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1、上海市金融工程研究会2003年学术年会基于产业资本市场结合的资产混合定价模型吴冲锋上海交通大学金融工程研究中心资产定价概述资产定价概述 第一类问题第一类问题 第三类问题第三类问题 第二类问题第二类问题 股票的收益（价值）来源股票的收益（价值）来源基于产业资本市场结合的混合资产定价模型, i tp, i tBt t, i tr,i ti ti ti tppBB取差分和一阶近似后可得,i ti ti ti ti ti tpQrRoepQ,m axLm tmr对以上方程进行求解可得：2,()iiimmr RoerRoe考虑现金红利的混合定价模型考虑现金红利的混合定价模型12,1()iiimmrRoe
2、rRoe特殊情况的资产混合定价模型2,()ifimfrrrr（3）模型的基本特点 模型结构对称性iRoemr12,i 产业市场资本市场表达式特征表达式特征因子产业市场产出因子个性资本市场因子共性系数产业/资本效率系数共性资本市场行为系数个性分解的收益率总的表达式iRoemr1iRoe2,1()immrRoe12,1()iiimmrRoerRoe 信息结构对称性iRoe1mr2,i2.1 样本数据 2.2 实证步骤 12,i2.2.2 检验方法,()i tfiMK im tfi trrrr,()()()i tfiMKT im tfSMB ii tHML ii ti trrrRSMBHML25个B
3、M-Size资产组合的构造122,iiiiirRoe 1,iiM Kiir 1,2,3,iiMKT iHMLiSMBiir 比较方法比较方法3 3实证结论实证结论3.1 3.1 个股的截距项不为零的比例个股的截距项不为零的比例 如果截距项不为零的比例越低，在一定程如果截距项不为零的比例越低，在一定程度上说明模型的经济解释能力越高。在度上说明模型的经济解释能力越高。在849支股票中，支股票中，CAPM模型中截距项不为零的模型中截距项不为零的比例是比例是0.099，Fama-French模型中截距项模型中截距项不为零的比例是不为零的比例是0.151，而混合定价模型中，而混合定价模型中截距项不为零的
4、比例是截距项不为零的比例是0.068。3.2 横截面回归结果的比较横截面回归结果的比较三种模型（个股）拟合优度三种模型（个股）拟合优度CAPM模型模型+混合定价模型混合定价模型三种模型（三种模型（组合1）拟合优度）拟合优度 +混合定价模型混合定价模型 三种模型（三种模型（组合2）拟合优度）拟合优度 系数值Pr |t|R2Adj-R2FPr FPanel A: 混合定价模型Intercept0.01072.00010.04550.043320.17.0001Roei0.51891.0001 2,I0.001410.4623 Panel B: Fama-French模型Intercept0.013
5、67.00010.01550.01204.440.0042MKT,I-0.000820.6801 SMB,I0.004390.0032 HML,I0.001300.3405 Panel C: CAPM模型 Intercept0.01584.00010.0001-0.00110.090.7688MK,I0.0005770.7688 Panel D：混合定价Fama-French模型：Intercept0.007430.00150.07050.064912.78.0001Roei0.56443.0001 2,I0.035430.2901 MKT,I-0.035630.2866 SMB,I0.006
6、38.0001 HML,I0.010120.2372 Panel E：混合定价CAPM模型：Intercept0.01098.00010.04650.043113.74.0001Roei0.49047 |t|R2Adj-R2FPr FPanel A: 混合定价模型Intercept-0.031850.03290.48700.440410.440.0006Roei0.926430.0021 2,I0.032780.0227 Panel B: Fama-French模型Intercept-0.016800.32500.45990.38275.960.0042MKT,I0.024700.1386 S
7、MB,I0.017010.0148 HML,I-0.029450.0016 Panel C: CAPM模型 Intercept-0.0320.0770.1980.1635.690.0257MK,I0.0390.026 Panel D：混合定价Fama-French模型：Intercept-0.012180.41710.63710.54166.670.0010Roei0.520680.1417 2,I0.105660.0136 MKT,I-0.090010.0553 SMB,I-0.007500.4519 HML,I0.006390.6463 Panel E：混合定价CAPM模型：Intercept-0.029380.04610.52790.46057.830.0011Roei0.904670.0024 2,I0.659350.1706 MK,I-0.627980.1918