力越低。比率太高，则产生闲置资金，影响资金使用效率。通常人们认为，该指标在2左右较好。这是因为，流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至
30、少要等于流动负债，这样，企业的短期偿债能力才会有保证。流动比率过低，企业可能面临清偿到期债务的困难；流动比率过高，表明企业持有不能盈利的闭置的流动资产，企业资产利用率低下，管理松懈，资金浪费，同时表明企业过于保守，没有充分使用目前的借款能力。 在运用该指标分析公司短期偿债能力时，还应结合存货的规模大小，周转速度、变现能力和变现价值等指标进行综合分析。如果某一公司虽然流动比率很高，但其存货规模大，周转速度慢，有可能造成存货变现能力弱，变现价值低，那么，该公司的实际短期偿债能力就要比指标反映的弱。表3-2 大唐国际2006-2009偿债能力纵向数据项目2006200720082009资产负债率0.
31、70850.72010.80580.8223流动比率*0.43540.27630.28440.5121速动比率*0.39770.25110.24440.4672利息保障倍数4.22933.95481.18971.7232用柱形图表示如下：图3-1 大唐国际2006-2009偿债能力纵向比较图由图3-1可以看出：20062008年度，流动比率和速动比率呈下降趋势，且均低于0.5。2009年度该指标有所回升，上升到0.5121。这远低于电力行业平均流动比例1.36，更远低于人们普遍认为的2左右。这说明大唐国际自2006年到2008年负债的增长速度远远超过总资产的增长速度，负债比上升，短期偿付能力很
32、低，企业可能面临清偿到期债务的困难，从而增加企业的经营风险。2）速动比率由于流动资产中存货的变现速度最慢，存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的因素，因此，把存货从流动资产总额中减去而计算出的速动比率，反映的短期偿债能力更加令人可信。该指标的计算公式为：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债。一般认为，速动比率维持在1是合理的，它说明企业每1元流动负债有1元的速动资产（即有现款或近似现款的资产）做保证。一般情况下，该指标越大，表明公司短期偿债能力越强，如果速动比率偏高，说明企业有足够的能力偿还短期债务，同时也表示企业有较多的不能盈利的现款和应收账款，企业就失去了收益的机会。如果该比率偏低，则
33、企业将依赖出售存货或举新债来偿还到期的债务，这就可能造成急需出售存货带来的削价损失或举新债形成的利息负担，表示立即偿付能力越差。但这仅是一般的看法，因为行业不同，速动比率会有很大差别。 由图3-1可以看出：20062009年的速动比率均远低于正常水平1，从2006到2008年，该比率处于下降趋势，到2009年度，该指标又回升，且快达到08年的二倍。由大唐国际的年度财务报表可以看出，公司可能将依赖出售存货或举新债来偿还到期的债务，这就可能造成急需出售存货带来的削价损失或举新债形成的利息负担，表示大唐国际面临着立即偿付短期债务的能力。但这仅是一般的看法，因为行业不同，速动比率会有很大差别。 3）资
34、产负债率资产负债率是衡量企业负债水平及企业在清算时保护债权人利益程度的一项重要指标，其计算公式为：资产负债率(负债总额/资产总额)100%。公式中的负债总额指企业的全部负债，包括长期负债，流动负债。公式中的资产总额指企业的全部资产总额，包括流动资产、固定资产、长期投资、无形资产和递延资产等。一般认为，资产负债率的适宜水平是4060%。对于经营风险比较高的企业，为减少财务风险应选择比较低的资产负债率；对于经营风险低的企业，为增加股东收益应选择比较高的资产负债率。由图3-1可以看出，从20062009年以来，大唐国际的资产负债率一直高达70%以上，从2006年的70.85%上升到2009年的82.
35、23%，资产负债率一直持续上升，并高出国资委限制的高限85%。说明企业的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。说明公司这几年在加大投资的同时，举债比例偏大，大多数资产都是靠借债来筹资的。资产负债率高，财务风险相对较高，可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，从而导致企业破产的情况，但对于电力企业，其资产负债率高，有一定的特殊性：近几年，随着经济的飞速发展，电力集团规模都有所扩张，大唐国际也不例外。从近几年各大发电集团的战略规划看，扩张步伐并没有减缓，开工和投产装机容量均有扩大，这些新项目无疑需要大笔资金。于此同时，电力行业的盈亏还与经济环境、燃料价格、电价政策等因素
36、密切相关。经济发展处于上升期，发电量和用电量上升，电力企业收入就有保证。一旦出现成本高于上网电价，就容易造成亏损。进几年以来，部分地区出现电煤供需紧张形势，电煤价格上涨，上网电价疏导政策仍不明朗，电力企业的经营状况仍然存在很大的不确定性，资产负债率高的现状在短时间内难以改变。但是，只要电力资产为良性资产，盈利收入稳定，资产负债率高一点也可以接受。本人认为，对企业来说，不要盲目的追求发展速度，要注重风险控制与管理。尤其是在项目管理方面，一定要谨慎分析形成可研性报告，规避经营风险，以免造成资金链断链的恶果。资产负债率高，主要是由于应付款项等债务增多，如果这种增长，并未导致企业信誉与市场地位的丧失，
37、企业可以增加现金运用效力。因为资金是有时间价值的，这段时间本来用来付款的现金可以用来做其它的用途。所以，资产负债率根据企业实际情况，掌控在合适范围内比较好，并非越高越好，也不一定越低就越好。4）已获利息倍数该指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量企业用经营所得偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数或利息支付能力。反映公司负债经营的财务风险程度，是一个反映企业长期偿债能力的指标。一般情况下，该指标值越大，表明公司偿付借款利息的能力越强，负债经营的财务风险就小。其计算公式为：已获利息倍数=息税前利润/利息费用。公式中的“息税前利润”是指损溢表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。常用损溢表
38、中的“利润总额”加“财务费用”来估计。国际上通常认为，该指标为3时较为适当，从长期来看至少应大于1。 从大唐20062009年的已获利息倍数数据计算结果来看，20062008年，该指标一直处于下降状态，08年到09年，该指标下降近70个百分点，说明公司存在一定的财务风险，长期偿债能力不强，但作为国民经济的重要基础行业，电力工业是国家经济发展战略中的重点和先行产业，由于投资扩张和原料价格上升导致的亏损不会长期存在，政府必将支持行业的合理发展，2009年，该指标又有所回升。通过以上分析：大唐国际一直居于很高的负债水平，本人认为有以下原因：第一：来自电煤成本的压力。作为以火电为主的发电企业，电煤价格
39、对盈利能力影响较大。由于煤电联动政策仅能抵消部分价格上涨，并具有较大的不确定性，因此发电企业依然承担电煤价格高位运行带来的成本压力。从2007年以来国内煤炭市场价格上涨，特别是在2008年，由于自然灾害等原因，国内煤炭有效产能不足，无法满足国民经济迅速发展的需要，造成煤炭产品供应持续紧张。加之煤矿自身生产成本上升和阶段性运行紧张，以及国际能源市场变化推动等多方面因素的综合影响，2008年上半年煤价连创新高，且煤炭资源严重供不应求，煤价上涨成为必然。第二：发展战略的实施。公司后续发展潜力在很大程度上取决于发电资产布局的优化电源和结构、上游煤炭行业扩张以及内部资源整合的成效。面对上游煤炭原料价格的
40、上涨，本人认为，电企投资煤炭业是解决当前困境的一个方向，是充分发挥集团规模效应，实现多元化经营，努力提高企业的应变、协调能力，通过自身积极努力，不断增强企业综合抗风险能力和提升核心竞争力的一项重大举措。发电集团尚需理性思考其所面临的风险与前景，把握好时机与切入点，在探索中求发展，最终实现共赢。第三：资金压力较大。近几年持续的大规模投资规划将使大唐集团的资金需求和负债水平继续保持高位运行，公司短时期面临一定的资金压力。近几年，由于煤价持续的上涨，给发电企业经营带来了巨大压力。虽然期间电价连续小幅上调，在一定程度上也缓解了公司成本压力，但煤价仍在高位运行的逆势局面远远高于电价调整给予公司的补偿，公
41、司仍面临着资金成本压力。3.1.2偿债能力横向比较下面通过大唐发电、华能国际、华电国际2009.12.31年度财务报表数据得到以下表格：图3-2 偿债能力横向分析图由图3-2不难看出，大唐国际发电的流动比率、速动比率均高于另外两家同行企业，因此，在偿债能力和资产变现能力方面具有一定的优势，但就09年的数据来看，其优势不明显，企业应进一步调整资本结构，提高资产的流动性和偿债能力。其次，大唐国际发电的资产负债率也高于另两家企业，说明公司这几年在加大电力投资扩建的同时，举债比例偏大，大多数资产都是靠借债来筹资的。财务风险相对较高。此外，大唐国际发电公司的已获利息倍数介于华能国际和华电国际两者这间，但
42、均低于国际通认水平3，表明电力发电企业均面临着偿付借款利息的压力，这主要是由于近几年国内自然灾害、经济危机等原因，致使国内煤炭有效产能不足，无法满足国民经济迅速发展的需要，造成煤炭产品供应持续紧张。加之煤矿自身生产成本上升和阶段性运行紧，以及国际能源市场变化推动等多方面因素造成的。3.2资本结构分析资本结构，是一个经济学术语，是指企业的资本的构成以及比例关系。企业的资本一般由股票资本和债券资本构成。 资本结构一般考虑的是未来企业发展过程中的股票和债权债务的转化，合理的安排资本结构，有利于企业以最少的融资成本，为未来的发展获取最大的资金。合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率，也可以增
43、加公司的价值。资本结构应分析的指标包括股东权益比率、产权比率、有形净值债务率、资本固定化比率等。3.2.1资本结构纵向比较下面对大唐国际发电有限公司20062009年度资本结构指标进行纵向比较分析：表3-2 大唐国际资本结构指标进行纵向比较（单位：万元）2006年度2007年度2008年度2009年度资产总额8907454.301215156.411572807.571820643.07负债总额631082.47875083.001267299.771493473.63股东权益总额259662.96340073.41305507.80327169.44净利润2707291.003411141.
44、00822769.001479469.00平均净资产203238.32283454.73322790.6050316338.62商誉01744.085327.965337.45股东权益比率（%）25.465927.986019.424417.7673产权比率（%）278.2108257.3218414.8175462.8308净资产收益率（%）13.320812.03422.54894.6769资本固定化率（%）351.6043323.4866464.9361496.7503用柱形图表示大唐国际资本结构动态变化如下图表3所示：图3-3 200-2009年度大唐国际资本结构纵向比较分析图1）股东
45、权益比率股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，又称净资产比率，该指标主要用来反映企业资产中有多少是所有者投入的，即反映企业资金实力和偿债安全性，是一个很重要的财务指标，它的倒数即为负债比率。其计算公式为：股东权益比率股东权益总额/资产总额。股东权益比率的高低与企业资金实力成正比，比率应当适中，如果过小，表明企业处于过度负债状态，容易削弱公司抵御外部冲击的能力，资金实力和资金安全性不高；反之，该比率过高，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模，则说明企业财务结构不尽合理。该指标一般应在50%左右，但对于一些特大型企业而言，该指标的参照标准应有所降低。股东权益比率与资产负债率之和等于
46、1。这两个比率从不同的侧面来反映企业长期财务状况，股东权益比率越大，资产负债比率就越小，企业财务风险就越小，偿还长期债务的能力就越强。股东权益包股本、资本公积、盈余公积、法定公益金、未分配利润五部分。以2007年的财务数据为例，来计算一下大唐国际07年的股东权益比率：股东权益比率=34 007 341 000/121 515 641 000100%=27.9860%。由图3-3的数据显示，大唐国际20062009年度的股东权益比率呈先上升，再下降的趋势，且均低于人们习惯认为的50%的水平，这表明在大唐国际的资金来源中，来源于债务的资金多于来源于所有者的资金。说明公司这几年在加大投资的同时，举债比例偏大，大多数资产都是靠借债来筹资的，增加了企业的财务风险。2008年，大唐国际股东权益比率较去年下降了三十个百分点，这是由于自2008年以来，金融危机横扫全球，宏观经济不景气，作为热电联产企业，大唐国际也经历了煤炭供需矛盾和电力需求回落的双重冲击，给公司的生产经营带来极大压力。在煤炭供应方面，2008年，煤炭市场总体呈现冲高回落的态势，前三季度，由于供需矛盾进一步突出，煤炭价格跳跃攀升，最高时曾达到8001000元吨，煤炭供应极其紧张，虽然第四季度煤炭价格有所回落，部分缓解了大唐国际的经营压力，但仍然处于价格与成本的倒挂状态。而在电力供需方面，由于成本倒