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1、学校代码 10125 专业代码 020103 Shanxi University of Finance and Economics本科毕业论文（设计）题目： 我国社保基金投资运营分析 学 院： 财政金融学院 专 业： 财政学 学 号： 200804010116 姓 名： 王晓辉 指导教师： 梁春贤 二一二 年 五 月 十 日填 写 说 明一、毕业论文（设计）须用70克A4纸计算机双面打印，具体打印格式参见教务处主页山西财经大学普通全日制本科毕业论文（设计）写作指南。二、封面中“专业代码”应填写教育部统一的普通本科专业代码（具体参见教务处主页“下载专区”山西财经大学专业一览表）。三、毕业论文（设
2、计）必须按规定的要求进行装订。1、装订顺序1. 封面2. 学术承诺3. 目录4. 中文摘要、关键词5. 英文摘要、英文关键词6. 正文7. 参考文献8. 附录（可选）9. 致谢10. 山西财经大学本科毕业论文（设计）指导教师评定表11. 山西财经大学本科毕业论文（设计）答辩成绩与总成绩评定表2、装订。由学生自主装订。装订线在左侧。3、理工科毕业设计的软件要以光盘的形式附在论文的后面（装入小袋，封口），不要单独保存，不能丢失。4、如果毕业论文（设计）因专业特殊，无法打印的部分可以手写或手绘，但需保持页面整洁，布局合理。毕业论文（设计）学术承诺本人郑重承诺：所呈交的毕业论文是我个人在导师指导下进行
3、的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不存在抄袭情况，论文中不包含其他人已经发表的研究成果，也不包含他人或其他教学机构取得研究成果。作者签名： 日 期： 毕业论文（设计）使用授权的说明本人了解并遵守山西财经大学有关保留、使用毕业论文的规定。即：学校有权保留、向国家有关部门送交毕业论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。（保密的论文在解密后应遵守此规定）作者签名： 指导教师签名： 日 期： 日 期： 目 录中文摘要英文摘要一、引言1（一）选题背景和意义1（二）文献综述2（三）研究内容与方法4二
4、、社会保险基金及投资运营理论分析5（一）我国社保基金的构成5（二）社保基金的投资运营必要性6（三）社保基金的投资运营可行性8三、我国社保基金投资运营现状分析10（一）社保基金处于贬值状态10（二）社保基金的投资工具和投资方向单一11（三）社保基金投资投资收益率低11（四）社保基金投资监管效率低下12四、社保基金投资运营国际比较与分析12（一）国际社保基金投资运营的模式比较12（二）国际社保基金投资运营的主体比较14（三）国际社保基金投资运营的收益比较15（四）国际社保基金投资运营经验借鉴16五、我国社保基金投资策略18（一）借鉴国外经验，拓宽社保基金运营渠道19（二）在基金投资过程中,应处理好
5、投资组合问题19（三）建立社保基金运营管理机构的市场准入和退出机制20（四）建立统一规范的社保基金投资运营监管体制21结束语23参考文献25致谢27山西财经大学毕业论文（设计）我国社保基金投资运营分析摘 要：众所周知，健全的社会保障制度是现代社会的重要标志。而社会保险作为社会保障体系的主要组成部分，其核心问题是社会保险基金问题。随着我国社会保障制度的建立和发展，迫切要求加强社会保险基金的投资运用，实现保值增值。本文首先分析了社会保险基金的构成、社保基金投资运营的必要性、可行性及我国社保资金投资运营存在的问题。然后介绍了国外社保基金投资运用情况，具体包括社保基金投资模式，社保基金投资主体，投资组
6、合以及投资收益的比较分析。最后，借鉴国外社保基金投资运用的实践经验上，提出我国社保基金投资运营的策略。关键词：社保基金；投资运营；模式比较；投资渠道25Discussion on the social security fund investment strategyAbstract：As we all know, a sound social security system is an important symbol of modern society. Social insurance as a major component of the social security system,
7、 the core problem is the problem of the social insurance fund. With the establishment and development of Chinas social security system, an urgent requirement to strengthen the social insurance fund investment use, maintain and increase their value. This paper first analyzes the composition of the so
8、cial insurance funds, social security fund investment, the necessity, feasibility and the problems of Chinas social security fund investment operations. Then introduced to foreign social security fund investment purposes, including social security fund investment patterns, comparative analysis of th
9、e social security fund of investment portfolio and investment income. Finally, drawing on practical experience in the use of foreign social security fund investment, put forward Chinas social security fund investment strategies.Keywords：Social security funds；Investment；Pattern comparison；Investment
10、channe一、引言（一）研究背景和意义随着社会保险事业的快速发展，社会保险覆盖面不断扩大，社会保险基金结余也越来越多，社保基金保值增值工作的任务也越来越重。如何在国家政策规定的基金运营渠道内做好保值增值工作已成为社会各界关心的热点问题。目前我国社会保障制度正处于发展的初步阶段，存在地方社保基金的统筹层次较多，管理主体级数多，社保基金投资渠道单一，运营效益低下等问题。中央企业和省属企业的养老保险和失业保险的统筹主体为省级社保机构，而医疗、生育和工伤保险则由市级或者县级统筹管理，现有的管理体制影响基金存量规模的同时，也增加了管理的链条和管理成本，使社保基金的管理难度增加；同时，在地方性社保基金的
11、管理上，为了防止社保基金的挪用和流失，国家对省级社保基金的投资渠道做了严格限制，只允许投资国债和银行定期存款，虽然从一定程度上控制了社保基金的投资风险，但随着老年化问题的日益严重，社保基金的巨大缺口亟需通过社保基金的保值增值来实现，而目前省级社保基金单一的投资渠道和运营管理方法将影响到社保基金的保值增值。因此，应加大对社保资金投资理念和实现保值增值策略进行研究探讨，来实现社保资金价值最大化，促进我国社会保障事业的健康发展。社会保障制度是社会的“安全网”和“减震器”,其安全完整是社会保障制度的核心和物质基础,而社会保障基金的保值增值则是社保基金运用的核心环节。因此,如何规避投资风险,通过合适的投
12、资渠道实现社会保障基金的安全、保值和增值,成为社会保障基金运用的一个核心问题。目前，全国社保基金积累已初具规模，但是投资效果并不理想，人口老龄化加剧使社保基金面临支付压力也愈来愈大，且基金赖以生存的国际和国内投资环境发生了改变，如何在确保安全性的前提下实现全国社保基金较好的投资绩效，实现社保基金保值增值，以取得更好的经济效益和社会效益，成为全国社保基金面临的当务之急。因此对我国社保基金投资策略进行研究显得尤为必要。（二）文献综述1、周伟，邓 波在“基于社会保险基金保值增值问题的思考”（2009年）一文中认为社会保险基金的投资工具仅限于国债和银行存款两种，不允许基金进行其他金融和经营性投资。这种
13、严格的基金投资政策造成社保基金投资收益率低，贬值严重等问题。提出应该在在社保基金的收支、管理和营运等各个环节制定相应的政策措施来改善。2、程钢在“社保基金的保值与增值”(2011年)一文中认为现有的社保基金筹集模式比较单一，隐性债务对养老保险基金产生的不利影晌。社保基金投资组合较保守，收益偏低且有投资风险。由于目前我国以股市为代表的资本市场发育还不够成熟，不确定性因素很多，影响到社保基金在股市中的安全，社保基金投资面临的风险不能低估。3、尹兰梅在“我国社会保障基金投资运营分析”(2009年)一文中指出我国社会保障基金投资主要用于银行存款和债券，由于银行存款和国债利率低，生息能力差，低收益率，不
14、具备规避利率风险、通货膨胀风险、支膨胀风险能力，这种单一的投资模式从正面上看保障了基金的安全性，但从长远来看并不安全，由于通货膨胀的影响，无法保障基金的保值增值。4、李娅,姜晓华在“社会保障基金运用研究:国外经验及启示”(2007年)一文中通过对智利养老基金的投资经营模式，市场化运作程序，政府对基金管理实施严格的、体系化的监管，基金的保值增值情况分析；对美国,作为社会保障基金主体的社会保险信托基金指数化投资及针对个人账户管理推出了一种“节俭储蓄计划”和瑞典的个人账户资金的管理，社保资金的投资多样化进行了对比研究，对我国社保基金的投资积累了丰富的经验。5、刘蜜在“国外社会保障基金投资运营比较分析
15、及经验借鉴”(2006年)一文中将美国，智利，新加坡等国家社会保障基金投资运营，投资组合模式，投资收益和世界上两种主要社保基金投资运营监管模式进行了比较分析，结合我国实际给出了完善我国社保体系大量的建议。6、周庆行，李翔在“社会保障基金投资运营的现状及路径选择”(2007年)一文中提出社会保障基金要实现保值增值的目的，就必须进行合理的投资运营。这就要求我们在坚持安全性和流动性的前提下，积极探索适合我国国情的投资运营路径。为此，提出了加大融资力度，构建和谐稳定的投资环境，积极有效地开展投资组合，实行多元化投资战略，加强对社会保障基金投资运营的监督和监管力度等建议。7、王宏在“对社会保险基金保值增
16、值的探讨”(2005年)一文中通过对我国社保基金在投资，管理，运营等方面的弊端进行研究，提出了应尽快制定全部保险基金的投资管理办法,依法管理和规范基金投资，建立社会保险基金的投资管理机构和监管机制，社保基金的投资应明确规定为委托理财，在基金投资过程中,应处理好投资组合问题，对投资运营进行绩效评估等建议。此外，还有众多的国内外学者对我国社保基金投资运营现状、面临的困难、发展的突破口以及相关改进政策进行了广泛而深刻的研究，在此不一一赘述。（三）研究内容与方法本文围绕“我国社保资金投资运营策略”这个论题进行探讨，主要包括以下三个方面的内容：1、阐述社会保险基金的内涵及社保资金投资运营的必要性，指出我
17、国社保基金现阶段存在的问题。2、介绍国外有关国家社保基金投资运营的经验借鉴，以期能给我国在对社保基金保值增值方面提供相关经验借鉴和启示。3、从我国社保基金投资运营存在的问题出发，结合现阶段我国基本国情和实际情况，提出完善我国社保基金投资策略，实现社保基金保值增目标的建议。本论文在写作过程中主要运用以下研究方法：1、文献研究法：根据已确定的研究主题，通过查阅相关文献、期刊资料，从而在前人研究的基础上，全面，完整的分析得出自己的结论。2、定性分析法：通过对社保基金投资运营这一课题进行定性分析，通过归纳、演绎，推理，进而得出相关结论和解决措施。 3、经验总结法：通过对相关国家在社保基金投资运营的成功
18、经验总结，根据共性得出适合我国的解决方案。二、社会保险基金及投资运营理论分析（一）我国社保基金的构成社会保险基金（简称为社保基金）是指在法律的强制规定下，通过向劳动者及其所在用人单位征缴社会保险费，或由国家财政直接拨款而集中起来的资金。社会保险的目的是当被保险人因社会风险受到损失时，给予其一定的经济补偿。随着我国社会保障制度从计划经济向市场经济体制的发展，社保基金的来源和筹措方式也开始发生转变。总的来讲，我国的社保基金来自以下四个部分构成：1、企业或个人缴纳。企业和个人缴纳的社会保险费是我国社保基金的一项主要来源。按规定，企业分别要按工资总额的 20%、6%和 2%缴纳养老保险费、基本医疗保险
19、费和失业保险费，被保险人则分别按本人工资的 8%、2%和 1%缴纳 社会保险费征缴暂行条例。2、国家拨款和国有股减持收入。社会保险是以政府为主体举办的强制性保险，国家为了履行社会保险职责，每年都需要向社会保险部门拨付一定量的资金，以备急需。3、社会捐款及其他方式筹集的资金及其投资收益。经国务院批准，从 2001 年起，我国新增发行彩票公益金的 80%上缴纳入社保基金。4、投资收益。通过前三个途径形成的社保基金，在扣除保险给付后的部分余额可用来投资营运，通过保险基金的运用获得的收益也是壮大社保基金的重要途径。（二）社保基金的投资运营必要性1、人口老龄化和基金收支缺口的扩大，需要加强社保基金的投资
20、运用。一方面，我国人口老龄化危机日益凸现。中国现有老龄人口已超过1.6亿，且每年以近800万的速度增加，有关专家预测，到2050年，中国老龄人口将达到总人口的三分之一。老年人口的快速增加，导致养老问题日趋严峻。另一方面，人口老龄化表明劳动人口比重下降，对老年人的赡养负担日益沉重。在这种情况下，如果保持目前养老金待遇不变，未来的养老金提取率将会直线上升，基金收支的缺口越来越大，最后超出养老基金的支付能力。人口老龄化和收支缺口的扩大，迫切需要通过社保基金的投资运用，为即将到来的人口老龄高峰积累足够的支付资金。2、失业问题严重，应付失业保障需要加强社保基金投资运用失业问题是我国经济体制改革推进中的“
21、瓶颈”问题。据国家统计，2010年我国城镇登记失业率4.1% 中华人民共和国统计局，一般说来，我国公布的城镇登记失业统计口径窄，如果考虑到我国集体企业下岗职工城镇登记失业的劳动年龄限制和尚未登记的失业人员以及大量农村剩余劳动力，专家估计近两年实际失业率在10%左右。我国已经进入一个高失业的阶段，城镇职工贫困的风险因素明显增大，单纯依靠企业、职工和国家所缴的保险费是不能解决问题的，还需要通过社保基金的投资运用加以解决。3、从我国目前的贫富差距来看，需要加强社保基金的投资运用。社保基金按社会公平原则进行分配，在一定程度上调节了社会成员间的收入差距，能够减少社会的动荡因素。穷者越穷、富者越富的马太效
22、应，不符合社会主义“实现共同富裕”的目标，也与市场经济改革的初衷背离甚远。然而,据世界银行的统计数字，我国的基尼系数在改革开放前为0.16，2003年已经至0.458，超过了国际公认的警戒线0.4，到达危险的边缘。2010年我国基尼系数已超过0.48 世界银行亚洲发展报告。自改革开放以来，我国居民的收入差距不断扩大，主要表现在三个方面：城镇不同收入阶层居民之间的收入差距不断扩大，城乡居民之间收入差距越来越大，区域之间居民收入差距呈现扩大趋势。我国居民贫富差距的拉大，急需社保基金来调节。在企业、职工、国家财政拨款的基础之上，通过社保基金的投资运用，可以壮大社保基金规模。总之，随着人口老龄化程度的
23、加深和收支缺口的扩大，失业率的上升，贫富差距的拉大，迫切需要强化基金投资意识，实现对社保基金安全高效的投资运营。因此，有必要研究社保基金的投资运用。（三）社保基金投资运营可行性1、我国社保基金规模巨大从2001年12月我国社保基金入市运营开始，我国社保基金规模不断壮大。2005年我国各项社会保险基金的规模已达18435亿元，是2000年的倍，超过了GDP的10%。“十五”期间，我国养老、医疗、失业、工伤、生育等项社会保险费收入24783亿元，比“九五”增加15576亿元，增长169%，年均增长33.8%；支出20268亿元，增加11724亿元，比“九五”增长137%，年均增长27.4%；累计结
24、余从1328亿元增加到6066亿元，比“九五”增长357%，年均增长71.4%。到2010年底，我国社保基金规模已达8568亿元，比上年增加802亿元,增长10.32% 2010年全国社会保障基金年度报告。如此巨大的社保基金数额，迫切要求对社保基金进行市场投资运营来实现保值增值，以抵御通货膨胀风险。2、可用于社保基金投资的资本市场不断完善社保基金入市后能否保值增值，关键要具备两点：一是要有良好的投资载体；二是要有丰富的金融工具，特别是能够规避风险的衍生金融工具。在投资载体方面，开放式基金是社保基金的最佳选择。为迎接社保基金入市，目前南方、华安、博时、华夏等基金管理公司都在积极准备推出开放式基金
25、，其中博时的开放式基金准备工作已就绪。从金融工具方面来看，目前我国证券市场已经有众多的投资工具可控选择，只要进行深入调研，加强对金融工具的风险控制，社保基金就能实现保值增值目标。同时，为了满足社保基金投资的安全性要求，资本市场还需要提供以下两个配套条件：一是要有一批优秀的证券投资专家和机构满足社保资金科学管理的需要；二是要拥有大批质量上乘的股票以满足社保资金对优质证券投资的要求。我国管理层一直在努力对这些方面进行改善，以期实现社保基金科学、安全、合理运营。3、社保基金投资运营相关的法规、制度不断完善自2001年我国社保基金入市运营开始，已经不断建立社保基金的安全投资机制，如在规范金融秩序的条件
26、下，严格规定社保基金的入市比例、投资方向和各项投资比例的上限等，以防范投资风险。通过立法明确社保基金的管理、运营机构、方式以及社保基金入市的有关规则。如2001年5月18日，出台了社会保险基金行政监督办法，规定了社保基金投资运作的基本原则，在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。同年，全国社会保障基金投资管理暂行办法具体规定了社保基金投资于银行存款、国债、企业债、金融债、证券投资基金、股票等的投资比例。2004年2月9日，国务院批准社保基金进行海外投资。同年，社保基金获监管当局批准进入资本市场进行股权投资，并开展信托投资。三、我国社保基金投资运营现状分析（一）社保基金处于贬值
27、状态进入21世纪以来,我国5个险种社保基金规模发展惊人。2001年累计结余为1639亿元,而到2009年底接近2万亿元(1.96万亿元),9年间增加了12倍,2002至2009年平均增长率高达41% 姜云鹤.我国社保基金投资运营研究J经济技术协作信息2009年第10期。虽然基金结余数额巨大，但由于没有考虑货币时间价值而带来两方面的问题。一方面，基金收益基本依赖商业银行的利息回报，尽管央行频繁加息，但基金由此获得的收益仍无法抵消通胀所造成的损失；另一方面，由于基金几乎没有参与资本市场的资金运营，因而在每一次资金循环中必然付出巨额的机会成本，如果按社会平均资金利润率计算，其减值数额每年也将以几何级
28、数增长。由于现行制度对基金的计量没有考虑货币的时间价值，人们对基金的估计往往过于乐观，甚至没有意识到因远离市场而付出的代价。（二）社保基金的投资工具和投资方向单一目前，社会保险基金的投资工具仅限于国债和银行存款两种，不允许基金进行其他金融和经营性投资。这种严格的基金投资政策虽然避免了市场风险对基金的冲击，但造成了基金的实际收益率较低，基本养老保险制度存在潜在的给付危机。同时，这种严格的投资政策也不利于资本的形成，阻滞了社会保险基金对经济增长促进作用的发挥。国家发行的债券都有一定的时限和规模，而基本保险基金的积累额是按月、按季不断变化的量，这必然造成一定时期、一定数量保险基金的闲置和沉淀，不仅不
29、能保值，更不可能增值，从某种意义上考虑这是资源的一种浪费。（三）社保基金投资投资收益率低因为我国资本市场的建立和发展只有10余年的时间,市场成熟和制度完善程度都还不高,因此系统性风险大于西方资本市场,由此导致社保基金的资本市场投资收益一直不够理想,平均收益率(不到2%)略高于同期银行存款利率,远低于国外社保基金投资的收益率。如果说2001到2003年，社保基金年收益率还略高于同期价格上涨水平的话，那么从2004年起，社保基金年收益率与居民消费价格上涨指数和商品零售价上涨指数相比，已基本持平，甚至还略低于后者，这就意味着社保基金并未实现实质性的增长，也就需要在投资中进一步提高社保基金的收益率。（
30、四）社保基金投资监管效率低下我国社保基金的主体主要是政府部门采取分散管理的方式，这种方式缺乏统一的行政监管和社会监管机构,对拨放的财政性资金缺乏全程的跟踪监督。因此无论从管理的难度来说，还是管理的效率上来说，都增加了社保基金经营成本，加大了投资的风险。除政府管理外，也有社保基金管理机构，但是其并没有与政府分离，常常受到政府行为的影响。我国社保基金的监管体系也不太完善，尤其是对投资管理人的选任和内部控制机制重视不足。此外社保基金财务管理制度、会计核算制度也不健全,使政府对社保基金的筹集和使用监控非常缺乏,资金使用过程中也缺乏安全意识和保值增值责任,挤占、挪用浪费的情况比较严重。三、社保基金投资运
31、营国际比较与分析（一）国际社保基金投资运营的模式比较在当前各国养老基金的投资运营模式中, 以美国为首的欧美模式, 以智利为代表的拉美模式和以新加坡为代表的新加坡模式具一定代表性。1、欧美模式美国的社保基金结余可用于投资运营, 如购买特别政府债券。一般来说, 老年和遗属保险基金持有的债券完全是购买财政部定向发行的特别债券。伤残保险基金购买的债券中, 除少部分是向社会公众发行的财政债券外, 绝大部分也是特别财政证券。基金持有的特别债券包括短期负债凭证和长期债券两种。短期负债凭证每年6月30日到期, 到期时其本利一并转购长期特别债券。2、拉美模式智利的养老基金不是作为“ 储备金” 性质管理, 而是作
32、为资本进行投资, 其投资方向随着资本市场的繁荣发展和投资自由化的扩大而不断调整, 以期取得较好的回报。智利政府对于社保基金投资有严格的监管模式, 政府通过严格的法律法规对公司的进入和退出市场、投资项目和所占比例等方面进行监控, 以确保基金有足够的偿付能力。除此之外, 智利有关法律还规定了其它限制, 如投资于单一金融机构的资金不应超过养老保险基金的15%, 投资于非金融机构的债券不应超过7%。3、新加坡模式新加坡社保基金三部分投资方向各有不同：中央公积金成员结余只能投资于政府债券。这些政府债券为浮动利率债券, 没有市场报价, 其利率不得低于中央公积金法案中明确规定的2.5%最低名义利率。保险基金
33、被投资于定期存款、可转让存款单、股票和债券, 与中央公积金结余相比,其资产配置更加分散化, 投资回报率也相对较高。退休前取款基金允许个人直接通过购买中央公积金法案许可的股票或间接通过共同基金（称为信托投资公司）投资于股票市场。这三个组成部分中成员结余数额最大, 因此对于中央公积金的影响也最大。新加坡的中央公积金投资随着新加坡经济的发展不断调整。起初仅限于投资国债, 随着经济的发展, 新加坡中央公积金局将中央公积金投资于修建公路、港口、机场等公共设施方面, 从而促进了经济增长率的提高, 在一定程度上确保了公积金的安全性与回报率。（二）国际社保基金投资运营的主体比较1、欧美模式美国的养老收入体制由
34、3个支柱组成。第一支柱是社会保障, 第二支柱是企业给雇员建立的企业养老金计划, 第三支柱是个人建立的养老计划。第一支柱的社保基金主要通过政府征收社会保障税（江薪税）筹集而形成。为了加强社保基金管理, 美国政府于1940年1月1日建立了第一个社会保障信托基金老年、遗属保险信托基金。此后, 又在1956年8月和1965年相继建立了伤残保险信托基金、医疗保险信托基金和补充医疗保险信托基金。并成立了社会保障信托基金委员会, 主要负责社保基金收支状况的评估、投资方向的宏观决策和管理等工作, 并对各项信托基金进行监督管理。2、拉美模式智利的养老基金完全由个人缴纳。雇员缴纳的养老费按个人建立个人账户, 由政
35、府批准建立的私营养老基金管理公司（AFP）管理, 并按年计息。智利大约有20家AFP对养老基金进行管理,政府对AFP实行竞争机制和市场化运作。3、新加坡模式新加坡的中央公积金采取雇主和雇员双方向公积金户头缴费, 由新加坡政府规定缴费率。由中央公积金局统一管理公积金,劳动部制定有关政策并进行监督。新加坡中央公积金中可用于投资的基金可以划分为成员结余、保险基金和退休前取款基金相互独立的三个组成部分, 各遵循不同的投资规则。（三）国际社保基金投资运营的投资收益比较1、欧美模式从投资效益来看, 欧美模式的国家由于资本市场发达, 政府对投资的管理相对较弱, 其投资回报率较好。以美国为例, 其1982年到
36、1993年的社保基金投资平均回报率为9.6%。但将社保基金投资于政府债券对于社会保障制度本身以及对经济的影响是利弊兼有。优点是:第一,美国的社保基金盈余额日益增大,而且人口老龄化进程也在不断加快, 所以美国社保基金担负的社会责任也越来越大。购买政府债券可以避免不当投资带来的损失,安全性高:第二, 政府债券具有一定的流动性, 可以满足基金支付的需要。缺点在于政府债券收益率低, 难以抵制通货膨胀的影响。2、拉美模式 拉美模式中除智利以外, 其他各国都存在投资收益率不高的问题。1987年的实际投资收益率中, 智利为13.8%, 巴拿马为2.7%,其余国家都为负数。对于智利而言, 从1981年至199
37、6年,除1995年由于股市不稳盈利较低外, 其他年度的盈利都较高, 一般在12%以上, 高者可达15%以上。到1998年上半年首次亏损1.7% 世界银行养老金报告1999。其主要原因为投资于资本市场虽然收益较高, 但高收益同时意味着较高的波动性和风险性。3、新加坡模式新加坡养老金的投资将经济效益和社会效益紧密地联系在一起, 其投资效应也有目共睹。1986年新加坡养老金实施“ 居者有其屋” 的计划, 允许会员将公积金用于购买住房, 在中央公积金制度导人了公共建屋计划, 取得了良好的社会效益。1960一1990年, 新加坡中央公积金获得了5.136%的年均名义收益率和2.102%的年平均实际收益率
38、。（四）国际社会保障基金投资运营经验借鉴1、基金安全为首要原则以美国为例, 虽然美国具有世界最发达的金融市场、健全的投资法律法规体系, 但美国政府仍以政府债券为社保基金的主要投资工具, 表明美国政府对于社保基金投资本着安全至上的原则,采取谨慎投资的态度。当前美国的社会保障体系受到多方面的冲击和考验。对此, 美国社会保障体制改革的大方向, 是逐渐以私人保障体系取代社会保障体系。对于社保基金的投资运营方式, 倾向于实现社保基金私有化的管理、推动社保基金投资于股市。结合美国社保基金的投资经验, 考虑到目前我国社保基金的投资运营刚刚起步, 安全性是其投资运营的首要原则, 因此我国在扩大社保基金投资范围
39、时, 一定要保证基金的安全性。比照美国的资本市场, 目前我国资本市场发育不完善, 缺乏严格的法律执行体系, 社保基金进人资本市场一定要本着安全至上的原则,采取谨慎周密的投资策略。2、政府对社保基金投资运营实行严格监管智利社保基金投资运营的成功实践引起世界各国的广泛关注。其投资模式的核心是强制储蓄、私营机构经营、政府监管并承担一定的财政责任。智利的社保基金投资的领域非常广阔, 不仅涉足国内的投资渠道, 而且可以投资国外及金融机构的债券。事实证明多种投资渠道可以提高基金的收益率, 从一定程度上减少了政府的负担。但委托私人机构进行投资运营, 并不等于政府撒手不管。智利政府首先对于社保基金的投资范围、
40、投资比例、收益回报等各方面制定了一系列详尽的相应法律, 对其投资范围是随着智利资本市场的发展而采取逐步扩大养老金的投资范围的方法。并且智利政府还承担了重要的财政责任。目前我国的社会保障基金投资渠道较少, 首先我国可根据实际清款, 适当扩大社保基金的投资渠道, 这样既可分散风险, 同时也为社保基金的保值增值提供了更为关阔的空间。但在拓宽社保基金投资渠道的同时, 应逐渐扩大社保基金的投资范围, 而不是一跋而就、一拥而上。应随着我国资本市场的逐步完善、金融工具的逐渐增多, 有计划、有步骤地扩大社保基金的投资范围, 实现保值增值的目标。此外, 我国政府对于社保基金的投资运营应该实行严格的监控体制, 尤
41、其是在今天资本市场机制存在缺陷, 市场配置功能不全的环境下,对于社保基金投资实施严格的责任承担和风险管理机制。3、集中投资模式效果好新加坡的中央公积金和日本的养老金都是采取集中投资模式,从而使投资资金形成规模经营,降低了投资成本, 有可能取得规模效益。实践证明, 集中投资模式具有如下优点：第一, 集中投资产生规模效应, 降低运营成本。集中投资模式由于没有大量的私营管理机构参与, 避免了为争夺客户资源而产生的恶性竞争, 几乎不负担行销成本, 而且具有规模效应, 运作成本很低。第二, 因为投资集中、参保人多, 一个信息的发布会有较多的信息接受者, 从而降低了信息成本。这一点对于那些收人低的人群更为
42、有利。如果他们参加成本较高的私人分散经营的保险项目, 他们不得不自己选择经营好的公司和项目, 这必然会增加搜寻成本, 还要承担较大的风险。结合我国目前的实际情况,我国资本市场不发达, 中小投资者的投资收益得不到切实有效的保障。分散投资必然会造成投资成本较高、风险较大的恶果。四、 我国社保基金投资运营策略社保基金要实现保值增值的目的，就必须进行合理的投资运营。这就要求我们在坚持安全性和流动性的前提下，积极探索适合我国国情的投资运营策略。（一）借鉴国外经验，拓宽社保基金运营渠道在社保基金的投资和管理方面，世界各国的做法给我们提供了许多宝贵的经验。利用多种投资工具进行多元化投资，是实现社保基金保值增
43、值重要途径。基于我国国情和社保基金投资现状，应当在坚持社保基金安全性的前提下，借鉴国外社保基金投资运用的经验，拓宽我国社保基金的投资渠道，以实现社保基金的保值增值。社保基金不仅可以投资于现有的投资渠道，如股票、政府债券、企业债券、存款等，还可以投资于抵押贷款、不动产、外国资产等。投资渠道的多样化不仅可以降低投资风险，增加基金的流动性，同时能够增加社保基金的中长期收益。随着我国资本市场的不断发展和完善，社保基金投资股票的比例必将不断增加，因此利用股票等多元化的投资手段提高社保基金的盈利能力已是大势所趋。（二）在基金投资过程中,应处理好投资组合问题投资的领域风险越高,其期望收益越大;相反,投资风险
44、越小,其期望收益越小目前。目前我国社会保险基金的投资限制是,银行存款和国债的比例不得低于50%,企业债、金融债不得高于10%,证券基金、股票投资比例不得高于40%,投资组合的比例限制一直是专家们争论的焦点,关健是确立一种我们可以接受的风险标准,在进行投资时,把投资控制在标准之内,以保证保险本身的需要,又使风险不太大。可以说投资风险太大是制约社保基金进行多元化投资的重要因素。笔者认为目前我国金融市场还不发达,保险基金还存在较大的隐性债务,对于股票和证券基金的投资应保持较低比例,以较低比例去获取投资运营的经验和收益,较大的比例投资于国债。待各种条件成熟时,再根据具体情况调整比例,现在仍以安全性、流
45、动性为主,收益为次,逐步发展投资的策略。（三）建立社保基金运营管理机构的市场准入和退出机制建立社保基金营运管理机构的市场准入制度，对保证社保基金营运的安全性具有重要意义。承担社保基金营运管理的机构应该符合以下一些基本条件：（1）必须是法定的金融机构；（2）具有较强实力，总资产、净资产的规模必须位居同类金融机构的前10名。（3）经营风格稳健，资信等级优，连续三年无违法、违纪等不良记录，具有良好社会信誉。（4）经营状况良好，各项财务指标优，净资产收益率、流动比率连续3年位居同类金融机构前10名。只有符合上述基本条件的金融机构才可以参加社保基金委托管理的招标竞争。与此同时，还要建立社保基金运营管理机
46、构的市场退出机制。即当某些基金运营机构不能确保基金利益和安全时，监管机构必须限制其运作基金的活动，甚至取消其运营资格，以确保社保基金的安全性。（四）建立统一规范的社保基金投资运营监管体制为了确保社保基金投资的安全与有效，防止社保基金的挪用，防止可能的金融风险与危机， 需要建立与完善社保基金运作的监管体系，贯彻以预防性监督为主的方针,对社会保险监督工作的主要内容加以规范, 做到监督内容同监督形式相结合, 经常性监督与计划性监督相结合, 普遍性监督与专项监督相结合, 以便于全面客观真实地反映情况,通过监管体系中监管制度法规的建设与相应的监管机构的建设，确保政府机构对多元化投资的监督与管理， 调控基
47、金资产的结构与比例，形成一个多元、分散而又规范有效的社保基金投资运营体制，依此来推进我国市场经济体制的建设和社保体系的完善，逐步形成社会保险基金监督工作的制度化、规范化、经常化管理。 结束语目前，我国社保基金的投资收益率偏低。若想改变这一现状，必须立足我国的国情，借鉴国外社保基金的投资经验，建立多元化投资组合。首先，我们要增加社保基金投资工具、拓宽社保基金的投资渠道，实现多元化投资。在投资工具上，建议考虑住房抵押贷款、开放式基金、指数基金等金融工具；在投资渠道上，建议考虑住房抵押贷款和国外市场两种投资项目。其次，在采用多元化投资的基础上，根据社保基金的规模和性质、各种投资工具的相关程度和预期收益率