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1、电力行业投资分析 第十一组电力行业投资分析n行业基本面分析n个股基本面分析n股票月收益率回归分析电力行业分析供求分析政策引导电力行业分析n供需矛盾缓和，趋于平衡电力需求保持快速增长，拉动主力仍是工业发电能力过剩，级组利用小时下降n政策引导行业调整，供给结构将有深刻变化电力工业结构调整，清洁能源将获更多发展节能环保，小火电宿命难逃完善电力市场，推进电力价格改革电力需求保持快速增长，拉动主力仍是工业n2006年全社会用电量达到28248亿千瓦时，同比增长14.0%。n第二产业用电量占比达75.59%，占比上升，重工业用电增幅同比下降，表明用电结构正在转变，但仍改变不了我国正处在重化工时代的现实。
2、n居民生活用电需求正呈现快速增长的势头。发电能力过剩，机组利用小时下降n2006年全国发电量达到28344亿千瓦时，同比增长13.5%。n2006年全国发电装机容量达到62200万千瓦，同比增长20.3%，20.3%的发电装机增速远大于14%的电力需求增速，导致2006年机组利用小时大幅下降，同比减少203小时，下降3.74%。n2007年新增装机容量同比将大幅下降，但07年发电能力仍过剩明显，2007年机组利用小时数有进一步下降的趋势，供需平衡将从07年下半年推迟到08年。电力工业结构调整，清洁能源将获更多发展空间2006年我国电源结构图2020年我国规划电源机构图关于加快电力工业结构调整促
3、进健康有序发展有关工作的通知中规定“十一五”期间将关停5万千瓦及以下凝气式燃煤小机组1500万千瓦，以及关停老小燃油机组700万千瓦以上，同时提高水电等清洁能源比重。老小机组的关停将缓解电力供求过剩的压力，请有利于保证高效机组的利用率，缓解优质电力资产的设备利用小时数下降趋势。清洁能源发电的开发力度加大，长远来看将在一定程度上限制火电的供给。节能环保，小火电宿命难逃n国务院出台关于加强节能工作的决定中，电力行业被列为高能耗行业，在调整范围内。n首先高能耗的小火电、小燃油将被加速淘汰，为水电和大规模火电企业的发展营造更多空间n电力投资的审批更加严格，未来将不会出现电力严重供过于求的现象，而对于已
4、建设投产的电力资产而言，将为上市公司的资产并购活动带来更多的遐想空间。完善电力市场，推进电力价格改革n关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见中将“加快电力市场建设，构建统一开放电力市场体系，实行有利于节能环保的电价政策”作为“十一五”期间加大电力体制改革的主要工作之一。n对发电成本较低的水电企业和能耗低、成本低、效率高的大规模火电机组无疑是种大利好。电力行业发展预测-并购重组活跃n发电3千多家，2005年底五大发电集团全资及控股发电设备总容量总计18580.5万千瓦，仅占全国发电设备容量的35.93%。到2010年底达到34600万千瓦，占全国总装机50.88%。n审批严格，有新建转向对存量
5、资产的整合和并购。n生存压力和风险较大，也是并购和重组具有现实性。n优势火电企业可实施资源一体化战略，进行“煤电联营”。重点公司盈利预期与评级电力个股分析n通宝能源分析通宝能源分析n长江电力分析长江电力分析通宝能源个股分析通宝能源个股分析n通过增发募资,收购山西阳光发电90%的股权通宝能源2007年6月2日宣布公司将以1.5亿元收购山西阳光发电有限责任公司10%的股权。该公司是山西省境内百万级装机的特大火力发电厂之一，目前已被通宝能源控股90%，生产规模扩张了6倍 。n煤电联动受益，有望增收3亿公司去年实现主营业务收入21.6亿元，实现净利润1.3亿元，每股收益达到0.15元，属于典型的绩优能
6、源股。值得关注的是，我国05年5月1日起实行煤电联动政策，上网电价平均每千瓦时提高0.53分，使主营业务收入与上年同口径比增加1.1亿元，公司公布了第二次煤电联动调价方案，从06年6月份开始上网电价平均每千瓦时提高1.64分，涨价幅度是第一次煤电联动的三倍，有望从中增收3亿多元。 通宝能源个股分析通宝能源个股分析n大股东5亿巨资增持，五年不减持 控股股东山西国电动用5亿元巨资增持了公司股份1.81亿股，占公司总股本的20.81%，使其持股比例达到46.39。这也是非流通股股东履行股改承诺，通过二级市场增持上市公司股票比例最高的个股。同时，大股东还承诺原持有的法人股将不会在完成股改后五年内上市交
7、易。长江电力个股分析长江电力个股分析n长江电力收购上海电力10%股权，收购三峡电力总公司的两台机组，整体上市加速受益于920项目，长江电力已7.00683955亿元收购上海电力1.563505亿股股权1.563505亿股股权。并在上个月收购了三峡电力总公司的两台机组。预期将于2009年完产整体上市。如果金沙江的四座水电站年收购成功，届时净利润将达到亿亿人民币，发电量占全国，成为世界最大的巨无霸水电企业 。长江电力个股分析长江电力个股分析n建行回归A股 长江电力持有建行股票16亿人民币，94亿股，平均每股增加0.17元。再假设二季度发电为0.08元0.1元，今年中报至少会有2毛钱。是按市盈率算，
8、比如20倍市盈率，业绩变动1毛钱，股价变动2元钱。n价值严重低估长电现有94亿股，每股11元（合1.7美元），意味着只要花162亿美元就能收购长电，进而未来10年单凭其自己的利润就能收购三峡和金沙江所有的电机，价值被严重低估。电力A-H股价差异n华电国际A股2007年6月7日收盘价RMB12.01H股2007年6月7日收盘价 HKD8.15差幅47n华能国际A股2007年6月7日收盘价RMB9.00H股2007年6月7日收盘价 HKD4.01差幅124n大唐发电A股2007年6月7日收盘价RMB22.84H股2007年6月7日收盘价 HKD10.10差幅126电力A-H股价差异AH股差异的原因
9、n1 杠杆因素。由于企业在A股上市量较H股而言非常少，具有杠杆特征。 n2 资金因素。众所周知的流动性充裕，对A股、尤其是蓝筹类A股形成了较大的资金供应，资金抢食股票、钱比货多，也是导致近期A股较H股大幅溢价的重要因素。n3 盈利模式的差异A股盈利以股价投机为主，是其高溢价的原因之一。AH股差异的原因n4 国家风险溢价由于汇率、体制、公司治理方面的原因，H股的境外投资者要求较高的国家风险溢价，因此相应的股价折价。n5 自由化与国际化程度不同H股公司虽然从国内的标准看是优质的公司，但是在投资人以全球视野的评判标准下，未必优质。股票月收益率回归分析n与大盘及宏观变量的相关性分析与大盘及宏观变量的相关性分析与指数的相关性n选出行业中具有代表性的个股。用其月收益率同大盘股票指数进行回归分析。n由于基础数据有限，数据时间范围为：2003.4-2006.12n选择当期一年期存款利率为无风险利率n结论：个股月收益率同指数月涨幅，均保持了良好的相关性。华能国际(600011)长江电力(600900)国电电力（600795）申能股份(600642)THANK YOU !