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1、第第16章章利率风险管理利率风险管理学习目标学习目标 利率风险是银行的主要金融风险之一，由于利率风险是银行的主要金融风险之一，由于影响利率变动的因素很多，利率变动更加难以预测，影响利率变动的因素很多，利率变动更加难以预测，银行日常管理的重点之一就是怎样控制利率风险。银行日常管理的重点之一就是怎样控制利率风险。利率风险的管理在很大程度上依赖于银行对自身的利率风险的管理在很大程度上依赖于银行对自身的存款结构进行管理，以及运用一些新的金融工具来存款结构进行管理，以及运用一些新的金融工具来规避风险或设法从风险种受益。通过对本章的学习，规避风险或设法从风险种受益。通过对本章的学习，要求做到以下几点：（要
2、求做到以下几点：（1）对利率风险及影响其变）对利率风险及影响其变动的因素有一个系统的掌握；（动的因素有一个系统的掌握；（2）对应用资金缺）对应用资金缺口管理和持续期缺口管理来防范利率风险有深入的口管理和持续期缺口管理来防范利率风险有深入的了解，面对利率风险，应能做出简单分析；（了解，面对利率风险，应能做出简单分析；（3）对利率期货、利率期权、利率互换及利率上下限及对利率期货、利率期权、利率互换及利率上下限及双限等新的防范利率风险的金融工具的原理有初步双限等新的防范利率风险的金融工具的原理有初步的了解。的了解。16.1 利率风险的概念利率风险的概念 16.1.1 利率风险的概念利率风险的概念 利
3、率风险是指由于市场利率变动的不确定性所利率风险是指由于市场利率变动的不确定性所导致的银行金融风险，具体来说就是指由于市场利导致的银行金融风险，具体来说就是指由于市场利率波动造成商业银行持有资产的资本损失和对银行率波动造成商业银行持有资产的资本损失和对银行收支的净差额产生影响的金融风险。收支的净差额产生影响的金融风险。一般而言，如果一家银行的贷款期限长于存款一般而言，如果一家银行的贷款期限长于存款期限，即借短贷长，那么该银行市场价值的变动将期限，即借短贷长，那么该银行市场价值的变动将和市场利率变动方向相反和市场利率变动方向相反；反之，如果一家银行借反之，如果一家银行借长贷短，即贷款期限短于存款期
4、限，那么银行市值长贷短，即贷款期限短于存款期限，那么银行市值的变动和利率的变动方向一致。的变动和利率的变动方向一致。16.1.2影响市场利率变动的几点因素影响市场利率变动的几点因素除了银行自身的存贷结构之外，影响市场利率除了银行自身的存贷结构之外，影响市场利率波动的主要因素有以下几点：波动的主要因素有以下几点：1.宏观经济环境。当经济发展处于增长阶段时，宏观经济环境。当经济发展处于增长阶段时，投资的机会增多，对可贷资金的需求增大，利率上投资的机会增多，对可贷资金的需求增大，利率上升；反之，当经济发展低靡，社会处于萧条时期时，升；反之，当经济发展低靡，社会处于萧条时期时，投资意愿减少，自然对于可
5、贷资金的需求量减小，投资意愿减少，自然对于可贷资金的需求量减小，市场利率一般较低。市场利率一般较低。2.央行的政策。一般来说，当央行扩大货币供给央行的政策。一般来说，当央行扩大货币供给量时，可贷资金供给总量将增加，供大于求，自然量时，可贷资金供给总量将增加，供大于求，自然利率会随之下降；反之，央行实行紧缩式的货币政利率会随之下降；反之，央行实行紧缩式的货币政策，减少货币供给，可贷资金供不应求，利率会随策，减少货币供给，可贷资金供不应求，利率会随之上升。之上升。3.价格水平。价格水平。市场利率为实际利率与通货膨胀率之市场利率为实际利率与通货膨胀率之和。当价格水平上升时，市场利率也相应提高，否和。
6、当价格水平上升时，市场利率也相应提高，否则实际利率可能为负值。同时，由于价格上升，公则实际利率可能为负值。同时，由于价格上升，公众的存款意愿将下降而工商企业的贷款需求上升，众的存款意愿将下降而工商企业的贷款需求上升，贷款需求大于贷款供给所导致的存贷不平衡必然导贷款需求大于贷款供给所导致的存贷不平衡必然导致利率上升。致利率上升。4.股票和债券市场。如果证券市场处于上升时期，股票和债券市场。如果证券市场处于上升时期，市场利率将上升；反之利率相对而言也降低。市场利率将上升；反之利率相对而言也降低。5.国际经济形势。一国经济参数的变动，特别是汇国际经济形势。一国经济参数的变动，特别是汇率、利率的变动也
7、会影响到其他国家利率的波动。率、利率的变动也会影响到其他国家利率的波动。自然，国际证券市场的涨跌也会对国际银行业务所自然，国际证券市场的涨跌也会对国际银行业务所面对的利率产生风险。面对的利率产生风险。图图161概括了对市场利率产生影响的主要经济因素。概括了对市场利率产生影响的主要经济因素。银行自身的资产存款种类、数量、期限银行自身的资产存款种类、数量、期限 负债结构和数量贷款种类、数量、期限负债结构和数量贷款种类、数量、期限中央银行货币政策中央银行货币政策利率风险货币供给国际货币市场利率风险货币供给国际货币市场市场利股票和债券市场市场利股票和债券市场率波动率波动经济增长经济增长货币需求货币需求
8、投资需求投资需求通货膨胀通货膨胀16.2 资金缺口管理资金缺口管理 当市场利率发生变化时，并非所有的资当市场利率发生变化时，并非所有的资产和负债都会受到影响，在分析商业银行的产和负债都会受到影响，在分析商业银行的利率风险时，我们应该考虑的是那些对利率利率风险时，我们应该考虑的是那些对利率变化非常敏感的资产和负债，即利率敏感性变化非常敏感的资产和负债，即利率敏感性资金（资金（Interest Rate Sensitive Fund）。）。只有它们才会对银行的利率风险产生巨大影只有它们才会对银行的利率风险产生巨大影响。响。16.2.1衡量资产负债利率敏感程度的一些指标衡量资产负债利率敏感程度的一些
9、指标 1.资金缺口资金缺口所谓利率敏感性资金，又称浮动利率或可变所谓利率敏感性资金，又称浮动利率或可变利率资金，包括两部分：利率敏感资产（利率资金，包括两部分：利率敏感资产（IRSA，Interest Rate Sensitive Assets）和利率敏）和利率敏感负债（感负债（IRSL，Interest rate Sensitive Liabilities）是指在一定期间内展期或根据协议）是指在一定期间内展期或根据协议按市场利率定期重新定价的资产或负债。按市场利率定期重新定价的资产或负债。这类资产或负债的定价基础是可供选择的货这类资产或负债的定价基础是可供选择的货币市场基准利率，主要有同业拆
10、借利率、国库券币市场基准利率，主要有同业拆借利率、国库券利率、银行优惠贷款利率、大额可转让存单利率利率、银行优惠贷款利率、大额可转让存单利率等。等。所所谓谓利利率率敏敏感感资资产产和和利利率率敏敏感感负负债债，是是指指那那些些在在一一定定时时限限内内（考考察察期期内内）到到期期的的或或需需要要重重新新确确定定利利率率的的资资产产和和负负债债。而而这这类类资资产产和和负负债债的的差差额额便便被被定定义义为为资资金缺口（金缺口（Funding GAP），），即即：资资金金缺缺口口（GAP）=利利率率敏敏感感资资产产（ISRA）利率敏感负债（利率敏感负债（IRSL）资资金金缺缺口口用用于于衡衡量量银
11、银行行净净利利息息收收入入（即即利利息息总总收收入和总支出之间的差额）对市场利率的敏感程度。入和总支出之间的差额）对市场利率的敏感程度。正缺口：正缺口：银行在利率上升时获利，利率下降时受损；银行在利率上升时获利，利率下降时受损；负缺口：银行在利率上升时受损，利率下降时获利；负缺口：银行在利率上升时受损，利率下降时获利；零缺口：银行对利率风险处于零缺口：银行对利率风险处于“免疫状态免疫状态”。资金缺口是一个与时间长短相关的概念。缺口数资金缺口是一个与时间长短相关的概念。缺口数值的大小与正负都依赖于计划期的长短，这是因为值的大小与正负都依赖于计划期的长短，这是因为资产或负债的利率调整期限决定了利率
12、调整是否与资产或负债的利率调整期限决定了利率调整是否与计划期内利率相关。计划期内利率相关。一般而言，银行的资金缺口绝对值越大，银行一般而言，银行的资金缺口绝对值越大，银行所承受的利率风险也就越大（无论是正缺口还是负所承受的利率风险也就越大（无论是正缺口还是负缺口），如果银行能够准确预测利率走势的话，银缺口），如果银行能够准确预测利率走势的话，银行可利用较大资金缺口赚取较大的利息收入；但如行可利用较大资金缺口赚取较大的利息收入；但如果银行经营管理人员预测失误，较大的资金缺口也果银行经营管理人员预测失误，较大的资金缺口也会导致巨额的利息损失。会导致巨额的利息损失。2.利率敏感比率指标利率敏感比率指
13、标 除除了了上上面面谈谈到到的的资资金金缺缺口口指指标标外外，我我们们还还可可以以用用利利率率敏敏感感比比率率（Interest Rate Sensitive Ratio）来衡量银行的利率风险。）来衡量银行的利率风险。利利率率敏敏感感比比率率为为利利率率敏敏感感资资产产与与利利率率敏敏感感负负债之比，即：债之比，即：利率敏感比率利率敏感比率=利率敏感资产利率敏感资产利率敏感负债利率敏感负债 当利率敏感资产大于利率敏感负债时，该比率大当利率敏感资产大于利率敏感负债时，该比率大于于1；反之则小于；反之则小于1。利率敏感比率和资金缺口之间的关系是：利率敏感比率和资金缺口之间的关系是：当利率敏感比率大
14、于当利率敏感比率大于1时，资金缺口为正值；时，资金缺口为正值；当利率敏感比率小于当利率敏感比率小于1时，资金缺口为负值；时，资金缺口为负值；当利率敏感比率等于当利率敏感比率等于1时，资金缺口为零。时，资金缺口为零。二种方法的区别在于：资金缺口表示了利率敏感二种方法的区别在于：资金缺口表示了利率敏感资产和利率敏感负债之间绝对量的差额，而利率敏资产和利率敏感负债之间绝对量的差额，而利率敏感比率则反映了它们之间相对量的大小。比如，当感比率则反映了它们之间相对量的大小。比如，当利率敏感比率接近于利率敏感比率接近于1时，银行经营管理人员仅知时，银行经营管理人员仅知道利率敏感资产与利率敏感负债相当接近，但
15、它们道利率敏感资产与利率敏感负债相当接近，但它们之间的差额是多少并不知道，而资金缺口则准确反之间的差额是多少并不知道，而资金缺口则准确反映了银行资金利率敞口部分的大小。映了银行资金利率敞口部分的大小。表表161 资金缺口、利率敏感比率、利率变动与银行净资金缺口、利率敏感比率、利率变动与银行净利息收入变动之间的关系利息收入变动之间的关系资金资金缺口缺口利率敏利率敏感比率感比率利率利率变动变动利息收利息收入变动入变动变动变动幅度幅度利息支利息支出变动出变动净利息收净利息收入变动入变动正值正值1上升上升增加增加增加增加增加增加正值正值1下降下降减少减少减少减少减少减少负值负值1上升上升增加增加增加增
16、加减少减少负值负值1下降下降减少减少减少减少增加增加零值零值=1上升上升增加增加=增加增加不变不变零值零值=1下降下降减少减少=减少减少不变不变16.2.2资金缺口管理资金缺口管理 从理论上来说，银行经营管理人员可以运用从理论上来说，银行经营管理人员可以运用缺口管理来实现计划的净利息收入，即根据预测缺口管理来实现计划的净利息收入，即根据预测的利率变动，通过调整资产和负债的结构、数量的利率变动，通过调整资产和负债的结构、数量和期限，保持一定的资金正缺口或负缺口。和期限，保持一定的资金正缺口或负缺口。假设银行有能力预测市场利率波动的趋势，假设银行有能力预测市场利率波动的趋势，而且预测是较准确的，那
17、么在不同的阶段运用不而且预测是较准确的，那么在不同的阶段运用不同的缺口策略，就可以使银行获取更高的收益率。同的缺口策略，就可以使银行获取更高的收益率。如果银行难以准确地预测利率走势，采取零如果银行难以准确地预测利率走势，采取零缺口资金配置策略显得更为安全。缺口资金配置策略显得更为安全。简单地说，缺口管理就是在银行对利率预测的基简单地说，缺口管理就是在银行对利率预测的基础上，调整计划期内的资金缺口的正负和大小。当础上，调整计划期内的资金缺口的正负和大小。当预测利率将上升时，银行应尽量减少负缺口，力争预测利率将上升时，银行应尽量减少负缺口，力争正缺口；反之，则要设法把资金缺口调整为负值。正缺口；反
18、之，则要设法把资金缺口调整为负值。缺口管理在实际操作中存在的问题：缺口管理在实际操作中存在的问题：第一，选择什么样的计划期。第一，选择什么样的计划期。第二，预测利率在计划期内的走势。第二，预测利率在计划期内的走势。第三，即使银行对利率变化预测准确，银行对利率敏第三，即使银行对利率变化预测准确，银行对利率敏感资金缺口的控制也只有有限的灵活性。感资金缺口的控制也只有有限的灵活性。最后，利率敏感资产和利率敏感负债的缺口分析是一最后，利率敏感资产和利率敏感负债的缺口分析是一种静态的分析方法，它没有考虑外部利率条件和内部种静态的分析方法，它没有考虑外部利率条件和内部资产负债结构连续变动的情况，因此，这种
19、静态分析资产负债结构连续变动的情况，因此，这种静态分析具有很大的局限性。具有很大的局限性。16.3 持续期缺口管理持续期缺口管理 近近年年来来，银银行行经经营营管管理理人人员员逐逐渐渐采采用用动动态态的的利利率率敏敏感感资资产产和和利利率率敏敏感感负负债债的的缺缺口口方方法法，方方法法之之一一便便是是“持持续续期期缺缺口口分析分析”。持持续续期期（Duration）也也称称久久期期，最最初初是是由由美美国国经经济济学学家家弗弗雷雷得得里里麦麦克克莱莱（Frederick Macaulay）于于1936年年提提出出。持持续续期期作作为为一一种种全全新新的的概概念念在在当当时时出出现现，使使人人们
20、们对对固固定定收收入入金金融融工工具具的的实实际际偿偿还还期期和和利利率率风风险险有有了了更更深深入入的的了了解解，同同时时被被广广泛泛地地用用于于预预测测市市场场利利率率变变动动所所引引起起的的债债券券价价格格的的变变动动。20世世纪纪80年年代代以以来来，持持续续期期又又被被金金融融机机构构运运用用于于资资产产负债管理之中。负债管理之中。16.3.1 “持续期持续期”概念概念 持续期是固定收入金融工具的所有预期现金持续期是固定收入金融工具的所有预期现金流入量的加权平均时间，也可以理解为金融工具流入量的加权平均时间，也可以理解为金融工具各期现金流抵补最初投入的平均时间。有效持续各期现金流抵补
21、最初投入的平均时间。有效持续期实际上是加权的现金流量现值与未加权的现值期实际上是加权的现金流量现值与未加权的现值之比。之比。ntCt(1+i)t+nF(1+i)nt=1（16.1）D=P 持续期与偿还期不是同一概念：持续期与偿还期不是同一概念：偿还期是指金融工具的生命周期，即从其签订金偿还期是指金融工具的生命周期，即从其签订金融契约到契约终止的这段时间；融契约到契约终止的这段时间；持续期则反映了现金流量，比如利息的支付、部持续期则反映了现金流量，比如利息的支付、部分本金的提前偿还等因素的时间价值。分本金的提前偿还等因素的时间价值。对于那些分期付息的金融工具，其持续期对对于那些分期付息的金融工具
22、，其持续期对于那些分期付息的金融工具，其持续期总是短于于那些分期付息的金融工具，其持续期总是短于偿还期。持续期与偿还期呈正相关关系，即偿还偿还期。持续期与偿还期呈正相关关系，即偿还期越长、持续期越长；持续期与现金流量呈负相期越长、持续期越长；持续期与现金流量呈负相关关系，偿还期内金融工具的现金流量越大，持关关系，偿还期内金融工具的现金流量越大，持续期越短。续期越短。16.3.2 持续期缺口管理持续期缺口管理 当当市市场场利利率率变变动动时时，不不仅仅仅仅是是各各项项利利率率敏敏感感资资产产与与负负债债的的收收益益与与支支出出会会发发生生变变化化，利利率率不不敏敏感感资资产产与与负负债债的的市市
23、场场价价值值也也会会不不断断变变化化，银银行行所所要要考考虑虑的的是是整整个个银银行行的的资资产产和和负负债债所所面面对对的的风风险险。持持续续期期缺缺口口管管理理可可以以用用来分析银行的总体利率风险。来分析银行的总体利率风险。具具体体方方法法事事先先计计算算出出每每笔笔资资产产和和每每笔笔负负债债的的持持续续期期，再再根根据据每每笔笔资资产产和和负负债债在在总总资资产产或或总总负负债债中中的的权权数数，计计算算出出银银行行总总资资产产和和总负债的加权平均持续期。总负债的加权平均持续期。我我们们用用DA表表示示总总资资产产的的平平均均持持续续期期，DL表表示示总总负负债债的的平平均均持持续续期
24、期，VA表表示示总总资资产产的的初初始始值值，VL表表示示总总负负债债的的初初始始值值。当当市市场场利利率率变变动动时时，资资产和负债价值的变化可由下式表示：产和负债价值的变化可由下式表示：VA=DAVA/(1+i)iVL=DLVL/(1+i)i（16.6）当当市市场场利利率率变变动动时时，银银行行资资产产价价值值和和负负债债价价值值的的变变动动方方向向和和市市场场利利率率变变动动的的方方向向相相反反，而而且且银银行行资资产产与与负负债债的的持持续续期期越越长长，资资产产和和负负债债价价值值变动的幅度越大，也就是利率风险越大。变动的幅度越大，也就是利率风险越大。持续期缺口持续期缺口持持续续期期
25、缺缺口口是是指指银银行行资资产产持持续续期期与与负负债债持持续续期期和和负负债资产现值比乘机的差额。用公式表示为：债资产现值比乘机的差额。用公式表示为：DGAP=DA-DL (16.7)其其中中，DGAP为为持持续续期期缺缺口口；DA为为资资产产持持续续期期；DL为为负负债债持持续续期期；N为为负负债债资资产产系系数数，即即总总负负债债/总总资资产产=VL/VA （由于负债不能大于资产，故（由于负债不能大于资产，故减少减少下跌下跌正值正值下降下降增加增加增加增加上涨上涨零值零值上升上升减少减少=减少减少不变不变零值零值下降下降增加增加=增加增加不变不变负值负值上升上升减少减少减少减少上涨上涨负
26、值负值下降下降增加增加增加增加下跌下跌16.4 套期保值和利率风险管理套期保值和利率风险管理 16.4.1 利率期货利率期货利利率率期期货货是是指指交交易易双双方方在在集集中中性性的的市市场场以以公公开竞价的方式所进行的利率期货和约的交易。开竞价的方式所进行的利率期货和约的交易。利利率率期期货货合合约约是是指指交交易易双双方方订订立立的的，约约定定在在未未来来某某日日期期以以成成交交时时确确定定的的价价格格交交收收一一定定数数量量的的某某种种利利率率相相关关商商品品（即即各各种种债债务务凭凭证证）的的标标准准化化契约。契约。其其主主要要功功能能，是是为为持持有有固固定定利利息息资资产产的的金金
27、融融机机构构和和投投资资者者提提供供一一种种以以对对冲冲减减少少和和转转移移利利率率风风险的手段。险的手段。几种主要的利率期货几种主要的利率期货1.联邦短期公债期货。这是一种以短期公债为基础联邦短期公债期货。这是一种以短期公债为基础的、为期的、为期13周（周（91天）、和约单位天）、和约单位100万美元的期万美元的期货合约货合约2.欧洲美元定期存单期货。欧洲美元是指在美国银欧洲美元定期存单期货。欧洲美元是指在美国银行之外的美元存款。欧洲美元定期存单时只有美国行之外的美元存款。欧洲美元定期存单时只有美国之外银行发行的以美元表示的大额定期存单。它也之外银行发行的以美元表示的大额定期存单。它也是一种
28、折扣债券，代表发行银行的美元债务，其面是一种折扣债券，代表发行银行的美元债务，其面额为额为100万美元，其利率被称为伦敦（银行）同业万美元，其利率被称为伦敦（银行）同业拆借利率（拆借利率（LIBOR）。）。3.联邦国库券期货。联邦国库券期货。4.联邦长期公债期货。联邦长期公债期货。利用利率期货进行套期保值利用利率期货进行套期保值主要是依靠主要是依靠“对冲对冲”的方法，即利用金融的方法，即利用金融期货来转移风险，以期货交易的利润来弥补期货来转移风险，以期货交易的利润来弥补在金融现货市场上的损失。在金融现货市场上的损失。一般需要对冲的人，除谨慎的个人投资者一般需要对冲的人，除谨慎的个人投资者外，更
29、主要的是银行经营管理人员及保险公外，更主要的是银行经营管理人员及保险公司、基金机构等金融部门的决策者们。司、基金机构等金融部门的决策者们。此外，在金融市场上还有一部分投资者，此外，在金融市场上还有一部分投资者，他们愿意通过空头或多头交易来赚取差价利他们愿意通过空头或多头交易来赚取差价利润。润。利用期货交易套期保值应该注意的问题利用期货交易套期保值应该注意的问题第第一一，要要确确定定自自己己面面临临的的是是利利率率上上升升还还是是下下降降的风险，以此决定是做空头还是多头交易；的风险，以此决定是做空头还是多头交易；第第二二，要要选选择择合合适适的的期期货货合合约约。一一般般来来说说，为为了了减减少
30、少利利率率变变动动不不一一致致带带来来的的风风险险，期期货货合合约约中中的的金融工具应类似于要保值的资产或负债；金融工具应类似于要保值的资产或负债；第第三三，根根据据未未来来现现货货交交易易的的数数额额（由由于于期期货货交交易易中中每每张张合合约约的的数数额额已已规规范范化化，因因此此银银行行只只要要确确定定期货合约的数量就行了）；期货合约的数量就行了）；此此外外，为为了了有有效效降降低低风风险险，银银行行应应在在保保值值的的过过程程中中，随随时时密密切切关关注注市市场场利利率率的的变变化化和和自自己己的的风风险险现状，以确保利率保值的效果。现状，以确保利率保值的效果。16.4.2 利率期权利
31、率期权在在20世世纪纪70、80年年代代，一一种种新新的的套套期期保保值值工工具具被被创创造造出出来来。它它为为风风险险规规避避者者提提供供了了单单方方面面的的防防范利率奉贤的途径，这便是利率期权。范利率奉贤的途径，这便是利率期权。利利率率期期权权，即即买买卖卖双双方方以以与与借借贷贷票票据据有有关关的的具具体体的的基基础础资资产产为为标标的的物物所所达达到到的的期期权权协协议议。主主要要分分为为三三种种：（1）实实际际证证券券期期权权，即即在在一一定定的的价价格格买买进进或或卖卖出出国国库库券券、政政府府票票据据、政政府府债债券券的的权权利利；（2）债债券券期期货货期期权权，即即在在一一定定
32、的的时时间间里里按按照照一一定定的的价价格格买买进进或或卖卖出出政政府府债债券券期期货货的的权权利利；（3）利利率率协协定定，是是一一种种以以减减少少利利率率波波动动的的不不利利影影响响为为目目的的而而达达成成的的期期权权协协定定。利利率率协协定定有有三三种种形形式式，即即利利率率上限、利率下限和利率双限。上限、利率下限和利率双限。思考与练习思考与练习 1.什么是利率风险？讨论影响市场利率的因素？什么是利率风险？讨论影响市场利率的因素？2.什什么么是是资资金金缺缺口口？试试分分析析资资金金缺缺口口和和利利率率变变动动对银行收益的影响？对银行收益的影响？3.什什么么是是持持续续期期？为为什什么么要要用用持持续续期期来来分分析析利利率率风险？风险？4.资资金金缺缺口口管管理理和和有有效效持持续续期期缺缺口口管管理理的的优优缺缺点点有哪些？有哪些？5.套期保值的工具有哪些？各自有哪些种类？套期保值的工具有哪些？各自有哪些种类？6.如如果果你你是是一一个个银银行行家家，将将如如何何面面对对利利率率变变动动给给银行带来的风险？银行带来的风险？