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1、招商证券研究发展中心卢平、张顺、王培培、陈超二零一二年七月目录 煤炭需求分析 煤炭价格分析 上市公司分析p 中国煤炭产业前四家和前八家产业集中度只有25%和32%。美国为43%和60%。p 贝恩市场结构理论：4家企业产业集中度低于30%，或8家企业集中度低于40%的为竞争型市场结构。我国煤炭市场处于过度、无序、不规范的竞争状态。p 我国的煤炭百万吨死亡率依然是世界平均水平的2倍以上，是美国的100倍。p提高资源税费p征收采矿权p暂停资源勘探，至13年底p关闭中小煤矿p建设十三个大型煤炭基地p整合为主，新建为辅，组建亿吨级煤炭企业p成本完全化，改变供给曲线p价格市场化改革推动煤炭价格上涨p各煤种
2、相继调高至2.5-4元，07年2月炼焦煤资源税从3.2元提高到8元。p 采矿权从无偿划拨到国家定价。p按照吨煤净利30年贴现p按照资源储量计算的采矿权，假设资源储量/煤炭产量=2p 第一阶段：（05年7月06年6月），已关闭煤矿5931个，关闭产能为1.1亿吨。p 第二阶段：（06年7月07年6月），计划关闭煤矿2652个，预计关闭产能0.53亿吨，p 第三阶段：（07年7月08年6月） ，计划关闭煤矿2209个，预计关闭产能0.44亿吨。 p “十一五”期间，全国新开工大中型煤矿主要分布在大型煤炭基地内，重点建设10个千万吨级现代化露天煤矿和10个千万吨级安全高效矿井。p 2010年，大型煤
3、炭基地产量达到22.4亿吨。 p 煤炭基地建设以自然资源为基础，13个煤炭基地储量占全国70p 10个亿吨级和10个5000万吨级大型煤炭企业集团 Page 17q万亿在建规模，14亿吨产能亟待释放。q煤炭开发重心进一步西移。q煤炭产能释放远超规划的天花板数。Page 18q从产能上看，2010年，煤炭行业建设规模18亿吨，扣除当年投产3.9亿吨，尚有14亿吨在建规模将在未来几年逐步投产。图：煤炭行业固定资产投资较大图：煤炭行业固定资产投资较大图：煤炭行业年度新增产能较多图：煤炭行业年度新增产能较多Page 19Page 20q我国未来煤炭产量主要来自三西地区（山西、陕西、内蒙古）。预计到20
4、15年，三西地区煤炭产量将达到32亿吨，占全国煤炭产量的66%。q山西煤炭产能释放至14亿吨，年度复合增速13.7%。整合矿井尚有约5亿吨产能需要逐年释放；山西在建矿井规模18450万吨；山西省未来产能释放较多，13年压力最大。图：山西煤炭产量增长预测图：山西煤炭产量增长预测q内蒙煤炭产能释放至12亿吨，年度复合增速9%。q陕西煤炭产量释放至6亿吨，年度复合增速11%。Page 21Page 22q十二五规划欲设置煤炭产量天花板，2015年煤炭产量天花板为38亿吨。我们测算的数据比天花板数据高出11亿吨，煤炭行业未来产能释放压力较大。我们预计：2011-2015年，九个主要煤炭省份的煤炭产量分
5、别为30.5亿吨、33.3亿吨、37.1亿吨、40.2亿吨、42.7亿吨。同比分别增长13.8%、9.3%、11.4%、8.3%和6.3%。五年年度复合增速9.8%。2011-2015年，全国煤炭产量分别为37.6亿吨、40.2亿吨、43.9亿吨、46.7亿吨、49.1亿吨。同比分别增长10.3%、7%、8.9%、6.5%和5%。五年年度复合增速7.5%。煤炭产量增量主要来自“三西”。山西、内蒙和陕西未来5年增量分别为6.7亿吨、4.2亿吨和2.4亿吨。较2010年分别增长90%、54%和67%。目录 煤炭供给分析 煤炭价格分析 上市公司分析p 电力、钢铁、建材、化工是煤炭需求的四大行业p 节
6、能降耗对煤炭行业的影响p 下游盈利能力煤炭对价格的影响p 火电、钢铁、建材和化工四大行业耗煤占全国煤炭消费量的比重80%。p 由于新投产的机组装机容量较大，机组性能较好，单位煤耗较低，发供电标准煤耗一直处于下降中，近几年基本上以5克标准煤/千瓦时的速率下降。p 热电用煤占我国煤炭需求量的50%，是用煤的最大行业。p 钢铁消耗煤炭占全国煤炭消费量的比例大致为12%左右。p 炼焦煤大致占该行业煤炭消耗量的70%，其次动力煤的消耗量占比大致为30%。 p 国家从2004年开始调整进出口政策，煤炭出口退税率从13%开始下调。p 2006年9月15日，煤炭出口退税率调整为零。p 2006年11月1日起，
7、对煤炭出口加征5%的出口关税。p 在进口政策方面，2005年4月1日起，将进口关税从6%下调为3%。受进出口政策调整的影响，近年来我国煤炭出口持续下降，进口持续增长。p 03年煤炭出口9388万吨，之后连续下降p 09年，我国从煤炭净出口国变成净进口国，目前成为世界第一大进口国Page 35q在不考虑铁路瓶颈的前提下，我们测算2012-2013年煤炭总供给量分别为39.5亿吨、42.9亿吨，同比增速7.4%和8.2%，2012-2013年煤炭总需求量分别为38.5亿吨、40.8亿吨，同比增速4.5%和5.8%，Page 36q考虑铁路瓶颈，市场分割为两个市场，一个是沿海市场，一个是煤炭产地市场
8、。q2011年，沿海六省一市煤炭大约8亿吨，较10年增长11%。而煤炭产量一直稳定在0.5亿吨左右，煤炭缺口高达7.5亿吨。q未来的变化趋势是，沿海六省一市自身产量稳定在0.5亿吨，沿海六省一市进口量达到目前1.1亿吨后可能还有小幅提升空间，但幅度不会太大，而铁路直达量估计在0.9亿吨左右，或许还将进一步下降。沿海煤炭的消费增长主要依靠北方港口的煤炭供应（10年和11年北方港口供应的煤炭增量分别7900万吨和9200万吨）。 p 美国是煤炭产销大国，目前产量基本上稳定在9-11亿吨，而库存数也基本上稳定在1.4-2亿吨左右，历史上库存与产量比例大致在20%左右，但近十年该比例大幅度下降，平均为
9、15%左右。如果中国参照美国近十年15%库存比例，则我国比较合理的煤炭库存大致为5亿吨左右。p 从美国来看，其库存天数一直处于下降趋势，平均为71天，2005年的库存天数为45天（我国为25天）。如果按45天库存计算，我们国家的煤炭社会库存数为4.5亿吨。 p 从03年以来，我国煤炭的库存天数是持续下降，03年平均35天左右，04年和05年在20-30天之间波动（市场供不应求阶段），平均为25天左右。目录 煤炭供给分析 煤炭需求分析 上市公司分析p 中国煤炭价格形成机制及变化p 中央财政煤炭企业价格p 山西坑口价p 中转地秦皇岛煤炭价格p 澳大利亚煤炭价格p 第一阶段：1949年至1984年
10、期间共进行了三次全国性煤炭价格的调整。 1958年、1965年、1979年，煤价从十几元/吨，上调到二十几元/吨。 由于调价滞后于成本上升，出现了煤炭行业亏损的局面。p 第二阶段：从1985年至1992年 为了缓解煤炭行业亏损局面和市场经济改革的需要，1985年全国统配煤矿实行投入产出总承包，实行指令性、指导性和定向协议三种价格方式，煤炭价格出现了双轨制。1985年原煤平均售价每吨达到三十多元。p 第三阶段是从1992年至2001年 国有重点煤矿由点到面逐步放开煤价，到1994年7月煤价全部放开（电煤除外）。总体上看，这期间国有重点煤矿的煤价有了较大幅度的提高。1995年国有重点煤矿商品煤平均
11、每吨综合销售价格达到140元。从1992年到1996年煤炭供应逐渐紧张，价格上升 1997年下半年开始煤炭供应缓解，价格下降 2000年煤炭价格停止下降 2001年煤炭价格开始上升 第四阶段是从2001年至今 2001年1月1日电煤价格放开，从政策上看，国家不再实行电煤定价，由煤电双方自主协商定价。 由于电煤价格放开后，煤电双方就价格问题很难达成协议，企业要求价格主管部门进行协调。 2002年煤炭订货协调结果平均上涨8元/吨 2003年煤炭订货协调结果上涨5-10元/吨 2004年国家提出煤电价格联动设想，在2005年开始实行 2006年，有监控的放开煤价 2007年完全放开煤价p 坑口煤炭价格（成本加成）+铁路运费+海运费=终端价格。目录 煤炭供给分析 煤炭需求分析 煤炭价格分析p 成本分拆p 成长性p 资产注入p 如何从三张表构建成本子项？p 与上市沟通调整成本子项！p 成本未来变化趋势p 例子：以潞安为例谢谢大家! 欢迎交流！