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1、第六章第六章 项目投资决策项目投资决策第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 现金流量的估计现金流量的估计第三节第三节 项目投资决策评价方法项目投资决策评价方法第四节第四节 项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用第五节第五节 项目投资的风险分析（自学）项目投资的风险分析（自学）第六章 项目投资决策2023/3/281第一节第一节 项目投资概述项目投资概述一、投资的含义一、投资的含义是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实
2、物等非货币性资产的经济行为金或实物等非货币性资产的经济行为。生生产产性性资资产产投投资资企企业业将将资资金金投投放放于于为为取取得得供供本本企企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为金金融融性性资资产产投投资资企企业业为为获获取取收收益益或或套套期期保保值值，将将资金投放于金融性资产的一种投资行为。资金投放于金融性资产的一种投资行为。第六章 项目投资决策2023/3/282二、项目投资的特点二、项目投资的特点投资金额大投资金额大影响时间长影响时间长变现能力差变现能力差投资风险大投资风险大第六章 项目投资决策2023/3/283三、项目投资的分类三、项目
3、投资的分类（一）（一）确定型投资和风险型投资确定型投资和风险型投资确确定定型型项项目目投投资资是是指指项项目目计计算算期期的的现现金金流流量量等等情情况况可以较为准确地予以预测的投资可以较为准确地予以预测的投资 风风险险型型项项目目投投资资是是指指未未来来情情况况不不确确定定，难难以以准准确确预预测的投资测的投资 第六章 项目投资决策2023/3/284（二）（二）独立投资和互斥投资独立投资和互斥投资独独立立投投资资是是指指在在彼彼此此相相互互独独立立、互互不不排排斥斥的的若若干干个个投资项目间进行选择的投资投资项目间进行选择的投资 互互斥斥投投资资，又又称称互互不不相相容容投投资资，是是指指
4、各各项项目目间间相相互互排斥、不能同时并存的投资排斥、不能同时并存的投资 第六章 项目投资决策2023/3/285四、项目投资的管理程序四、项目投资的管理程序提出投资方案提出投资方案估计方案的现金流量估计方案的现金流量计算投资方案的价值指标计算投资方案的价值指标价值指标与可接受标准比较价值指标与可接受标准比较对已接受方案的再评价对已接受方案的再评价第六章 项目投资决策2023/3/286第二节第二节 现金流量的估计现金流量的估计一、项目计算期构成一、项目计算期构成 项目计算期项目计算期=建设期建设期+生产经营期生产经营期 K K公公司司拟拟新新建建一一条条生生产产线线，预预计计主主要要设设备备
5、的的使使用用寿寿命命为为5 5年年。在在建建设设起起点点投投资资并并投投产产，或或建建设设期期为为1 1年年的的情情况况下，分别确定该项目的计算期。下，分别确定该项目的计算期。（1 1）项目计算期）项目计算期=0+5=5=0+5=5（年）（年）（2 2）项目计算期）项目计算期=1+5=6=1+5=6（年）（年）第六章 项目投资决策2023/3/287（一）（一）现金流入量现金流入量现现金金流流入入量量是是指指由由投投资资项项目目引引起起的的企企业业现现金金收收入入的的增加额。增加额。营业收入营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金第六章 项目
6、投资决策包括非货币资源的变现价值包括非货币资源的变现价值二、现金流量含义二、现金流量含义 一个项目引起的企业现金支出和收入一个项目引起的企业现金支出和收入增加增加的数量。的数量。增量的现金流量增量的现金流量2023/3/288（二）（二）现金流出量现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额由投资项目引起的企业现金支出的增加额 原始投资原始投资建建设设投投资资（固固定定资资产产投投资资、无无形形资资产产投投资资、其其他他资产投资）和流动资金投资资产投资）和流动资金投资 付现成本付现成本 各项税款各项税款 第六章 项目投资决策2023/3/289（三）（三）现金净流量现金净流量现现金金净净流流
7、量量是是指指在在项项目目计计算算期期由由每每年年现现金金流流入入量量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。一一般般来来说说，建建设设期期内内的的净净现现金金流流量量的的数数值值为为负负值值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按按时时段段特特征征，通通常常把把投投资资项项目目的的现现金金流流量量分分为为初初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。第六章 项目投资决策2023/3/2810三、现金流量的估算三、现金流量的估算初始现金流量初始现金流量 建设期某年的
8、净现金流量建设期某年的净现金流量该年原始投资该年原始投资固定资产投资固定资产投资开办费投资开办费投资无形资产投资无形资产投资流动资金投资流动资金投资第六章 项目投资决策2023/3/2811第六章 项目投资决策旧设备出售现金流量旧设备出售现金流量 =出售收入出售收入+（账面价值（账面价值-出售收入）出售收入）税率税率3+3+（16-12.7-3)16-12.7-3)40%=3.12(40%=3.12(万元万元)例题例题 某某设设备备原原值值1616万万元元，累累计计折折旧旧12.712.7万万元元，变变现现价价值值3 3万万元元，所所得得税税税税率率40%40%，继继续续使使用用旧旧设设备备丧
9、丧失失的的现现金金流量是多少？流量是多少？2023/3/2812营业（经营）现金流量营业（经营）现金流量税后营业现金流量税后营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税费用所得税费用=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-非付现成本）非付现成本）-所得税费用所得税费用=净利润净利润+非付现成本（折旧非付现成本（折旧+摊销）摊销）=（收入（收入-付现成本付现成本-非付现成本）非付现成本）（1-1-税率）税率）+非非付现成本付现成本=收入收入（1-1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-1-税率）税率）+非付现非付现成本成本税率税率第六章 项目投资决策2023/3/2813例例题题:
10、Y Y公公司司有有一一固固定定资资产产投投资资项项目目，其其分分析析与与评评价价资资料料如如下下：该该投投资资项项目目投投产产后后每每年年的的营营业业收收入入为为10001000万万元元，付付现现成成本本为为500500万万元元，固固定定资资产产的的折折旧旧为为200200万万元，该公司的所得税税率为元，该公司的所得税税率为30%30%。要求：计算该项目的营业现金流量。要求：计算该项目的营业现金流量。解答：营业现金流量解答：营业现金流量=净利润净利润+非付现费用非付现费用=（1000-500-2001000-500-200）（1-30%1-30%）+200=410+200=410（万元）（万元
11、）=税后营业收入税后营业收入-税后付现成本税后付现成本+非付现成本抵税非付现成本抵税 =1000=1000（1-30%1-30%）-500-500（1-30%1-30%）+20030%+20030%=410 =410（万元）（万元）第六章 项目投资决策2023/3/2814终结现金流量终结现金流量回收额回收额收回的流动资金收回的流动资金固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入 =预计净残值预计净残值+（账面价值（账面价值-预计净残值）预计净残值）税率税率例例题题:设设备备原原值值6000060000元元，税税法法规规定定的的净净残残值值率率10%
12、10%，最最终终报报废废时时净净残残值值50005000元元，所所得得税税税税率率为为25%25%。设设备备报报废时由于残值带来的现金流量是多少？废时由于残值带来的现金流量是多少？解答：解答：残值现金流量残值现金流量 =5000+=5000+（6000-50006000-5000）25%=525025%=5250（元）（元）第六章 项目投资决策2023/3/2815例例题题:H H公公司司准准备备购购入入一一设设备备以以扩扩充充生生产产能能力力，需需投投资资3000030000元元，使使用用寿寿命命为为5 5年年，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后设设备备无无残残值值。5 5
13、年年中中每每年年营营业业收收入入为为1500015000元元，每每年年的的付现成本为付现成本为50005000元。假设所得税税率元。假设所得税税率30%30%，要求：估算方案的现金流量。要求：估算方案的现金流量。l每年折旧额每年折旧额=30000/5=6000=30000/5=6000（元）（元）l初始现金流量初始现金流量=-30000=-30000（元）（元）l营业现金流量营业现金流量 =（15000-5000-600015000-5000-6000）（1-30%1-30%）+6000=8800+6000=8800（元）（元）l终结现金流量终结现金流量=0=0第六章 项目投资决策2023/3
14、/2816例例题题：H H公公司司准准备备购购入入一一设设备备以以扩扩充充生生产产能能力力。需需投投资资3600036000元元，建建设设期期为为一一年年，采采用用年年数数总总和和法法计计提提折折旧旧，使使用用寿寿命命也也为为5 5年年，5 5年年后后有有残残值值收收入入60006000元元。5 5年年中中每每年年的的营营业业收收入入为为1700017000元元，付付现现成成本本第第一一年年为为60006000元元，以以后后随随着着设设备备陈陈旧旧，逐逐年年将将增增加加修修理理费费300300元元，另需垫支营运资金另需垫支营运资金30003000元，假设所得税税率元，假设所得税税率30%30%
15、。要求：估算方案的现金流量。要求：估算方案的现金流量。l解答：解答：l第第1 1年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（5/155/15）=10000=10000（元）（元）l第第2 2年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（4/154/15）=8000=8000（元）（元）l第第3 3年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（3/153/15）=6000=6000（元）（元）l第第4 4年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（2/152/15）=4000=4000（元）（元）l第第5 5年折旧额年折
16、旧额=（36000-600036000-6000）（1/151/15）=2000=2000（元）（元）第六章 项目投资决策2023/3/28生产经营年度生产经营年度1 12 23 34 45 5营业收入营业收入17000170001700017000170001700017000170001700017000付现成本付现成本6000600063006300660066006900690072007200折旧折旧100001000080008000600060004000400020002000税前利润税前利润1000100027002700440044006100610078007800所得税
17、所得税300300810810132013201830183023402340净利润净利润70070018901890308030804270427054605460营业现金流量营业现金流量107001070098909890908090808270827074607460第六章 项目投资决策2023/3/28第六章 项目投资决策年度年度0 01 12 23 34 45 56 6固定资产投资固定资产投资-36000-36000营运资金投资营运资金投资-3000-3000营业现金流量营业现金流量1070010700 98909890908090808270827074607460固定资产残值固定
18、资产残值60006000营运资金回收营运资金回收30003000税后现金流量税后现金流量-36000-36000-3000-3000 1070010700 98909890908090808270827016460164602023/3/2819四、现金流量估计中应注意的问题四、现金流量估计中应注意的问题 区分相关成本与无关成本区分相关成本与无关成本 不要忽视机会成本不要忽视机会成本 要考虑投资方案对其他部门的影响要考虑投资方案对其他部门的影响 对净营运资金的影响对净营运资金的影响第六章 项目投资决策新项目投资需占用营运资金新项目投资需占用营运资金8080万，可在现金周转金中解决万，可在现金周
19、转金中解决 研制设备，已投入研制设备，已投入5050万元，失败。继续投万元，失败。继续投4040万有成功万有成功把握，至少取得现金流入为把握，至少取得现金流入为4040万万沉没成本沉没成本建设一车间，利用闲置厂房，建设一车间，利用闲置厂房，出租每年租金出租每年租金200200万元万元开发新产品项目，会使开发新产品项目，会使本企业原产品销售下降本企业原产品销售下降150150万元万元2023/3/2820资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本原理投投资资项项目目收收益益率率超超过过资资本本成成本本时时，企企业业价价值值将将增增加加；投投资资项项目目收收益益率率低低于于资资本本成成本本时时，企企
20、业业价价值值将将减少。减少。投投资资人人要要求求收收益益率率即即资资本本成成本本是是评评价价项项目目是是否否为为股东创造财富的标准。股东创造财富的标准。第六章 项目投资决策投资人要求的收益率为多少？投资人要求的收益率为多少？资本成本资本成本2023/3/2821第三节第三节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法（一）（一）回收期法回收期法 回回收收期期是是指指投投资资引引起起的的资资金金流流入入累累计计到到与与投投资资额额相等所需时间相等所需时间。项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。通用法：通用法：NCFt=0
21、NCFt=0采采用用该该方方法法计计算算静静态态投投资资回回收收期期为为包包括括建建设设期期的的投投资回收期。资回收期。第六章 项目投资决策2023/3/2822PP=5.04(年)不包括建设期的投资回收期为4.04年税税 后后 现现金流量金流量-36000-36000-3000-300010700107009890989090809080827082701646016460累累 计计 现现金流量金流量-36000-36000-39000-39000-28300-28300-1841-1841-9330-9330-1060-10601540015400例：例：2023/3/28第六章 项目投资
22、决策23适用条件适用条件:建设期投入全部资金；建设期投入全部资金；投产后一定时间每年净现金流量相等；投产后一定时间每年净现金流量相等；且其合计数大于或等于原始投资。且其合计数大于或等于原始投资。第六章 项目投资决策 A A项项目目原原始始投投资资3000030000元元于于建建设设起起点点投投入入，投投产产后后每每年年的的净净现现金金流流量量为为88008800元元.要求要求:计算静态投资回收期。计算静态投资回收期。简算法简算法2023/3/2824投资回收期特点投资回收期特点投资回收期是一个静态绝对量指标；投资回收期是一个静态绝对量指标；投资回收期小于等于基准回收期或投资回收期小于等于基准回
23、收期或n/2n/2，项目可行。，项目可行。投投资资回回收收期期反反映映原原始始投投资资返返本本期期限限；计计算算简简便便；直直接利用现金流量信息。接利用现金流量信息。没没有有考考虑虑资资金金时时间间价价值值；忽忽略略了了回回收收期期满满后后现现金金流流量；不能反映投资方案报酬率。量；不能反映投资方案报酬率。第六章 项目投资决策主要用途是什么？主要用途是什么？测定方案的流动性而非营利性测定方案的流动性而非营利性2023/3/2825关于经营期会计收益率关于经营期会计收益率关于平均投资额关于平均投资额与与会会计计口口径径一一致致，但但没没有有考考虑虑资资金金时时间间价价值值，年年平平均收益受会计政
24、策影响。均收益受会计政策影响。第六章 项目投资决策（二）（二）会计收益率会计收益率2023/3/2826H H公公司司B B项项目目相相关关会会计计数数据据如如下下，要要求求计计算算该该项项目目会会计收益率。计收益率。生产经营年度生产经营年度1 12 2 3 3 4 4 5 5 净利润净利润 700 1890700 189030803080 4270 4270 5460 5460第六章 项目投资决策2023/3/2827会计收益率特点会计收益率特点会计收益率是一个静态相对量指标；会计收益率是一个静态相对量指标；计算简单，易被理解，数据易获取；计算简单，易被理解，数据易获取；考虑整个项目寿命期的
25、全部利润，可以衡量盈利性；考虑整个项目寿命期的全部利润，可以衡量盈利性；无法直接利用净现金流量信息；无法直接利用净现金流量信息；没有考虑资金时间价值。没有考虑资金时间价值。第六章 项目投资决策2023/3/2828二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法（一）（一）净现值法净现值法 净净现现值值是是指指特特定定方方案案未未来来现现金金流流入入的的现现值值与与未未来来现现金金流流出出的的现现值值之之间间的的差差额额；或或项项目目计计算算期期内内各各年净现金流量的现值之和。年净现金流量的现值之和。第六章 项目投资决策2023/3/2829假设要求的报酬率为假设要求的报酬率为10%10%，计算，
26、计算H H公司公司A A方案和方案和B B方案的净现值。方案的净现值。A A方案净现值方案净现值=8800=8800（P/AP/A，10%10%，5 5）-30000=88003.7908-30000-30000=88003.7908-30000=3359.04=3359.04（元）（元）B B方方案案净净现现值值=-36000-3000=-36000-3000（P/FP/F，10%10%，1 1）+1070010700（P/FP/F，10%10%，2 2）+9890+9890（P/FP/F，10%10%，3 3）+9080+9080（P/FP/F，10%10%，4 4）+8270+8270（
27、P/FP/F，10%10%，5 5）+16460+16460（P/FP/F，10%10%，6 6）=-36000-30000.9091+107000.8264+98900.7513=-36000-30000.9091+107000.8264+98900.7513+90800.6830+82700.6209+164600.5645+90800.6830+82700.6209+164600.5645=36900.99-38727.3=-1826.31(=36900.99-38727.3=-1826.31(元元)第六章 项目投资决策2023/3/2830净现值的特点净现值的特点净现值是一个折现的绝对
28、量正指标；净现值是一个折现的绝对量正指标；净现值大于等于净现值大于等于0 0，方案可行，方案可行从动态角度反映项目投入与净产出关系；从动态角度反映项目投入与净产出关系；不能直接反映项目实际收益率水平；不能直接反映项目实际收益率水平；当投资额不等时，无法用当投资额不等时，无法用NPVNPV确定独立方案的优劣；确定独立方案的优劣；净现金流量和折现率确定有一定难度净现金流量和折现率确定有一定难度。第六章 项目投资决策2023/3/2831（二）（二）获利指数法获利指数法 获获利利指指数数是是未未来来现现金金流流入入现现值值与与现现金金流流出出现现值值的的比比率率，或或者者说说是是投投产产后后各各年年
29、净净现现金金流流量量的的现现值值之之和和除除以以原始投资的现值。原始投资的现值。第六章 项目投资决策2023/3/28承前例，计算承前例，计算H H公司公司A A方案和方案和B B方案获利指数。方案获利指数。A A方案方案NPV=33359.04-30000=3359.04NPV=33359.04-30000=3359.04（元）（元）第六章 项目投资决策 B B方案方案NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(元元)2023/3/2833获利指数特点获利指数特点是一个折现的相对量正指标。是一个折现的相对量正指标。投
30、投资资方方案案的的获获利利指指数数大大于于1 1，说说明明其其收收益益超超过过成成本本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。获获利利指指数数法法的的主主要要优优点点是是，可可以以进进行行独独立立投投资资机机会会获利能力的比较。获利能力的比较。第六章 项目投资决策与净现值指标有何区别？与净现值指标有何区别？净现值是绝对数指标，反映投资效益净现值是绝对数指标，反映投资效益获利指数是相对数指标，反映投资效率获利指数是相对数指标，反映投资效率2023/3/2834（三）（三）内含报酬率内含报酬率内内含含报报酬酬率率是是指指能能够够使使未未来来现现金金流流入入
31、量量现现值值等等于于未未来来现现金金流流出出量量现现值值（或或使使投投资资方方案案净净现现值值为为零零）的的贴贴现率。现率。第六章 项目投资决策逐次测试插值法逐次测试插值法内含报酬率就是方案本身的投资报酬率内含报酬率就是方案本身的投资报酬率2023/3/2835承前例，计算承前例，计算H H公司公司B B方案内含报酬率。方案内含报酬率。第六章 项目投资决策贴现率贴现率 净现值净现值8%921.548%921.54IRR 0IRR 010%-1826.3110%-1826.312023/3/2836第六章 项目投资决策 符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值符合年金形式，可直接利用年金现值系数
32、插值思考：什么条件下符合？思考：什么条件下符合？原始投资在建设起点一次投入，原始投资在建设起点一次投入，没有建设期，没有建设期，生产经营期每年的净现金流量相等。生产经营期每年的净现金流量相等。2023/3/2837承前例，计算承前例，计算H H公司公司A A方案内含报酬率。方案内含报酬率。第六章 项目投资决策2023/3/2838内含报酬率特点内含报酬率特点内含报酬率是一个折现的相对量正指标。内含报酬率是一个折现的相对量正指标。当当IRR IRR 大大于于等等于于资资本本成成本本或或要要求求的的投投资资收收益益率率，方案可行。方案可行。IRRIRR从从动动态态角角度度直直接接反反映映投投资资项
33、项目目实实际际收收益益水水平平；计算不受折现率影响。计算不受折现率影响。计算过程比较麻烦。计算过程比较麻烦。第六章 项目投资决策2023/3/28392023/3/28第六章 项目投资决策40指标间的比较指标间的比较相同点：相同点：第一，考虑了资金时间价值；第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第第三三，受受建建设设期期的的长长短短、回回收收额额的的有有无无以以及及现现金金流流量量的的大大小小的影响；的影响；第四，在评价第四，在评价单一方案单一方案可行与否的时候，结论一致。可行与否的时候，结论一致。当净现值当净现值0 0时
34、，时，获利获利指数指数1 1，内含报酬率资本成本率；，内含报酬率资本成本率；当净现值当净现值0 0时，时，获利获利指数指数1 1，内含报酬率资本成本率；，内含报酬率资本成本率；当净现值当净现值0 0时，时，获利获利指数指数1 1，内含报酬率资本成本率。，内含报酬率资本成本率。2023/3/28第六章 项目投资决策41指标间的比较指标间的比较不同不同点：点：指标指标净现值净现值获利指数获利指数内含报酬率内含报酬率指标性质指标性质绝对指标绝对指标相对指标相对指标相对指标相对指标指标反映的收益指标反映的收益特性特性衡量投资的效衡量投资的效益益衡量投资的效衡量投资的效率率衡量投资的衡量投资的效率效率是
35、是否否受受设设定定折折现现率的影响率的影响是是（折折现现率率的的高高低低将将会会影影响响方方案的优先次序）案的优先次序）否否是否反映项目投是否反映项目投资方案本身报酬资方案本身报酬率率否否是是项目现金流量时间分布折现率获利指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64A内含报酬率52%，B内含报酬率90%第四节第四节 项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用一、独立方案投资决策一、独立方案投资决策完全具备财务可行性完全具备财务可行性 主主要要指指标标（NPVNPV，P
36、IPI，IRRIRR）、次次要要指指标标（PPPP）和和辅助指标全部显示可行辅助指标全部显示可行基本具备财务可行性基本具备财务可行性主主要要指指标标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）显显示示可可行行，次次要要指指标标（PPPP）或辅助指标显示不可行）或辅助指标显示不可行第六章 项目投资决策2023/3/2842完全不具备财务可行性完全不具备财务可行性主主要要指指标标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）、次次要要指指标标（PPPP）和和辅辅助指标全部显示不可行助指标全部显示不可行基本不具备财务可行性基本不具备财务可行性主主要要指指标标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）显显示示不不
37、可可行行、次次要要指指标标（PPPP）或辅助指标显示可行）或辅助指标显示可行第六章 项目投资决策2023/3/2843例例:某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：流量表（部分）如下：现金流量表（部分）价值单位：万元现金流量表（部分）价值单位：万元 t t项目项目建设期建设期经营期经营期合计合计0 01 12 23 34 45 56 6净现金流量净现金流量-1000-1000-1000-100010010010001000（B B）100010001000100029002900累计净现金累计净现金流量流量-1000-1000-2
38、000-2000-1900-1900（A A）9009001900190029002900-折现净现金折现净现金流量流量-1000-1000-943.4-943.48989839.6839.61425.81425.8747.3747.37057051863.31863.32023/3/28第六章 项目投资决策44（1 1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。答案：（答案：（1 1）计算表中用英文字母表示的项目：）计算表中用英文字母表示的项目：（A A）=-1900+1000=-900=-1900+1000=-900（B B）=900-=900-（-90
39、0-900）=1800=1800 2023/3/28第六章 项目投资决策45（2 2）计算或确定下列指标：）计算或确定下列指标：静态投资回收期；静态投资回收期；净现值；净现值；原始投资现值；原始投资现值；获利指数。获利指数。答案：答案：静态投资回收期：静态投资回收期：不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5=3.5-1=2.5（年）（年）净现值为净现值为1863.31863.3万元万元原始投资现值原始投资现值=1000+943.4=1943.4=1000+943.4=1943.4（万元）（万元）获利指数获利指数=（89+839.6+1425.8+747.3+7058
40、9+839.6+1425.8+747.3+705）/1943.4=1.96/1943.4=1.96 2023/3/28第六章 项目投资决策46（3 3）评价该项目的财务可行性。）评价该项目的财务可行性。答案：答案：该项目的净现值该项目的净现值1863.31863.3万元万元0 0获利指数获利指数1.961.961 1包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期3.53.5年年6/26/2年年该项目基本具有财务可行性。该项目基本具有财务可行性。2023/3/28第六章 项目投资决策47二、互斥方案的比较决策二、互斥方案的比较决策（一）（一）项目计算期相同项目计算期相同直接比较法直接比较法比较净现
41、值大小，取大的方案比较净现值大小，取大的方案运用直接比较法应注意问题运用直接比较法应注意问题l净现值比较法具有普通的适用性；净现值比较法具有普通的适用性；l当当项项目目的的原原始始投投资资额额相相同同时时，也也可可通通过过比比较较投投资资方案的获利指数法（方案的获利指数法（PIPI）的大小来选择最优方案；）的大小来选择最优方案；l内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。第六章 项目投资决策2023/3/2848二、互斥方案的比较决策二、互斥方案的比较决策（一）（一）项目计算期相同项目计算期相同差量分析法差量分析法差差量量分分析析法法是是指指根根据据两
42、两个个投投资资方方案案差差量量的的净净现现金金流流量量（记记作作NCFNCF）计计算算差差量量净净现现值值（NPVNPV），或或差差额额投投资资内内含含报报酬酬率率（IRRIRR），从从而而判判断断方方案案优劣的方法。优劣的方法。差差量量分分析析法法经经常常被被用用于于固固定定资资产产更更新新改改造造项项目目的的决策中。决策中。2023/3/28第六章 项目投资决策49差量分析法的基本原理差量分析法的基本原理假设有假设有A A和和B B两个投资项目，两个投资项目，A A方案的投资额大，方案的投资额大，B B方案方案的投资额小。我们可以把的投资额小。我们可以把A A方案看成是方案看成是B B方案
43、和方案和C C方案之和。方案之和。C C方案的投资是方案的投资是A A方案的投资额与方案的投资额与B B方案投资额之差。方案投资额之差。C C方案的净现金流量等于方案的净现金流量等于A A方案的净现金流量减去方案的净现金流量减去B B方案方案的净现金流量而形成的差量净现金流量。的净现金流量而形成的差量净现金流量。根据差量净现金流量计算的差量净现值，或差额投资根据差量净现金流量计算的差量净现值，或差额投资内含报酬率，实质上就是内含报酬率，实质上就是C C方案的净现值或内含报酬率。方案的净现值或内含报酬率。如果差量净现值大于零或差额投资内含报酬率大于基如果差量净现值大于零或差额投资内含报酬率大于基
44、准贴现率，准贴现率，C C方案具有财务可行性，意味着方案具有财务可行性，意味着A A方案优于方案优于B B方方案，即原始投资额较大的方案较优；反之，案，即原始投资额较大的方案较优；反之，B B方案为优，方案为优，即原始投资小的方案为优。即原始投资小的方案为优。2023/3/28第六章 项目投资决策50差量分析法的应用差量分析法的应用例例:H:H公公司司考考虑虑用用一一台台新新设设备备来来代代替替旧旧设设备备，以以减减少少成成本本，增增加加收收益益。旧旧设设备备原原购购置置成成本本为为4000040000元元，已已使使用用5 5年年，估估计计还还可可使使用用5 5年年，已已提提折折旧旧20000
45、20000元元，假假定定使使用用期期满满后后无无残残值值，如如果果现现在在出出售售可可得得价价款款1000010000元元。新新设设备备的的购购置置成成本本为为6000060000元元，估估计计可可使使用用5 5年年，期期满满有有残残值值1000010000元元，使使用用新新设设备备可可使使每每年年付付现现成成本本节节约约2000020000元元。假假定定该该公公司司的的资资本本成成本本为为10%10%，所所得得税税率率30%30%。新新、旧旧设设备备均均用用直直线线折折旧旧法法计计提提折折旧旧。要要求求：就就该该公公司司是是继续使用旧设备，还是更新改造作出决策。继续使用旧设备，还是更新改造作
46、出决策。2023/3/28第六章 项目投资决策51差量分析法的应用差量分析法的应用出售旧设备现金流入出售旧设备现金流入 =10000+=10000+（20000-1000020000-10000）30%=13000 30%=13000（元）（元）初始投资初始投资0 0=60000-13000=47000=60000-13000=47000（元）（元）年折旧额年折旧额=10000-4000=6000=10000-4000=6000（元）（元）年净利润年净利润 =0-=0-（-20000+6000-20000+6000）（1-30%1-30%）=9800=9800（元）（元）营业净现金流量营业净现
47、金流量1-51-5=9800+6000=15800=9800+6000=15800（元）（元）终结现金流量终结现金流量5 5=10000-0=10000=10000-0=10000（元）（元）NPV=15800NPV=15800（P/AP/A，10%10%，5 5）+10000+10000（P/FP/F，10%10%，5 5）-47000=19103.64-47000=19103.64（元）（元）更更新新改改造造后后可可为为企企业业增增加加净净现现值值19103.6419103.64元元，应应更更新改造。新改造。2023/3/28第六章 项目投资决策52（二）（二）项目计算期不相同项目计算期不
48、相同年等额净回收额法年等额净回收额法年年等等额额净净回回收收额额法法是是指指通通过过比比较较各各投投资资方方案案年年等等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法。额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法。第六章 项目投资决策2023/3/2853例例题题：Y Y公公司司拟拟投投资资建建设设一一条条新新生生产产线线。现现有有二二个个方方案案可可供供选选择择：A A方方案案的的原原始始投投资资为为700700万万元元，项项目目计计算算期期为为1010年年，净净现现值值为为756756万万元元；B B方方案案的的原原始始投投资资为为15001500万万元元，项项目目计计算算期期为为1515年年，净净
49、现现值值为为805805万万元元。假假定定该该公公司司的的资资本本成成本本为为10%10%。要要求求：用用年年等等额额净净回回收收额额法法为为Y Y公公司司作作出出投资决策。投资决策。解答：两个投资方案的计算期不同，需要进一步计算解答：两个投资方案的计算期不同，需要进一步计算这两个方案的年等额净回收额法。这两个方案的年等额净回收额法。lA A方案的年等额净回收额方案的年等额净回收额=756=756（P/AP/A，10%10%，1010）=7566.1446=123.03(=7566.1446=123.03(万元万元)lB B方案的年等额净回收额方案的年等额净回收额=805=805（P/AP/A
50、，10%10%，1515）=8057.6061=105.84(=8057.6061=105.84(万元万元)lA A方案的年等额净回收额大于方案的年等额净回收额大于B B方案，应选择方案，应选择A A方案。方案。第六章 项目投资决策2023/3/28542023/3/28第六章 项目投资决策55（二）（二）项目计算期不相同项目计算期不相同方案重复法方案重复法方案重复法方案重复法又又称称最最小小公公倍倍数数法法，是是将将各各方方案案计计算算期期的的最最小小公公倍倍数数作作为为比比较较方方案案的的计计算算期期，进进而而调调整整有有关关指指标标，并据以进行互斥方案的比较决策的方法。并据以进行互斥方案