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1、1 当前经济金融形势与政策解读当前经济金融形势与政策解读2王王 维维 安安 教教 授授 简简 介介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者3一、关注全球，关注一、关注全球，关注 ，关注美元，关注美元4 经济：全球经济的引擎经济：全球经济的引擎5次贷泡沫根源于互联网泡沫破灭后的美元
2、泛滥发行次贷泡沫根源于互联网泡沫破灭后的美元泛滥发行 网络经济泡沫破灭网络经济泡沫破灭 911 911事件打击事件打击 低低利率利率 住房次贷住房次贷信用信用扩张扩张 刺激消费刺激消费美元泛滥美元泛滥贸易逆差贸易逆差美元贬值美元贬值美元热钱外流美元热钱外流股票、房地产、黄金股票、房地产、黄金等投资品价格上涨等投资品价格上涨能源原材料价格上涨能源原材料价格上涨对对 62002年以来的全球居民消费品价格指数年以来的全球居民消费品价格指数7美元与石油价格美元与石油价格8美元与黄金价格美元与黄金价格92002年以来的全球股票价格指数年以来的全球股票价格指数102002年以来的全球房价年以来的全球房价1
3、1次贷泡沫破灭美元更是极度泛滥发行次贷泡沫破灭美元更是极度泛滥发行 数量宽松货币政策导致根底货币大幅增加数量宽松货币政策导致根底货币大幅增加12美元货币还将增加发行美元货币还将增加发行美联储美联储 3 3 月月 18 18 日宣布将购置最多日宣布将购置最多 3000 3000 亿美元的亿美元的 2 2 至至 10 10 年期年期 国债国债和和12000 12000 亿美元亿美元 MBS MBS 债券，以及债券，以及 1000 1000 亿美元机构债。亿美元机构债。13美元在危机中反而升值美元在危机中反而升值美元对其它主要货币大幅走强原因：一是在美元对其它主要货币大幅走强原因：一是在 愈演愈烈、
4、全球经济衰退风愈演愈烈、全球经济衰退风险加大的背景下，作为国际最主要储藏结算货币的美元具有避险功能，引险加大的背景下，作为国际最主要储藏结算货币的美元具有避险功能，引发大量资金回流美元资产；二是发大量资金回流美元资产；二是 不断向欧洲和新兴市场经济体蔓延，导不断向欧洲和新兴市场经济体蔓延，导致这些地区经济形势恶化，对欧元、英镑和新兴市场经济体等货币形成打致这些地区经济形势恶化，对欧元、英镑和新兴市场经济体等货币形成打压；三是压；三是 本金融机构资产损失较大，不得不撤回其局部海外投资，并对本金融机构资产损失较大，不得不撤回其局部海外投资，并对美元形成支撑。美元形成支撑。14危机过后美元再度贬值时
5、会带来什么？危机过后美元再度贬值时会带来什么？一是导致一般商品价格上涨，构成新一轮的全球通货膨胀。一是导致一般商品价格上涨，构成新一轮的全球通货膨胀。二是导致金融资产价格上涨，形成全球资产泡沫二是导致金融资产价格上涨，形成全球资产泡沫。货币市场货币市场商品市场商品市场资产市场资产市场15发生金融海啸第二波可能性不大发生金融海啸第二波可能性不大货币战争的作者宋鸿兵货币战争的作者宋鸿兵20232023年曾提出危机的四阶段的预测。第一阶段是次年曾提出危机的四阶段的预测。第一阶段是次贷危机，贷危机，20072007年年2 2月到月到20232023年年5 5月月,次级房地产抵押贷款市场危机爆发，次级房
6、地产抵押贷款市场危机爆发，房地产业严峻衰退；第二阶段是信用违约危机，从房地产业严峻衰退；第二阶段是信用违约危机，从20232023年年6 6月起，其主要标月起，其主要标志是信用违约掉期（志是信用违约掉期（CDSCDS，CreditCreditDefaultDefaultSwapSwap）等金融衍生品市场即）等金融衍生品市场即将出现全面危机；第三阶段是利率市场危机，信贷全面紧缩造成长期贷款将出现全面危机；第三阶段是利率市场危机，信贷全面紧缩造成长期贷款利率飙升，触发利率掉期（利率飙升，触发利率掉期（IRSIRS）市场危机；第四阶段是美元地位危机，全）市场危机；第四阶段是美元地位危机，全球美元资产
7、出现信心危机，造成美元的世界储藏货币地位动摇。球美元资产出现信心危机，造成美元的世界储藏货币地位动摇。目前仍然处于危机的第二阶段，该阶段分为上下两个半场。上半场是以雷目前仍然处于危机的第二阶段，该阶段分为上下两个半场。上半场是以雷曼兄弟等五大投行的消失为代表，这已经发生。信用违约危机的下半场，曼兄弟等五大投行的消失为代表，这已经发生。信用违约危机的下半场，将是规模更为庞大的债券市场违约，表现在企业债券、金融机构债券、地将是规模更为庞大的债券市场违约，表现在企业债券、金融机构债券、地方政府债券，乃至国家债券，其中尤其是企业债券市场的垃圾债券市场。方政府债券，乃至国家债券，其中尤其是企业债券市场的
8、垃圾债券市场。实体经济出现衰退，首先受重创的就是实体经济出现衰退，首先受重创的就是 的企业债市场。预期未来半年左的企业债市场。预期未来半年左右，垃圾债券的违约率将上升到右，垃圾债券的违约率将上升到20%20%。16 经济或已见底经济或已见底17复苏之路漫长与曲折（复苏之路漫长与曲折（1 1）：贷款违约率持续上升）：贷款违约率持续上升18见底未必就将见底未必就将V V形反弹（形反弹（2 2）：居民实际消费下降）：居民实际消费下降19 官方预测到年底或许能走向真正复苏官方预测到年底或许能走向真正复苏 总统奥巴马在总统奥巴马在 20232023年年2 2月月 2626日公布的日公布的 2023202
9、3财年预算案中，公布了从财年预算案中，公布了从20232023年至年至 20232023年的对年的对 经济状况的预测，分别列示如下：经济状况的预测，分别列示如下：2 2月月 1818日日 联邦公开市场联邦公开市场 会公布了会公布了 1 1 月月 27 27 日至日至 28 28 日的会议纪要，日的会议纪要，会议纪要中列示了会议纪要中列示了 FOMCFOMC对于未来对于未来 主要经济指标的预测主要经济指标的预测 20二、国内经济已率先复苏，宏观政策取向不变二、国内经济已率先复苏，宏观政策取向不变21上半年上半年进出口进出口贸易形势进一步恶化贸易形势进一步恶化22但全年出口负增长已成定局但全年出口
10、负增长已成定局23刺激消费不容易刺激消费不容易扩大消费尤其是居民消费。继续调整收入分配格局，提高劳动扩大消费尤其是居民消费。继续调整收入分配格局，提高劳动报酬占国民收入的比重，增加政府支出用于改善民生、扩大消报酬占国民收入的比重，增加政府支出用于改善民生、扩大消费的比重，增加对城镇低收入群众和农民的补贴。费的比重，增加对城镇低收入群众和农民的补贴。要培育消费热点，拓展消费空间。完善汽车消费政策，加快开要培育消费热点，拓展消费空间。完善汽车消费政策，加快开展二手车市场和汽车租赁市场，引导和促进汽车合理消费。大展二手车市场和汽车租赁市场，引导和促进汽车合理消费。大力开展社区商业、物业、家政等便民消
11、费，加快开展旅游休闲力开展社区商业、物业、家政等便民消费，加快开展旅游休闲消费，扩大文化娱乐、体育健身等效劳消费，积极开展网络动消费，扩大文化娱乐、体育健身等效劳消费，积极开展网络动漫等新型消费。完善消费政策，优化消费环境。漫等新型消费。完善消费政策，优化消费环境。24消费没有被刺激起来消费没有被刺激起来25投资：再度挑起保增长的重任投资：再度挑起保增长的重任264 4万亿元政府根底设施投资仍然不能保万亿元政府根底设施投资仍然不能保8 827十大行业振兴规划难以眼前刺激企业投资十大行业振兴规划难以眼前刺激企业投资十大行业振兴方案包括：钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺十大行业振兴方案包括：钢铁、
12、汽车、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造、电子信息、物流出炉。一方面可以织、有色金属、装备制造、电子信息、物流出炉。一方面可以缓解下降的趋势，更重要的是能够帮助市场恢复信心，帮助投缓解下降的趋势，更重要的是能够帮助市场恢复信心，帮助投资者恢复信心。资者恢复信心。28三农投资微缺乏道三农投资微缺乏道十一届人大二次会议政府工作报告提出：一要大幅度增加农业农村投入。十一届人大二次会议政府工作报告提出：一要大幅度增加农业农村投入。今年中央财政拟安排今年中央财政拟安排“三农三农”投入投入71617161亿元，比上年增加亿元，比上年增加12061206亿元。大幅亿元。大幅度增加对中西部地区农村公益
13、性建设工程投入，取消县及县以下相关资金度增加对中西部地区农村公益性建设工程投入，取消县及县以下相关资金配套要求。配套要求。二要较大幅度提高粮食最低收购价，保持农产品价格合理水平，提高种粮二要较大幅度提高粮食最低收购价，保持农产品价格合理水平，提高种粮农民积极性。今年小麦、稻谷最低收购价平均每斤分别提高农民积极性。今年小麦、稻谷最低收购价平均每斤分别提高0.110.11元和元和0.130.13元。元。三要进一步增加农业补贴。中央财政拟安排补贴资金三要进一步增加农业补贴。中央财政拟安排补贴资金12301230亿元，比上年增亿元，比上年增加加200200亿元。继续增加粮食直补。亿元。继续增加粮食直补
14、。29房地产投资成为最后刹手政策房地产投资成为最后刹手政策去年去年12月中央经济工作会议指出，要保持房地产市场稳定健康开展。要把月中央经济工作会议指出，要保持房地产市场稳定健康开展。要把满足居民合理改善居住条件愿望和发挥房地产业支柱产业作用结合起来，满足居民合理改善居住条件愿望和发挥房地产业支柱产业作用结合起来，增加保障性住房供给，减轻居民合理购置自住一般商品住房负担，发挥房增加保障性住房供给，减轻居民合理购置自住一般商品住房负担，发挥房地产在扩大内需中的积极作用。地产在扩大内需中的积极作用。要以提高居民收入水平和扩大最终消费需要以提高居民收入水平和扩大最终消费需求为重点，大力促进农民消费，稳
15、定开展住房消费。求为重点，大力促进农民消费，稳定开展住房消费。十一届人大二次会议政府工作报告再次提出，十一届人大二次会议政府工作报告再次提出，促进房地产市场稳定健康开促进房地产市场稳定健康开展。采取更加积极有效的政策措施，稳定市场信心和预期，稳定房地产投展。采取更加积极有效的政策措施，稳定市场信心和预期，稳定房地产投资，推动房地产业平稳有序开展。资，推动房地产业平稳有序开展。落实好支持居民购置自住性和改善性住落实好支持居民购置自住性和改善性住房的信贷、税收和其他政策。对符合条件的第二套一般自住房购置者，比房的信贷、税收和其他政策。对符合条件的第二套一般自住房购置者，比照执行首次贷款购置一般自住
16、房的优惠政策；对住房转让环节营业税，按照执行首次贷款购置一般自住房的优惠政策；对住房转让环节营业税，按不同年限实行有区别的税收减免政策。不同年限实行有区别的税收减免政策。促进一般商品住房消费和供给，加促进一般商品住房消费和供给，加大对中小套型、中低价位一般商品房建设的信贷支持。加快开展二手房市大对中小套型、中低价位一般商品房建设的信贷支持。加快开展二手房市场和住房租赁市场。鼓励引导各地因地制宜稳定和开展房地产市场，加强场和住房租赁市场。鼓励引导各地因地制宜稳定和开展房地产市场，加强住房市场分类管理。住房市场分类管理。30领先指标预示中国经济率先回暖领先指标预示中国经济率先回暖中国物流与采购联合
17、会公布的中国物流与采购联合会公布的9 9月制造业采购经理指数月制造业采购经理指数(PMI)(PMI)为为54.354.3，继去，继去年年1111月创出历史新低后已连续月创出历史新低后已连续1010个月上升，并连续个月上升，并连续7 7个月在个月在5050这一强弱分界这一强弱分界点以上。新订单指数、生产指数、新出口订单、供给商配送时间、采购量点以上。新订单指数、生产指数、新出口订单、供给商配送时间、采购量指数、购进价格这指数、购进价格这6 6项分指数都在项分指数都在5050以上。以上。31月度发电量增速也开始上升月度发电量增速也开始上升近几月当月发电量近几月当月发电量时间时间08-1008-12
18、09-0109-0209-0309-04 09-0509-0609-0709-08单月发电单月发电量量(亿千瓦时亿千瓦时)2645.012759.932433.502449.402867.292747.6 2897.193093.233453443 同比增速同比增速(%)-4.0-6.37-12.305.90-0.71-3.55 -3.543.594.89.3环比增速环比增速(%)-8.548.65-11.830.6517.06-0.04 5.366.7712.672.532M1M1与与M2M2剪刀差缩小剪刀差缩小近期货币供给量近期货币供给量33是否会出现新一轮的宏观紧缩是否会出现新一轮的宏观
19、紧缩同比增长同比增长09年年8月月09年年7月月09年年6月月09年年5月月09年年4月月09年年3月月09年年1-208年末年末07年末年末06年末年末城镇固定资产投资城镇固定资产投资(自年初累计自年初累计)33.032.933.632.930.528.626.526.125.824.5城镇固定资产投资城镇固定资产投资(单月单月)33.629.535.338.733.930.326.526.125.824.5房地产开辟投资房地产开辟投资(自年初累计自年初累计)14.711.69.96.84.94.11.020.930.221.8房地产开辟投资房地产开辟投资(单月单月)34.419.618.0
20、11.96.57.31.020.930.221.834货币政策紧缩时机未到货币政策紧缩时机未到35适度宽松货币政策保持不变适度宽松货币政策保持不变7月月23日中央政治局会议认为，当前正处在企稳上升的关键时期，我国经济日中央政治局会议认为，当前正处在企稳上升的关键时期，我国经济开展面临的困难和挑战仍然很多，经济上升根底还不稳固，国际国内不稳开展面临的困难和挑战仍然很多，经济上升根底还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多。我们必须增强忧患意识和风险意识，宏观政策取定不确定因素仍然较多。我们必须增强忧患意识和风险意识，宏观政策取向不能改变，调控工作不能放松，调控重点更加突出。向不能改变，调控工作
21、不能放松，调控重点更加突出。要继续把促进要继续把促进经济平稳较快开展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续性经济平稳较快开展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子方案和相关充实完善刺激经济的一揽子方案和相关 政策措施，稳固经济企稳上升势头，政策措施，稳固经济企稳上升势头，努力实现今年经济社会开展预期目标。努力实现今年经济社会开展预期目标。中国人民银行中国人民银行 7月月 24日召开的分支行行长会议明确了未来保持政策的连续日召开
22、的分支行行长会议明确了未来保持政策的连续性和稳定性，坚决不移地继续实施适度宽松的货币政策。性和稳定性，坚决不移地继续实施适度宽松的货币政策。中国人民银行货币政策中国人民银行货币政策 会会 2023 年第三季度例会提出，继续落实适度宽松年第三季度例会提出，继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。进一步理顺货币政策传导机制，进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕，引导货币信贷合理适度增长。保持银行体系流动性充裕，引导货币信贷合理适度增长。36近期人民币随同美元对外贬值近期人民币随同美元对外贬值37明后年伴随新一轮国际游资进入人民币再现
23、升值压力明后年伴随新一轮国际游资进入人民币再现升值压力38是否会出现新一轮股票价格泡沫是否会出现新一轮股票价格泡沫39房地产行情继续看涨房地产行情继续看涨人口红利、城市化、工业化将推动房地产长期看好人口红利、城市化、工业化将推动房地产长期看好中国人口持续增加，耕地面积不断减少中国人口持续增加，耕地面积不断减少40黄金：待美元贬值又将重现牛市黄金：待美元贬值又将重现牛市黄金交易所的成立开启了国内的黄金买卖黄金交易所的成立开启了国内的黄金买卖美元贬值带来的资产替换美元贬值带来的资产替换1313亿中国人参加黄金买卖行列亿中国人参加黄金买卖行列黄金的国际储藏用途黄金的国际储藏用途41谢谢 谢！谢！谢谢观看/欢送下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH