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1、第第5 5章章内容回顾内容回顾引言引言本章内容本章内容CAPM的假设及其含义的假设及其含义资本市场理论假设的推论资本市场理论假设的推论分离定律（分离定律（Separation Theorem）FTBpo()pE RfRA 当用风险资产与无风险资产进行组合时，所有投资者都会选择相同的风险资产组合，然后将它与无风险资产进一步进行组合。 投资者的整个最优选择过程可以总结为如下两个步骤： (1)寻找合适的风险资产组合，这时不必考虑投资者的风险偏好； (2)确定风险资产与无风险资产的投资比例，这时必须结合投资者的无差异曲线。分离定律（分离定律（Separation Theorem）市场证券组合市场证券组
2、合市场证券组合市场证券组合市场证券组合市场证券组合资本市场线（资本市场线（Capital Market Line）2222222()(1) () (1)(1)2 (1)(1)(1) (20,)pfMpfMfMMpMffwPwRE RwRw E Rwwwwww 投资者在组合 中无风险证券的投资比例表示投资者卖空无风险资产无风险资产的收益率和标准00fMMRMM差，显然，风险资产组合的预期收益率和标准差为无风险资产和市场组合的相关系数（假设为 ）资本市场线（资本市场线（Capital Market Line）()(1) (1)(1) (2)( ()12)MpfMffPMpMpE RE RwwE R
3、RRRwR将方程（）、（ ）联立可得资本市场线（资本市场线（CML）frA无风险报酬率（时间价格）风险报酬率（风险价格）o()ME R()PE RpBMM CML的实质就是在允许无风险借贷下新的有效边界，其上的任一组合都是有效投资组合。CML描述了在市场均衡的情况下，有效投资组合的预期收益和风险的关系。 位于CML上的组合提供了最高单位的风险回报率。 CML指出了用标准差表示的有效投资组合的风险与回报率之间的关系是一种线性关系。CML() ()MfpfPME RRE RRfR资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）2111111221111111
4、2211222(,)(,)(,)(,)(,)(,)nnnnMijijijijijijnnnjjjjnjnjjjjnnjijjijjjiiinninniMMMix xxxxxxxxxxx Cov R RCov R x RCov R x RCov R x RCov R x Rx Rx RCxov R R 其中，故有：1122MMnnMxx资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）21122MMMnnMxxx资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）MiiCMLE(R)Rf0均衡状态中，证券i与市场组合M的结合线，经过点M，且必定与CML相切于M点。资
5、本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）MiiCMLE(R)Rf0MiiCMLE(R)Rf0abAYAY资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）22() ()()(MfiMMMiMMMfifiMME RRE RRRRE REER化简整理有： CAPM表明：在市场均衡状态下，任一证券的均衡期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，另一部分是风险报酬(或称为风险溢价)，它代表投资者承担风险而应得的补偿。斜率证明见P100资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）2() ()() ()ifiMfiiiMiMMffE RRE RRE RRE RR令 则有：或: 资本资产定价模型资本资产定价模
6、型（CAPM）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）fR0()ME R()iE RSMLM1ifR0()ME R()iE RSMLM2MiM证券市场线（以协方差衡量风险）证券市场线（以衡量风险）常用模型证券市场线（证券市场线（SML）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）() ()PfPMfE RRE RR资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）ofR()iE RSML2oSML1SML1SML2fR投资人风险回避程度增强通货膨胀风险增加()iE
7、RfR资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）SML与与证券均衡定价证券均衡定价SML与与证券均衡定价证券均衡定价fR()iE R1415.6170SMLM1i1.2AB SML与与证券均衡定价证券均衡定价CAPM的简单应用的简单应用CAPM的简单应用的简单应用CAPM的简单应用的简单应用 ()(1)sfMfbwssbbkrE rrkrTkw kw k企业权益资本成本：企业债务资本成本：企业综合资本成本：CAPM的一般表现形式的一般表现形式* *01t00022000020iPPi11(1)1(11(cov(1,)ttiMfMftttifMfiMMMMftiMtMffMfPPPrPPrrr
8、rPPPrErrrPPPPrrPPPrrrr 0假定：t 期证券 的价格为 ，t期该证券的全部收益为 ，则资产 的预期收益率为：市场均衡时，证券预期收益率满足：整理可得：或）CAPM的扩展形式的扩展形式*CAPM的扩展形式的扩展形式*2(,)(,)()() ()()(,)iPPQiQPQPPQCov R RCov RRE RE RE RE RCov RRCAPM的扩展的扩展*E(R)QE(RZ(Q)Z(Q)Z(P)PE(RZ(P)CAPM的扩展的扩展*()()()() ()()iZ MiMMZ ME RE RE RE RCAPM的扩展的扩展*fr( )E r( ) r0FP1CAL(N1)P2frCAL(N2)M()()Z ME RZ(M)()()()() ()()iZ MiMMZ ME RE RE RE RCAPM的扩展的扩展*MKE(R)Rf0ML()()KifiKKMfERRERR本章小结本章小结课堂练习课堂练习