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1、无形资产评估许可费节省法参数无形资产评估许可费节省法参数估算实务及案例分析估算实务及案例分析北京中同华资产评估有限公司赵 强中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析内容目录内容目录 1、许可费节省法概念 2、许可费率估算操作实务 3、折现率估算操作实务2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析2中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society第一部分：许可费节省法概念第一部
2、分：许可费节省法概念2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析3中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、许可费节省法概念一、许可费节省法概念1、无形资产评估方法（途径）分类1）成本途径法：以重新开发出被评估无形资产所花费的物化劳动来确定评估价值；2）收益途径法：以被评估资产未来所能创造的收益的现值来确定评估价值；3）市场途径法：以同类资产的交易价值类分析确定被评估资产的价值。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析4中中 国国 资资
3、产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、许可费节省法概念（续）一、许可费节省法概念（续）2、收益（途径）法是无形资产评估最常用的方法无形资产是人们创造性劳动的结果，一般不具有可重复性，因此成本法不适用；可比无形资产交易案例比较难以获得，因此通常市场法也难适用；无形资产未来都能创造收益，因此收益法是最常用的评估方法。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析5中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、许可费节省法概念（续）一、许可费节省法概念（续）3、无
4、形资产收益法具体操作方式：许可费节省法（提成法）（Relief-from-royalty,or royalty savings,method）(有些资料将其作为市场法）增量收益法（Premium profits,or incremental income,method）超额收益法（Excess earnings method）单期间超额收益法多期间超额收益法2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析6中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、许可费节省法概念（续）一、许可费节省法概念（续）
5、许可费节省法（提成法）许可费节省法是通过估算一个假设的无形资产受让人如果拥有该无形资产，就可以节省许可费支出，将该无形资产经济寿命期内每年节省的许可费支出通过适当的折现率折现，并以此作为该无形资产价值的一种评估方法。许可费一般分为两部分：入门费和建立在每年经营业绩基础上的提成费或分成费；许可费节省法多用于无形资产转让、出租等目的的评估。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析7中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society第二部分第二部分 许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务2023/3/2
6、7无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析8中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务二、许可费率估算操作实务1、许可费率（提成率）的估算方法“三分”分成法技术产品的收益是资金、劳动力和技术三项因素共同创造的，技术占33%，三分法是利润分成口径；“四分”分成法技术产品的收益是资金、劳动力、技术和管理四项因素共同创造的，技术占25%，四分法是利润分成口径市场法根据以往的市场成交案例确定提成率；对比公司法利用对比公司确定提成率。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资
7、产许可费节省法参数估算及案例分析9中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）2、许可费率（提成率）估算的对比公司法利用对比公司法确定无形资产许可费率（提成率）的理论基础无形资产评估的原则贡献原则利益主体变动原则委估无形资产假设的受让方应该与处于同行业的对比公司在无形资产贡献方面存在相同或相似的地方2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析10中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二
8、、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）对比公司无形资产许可费率可以分为：分成率和提成率，分成率好提成率的定义如下：2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析11中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）无形资产对收益流的贡献：如果我们假定同等价值的资产创造同等价值的收益2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析12中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会Ch
9、ina Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）上市公司全部无形资产的市场价值=全部经营性资产的市场价值 经营性流动资产（营运资金）的市场价值 经营性固定资产的市场价值经营性流动资产的市场价值以账面价值替代经营性固定资产的市场价值-以账面价值替代2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析13中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）利用上式中计算得到的无形资产应该是包括对比公司的全
10、部无形资产的组合对于单类/单项的资产，则可以通过分析该类/该项资产占全部无形资产组合的比重，进行进一步分割可以参照账面价值行业因素分析综合分析方法确定所评估的单类/单项资产占全部无形资产的比重一个需要注意的问题：土地、房屋使用权等无形资产的处理2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析14中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）3、对比公司估算许可费率（提成率）步骤1）选择对比公司对比公司的选择一般条件国内A股上市公司的公司仅发行A
11、股股票一种股票交易活跃并且有至少24个月的公开交易历史经营范围与被评估无形资产拟实施的企业相同或相似对比公司选择特别条件公司规模、盈利状况相似公司经营地域范围相同或相似2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析15中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）对比公司选择举例：对比公司选择举例：利用Wind资讯数据终端系统选择利用证监会行业分类选择其他方法对比公司选择中注意事项：关注主营业务收入占全部收入的比重母公司口径报表/合并口径报表
12、问题2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析16中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）2）对比公司经营收益流衡量口径的确定：现金流口径EBITDA（税前）EBIT（1-T）+折旧/摊销（NOIAT）（税后）利润口径EBIT（税前）EBIT（1-T）（税后）2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析17中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal
13、Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）3）对比公司企业价值/无形资产价值全部经营性资产的市场价值=股权市场价值（1-缺少流通性折扣）+债权的市场价值-非经营性资产的净值合理处理非经营性资产的价值非经营性资产确认：交易性金融资产可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款投资性房地产长期股权投资非经营性负债确认交易性金融负债2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析18中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务
14、（续）E 股权市场价值E=流通股数收盘价（1-缺少流通折扣率）（股权分置改革后）E=流通股收盘价流通股数+近期每股净资产非流通股数（股权分置改革前）D 债权市场价值D=流动负息负债账面值+长期负债账面值2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析19中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）4）缺少流通折扣(Discount for Lack of Marketability)股权流通性为什么会影响价值流通性减少投资风险流通性增加投资收
15、益机会流通性折扣的美国研究SEC Institutional StudyGelman StudyTrout StudyMoroney StudyMaher Study上述研究认为折扣率在 30%左右2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析20中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）缺少流通折扣率的中国研究缺少流通折扣率的中国研究-法人股交易价格研究法人股交易价格研究2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许
16、可费节省法参数估算及案例分析21序号序号 法人股交易法人股交易年度年度案例数量案例数量法人股价格法人股价格/流流通股价格平均通股价格平均值值(%)缺少流通缺少流通折扣率折扣率(%)11998年度7019.380.721999年度7424.2775.7332000年度18918.581.542001年度1,10023.676.452002年度25221.7578.2562003年度25926.5473.4672004年度36336.563.582005年度10736.263.89合合 计计/平均平均2,41425.8374.2中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Apprai
17、sal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）缺少流通折扣率问题的中国研究股权分置改革/期权定价模型（B-S模型）股权分置改革实质：非流通股东向流通股东支付对价换取在一定限制期后流通通过估算非流通股东向流通股东支付对价数量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率1通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流通到完全可以流通的折扣率2最终的缺少流通折扣率3=1-（1-1）（1-2）2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析22中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appr
18、aisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）缺少流通折扣率估算查该公司公告的股权分置改革实施方案查阅非流通股支付给流通股的对价2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析23中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）利用B-S模型估算缺少折扣率2我们可以采用股票期权定价模型(Black-Scholes模型）估算2我们可以认为具有一定期限流通限制的股票实际上是放弃了一个与限制期时间长度相当，行权价
19、格的现值与现行股票价格相当的一个美式卖期权（American Put Option）,实际测算通常采用欧式卖期权替代。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析24中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）缺少流通折扣率问题的中国研究股权分置改革/期权定价模型（B-S模型）结论股权不可流通折扣率为22%32%左右2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析25中中 国国 资资 产产 评
20、评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）股权分置改革对价估算的缺少流通折扣率股权分置改革对价估算的缺少流通折扣率2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析26中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）5）对比公司许可费率（提成率）计算我们计算对比公司3-5年的无形分成率或提成率综合分析对比公司3-5年的数据分析确定委估无形资产未来实施时可能的分成率或
21、提成率无形资产的贡献应该在无形资产寿命周期内随时间的推移存在下降的趋势并趋于零无形资产的提成率或分成率也应该呈现下降趋势2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析27中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）被评估无形资产提成率的毛利率调整无形资产在经济寿命期内的不同时期贡献率不一样可以采用毛利率来衡量无形资产在经济寿命期内的不同阶段的差异2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析2
22、8中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）采用税前现金流口径提成率采用税前现金流口径提成率估算无形资产价值案例估算无形资产价值案例2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析29中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）采用目前介绍的许可费率（提成率）估算方法估算的提成率在实际应用中应该考虑逐年递减的趋势，也就是每年的许可费率
23、（提成率）是变化的，并且是没有入门费的，但在无形资产实际交易中有可能存在入门费，并且每年的许可费率（提成率）是一定的；需要将我们采用对比公司法估算的许可费率（提成率）等价转化为一般形式，即：入门费+固定比率提成率。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析30中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）对比公司法提成率转化为入门费对比公司法提成率转化为入门费+固定比率提成固定比率提成率案例率案例2023/3/27无形资产许可费节省法参数
24、估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析31中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）6）许可费率（提成率）的口径问题许可费率（提成率）口径由采用的对比公司收益口径确定：现金流口径EBITDA（税前毛现金流）EBIT（1-T）+折旧/摊销（税后毛现金流）利润口径EBIT（税前）EBIT（1-T）（税后）2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析32中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal
25、 Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）无形资产评估中一般多采用现金流口径的提成率；无形资产评估可以采用税前口径提成率，也可以采用税后口径的提成率，当采用税后口径提成率评估无形资产价值时，则应该考虑税收摊销收益的价值（Tax Amortization Benefit or TAB）。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析33中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）7）无形资产税务摊销价值的概念
26、在无形资产进行转让时，由于受让方通常都可以将受让的无形资产按购买价值入账按照会计准则的要求，无形资产账面价值应该在其经济寿命内逐年摊销，并且每年的摊销额可以税前列入成本、费用抵减所得税应纳税额；由于资产假设受让者减少所得税支出，因此可以为受让方产生收益，因而具有价值属性；由于摊销抵税 产生的价值就称为税务摊销价值（Tax Amortization Benefit or TAB)。2023/3/27企业购买价格分配（企业购买价格分配（PPAPPA）操作实务及案例分析）操作实务及案例分析34中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算
27、操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）税务摊销价值的估算公式：设：无形资产计算评估价值为A；采用直线摊销，摊销期为n年；所得税率为T；折现率为r；无形资产税务摊销价值为X2023/3/27企业购买价格分配（企业购买价格分配（PPAPPA）操作实务及案例分析）操作实务及案例分析35中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）根据假设，无形资产最后的价值应该为A+X按n年直线摊销，则每年的摊销额为，每年低减所得税为 n年总共抵税收益流现值和为：2023/3/27企业购买价格分配（企业购
28、买价格分配（PPAPPA）操作实务及案例分析）操作实务及案例分析36中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）我们设 则上式可以改写为：2023/3/27企业购买价格分配（企业购买价格分配（PPAPPA）操作实务及案例分析）操作实务及案例分析37中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）国内资产评估关于TAB的有关规定上海市知识产权质押评估技术规范（试行）上海市知识产权质押评估
29、技术规范（试行）第四十八条：注册资产评估师在运用收益法评第四十八条：注册资产评估师在运用收益法评估知识产权时，应当考虑因知识产权摊销而减估知识产权时，应当考虑因知识产权摊销而减少的纳税额对评估结果的影响。通过资本化知少的纳税额对评估结果的影响。通过资本化知识产权在税收年限中因摊销而减少的纳税额，识产权在税收年限中因摊销而减少的纳税额，从而增加被评估知识产权的价值，即税收摊销从而增加被评估知识产权的价值，即税收摊销收益。收益。2023/3/27企业购买价格分配（企业购买价格分配（PPAPPA）操作实务及案例分析）操作实务及案例分析38中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Ap
30、praisal Society二、许可费率估算操作实务（续）二、许可费率估算操作实务（续）采用税后现金流口径提成率估算采用税后现金流口径提成率估算无形资产价值案例无形资产价值案例2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析39中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society第三部分第三部分 折现率估算操作实务折现率估算操作实务2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析40中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal S
31、ociety三、折现率估算操作实务三、折现率估算操作实务1、无形资产折现率概念无形资产折现率实际是无形资产的投资全部回报率，可以定义如下：投资不同类的资产所承担的风险不完全一致，这个风险主要体现在资产的流通性（可变现性）因此投资期望得到的回报率也是不一样的；无形资产的折现率应该区别于企业整体折现率和其他类资产的折现率。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析41中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）2、无形资产投资全部回报率（折现率
32、）的组成由于无形资产（商标除外）在经营过程中自身价值发生损耗，因此投资者期望收益应包括回收无形资产本金价值和投资升值回报两部分：无形资产本金的补偿（Return Of)无形资产投资升值的回报（Return On）上述的无形资产折现率对应于以毛现金流衡量的预期收益。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析42中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）3、无形资产折现率与预期收益保持一致的含义：如果无形资产预期收益预测口径为利润口径；则折现
33、率也应该是利润口径；如果无形资产预期收益预测口径为现金流口径；则折现率也应该是现金流口径；如果无形资产预期收益预测口径为税前（或者税后）收益流口径；则折现率也应该是税前（或者税后）收益口径；2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析43中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）4、无形资产Return Of的估算：一般可以根据被评估无形的经济寿命年限估算：如被评估无形资产经济寿命为N，则无形资产的Return Of：Return Of =
34、1/N2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析44中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）5、无形资产Return On 的估算无形资产Return On是无形资产的投资者投资无形资产所期望的在回收投资本金基础上的附加回报；1）可以采用下式估算无形资产的Return On2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析45中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appra
35、isal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）全部经营性资产=股权价值（1-缺少流通折扣率）+负息债权价值-非经营性资产的净值营运资金=流动资产-非负息流动负债固定资产=固定资产账面价值无形资产=全部资产-营运资金-固定资产=全部经营性资产-营运资金-固定资产Rc：流动资产投资回报率(Return On)Rf：固定资产投资回报率(Return On)Ri：无形资产投资回报率（Return On）2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析46中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Apprai
36、sal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）流动资产Return On可以采用一年期贷款利率（税前）；一般认为一年或一年以内贷款都是用作流动资金，因此可以认为贷款者原意接受一年期贷款利率作为流动资产的Return On；固定资产Return On可以采用五年期贷款利率（税前）；一般认为五年期或五年以上期长期贷款都会作为固定资产投资，因此可以认为贷款者原因接受其为固定资产的Return On。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析47中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisa
37、l Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）营运资金和固定资产市场价值可以采用账面价值替代；全部资产的市场价值可以通过上市公司市值估算；无形资产则可以通过全部资产减去营运资金和固定资产价值的余额得到（需要关注缺少流通折扣问题等）2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析48中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）2）采用对比公司股权回报率估算无形资产的Return On目前国际上有采用这种方式估算无形资产的
38、Return On；一般认为企业无形资产的开发费用全部来自股东的自由资金，因此可以认为股东的股权投资回报率可以用来估算无形资产的Return On。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析49中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）6、无形资产折现率（Return On+Return Of）估算方法：等额年金方式估算无形资产折现率=-PMT(Return On,无形资产经济寿命,1,0,1）2023/3/27无形资产许可费节省法参数估
39、算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析50中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）7、无形资产税前折现率和税后折现率的转换等额年金方式估算2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析51中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）8、企业资产Return On的逻辑关系资产回报率一般符合以下规律股权投资回报率、债权投资回报率
40、一般符合以下规律资产折现率与WACC之间的关系2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析52中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）9、WACC可以认为是投资企业的Return OnWACC的估算操作过程Re:股权投资回报率Re =Rf+BetaERP+Rs(扩展的CAPM)Rf：无风险回报率ERP：市场风险超额回报率(Rm-Rf)Beta：风险系数Rs：公司特有风险超额回报率2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形
41、资产许可费节省法参数估算及案例分析53中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）估算Rf:应该取长期国债到期收益率(Yield To Mature Rate,或YTM)截止评估基准日剩余期限超过5-10年回避再投资风险复利收益率2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析54中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）Beta:股票风险系
42、数反映单个股票与市场整体变化的差异市场变化的反映指标沪深300上证180/深证100市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验检验假设0=0，2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析55中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）t统计量服从t(n-2)的分布,我们可以查表或者利用Excel内部函数计算得到95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值t当统计量 95%置信度，自由度为n-2的双尾检验临界值，t检验通过t检验经验数据：当自由度
43、超过20，即样本数量超过22个，则只要t当统计量大于2即通过。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析56中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）Beta计算采用的历史数据年限估算对比公司Beta系数时，采用历史数据的年限采用多长时间为好呢？是不是时间越长越好呢？Alexander和Chervany，在1980年检验了19621975年间在纽约证券交易所交易的500只股票及组合的稳定性。结果表明估计时限并非越长越好，最佳的估计时间段是
44、46年。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析57中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）估算Beta采用的股市指数Beta系数是衡量特定单个股票波动率与整个股票市场波动率之间的关系，因此采用衡量股市整体变化的指数不同，Beta系数也不一样：2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析58中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、
45、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）因此在估算Beta系数时一定要说明是针对哪个指数的Beta，否则就会有很多Beta系数；一般应该采用哪个指数为好呢？与ERP相匹配与对比公司上市的市场协调一般认为选择横跨沪深两市的指数为好，如沪深300指数。2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析59中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）估算估算ERP（Rm-Rf）收集沪深300成分股2001年2010年的每年平均收益计算2001
46、2010年每年年末无风险收益率计算20012010年的每年ERP计算20012010年每年ERP的平均值2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析60中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析61中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）公司
47、特有风险Rs企业特有风险的组成公司规模风险-小公司风险高于大公司其他特有风险特定市场风险特定供应风险2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析62中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）企业的规模大小影响其投资回报率美国企业规模大小对其投资回报率影响的研究Ibbotson Associate/SBBI Grabowski-King Study2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析6
48、3中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）Ibbotson Associate研究研究数据数据2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析64中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析65中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会Chin
49、a Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）Grabowski-King 研究数据研究数据2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析66中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析67中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（
50、续）三、折现率估算操作实务（续）公司特有超额收益中国研究公司特有超额收益中国研究国内对Rs的估算：对沪、深两市的1,000多家上市公司作为样本点，选择其20052010年的数据进行了分析研究按按总资产规模进行分组，分别为以下9组：2023/3/27无形资产许可费节省法参数估算及案例分析无形资产许可费节省法参数估算及案例分析68中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、折现率估算操作实务（续）三、折现率估算操作实务（续）再在上述按总资产划分的分组中，再按收益能力指标再在上述按总资产划分的分组中，再按收益能力指标ROA的大小进行第二次排序，并进